Preservar a Riqueza do Acionista

OSCAR MALVESSI

Consultoria em Valor

29 de Julho de 2014

Av. Paulista, 807 – conj. 2309 01311-100 – São Paulo - SP e-mail: oscar@oscarmalvessi.com.br

www.oscarmalvessi.com.br Tel. 11 – 3283-3144

Preservar a Riqueza do Acionista

É uma alternativa dos dirigente ou um fato concreto a ser considerado??

IBGC – Fórum de Debates – Geração de Valor

VEC

Criando Valor

Agenda da apresentação:

1 - Quando e porque o Lucro, EBITDA ou medidas “clássicas” de análise não respondem adequadamente?

2 - Há diferenças entre “análise tradicional” e o uso da Criação de Valor ao Acionista VEC ^®*

3 - Quais são os fundamentos e as vantagens em adotar a metodologia de Criação de Valor ao Acionista VEC ^® /EVA™

4 - Resultados: algumas evidencias empíricas e exemplos.

Empresas existem para Gerar Riquezas e Criar Valor ao Acionista = DONOS !!!

* VEC ^® = Valor Econômico Criado. Denominação utilizada na TESE de Doutorado (FGV-EAESP-2001), nos artigos e trabalhos visando expressar a metodologia de Criação de Valor ao Acionista e sua convergência aos princípios de governança corporativa. Termo conhecido por EVA  - Economic Value Added ou Valor Econômico Adicionado. EVA  é marca da Stern Stewart de N. Y.

VEC ^® é marca registrada da Oscar Malvessi Consultoria em Valor.

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Você entregaria seus $$$ sem remuneração conhecida ??

 Deixaria os $$$ na gaveta ??

 Afinal, como você aplica/avalia $$$ ??

 E como Dirigente ou Conselheiro como avalia os retornos ?? É o Econômico?

Reflexão:

Revisitando conceitos de retorno

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I. - Lucro, II. - EBITDA,

III. - Qual Retorno ..., Retorno é por diferença ???

IV. - Não, não são mais os “Indicadores Clássicos de Análise = “1935” que nos dão respostas consistentes e claras !!!!!!

V. - Preservar a Riqueza na Organização = VALOR.

Qual o Instrumento que

mede retorno da sua empresa?

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Preservar a fortuna do Acionista:

O impacto da remuneração variável

Todo bônus e remuneração variável aos gestores que não preserve em primeiro lugar a “remuneração do Patrimônio do Acionista, destrói a riqueza ao invés de CRIAR = VEC ^® /EVA™.

É necessário uma resposta: Como funciona o

alinhamento de interesses na sua Empresa ?

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Criar de Valor = Revendo os Conceitos:

Remuneração dos Gestores - IBGC

“A remuneração total da Diretoria deve estar vinculada a resultados, com metas de curto e longo prazos relacionadas, de forma objetiva, à geração de valor econômico para a organização.

O objetivo é que a remuneração seja uma ferramenta efetiva de alinhamento dos interesses dos diretores com os da organização; leia-se gestores, acionistas e seus stakeholders”.

Importante = provoca mudança no DNA dos gestores:

OBS.: o sublinhado é nosso = foco no VEC®.

Fonte: IBGC-Código melhores práticas governança corporativa – (item 3.9) - 4ª Ed. 10/2009.

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Criar Valor ao Acionista* VEC® é no mínimo manter e preservar o Patrimônio.

É superar a expectativa do Custo de Capital da Cia.

O que pode preservar a Riqueza:

Usar = Criação de Valor VEC®

Assim:

I ) Criar VALOR VEC ^® /EVA™ = ROIC MAIOR do WACC

II) Destruir VALOR = ROIC MENOR do que WACC.

L u c r o não é V a l o r e não é Caixa, portanto:

*Conceito: Alfred Marshall = 1890 / Residual Income – Prof. Rappaport 1983

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Composição do Bônus

Quais os indicadores usados pelas Cias. – em %

 1 – Resultado/Lucro Líquido 24%

 2 – Resultado/EBITDA 23%

 3 – Faturamento 20%

 4 – Qualidade/Satisfação do Cliente 13%

 5 – Custos 12%

 6 – Volume de Produção 11%

 7 – Retorno sobre o Investimento 8%

 8 – Participação no mercado 8%

 9 – Outros 13%

FONTE: base_PricewaterhauseCoopers – publicação da pesquisa 2006.

