INVESTIMENTOS E VALUATION DE EMPRESAS. Rafael Julio

Texto

(1)R. u J el. 0 4 INVESTIMENTOS E 8 5 2 . 8 VALUATION DE 4 7 . 2 2 EMPRESAS 3 lio. a f a. 1.

(2) Agenda Valuation de projetos empresariais; Técnicas de avaliação de empresas; Avaliação de empresas pelo método do fluxo de caixa descontado; Seleção de premissas para a avaliação de empresas; Apuração do custo de capital próprio (CAPM), de terceiros e o custo médio ponderado de capital (WACC); A relação entre a estrutura de capital e o custo de capital; Avaliação de empresas pelo método dos múltiplos; Modelos de avaliação de startups; M&A: investimentos em empresas e startups; Exemplos de avaliação de empresas.. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J Referência Bibliográfica l e R. a f a. − ASSAF NETO, Alexandre. LIMA, FABIANO GUASTI. Curso de Administração Financeira, 4. ed. São Paulo: Atlas, 2019. https://integrada.minhabiblioteca.com.br/#/books/9788597022452 2.

(3) Agenda. 0 4 8 5 8.2. • Conceitos iniciais de Finanças e Investimentos • Viabilidade Econômica e Financeira de um Negócio • Fundamentos do Valuation • Estrutura de um Valuation • Métodos de Valuation • Casos em Valuation: Business e Startups. o i l u. 4 7 . 2 2 3. J l ae. f a R. 3.

(4) 0 4 8 5 8.2. R. 4 7 . 2 2 3 o i l CONCEITOS INICIAIS DE u J l e a FINANÇAS af 4.

(5) Perguntas? 0 4 8 5 8.2. • O que eu preciso saber de Finanças se74 não sou da área? . 2 2 • Como entender a saúde financeira da minha empresa? 3 o i l • Estou ganhando dinheiroJcom u meu Negócio? l e • Estou agregando VALOR fa ao meu Negócio?. Ra. 5.

(6) O MUNDO MUDOU – MUDANÇAS DA GLOBALIZAÇÃO 2013. 2020. 0 4 8 CIAS ABERTAS DE MAIOR VALOR DO MUNDO 5 2 . 8 4 CHINA WALMART APPLE EXXON BERHSHIRE 7 PETRO . HATHWAY2 2B $416 B $404 B $257 $255 B $246 B 3 o i SAUDI ARAMCO APPLE MICROSOFT AMAZON ALPHABET l u $ 1.602 B $1.200 BJ $1.113 B $ 971 B $ 799 B l e a f a R. FONTE: Visual Capitalist; PWC – mai/2020 – Acesso em Agosto/2021. 6.

(7) Marcas. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Fonte: https://brandirectory.com/rankings/global/table. 7.

(8) o i l u. f a R. J l ae. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. O MUNDO MUDOU – MUDANÇAS DA GLOBALIZAÇÃO. Fonte: https://www.visualcapitalist.com/every-minute-internet-2020/. 8.

(9) o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Fonte: https://www.cbinsights.com/research-unicorn-companies Acesso em 12/08/2021. 9.

(10) Como explicar tais casos? ✓. ✓. Unilever comprou a Kibon (1997) - Valor: US$ 930,0 milhões - Ativo igual a US$104 milhões - Vendas (1996): US$ 332,0 milhões. - Lucro líquido (1996): US$ 75,0 milhões.. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Valor da empresa: o que a Unilever comprou?. Fonte: google imagens 10.

(11) Como explicar tais casos?. 0 4 8 5 8.2. * Facebook comprou Instagram (2013) e WhatsApp (2014) - Valor de compra do Instagram: US$ 1 bilhão - Valor de compra do WhatsApp: US$ 21,8 bilhões. 4 7 . 2 2 3 7,2 bi (2013) * Microsoft comprou a Nokia poro US$ i l u J l * Microsoft compra LinkedIn por US$ 26,2 bilhões (2016) e a f a R Fonte: google imagens. 11.

(12) Visão geral da gestão empresarial. Finanças Recursos Humanos. 4 7 . 2 2 3 Empresa o i l u. Produção e f a R logística. J l ae. Jurídico. 0 4 8 5 Marketing 8.2 Sistemas de informação 12.

