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Course
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Financial Management for
Financial Management for
Nonfinancial
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íntese do Programa
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1. Princ
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pios de Gestão Financeira:
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2. Onde ir buscar a informa
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lise e Gestão financeira;
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3. An
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álise de Demonstra
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ões Financeiras;
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4. Como determinar a Rendibilidade;
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5. Como determinar o Risco;
5. Como determinar o Risco;
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6. Equil
6. Equil
íbrio Financeiro;
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Objectivos a atingir
Objectivos a atingir
os domíos domínios da Funnios da Funçção Financeira, da Anão Financeira, da Anáálise Econlise Económica e ómica e Financeira e da Gestão Financeira;
Financeira e da Gestão Financeira;
a importância da Ana importância da Análise Econálise Económica e Financeira como ómica e Financeira como instrumento espec
instrumento especíífico da gestão;fico da gestão;
os documentos contabilíos documentos contabilísticos que servem de base sticos que servem de base àà an
anáálise econlise econóómica e financeira;mica e financeira;
as limitaças limitações da anáões da análise econólise económica e financeira tradicional e mica e financeira tradicional e introduzir a abordagem funcional;
introduzir a abordagem funcional;
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àà anáanálise da liquidez e da solvabilidade;lise da liquidez e da solvabilidade;
o risco, a rendibilidade e o crescimento com ao risco, a rendibilidade e o crescimento com a criaçcriação de ão de valor;
valor;
o Mapa de Origens e Aplicaço Mapa de Origens e Aplicações de Fundos e o Mapa de ões de Fundos e o Mapa de Fluxos Monet
Fluxos Monetáários.rios. Delimitar Delimitar Real Realççarar Caracterizar Caracterizar Referir Referir Proceder Proceder Relacionar Relacionar Elaborar Elaborar Utilizar Utilizar
A empresa e a actividade económica
A empresa desenvolve a sua actividade num quadro político, económico e social vasto, complexo e interdependente que transcende o País onde se
localiza e estabelece múltiplas relações com outros agentes económicos originando fluxos reais e fluxos financeiros.
EMPRESA
Conjunto de actividades colectivas e organizadas, regidas por um centro
regulador, com a função de adaptar constantemente os meios disponíveis escassos aos objectivos pré-determinados tendo em vista a produção de bens e serviços.
Sinteticamente a empresa é uma
Célula económica --- Local onde se produzem bens e serviços destinados à satisfação das necessidades das populações. É um centro de riqueza.
Célula social ----- Conjunto de pessoas que se relacionam entre si por laços
profissionais ou de amizade. É uma estrutura informal..
Conjunto de meios ----- Conjunto dos factores de produção materiais e imateriais reunidos sob a autoridade de um indivíduo ou de um grupo para atrair, por meio da produção de bens e serviços, uma clientela e, daí, obter um rendimento
EMPRESA
RECURSOS HUMANOS
ATINGIR OBJECTIVOS RECURSOS MATERIAIS E TECNOLÓGICOS
+
+
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⇒
⇒
⇒
⇒
RECURSOS FINANCEIROS
EMPRESA
Os Centros de Formalidades das Empresas (CFE) são serviços de atendimento e de prestação de informações aos utentes, que têm por finalidade facilitar os processos de constituição, alteração ou extinção de empresas e actos afins.
Consistem na instalação física num único local de delegações ou extensões dos
Serviços ou Organismos da Administração Pública que mais directamente intervêm nos processos referidos.
Estão presentes em Lisboa, Porto, Coimbra, Setúbal, Aveiro, Braga, Viseu, Leiria, Covilhã, Loulé e Funchal.
Constituição da Empresa
Certificado de admissibilidade da firma e inscrição no ficheiro central do RNPC.Pedido do cartão provisório onde está inscrito o NIPC; Entrega dos Estatutos no notário para apreciação; Depósito do Capital Social; Escritura de constituição da Sociedade; Declaração de início de actividade a realizar na Repartição de Finanças da área da sede da sociedade; Número fiscal de contribuinte; Registo Comercial; Legalização dos livros comerciais (Inventário e Balanços, Diário, Razão e livro de Actas);A Empresa face ao meio envolvente
A Empresa face ao meio envolvente
A actividade da empresa actual é condicionada por uma série de factores:
Macro Ambiente Os fornecedores Os clientes A concorrência Macro Ambiente A cultura As tecnologias A política
A economia nacional e mundial A legislação A demografia A ecologia Os grupos seguradores As instituições sindicais Os grupos de interesse As instituições financeiras Os meios multimédia Públicos
Prestações recebidas
Compra de matérias primas, máquinas, trabalho
…
Prestações cedidas
Venda de mercadorias, prestação de serviços…
Estas relações traduzem-se por fluxos de bens e serviços, aos quais correspondem sempre fluxos monetários de sentido inverso (os recebimentos e os pagamentos) e que se podem traduzir positiva (Proveitos) ou negativamente (Custos) nos resultados.
A venda de bens a pronto ou a prazo constitui um proveito e o pagamento do seguro, um custo. Pode haver proveitos sem que haja recebimentos (Venda a prazo de mercadorias) e pode haver recebimentos sem que haja proveitos
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Económica Tesouraria FinanceiraEstá directamente relacionada com as despesas, que
correspondem à remuneração dos factores produtivos e às receitas, que correspondem à remuneração das vendas efectuadas e/ou dos serviços prestados.
Está relacionada com a transformação e incorporação dos diversos materiais e mão-de-obra, até se atingir o produto (bem ou serviço) final.
