PEN 5005 Fundamentos de Finanças e Economia Aplicados à Energia

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PEN 5005

Fundamentos de Finanças

e Economia Aplicados à

Energia

Material 4

Prof

Virginia Parente

Sumário da aula de hoje

• Entendendo a lógica da ‘taxa de desconto’ dos projetos

• Outras Falhas de Mercado: Bens Públicos e Rec. Comuns

•

Discussões e Exercícios

Etapas da Análise de Investimentos

1. Projeção dos Fluxos de Caixa Livres

2. Escolha da Taxa de Desconto

3. Escolha da técnica de análise de investimentos:

Payback Simples e Desc., VPL e TIR

4. Análise de Cenários e de Sensibilidade

What’s the PV of this ordinary annuity?

100

100

100

0

1

2

3

10%

90.91

82.64

75.13

248.69 = VP

Chegando à taxa de desconto

Se o “r” (correspondente à taxa de desconto) não for dado? Como achá-lo?

r = 10%

Etapas da Análise de Investimentos

1. Projeção dos Fluxos de Caixa Livres

2. Escolha da Taxa de Desconto

3. Escolha da técnica de análise de investimentos:

Payback Simples e Desc., VPL e TIR

4. Análise de Cenários e de Sensibilidade

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Para descobrir o custo de capital, ou seja, o custo de oportunidade de uma empresa, ajuda perguntar: (1) Quem tem direitos sobre a empresa?

(2) Para quem ela deve satisfações?

Empregados Consumidores Bancos Governo Acionistas

 Stakeholders são todos que detêm interesse na empresa.(A ideia de “governança”). Em sentido amplo, os stakeholders incluem toda a sociedade.

Fonte: T. Brull, 2008.

...

Achar a taxa de desconto, ou seja, descobrir o “r”,

significa estimar o custo médio de capital ponderado:

o WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Fonte: A.Damodaran, 2017.

E D

( D + E ) ( D + E )

ke

WACC =

+

k_e = custo do equity (da parte dos acionistas ou do Patrimônio Líquido) E = quantidade de equity (vol. de capital dos investidores privados) D = quantidade de dívida (debt ou vol. de capital de 3os_{, ou seja, de}

crédito obtido, geralmente junto a bancos)

k_d = custo de crédito após impostos (after-tax cost of debt) ou

k_d = k’_d (1 - t)  A idéia é tributar o resultado e não o investimento.

w_e = % de capital próprio

w_d = % de capital de 3os _{(após impostos)}

ke we

WACC =

+

+

No WACC, a estrutura de capital pondera os custos

de equity (capital próprio) e de debt (dívida ou capital de 3

₎

Estimando o custo de capital dos acionistas (k

)

(k

representa o custo de oportunidade dos detentores de equity ou de capital próprio

a ser investido no projeto; tanto faz se o proj. é de uma empresa pública ou privada)

O custo (de oportunidade) dos sócios ou acionistas é difícil de ser

estimado p/q não pode ser diretamente observado no mercado.

Se usado o CAPM (Capital Asset Pricing Model)*, o custo de oportunidade

da parte societária (capital próprio) será dado por:

onde:

Fonte: A.Damodaran, 2010.

k_e = custo do equity (da parte dos sócios)

r_f = taxa livre de risco (piso de juros da economia, rentabilidade média dos títulos públicos, “fundo DI”, taxa Selic, etc)

Prêmio = uma aproximação para este “Prêmio” (pelo fato de o empreendedor ou investidor está correndo mais risco do que investir em tít. públicos) pode ter como ponto de partida o quanto a mais de retorno, em valor percentual, as empresas em conjunto (cotadas em bolsa) costumam dar a mais que a (ou a cima da) taxa livre de risco.

