Financial Advisory Services
Projeto MGO
Avaliação econômico-financeira | Concessionária de Rodovias Minas Gerais Goiás S.A.
Data-base: 30 de setembro de 2017
Preâmbulo 1/2
Contexto do nosso trabalho
Nosso trabalho consistiu nos estudos de avaliação econômico-financeira independente de 100% das ações da Concessionária de Rodovias Minas Gerais Goiás
S.A.
[“MGO Rodovias”, “MGO” ou “Empresa”], na data-base de 30 de setembro de 2017. Os trabalhos têm como propósito subsidiar a administração no
atendimento aos requisitos do § 1º e § 2º do artigo 256 da Lei 6.404, no contexto da aquisição da MGO pela Ecorodovias Concessões e Serviços S.A.
[“Ecorodovias”] divulgada em fato relevante do dia 01 de fevereiro de 2018
Nosso relatório foi preparado somente para uso da administração das adquirentes no contexto acima definido, inclusive para fins da Assembléia Geral de Acionistas
(AGE). Nosso relatório não deverá ser utilizado para qualquer outro fim daquele disposto nesse documento. Não expressamos nenhuma opinião sobre eventual
reorganização societária e nossas conclusões não constituem recomendação de investimento ou
“fairness opinion” ou consultoria/ assessoria tributária. Este
documento foi preparado unicamente para a data base e objetivo informados, não devendo ser utilizado para qualquer outro propósito distinto daquele aqui
expressamente definido
Processo de avaliação
Para a elaboração deste estudo realizamos discussões com a administração com relação às suas operações atuais e perspectivas futuras da Empresa, bem como
situação atual e tendências do mercado de atuação no Brasil. Examinamos certas informações financeiras e não financeiras da Empresa que nos foram fornecidas
pela administração. Examinamos também informações públicas ou estudos específicos sobre o setor de atuação da Empresa. Realizamos discussões e
entendimento sobre o plano de negócios
[“Plano de Negócios”] preparado pela administração para subsidiar as projeções realizadas
As estimativas e projeções preparadas envolveram premissas decorrentes de julgamento com relação às informações financeiras analisadas, aos cenários
econômicos projetados e, portanto, ao comportamento futuro do mercado e do desempenho da Empresa no mercado, que podem ou não se mostrar corretas no
futuro, quando cotejadas com os resultados efetivamente observados. Não há e não haverá qualquer representação, garantia ou promessa de qualquer tipo,
expressa ou implícita, por parte da Mazars e seus sócios e funcionários, de que as projeções ou estimativas aqui apresentadas sejam efetivamente concretizadas.
Os resultados efetivamente verificados no futuro (tais como receitas, lucros, fluxos de caixa e outros) poderão ser diferentes das projeções aqui apresentadas, e
tais diferenças podem ser significativas, podendo ainda ser impactadas por condições de mercado, da macroeconomia nacional e internacional, de eventos
imprevistos de natureza política, por exemplo
Nosso trabalho não envolveu procedimentos de auditoria contábil ou de consultoria tributária e foi baseado em informações fornecidas pela administração da
Empresa, como por exemplo: demonstrações financeiras históricas e premissas discutidas com a administração, entre outros. Além disso, eventualmente podemos
ter utilizado dados sobre o setor obtidos em fontes públicas ou exclusivas, tais como relatórios de analistas de mercado e dados de empresas comparáveis, entre
outros. Essas informações foram consideradas fidedignas e não foram objeto de validação pela Mazars
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Preâmbulo 2/2
Plano de negócios
Nossos trabalhos foram preparados considerando as melhores informações disponíveis à época da realização de nossos estudos, a luz do cenário considerado.
Dessa forma, as projeções foram preparadas com base no plano de negócios e em premissas discutidas com a administração. Não expressamos opinião sobre a
probabilidade das projeções serem efetivamente atingidas, ou sobre a consistência das premissas. Nosso trabalho limitou-se ao entendimento do plano de
negócios e a análise da coerência e da razoabilidade das projeções a luz do contexto das perspectivas para o futuro dos negócios
Limitações de escopo
Não fez parte do escopo dos trabalhos apresentados neste documento, entre outras atividades:
▪
Estudos de demanda
▪
Procedimentos de auditoria contábil ou due-diligence de qualquer natureza (legal, ambiental, tributária, trabalhista/previdenciária ou contábil)
▪
Consultoria contábil ou jurídica, ou planejamento tributário e/ou interpretação da legislação tributária vigente no Brasil
▪
Cálculo de IR diferido
▪
Fairness opinion
▪
Cálculo de carrying amount e/ou conclusão sobre existência ou não de perda por impairment
▪
Avaliação de valor justo de ativos fixos e/ou de ativos complexos
▪
Fornecimento de modelos e/ ou planilhas que suportam nossas análises
▪
Atualização dos trabalhos para outras datas-base por conta de fatos ou circunstâncias que ocorram após a emissão do relatório final
Distribuição desse
documento
Este documento destina-se a uso exclusivo no contexto aqui definido. A Mazars não se responsabilizará no caso deste relatório ser usado, por completo ou em
parte, em outro contexto ou para outra finalidade
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
4
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sumário Executivo
Avaliador e declaração de independência
Metodologias de avaliação
Breve descrição do setor e da Empresa
Premissas de projeção
Projeções | Resultados e fluxo de caixa
Projeções | Tráfego, tarifas médias e receitas
Projeções | Capex
Resultados | DFC
Ativos e passivos não-operacionais
WACC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
5
9
13
15
21
24
29
32
35
38
40
Indice
Objetivos e fontes de informação
Contexto geral
▪
A Ecorodovias Concessões e Serviços S.A.
[“Ecorodovias” ou “Cliente”] é a holding dedicada à
gestão das concessionárias de rodovias do grupo Ecorodovias, um dos maiores players do país
no setor de infraestrutura
▪
Em fato relevante divulgado em 01 de fevereiro de 2018, a Ecorodovias informou ter assinado
contrato para a aquisição da Concessionária de Rodovias Minas Gerais Goiás S.A.
