Diário do Mercado I 10 de fevereiro de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,20%, a 64.964 pontos.

Bolsas na Europa fecharam em alta com resultados corporativos positivos. Nos EUA, o mercado acionário foi impulsionado por expectativas sobre pacote de corte de impostos do presidente americano Donald Trump. Na agenda de indicadores econômicos, primeira prévia do IGP-M de fevereiro mostrou alta inferior à esperada (0,10% m/m vs 0,35% esp.). Nos EUA, dados de estoques no atacado mostraram crescimento em dezembro, enquanto os pedidos de auxílio desemprego semanais foram menores que o esperado. O petróleo apresentou alta após relatório positivo de banco estrangeiro, informando que Opep conseguirá eliminar excesso de oferta global da commodity. O dólar apresentou alta, com movimento fortalecido após Trump dizer que fará anúncio nas próximas semanas de um pacote de corte de impostos. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$5,6 bilhões no dia.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta sexta-feira, em meio às expectativas do anúncio da reforma tributária nos Estados Unidos, sinalizadas pelo presidente Donald Trump em sua conta no twitter ontem. As exportações chinesas, medidas em dólares, subiram mais que o esperado em janeiro, e avançaram 7,9% (A/A), número bastante acima da alta de 3,1% (A/A) esperado pelos analistas. Já as importações saltaram 16,7% (A/A) em janeiro, número também acima da alta de 10% esperada pelos analistas.As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta nesta manhã. A produção industrial do Reino Unido subiu 1,1% (M/M) em dezembro, resultado acima da previsão de +0,5% (M/M) dos analistas e o déficit comercial caiu a GBP 10,9 bilhões em dezembro, número melhor que o esperado (GPB -11,6 bilhões). O bom humor dos mercados internacionais deve refletir nos negócios locais na abertura de hoje, mas o ambiente político local pode gerar ruídos aos mercados. Na agenda de indicadores, destaque para o IPC-Fipe da primeira quadrissemana de fevereiro que registrou alta de 0,18%, resultado abaixo da primeira quadrissemana de janeiro, quando subiu 0,32%.

Empresas & Setores

 Localiza: Atualização de modelo (pg. 5)

 CCR: Reiterando recomendação de compra (pg. 6)

 Lojas Renner: Margens fortes compensaram o resultado mais fraco que o esperado das vendas no 4T16 (pg. 7)

 CSN: A CSN poderia valer R$16,00/ação? Sim, mas apenas se o minério de ferro ficar em US$80/t (pg. 8)

 Banco do Brasil: Venda de participação em empresa (pg. 9)

Ibovespa – Intra Day

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 64.965 0,2 0,6 0,5 7,9 IBX- 50 10.817 0,2 0,5 0,3 7,5 S&P 500 2.308 0,6 1,2 1,3 3,1 Dow Jones 20.172 0,6 1,4 1,6 2,1 Nasdaq 5.715 0,6 1,4 1,8 6,2 Dólar Ptax 3,118 (0,2) (0,0) (0,3) (4,3)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

SUZB5 Suzano 3,82

ESTC3 Estác io 2,83

KROT3 Kroton 2,79

MRVE3 MRV 2,29

SMLE3 Smiles 2,25

ELET3 Vale - 2,75

RADL3 Raia Drogasil - 2,05

RENT3 Loc aliza - 1,66

BRFS3 Brasil Foods² - 1,48

CPLE6 Copel - 1,28

Performance por Setor (%)

1,8

1,6

1,0 0,9

0,6

0,5

0,2

-0,3

-0,4

-0,5

-0,8

Saúde & Educação Imobiliário Transp. & Infra-…

Materials Financials Industrials Ibovespa Consumo & Varejo Energia Telecom, Mídia &…

