Pós-graduação em. Pós-graduação em Análise Financeira S e s s ã o 2 H u g o M o r e d o S a n t o s

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Pós-graduação em

Pós-graduação em Análise Financeira

2020-2021

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Agentes do mercado:

• Investidores

• Emitentes (em especial, sociedades abertas) • Intermediários financeiros

• Entidades gestoras de mercados e de sistemas de liquidação e de registo centralizado • Autoridades de supervisão

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Investidores profissionais / investidores não profissionais

Impacto no regime jurídico referente a:

• Ofertas públicas/particulares

• Deveres de intermediação financeira

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Investidores profissionais (art. 30.º CVM)

• Instituições de crédito • Empresas de investimento • Empresas de seguros

• Instituições de investimento coletivo e respetivas sociedades gestoras • Fundos de pensões e respetivas sociedades gestoras

• Outras instituições financeiras autorizadas ou reguladas, designadamente fundos de titularização de créditos, respetivas sociedades gestoras e demais sociedades financeiras previstas na lei, sociedades de titularização de créditos, sociedades de capital de risco, fundos de capital de risco e respetivas sociedades gestoras • Instituições financeiras de Estados que não sejam membros da União Europeia que exerçam atividades semelhantes às referidas nos pontos anteriores • Entidades que negoceiem em instrumentos financeiros sobre mercadorias

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• Governos de âmbito nacional e regional, bancos centrais e organismos públicos que administram a dívida pública, instituições supranacionais ou internacionais, designadamente o Banco Central Europeu, o Banco Europeu de Investimento, o Fundo Monetário Internacional e o Banco Mundial

• Pessoas referidas na alínea f) do art. 289.3 do CdVM

[Pessoas que prestem serviços de investimento, ou exerçam atividades de investimento, que consistam, exclusivamente, na negociação por conta própria nos mercados a prazo ou a contado, neste caso com a única finalidade de cobrir posições nos mercados de derivados, ou na negociação ou participação na formação de preços por conta de outros membros dos referidos mercados, e que sejam garantidas por um membro compensador que atue nos mesmos, quando a responsabilidade pela execução dos contratos celebrados for assumida por um desses membros]

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• Pessoas coletivas cuja dimensão, de acordo com as suas últimas contas individuais, satisfaça dois dos seguintes critérios: (i) capital próprio de dois milhões de euros; (ii) ativo total de 20 milhões de euros; (iii) volume de negócios líquido de 40 milhões de euros

• Pessoas a quem tenha sido conferido esse tratamento (art. 317-B CVM)

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Investidores profissionais (art. 30.º CVM) - Pessoas a quem tenha sido conferido esse tratamento (art. 317-B CVM)

• O investidor não profissional pode solicitar ao intermediário financeiro tratamento como investidor qualificado

• A satisfação desta solicitação depende de avaliação prévia, a realizar pelo intermediário financeiro, dos conhecimentos e experiência do cliente, pela qual se garanta que este tem capacidade para tomar as suas próprias decisões de investimento e que compreende os riscos que as mesmas envolvem, ponderada a natureza dos serviços, instrumentos financeiros e operações contratados

• Para efeitos da avaliação prevista no número anterior, o cliente deve, no mínimo, respeitar dois dos seguintes requisitos:

➢ Ter efetuado operações com um volume significativo no mercado relevante, com uma frequência média de 10 operações por trimestre, durante os últimos quatro trimestres;

➢ Dispor de uma carteira de instrumentos financeiros, incluindo também depósitos em numerário, que exceda €500.000;

➢ Prestar ou ter prestado funções no setor financeiro, durante, pelo menos, um ano, em cargo que exija conhecimento dos serviços ou operações em causa.

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Agentes do mercado: • Agentes do mercado • Investidores • Emitentes ➢ Sociedades abertas ➢ Sociedades cotadas

Plano

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Sociedade anónima como emitente paradigmático

Em Portugal não se admite a emissão de valores mobiliários por pessoas singulares ‐ emitentes são, por princípio, pessoas coletivas • Exceção: fundos de investimento, situação em que o emitente não é uma pessoa jurídica mas sim um património autónomo

Sociedade aberta

• Categoria societária autonomizada pela fragmentação da sua estrutura acionista

• Implica problemas distintos na conformação do poder societário – cisão entre propriedade e gestão; problemas de agência agudizam-se • Pólo de confluência dos problemas ligados ao governo das sociedades (corporate governance)

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Sociedades abertas

Critérios de aquisição da qualidade de sociedade aberta (art. 13.º CdVM)

• Constituição através de oferta pública

• Emissão de ações ou de valores mobiliários equiparados através de oferta pública

• Constituição a partir de cisão de sociedade aberta ou incorporação por fusão de sociedade aberta • Admissão à negociação em mercado regulamentado de ações ou valores mobiliários equiparados • Realização de oferta pública de ações em quantidade superior a 10%