Usando o CAPM para estimar o custo de capital dos

acionistas (k

)

O custo (de oportunidade) dos sócios ou acionistas é difícil de ser

estimado p/q não pode ser diretamente observado no mercado como o k_d

Se for usado o CAPM (Capital Asset Pricing Model), o custo de oportunidade dos acionistas (ou da parte societária ou do capital próprio) é dado por:

onde:

Fonte: Damodaran, 2014.

k

=

r

+

E (r

) - r



k_e = custo do equity (da parte dos sócios)

r_f = taxa livre de risco (piso de juros da economia)

E(r_m) = taxa esperada de retorno do conjunto das empresas (ações) como um todo;

E(r_m) - r_f = prêmio de risco do conjunto das empresas (ações) = risco sistemático da ação (ou de ação similar)

Coeficiente Beta: Fora alguns momentos de exceção, é possível perceber que as ações da CESP (set2006 a mai/2009) apresentam uma volatilidade

Sua vez....

1 3 / 3 3

Sua vez… Exercícios 1 e 2

Praticando com alguns exemplos sobre WACC, E/D, e Ke

1. Três amigos que pretendem abrir uma empresa juntos vão ao banco conversar sobre seu projeto e tentar conseguir um empréstimo. Eles estão pensando em investir R$ 120 mil, diretamente, e gostariam de conseguir 360 mil com o banco. O gerente pergunta com qual alavancagem eles estão pensando em trabalhar. Qual deve ser a reposta deles?

2. Sabendo que uma empresa investiu 500 MM num projeto, sendo 100 MM em capital próprio e o restante em capital de terceiros, qual a relação E/D dessa empresa?

1 4 / 3 3

Sua vez… Exercícios 3 e 4

Praticando com alguns exemplos sobre WACC, E/D, e Ke

1. .

2. .

3. Sabendo que o custo do cap. próprio do projeto do ex. 2., do slide anterior é de 11,75% e que o custo do capital de terceiros é de 9,50%, informe o custo médio ponderado de capital desse projeto.

4. Se para o projeto do ex. 2., enquanto os sócios estivessem negociando com um banco privado, eles tivessem a noticia da aprovação de um crédito de até 250 MM do BNDES ao custo final de 6,25% (para o mesmo montante de

investimento total do projeto e com a mesma parte de capital próprio), podendo ainda levantar recursos com outros bancos caso fosse necessário, qual seria a nova taxa de desconto do projeto como um todo?

1 5 / 3 3 2. . 3. . 4. .

5. Se num determinado país: (i) um pool de investidores estiver pedindo 5,75% aa (em temos reais) acima da taxa livre de risco para um investimento de 10 anos; e se (ii) a taxa para títulos do governo com vencimento em 10 anos estiver remunerando 7,5% aa (em termos nominais); e se (iii) a inflação média ao ano estiver estimada em

3,25%; e se (iv) o beta do segmento for 1,1; qual deverá ser, aproximadamente, o custo de capital próprio para esse pool de investidores?

6. Sabendo-se que: (i) o Kd (depois de tributos) de um projeto é 7%; (ii) a taxa livre de risco está em 3%; (iii) o risco do mercado de ações do país é de 8,5%; e que (iv) o beta do setor no qual essa empresa atua é de 0,9, qual o custo do capital próprio desse projeto?

7. E se outro projeto tiver as mesmas características daquele do item anterior, mas num setor em que o beta seja 1,6, pergunta-se: (i) qual o custo do Ke; e (ii) qual dos dois projetos terá mais chances de ser executado, este ou o do item anterior e por que?

