ECONOMIA INTERNACIONAL: NOTAS DE AULA

DE AULA

Este documento consiste em notas de aula para o capítulo 13 de Krugman & Obstfeld (Economia Internacional. 8a

¯ edição. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010).

Elaboração: Alexandre B. Cunha Versão: 2015/2

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TAXAS DE CÂMBIO E O MERCADO DE

CÂM-BIO: UM ENFOQUE DE ATIVOS

O mercado de câmbio

As taxas de câmbio são determinadas pelas interações entre famílias, empresas e instituições …nanceiras (bancos centrais?) que transacionam moedas. Transações desse tipo ocorrem no mercado de câmbio.

Os participantes

Os principais participantes do mercado de câmbio são: 1. bancos comerciais

–Participam da maior parte das transações, pois as mesmas usualmente en-volvem a troca de depósitos bancários denominados em diferentes moedas. Exemplo: Exxon Mobil deseja efetuar um pagamento de e160.000 a uma empresa alemã. O Third National Bank informa que a taxa de câmbio dólar/euro é igual a 1,20. Logo, $192.000 (192 = 160 1; 2) serão debitados da conta da Exxon Mobil. A empresa alemã receberá um crédito de e160.000, ao passo que o seu banco passará a ter um crédito de $192.000 junto ao Third National Bank.

–As operações interbancárias respondem pela maioria das atividades no mercado de câmbio.

2. empresas

–Exemplo anterior, operações de comércio exterior, captação de recursos no exterior,...

3. instituições …nanceiras não bancárias –Exemplos: fundos de investimento. 4. bancos centrais

Características do mercado

Principais centros: Londres (maior), Nova Iorque, Tóquio, Frankfurt, Cingapura. –Será que a taxa de câmbio pode variar muito de um centro para o outro? Volume de operações:

–abril de 1989: $ 600 bi por dia –abril de 2007: $ 3,2 tri por dia

Em tese, uma operação de câmbio pode envolver quaisquer duas moedas; na prática, a maior parte (86% em 2007) das operações envolvem o dólar norte-americano (mesmo que nenhuma das partes deseje comprar ou vender dólar).

–Conceito importante: taxas cruzadas (discutido no tópico 2). Taxas à vista e taxas futuras

O que livro chamou de taxa futura nesta subseção é a taxa a termo (forward ). –Título desta subseção na edição em inglês: spot rates and forward rates. Swaps cambiais

Um swap cambial é a venda à vista combinada com uma recompra, em data posterior (termo ou futuro), de uma determinada moeda.

–Exemplo: empresa brasileira recebe hoje um pagamento em dólares; a em-presa precisará de recursos em dólar após noventa dias; no meio tempo ela utiliza os recursos para comprar um CDB no Brasil.

Futuros e opções

“Futuros = futures” nesta subseção. Futuro

–Contratos padronizados e negociados em bolsa. –A parte está obrigada a efetuar a operação.

–A parte pode vender o contrato e se desfazer da obrigação. Opção

–O detentor de uma opção de compra (venda) pode, mas não está obrigado, a comprar (vender) um ativo ao preço de exercício.

–O agente que emitiu a opção recebe o prêmio.

A demanda por ativos em moeda estrangeira

A demanda por um depósito bancário em moeda estrangeira é in‡uenciada pelos mesmos fatores que in‡uenciam a demanda por qualquer outro ativo.

Principais fatores: taxa real de retorno, risco e liquidez.

A taxa de desvalorização cambial é essencial para a comparação de depósitos em moedas distintas (já discutimos tal tópico neste curso).

Equilíbrio no mercado de câmbio

Haverá equilíbrio no mercado de câmbio quando, no agregado, os agentes não desejarem trocar os seus ativos em dólar (moeda doméstica) por ativos em euro (moeda estrangeira).

Paridade dos juros: a condição básica de equilíbrio

Paridade do Poder de Compra (PPC): uma dada cesta de bens tem o mesmo preço em dois países distintos. Ou seja,

P = EP .

De acordo com os autores, o mercado de câmbio estará em equilíbrio quando os depósitos em todas as moedas oferecerem a mesma taxa de retorno esperada.

