Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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3 de dezembro de 2012

• No mercado internacional a Europa e os EUA dividiram as atenções;

• O dado fraco do 3º tri PIB deve causar uma onda de revisões para baixo nas projeções de crescimento econômico para este e o próximo ano;

| Destaque da Semana

Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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| Economia Internacional

No mercado internacional a Europa e os EUA dividiram as atenções. Logo no início da semana, o mercado mostrou-se mais animado após o acordo estabelecido entre os ministros da zona do euro e o FMI, que facilitaram os termos de ajuda à Grécia. O acordo abriu caminho para o desembolso da nova parcela do empréstimo internacional ao país, em dezembro. Desta forma, houve um alívio temporário dos mercados. Entretanto, a crise da dívida na zona do euro está longe de terminar, pois além dos fundamentos continuarem frágeis para os países europeus e, no caso específico da Grécia, parece-nos improvável que, mesmo com esse novo acordo, o país helênico consiga migrar para um processo sustentável do ponto de vista fiscal (sem mencionar a questão do crescimento econômico). E ainda, para desanimar mais os investidores, esteve a forte revisão para baixo das perspectivas da OCDE para a economia mundial.

Em relação aos Estados Unidos, o foco continua sendo o

"abismo fiscal". Na 5ª feira passada, os mercados estiveram em alta, tendo como principal vetor o discurso do republicano (presidente da Câmara dos Deputados), John Boehner, que mostrou otimismo que um acordo possa ser alcançado. Entretanto, na 6ª feira quando o presidente norte-americano, Barack Obama, declarou que a não resolução do “abismo fiscal” poderia trazer uma

“paralisação na economia”, Boehner, afirmou que o aumento de impostos, uma das propostas do presidente, é uma "abordagem errada". Ele criticou a defesa do presidente, dizendo que: "não é uma proposta séria" e ainda existe um impasse muito grande nas conversações

sobre a dívida. Ou seja, permanece o impasse em torno de uma solução para mitigar os efeitos do “abismo fiscal”, algo que deve continuar a trazer volatilidade aos mercados.

Neste começo de semana, vale destacar os índices de gerentes de compras (PMI) do setor manufatureiro na China. O dado oficial subiu para 50,6 em novembro, de 50,2 em outubro, na maior leitura em sete meses. Já o indicador calculado pelo setor privado foi a 50,5, de 49,5, no mesmo período, no nível mais alto em 13 meses. Em ambos os casos, o PMI evidencia recuperação da economia chinesa.

Em resumo, no campo macroeconômico, os números chineses, assim como os norte-americanos, têm ficado acima do esperado e poderiam ser um alento a uma postura mais otimista dos mercados, não fossem as

“ameaças” de curto prazo (abismo fiscal, nos EUA) e médio/longo prazo (frágil desempenho econômico, na Europa). Portanto, permanecemos com o mesmo pano de fundo que vigora a algum tempo. Neste cenário parece-nos mais conveniente ser cautelosos e capturar esses momentos em operações de caráter mais tático, de curto prazo.

Gráfico G1- EUA: PIB, Consumo Pessoal e Confiança Gráfico G2- China: PMI Manufacturing

Fonte: Bloomberg, 03/12/2012 às 07:00 0

20 40 60 80 100 120

-10,0 -6,0 -2,0 2,0 6,0

30/06/2001 30/06/2004 30/06/2007 30/06/2010 PIB EUA (% QoQ)

Consumo Pessoal (% PIB) University of Michigan Survey

38,0 43,0 48,0 53,0 58,0 63,0

jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 PMI MANUFACTURING (HSBC) PMI (Oficial) O que olhar nesta semana: No mercado norte- americano, destaque para os números do mercado de trabalaho: taxa de desemprego, número de postos de trabalho, ganho por hora trabalhada e média de horas trabalhadas. Além disso, o mercado ficará atento ainda às reuniões de política monetária na zona do euro e do BoE (Bank of England).

