Cenário Fiscal Macro Research

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1 30 de abril de 2021

Cenário Fiscal

Macro Research economia@btgpactual.com Álvaro Frasson @alvasfrasson Leonardo Paiva Luiza Paparounis

Março 2021

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Sumário

1. Resultado do Setor Público Consolidado…..………...………...………...…… 3

2. Visão Macro...………...………...………... 6

3. Resultado do Governo Central……...………...………... 8

4. Panorama Fiscal do Governo…….…...………... 12

5. Endividamento Público..………...………...……... 15

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Resultado do Setor

Público Consolidado

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Panorama Fiscal

▪ Em março de 2021, o setor público consolidado registrou superávit primário de R$5,0 bilhões, resultado superior ao mesmo mês do ano passado, de déficit de R$23,7 bilhões. O número melhor do que o mesmo período de 2020 pode ser explicado, principalmente, pelo resultado superavitário do governo central e dos governos regionais.

▪ O resultado nominal do setor público consolidado, que inclui o resultado primário e os juros nominais apropriados, foi deficitário em R$44,5 bilhões em março.

▪ Nos doze meses encerrados em março, o resultado nominal do setor público consolidado foi deficitário em R$973 bilhões, equivalente a 12,89% do PIB. Esse valor é reflexo das diversas medidas adotadas no combate aos impactos da Covid-19.

Fontes: Tesouro Nacional e BTG Pactual, 2021.

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▪ A Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG) – que compreende Governo Federal, INSS e governos estaduais e municipais – alcançou R$6,72 trilhões em março de 2021, equivalente a 89,1% do PIB, redução de 0,9 p.p. do PIB em relação ao mês anterior.

▪ A DLSP situou-se em R$4,62 trilhões em março, equivalente a 61,3% do PIB, redução de 0,4 p.p. do PIB no mês. Esse resultado refletiu, sobretudo, os impactos da desvalorização cambial de 3,0% (redução de 0,6 p.p.), do crescimento do PIB nominal (redução de 0,4 p.p.), do superávit primário (redução de 0,1 p.p.) e dos juros nominais apropriados (aumento de 0,7 p.p.).

▪ A redução do endividamento público é de suma importância para mostrar o comprometimento do executivo com a responsabilidade fiscal, fato que pode impactar positivamente a decisão das empresas de rating no final de 2021.

Dívida Líquida e Dívida Bruta

Dívida Líquida do Setor Público (% PIB) Dívida Bruta Setor Público (% PIB)

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Visão Macro do Governo Central

Receitas

▪ Na comparação com março de 2020, em valores reais, as receitas líquidas totais aumentaram em 20,4%.

▪ A dinâmica de crescimento nas receitais ainda espelha o cenário positivo na economia antes da retomada das medidas de restrição social.

Despesas

▪ Na comparação com março de 2020, em valores reais, as despesas totais recuaram 3,1%. ▪ Queda nas despesas discricionárias devido à postergação de gastos pelo governo.

Resultado Primário

▪ Em março, o governo central apresentou um superávit primário de R$2,1 bi.

▪ Resultado acima das expectativas do mercado por razão da melhor dinâmica de arrecadação.

Dívida pública

▪ A composição da dívida pública mobiliária federal apresentou um aumento nos títulos atrelados à índice de preços.

▪ Na comparação entre fevereiro e março, foi possível observar uma alta na negociação dos títulos prefixados, LTN/NTN-F, passando de 40% para 55% do montante total negociado.

Eventos no Radar

▪ Cronograma de vacinação – Aceleração da vacinação no Brasil gera melhores expectativas para a economia no 2S21. ▪ Privatizações – Segundo o relator do projeto da Eletrobras, o parecer está avançado e pode ser apresentado em breve. ▪ Reforma Administrativa – Governo tem a intenção de aprovar a medida até o final do ano.

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Resultado do Governo

Central

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Panorama Fiscal

Panorama fiscal - Valor Real (IPCA) (R$ milhão)

▪ Na comparação anual, as receitais apresentaram alta de 20,4%. Destaque para o crescimento nas Receitas Administradas pela Receita Federal Brasileira (RFB), influenciada pela alta na arrecadação de R$8,8 bi em Imposto de Renda e R$ 3,1 bi em CSLL.