[“MGO
Rodovias”, “MGO” ou “Empresa”]. O valor da aquisição correspondeu a BRL 600 milhões e será
liquidado na data de fechamento
▪
A MGO Rodovias é uma Sociedade de Propósito Específico [SPE] constituída pelo consórcio
vencedor do leilão do Lote 4
– BR-050 GO/MG, da 3ª Etapa das Concessões Rodoviárias
Federais - 3ª fase, realizado na Bolsa de Valores de São Paulo, em 18 de setembro de 2013
▪
A concessão tem como objeto a execução, gestão e fiscalização dos serviços delegados, apoio
na execução dos serviços não delegados e gestão de serviços complementares. É explorada em
regime de cobrança de pedágio e de outros serviços prestados aos usuários
▪
O contrato de concessão possui duração total original de 30 (trinta) anos a contar de 08 de
janeiro de 2014, data de assunção do contrato e início das operações
▪
Para fins de atendimento aos requisitos do
§ 1º e § 2º do artigo 256 da Lei 6.404/76, a
Ecorodovias necessita apresentar laudo de avaliação econômico-financeira da MGO Rodovias
na data-base de 30 de setembro de 2017
▪
Tendo em vista esse contexto, a administração solicitou nossa assessoria independente na
avaliação econômico-financeira da MGO com base na metodologia do fluxo de caixa descontado
[“DCF” ou “FCD”], na referida data-base
▪
Nossos trabalhos não deverão ser utilizados para qualquer outro fim, seja tributário, legal ou
societário
1. SUMÁRIO EXECUTIVO
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
6
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Fontes de informação e dados utilizados
▪
Dados sobre a Empresa fornecidos e preparados pela administração:
-
Relatórios de auditoria externa para 2014, 2015, 2016 e 2017 (9 meses)
-
Demonstrações financeiras analíticas para 30 de setembro de 2017
-
Informações gerenciais e contábeis: dados de endividamento e parcelamento de impostos e
empréstimos, investimentos [ampliação, manutenção e imobilizado próprio], tráfego (veículos
equivalentes), prejuízos acumulados, entre outros
-
Plano de negócios [projeções de longo prazo] para a Empresa preparada pela administração
para o período 2017 - 2043, contendo projeções para tarifas médias, volume de tráfego,
capex [ampliação, manutenção e imobilizado próprio], provisão para manutenção, opex,
entre outros
-
Estimativa de custo de capital de terceiros discutida com a administração
▪
Entrevistas com executivos da Ecorodovias
▪
Outros dados e informações públicas:
-
Dados históricos e projetados sobre macroeconomia e parâmetros para cálculo de taxa de
desconto: projeções macroeconômicas disponibilizadas pelo Banco Central (Relatório
Focus), website do Prof. Damodaran, website do Ipeadata, entre outros
-
Dados do website da CVM, BNDES e da Empresa
MGO
Data-base: 30.09.2017
MGO [BRL 1.000] [A] [B] [C]
Tx desconto: WACC [%aa] WACC-0,1% WACC WACC+0,1% VP fluxos de caixa projetados 1.081.430 1.059.568 1.038.081
Enterprise value (EV) 1.081.430 1.059.568 1.038.081 [1]
Ativos não operacionais 8.562 8.562 8.562 [2] Passivos não operacionais (467.848) (467.848) (467.848) [3] Ativos/ passivos não operacionais (459.286) (459.286) (459.286) [4]=[2]+[3]
Equity value (100% Empresa) 622.144 600.282 578.795 [5]=[1]+[4]
Notas:
[1]No período projetivo: 2017 [3 meses] a 2043 (12 meses)
[2] Saldo informado. Demonstrações financeiras fornecidas pela administração VP: valor presente
Resultados:
▪
O quadro abaixo mostra o resultado obtido para a avaliação econômico-financeira de 100% das
ações da Empresa com base no DCF, e que corresponde ao valor presente dos fluxos de caixa
operacionais [FCFF], ajustado por ativos e passivos não-operacionais, na data-base 30 de
setembro de 2017:
▪
A taxa de desconto foi calculada com base no WACC e estimada em 10,01% aa em termos
nominais, conforme cálculo demonstrado no final do relatório. Esse resultado obtido com base no
DCF está baseado no pressuposto da continuidade dos negócios da Empresa, com base no
plano de negócios da administração
Escopo dos trabalhos e Resultados
Escopo dos trabalhos
▪
Procedimentos realizados para a avaliação econômico-financeira do valor de 100% das ações
da MGO
-
Alinhamento prévio com a administração sobre a abordagem metodológica e critérios a
serem considerados na avaliação econômico-financeira da Empresa considerando os
objetivos do trabalho, a situação do ativo a ser avaliado e condições do mercado na
data-base e a disponibilidade de informações
-
Entendimento dos dados econômicos e financeiros históricos da Empresa
-
Entrevistas com a administração visando entendimento sobre situação atual da Empresa e
perspectivas para o negócio
-
Discussão com a administração sobre o plano de negócios (projeções de longo prazo)
existente
-
Eventual ajustes de premissas de projeção a serem consideradas, elaboração de projeções
de resultados e fluxos de caixa operacionais [FCFF]
-
Cálculo de taxa de desconto com base na metodologia do WACC. Cálculo do Enterprise
Value [EV]
-
Ajuste com base nos ativos e passivos não-operacionais. Estimativa de valor do Equity
Value da Empresa com base no DCF
▪
Não faz parte do escopo a realização de: [i] avaliação de passivos contingentes, [ii] auditoria ou
1. SUMÁRIO EXECUTIVO PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA |
CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Llimitações
1. SUMÁRIO EXECUTIVO
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
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PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Limitações
▪
Na elaboração desse trabalho foram utilizados dados e informações [históricos ou projeções]
fornecidas pela administração da Empresa ou disponíveis em fontes públicas ou exclusivas, os
quais foram considerados razoáveis e fidedignos e portanto não foram objeto de procedimentos
de auditoria ou revisão pela Mazars. Nossa conclusão depende da exatidão, confiabilidade ou
integridade de qualquer informação fornecida a nós, sobre as quais a administração permanece
como única responsável.
▪
Este material apresenta as análises feitas com base em informações e premissas fornecidas e
discutidas com a administração. As análises, premissas e resultados apresentados são apenas
estimativas e não são garantia ou promessa de rentabilidade e resultados futuros ou isenção de
risco pela Mazars, visto que as premissas e projeções estão sujeitas a diversos fatores externos
circunstanciais e de mercado que não são previsíveis ou controláveis.