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| Economia Brasileira

A semana foi repleta de informações relevantes, com destaque para:

a-) O superávit primário atingiu R$ 12,4 Bi em outubro, ligeiramente abaixo do esperado (pesquisa divulgada na Bloomberg apontava para R$ 13,1 Bi). No acumulado do ano, o Superávit atingiu R$ 88,2 Bi, o que torna muito pouco provável que a meta estipulada pelo governo no início do ano, de R$ 140 Bi, seja atingida, ainda que a Fazenda leve em conta um abatimento de cerca de R$ 25 Bi por conta do PAC. Em outras palavras, fica claro que a desaceleração da economia afetou a arrecadação, e que o governo abriu mão da meta de superávit, ao conceder uma série de estímulos e desonerações tributárias, com o objetivo de estimular a atividade. Por outro lado, ainda que o superávit tenha decepcionado, o governo conseguiu manter uma trajetória cadente para a relação dívida líquida/PIB (que atingiu 35,2% em outubro), influenciada pela redução do serviço da dívida (por conta da queda dos juros básicos) e pela valorização do dólar - o governo é credor líquido em dólares, por conta do grande volume de reservas internacionais, que supera a divida externa pública;

b-) O PIB do 3º trimestre apresentou variação positiva de apenas 0,6% em relação ao trimestre anterior, e ficou significativamente abaixo das estimativas de mercado, cuja mediana apontava para 1,2%. Na variação acumulada em 4º trimestres consecutivos, o crescimento alcançou a marca de 0,9%, ante 1,2% do trimestre anterior, mantendo a trajetória de desaceleração pelo oitavo trimestre seguido

(desde o 3º tri de 2010, quando o PIB atingiu a marca de 7,56% nesta medição). O destaque negativo, do lado da oferta, coube ao setor de serviços, que teve variação zero, influenciado principalmente pelo resultado negativo do setor financeiro. No lado da demanda, a maior decepção ficou por conta do investimento - ou formação bruta de capital fixo (FBCF) - que apresentou variação negativa de 1,8% Este foi o quinto trimestre consecutivo de recuo da FBCF. A despeito da forte queda dos juros, o governo tem tido dificuldade de alcançar um dos seus objetivos de política econômica, que era incentivar o aumento da taxa de investimentos do país para patamares próximos aos observados em outras economias emergentes, e com isso tornar mais sustentável o crescimento de longo prazo do Brasil. A taxa de investimento representa agora menos cerca de 18,7% do PIB, depois de ter alcançado o patamar próximo a 20% em 2011.

O dado fraco do 3º tri PIB deve causar uma onda de revisões para baixo nas projeções de crescimento econômico para este e o próximo ano, cuja mediana de analistas, de acordo com a pesquisa Focus, se encontra hoje em 1,3% e 3,70%, respectivamente. O número reforça também a perspectiva de que a taxa Selic permanecerá baixa por período prolongado.

Gráfico - Brasil: PIB e IBC-br Gráfico - Brasil: PIB e Formação Bruta de Capital Fixo

Fonte: Bloomberg,03/12/2012 às 07:00

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-4 -2 0 2 4 6 8 10

set-06 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12

%

PIB YoY IBC-Br 12 meses

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35

-4 -2 0 2 4 6 8 10

jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12

PIB (YoY) FBCF (YoY)

O que olhar nesta semana: Na agenda doméstica o destaque para a divulgação da produção industrial de outubro, na terça- feira, a Ata da reunião do Comitê de Política Monetária (Copom), na quinta, e o IPCA referente a novembro, na sexta- feira.

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| Mercados

BOLSA

O mercado acionário foi marcado por oscilações exageradas - para o bem ou para o mal - típicas de um momento em que os investidores se defrontam com questões de difícil resolução, como o tema "abismo fiscal" e a sustentabilidade da dívida grega e sua capacidade de honrar as metas fiscais. As mesmas pendências que fizeram o Ibovespa perder o patamar dos 57 mil pontos no começo da semana, mais especificamente o desenrolar das negociações entre Republicanos e Democratas em busca de acordo para evitar os cortes de gastos compulsórios no início de 2013, trouxeram o índice próximo à estabilidade semanal após declarações de Obama e do presidente da Câmara, John Boehner, sinalizando um inicio de negociações positivo, embora no fim da semana a questão parece ter depreciado, por conta das declarações de menvros de ambos partidos. Além das questões políticas, a persistência da crise na Europa bem como dúvidas em relação ao desempenho da economia brasileira para o próximo ano, nos mantém numa posição estratégica praticamente neutra, que deve ser revisada diante do cenário nebuloso para a bolsa.