▪ A dinâmica de crescimento nas receitais ainda espelha o cenário positivo na economia antes da retomada, mais forte, das medidas de restrição de mobilidade social em março.

▪ Na comparação anual, as despesas recuaram em 3,1%. Destaque para a baixa de 42,6% no subitem de Abono e Seguro Desemprego, o que conversa com o bom resultado do Caged para o mês de fevereiro, que reportou o acréscimo de mais de 400 mil novos postos de trabalho.

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 12 meses Δa/a

1. Receitas 1.754 1.645 1.593 1.618 1.681 1.778 1.545 458 1.577 20%

2. Transferências para estados e municípios 285 300 274 267 290 314 278 86 284 16%

3. Receita Líquida (1-2) 1.469 1.345 1.318 1.351 1.391 1.464 1.267 373 1.294 21%

1. Despesas Obrigatórias 1.291 1.363 1.341 1.360 1.380 1.390 1.941 334 1.948 -1%

2. Despesas Discricionárias 210 166 171 136 145 177 114 14 109 -30%

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▪ O desempenho da Receita Líquida do Governo Central acompanha os ciclos econômicos e sofre de sazonalidade, fato que é possível de ser observado no gráfico (esquerdo) abaixo. De fevereiro para março, percebemos uma aceleração nas arrecadações justificada por um maior recolhimento de impostos de renda no mês.

▪ Na dinâmica histórica, observamos uma forte queda na arrecadação do governo no período em que o Brasil sofreu sua última recessão (2015-2017), com destaque para a redução em Receitas Administradas pela RFB. O dado no final de 2019 é consequência do valor arrecadado com a cessão onerosa. Observamos em seguida uma forte queda da arrecadação por consequência da crise da Covid-19. As menores restrições de mobilidade no início de 2021, dentre outros fatores, permitiram leve recuperação do número.

Receitas

Evolução da Receita Líquida do Governo Central – Bilhões R$ Composição da receita do Governo Central – Mar/21 (%)

64,4% 24,3%

11,3%

Receita Administrada pela RFB

Arrecadação Líquida para o RGPS

Receitas Não Administradas pela RFB

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11 30 de abril de 2021 32% 34% 35% 36% 39% 42% 47% 48% 48% 49% 55% 54% 21% 22% 21% 21% 22% 23% 24% 25% 24% 24% 27% 26% 20% 21% 23% 24% 28% 35% 31% 28% 28% 26% 71% _71% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Benefícios Previdenciários Pessoal e Encargos Sociais Outras Despesas Obrigatórias

Despesas

Obrigatórias vs Discricionárias do poder executivo - Bilhões R$ Despesas obrigatórias como proporção da receita líquida (%)

▪ As despesas obrigatórias sofreram uma forte aceleração em 2020, consequência dos gastos com as políticas de manutenção de renda e com o combate da Covid-19. Importante destacar que as despesas referentes às políticas de contenção dos impactos da Covid-19 são classificadas majoritariamente como obrigatórias.

▪ No mês de março, apesar da queda na despesa total, a piora na pandemia elevou os gastos com Créditos Extraordinários em 336%, frente ao mesmo mês do ano anterior. Entretanto, a redução em encargos sociais, seguro desemprego e despesas do poder executivo superou o crescimento das demais despesas. Com a nova rodada do Auxílio Emergencial sendo disponibilizada a partir do mês de abril, as despesas obrigatórias sofrerão crescimento expressivo, justamente no item Crédito Extraordinário.

100%

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Panorama Fiscal do

Governo

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Resultado primário

Resultado Primário do Governo Central (R$ milhões) Resultado (R$ milhões) – 12 meses – IPCA Mar/21

▪ Em março de 2021, o governo central apresentou um superávit primário de R$2,1 bi., melhor que as expectativas do mercado de déficit de R$5,4 bi. O resultado primário acumulado em 12 meses foi de déficit de R$ 759,4 bi, ou 9,5% do PIB.

▪ Um déficit primário era esperado pelo mercado para este mês, mas a dinâmica de arrecadação não permitiu a correspondência entre o projetado e o realizado. Vale ressaltar que o número não reflete as medidas de restrição de mobilidade social em decorrência do recrudescimento da contaminação da Covid-19, que devem impactar negativamente a arrecadação de abril.