Os valores incorporados e gastos na produção no exercício económico designam-se por custos. Por sua vez, os produtos acabados e as mercadorias vendidas e os serviços prestados no exercício económico designam-se
por proveitos. Em síntese, a empresa ao consumir bens e serviços tem custos. A produzi-los, tem proveitos.
Corresponde às entradas e saídas monetárias da empresa. Nesta óptica, podemos distinguir os recebimentos, que correspondem à entrada de valores monetários para a
empresa, e os pagamentos, que dizem respeito às saídas de valores monetários.
Ciclos financeiros
Ciclos financeiros
A empresa mantém, como se viu, relações diversas com os outros agentes económicos, quer recebendo prestações, quer cedendo prestações.
Estas correspondem a:
Um fluxo real ou fluxos económicos de entrada (Prestações recebidas do exterior) e a um fluxo real ou fluxos económicos de saída
(Prestações cedidas ao exterior).
Ao conjunto de fluxos financeiros que asseguram as operações entre a empresa e os outros agentes económicos designa-se por ciclo financeiro.
Um Fluxo financeiro refere-se à quantidade de moeda correspondente ao fluxo real ou não, visto que nem tudo se paga ou se recebe a pronto.
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Ciclo de investimento Ciclo de operações financeirasEngloba o conjunto de actividades e decisões relacionadas com o aprovisionamento, a produção e a comercialização. Este ciclo corresponde ao consumo de matérias primas, trabalho e fornecimentos diversos, com o objectivo de assegurar a venda de bens e a prestação de serviços. Operações que vão corresponder aos custos e proveitos operacionais a figurar na demonstração dos resultados.
Corresponde às actividades de obtenção de fundos adequados aos investimentos e às necessidades de financiamento do ciclo de exploração. As operações
financeiras dizem respeito às operações de capital e às operações de tesouraria.
Ciclo de exploração Nas empresas h
Nas empresas háá que distinguir fundamentalmente três ciclos financeiros, tendoque distinguir fundamentalmente três ciclos financeiros, tendo em conta a sua natureza e dura
em conta a sua natureza e duraçção:ão:
Engloba o conjunto de actividades e decisões respeitantes à análise e selecção de investimentos ou desinvestimentos em activo fixo, assegurando desta forma a renovação e o crescimento da empresa.
Repercute-se na estrutura do imobilizado, com reflexos a nível técnico, produtivo, administrativo ou comercial e, na
estrutura dos activos financeiros, por opções estratégicas de domínio ou simples participação.
As actividades operacionais, de investimento e de financiamento estão expressas na Demonstração de Fluxos de Caixa, onde se destaca o ciclo de Caixa.
A Demonstração de Fluxos de Caixa é um documento financeiro que completa a informação apresentada no Balanço e no Mapa de Origens e Aplicações de Fundos.
A análise dos ciclos financeiros da empresa constituem o princípio básico da abordagem funcional da situação financeira da empresa, contribuindo para a valorização da sua análise que assentava na abordagem tradicional.
O ciclo de actividade da empresa é um dos conceitos básicos para analisar a situação financeira de uma empresa.
O ciclo de actividade, o equilíbrio financeiro, a rendibilidade, a liquidez, a solvabilidade e o risco apresentam diferentes perspectivas de análise da realidade económico-financeira da empresa.
Década de 60
A função financeira e a necessidade de uma gestão eficaz dos problemas financeiros, nunca foram verdadeiramente sentidas, nas empresas portuguesas.
Actualmente
Nas décadas posteriores, o papel da função financeira aumenta de importância, em resultado da escassez de recursos financeiros, das necessidades de investimento, do dinamismo da actividade económica e do aumento da competitividade ao nível internacional.
A função financeira tem um papel primordial nos dias de hoje, pelo que se justifica o seu estudo.
Numa primeira fase, a função financeira tinha como principais tarefas efectuar os recebimentos e os pagamentos decorrentes da realização da sua actividade e a manutenção de um saldo de disponibilidades que permitisse o normal funcionamento da empresa. A função financeira estava relacionada com as tarefas do Tesoureiro.
Com a dinamização da actividade económica e com as novas responsabilidades da empresa, surgem novas tarefas na função financeira e que se encontram relacionadas com as decisões de investimento e de financiamento.
Tarefas da função financeira
•A inventariação das necessidades de recursos financeiros; •A obtenção vantajosa de recursos financeiros;
Esta disciplina compreende um conjunto de técnicas que visam o estudo da situação económica e financeira da empresa através da
análise de documentos contabilísticos (o Balanço, a Demonstração dos resultados, da Demonstração dos fluxos de caixa e do Mapa de origens e aplicações de fundos) e visa dotar os responsáveis da organização e outras entidades de informação económica e financeira adequada para a tomada de decisões.
Para alcançar os seus objectivos, a função financeira reparte as suas tarefas pela Análise económica e financeira e pela Gestão financeira.
Análise económica e financeira
Fun
A partir da Demonstração dos resultados podemos calcular um conjunto de indicadores com grande interesse para a gestão:
• A margem bruta das vendas;
• Os resultados operacionais, antes de impostos e resultados líquidos; • O excedente bruto de exploração;
• O VAB, a produtividade e a rendibilidade.
Indicadores que permitem ao economista da empresa, ao empresário e a todos aqueles interessados pela gestão da empresa analisar a empresa sob o ponto de vista económico.
An
Uma vez apresentados os documentos contabilísticos e a sua preparação para a análise, podemos interpretar o equilíbrio
financeiro, relacionando os recursos definidos com as aplicações de fundos.