Posição Atual:

Under Over

CÂMBIO

Semana de forte valorização do Dólar ante o Real em 2,62%, encerrando o período em R$2,136. No mês a valorização é de 5,18%. Em um mês onde observamos fluxo positivo de Dólar para o mercado local, era de se esperar um movimento contrario ao observado, no entanto, a percepção de que haveria interesse do governo em manter o Real desvalorizado para favorecer a indústria local – idéia potencializada pelo fraco desempenho do PIB brasileiro no 3º tri - se sobrepôs ao fundamento. Entretanto entendemos que a questão inflacionária servirá como contraponto para eventuais atuações por parte do Banco Central no sentido de conter o processo de depreciação da moeda. Do lado externo, as já sabidas inquietações sobre os problemas referentes às questões fiscais nos EUA e a crise européia ditaram o comportamento e humor dos agentes que, ao sinal de turbulências, optam por alocações mais conservadoras. Permanecemos com posição taticamente vendida em Dólar.

Com relação ao Euro, permanecemos neutros taticamente e avaliando possíveis oportunidades pontuais.

Posição Atual: Under Over

JUROS

Na semana houve queda generalizada dos prêmios dos DI’s, por conta de: a-) O comunicado da reunião do Comitê de Política Monetária do Brasil (Copom), onde foi determinado a manutenção da taxa básica de juros (Selic), hoje em 7,25%

a.a., por um período prolongado; e b-) O fraco desempenho do PIB brasileiro no 3º tri (0,6%) que afetou as expectativas em relação as projeções de crescimento para 2013 e, em tese, posterga a retomada dos juros (anteriormente projetada para junho de 2013, agora para fim do próximo ano). A nossa ver, o inesperado resultado do PIB traz uma maior propensão a adoção de medidas expansionista por parte do governo - não estaria descartada, embora não seja nosso cenário base, numa conjuntura mais deteriorado de mundo, uma nova redução na taxa de juros - ainda que o risco em relação a uma possível pressão inflacionária possa mitigar tal atuação. No entanto, acreditamos que a utilização de ferramentas macroprudencias deverá anteceder o aumento dos juros. Assim, nos mantemos taticamente over neste mercado.

Juros Pré-Fixado Inflação

Under Over Under Over

1,50 1,60 1,70 1,80 1,90 2,00 2,10

10 15 20 25 30 35 40 45 50 55

jun-11 out-11 fev-12 jun-12 out-12 VIX vs Dólar

VIX USDBRL

6,70 7,20 7,70 8,20 8,70 9,20 9,70

jan/13 jan/15 jan/17 jan/19 jan/21 Estrutura a Termo da Cruva de Juros

30/11/2012 23/11/2012 16/11/2012 Fonte: Bloomberg, 03/12/2012 às 07:00

Fonte: Bloomberg, 03/12/2012 às 07:00

Fonte: Bloomberg, 03/12/2012 às 07:00 47.000

52.000 57.000 62.000 67.000 72.000 77.000

jan-11 jun-11 nov-11 abr-12 set-12 Ibovespa Técnico

IBOV FECH Média Móvel de 6M

+ Desvpad - Desvpad

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| Indicadores e Cotações

|Asset Allocation

Underweight Neutro Overweight

Atual

Bolsa:     

Câmbio:     

Juro pré-fixado:     

Juro real:     

    

Câmbio:     

Juro pré-fixado:     

Juro real:     

^Prós ^Contra

Bolsa

Confiança do Empresariado em alta;

Sinais de recuperação da atividade;

Preços atrativos e defasados do mercado internacional;

EUA: riscos de abismo fiscal em 2013;

China: desaceleração do ritmo da expansão da atividade

Europa: fragilidade econômico financeira;

Instabilidade do fluxo de investimentos estrangeiros Interferências governamentais em setores específicos.