▪ Nessa direção, os gastos para suportar o consumo durante os meses mais complicados da crise sanitária impactarão negativamente o primário nos próximos meses.

(69) (61) ₍₇₃₎ (71) ₍₈₉₎ (124) (192) ₍₂₂₃₎ ₍₂₂₀₎ (231) (277) 240 229 ₁₈₅ ₁₆₈ 44 (57) (1) 86 90 135 (482) (800) (600) (400) (200) 200

mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 mar-20 mar-21 Resultado RGPS Tesouro Nacional e BC Governo Central

Mar-20 Mar-21 %

1. Receitas 117,856 141,873 20.4%

2. Transf. Para Estados e Municípios 20,503 23,741 15.8% 3. Receita Líquida (1-2) 97,353 118,132 21.3% 4. Despesa Total 119,773 116,031 -3.1% 5. Resultado Primário Governo Central -22,419 2,101 -6. Resultado Primário/PIB 1.3% 9.5%

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Monitor do Teto de Gastos

Acompanhamento do teto de gastos

O teto dos gastos criou um limite de crescimento para o orçamento da União: o total a ser gasto pelo governo e os órgãos ligados a ele a cada ano só pode aumentar o equivalente à inflação do ano anterior. O objetivo é conter o avanço da dívida pública e, consequentemente, melhorar a confiança dos investidores, possibilitando a redução do custo de rolagem da dívida

Emendas Parlamentares pressionando as despesas discricionárias do poder Executivo Travamento da agenda de reformas estruturantes da economia brasileira Criação de um novo programa de assistência social e redistribuição de renda

Principais ameaças ao cumprimento do teto de gastos

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Composição da Dívida Pública

Composição da Dívida Pública Mobiliária Federal Interna Composição da Dívida Pública Mobiliária Federal Interna (Mar/21)

▪ A composição da dívida pública mobiliária federal apresentou um aumento nos títulos com rentabilidade atrelada à índice de preços, movimento que pode ser justificado pela procura por proteção da aceleração da inflação, que deve atingir seu pico na comparação anual em junho/julho.

▪ A parcela dos títulos remunerados por índices pré-fixados e pelo câmbio ficaram estáveis, com o primeiro representando atualmente o maior percentual da composição da dívida, 36%. Os remunerados por taxa flutuante apresentaram recuo marginal. ▪ O estoque de Instituições Financeiras apresentou crescimento, passando de R$ 1.495 bilhões para R$ 1.549 bilhões entre fevereiro

e março, ampliando a participação de 30,2% para 31,07%, se mantendo como os maiores detentores da dívida pública.

0,5% 27,7% 36,2% 35,5% Câmbio Índice de Preços Prefixados Taxa Flutuante

Índices Dez/20 Fev/21 Mar/21

Prefixado 1.732 36% 1.776 36% 1.807 36% Índice de Preços 1.267 27% 1.340 27% 1.383 28% Taxa Flutuante 1.744 37% 1.810 37% 1.771 36%

Câmbio 23 0% 25 1% 26 1%

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Títulos mais negociados – Mercado Secundário

Volume Negociado de Títulos (% do total) Volume Negociado de Títulos (% do total)

▪ Na comparação entre fevereiro e março, o volume financeiro negociado cresceu 29%, passando de R$61,38 bilhões para R$79,54 bilhões. Neste movimento, foi possível observar que o valor adicional do montante negociado foi direcionado majoritariamente para a negociação dos títulos prefixados, LTN/NTN-F, passando de 40% para 55%, principalmente nos vencimentos mais curtos, fato que pode ser justificado por um movimento na direção oposta a alta da taxa Selic, ou seja, venda de títulos prefixados em busca de títulos pós-fixados.

▪ Os títulos atrelados a taxa flutuante, LFT, passaram de 24% para 15%. Já os títulos atrelados a índices de preços, NTN-B/NTN-C, apesar de apresentaram uma queda percentual do total, registraram uma alta de R$2,29 bilhões em volume financeiro, ou seja, uma maior procura por papeis atrelados a inflação.