A análise e o equilíbrio financeiros podem ser tratados recorrendo às teorias tradicional e funcional.
As necessidades de financiamento do ciclo de exploração, os recursos cíclicos que lhe podem fazer face, o fundo de maneio e a tesouraria líquida são alguns dos temas a abordar.
An
Gestão financeira
Esta disciplina gere as tarefas que integram a função financeira. Ela abrangerá, essencialmente, um conjunto de técnicas que visam a melhoria de uma variedade de decisões financeiras a tomar, de forma a levar a cabo, eficazmente, os objectivos da função financeira.
• Gestão de tesouraria; • Política financeira; • Estratégia Financeira;
• Gestão de riscos financeiros. Domínios de actuação:
A Gestão das operações financeiras a curto prazo, saldos de tesouraria aplicação das disponibilidades e financiamentos a curto prazo;
As Políticas de gestão dos activos e passivos circulantes de exploração Extraexploração;
As Políticas de financiamento que garantam o equilíbrio financeiro a curto prazo e o equilíbrio a médio e longo prazos (equilíbrio financeiro estrutural);
O Planeamento financeiro a curto prazo : previsão das necessidades ou excedentes de tesouraria e seu financiamento ou aplicação das
melhores condições.
Está relacionada com:
Investimento;
Financiamento;
Distribuição de resultados e ou retenção de dividendos;
Definição de políticas de crescimento;
Estabelecimento das formas de remuneração dos capitais próprios.
Abrange as políticas de:
Caracteristicas:
Gestão de riscos financeiros
Trata-se de uma área bastante recente com reflexos significativos no valor da empresa e que se poderá, numa perspectiva mais ampla, enquadrar no âmbito da gestão financeira;
A gestão de riscos financeiros engloba a cobertura de riscos financeiros: risco de preços, riscos de taxas de juro e risco de carteiras de títulos;
A Gestão de riscos financeiros recorre a instrumentos financeiros designados por activos financeiros derivados que permitem eliminar ou reduzir os riscos financeiros: forward, futuros, opções, swaps, FRA (forward Rate Agreement), cap floor e collar.
Informação económica e
social
Documentos Contabilísticos
Instrumentos de análise financeira
Documentos contabilísticos
1 - O Balanço
2 - A Demonstração dos resultados líquidos 3 - O Mapa de origens e aplicações de fundos 4 - A Demonstração dos fluxos de caixa
5 - Mapa de fluxos monetários
Sujeitos a análise que visam o estudo da situação económica e financeira da empresa e visa dotar os responsáveis da organização e outras entidades de informação económica e financeira adequada para a tomada de decisões.
O analista financeiro deve proceder à recolha de informações sobre:
A empresa como entidade jurídica (actividade, composição do capital, a capacidade de gestão dos seus dirigentes):
- As características do produto;
Informações extra-contabilísticas
- A competitividade do mercado; - A conjuntura económica e política.
O Activo, e em especial o imobilizado e as existências são contabilizados ao custo histórico e esquecem as flutuações no mercado;
As normas e princípios contabilísticos referidos no POC são de natureza fiscal, o que limita o carácter financeiro da informação contabilística;
Actualmente, a normalização contabilística tem reduzido esta divergência entre a prática contabilística e a análise económica e financeira e facilita a interpretação dos dados contabilísticos.
Limitações dos documentos contabilísticos
Cabe à Análise Financeira proceder à identificação dos fluxos financeiros, pelo que uma das preocupações iniciais do analista financeiro está relacionada com a adaptação dos documentos contabilísticos de acordo com os objectivos e metodologia a seguir.
Patrimonial
Patrimonial
Funcional
Funcional
É uma abordagem tradicional que analisa o Balanço sobretudo segundo a óptica jurídica. O Balanço é um mapa que compara o Activo (direitos de propriedade e créditos) com o Passivo (obrigações e deveres) evidenciando o Capital próprio.
É uma abordagem moderna que tem como característica,a associação dos movimentos e origens de fundos aos ciclos financeiros da empresa.
O Balanço da empresa exprime de uma forma clara a automatização dos ciclos financeiros.
Abordagem Funcional
Abordagem Funcional
CICLOS Operações de Investimento Operações de Exploração Operações de Tesouraria De Investimento Próprios (activo fixo) e Alheios Estáveis Necessidades Recursos Cíclicas CíclicosTesouraria Activa Tesouraria Passiva
Abordagem Funcional
Abordagem Funcional
Balanço Funcional 2003 2004 2005
1 Capital Próprio
2 Capital alheio estável
3 Capitais Permanentes (1+2) 4 Activo Fixo 5 Fundo de Maneio (3-4) 6 Existências 7 Clientes 8 Adiantamento a fornecedores
9 Estado e outros ente públicos (a receber) 10 Outros devedores de exploração
11 Necessidades cíclicas (6+7+8+9+10)
12 Fornecedores
13 Adiantamento de clientes
14 Estado e outros entes públicos (a pagar) 15 Outros credores de exploração
16 Recursos Cíclicos (12+13+14+15)
17 Necessidades cíclicas do Fundo de Maneio (11-16) 18 Tesouraria Líquida (5-17)
Activo Fixo – activos com permanência prevista na empresa superior a um ano e que pertencem juridicamente à empresa e os bens em regime Leasing. Abrange os seguintes elementos patrimoniais :
• Necessidades cíclicas – Engloba as contas relacionadas com operações do ciclo de exploração e que necessitam de financiamento;
Recursos próprios – Inclui os recursos próprios da empresa: Capital próprio contabilístico, empréstimos de sócios ou accionistas e a empréstimos por títulos de participação, as obriga-ções conversíveis e parte das provisões.