Câmbio Sinalização do BC e Fazenda de manter a paridade entre R$ 2,00 e R$ 2,10 por dólar;

EUA: riscos de abismo fiscal em 2013;

Risco de expansão monetária na Europa;

Juros Pré Fixados PIB abaixo do esperado e indústria ainda fragilizada;

Ambiente econômico internacional contracionista;

Nºs fiscais aquém do esperado;

Mercado de trabalho aquecido;

Inflação

Ambiente econômico internacional contracionista;

Governo almeja redução da taxa real de juros;

Nºs fiscais aquém do esperado;

Riscos inflacionários para 2014 podem levar o BC a rever movimento de queda dos juros mais à frente (hoje menos provável);

F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES

IBOV 57. 4 75  -0,17% 0,71% 1,27% 0,18% 5,48% -1,15%

S&P 500 1. 4 16  0,50% 0,28% 12,61% 0,40% 8,08% 13,79%

DOW JONES 13 . 0 2 6  0,12% -0,54% 6,61% -0,62% 5,10% 8,37%

NASDAQ 3 . 0 10  1,46% 1,11% 15,55% -2,30% 6,47% 14,62%

M SCI WORLD 1. 3 15  0,82% 1,07% 11,24% 2,51% 11,71% 11,06%

C OM M OD I T I ES:

PETRÓLEO 8 8 , 9 1  0,71% 2,51% -9,08% -7,91% 0,89% -9,44%

OURO 1. 712 , 70  -2,34% -0,50% 8,36% 2,86% 9,04% -2,45%

CRB COM M ODITIES 2 9 9  -0,03% 1,06% -2,07% -2,65% 9,53% -4,57%

M OED A S:

REAL / DOLAR 2 , 13 6  2,62% 5,18% 14,42% 4,20% 5,60% 18,66%

DOLAR / EURO 1, 3 0  0,08% 0,20% 0,19% 3,64% 5,02% -3,53%

JU R OS PÓS F I X A D OS:

DI OVER 7, 0 6 %  0,14% 0,59% 8,33% 1,88% 3,95% 9,28%

FED FUND 0 , 2 5%  0,00% 0,02% 0,23% 0,06% 0,13% 0,25%

JU R OS PR É F I X A D OS:

PRÉ DE ANO 7, 17%  -0,08% -0,07% -2,87% -0,23% -0,76% -2,51%

LIBOR 6 M ESES 0 , 53 %  0,00% -0,01% -0,28% -0,18% -0,21% -0,22%

TREASURY 10 ANOS 1, 6 2 %  -0,07% -0,07% -0,26% -0,03% 0,06% -0,47%

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Agenda Semanal

SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA

PMI Manufatura EUR Nov F 46,2 46,2 ++

ISM Manufacturing EUA Nov 51,4 51,7 +++

Trade Balance (FOB) - Monthly BRA Nov $600M $1662M ++

EXPORTS - US$ million BRA Nov $21100M $21766M +

IMPORTS - US$ million BRA Nov $20600M $20104M +

TERÇA

FIPE CPI - Monthly BRA Nov 0,58% 0,80% +

Industrial Production sa (MoM) BRA Oct 1,30% -1,00% +++

QUARTA

Euro-Zone Retail Sales (MoM) EUR Oct -0,20% -0,20% ++

ADP Employment Change EUA Nov 140K 158K ++

ISM Non-Manf. Composite EUA Nov 53,7 54,2 ++

QUINTA

Euro-Zone GDP s.a. (QoQ) EUR 3Q P -0,10% -0,10% +++

COPOM Monetary Policy Meeting

Minutes BRA

ECB Announces Interest Rates EUR 06/dez 0,75% 0,75% +++

Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 01/dez 380K 393K +++

Continuing Claims EUA 24/nov -- 3287K ++

SEXTA

IBGE Inflation IPCA (MoM) BRA Nov 0,47% 0,59% +++

Change in Nonfarm Payrolls EUA Nov 90K 171K +++

Unemployment Rate EUA Nov 7,90% 7,90% +++

U. of Michigan Confidence EUA Dec P 82 82,7 +++

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