AVALIAR: Qual o impacto na CRIAÇÂO DE VALOR para aquelas

Empresas que REMUNERAM por indicadores ‘CLÁSSICOS’

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Aonde está a visão de perenidade das Empresas??

Empresas Familiares* A realidade é dura e não perdoa..

I - País desenvolvido como os EUA:

 30 a 35% das Empresas Familiares chegam à 2ª Geração

 10% chegam à 3ª Geração

 Expectativa vida média empresas USA:

- Capital pulverizado = 40 anos, - Empresas Familiares = 25 anos.

II - Pais em desenvolvimento = No BRASIL:

 Empresas Familiares: 20 a 30% chegam à 2ª Geração

 Só 5% chegam à 3ª Geração.

*Fonte: Roberto Faldini.

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ESTUDO COMPROVOU*:

2/3 das empresas apresentam Lucro, mas, somente 15% Criam Valor ao Acionista

• Tese de Doutorado: FGV-EAESP (2001) = “Criação de Valor ao Acionista – A experiência das Empresas privadas de Capital Aberto: período 1993 -1998”.

• Atualizações: 1ª) 1995 - 2000; 2ª) 1995 - 2003;

3ª) 2000 - 2005; 4ª) 2000 - 2006;

5ª) 2007; 6ª) 2008 e 7ª) até 2012.

Empresas que Criam ou Destroem

a Riquezas do Acionista

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A explicação técnica da Fusão

Brahma com a Antarctica.

1. exemplo:

Artigo Revista ABAMEC-SP de

março 2000

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 Primeira Publicação = Criação de Valor ao Acionista -1999

Por que duas empresas com “LUCRO LÍQUIDO”, uma pode

“CRIAR VALOR” enquanto a outra “DESTRÓI VALOR” aos acionistas ?

= O que influencia o “Valor” da empresa no mercado? = São as decisões de Investimento, Estrutura Capital e a Remuneração Acionistas?

= E as “estratégias” empresariais = Explicam a  do Lucro, a capacidade de aumentar a Criação de Valor e o Valor de

uma Empresa?

Artigos Publicados : Revista ABAMEC em março de 2000;

Revista Exame de outubro de 1999.

Empresas existem para Gerar Riquezas

e Criar Valor ao Acionista

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COMPORTAMENTOS BRAHMA ANTARCTICA

Valor das ações (mil) - 1994 R$ 323,00 R$ 205,80 Valor das ações (mil) - 1998 R$ 509,46 R$ 27,07 Valor Mercado Empresa – 1994 R$ 2,2 bi R$ 2,5 bi Patrimônio líquido - 1998 R$ 1,9 bi R$ 1,7 bi Valor Mercado Empresa – 1998 R$ 3,7 bi R$ 330 mi

V.A.M. R$ 1,8 bi R$ (1,4) bi

Empresas criam ou destroem a riqueza dos acionistas *

* Slides do artigo: Revista Mercado de Capitais – ABAMEC -SP – Ano IX - Ed. 81 - 04/2000.

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Margem Oper. = LOLIR / Vendas Líquidas

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

20,0%

22,0%

24,0%

26,0%

28,0%

%

Antarctica–Consol. 26,8% 17,2% 9,7% 9,8% 10,5% 7,5%

Brahma-Consol. 6,4% 5,4% 8,1% 15,5% 18,2% 12,4%

1993 1994 1995 1996 1997 1998

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REC ou ROIC = LOLIR / Capital Aplicado

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

20,0%

Ano

%

Antarctica - Consol. 17,1% 10,9% 7,6% 6,2% 5,4% 3,3%

Brahma - Consol. 18,2% 15,4% 18,7% 18,4% 18,8% 13,0%

1993 1994 1995 1996 1997 1998

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-12,0%

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

%

Antarctica - Control. 2,2% -1,2% -5,8% -7,8% -8,1% -11,7%

Brahma - Control. 6,9% 1,4% 7,0% 7,2% 7,5% 2,1%

1993 1994 1995 1996 1997 1998

V E C® - Spread do Retorno Econômico

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Comportamento do EBITDA Artigos com evidencias

1 - Fluxo de Caixa Operacional pode ser fração pequena do EBITDA

Jornal Valor 17 abril 2012

2 - Confortavelmente acomodados no engano.

É possível gerir com competitividade uma empresa sem integrar as demonstrações financeiras?