Efeitos da qualidade de sociedade aberta

• Princípio de igualdade de tratamento (art. 15.º CVM)

• Dever de comunicação de participações qualificadas (arts. 16.2 ss CVM), assente na imputação de direitos de voto (art. 20.º, n.º 2 CVM) • Oferta qualificada como pública quando dirigida a generalidade dos acionistas de sociedades abertas (art. 109.º CVM)

• OPA obrigatória em caso de transição de controlo (art. 187.º‐ss CVM)

• Aquisição tendente ao domínio total submetida a regime especial (art. 194.º, n.º 2 ss CVM)

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Efeitos da qualidade da sociedade aberta

• Definição estatutária de regras especiais de eleição de administradores por minorias (art. 392.º, n.º 8 CSC) ➢ 1/3 dos administradores nomeado por +10% mas -20% (art. 392.º, n.º 1 CSC)

➢ 1 administrador nomeado por +10% vencidos (art. 392.º, n.º 6 CSC) • Expedientes processuais destinados a:

➢ Estimular o voto por correspondência (art. 22.º CVM)

➢ Evitar abuso de minoria: suspensão de deliberação social deve ser requerida por 0,5 % do capital (art. 24.º CVM) ➢ Reduzir perturbação decorrente de anulação de aumento de capital (arts. 25.º ‐ 26.º CVM)

• Pedidos de procurações com maior informação para os investidores, nomeadamente o sentido do voto (art. 23.º, n.º 2 CVM)

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Perda da qualidade da sociedade aberta (art. 27.º)

• Um acionista passe a deter, em consequência de oferta pública de aquisição, mais de 90 % dos direitos de voto calculados nos termos do n.º 1 do artigo 20.º

• Deliberação da assembleia geral da sociedade por uma maioria não inferior a 90 % do capital social e em assembleias dos titulares de ações especiais e de outros valores mobiliários que confiram direito a subscrição ou aquisição de ações por maioria não inferior a 90 % dos valores mobiliários em causa

• Tenha decorrido um ano sobre a exclusão da negociação das ações em mercado regulamentado, fundada na falta de dispersão pelo público

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Sociedades cotadas

• Sociedades emitentes de valores mobiliários admitidos à negociação em mercado regulamentado

• Sociedade cotadas

➢ Sociedades emitentes de ações admitidas a negociação em mercado regulamentado (bolsa) – como subtipo de sociedade aberta • Mercados regulamentados

➢ Euronext Lisbon

➢ Mercado de futuros e opções

➢ Mercado Especial de Dívida Pública (MEDIP) ➢ Mercado derivados do MIBEL

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• Sociedades cotadas

➢ Divulgação de contas anuais e semestrais (arts. 245.º e 246.º CVM) ➢ Divulgação de informação privilegiada (art. 248.º CVM)

➢ Comunicação de transações de dirigentes (art. 248.º-B CVM) ➢ Consolidação da informação anual (art. 248.º-C CVM)

➢ Diversos - emissão de ações e obrigações, convocação de assembleias, aquisição e alienação de ações próprias (art. 249.º CVM)

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➢ Divulgação de contas trimestrais (art. 246.º-A CVM)

➢ Informação sobre o governo da sociedade (art. 245.º-A CVM)

➢ Possível não aplicação de 1/3 em matéria de OPA (art. 187.º, n.º 4 CVM) ➢ Regime especial de realização de assembleias gerais

➢ Arts. 23.º‐A, 23.º‐B, 23.º‐C e 23.º‐D CVM

➢ Impulso comunitário: transposição da Diretiva dos Direitos dos Acionistas

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Intermediários Financeiros (art. 293º CVM)

➢ As instituições de crédito e as empresas de investimento que estejam autorizadas a exercer atividades de intermediação financeira em Portugal ➢ As entidades gestoras de instituições de investimento coletivo autorizadas a exercer essa atividade em Portugal

➢ As instituições com funções correspondentes às referidas nas alíneas anteriores que estejam autorizadas a exercer em Portugal qualquer atividade de intermediação financeira

➢ As sociedades de investimento mobiliário e as sociedades de investimento imobiliário

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Intermediários Financeiros (art. 293º CVM)

➢ Empresas de investimento em instrumentos financeiros: ➢ As sociedades corretoras

➢ As sociedades financeiras de corretagem ➢ As sociedades gestoras de patrimónios

➢ As sociedades mediadoras dos mercados monetário e de câmbios ➢ As sociedades de consultoria para investimento

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Requisitos de Exercício

• O exercício profissional de qualquer atividade de intermediação financeira depende de: ➢ Autorização concedida pela autoridade competente

➢ Registo prévio junto da CMVM

• O registo na CMVM tem como função assegurar o controlo prévio dos requisitos para o exercício de cada uma das atividades de intermediação financeira e permitir a organização da supervisão

• Confirmação de que o IF tem os meios humanos, materiais e técnicos indispensáveis para o exercício da atividade em causa