Sua vez… Exercícios 5, 6 e 7

Sumário da aula de hoje

• Entendendo a lógica da ‘taxa de desconto’ dos projetos

• Outras Falhas de Mercado: Bens Públicos e Rec. Comuns

•

Discussões e Exercícios

Hoje veremos um pouco mais sobre o sétimo princípio



Como as pessoas tomam decisões

As pessoas enfrentam tradeoffs/ escolhas (no free lunch; eficiência X eqüidade) O custo de uma coisa é o que você desiste para obtê-la (custo de oportunidade) As pessoas racionais pensam na margem (pequenos ajustes)

As pessoas reagem a incentivos (ex: cinto de segurança, IOF)



Como as pessoas interagem

O comércio pode ser bom para todos

Os mercados são, em geral, uma boa maneira de organizar a atividade econômica

Às vezes os governos podem melhorar os resultados dos mercados



Como a economia como um todo funciona

O padrão de vida de um país depende da sua capacidade de produzir bens e serviços (PIB; produtividade)

O preço sobe quando o governo emite moeda

A sociedade enfrenta um tradeoff de curto prazo entre inflação e desemprego (vôo da galinha)

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Vamos entender mais outras fontes de falhas de mercado

Como as pessoas interagem

5. O comércio pode ser bom para todos

6. Os mercados, de modo geral, são uma boa maneira de organizar a

atividade econômica

7. Às vezes os governos podem melhorar os resultados dos mercados

Isso ocorre quando existem falhas de mercado que se originam de uma dessas quatro situações específicas:

i. quando há externalidades;

ii. quando há problemas de pouca ou nenhuma

competição;

iii. quando lidamos com bens ou serviços públicos; ou

iv. quando lidamos com os chamados recursos comuns



Externalidades referem-se a impactos “não contabilizados” da ação

de um agente sobre um terceiro.



A existência de externalidades faz com que o mecanismo de

mercado seja ineficiente e falho em otimizar a alocação dos recursos.



Uma externalidade ocorre …

. . . quando uma pessoa realiza uma atividade que influencia o

bem estar de outra, embora não pague nem receba

compensação por isso.

É importante detectar a presença de externalidades

porque elas afetam a eficiência dos mercados

(revisão)



É amplamente reconhecido o fato de que as economias nas

quais os mercados são livres para funcionar, eles precificam

corretamente os bens e serviços. (Mas, cuidado, nem todos!)



Isso ocorre porque a presença de:

... Externalidades negativas (!) levam os mercados a

produzir mais (!!) do que é socialmente desejável

... Externalidades positivas (!) levam os mercados a

Poluição e ótimo social

Ex: energia de térmelétricas a carvão

Copyright © 2004 South-Western

Equilibrio pelo meca-nismo de mercado Quantidade de 0 Preço da Demanda (valor privado) Oferta (custo privado) Custo Social Q_OPTIMUM Optimum Custo da poluição Q_MARKET unidade de energia energia P₂ P₁ E₂ E₁

Tarefas para a aula de hoje

...

Sua vez!

Vamos começar comentando brevemente os exercícios para hoje indicados na aula passada...



Enviar as resoluções dos exercícios anteriores para o meu e-mail

(vparente@uol.com.br) até as 17h do dia 24/03. (Esta tarefa pode ser

em dupla).



Ler o Capítulo “Externalidades”. Resolver exercícios assinalados em

classe.

(Questões Para Revisão: 1; e de Problemas e Aplicações: 1, 3

e 7). (Tarefa individual, entrega 4 hs antes da Aula 4).



Após ler o Capítulo sobre Externalidades, selecionar uma reportagem

que exemplifique uma falha de mercado pela presença de uma

externalidade. Resumir a reportagem explicando a qual tipo de

externalidade ela se refere. Enviar seu comentário com a reportagem

23/31 23/43

Os quatro tipos de bens e serviços vs falhas de mercado:

apenas na situação de “Sim x Sim” não é necessária a presença do governo

Copyright © 2004 South-Western

Rival?

• Estradas pedagiadas congestion.

• Distribuição de energia elét. • TV a cabo

• Estradas pedagiadas não-congest.

Não

Bens e Serviços Privados Monopólios Naturais

Não

Excluível?

• Peixes no mar

• Meio ambiente (ar puro, paisagem)

• Estradas não-pedag. congestion.