(13) Visão geral das Finanças. Finanças 0Valuation 4 Corporativas 58 .2. Mercado 8 Financeiro 4 7 . 2 2 Gestão de 3 Finanças o i l u Riscos J l e a f FinançasRa Finanças Públicas Comportamentais. Governança Corporativa Finanças Pessoais 13.

(14) EMPRESA PARA A ÁREA DE FINANÇAS. 0 4 • UNIDADE ECONÔMICA GERADORA E DISTRIBUIDORA 8 5 2 . DE CAIXA 8 4 7 . 2 2 3 • OBJETIVO: Agregação de o Valor i l u J l e a ➢EMPRESA X FIRMA X NEGÓCIO f a R ➢UBER, APPLE, AMAZON.... 14.

(15) Como é mensurado o “sucesso” 0 4 8 5 2? de um Negócio . 8 4 7 . 2 2 3 o i l u J l e a Contabilidade Economia Finanças f a R 15.

(16) SEU NEGÓCIO. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R Fonte: google imagens. 16.

(17) CONTABILIDADE. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R Fonte: google imagens. 17.

(18) CONTABILIDADE. 0 4 8 O QUE É A CONTABILIDADE ? 5 2 . 8 “Na economia, entidades (pessoas ou organizações de pessoas) 4 7 . 2 realizam atividades e transações que geram efeitos 2 3 para essas entidades.” econômicos, financeiros e patrimoniais o i l u J l e fa tentativa de representação dos efeitos “A contabilidade éauma R econômicos, financeiros e patrimoniais ocorridos em uma organização durante um período de tempo.” 18.

(19) DECISÕES INVESTIMENTOS. DECISÕES FINANCIAMENTOS Passivo. o i l u. Ativo. J l ae. f a R Risco Econômico. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. Patrimônio Líquido. Risco Financeiro 19.

(20) EMPRESA → UNIDADE TOMADORA DE DECISÕES. Dados e Informações. Decisão. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2 Resultados. J l ae. f a Gestão Financeira  processo de captação e alocação de R recursos de capital. 20.

(21) BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO  Bens ou Direitos.  Aplicações de recursos. O QUE EU TENHO. o i l u.  Representam benefícios presentes ou futuros. J l ae.  Essência econômica versus Forma Jurídica. f a R.  Controle. 0 4 8 5 8.2. PASSIVO.  Obrigações já assumidas com terceiros (no momento do balanço)  Captações de recursos  Capital de terceiros. 4 7 . 2 2 3. O QUE EU DEVO. PATRIMÔNIO LÍQUIDO  Obrigações para com os sócios  Captações de recursos  Capital próprio. 21.

(22) DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADO DO EXERCÍCIO. 0O QUE EU 4 8 GANHEI 5 Valores que expressam o benefício obtido com a operação. 2 . 8 4 7 . 2 (-) Custos/Despesas 32 O QUE EU o i l CONSUMI u realizado para a Valores que expressam o sacrifício J l obtençãoede receitas. a f a R O QUE EU Receitas. (=) Resultado do Exercício Lucro / Prejuízo. GEREI 22.

(23) DEMONSTRAÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA Atividades Operacionais ▪ Recebimentos de Clientes ▪ Pagamentos a Fornecedores ▪ Pagamento de Salários etc. Atividades de Investimento ▪ Aplicações Financeiras de Longo Prazo ▪ Imobilizado ▪ Investimentos etc. 0 4 8 5 8.2. ATIVO CIRCULANTE. J l ae. o i l u. 4 7 . 2 2 3. ATIVO NÃO CIRCULANTE. PASSIVO CIRCULANTE. PASSIVO NÃO CIRCULANTE. PATRIMÔNIO LÍQUIDO. f a Atividades deR Financiamento. ▪ Empréstimos Obtidos ▪ Aumento de Capital ▪ Pagamento de Dividendos etc. 23.

(24) ENTENDENDO FINANÇAS 0 4 • Empreendedor 8 5 2 • Percepção de uma oportunidade e 8 capacidade de colocar . 4 em prática 7 . 2 2 • Olfato para o lucro e audição para o caixa 3 o i l u • Oportunidade J l e • Venda de produtos a f a R • Dúvida Diária • Estou indo bem? Como saber? 24.