▪
Não faz parte do escopo a realização de: [i] avaliação de passivos contingentes, [ii] auditoria ou
due-diligence, [iii] consultoria contábil, [iv] elaboração de fairness opinion, [v] avaliação de ativos
intangíveis ou fixos ou de ativos complexos (cálculos derivativos), [vi] consultoria legal ou jurídica
ou planejamento tributário e/ou interpretação da legislação tributária vigente, [vii] estudos de
mercado [preços/ demanda], [viii] fornecimento de modelos e/ ou planilhas, nem [ix] atualização
dos estudos para outra data-base
▪
Trabalhos de avaliação de empresas ou negócios não constituem uma ciência exata. Como tal,
as conclusões também dependem do julgamento individual
▪
Este documento destina-se a uso exclusivo no contexto aqui definido. A Mazars não se
responsabilizará no caso deste relatório ser usado, por completo ou em parte, em outro contexto
ou para outra finalidade
Índice
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sumário Executivo
Avaliador e declaração de independência
Metodologias de avaliação
Breve descrição do setor e da Empresa
Premissas de projeção
Projeções | Resultados e fluxo de caixa
Projeções | Tráfego, tarifas médias e receitas
Projeções | Capex
Resultados | DFC
Ativos e passivos não-operacionais
WACC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
5
9
13
15
21
24
29
32
35
38
40
Avaliador e declaração de independência
Informações sobre o avaliador
▪
A Mazars é um grupo internacional, integrado e independente de auditoria, consultoria
financeira, tributária e empresarial e serviços contábeis. Está presente em 72 países, formando
rede de 236 escritórios, com mais de 13.800 profissionais no mundo, sendo 1.200 na América
Latina
▪
No Brasil desde 1995, a Mazars fornece soluções abrangentes e personalizadas para seus
clientes nacionais e internacionais. São cerca de 800 profissionais em 5 escritórios: São
Paulo-SP, Rio de Janeiro-RJ, Campinas-Paulo-SP, Ribeirão Preto-SP e Curitiba-PR
▪
A seguir apresentamos algumas experiências recentes em avaliação econômico-financeira de
empresas:
2. AVALIADOR E DECLARAÇÃO DE INDEPENDÊNCIA
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
10
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Declarações do avaliador
▪
A Mazars, bem como seus sócios (e equipe) envolvidos diretamente nesse trabalho não
possuem cotas/ações ou nenhum interesse direto ou indireto na Empresa objeto deste laudo, ou
nas demais empresas envolvidas na transação
▪
Não há qualquer conflito de interesse que represente risco a independência necessária à
realização do presente trabalho
▪
Os honorários recebidos em conexão com o escopo de nossos trabalhos não estão
condicionados pelos resultados da presente avaliação
Processo interno de aprovação do laudo de avaliação
▪
A avaliação econômico-financeira da MGO foi elaborada por equipe de consultores e foi
coordenada e revisada por sócio coordenador do projeto. A equipe também foi composta por
sócio revisor
Identificação e qualificação dos profissionais envolvidos
▪
Kenzo Otsuka (sócio) coordenou a execução dos trabalhos de avaliação econômico-financeira
da MGO. Fabio Luiz Pecequilo (sócio) foi o revisor dos trabalhos
▪
O currículo dos profissionais está descrito a seguir
PPA & valuation ofUsina Vertente
Brazil
2015
PPA & valuation of intangible assets
2017 Brazil
2016 Brazil
Stock options fair value measurement
2015 Brazil
PPA and valuation for im pairment test
2016 Brazil
PPA & Valuation of acquired company) Brazil 2016 Valuation for im pairment test 2015 Brazil Valuation of com panies and intangible assets
2017 Brazil
Valuation for Im pairment test PPA & valuation of
intangible assets Brazil 2017 Im pairment test 2015 Brazil Valuation for corporate purposes 2017 Brazil Valuation & business m odeling Chile 2017
PPA & valuation of intangible assets Brazil 2017 Valuation for Im pairment test Brazil 2017
Fair value of assets (invested com panies)
2017 Brazil
Valuation for M&A purposes and im pairment test 2017 Brazil Fair value of intangible assets Brazil 2017
Value study for corporate purposes
Avaliador e declaração de independência
2. AVALIADOR E DECLARAÇÃO DE INDEPENDÊNCIA PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA |
CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sócio coordenador
Nome
▪
Kenzo Otsuka
Cargo
▪
Sócio – Financial Advisory Services – Mazars Brasil
Qualificação
▪
Graduado em Administração pela FEA – USP
▪
Graduado em Engenharia Civil pela Escola Politécnica – USP
▪
Bacharel em Direito – USP
Experiência
▪
Experiência de mais de 17 anos em Corporate Finance / serviços
de consultoria em transações. Desde 2014 na Mazars, atuou
também como executivo da EY Brasil [Transaction Advisory
Services] e em outras firmas nacionais
▪
Especialista em avaliação de empresas e ativos intangíveis,
modelagem financeira, estudos de viabilidade
econômico-financeira, elaboração de planos de negócios; análises de
equilíbrio econômico-financeiro de contratos, assessoria em litígios
e assessoria em transações
Setor de experiência
▪
Infraestrutura: rodovias, portos, energia
▪
Saúde (planos de saúde, hospitais)
▪
Indústria (papel e celulose, cimento)
▪
Tecnologia
▪
Agronegócio (bioenergia, açúcar e etanol
Sócio revisor
Nome
▪
Fabio Luiz Pecequilo
Cargo
▪
Sócio – Financial Advisory Services – Mazars Brasil
Qualificação
▪
MBA Executivo em Finanças / Insper-SP.