• Sirenes de incêndio • Defesa national

• Estradas não-ped. e não-congest.

Recursos Comuns Bens/Serviços Públicos

Fonte: Adaptado de Mankiw (2014).

 O problema do carona ou “free riding”

(Um indivíduo consumir elimina a possibilidade do outro consumir?)

(Dá para excluir? É preciso pagar?)

24/31 24/43

Os quatro tipos de bens e serviços vs falhas de mercado:

apenas na situação de “Sim x Sim” não é necessária a presença do governo

Copyright © 2004 South-Western

Rival?

• Estradas pedagiadas congestion.

• Distribuição de energia elét. • TV a cabo

• Estradas pedagiadas não-congest.

Não

Bens e Serviços Privados Monopólios Naturais

Não

Excluível?

• Peixes no mar

• Meio ambiente (ar puro, paisagem)

• Estradas não-pedag. congestion.

• Sirenes de incêndio • Defesa national

• Estradas não-ped. e não-congest.

Recursos Comuns Bens/Serviços Públicos

Fonte: Adaptado de Mankiw (2014).

 Sobre o artigo Four Visions of the Century Ahead...

(Um usar elimina a possib do outro usar?)

(Dá para excluir?)

25/31 25/43

Os quatro tipos de bens e serviços vs falhas de mercado:

apenas na situação de “Sim x Sim” não é necessária a presença do governo

Copyright © 2004 South-Western

Rival?

Sim

Sim Não

Bens e Serviços Privados Monopólios Naturais

Não

Excluível?

Recursos Comuns Bens/Serviços Públicos

Fonte: Adaptado de Mankiw (2014).

(Um usar elimina a possib do outro usar?)

Sumário da aula de hoje

• Entendendo a lógica da ‘taxa de desconto’ dos projetos

• Outras Falhas de Mercado: Bens Públicos e Rec. Comuns

•

Discussões e Exercícios

Tarefas para a aula de hoje

...

Sua vez!

Vamos começar comentando brevemente os exercícios para hoje indicados na aula passada...



Enviar as resoluções dos exercícios anteriores para o meu e-mail

(vparente@uol.com.br) até as 17h do dia 24/03. (Esta tarefa pode ser

em dupla).



Ler o Capítulo “Externalidades”. Resolver exercícios assinalados em

classe.

(Questões Para Revisão: 1; e de Problemas e Aplicações: 1, 3

e 7). (Tarefa individual, entrega 4 hs antes da Aula 4).



Após ler o Capítulo sobre Externalidades, selecionar uma reportagem

que exemplifique uma falha de mercado pela presença de uma

externalidade. Resumir a reportagem explicando a qual tipo de

externalidade ela se refere. Enviar seu comentário com a reportagem

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Tarefas a próxima aula...

Sua vez!

 Ler o Capítulo “Bens Públicos e Recursos Comuns”. Resolver exercícios

assinalados em classe para serem entregues na próxima aula. (Questões para Revisão: 3 e 4; e de Problemas e Aplicações: 2, 6 e 11).

 Preencher o slide Excludente x Rival c/ exemplos diferentes daqueles do livro texto.

 Escolha uma dessas duas atividades:

 Buscar um artigo que reporte alguma questão relacionada a falhas de mercado advinda da

presença de: (i) um bem ou serviço público; ou (ii) um recurso comum; ou

 Buscar um artigo que reporte alguma questão sobre o CAPM, WACC. Resumir a ideia

central em um ou dois parágrafos e enviar seu parágrafo juntamente com o artigo selecionado em anexo.



Ler o artigo: Four Visions of the Century Ahead... E responder (em dupla):

i. Qual desses 4 cenários vc acredita que irá ocorrer daqui a 100 anos e por que? ii. O autor se serviu dos 4 cenários para enviar algumas mensagens. Qual é a

mensagem principal enviada pelo autor na sua opinião relacionada com a conclusão do artigo?