Revista do IBEF SP – Maio/Junho de 2012

3 - Mais artigos: Revista RI - n ° 96 de 02/2006, Gazeta Mercantil de 08/06/2006 e Revista IBEF News-SP - n° 102 de 12/2006.

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Receitas, Custos e Desp.

Relacionados à operação Depreciação

IR / CSSL

Custo capital terceiros

Custo do capital acionista

EBITDA Itens

Análise

Não considera Não considera Não considera Não considera

Incluídos

LUCRO LÍQUIDO

Incluídos

Incluída Incluídos

Incluído Não considera

VEC®

Incluídos

Incluída Incluídos

Considera*

Considera*

A ponta do iceberg Métricas Clássicas X VEC®

* Considera = item calculado através do WACC, registrado na D. R. como

encargos (custo de capital) sobre todo Capital Empregado.

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O uso do EBITDA como instrumento de decisão = Gestor

V a n t a g e n s:

1. Cálculos = simplicidade

2. Múltiplos = cálculos fáceis

3. Comparação = geração de caixa ??

4. Empréstimos e obrigações = covernants.

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O uso do EBITDA como instrumento de decisão = Gestor

D e s v a n t a g e n s:

1. Alinhamento de interesses = não existe 2. Disciplina financeira = desconhece

3. Capital investido = despreza

4. Custo do Capital = é de graça 5. Encargos do I. R. = ignora

6. Indicador para bônus = não é apropriado.

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Tabela 2.0 – O valor e comportamento % do EBITDA

versus o Fluxo de Caixa Operacional:

Períodos

Indicadores

1 - Todas Empresas ^{EBITDA em}

R$ MM %/Rec. Liq. Fl. Cx. Oper.

Em R$ MM %/Rec. Liq. EBITDA em

R$ MM %/Rec. Liq. Fl. Cx. Oper.

Em R$ MM %/Rec. Liq.

B2W 173 7,7% -685 -30,4% 830 8,6% -83 -0,9%

CCDI -65 -14,0% -85 -18,5% 291 14,4% -477 -23,6%

Cielo 1.147 53,1% 897 41,5% 4.942 61,7% 3.168 39,6%

Gafisa 153 7,7% -644 -32,2% 732 9,5% -2.265 -29,3%

Hypermarcas 370 16,0% 48 2,1% 1.261 15,1% -416 -5,0%

Positivo -101 -9,3% 187 17,1% 135 2,7% 121 2,4%

Redecard 678 49,3% -717 -52,1% 3.160 55,8% 234 4,1%

Rossi 186 12,9% -518 -35,9% 722 13,7% -1.110 -21,1%

Viver 40 9,6% -124 -29,3% 158 10,2% -630 -40,7%

Anhanguera 131 20,9% 32 5,1% 408 17,0% 450 18,7%

BM&F 617 58,9% 423 40,4% 2.579 61,8% 1.936 46,4%

Multiplan 209 59,5% 61 17,4% 778 55,9% 432 31,0%

Pão de Açúcar 1.149 4,6% -1.402 -5,6% 4.257 5,2% -690 -0,8%

2 - Resumo:

Medias positivas - 27,3% - 20,6% - 25,5% - 23,7%

Medias negativas - -11,6% - -29,1% - 0% - -17,3%

MEDIAS 21,3% - -53,9% 25,5% 3,3%

Curto Prazo = 1° semestre de 2011 Longo Prazo = 2 anos*

EBITDA FL. CAIXA OPERACIONAL EBITDA FL. CAIXA OPERACIONAL

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Disclousure técnico da Fusão da Perdigão com a Sadia no artigo da Revista IBEF-SP

2. Exemplo:

Publicação:

2009 e 2010

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1 – Sadia x Empresas = Estrutura dos Ativos

Médias das Empresas 96/00 96/07 00/03 00/07

Capitais Operacionais 86% 88% 88% 89%

Ativos Financeiros 14% 12% 12% 11%

Capital Total 100% 100% 100% 100%

Sadia 96/00 96/07 00/03 00/07

Capitais Operacionais 68% 64% 62% 63%

Ativos Financeiros 32% 36% 38% 37%

Capital Total 100% 100% 100% 100%

Médias das Empresas 96/00 96/07 00/03 00/07

Patrimonio Liquido 62% 62% 57% 61%

Endividamento L.P. 22% 24% 26% 26%

Endividamento C.P. 16% 14% 17% 13%

Obrigações Totais 100% 100% 100% 100%

Sadia 96/00 96/07 00/03 00/07

Patrimonio Liquido 44% 46% 41% 46%

Endividamento L.P. 19% 26% 25% 28%

Endividamento C.P. 37% 28% 34% 26%

Obrigações Totais 100% 100% 100% 100%

1.1 – Sadia x Empresas = Estrutura de Financiamento

VEC ^® – Avaliando o impacto das decisões

dos gestores na Estrutura da Empresa

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VEC® – Avaliando o impacto das decisões dos gestores na Riqueza dos Acionistas!!!