▪
Graduado em Administração de Empresas pela PUC-SP
Experiência
▪
Experiência de mais de 15 anos em Corporate Finance, na área de
transações corporativas, especificamente em avaliação de
empresas e ativos intangíveis; estudos de viabilidade
econômico-financeira/ planos de negócios; assessoria em transações [compra,
venda e cisões de negócios]; avaliação de ativos alternativos. Atuou
em empresa de consultoria internacional Big4 e como CFO em
empresa de e-commerce líder em seu segmento
▪
Instrutor em treinamentos e palestrante em avaliação de empresas,
ativos intangíveis, combinações de negócios, ativos biológicos, valor
justo e recuperabilidade de ativos [impairment]
Setor de
experiência
▪
Infraestrutura: rodovias, portos, energia
▪
Varejo, e-commerce
▪
Heatlthcare
▪
Tecnologia
▪
Serviços financeiros e meios de pagamento
▪
Agronegócio (bioenergia, açúcar e etanol
Avaliador e declaração de independência
2. AVALIADOR E DECLARAÇÃO DE INDEPENDÊNCIA
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
12
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Revisor
Nome
▪
Cesar Graciliano da Luz
Cargo
▪
Gerente Senior – Financial Advisory Services – Mazars Brasil
Qualificação
▪
Mestre em Economia e Finanças pelo Insper
▪
Graduado em Ciências Econômicas pela Universidade Presbiteriana
Mackenzie
▪
CFA Chartholder
▪
Profissional de Investimento Certificado – CNPI pela APIMEC
▪
Detentor da Certified in Entity and Intangible Valuation™ (CEIV™)
Credential
▪
Detentor de Certificado em IFRS – CertIFR
▪
Detentor de Certificado ASA Accredited Senior Appraiser pela American
Society of Appraisers
Experiência
▪
Experiência de 7 anos em Corporate Finance, na área de transações
corporativas, especificamente em avaliação de empresas e ativos
intangíveis; estudos de viabilidade econômico-financeira/ planos de
negócios; assessoria em transações [compra, venda e cisões de
negócios]; avaliação de ativos complexos; modelagem financeira; e due
diligence financeira
Setor de
experiência
▪
Infraestrutura: rodovias, portos, energia
▪
Varejo
▪
Real estate
▪
Tecnologia
▪
Agronegócio (bioenergia, açúcar e etanol
▪
Indústria
Índice
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sumário Executivo
Avaliador e declaração de independência
Metodologias de avaliação
Breve descrição do setor e da Empresa
Premissas de projeção
Projeções | Resultados e fluxo de caixa
Projeções | Tráfego, tarifas médias e receitas
Projeções | Capex
Resultados | DFC
Ativos e passivos não-operacionais
WACC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
5
9
13
15
21
24
29
32
35
38
40
Metodologias de avaliação
14
Item
Descrição
Comentário
[1] Preço médio
ponderado de ações a
valor de mercado
▪
Abordagem de mercado
▪
Segundo essa metodologia, o valor das ações da Empresa é determinado
pelo preço médio ponderado das ações cotadas em mercado ativo (bolsa
de valores ou mercado de balcão organizado
▪
A MGO não possui ações negociadas ou cotadas em mercado ativo (bolsa de valores
ou mercado de balcão organizado
▪
Dessa forma, essa metodologia não foi considerada no presente avaliação
▪
Para empresas cujas ações apresentam liquidez no mercado, o valor estimado com
base no preço médio ponderado de ações tende a refletir uma percepção adequada
sobre o valor da ação. Essa característica do método não é absoluta, devendo ser
revista caso a caso, conforme a situação do ativo (Empresa) e dos mercados
[2] Valor do
patrimônio líquido
▪
Abordagem do custo
▪
Segundo essa abordagem, o valor das ações da Empresa corresponde ao
valor do patrimônio líquido da Empresa na data-base, dividido pelo
número de ações excluindo ações em tesouraria
▪
O valor patrimonial foi considerado apenas como referência.
▪
Tem como desvantagem o fato de não capturar em geral as perspectivas de
rentabilidade futura para o negócio avaliado, na medida em que, via de regra, tende a
refletir apenas o desempenho histórico da Empresa, e não captura os riscos e
perspectivas futuras do negócio
▪
Para empresas em situação de continuidade operacional com margens positivas,
tende a ser um método conservador de avaliação em geral. Essa característica do
método não é absoluta, devendo ser revista caso a caso, conforme a situação do
ativo (Empresa) e dos mercados
[3] Valor econômico
(DCF ou fluxo de
caixa descontado)
▪
Abordagem da renda: DCF ou fluxo de caixa descontado
▪
Abordagem fundamentalista, baseada em projeções de longo prazo para a
Empresa
▪
Segundo essa metodologia, o valor das ações da Empresa é determinado
com base na expectativa de geração de fluxos de caixas futuros,
descontados a valor presente por estimativa do custo médio ponderado de
provedores de capital da Empresa, ajustados por ativos e passivos
não-operacionais na data-base (na abordagem do fluxo de caixa livre da firma,
ou FCFF)
▪
Foi considerada pela Mazars como a
metodologia mais adequada para a avaliação
econômico-financeira do valor das ações da MGO na data-base da análise
▪
As projeções foram baseadas no plano de negócios da administração, com base em
premissas discutidas com executivos da Ecorodovias
▪
Tem como vantagem o fato de capturar as perspectivas de rentabilidade futura para o
negócio avaliado, os riscos e perspectivas futuras do negócio
▪
Tende a ser método adequado para empresas em situação de continuidade
operacional com margens positivas. Essa característica do método não é absoluta,
devendo ser revista caso a caso, conforme a situação do ativo (Empresa) e dos
mercados
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A.
DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
3. METODOLOGIAS DE AVALIAÇÃO
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
▪
A metodologia do FCD (fluxo de caixa descontado) foi considerada pela Mazars como a metodologia mais adequada para a avaliação econômico-financeira do valor das ações da MGO na
data-base da análise
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sumário Executivo
Avaliador e declaração de independência
Metodologias de avaliação
Breve descrição do setor e da Empresa
Premissas de projeção
Projeções | Resultados e fluxo de caixa
Projeções | Tráfego, tarifas médias e receitas
Projeções | Capex
Resultados | DFC
Ativos e passivos não-operacionais
WACC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
5
9
13
15
21
24
29
32
35
38
40
Indice
Breve descrição do setor (1/2)
4. BREVE DESCRIÇÃO DO SETOR E DA EMPRESA
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
16
Breve histórico do setor no Brasil
▪
1988: Decreto 94.002 autorizou o Departamento Nacional de Estradas de Rodagem (DNER) a
contratar, mediante concessão de obra pública, para construção, conservação e exploração de
rodovias e obras rodoviárias federais;
▪
1994: Assinado o primeiro contrato de concessão, da Ponte Rio-Niterói, com o DNER (20 anos)
▪
1995: Sancionada a Lei 8.987, que dispõe sobre o regime de concessão e permissão da
prestação de serviços públicos
▪
1996: Criação da Associação Brasileira de Concessionárias de Rodovias (ABCR). As
concessionárias NovaDutra e Ponte S.A. iniciam a primeira cobrança de pedágio na rodovia
Presidente Dutra e na ponte Rio-Niterói
▪
2001: A Lei 10.233 cria a Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT) responsável pela
regulação das atividades de exploração da infraestrutura ferroviária e rodoviária federal
▪
2004: Entra em vigor a Lei 11.079, que institui as Parcerias Público-Privadas: a administração
pública passa a ser sócia do parceiro privado na empresa concessionária
▪
2007: Minas Gerais (MG-050) e Pernambuco firmam o primeiro contrato de concessão na
modalidade PPP do setor rodoviário
▪
2013: Retomada do Programa de Concessões Federais já na sua 3ª etapa, com seis licitações
realizadas. Em contrapartida, este ano marcou o final das concessões no Rio Grande do Sul,
cujos contratos foram considerados terminados sem que o Estado tivesse acertado sua dívida
com as concessionárias
▪
2015: O programa brasileiro de concessão de rodovias completou 20 anos do sucesso do
modelo que vem modernizando as estradas do País desde 1995
Mercado de concessão de rodovias (1/3)
▪
Atualmente existem 59 empresas privadas associadas a ABCR, atuando em doze estados do
País: Bahia, Espírito Santo, Goiás, Minas Gerais, Mato Grosso do Sul, Mato Grosso, Paraná,
Pernambuco, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul, Santa Catarina e São Paulo.