Recursos alheios estáveis – Inclui as dívidas de médio e longo prazos e as de curto prazo que tenham tendência para se manterem estáveis.
Recursos cíclicos – Incluem as dívidas a terceiros de curto prazo relacionadas com o ciclo de exploração: Adiantamento de clientes, Fornecedores, Estado, outros credores de exploração (dívidas a sindicatos, consultores…) e alguns diferimentos tais como remunerações a liquidar, seguros e rendas de instalações.
Tesouraria passiva – Engloba as dívidas de curto prazo que resultem de decisões de financiamento (empréstimos bancários, etc...),os acréscimos e diferimentos passivos (excepto os de exploração), os recursos cíclicos em mora e o valor das letras descontadas e não vencidas.
O Balanço contabilístico é usualmente utilizado como informação suporte da situação financeira da empresa. Os constrangimentos de natureza fiscal e jurídica presentes na sua elaboração retiram qualidade à informação que é analisada.
Por exemplo, para minimizar os custos fiscais, adoptam-se valores fiscais em vez de valores reais nas amortizações e reavaliações.
Uma forma de aumentar a qualidade da informação base, consiste em transformar o balanço contabilístico num Balanço financeiro, através de um conjunto de correcções nas suas rubricas.
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cnicas de an
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lise
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Indicadores
Rácios
Gráficos
Valores
absolutos
Balanços
sucessivos
Um método que permite estudar a evolução da situação económica e financeira da empresa consiste em estabelecer relações entre os dados fornecidos pelo Balanço e outros documentos contabilísticos após a sua preparação para análise. Estas relações designam-se por rácios e a sua análise permite o estudo e a evolução da situação económica e financeira da empresa e tirar conclusões sobre a sua gestão. Essa relação pode ser expressa sob a forma de quociente ou percentagem.
Existem diversas classificações que são definidas em função da natureza das grandezas que entram na composição dos rácios ou do sentido que se lhes atribui:
- Rácios Financeiros; - Rácios Económicos;
- Rácios económicos – financeiros;
- Rácios de funcionamento ou actividade; - Rácios técnicos;
Rácios financeiros
Estrutura de capitais:
capitais alheios/ capitais próprios
Autonomia financeira:capitais/ activo
Solvabilidade:
capitais próprios/ passivo total
Rácios económicos
Rendibilidade operacional das vendas:
Resultados operacionais/ Vendas
Rendibilidade das vendas:
Resultados líquidos / Vendas
Rácios económicos - financeiros
Rácios de funcionamento ou de actividade
Rotação do activo:
Vendas / Activo
Prazo médio de recebimento:
Clientes x 365 / vendas
Prazo médio de armazenagem:
Existências x 365 / Custo das vendas
Prazo médio de pagamento:Fornecedores x 365 / Compras
Rácios técnicos
Rácios de mercado
Preço - lucro por acção (PER)
= Preço de mercado
Resultado p/ acção
Taxa de capitalização (EPS)= Resultado p/acção %
Preço de mercado
Rendimento em dividendos= Dividendo p/acção %
Preço do mercado
Preço/valor contabilístico (PBV)=
Preço de Mercado
Valor contab p/ acção
Rácio de Tobin (q)= Valor Mercado activo
Trata-se, sobretudo, de uma análise de rendibilidade e crescimento como factores de criação de valor e das medidas de eficiência de gestão que avaliam o desempenho económico da empresa.
O valor da empresa está estreitamente relacionado com o VAB criado na empresa, a produtividade e a rendibilidade das vendas.
As vendas e os resultados que geram reflecte-se no valor criado pela empresa, que está relacionado com as potencialidades do mercado, a competitividade da empresa e a posição estratégica da empresa.
A partir da Demonstração dos resultados podemos calcular um conjunto de indicadores com grande interesse para a gestão:
1. A margem bruta das vendas;
2. Os resultados operacionais, antes de impostos e resultados líquidos;
3. O excedente bruto de exploração;
4. O VAB, a produtividade e a rendibilidade.
Resultados
Resultados
Resultados operacionais que resulta da diferença entre as contas 71 a 77 e 61 a 67. Este resultado mede o desempenho industrial e comercial sem considerar os encargos com o endividamento e o nível de impostos pagos. O resultado de exploração deve ser positivo, pelo menos após a fase de lançamento da empresa, o que está de acordo com a objectivo da sua criação. A utilização do resultado de exploração permite a comparação entre empresas com diferentes níveis de endividamento, de modo a isolar o desempenho económico;
Resultados financeiros é igual à diferença entre os montantes das contas 78 e 68;
Resultados correntes ou de exploração é igual à soma algébrica dos resultados anteriores. O seu valor permite comparar a rendibilidade das empresas considerando os efeitos na actividade da política financeira adoptada. Deste modo, os responsáveis da empresa podem medir o impacto das decisões financeiras na formação dos resultados;
Resultados extraordináriosé igual à diferença entre os montantes das contas 79 e 69 e mede a importância das operações não ligadas à actividade normal e habitual da empresa;
Resultados antes de impostos é igual à soma algébrica dos resultados correntes e resultados extraordinários;
Resultado líquido do exercício é igual à diferença entre os resultados antes de impostos e o IRC e que permite a distribuição pelos sócios, a formação de reservas e dos resultados transitados.
VAB
VAB
•
•
O valor acrescentado mede o excedente de riqueza criada pela O valor acrescentado mede o excedente de riqueza criada pela empresa.empresa.