24% 20% 15% 19% _18% 13% 18% 15% 20% _18% 24% 15% 49% 46% 56% 44% _43% 57% 54% 51% 47% 43% 40% 55% 27% 33% 28% 37% 38% 30% 28% 34% _33% 38% 35% 30% LFT LTN/NTN-F NTN-B/NTN-C 14% 8% 16% 20% _14% 19% 16% 21% 20% 15% 52% 48% 63% _62% 68% 55% 63% 51% 47% 55% 34% 44% 21% 18% _18% 26% 20% 29% 33% 30% 0% 15% 30% 45% 60% 75% LFT LTN/NTN-F NTN-B/NTN-C

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Emissões do governo

▪ Em março, o Tesouro Nacional fez novas emissões na ordem de R$ 164,52 bilhões, sendo R$ 44 bilhões em títulos prefixados, R$ 22 bilhões em títulos vinculados à índices de preços e R$ 97 bilhões em taxa Selic.

▪ Os títulos emitidos no período foram essencialmente de curto prazo, sendo que a maioria com vencimento em até 5 anos (74%) e a quase totalidade em até 10 anos (95%).

▪ As emissões no mês representam um encurtamento da dívida pública, advindo da alta da curva de juros nos vencimentos mais longos, o encurtamento da dívida é desfavorável devido à necessidade de emissões precoces, visando a renovação dos débitos.

Novas emissões por perfil e vencimentos Perfil temporal das novas emissões

74% 22%

5%

2021 - 2025 2026 - 2030 2031 - 2055 Perfil Título Vencimento Operações (Mil) Volume (MM) Participação

LFT 2022 6.468 69.790 43% LFT 2023 - - 0% LFT 2027 2.493 26.395 16% LTN 2021 5.052 4.953 3% LTN 2022 22.308 21.238 13% LTN 2023 7.369 6.623 4% LTN 2024 7.407 5.844 4% NTN-B 2024 1.581 6.087 4% NTN-B 2026 718 2.843 2% NTN-B 2028 1.267 5.104 3% NTN-B 2030 256 1.049 1% NTN-B 2040 729 3.146 2% NTN-B 2055 910 4.078 3% NTN-F 2025 4.300 4.696 3% NTN-F 2027 5 5 0% NTN-F 2029 60 66 0% NTN-F 2031 81 90 0% Taxa Selic Préfixada Índice de preços Préfixada

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Eventos no radar

Cronograma de vacinação A aceleração da

vacinação no Brasil, com a média móvel semanal de vacinas administradas superando 900 mil, renovou a expectativa de retomada da atividade econômica no segundo semestre.

No ritmo atual, esperamos que as pessoas

pertencentes aos grupos prioritários sejam

vacinadas, em pelo menos uma dose, até o final de julho.

Abaixo os eventos que poderão impactar a perspectiva fiscal nos próximos meses

Privatizações Foi encaminhado ao congresso nacional um novo projeto para a capitalização da

Eletrobras, visando reduzir a participação do Estado no capital da companhia. Segundo o relator do projeto, o parecer está bem avançado e deve ser apresentado em breve. Vale destacar que a MP tem validade de 120 dias, com seu vencimento para o dia 22 de junho.

Reforma

Administrativa A proposta altera

princípios mais gerais do serviço público. As

mudanças nas regras serão válidas apenas para os futuros servidores do Executivo federal.

O presidente da Câmara dos Deputados, Arthur Lira, afirmou que o projeto é uma prioridade do

legislativo, tendo sido realizada na segunda-feira (26/04) a primeira

audiência pública para discussão da pauta. Reforma Tributária No dia 30/04, sexta-feira, vence o prazo de funcionamento da Comissão Mista da Reforma Tributária. Segundo sinalizações do presidente da Câmara dos Deputados, Arthur Lira (PP-AL), a versão inicial do texto se tornará pública em 03/05, segunda-feira. Vale ressaltar que há três propostas em discussão: a PEC nº 45, a PEC nº 110 e o projeto de lei do

governo que unifica PIS e Cofins.

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Disclaimer

Macro Research

economia@btgpactual.com

Álvaro Frasson – BTG Pactual digital

alvaro.frasson@btgpactual.com

Leonardo Paiva – BTG Pactual digital

leonardo.paiva@btgpactual.com

Luiza Paparounis – BTG Pactual digital

luiza.paparounis@btgpactual.com Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição

somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. O BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição deste relatório no Brasil. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e

tampouco constituem uma recomendação pessoal.

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não reprereferem-senta garantia de rentabilidade futura

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