▪
Essas concessionárias operam 19.419 quilômetros de rodovias, o que corresponde a
aproximadamente 9,3% da malha rodoviária nacional pavimentada. Os trechos concedidos
concentram o fluxo de veículos das grandes regiões produtoras, com elevada movimentação de
veículos leves e pesados
▪
No período de 2013 a 2016, o setor enfrentou dificuldades relevantes. A crise econômica
provocou redução ou estagnação do tráfego pedagiado. Por outro lado, a inflação de custos e
outros eventos pressionaram as margens do setor.
▪
No fim de 2016, a MP 752/16 estabeleceu diretrizes gerais para a prorrogação e a relicitação de
contratos definidos dentro do Programa de Parcerias de Investimentos (PPI), criado pelo governo
federal em 2016, reforçando a coordenação das políticas de investimento em infraestrutura
através de parcerias com o setor privado nos setores rodoviário, ferroviário e aeroportuário da
administração pública federal
▪
Na visão da ABCR,
“o setor de concessões se prepara para um período de recuperação
moderada, que já aparece no radar como perspectiva para o segundo semestre de 2017. Há um
esforço concreto, por parte do poder concedente, de criar um ambiente favorável para a entrada
de novos investidores no País. Do ponto de vista setorial, a estimativa de aumento das receitas
dos pedágios, somada possibilidade de novas alternativas para o destravamento da liberação de
crédito para as concessões rodoviárias (especialmente as da 3.ª etapa) pelo BNDES, deverão
formar uma conjuntura propícia para viabilizar a esperada retomada
”.
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Breve descrição do setor (2/2)
4. BREVE DESCRIÇÃO DO SETOR E DA EMPRESA
Mercado de concessão de rodovias (2/3)
▪
Os gráficos seguintes mostram a evolução do tráfego pedagiado e da receita de pedágios
consolidada considerando as associadas da ABCR:
Mercado de concessão de rodovias (3/3)
▪
Os gráficos seguintes mostram a evolução dos investimentos e a quantidade de associadas da
ABCR:
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Veículos pedagiados
Veículos leves, pesados e motos pedagiados Milhões de unidades Fonte: ABCR 628 672 729 1.001 1.323 1.484 1.586 1.626 1.631 1.694 1.732 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Investimentos
Investimento anual do setor Milhões de reais Fonte: ABCR 1.439 1.411 2.449 3.072 3.515 3.796 4.631 6.911 6.975 6.662 6.746 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Concessões rodoviárias
Quantidade de concessões rodoviárias a partir de 2006 Número de concessionárias em operação
Fonte: ABCR 36 36 42 50 52 54 54 54 59 59 59 30 40 50 60 70 Receita de pedágios
Receita de pedágios anual do setor Bilhões de reais Fonte: ABCR 6,8 8,2 10,4 12,1 13,4 14,5 15,2 16,1 18,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 20,0
MGO | Breve descrição e resultados recentes
4. BREVE DESCRIÇÃO DO SETOR E DA EMPRESA
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
18
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Breve descrição da Empresa
▪
Constituída em 2013, a Concessionária de Rodovias Minas Gerais Goiás S.A. [MGO ou
Empresa] tem o propósito específico de explorar o Lote 4
– BR 050, que compreende o trecho
de 436,7 quilômetros da BR-050, desde o entroncamento com a BR 040 em Cristalina-GO, até
Delta-MG, na divisa do Estado de Minas Gerais com o Estado de São Paulo.
▪
A concessão consiste na exploração da infraestrutura e da prestação do serviço público de
recuperação, conservação, manutenção, operação, implantação de melhorias e ampliação da
capacidade do trecho concedido, mediante arrecadação do pedágio, através do Contrato
“Edital
nº 001/2013 Parte
VII”, firmado entre Agência Nacional de Transportes Terrestres [ANTT] e MGO
em 05 de dezembro de 2013.
▪
O contrato de concessão possui duração total original de 30 (trinta) anos a contar de 08 de
janeiro de 2014, data de assunção do contrato e início das operações
▪
O prazo remanescente do contrato corresponde atualmente a 27 anos (até 08 de janeiro de
2044). O capex remanescente a ser realizado corresponde a BRL 2,1 bilhões em moeda
constante (data-base da análise), entre manutenção, ampliação e imobilizado próprio
▪
Segundo a administração, os investimentos realizados no período estão em conformidade com
as frentes predefinidas no Programa de Exploração da Rodovia [PER], obedecendo aos
parâmetros e prazos preestabelecidos pela ANTT
▪
Conforme definido pela ANTT, o contrato de concessão estabelece os compromissos
assumidos
pela
Sociedade através
do Programa de
Exploração
da Rodovia
(PER),
demonstrando
todas
as
metas,
critérios,
requisitos, intervenções obrigatórias, diretrizes
técnicas, normas, escopo, parâmetros de desempenho,
parâmetros
técnicos
e
os
respectivos
prazos
para
seu atendimento, divididos em quatro frentes: (1) Frente de
Recuperação e Manutenção; (2) Frente de Ampliação de Capacidade e Manutenção de nível de
serviço; (3) Frente de Conservação; e (4) Frente de Serviços Operacionais
Breve descrição da Empresa
▪
Os planos da administração visam a conclusão das obras de ampliação previstas no contrato de
concessão, e melhoria dos resultados operacionais positivos ao longo dos próximos exercícios.