(25) Caso Prático – Entendendo Finanças. 0 4 8 $0 Caixa Banco $ 10.000 Dívidas 5 2 . (Capital de Terceiros) 8 4LÍQUIDO CAPITAL INVESTIDO $ 10.000 PATRIMÔNIO 7 . 2 (Capital Próprio) $ 10.000 2 3 o i l u J l e a CompraafMercadoria R = $ 1.000 à Vista 25.

(26) A imagem do professor ficará AQUI. Caso Prático – Entendendo Finanças Compra Mercadoria à Vista = $ 1.000 (mês agosto). o i l R$u 1.800,00 J el - R$ 1.000,00. RESULTADO. AGOSTO. Receita de Vendas. a f a. (-) Custo das Mercadorias Vendidas (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais. (=) Lucro Operacional. R. 0 4 8 5 8.2. Vende todas as mercadorias por R$ 1.800, metade à vista e metade para receber em 30 dias.. R$ 800,00. 4 7 . 2 2 3. ASPECTO ECONÔMICO (DESEMPENHO). - R$100,00. R$ 700,00. 26.

(27) A imagem do professor ficará AQUI. Caso Prático – Entendendo Finanças FLUXO DE CAIXA. AGOSTO. 4ASPECTO 7 . 2 - R$ 100,00 2 FINANCEIRO 3 (FÔLEGO) o - R$ 200,00 i l u R$ 10.000,00 J el. Entradas de Caixa. R$ 900,00. (-) Saídas de Caixa - Compra (-) Saída de Caixa – Despesas (=) FLUXO DE CAIXA. Saldo Inicial de Caixa Saldo Final de Caixa. R. 0 4 8 5 8.2. a f a. - R$ 1.000,00. R$ 9.800,00. 27.

(28) A imagem do professor ficará AQUI. Caso Prático – Entendendo Finanças BALANÇO PATRIMONIAL. ATIVO. JULHO. Caixa. R$ 10.000,00. Contas a Receber. R$ 0. o i l u. TOTAL. R$ 10.000,00. PASSIVO + PL. Capital Lucros Reinvestidos TOTAL. R. af. J JULHO l aeR$ 10.000. 4 7 . 2 R$ 900,00 2 3 AGOSTO. R$ 9.800,00. 0 4 8 5 8.2. R$ 10.700,00. ASPECTO PATRIMONIAL. AGOSTO R$ 10.000. R$ 0. R$ 700,00. R$ 10.000. R$ 10.700,00. 28.

(29) Caso Prático – Entendendo Finanças. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. 29.

(30) ROI – Retorno sobre o Capital Investido. 0 4 8 5 • Indica quanto o negócio foi capaz de gerar de retorno aos 2 . 8 4 proprietários de capital (credores e.acionistas). 7 2 2 𝐋𝐮𝐜𝐫𝐨 𝐎𝐩𝐞𝐫𝐚𝐜𝐢𝐨𝐧𝐚𝐥 3 o 𝐑𝐎𝐈 = i l 𝐂𝐚𝐩𝐢𝐭𝐚𝐥 𝐈𝐧𝐯𝐞𝐬𝐭𝐢𝐝𝐨 u J l e Interpretação a f Indica a eficiência da empresa em a R gerar lucros de seus ativos operacionais. O ROI é economicamente atraente se estiver acima do custo de oportunidade do capital investido.. 30.

(31) Caso Prático – Entendendo Finanças Capital Investido R$ 10.000,00. o i l u. J l ae 𝑹$ 𝟕𝟎𝟎. 𝐑𝐎𝐈 af =. R. 0 4 Resultado8 5 2 Operacional . 8 4 R$ 700,00 7 . 2 2 3. 𝐑$ 𝟏𝟎. 𝟎𝟎𝟎. = 7%. 31.

(32) A ANATOMIA DO RESULTADO. 0 4 8 5 8.2. 4 7 . INVESTIMENTO 2 2 Capital o 3 i l Capital Investido u J l Próprio e a f a R Dívidas. Lucro Operacional. Lucro Econômico = Lucro Operacional – Custo Total Capital. Juros. + Custo de Oportunidade www.institutoassaf.com.br. =. Custo Total do Capital 32.

(33) A ANATOMIA DO RESULTADO. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. 33.

(34) Conceito de Valor. Custo de Oportunidade. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R RIQUEZA ESPERADA FAIR VALUE. 34.