Utilities

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

64.200 64.400 64.600 64.800 65.000 65.200 65.400

10 11 12 14 15 17

ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

BRSR6 16,62 6,2 5,5 61,0 280,3 4,03 ●16,62 DASA3 - 347

BRSR6 16,62 6,2 5,5 61,0 280,3 4,03 ●16,62 BRPR3 3,9 328

CPFE3 25,40 0,1 0,3 1,6 59,9 14,82 ●25,46 BRSR6 6,2 325

PRIO3 30,12 2,4 15,0 38,3 298,9 7,00 ●30,30 EGIE3 1,9 317

CSMG3 46,55 3,3 7,9 27,5 273,9 11,44 ●46,86 PSSA3 -1,3 219

CYRE3 14,04 0,6 8,4 36,7 82,2 7,47 ●14,10 HGTX3 -2,7 199

CTIP3 47,45 0,1 0,9 6,4 30,7 34,85 ●47,65 ITUB4 0,5 177

MRVE3 13,83 2,3 8,4 26,4 55,7 8,49 ●13,93 GOLL4 5,9 176

SANB11 32,60 2,1 4,1 15,1 153,0 12,47 ●33,05 LIGT3 -0,5 149

MULT3 67,06 -0,4 7,4 13,5 56,2 41,52 ●67,65 CYRE3 0,6 144

BRFS3 42,59 -1,5 -4,2 -11,7 -14,9 42,27 ● 58,27 ENEV3 -0,4 25

ABEV3 16,89 -0,4 -1,8 3,4 -3,8 15,73 ● 19,57 PDGR3 -1,2 26

BBRK3 1,79 1,1 2,3 13,3 17,8 1,41 ● 2,63 OGXP3 0,5 28

PDGR3 3,38 -1,2 -5,6 184,0 -5,1 1,18 ● 8,01 MMXM3 -0,8 30

FIBR3 27,00 -0,9 -8,1 -15,3 -30,5 18,26 ● 43,23 BBRK3 1,1 36

CIEL3 28,00 0,3 5,7 0,8 10,4 22,88 ● 37,32 WEGE3 0,2 40

NATU3 26,22 1,6 3,8 13,9 0,2 21,16 ● 33,98 MRFG3 1,9 42

MILS3 4,03 2,0 1,5 3,1 45,5 2,26 ● 6,42 ARTR3 0,0 47

TOTS3 26,35 -1,4 1,0 9,6 -12,7 21,07 ● 33,28 QUAL3 -0,1 48

PSSA3 25,61 -1,3 -2,5 -4,8 13,7 21,35 ● 31,01 RAPT4 1,7 48

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 64.965 0,2 0,5 7,9 60,9 38.928 ●66.594

MSCI Emerging Markets 926 0,4 1,8 7,3 26,7 708 ● 930

Dow Jones 20.172 0,6 1,6 2,1 26,8 15.503 ●20.206 S&P 500 2.308 0,6 1,3 3,1 24,6 1.810 ●2.311 Stoxx 600 367 0,2 2,0 1,7 16,6 303 ● 369

FTSE 100 7.254 0,3 2,2 1,6 27,9 5.500 ●7.354 DAX 11.690 0,4 1,3 1,8 29,6 8.699 ●11.893 Nikkei 19.379 2,5 1,8 1,4 23,3 14.864 ●19.615 Xangai Comp 3.197 0,4 1,2 3,0 15,7 2.639 ● 3.301 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,13 -0,4 0,7 4,1 24,8 3,10 ● 4,08 Euro (R$/EUR) 3,33 -0,1 2,0 2,9 30,5 3,32 ● 4,54 Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 193 0,3 0,4 0,1 23,2 155 ● 196

CBOT Milho (US$/bu.) 174 0,4 3,6 1,5 -2,9 166 ● 184

CBOT Trigo (US$/bu.) 443 -0,2 5,2 8,5 -12,2 393 ● 569

CBOT Soja (US$/bu.) 1.055 0,4 2,9 5,0 19,2 876 ● 1.136 ICE Café (US$/lb.) 148 0,0 -2,9 5,9 16,7 123 ● 182

ICE Acucar (US$/lb.) 21 0,0 1,0 7,3 48,2 13 ● 23

ICE Algodao (US$/lb.) 76 0,6 1,4 7,6 24,5 56 ● 78

Crude Oil WTI (US$/bbl.) 54 1,0 1,4 -2,0 38,0 38 ● 56

Crude Oil Brent (US$/bbl.) 56 1,2 1,3 -2,1 45,8 41 ● 59

Ouro à vista (US$/Onça) 1.225 -0,2 1,2 6,8 2,4 1.123 ● 1.375

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica Código

Preco Fech.

(R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Moedas Fech.

Commodities Fech.

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Mar-15 Nov-15 Jul-16 40.000

45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000

Mar-15 Nov-15 Jul-16

40 45 50 55 60 65 70

Mar-15 Nov-15 Jul-16 Ibovespa

R$/US$

Petróleo WTI (US$/bbl.)