Adicionalmente as projeções de analistas de mercado indicam a melhoria do cenário econômico
e a retomada do crescimento econômico no Brasil, com consequente impacto positivo no tráfego
da rodovia
▪
O esquema seguinte mostra o trecho da rodovia sob concessão e a região dos estados de Minas
Gerais e Goiás abrangida pela concessão:
MGO | Balanço patrimonial e dívida
4. BREVE DESCRIÇÃO DO SETOR E DA EMPRESA PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA |
CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Desempenho econômico-financeiro recente (1/2)
▪
Balanço patrimonial.
Os quadros seguintes mostram os ativos e passivos da MGO
Desempenho econômico-financeiro recente (2/2)
▪
Resultados.
Os quadros seguintes mostram os resultados da MGO
Ativo [BRL 1.000] 2013H 2014H 2015H 2016H 2017H_9M
Ativo Circulante 115.612 159.592 54.982 27.910 21.388
Caixa e equivalentes de caixa 278 639 1.951 1.761 1.984 Aplicações Financeiras 113.093 154.066 39.335 11.241 1.642 Contas a Receber - - 7.103 8.834 8.074 Estoques - 139 128 256 239 Despesas Antecipadas 1.752 1.863 860 3.613 2.870 Outros Créditos 185 156 89 196 257 Impostos a recuperar 304 2.729 5.515 59 229 Outros investimentos - - - 1.949 6.093
Ativo Não Circulante 1.908 201.625 432.738 631.060 826.974
Ativo fiscal diferido 1.018 10.891 3.747 1.647 37 Depósitos judiciais - - 170 409 791 Imobilizado 803 3.761 4.692 13.242 14.232 Intangível 87 186.973 424.129 615.763 811.914 Ativo Total 117.520 361.217 487.719 658.970 848.361 Passivo [BRL 1.000] 2013H 2014H 2015H 2016H 2017H_9M Passivo Circulante 1.495 25.246 28.112 63.377 106.987
Obrigações sociais e trabalhistas 50 913 1.985 2.442 4.233 Fornecedores CP 114 21.303 22.390 18.903 42.360 Partes relacionadas - - - 6.422 27.358 Obrigações fiscais 11 1.285 2.479 2.269 3.864 Empréstimos e financiamentos CP - 51 397 26.964 28.680 Dividendos a pagar - - - 5.161 -Outros passivos circulantes 1.320 1.694 860 1.217 492 Outras provisões - - - -
-Passivo Não Circulante - 239.112 301.871 407.025 477.143
Empréstimos e financiamentos LP - 234.028 284.476 353.833 403.703 Passivos fiscais diferidos - - - 3.033 7.573 Provisão para contingências - 14 13 166 534 Obrigações com infraestrutura a realizar - 5.070 17.383 49.993 65.333
DRE Histórico. [BRL 1.000] 2013H 2014H 2015H 2016H 2017H_9M
Receita de construção - 186.462 240.074 205.452 211.740 Receita operacional bruta - - 111.507 181.919 148.690
Receita de pedágios - - 111.421 181.904 148.610 Outras receitas - - 86 14 80
Deduções - - (9.073) (14.496) (12.243) Receita Líquida - 186.462 342.508 372.875 348.186 Custo dos serviços prestados (159) (28.330) (68.599) (90.498) (57.010)
Serviço de terceiros - (12.440) (32.599) (32.880) (13.526) Custo com pessoal - (3.030) (13.384) (16.975) (19.594) Provisão de manutenção - (4.859) (10.473) (27.326) (11.859) Outros custos de contrato de concessão (159) (8.001) (12.144) (13.317) (12.031)
Custo de construção - (186.462) (240.074) (205.452) (211.740) Lucro Bruto (159) (28.330) 33.835 76.925 79.436
% ROL* 0% 0% 33% 46% 58%
Despesas Gerais e Administrativas (4.183) (12.046) (17.063) (18.765) (13.539) EBITDA (4.342) (40.376) 16.772 58.160 65.897 % ROL* 0% 0% 16% 35% 48% Amortização e depreciação - (543) (4.564) (15.802) (18.204) EBIT (4.342) (40.919) 12.208 42.357 47.693 % ROL* 0% 0% 12% 25% 35% Financeiras 1.349 11.880 12.487 (2.930) (4.140)
MGO | Capex a ser realizado e fontes de recursos
4. BREVE DESCRIÇÃO DO SETOR E DA EMPRESA
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
20
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Capex a ser realizado e fontes de recursos da Empresa (1/2)
▪
Conforme contextualizado, o prazo remanescente do contrato corresponde atualmente a 27 anos
(até 08 de janeiro de 2044).
▪
Entre 2013 e 2017 (data-base), o capex realizado correspondeu a cerca de BRL 865 milhões.
Segundo o plano de negócios da administração, o capex remanescente a ser realizado entre a
data-base e 2043 corresponde a BRL 2.137 milhões em moeda constante (data-base da
análise), entre manutenção, ampliação e imobilizado próprio
▪
Segundo a administração, entre 2013 e 2017 (data-base), os aportes de capital próprio incluindo
o AFAC corresponderam a cerca de BRL 212 milhões. Segundo o plano de negócios da
administração, até o final da concessão serão necessários adicionais BRL 179 milhões via
aporte de capital próprio, em complemento aos recursos captados via capital de terceiros
▪
Segundo a administração, a Empresa possui fonte de capital de terceiros já contratadas, junto a
BNDES, BDMG, CEF e FDCO [além de debenture em emissão], e que garantiriam a quase
totalidade de recursos de terceiros previstos em seu plano de negócios.