(35) Caso Prático – Entendendo Finanças. 0 4 8 Resultado Operacional = R$ 700,0025 . 8 4 7 . (-) Custo de Oportunidade = 5% x R$ 10.000 = R$ 500,00 2 2 3 o = R$ 200,00 i LUCRO ECONÔMICO l u J l e a f Ra. 35.

(36) A ANATOMIA DO RESULTADO. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. 36.

(37) O QUE É VALOR PARA AS FINANÇAS ?. Objetivo: Maximizar Riqueza. o i l u. Produzir Lucro Econômico. 4 7 . 2 2 3. J l e Lucro Econômico x Lucro Contábil a f Ra. 0 4 8 5 8.2 ATIVO. VALOR RIQUEZA. 37.

(38) Caso Prático – Entendendo Finanças LUCRO ECONÔMICO R$ 200. o i l u. 0 4 8 5 2Oportunidade = 5% . 8 Custo de 4 7 . 2 2 3. J l ae. f a R. 𝑹$ 𝟐𝟎𝟎 𝑹𝒊𝒒𝒖𝒆𝒛𝒂 𝑮𝒐𝒐𝒅𝒘𝒊𝒍𝒍 = = 𝑹$𝟒. 𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎 𝟎, 𝟎𝟓 38.

(39) Caso Prático – Entendendo Finanças. Capital Investido R$ 10.000 io. l u J. l e a Riqueza Gerada f a RR$ 4.000. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2 VALOR R$ 14.000. 39.

(40) ROI em uma Campanha de Marketing. 0 4 8 5 8.2. • E-mail Marketing: 1.000 e-mails enviados • 32 com erro • 890 Usuários que clicaram no link • 500 compras foram executadas na campanha do E-mail Marketing com ticket médio de R$ 19,80 • Custo da campanha: R$ 2.000,00 • Margem de lucro operacional média de 25% • Qual o ROI da campanha?. o i l u. 4 7 . 2 2 3. J l ae. f a R. 40.

(41) Caso Prático – Entendendo Finanças Vende 3.000 pizzas por mês R$ 50,00 Custos e Despesas Variáveis $ 30,00 Custos e Despesas Fixas $ 50.000/mês Fonte: google imagens. o i l u. J l ae. f a R. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. Dívidas. Prestação Mensal $ 12.500. Capital Próprio $ 400.000. Custo de Oportunidade 1,5% ao mês $ 6.000. Depreciação $ 1.000/mês 41.

(42) 0 4 FUNDAMENTOS 8 5 2 . 8 4 7 . 2 DO 2 3 o i l u J l e VALUATION fa. Ra. 42.

(43) Conceito de Valor. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Fonte: Imagens Google.com 43.

(44) o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Fonte: https://twitter.com/Ricamconsult/status/1349491477861306371. 44.

(45) PRIORIZAR FUNDAMENTOS TEÓRICOS E A PRÁTICA DE VALUATION. 0 4 8 5 8.2. METODOLOGIA – COMO FAZER UM VALUATION. REVISÃO DAS PARTES ESSENCIAIS:. - MÉTRICAS DE VALOR. 4 7 . 2 2 3. o i l - CUSTO E ESTRUTURAJDE u CAPITAL l e a f a R CURSO NÃO ESTÁ CENTRADO NUM ÚNICO TIPO DE EMPRESA PODE SER APLICA PARA TODOS SEGMENTOS DE EMPRESAS 45.

(46) VALUATION. 0 4 8 5 2 . VALOR PRESENTE DE BENEFÍCIOS/GANHOS POTENCIAIS ECONÔMICOS 8 4 7 . 2 DE CAIXA DESCONTADOS POR UMA 2 TAXA DE ATRATIVIDADE QUE 3 o i l INCORPORA O RISCO u J l e a f Para ter Valor RaEconômico, os benefícios futuros precisam ser VALOR ECONÔMICO. percebidos pelos investidores. 46.

(47) VALUATION. 0 4 8 5 8.2. PARA TER VALOR A EMPRESA PRECISA APRESENTAR LUCRO?. 4 7 . 2 2 MOMENTO - Lucro Presente (Atual) 3 x Lucro Futuro o i l u J l e a f Ra QUAL LUCRO - Lucro Contábil x Lucro Econômico. 47.