Óptica da produção
O VAB é o resultado da diferença entre o volume de negócios
(proveitos operacionais – Outros proveitos operacionais) e os consumos intermédios (custos de matérias, fornecimentos e serviços de terceiros, impostos indirectos).
Óptica da repartição
O VAB resulta da soma dos rendimentos gerados pela empresa O valor acrescentado bruto (VAB) é apurado, contabilisticamente, segundo duas ópticas:
Excedente Bruto de Explora
Excedente Bruto de Explora
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•
•
O EBE mede a rendibilidade econO EBE mede a rendibilidade económica da empresa; ómica da empresa;•
•
ÉÉ um indicador de crescimento e exprime a relaçum indicador de crescimento e exprime a relação entre a exploraão entre a exploraçção e ão e o financiamento;o financiamento;
•
•
DeterminaDetermina-se a partir do VAB, subtraindo o custo com o pessoal e os -se a partir do VAB, subtraindo o custo com o pessoal e os impostos directos ou recorrendoimpostos directos ou recorrendo àà expressão;expressão;
•
•
EBE = Proveitos operacionais EBE = Proveitos operacionais –– CMV CMV –– O.C.variO.C.variááveis veis –– Custos fixos Custos fixos desembolsdesembolsááveis.veis.
O EBE é a remuneração do capital. O EBE é utilizado no pagamento de dívidas, de juros suportados, de dividendos e para efectuar investimentos de manutenção e de expansão.
EBE = RO + Amortizações, ajustamentos e provisões
Cash flow operacional ou Meios libertos de exploração = EBE – Variação das NFM
Auto - financiamento bruto = RL + Amortizações, ajustamentos e provisões
A produtividade põe em causa dois elementos: as actividades e os meios.
Este rácio exprime-se geralmente a partir de unidades físicas, que se podem traduzir em unidades monetárias.
Produtividade = Actividades Meios
A produtividade traduz a eficiência dos meios e a eficácia das actividades e que aumenta:
• Quando se consegue uma maior produção /venda com os mesmos ou menores recursos (trabalho, capital, matérias –primas , energia, etc...);
• Quando se consegue um mesmo output com a reprodução dos meios utilizados.
As actividades e os meios podem ser expressos em:
Produção V. Negócios
Amortizações Cust. Intermédios
Valor Acrescentado Bruto VAB
Custos c/ pessoal W
Valor Acrescentado Bruto VAB
Nº de trabalhadores N
Produção Q
Nº de trabalhadores N
Valor Acrescentado Bruto VAB
VAB = VAB x VN x C x W N VN C W N ou VAB = VAB x C N C N Com:
VAB/ C -> Produtividade do capital = (VAB/ VN) x (VN/ C)
C/ N -> Coeficiente de capital – emprego = (C/ W) x (W/M)
Produtividade económica /Produtividade salarial
A produtividade económica relaciona o valor criado com o nº de trabalhadores:
Valor Acrescentado Bruto ou VAB Nº de trabalhadores N
Ao falarmos em rendibilidade estamos a referir-nos a uma relação onde intervêm três elementos:
- As actividades; - Os resultados; - Os meios.
A rendibilidade relaciona um resultado ou output gerado e um recurso ou investimento que o gerou:
Rendibilidade = Resultados e Resultados
Rentabilidade = Resultados x 100 do Capital Capital
Rentabilidade = Resultados x 100 das Vendas V. Negócios
Rendibilidade dos Capitais próprios (RCP) = Resultados líquidos Capitais próprios
Assim, a rendibilidade dos capitais próprios resulta, fundamentalmente:
Rendibilidade do Activo Económico (RAE) – Da capacidade do negócio em gerar valor;
Alavanca financeira - Da situação financeira e do custo do dinheiro;
Efeito do resultado eventual - Do impacto de operações eventuais ou excepcionais;
Deste modo temos:
RCP = RL = ( RO x VN ) x ( AE x RE) x RAI x RL CP VN AE CP RO RE RAI
Efeito da Efeito da ERE Efeito fiscal política de política de
investimento financiamento
Esta decomposição permite analisar o efeito da política de investimento, da política de financiamento, dos resultados eventuais e da taxa de IRC na Rendibilidade do capital próprio.
Os titulares do capital social podem ainda estar interessados nos seguintes indicadores:
1. Valor contabilístico = C.Próprio/Nº de acções emitidas
2. Lucro por acção (EPS-Earnings per share) = Lucro Líquido/Nº de acções
3. PER / Price Earning Ratio = Cotação da acção/Lucro por acção
4. Payout Ratio = Dividendo por acção/Lucro por acção
Na análise do Ponto Crítico pretende-se determinar o montante das vendas que gera uma margem igual ao total dos encargos de estrutura, originando uma situação em que a empresa não tem lucro, nem prejuízo.
O ponto crítico permite:
-Analisar o comportamento e influência de alguns parâmetros;
económicos relevantes (preço, cv, E) sobre a rendibilidade da empresa;
-Determinar um espaço de variação do nível de actividade; -Apreciar a viabilidade económica de novos investimentos em capital
Qual o ponto crítico desta empresa ? Q´ = 50 000,00 /( 800,00 – 400,00) = 125 toneladas PC = 125 x 800 = 100 000,00 euros Ponto crítico 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 12 0 14 0 16 0 18 0 0 2 5 5 0 7 5 10 0 12 5 15 0 17 5 2 0 0 Qu a n t i d a d e s ( T o n ) E Cv C V
Ms
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 25 50 75 100 125 150 175 200 Quantidades (Ton) 1 0 0 0 e u ro s E C VA análise e o equilíbrio financeiros podem ser tratados recorrendo às teorias tradicional e funcional.