▪
Segundo a administração, entre 2013 e 2017 (data-base), foram liberados cerca de BRL 411
milhões, provenientes dessas fontes já contratadas. Segundo o plano de negócios da
administração, até o final da concessão serão necessários adicionais BRL 781 milhões via
capital de terceiros
▪
Assim, segundo dados da administração, para fazer frente ao capex remanescente, serão
necessários adicionais BRL 179 milhões através de aportes de capital, e BRL 781 milhões
através de capital de terceiros, além dos fluxos de caixa livres gerados pela própria concessão
Capex a ser realizado e fontes de recursos da Empresa (2/2)
▪
O quadro seguinte mostra o resumo das fontes de recursos de capital de terceiros da Empresa,
na data-base da análise
Data-base: 30.09.2017
Linha Custo Liberado A liberar Total
[% aa] BRL 000 BRL 000 BRL 000 BNDES TJLP + 2% 122.229 310.471 432.700 BDMG TJLP + 2% 56.372 63.628 120.000 CAIXA TJLP + 2% 199.851 150.149 350.000 FDCO 7,50% 32.930 167.070 200.000 Debênture IPCA + 9% - 90.000 90.000 Total 411.382 781.318 1.192.700 Fonte: administração
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sumário Executivo
Avaliador e declaração de independência
Metodologias de avaliação
Breve descrição do setor e da Empresa
Premissas de projeção
Projeções | Resultados e fluxo de caixa
Projeções | Tráfego, tarifas médias e receitas
Projeções | Capex
Resultados | DFC
Ativos e passivos não-operacionais
WACC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
5
9
13
15
21
24
29
32
35
38
40
Indice
Premissas gerais
Critérios e premissas gerais:
▪
Abordagem metodológica:
DCF
-
A avaliação econômico-financeira do valor de 100% das ações da Empresa foi baseado na
abordagem da renda [método do fluxo de caixa descontado ou DCF], na data-base de 30 de
setembro de 2017
-
Os fluxos de caixa livres para a firma [FCFF] foram descontados a valor presente pelo
WACC [custo médio ponderado de capital para os provedores de capital da Empresa], e
deduzidos de ativos e passivos não operacionais na data-base
▪
Padrão de valor:
valor de investimento (ou "investment value")
▪
Moeda e data-base:
as projeções de resultados e fluxos de caixa livres para a firma [FCFF]
foram preparadas em moeda nominal ou corrente [BRL nominais, correntes], considerando
efeitos inflacionários, e data-base 30 de setembro de 2017
▪
Taxa de desconto:
coerentemente com a moeda de projeção, considerou-se taxa de desconto
em termos nominais [com efeitos inflacionários], calculada com base na metodologia do WACC
▪
Fator de desconto dos fluxos de caixa:
considerou-se o critério de
“mid-period”
▪
Horizonte de projeção e valor residual
. Considerou-se projeção ao longo do período
remanescente do contrato de concessão, de 27 anos e 3 meses, entre 01 de outubro de 2017 e
31 de dezembro de 2043. Não foi considerada prorrogação do prazo contratual
5. PREMISSAS DE PROJEÇÃO
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
22
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Premissas macroeconômicas:
▪
Nossos trabalhos consideraram premissas sobre variáveis macroeconômicas retiradas de fontes
públicas [Sistema de Expectativas do Banco Central em 30 de setembro de 2017]:
Indicadores 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P Descrição - 2 3 4 5 6 7 8 9 PIB % 0,68% 2,35% 2,58% 2,59% 2,57% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% IPCA % 2,96% 4,08% 4,21% 4,07% 4,02% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% IGP-M % -0,77% 4,45% 4,30% 4,24% 4,13% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% Selic [EOP] % 7,02% 7,11% 8,19% 8,11% 7,98% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% Selic [AVG] % 9,85% 6,93% 7,97% 8,08% 8,00% 7,99% 8,00% 8,00% 8,00%
Câmbio [EOP] BRL/USD 3,16 3,27 3,34 3,39 3,44 3,51 3,58 3,65 3,72 Câmbio [AVG] BRL/USD 3,17 3,23 3,33 3,38 3,43 3,47 3,54 3,61 3,68
Indicadores 2026P 2027P 2028P 2029P 2030P 2031P 2032P 2033P 2034P Descrição 10 11 12 13 14 15 16 17 18 PIB % 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% IPCA % 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% IGP-M % 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% Selic [EOP] % 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% Selic [AVG] % 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%
Câmbio [EOP] BRL/USD 3,79 3,87 3,94 4,02 4,10 4,18 4,26 4,34 4,43 Câmbio [AVG] BRL/USD 3,75 3,83 3,90 3,98 4,06 4,14 4,22 4,30 4,39
Indicadores 2035P 2036P 2037P 2038P 2039P 2040P 2041P 2042P 2043P Descrição 19 20 21 22 23 24 25 26 27 PIB % 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% IPCA % 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% IGP-M % 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% Selic [EOP] % 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% Selic [AVG] % 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%
Câmbio [EOP] BRL/USD 4,51 4,60 4,69 4,79 4,88 4,97 5,07 5,17 5,27 Câmbio [AVG] BRL/USD 4,47 4,56 4,65 4,74 4,83 4,93 5,02 5,12 5,22
Item
Premissas [fonte: plano de negócios da Empresa]
1. Receitas
operacionais [ROL]
▪
Volume de tráfego: projeção da administração considera crescimento de tráfego com base em elasticidade PIB da demanda decrescente ao longo da projeção
−
2018-2043: Vide projeções no capítulo 8 deste documento
▪
Tarifas médias: projeção considera variação anual corresponde a variação real (% aa) mais reajuste anual com base no IPCA
−
2018: D = -1,2% aa real + inflação projetada. D real negativa devido a reequilíbrios de contrato
−
2019: D = -2,2% aa real + inflação projetada. D real negativa devido a reequilíbrios de contrato
−
2020: D = 0,0% aa real + inflação projetada
−
2021: D = +6,7% aa real + inflação projetada. D real positiva devido a reequilíbrios de contrato
−
2022: D = +3,2% aa real + inflação projetada. D real positiva devido a reequilíbrios de contrato
−
2023-2043: D = 0,0% aa real + inflação projetada