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 06/fev Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Pedidos de fábrica m/m Dez 0,50% -2,50%

06h30 Alemanha Markit - PMI Construção Jan -- 54,90

07h10 Alemanha Markit - PMI Varejo Jan -- 52,00

07h10 Z. Euro Markit PMI Varejo Jan -- 50,40

07h30 Z. Euro Sentix-Confiança do investidor Feb 16,60 18,20

08h25 Brasil Pesquisa Focus

11h20 Brasil Produção de veículos Anfavea Jan -- 200,9 mil

11h20 Brasil Vendas de veículos Anfavea Jan -- 204,3 mil

Terça, 07/fev Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Produção industrial m/m Dez 0,20% 0,40%

08h00 Brasil FGV - IGP-DI m/m Jan 0,56% 0,83%

11h30 EUA Balança comercial Dez -$45.0b -$45.2b

18h00 EUA Crédito ao consumidor Dez $20.000b $24.532b

21h50 Japão Balança comercial Dez ¥751.1b ¥313.4b

Quarta, 08/fev Período Anterior Expec.

08h00 Brasil FGV - IPC-S 07/fev -- 0,69%

09h00 Brasil IBGE - IPCA m/m Jan 0,47% 0,30%

10h00 EUA MBA-Pedidos de Hipotecas 03/fev -- -3,20%

21h50 Japão Pedidos de máquinas m/m Dez 3,10% -5,10%

Quinta 09/fev Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha Balança comercial Dez 19.7b 22.6b

08h00 Brasil 1ª Prévia IGP-M Feb -- 0,86%

11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 04/fev -- 246 mil

13h00 EUA Estoques no atacado m/m Dez 1,00% 1,00%

21h50 Japão IPP m/m Jan 0,20% 0,60%

02/out China Balança comercial Jan $48.85b $40.82b

Sexta 10/fev Período Anterior Expec.

05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 07/fev -- 0,58%

07h30 R. Unido Balança comercial Dez -£3500 -£4167

07h30 R. Unido Produção industrial m/m Dez -0,20% 2,10%

13h00 R. Unido NIESR - Estimativa PIB Jan -- 0,50%

13h00 EUA Univ de Mich - Sentimento do Consumidor Fev 97,80 98,50

17h00 EUA Orçamento mensal Jan $33.0b -$27.5b

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Fevereiro 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

30 31 1 2 3

Cielo (D) Klabin (A) Bradesco (A)

Fibria (D) TIM Participações (D)

6 7 8 9 10

Porto Seguro (A) Itaú Unibanco (D) Duratex (D) Banco ABC (A)

São Martinho BRF

Copasa (D) Suzano (D) Lojas Renner (D)

13 14 15 16 17

BB Seguridade (A) BTG Pactual Cetip (D) Banco do Brasil BMF&Bovespa (D)

Linx (D) BR Properties (D) CVC Brasil Braskem Gol

Itaúsa Guararapes Grendene (D) Hypermarcas (D)

Raia Drogasil Usiminas Rumo

20 21 22 23 24

Magazine Luiza Iguatemi (D) EcoRodovias Cosan AES Tiete

Minerva (D) Energias do Brasil Engie Brasil Eletropaulo Odontoprev (D) Gerdau (A) Grupo Pão de Açúcar (D) Smiles

Sul América Natura Hering

Telefonica (D) Totvs Lojas Marisa (D)

Ultrapar Marcopolo

Weg Marfrig

Multiplus

Transmissão Paulista Vale

Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 4T16

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Empresas & Setores

Localiza

Atualização de modelo

Os ajustes de previsão para a Localiza para recomendação de compra, incluem a incorporação dos resultados esperados para o 4º T, assim como nossas expectativas para uma frota maior em nosso modelo. Estimativas do Citi para o operador brasileiro da Localiza, passaram de R$ 2,02 este ano e R$ 2,24 de 2018, para R$ 2,20 e R$ 2,40, respectivamente. O Citi também introduziu as estimativas para 2019, incluindo receitas de R$ 5,6 bilhões, EBITDA de R$ 1,3 bilhão e lucro por ação de R$ 2,60. A revisão de estimativas mais elevadas são condizentes com um múltiplo normalizado de 20,5x vs 21,5x anteriormente, o que resulta em R$ 3/ ação de aumento no preço alvo da ação, que agora passa a ser R$ 45/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Localiza – Model update, de Stephen Trent, publicado em 09/02/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 4,8 0,2 3 Meses 2,8 (3,3) 12 Meses 79,3 18,4

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 9,4 8,4 P/L 18,9 17,1

1) Consenso Bloomberg

Compra

R$ 43,46 R$ 20,41 RENT3 R$ 45,00 R$ 38,61 16,6

R$ 8.035 R$ 60,7

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Empresas & Setores

CCR

Reiteramos recomendação de compra para CCR

Preço alvo de R$ 19/ ação. Ajustes nas projeções para recomendação de compra de CCR incluem em nosso modelo, emissão de ações em R$ 3,5 bilhões. No geral, o decréscimo da dívida líquida em nosso fluxo de caixa descontado, combina uma redução de R$ 0,30/ ação em nosso preço-alvo.