2 – Sadia X Empresas = Estrutura dos “Resultados”

3 – Sadia e Perdigão = Comportamento: Valor de Mercado

M édi as das Empresas 96/00 96/07 00/03 00/07

Lucro Operacional 66% 82% 81% 86%

Receitas Financeiras 34% 18% 19% 14%

Total 100% 100% 100% 100%

Sadia 96/00 96/07 00/03 00/07

Lucro Operacional 44% 57% 52% 60%

Receitas Financeiras 56% 43% 48% 40%

Total 100% 100% 100% 100%

Sadia 1/9/08 26/9/08 30/9/08 30/10/08 28/11/08 30/12/08 30/1/09 27/2/09 31/3/09 30/4/09 29/5/09

Valor Mercado Ações 7.144 4.561 4.363 3.400 2.675 2.715 2.841 2.509 2.561 3.074 3.336

Perdigao 1/9/08 26/9/08 30/9/08 30/10/08 28/11/08 30/12/08 30/1/09 27/2/09 31/3/09 30/4/09 29/5/09 Valor Mercado Ações 8.338 7.511 7.533 6.209 7.364 6.155 6.623 6.128 5.950 6.674 8.113

Análise Horiz. % 100,0 63,8 61,1 47,6 37,4 38,0 39,8 35,1 35,8 43,0 46,7

A.H. (Base - 30/12/08) 100,0 104,6 92,4 94,3 113,2 122,9

Análise Horiz. % 100,0 90,1 90,3 74,5 88,3 73,8 79,4 73,5 71,4 80,0 97,3

A.H. (Base - 30/12/08) 100,0 107,6 99,6 96,7 108,4 131,8

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Value = + + ··· + FCF ₁ FCF ₂ FCF _∞

(1 + WACC) ¹ (1 + WACC) ² (1 + WACC) ^∞

Free Cash Flow

(FCF)

Market interest rates

Firm’s business risk Market risk aversion

Firm’s debt/equity mix Cost of debt

Cost of equity Weighted Average

Cost of Capital

(WACC)

NOPAT = Net Operating Profit After Taxes

Required Investments in Operating Capital

−

=

Intrinsic Value of the Co.

Putting the pieces together

13ª ed. Brigham @ Ehrhardt

1º capítulo

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 Lucro Líquido, EBITDA e medidas “Clássicas”: não garantem a remuneração do capital do acionista nem a

atratividade econômica de investir.

São muito simples, tem falhas importantes!!!!.

• Criação de Valor VEC ^® /EVA™: alinha a cultura de remuneração variável, o bônus ao mérito por Valor e o Custo de Oportunidade, o WACC.

O acesso info.: é qualificado e diferenciado.

= Identifica: “Se a empresa Cria ou Destrói Valor”

Finanças : fundamentos

L u c r o X V a l o r

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Mensurando corretamente a Geração de Valor VEC ^®

LUCRO

OPERACIONAL APÓS I. R.

L O L I R = NOPAT

$ 1.320

CUSTO D0 CAPITAL

$ 1.300

Capital Aplicado $ 10.000 Tx. WACC = 13%

VEC ^®

$ 20

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Criação de Valor ao Acionista Pra que serve?? Quando se usa??

1. O MITO da Criação de Valor: NÃO existe Mito. O que existe é pensamento enviesado, desatualização, falta de conhecimento técnico contemporâneo, analises simplórias, e decisões incompletas...

a) Alinhar os interesses = dos Acionistas com os dos Dirigentes, = só quando o Acionista ganha os dirigentes ganham;

b) Definir política de Preservação do Capital = Remuneração = Meritocracia: usar incentivos variáveis, sempre linkados as metas de Geração Valor ao Acionista = Preservar o Valor Investido = a riqueza da Organização.

Mudança da Cultura = Gestão Baseada em VALOR:

Para preservar a Organização/Empresa, sugere-se:

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Por que adotar o Valor ao Acionista??