2. Custos e despesas
operacionais [Opex]
▪
Custos com terceiros: 100% fixos, variando com inflação projetada
3. Provisão para
manutenção
▪
Premissa: conforme estimativa / projeções de longo prazo da administração
4.Depreciação e
amortização
▪
Foram projetadas depreciação / amortização de forma linear, conforme critério adotado pela administração indicada em relatório de auditoria. Nas projeções
preparadas neste trabalho foi mantido o mesmo critério
5. IRCS
▪
Lucro real. Prejuízo fiscal: BRL 0,0 milhões [30.09.2017]
▪
Consideramos adição e exclusões conforme informado pela administração. adição / exclusão = (+) provisão para manutenção (-) capex manutenção
6. Capex
▪
Investimentos considerados: ampliação, manutenção e imobilizado próprio. Fonte: administração [projeções de longo prazo]
▪
Em valores de moeda constante [data-base], os investimentos totalizam (manutenção + ampliação + imobilizado próprio) BRL 2.137 milhões no período 2018-2043
5. PREMISSAS DE PROJEÇÃO PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA |
CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Final MGO | 09 de fevereiro de 2018
24
PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA | CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
Sumário Executivo
Avaliador e declaração de independência
Metodologias de avaliação
Breve descrição do setor e da Empresa
Premissas de projeção
Projeções | Resultados e fluxo de caixa
Projeções | Tráfego, tarifas médias e receitas
Projeções | Capex
Resultados | DFC
Ativos e passivos não-operacionais
WACC
Anexo | Lei 6404, artigo 256
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Indice
Projeções: demonstração de resultados (1/2)
6. PROJEÇÕES | RESULTADOS E FLUXO DE CAIXA PROJETO MGO - AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA |
CONCESSIONÁRIA DE RODOVIAS MINAS GERAIS GOIÁS S.A. DATA-BASE: 30 DE SETEMBRO DE 2017
DRE Projetado [BRL 000] 2016H 2017H_9M 2017P_3M 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P 2028P
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Receita bruta 387.371 360.430 116.383 476.813 594.150 511.845 454.490 292.847 355.480 359.768 396.163 440.968 454.984 501.258 562.095 Receita de construção 205.452 211.740 60.559 272.299 375.997 280.957 205.111 5.882 32.696 6.711 13.011 25.156 4.378 12.945 32.920 Receita operacional bruta 181.919 148.690 55.824 204.514 218.152 230.888 249.380 286.965 322.784 353.057 383.152 415.811 450.607 488.313 529.175
Receita de pedágios 181.904 148.610 55.740 204.350 217.825 230.542 249.006 286.535 322.300 352.528 382.578 415.189 449.932 487.582 528.383 Outras receitas 14 80 84 163 327 346 374 430 483 529 574 623 675 731 793
Deduções (14.496) (12.243) (4.529) (16.772) (17.699) (18.732) (20.233) (23.282) (26.188) (28.644) (31.086) (33.736) (36.559) (39.618) (42.933) Receita Líquida [ROL] 372.875 348.186 111.854 460.041 576.450 493.113 434.257 269.565 329.292 331.124 365.077 407.232 418.426 461.641 519.162 Custo dos serviços prestados (90.498) (57.010) (26.414) (83.424) (101.022) (114.496) (121.766) (125.098) (122.887) (121.440) (122.330) (129.939) (142.660) (155.573) (168.659)
Serviço de terceiros (32.880) (13.526) (4.561) (18.087) (18.825) (19.618) (20.416) (21.237) (22.086) (22.970) (23.889) (24.844) (25.838) (26.872) (27.946) Custo com pessoal (16.975) (19.594) (6.607) (26.201) (27.270) (28.418) (29.575) (30.764) (31.994) (33.274) (34.605) (35.989) (37.429) (38.926) (40.483) Provisão de manutenção (27.326) (11.859) (11.189) (23.048) (38.183) (49.011) (53.616) (54.208) (49.162) (44.766) (42.589) (47.008) (56.412) (65.875) (75.373) Outros custos de contrato de concessão (13.317) (12.031) (4.057) (16.087) (16.744) (17.449) (18.159) (18.889) (19.644) (20.430) (21.247) (22.097) (22.981) (23.901) (24.857)
Custo de construção (205.452) (211.740) (60.559) (272.299) (375.997) (280.957) (205.111) (5.882) (32.696) (6.711) (13.011) (25.156) (4.378) (12.945) (32.920) Lucro Bruto 76.925 79.436 24.881 104.317 99.431 97.659 107.381 138.585 173.709 202.973 229.736 252.137 271.388 293.123 317.583 Despesas Gerais e Administrativas (18.765) (13.539) (4.471) (18.010) (18.454) (19.231) (20.014) (20.818) (21.651) (22.517) (23.418) (24.355) (25.329) (26.342) (27.396)
Despesas com pessoal (10.198) (7.506) (2.531) (10.036) (10.446) (10.886) (11.329) (11.784) (12.255) (12.746) (13.255) (13.786) (14.337) (14.911) (15.507) Serviços de terceiros (4.570) (2.771) (934) (3.705) (3.857) (4.019) (4.183) (4.351) (4.525) (4.706) (4.894) (5.090) (5.293) (5.505) (5.725) Material, Equipamentos e Veículos (1.308) (1.101) (371) (1.472) (1.532) (1.597) (1.662) (1.729) (1.798) (1.870) (1.944) (2.022) (2.103) (2.187) (2.275) Outras (2.906) (1.882) (635) (2.517) (2.620) (2.730) (2.841) (2.955) (3.073) (3.196) (3.324) (3.457) (3.595) (3.739) (3.889) Despesa de provisão para contingências (248) (413) - (413) - - - -Outras receitas (despesas) 466 134 - 134 - - -
-EBITDA 58.160 65.897 20.410 86.307 80.977 78.428 87.367 117.767 152.057 180.456 206.318 227.782 246.059 266.781 290.188 -Depreciação e Amortização (15.802) (18.204) (10.470) (28.674) (59.341) (70.797) (80.530) (79.096) (80.409) (87.650) (87.294) (88.859) (87.911) (88.070) (92.397) -EBIT 42.357 47.693 9.940 57.633 21.636 7.631 6.837 38.671 71.648 92.806 119.024 138.923 158.148 178.711 197.791 Financeiras (2.930) (4.140) - (4.140) EBT 39.427 43.553 9.940 53.493 21.636 7.631 6.837 38.671 71.648 92.806 119.024 138.923 158.148 178.711 197.791 IRCS (13.434) (13.050) (7.178) (20.228) (20.314) (6.313) (5.979) (13.928) (21.240) (28.341) (34.175) (47.635) (63.878) (70.798) (78.144)
-Lucro/Prejuízo Líquido [NOPAT proj] 25.993 30.503 2.762 33.265 1.322 1.318 858 24.743 50.408 64.464 84.849 91.288 94.270 107.913 119.647 EBITDA ex-provisão manutenção 85.485 77.756 31.599 109.356 119.160 127.439 140.983 171.975 201.220 225.222 248.907 274.791 302.471 332.656 365.561