Uso de capital – Nós não sabemos exatamente o que a CCR irá comprar, quando vão realizar tais transações ou a que valuation.

No entanto, o Citi acredita que a CCR utilizará a maior parte do valor da emissão de ações para adquirir ativos e licitar concessões nos próximos leilões.

Investimentos com valor presente positivo, poderiam agregar valor para o operador da CCR de estradas pedagiadas. Reconhecemos que a incorporação desta emissão de ações em nosso modelo, assume um pouco de irrealismo, ao não considerarmos o efeito do capital adicional no balanço da CCR.

Fonte: Citi Research (baseado em bccr – Reiterating buy rating on CCR, de Stephen Trent, publicado em 10/02/2017)

Trading

1 Mês 1,3 (3,2) 3 Meses 2,1 (4,1) 12 Meses 33,9 (27,0)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8,4 6,6 P/L 28,0 14,2

Compra

R$ 18,77 R$ 11,55 CCRO3 R$ 19,00 R$ 16,62 14,3

R$ 29.344 R$ 83,7

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Empresas & Setores

Lojas Renner

Resultado – Margens fortes compensaram o resultado mais fraco que o esperado das vendas no 4T16

Visão do Citi – Lojas Renner apresentou resultados positivos no 4T16, em nossa opinião, que deve apoiar uma reação positiva da ações. O EBITDA veio em R$ 568 milhões, +15% A/A (apesar do ambiente desafiador no Brasil), em linha com as nossas estimativas e 8,9% A/A acima do consenso. Em geral, uma combinação de margens brutas mais fortes que o esperado, melhor contribuição dos produtos financeiros e controle de despesas foram suficientes para compensar a queda de 0,8% nas vendas de mesmas lojas (vs +1,5% estimados pelo Citi).

Margens mais fortes no varejo, apesar da ligeira desaceleração das vendas de mesmas lojas – As receitas líquidas cresceram 4,5% no 4T16, acima do crescimento de 1% observado no trimestre anterior, o que mostrou uma recuperação gradual das vendas entre outubro e dezembro. A margem bruta do varejo atingiu 55,8%, +0,13 p.p. em relação ao mesmo período do ano passado, graças a um nível bom das vendas da coleção do verão.

Serviços financeiros beneficiou consolidação de margens – As receitas do segmento de produtos financeiros atingiu R$ 63 milhões no 4T16 (+63,5% A/A), impulsionando 10% de crescimento da receita (principalmente de cartões das lojas) e um nível de perdas de 2,7% no cartão private label (vs 4,2% no 4º T15). Esses resultados refletem a disciplina da empresa em concessões de crédito ao longo de 2016, uma melhor gestão dos limites de crédito e maior eficiência nos processos de cobrança.

Implicações – Mantemos nossa recomendação de compra para Lojas Renner e vemos a empresa como um dos melhores veículos da nossa cobertura para a recuperação da economia. A ação ainda apresenta um bom ponto de entrada, em relação ao valuation esperado para 2017. Preço alvo R$ 30,80/ação

Conclusão – Nossa estimativa de uma margem estável em 2017 para Pilgrim’s se compara com o recente guidance da Tyson para a margem Ebit do negócio de frangos, que indica uma contração de 0,9 pp em 2017.

Fonte: Citi Research (baseado em Lojas Renner – Results: Strong margins offset weaker than expected top line in 4Q16, maintain buy, de Paola Mello, publicado em 09/02/2017)

Trading

1 Mês 3,7 (0,9) 3 Meses (2,5) (8,7) 12 Meses 44,7 (16,2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 11,0 9,2 P/L 20,2 15,9

Compra

R$ 27,53 R$ 15,52 LREN3 R$ 30,80 R$ 23,80 29,4

R$ 15.293 R$ 58,7

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Empresas & Setores

CSN

A CSN poderia valer R$16,00/ação? Sim, mas apenas se o minério de ferro ficar em US$80/t

Notícia – As ações da CSN apresentaram uma alta de 280%

desde o início de 2016, seguindo as ações de siderúrgicas globais. Entretanto, a dívida (R$30 bilhões, implicando numa dívida líquida/Ebitda de 7,1x) permanece como uma preocupação para os investidores, especialmente dado que não foi gerado fluxo de caixa livre nos últimos 6 anos. Num cenário otimista onde os preços do minério de ferro permaneçam no nível atual de US$80/t e que as taxas de juros no Brasil continuem caindo, as ações da CSN deveriam valer R$16,00/ação; por outro lado, num cenário pessimista (com o minério de ferro a US$50/t), as ações teriam um valor de equity negativo. Este é um cenário binário. Por esperarmos que o minério de ferro apresente uma média de preço de US$48/t em 2018, mantemos nossa recomendação de venda, mas reconhecemos o risco elevado desta recomendação se estivermos errados quanto aos preços do minério de ferro.