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Princípios (art. 304 CVM)

• Os intermediários financeiros devem orientar a sua atividade no sentido da proteção dos legítimos interesses dos seus clientes e da eficiência do mercado

• Nas relações com todos os intervenientes no mercado, os intermediários financeiros devem observar os ditames da boa fé, de acordo com elevados padrões de diligência, lealdade e transparência

• O IF deve informar-se junto do cliente sobre os seus conhecimentos e experiência no que respeita ao tipo específico de instrumento financeiro ou serviço oferecido ou procurado, bem como, se aplicável, sobre a situação financeira e os objetivos de investimento do cliente

• Os intermediários financeiros estão sujeitos ao dever de segredo profissional nos termos previstos para o segredo bancário

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Entidades Gestoras

• Sociedades gestoras de mercado regulamentado

• Sociedades gestoras de sistemas de negociação multilateral

• Sociedades gestoras de sistema de liquidação e de sistema centralizado de valores mobiliários

Entidades gestoras de mercados e

de sistemas de liquidação

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CMVM

• Supervisão prudencial e comportamental

A supervisão desenvolvida pela CMVM obedece aos seguintes princípios: ➢ Proteção dos investidores

➢ Eficiência e regularidade de funcionamento dos mercados de instrumentos financeiros ➢ Controlo da informação

➢ Prevenção do risco sistémico

➢ Prevenção e repressão das atuações contrárias a lei ou a regulamento ➢

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CMVM

• Entidades sujeitas à supervisão da CMVM:

➢ Entidades gestoras de mercados regulamentados, de sistemas de negociação multilateral, de sistemas de liquidação, de câmara de compensação ou contraparte central e de sistemas centralizados de valores mobiliários

➢ Intermediários financeiros e consultores para investimento ➢ Emitentes de valores mobiliários

➢ Certos investidores qualificados e titulares de participações qualificadas

➢ Fundos de garantia e sistemas de indemnização dos investidores e respetivas entidades gestoras; ➢ Auditores e sociedades de notação de risco, registados na CMVM

➢ Sociedades de titularização de créditos

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CMVM

• Entidades sujeitas à supervisão da CMVM:

➢ Sociedades de capital de risco

➢ Entidades que se proponham a celebrar ou mediar contratos de seguro ligados a fundos de investimento ou a comercializar contratos de adesão individual a fundos de pensões abertos, no âmbito destas atividades

➢ Titulares de posições curtas relevantes sobre ações e dívida soberana e adquirentes de proteção em swaps de risco de incumprimento soberano

➢ Outras pessoas que exerçam, a título principal ou acessório, atividades relacionadas com a emissão, a distribuição, a negociação, o registo ou o depósito de instrumentos financeiros ou, em geral, com a organização e o funcionamento dos mercados de instrumentos financeiros

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Banco de Portugal

• Supervisão Prudencial e comportamental:

• Entidades sujeitas à supervisão do Banco de Portugal (BdP):

➢ Instituições de crédito ➢ Sociedades financeiras

➢ Outras entidades que lhe estejam legalmente sujeitas, nomeadamente estabelecendo diretivas para a sua atuação e para assegurar os serviços de centralização de riscos de crédito, bem como aplicando-lhes medidas de intervenção preventiva e corretiva, nos termos da legislação que rege a supervisão financeira.

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Participações qualificadas

em particular, o dever de comunicação de participações qualificadas

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Dever de comunicações de Participações Qualificadas:

• Identificação dos acionistas com capacidade de influenciar a gestão e de exercer controlo • Controlo do cumprimento dos regimes de ofertas públicas de aquisição, tutela de minoritários

Participações Qualificadas

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Participações Qualificadas

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Participações Qualificadas

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Caso Prático

A Sociedade A, na qual António detém 75% do capital social com direito de voto, é titular de uma participação qualificada na Sociedade B, aberta ao investimento do público, que ascende a 6% do capital social com direito de voto. Após um processo negocial, A Sociedade A celebra um acordo parassocial com a Sociedade C, titular de ações representativas de 12% do capital social com direito de voto na Sociedade B.

Para obter um financiamento, a Sociedade C constitui a favor do sindicato de bancos financiadores um penhor sobre ações por si detidas que representam 7% do capital social com direito de voto na Sociedade B. Esse penhor confere a esses bancos financiadores o exercício do direito de voto.

Na mesma altura, a Sociedade C celebra com a Sociedade D um contrato-promessa nos termos do qual poderá adquirir ações representativas de 11% do capital com direito de voto na Sociedade B. Esse contrato estipula que o contrato prometido será celebrado no prazo máximo de 1 ano, desde que a Sociedade C notifique a Sociedade D com 30 dias de pré-aviso.

Tenha ainda presente o seguinte: (i) Carlos, homem da confiança de António, é administrador da Sociedade B e titular de ações representativas de 1% do seu capital social com direito de voto; (ii) a Sociedade B é titular de 3% de ações próprias.

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