–Comentários:

1. Veremos que os autores assumem que os agentes são indiferentes ao risco. 2. A…rmar que os depósitos em todas as moedas oferecerem a mesma taxa

de retorno esperada sugere que

R e = R e . (1)

Se a PPC se veri…ca, então

P = EP ₎ = + ,

onde é a taxa de desvalorização. Assuma que existe perfeita previsão, de forma que e _{= e} e_{= . Logo,}

R ( + ) = R ₎

R = R + . (2)

Essa última igualdade já foi discutida neste curso. Assim sendo, aparente-mente precisamos combinar a igualdade (1) com a PPC para obter a tradicional condição (2).

Não há razão para apelarmos para a PPC quando estivermos falando de equilíbrio no mercado …nanceiro. Assim sendo, a expressão em itálico deveria ser substituída por algo como “a taxa de retorno de um depósito bancário de $1 independe de possíveis conversões para outras moedas no momento da aplicação e do resgate.

Notação (livro entre parênteses)

– R (R$): taxa nominal de juros nos EUA

– R (Re): taxa nominal de juros na Europa

– E (E$=e): taxa de câmbio dólar/euro

–Os EUA correspondem ao “país doméstico”e a Europa ao “resto do mundo”. De acordo com o livro-texto, as taxas de retorno esperadas são iguais quando

R = R + E

e _E

–Observe que esta equação é equivalente à expressão R = R + e, a qual discutimos no começo deste curso. Ou seja, KO trabalham com a versão simpli…cada da PDJ.

Hipótese implícita: indiferença ao risco (ou então ausência de incerteza). –Lado esquerdo de (13-2): taxa de retorno dos depósitos em dólar nos EUA. –Lado direito de (13-2): taxa esperada de retorno dos “depósitos em dólar na

Europa”.

Comparação com (13-1), a qual é apresentada abaixo: R R + E

e _E

E = R R

Ee _E

E . (13-1)

De acordo com o livro, “Quando a diferença acima é positiva, os depósitos em dólar rendem a taxa de retorno esperada mais alta; quando ela é negativa...” Como mudanças na taxa de câmbio corrente afetam os retornos esperados

Denote o lado direito de (13-2) por F (o livro-texto não adota essa notação). Ou seja,

F (R ; E; Ee) = R +E

e _E

E . (3)

Logo, F (R ; E; Ee) = R + Ee=E 1, _@R@F > 0, @F_@E < 0 e _@E@Fe > 0.

Fixe R e Ee _{e represente (3) no espaço “taxas de retorno” E.}

–Figura 13.5 (p. 257).

–Uma elevação em R desloca a curva F para a direita; o mesmo vale para uma elevação em Ee_.

A taxa de câmbio de equilíbrio.

O equilíbrio ocorre quando (13-2) é satisfeita. Ou seja,

R = F (R ; E; Ee) . (4)

–Figura 13.6 (p. 258).

Taxa de juros, expectativas e equilíbrio

1. R > 0_{) E < 0; …gura 13.7 (p. 259).} Atenção: é preciso explicar o grá…co.

–Esse procedimento é necessário em todo e qualquer exercício desta disci-plina que …zer uso de grá…co.

–Procedimento típico para elaborar explicação um grá…co: elabore um pequeno texto que contemple os seguintes pontos:

(a) curvas iniciais; (b) equilíbrio inicial;

(c) deslocamento das curvas; (d) equilíbrio …nal;

(e) comparação dos equilíbrio inicial e …nal.

–Exemplo para este exercício: Inicialmente, a taxa de juros doméstica é igual a R1

$. Esse valor é representado pela reta vertical escura. A taxa

de retorno esperada para depósitos no exterior é ilustrada no grá…co pela curva decrescente. O equilíbrio ocorre quando há igualdade entre a taxa de juros doméstica e a taxa de retorno esperada para depósitos no exterior. Assim sendo, o equilíbrio inicial é ilustrado pelo ponto 1. Em decorrência da elevação da taxa de juros doméstica para R2

$, a reta

vertical que representa o valor desta variável se desloca para a direita (ver reta vertical clara). O equilíbrio passa então a ocorrer no ponto 2. Podemos então veri…car que há uma apreciação cambial, pois E1

$=e > E 2 $=e.

Observação: a resposta poderia ser mais curta (curva F vs. curva decrescente, etc).

Estamos assumindo que Ee _{permanece constante. Observe que:}

–Se Ee _{0, então E < 0.}

–Se Ee _{> 0, então não temos como determinar o sinal de E.}

2. R > 0_{) E > 0; …gura 13.8 (p. 259).} 3. Ee_{> 0}

) E > 0; logo, um aumento taxa de câmbio esperada tende a elevar a taxa de câmbio presente.