A Análise patrimonial ou tradicional
Esta análise tem por objecto detectar a capacidade que a empresa tem em satisfazer as suas obrigações de pagamento nas datas exigíveis e que se encontram registadas no Balanço.
A Análise funcional
Esta análise baseia-se no Balanço funcional e no ciclo financeiro da actividade da empresa. As necessidades de financiamento do ciclo de exploração, os recursos cíclicos que lhe podem fazer face, o fundo de maneio e a tesouraria líquida são alguns dos temas a abordar.
A análise tradicional considera que o equilíbrio financeiro é alcançado sempre que o Activo circulante é superior ao Passivo de curto prazo.
Activo circulante > Passivo Circulante Activo circulante - Passivo Circulante > 0
A regra do equilíbrio financeiro representa-se graficamente da seguinte forma:
Activo fixo Capitais permanentes
Fundo de maneio
Activo circulante
Porque é que se considera a situação de equilíbrio:
Activo circulante – Passivo circulante>0 e não
Activo circulante – Passivo circulante=0
Para muitas empresas verifica-se que não basta a igualdade entre o Activo
circulante e o Passivo circulante. É necessário que o Activo circulante exceda o Exigível a curto prazo, pois, é possível existirem naqueles, valores cuja rotação é
lenta e aleatória e em que o seu baixo grau de liquidez não permite fazer face às dívidas de curto prazo.
Por sua vez os valores do Passivo circulante têm um prazo certo que deve ser cumprido e os valores a cobrar dos clientes podem não ser realizadas nos prazos previstos.
Óptica da liquidez
• Pela diferença entre o activo circulante e o passivo de funcionamento. FMP = Activo circulante – Passivo de funcionamento
Óptica estrutural
• Pela diferença entre os valores dos capitais permanentes e do imobilizado. FMP = Capitais permanentes – Activo fixo
O Fundo de maneio, como medida absoluta apresenta alguns defeitos, pelo que podemos tirar conclusões complementares através dos rácios de liquidez.
Rácio de liquidez geral = Activo circulante Débitos a c/p
Rácio de liquidez reduzida = Activo circulante-Existências Débitos a c/p
Rácio de liquidez imediata = Disponibilidades Débitos a c/p
É uma alternativa aos rácios apresentados consiste em estabelecer uma relação entre o activo circulante e a média dos pagamentos diários da empresa.
O resultado do rácio indica o número de dias em que a empresa tem activos disponíveis suficientes para financiar a actividade operacional, mesmo não recebendo disponibilidades adicionais.
Esta abordagem pretende superar as limitações apontadas ao
Fundo de Maneio, com indicador do equilíbrio financeiro da
empresa.
A avaliação da situação financeira da empresa é feita com 3 novos instrumentos:
Fundo de Maneio Líquido (FML) ou Fundo de Maneio Funcional (FMF);
Necessidades em Fundo de Maneio (ou Fundo de Maneio Necessário) (NFM);
Tesouraria Líquida (TRL).
Nesta análise funcional, o equilíbrio financeiro resulta da comparação
FMF = Recursos estáveis - Activos Fixos
Quando o FMF>0, existe uma parte de fundos estáveis que financia o ciclo de exploração;
Quando o FMF<0, os recursos estáveis são insuficientes face às de financiamento do activo fixo. Torna-se um factor de risco.
NFM = Necessidades Cíclicas - Recursos Cíclicos
A noção de NFM está relacionada com a necessidade de financiar o ciclo de exploração que se desenrola para uma empresa industrial desde a compra de matérias primas até à sua transformação, venda e cobrança de clientes.
NFM > 0 indica que a empresa tem de conseguir recursos cíclicos para fazer face às necessidades cíclicas;
NFM < 0 há excedentes financeiros do ciclo de exploração. Este tem capacidade para libertar fundos.
O equilíbrio financeiro corresponde a uma tesouraria líquida positiva. A Tesouraria líquida pode ser calculada pela diferença entre:
A Tesouraria Activa e a Tesouraria Passiva
TRL = Tesouraria Activa - Tesouraria Passiva
O Fundo de Maneio Funcional e as Necessidades de Fundo de Maneio
Se o seu saldo se aproxima do zero significa que o fundo de maneio está adequado às Necessidades em Fundo de Maneio.
TRL = FMF - NFM = 0
Se o saldo é positivo, pode significar a existência de excedentes ociosos de tesouraria com impacto negativo sobre a rendibilidade.
TRL = FMF - NFM > 0
Se for negativo, défice de tesouraria, poderá representar dificuldades ou impossibilidade em cumprir os compromissos financeiros a curto prazo. A empresa pode recorrer a frequentes expedientes financeiros para manter o normal funcionamento da empresa (negociação de descobertos, de apoios à caixa, de créditos sobre facturas, etc.).
Prazo médio de recebimentos (PMR)
PMR = . Clientes x 365 .