Cenário otimista e pessimista: Em nosso cenário base, o preço do minério de ferro apresentará uma média de US$65/t em 2017, levando à CSN a gerar um Ebitda de R$5,0 bilhões e um fluxo de caixa livre positivo.

Cenário otimista: o preço do minério de ferro fica numa média de US$80/t e o CDI cai para 9%. Neste cenário, o Ebitda da CSN cresce 32%, alcançando R$6,5 bilhões e o fluxo de caixa seria de R$0,9 bilhão. O preço-alvo seria de R$16,00/ação.

Cenário pessimista: O preço do minério de ferro fica numa média de US$50/t e o CDI se eleva para 13%. Neste cenário, o Ebitda da CSN cairia 27%, alcançando R$3,6 bilhões e o fluxo de caixa livre seria de –R$1,4 bilhão. O preço-alvo implícito seria de – R$1,0/ação.

Sensibilidade – Para cada 2% de mudança no CDI, as despesas financeiras variam ~R$300 milhões (12% do estimado para 2017);

e para cada US$10/t de alteração no preço do minério de ferro, o Ebitda da CSN varia R$1 bilhão (20% do estimado para 2017).

Alta alavancagem – A CSN tem R$1,4 bilhão em dívida vencendo em 2017 e R$5,6 bilhões em 2018. A companhia já começou novamente uma negociação com os bancos locais e acreditamos numa disputa difícil comparada com a bem sucedida renegociação de 2015.

Valuation – O preço-alvo foi elevado para R$7,00/ação (de R$6,50/ação) principalmente por conta das menores taxas de juros. A CSN negocia a 8,4x EV/Ebitda vs sua média dos últimos 10 anos de 7,0x.

Fonte: Citi Research (baseado em CSN – Could CSN be Worth R$16/sh? Yes, but only if we stay at US$80/t iron ore, de Thiago Ojea, publicado em 10/02/2017)

Trading

1 Mês (1,0) (5,5) 3 Meses 4,6 (1,5) 12 Meses 158,9 98,0

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,1 6,7

P/L nm 56,6

Venda / Risco Alto

R$ 14,12 R$ 3,88 CSNA3 R$ 7,00 R$ 11,34 (38,3)

R$ 15.390 R$ 51,4

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Empresas & Setores

Banco do Brasil

Obteve acordo de venda da sua participação em Kepler Weber para AGCO; Nenhum impacto relevante no resultado ou no capital

Na quinta-feira, 9 de fevereiro, o Banco do Brasil anunciou que chegou a um acordo para vender sua participação de 17,5% na Kepler Weber (produtora de equipamentos agrícolas) para a empresa agrícola americana AGCO. A oferta foi de R$ 22,0/ação, um prêmio de 26% ao preço de fechamento de R$ 17,50 de 9 de fevereiro. A AGCO chegou a um acordo com o Banco do Brasil e com a Previ (fundo de pensão do Banco do Brasil) que também possui participação de 17,5% na Kepler Weber. A AGCO procederá ao lançamento de uma oferta pública de aquisição de ações para todos os demais acionistas da empresa. A transação terá um impacto muito pequeno nas demonstrações financeiras do Banco do Brasil. Estimamos um ganho de capital após impostos de R$ 10 milhões, o que representa 0,1% da nossa estimativa de lucro líquido de 2017 para o Banco do Brasil. Além disso, não se espera que a transação tenha qualquer impacto relevante nos índices de capital do banco. Embora a transação não deve ter qualquer impacto relevante sobre os resultados do banco, está em linha com a estratégia da administração de alienar os ativos não essenciais. caiu 1,9 ponto percentual; (3) aumento do capital de giro de R$ 31 milhões.

Fonte: Citi Research (baseado em Banco do Brasil – Alert: Reached agrément to sell stake in Kepler Weber to AGCO; No relevant Impacto n results or capital, de Jörg Friedemann, publicado em 09/02/2017)

Trading

1 Mês 10,1 5,6 3 Meses 13,0 6,9 12 Meses 134,0 73,1

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA na na

P/L 7,5 6,4

Compra / Risco Alto

R$ 32,00 R$ 12,14 BBAS3 R$ 34,00 R$ 30,62 11,0

R$ 85.269 R$ 193,4

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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