 V A L O R: não representa um “drive” de resultados de curto prazo como o lucro, EBITDA ou o lucro por ação no trimestre;

 V A L O R = é equivalente a “riqueza”.

Portanto, preservar a riqueza significa

melhorar continuamente os retornos

econômicos no L. P., visando ser sustentável

e perene no tempo = Geração de Valor .

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Criando Valor C o n c l u s õ e s

Lucro n ã o é “V a l o r” e não é caixa disponível.

VEC ^® é visão do futuro, é estratégia, pois, integra a prática com os melhores

instrumentos para gerir e mensurar.

• VEC ^® interliga os gestores as informações eco-financeiras da Cia, motiva as pessoas para melhorar de forma

contínua os resultados com incentivos e remuneração

variável linkando-as ao “mérito” = Geração de Valor .

VEC

Criando Valor

Muito obrigado

VEC ^® -Ideias contemporâneas e o impacto na cultura

O que pode e o que deve ser melhorado, Porque?, como, quando e para quem...,

Só os resultados econômicos são VALOR VEC....

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Tel. 11 – 3283-3144

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Currículo e principais atividades

• Fundador da OSCAR MALVESSI Consultoria em Valor. Consultoria especializada em estratégia financeira voltada para a Geração de Valor ao Acionista- EVA™ e na análise da preservação do Patrimônio do Acionista, desenvolvendo trabalhos em:

• Implantação da metodologia de Criação de Valor ao Acionista VEC® - Valor Econômico Criado, ou EVA™ visando aumentar o valor da empresa para os acionistas;

• Preparação de empresas para processos de compra ou venda – F&A e Valuation de Empresas;

• Avaliação da estrutura de capital, impacto do risco nacional , risco global e os resultados econômicos com análise estratégica comparativa entre a empresa com 10 a 12 peers internacionais;

• Reestruturação financeira com modelagem de informações inteligentes e treinamento com foco em Criação de Valor VEC®;

• Tem atuado em Consultoria e treinamento VEC® no: Banco Santander-Brasil, Banco BMG, Banco Rabobank, Itaú-BBA, Cielo, EMBRAER, BMFBovespa, TOTVS, BRFoods, Hypermarcas, Lupatech, Alupar, Poit Energia, WEG, Ripasa, Farmasa, Camargo Corrêa, UBV SA, entre outras;

• Larga experiência como Diretor Administrativo-Financeiro e Consultor em estratégia financeira em empresas de agronegócios e pecuária, industrias de setores variados, construtoras, empresas de serviços, comércio e varejistas;

• Autor do livro “Project Finance no Brasil - Fundamentos e Estudos de Casos”: editado em 2002, é o primeiro livro sobre este tema publicado no Pais com 12 casos nacionais . Em outubro de 2008 foi lançada a 3ª edição com o primeiro caso de PPP no Brasil;

• É membro do comitê de Finanças do IBGC (2003) e o do IBEF-São Paulo;

• Professor de Carreira-Adjunto do Departamento de Finanças da EAESP-FGV , ministrando temas de finanças corporativas, Valuation, F&A, e Criação de Valor ao Acionista nos cursos regulares da Escola, nos cursos “in company” e pelo PEC-FGV. Estruturou e coordena os cursos de Fusões e Aquisições (2006) e de Project Finance e PPP no PEC desde 2002;

• Mestre (1981) na EAESP-FGV com o tema Capital de Giro, Doutor (2001) em Administração de Empresas (Finanças) na EAESP-FGV desenvolvendo a metodologia de Criação de Valor ao Acionista – VEC

- Valor Econômico Criado e na Universidade do Texas (1998) créditos do Doutorado em Value Based Management;

• Tese de Doutorado: Criação de Valor ao Acionista (2001) na EAESP-FGV , com a Análise das empresas brasileiras no período de 1990- 1998. OBS.: Foram efetuadas atualizações e publicações desse banco de dados por 6 vezes com diferentes períodos;

• Autor de artigos sobre o tema “Criação de Valor ao Acionista”. Comparou-se empresas como Brahma e Antarctica em 1999 /2000, o

caso Sadia adquirida pela Perdigão em 2009 /2010. Artigos sobre o impacto da Inflação, o comportamento do EBITDA versus geração

de caixa publicados em revistas, como Exame, do IBEF-SP, da CVM, Abamec-SP, Relações Investidores e no Jornal Valor .