Volume de negócios com IVA
Prazo médio de pagamentos (PMP)
PMP = . Fornecedores x 365
Compras com IVA
Prazos de rotação de existências
Prazo médio de existências = Existências médias x 365 CMVMC
Prazo rotação das existências + Prazo médio de recebimento dos clientes – Prazo médio de pagamento a fornecedores
= Período médio de existências + PMR – PMP = 100 + 60 – 78
= 82 dias
Entre a compra da mercadoria e o recebimento do cliente decorre
Entre a compra da mercadoria e o recebimento do cliente decorrem 160 dias.O m 160 dias.O fornecedor concede cr
fornecedor concede créédito por 78 dias, mas no final deste prazo a empresa tem dito por 78 dias, mas no final deste prazo a empresa tem de lhe pagar sem ter ainda recebido os valores de clientes.
de lhe pagar sem ter ainda recebido os valores de clientes. H
Háá necessidade de obter financiamento para os 82 dias. O ideal seria que o PMP necessidade de obter financiamento para os 82 dias. O ideal seria que o PMP fosse maior do que os 160 dias, originando excedentes de tesoura
fosse maior do que os 160 dias, originando excedentes de tesouraria provenientes ria provenientes da explora
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A A AnAnáálise do riscolise do risco éé um dos assuntos importantes a tratar na anáum dos assuntos importantes a tratar na análise lise financeira da empresa e uma componente importante do processo de financeira da empresa e uma componente importante do processo decria
criaçção de valor;ão de valor;
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Inicialmente a Inicialmente a AnAnáálise do riscolise do risco baseava-baseava-se no estudo da liquidez e do se no estudo da liquidez e do equilequilíbrio financeiro do balaníbrio financeiro do balançço patrimonial. Ano patrimonial. Anáálise do risco élise do risco é muito muito mais que o estudo da liquidez e do equil
mais que o estudo da liquidez e do equilííbrio financeiro;brio financeiro;
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Recentemente temRecentemente tem-se dado importância -se dado importância àà AnAnáálise do riscolise do risco, quando se , quando se relaciona o risco com a rendibilidade no processo de criarelaciona o risco com a rendibilidade no processo de criaçção de valor;ão de valor;
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As tAs téécnicas utilizadascnicas utilizadas recorrem ao Balançrecorrem ao Balanço e ào e à DemonstraDemonstração ção funcionais, com o cfuncionais, com o cáálculo do GAO, do GAF, do Ponto crlculo do GAO, do GAF, do Ponto críítico e da tico e da margem de seguran
margem de segurança;ça;
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Risco sistemáático tico ou de mercado
ou de mercado
Representa as varia
Representa as variaçções futuras da taxa de juro e de valor ões futuras da taxa de juro e de valor das cota
das cotaçções por arrastamento das flutuaões por arrastamento das flutuações do mercado ções do mercado e que não podem ser eliminados com o recurso
e que não podem ser eliminados com o recurso àà polípolítica tica financeira da empresa. O risco sistem
financeira da empresa. O risco sistemáático aceite pelo tico aceite pelo investidor
investidor éé remunerado pelo mercado.remunerado pelo mercado.
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Risco especíífico fico ou diversific
ou diversificáávelvel Este tipo de risco pode ser reduzido ou eliminado atrav
Este tipo de risco pode ser reduzido ou eliminado atravéés de s de medidas adoptadas no âmbito da pol
medidas adoptadas no âmbito da políítica financeira, tica financeira, nomeadamente atrav
nomeadamente atravéés da diversificas da diversificaçção dos activos ão dos activos financeiros
financeiros-- a carteira (Portefóa carteira (Portefólio). O risco especlio). O risco especíífico fico descer
desceráá atéaté se tornar tão próse tornar tão próximo quanto possximo quanto possíível do risco vel do risco sistem
Neste momento existem no mercado instrumentos financeiros que visam a cobertura de riscos.
Destacamos os seguintes:
Cobertura dos riscos através de contratos entre o banco e a empresa ( Ex: swaps, contratos de futuro – Forward, collars, caps e floors).
Cobertura dos riscos através de operações de bolsa ( Ex: opções da taxa de juro e futuros).
O próprio mercado financeiro, principalmente nas décadas 70 e 80, criou instrumentos adequados à gestão da taxa de juro (Ex: futuros, swaps e FRA).
A Análise do risco realiza-se com base:
Nos documentos contabilísticos: Balanço e Demonstração dos resultados, com recurso a indicadores como o GAO, o GAF, o Ponto crítico, a liquidez, a solvabilidade e a margem de segurança.
No mercado bolsista, em que são criados modelos de forma a medir com maior precisão o risco e a determinar o preço que o accionista está disposto a suportar pelo risco.
Modelos utilizados: CAPM (Capital Asset Pricing Model) e o MAA (Modelo de avaliação por arbitragem).
Dados estatísticos recolhidos e tratados por organismos oficiais e privados e relacionados com os indicadores bolsistas, cotação das acções, ……
Instrumentos de medida:
GAC = GAO x GAF GAC = GAO x GAF
Grau de Alavanca Grau de Alavanca Combinado (GAC) Combinado (GAC) GAF = GAF = Ro Ro Re Re Grau de Alavanca Grau de Alavanca Financeiro (GAF) Financeiro (GAF) GAO = GAO = MBMB RO RO Grau de Alavanca Grau de Alavanca operacional (GAO) operacional (GAO)
A Análise do risco pode fazer-se com base nos documentos contabilísticos, em amostras de empresas ou com base no mercado. Este possibilita-nos informações quantitativas e qualitativas, de modo a poder efectuar aquisições e alienações de títulos.
O accionista, o investidor ou o gestor deve recorrer a indicadores de risco com base no mercado, de modo a completar a análise com base nos dados contabilísticos da empresa e procurar compreender o seu comportamento face ao risco.
Os modelos CAPM e o MAA, procuram, sobretudo., medir o risco e calcular a
Cc = Ce x C/V + Cd x D/V
Cc = Ce x C/V + Cd x D/V
V
V
–
–
Valor de mercado
Valor de mercado
da empresa
da empresa
C
C
–
–
Valor de mercado dos
Valor de mercado dos
Capitais pr
Capitais pr
ó
ó
prios
prios
= Cota= Cotaçção x Não x Nºº de acçde acçõesões
V
V
= D + C= D + CD
D
–
–
Valor da
Valor da
d
d
í
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vida
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Cd
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-
-
Custo dos
Custo dos
capitais alheios
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O accionista, nas suas operaO accionista, nas suas operações de capital exige uma determinada ções de capital exige uma determinada rendibilidade esperada (Re) que inclui a rendibilidade dos prodrendibilidade esperada (Re) que inclui a rendibilidade dos produtos utos financeiros sem risco. Ex:
financeiros sem risco. Ex: AplicaAplicaçções em certificados de aforro) (Rs) ões em certificados de aforro) (Rs) e a remunera
e a remuneraçção do capital ou préão do capital ou prémio de risco (Pr):mio de risco (Pr): Re = Rs + Pr
Re = Rs + Pr
•
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Os produtos financeiros disponíOs produtos financeiros disponíveis no mercado podem ser:veis no mercado podem ser:•
•
Sem riscoSem risco -- Certificados de aforro;Certificados de aforro;•
•
Praticamente sem riscoPraticamente sem risco –– Certificados de depóCertificados de depósito e Papel sito e Papel comercial.O diferencial entre a taxa de rendibilidade sem risco e a taxa de rendibilidade esperada para o produto financeiro em causa é o prémio de risco (Pr):
Pr = Re – Rs
O accionista, o investidor ou o gestor deve recorrer a indicadores de risco com base no mercado, de modo a completar a análise com base nos dados contabilísticos da empresa e procurar compreender o seu comportamento face ao risco. Os modelos CAPM –Capital Asset Pricing Model e o MAA – Modelo de Avaliação por Arbitragem, procuram, sobretudo., medir o risco e calcular a remuneração adicional que o accionista exige - o prémio de risco.
Ao contrário do risco não sistemático ou específico que pode ser reduzido através de estratégias de diversificação, o risco sistemático ou de mercado
que deriva das condições de funcionamento e do livre jogo da oferta e da procura, não é possível ser eliminado.
O accionista e o gestor efectuam operações de risco de cobertura no mercado, na tentativa de reduzir os efeitos das alterações da política económica-financeira, alterações da taxa de inflação, taxa de juro e do peso da dívida pública.
Rendibilidade e Risco 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1 2 3 4 5 6 Risco Global R e n d ib il id a d e e s p e ra d a Acções Obrigações da empresa Obrigações do Estado Bilhetes do tesouro
Linha do m ercado de títulos
O Prémio de risco é igual a ββββ vezes o diferencial entre a rendibilidade do mercado e a rendibilidade sem risco:
Re – Rs = ββββ x (Rm –Rs) e
Re = Rs + ββββ x (Rm –Rs)
O CAPM diz que num mercado normalmente organizado e competitivo, o prémio esperado de risco de cada investimento é directamente proporcional ao seu BETA (ββββ)....
A expressão correspondente ao modelo CAPM descreve a rendibilidade esperada para todos os activos ou carteiras de activos na economia e permite determinar o comportamento de qualquer activo, conhecendo o respectivo risco e a rendibilidade produzida.
Qualquer empresa enfrenta o prémio de risco do negócio ou económico (Pe) e o prémio de risco financeiro (Pf) pelo que:
Re = Rs + Pr
Re = Rs + PE + Pf
O Pr utilizado refere-se a uma empresa endividada.
• Se a empresa for financiada exclusivamente por capitais próprios, o accionista deve ser compensado pelo prémio de risco económico;
• Se a empresa recorrer aos capitais alheios, o investidor deve ser compensado pelo prémio de risco financeiro.
A Análise financeira moderna tende a analisar os fluxos financeiros da empresa que não são mais do que uma consequência das decisões de gestão.
Neste estudo é frequente recorrer ao Mapa de origens e aplicações de fundos e à Demonstração dos fluxos de caixa, de modo a interpretar a variação do Fundo de maneio e a calcular o cash flow.
É elaborada com base na teoria dos ciclos financeiros da empresa e nos tipos de decisão a tomar a nível operacional, de financiamento e de investimento.
Esta demonstração dá-nos informações sobre a formação e evolução das disponibilidades e sobre os efeitos das decisões de gestão e qual o valor dos fluxos financeiros por ciclo operacional, de financiamento e de investimento.
Esta demonstração é elaborada com base na análise comparativa de balanços sucessivos, e é um instrumento tradicional da análise financeira e constitui um elemento de apoio ao estudo da liquidez.
Numa perspectiva financeira, o Balanço traduz um conjunto de aplicações e de origens de fundos:
Aplicações de capital em: imobilizações, existências, dívidas de terceiros, investimentos financeiros;
Fontes de financiamento: Capital social, dívidas a terceiros e os resultados gerados pela empresa.
Demonstração de Origens e Aplicações de Fundos
(DOAF)
Actividades operacionais
Recebimentos 300
Pagamentos 3000
(1)Fluxo das actividades operacionais -2700
Actividades de investimento
Pagamentos 350
(2)Fluxo das actividades de investimento -350
Actividades de financiamento
Recebimentos 750
Pagamentos 300
(3)Fluxo das actividades de financiamento 450
Variação de caixa (4) = 1+ 2 + 3 -2600
Caixa no início de 2005 3600