(48) LUCRO E VALOR. 0 4 8 5 8.2. EMPRESAS DE GRANDE VALOR E POUCOS LUCROS ALPHABET. AMAZON. LL – 2016. $16.348,0 mi. $596,0 mi. LL – 2017. $19.478,0 mi. $2.371,0 mi. LL – 2018. $12.662,0 mi. $3.033,0 mi. NIKE. TESLA. $3.273,0 mi. -. - $1.672,0 mi. $3.760,0 mi. - $674,0 mi. - $3.728,0 mi. $4.240,0 mi. - $1.961,0 mi. LL – 2019. $30.736,0 mi. $10.073,0 mi. - $2.310,0 mi. $1.933,0 mi. - $976,0 mi. VALOR (Out / 20). $998.314,0 mi. $1.575.238 mi. $44.323,0 mi. $152.261,0 mi. $96.473,4 mi. l e fa. Ju. lio. DELL. 4 7 . 2 2 3 -. Ra. FONTE: www.fortune.com (out/20). 48.

(49) VALUATION PREMISSAS. 0 4 8 5 8.2. O Valor é Formado por “Premissas”: Continuidade - Crescimento - Ambiente Econômico. 4 7 . 2 2 3. o i l u as Premissas Forem Verdadeiras - Fair Value é Válido Enquanto J l e - Risco do Fair Valuefa está na Definição das Premissas Ra 49.

(50) R. a f a. u J el. 0 4 ESTRUTURA 8 5 2 . 8 4 7 . 2 DE UM 2 3 lio. VALUATION 50.

(51) ESTRUTURA DE AVALIAÇÃO A - DUE DILIGENCE. 0 4 8 5 8.2. 4 7 . 2 2 negociação, tendo por objetivo identificar eventuais distorções das diversas práticas 3 o i empresariais. l u J l e a f Inclui: áreas financeira, contábil, previdenciária, trabalhista, operacional, tributária, tecnológica, a R Processo de avaliação de forma bem detalhada, das informações de uma empresa objeto de. jurídica, etc.. 51.

(52) ESTRUTURA DE AVALIAÇÃO B. O QUE PRECISO SABER? O Mercado. Conjuntura. Variáveis Macroeconômicas que atuam sobre os resultados da empresa • Petróleo • PIB • Taxas de Juros • Câmbio. o i l u. •Potencial da Concorrência. J l ae. •Comportamento do Mercado Consumidor. f a R. •Por que o produto é vendido? •Market Share. 0 4 8 5 8.2. O Negócio. 4 7 . 2 2 3. A Empresa. Perspectivas da Empresa Como serão realizadas: • Produção •Vendas •Distribuição •Tecnologia Empregada • Como fica o negócio no futuro?. Quais são as condições da Empresa em avaliação para atender os cenários futuros? Quais os seus pontos fortes e principais limitações?. 52.

(53) ESTRUTURA DE AVALIAÇÃO C. BASE DE INFORMAÇÕES. 0 4 8 5 8.2. Banco de Dados e Informações. Empresa, Mercado, Principais Indicadores Econômicos. Informações INTERNAS (pelo menos 5 anos). J l ae. • Balanços • Resultados • Custos • Margens de Lucro • Comportamento das Vendas • Investimentos Realizados. R. o i l u. af. 4 7 . 2 2 3. Informações EXTERNAS (pelo menos 10 anos). • Evolução do PIB • Taxas de Inflação • Taxas de Juros da Economia • Risco • Indicadores Econômicos Setoriais. 53.

(54) ESTRUTURA DE AVALIAÇÃO. 0 4 D - ATIVOS QUE ESTÃO SENDO AVALIADOS 8 5 nos 2 Ativos cujas expectativas de retornos estão consideradas . 8 fluxos de caixa da empresa em avaliação 4 7 . 2 2 3 o i l E - PROJEÇÕES Ju l e a f Ra 54.

(55) ESTRUTURA DE AVALIAÇÃO F - HORIZONTE DE TEMPO EXPLÍCITO - Previsível. INDETERMINADA. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. PERPETUIDADE. o i l u. EXEMPLO: CIA AÉREA. PIB -------------------------------------------------- 12 anos Taxa de Juros ---------------------------------10 anos Petróleo ------------------------------------8 anos Variação Cambial ---------------------- 8 anos. J l ae. f a R. Período Explícito = 8 anos. 55.

(56) ESTRUTURA DE AVALIAÇÃO. 0 4 8 5 8.2. G - ESTRUTURA DE EQUILÍBRIO. 4 7 . 2 2 3. - Investimento em Giro - Investimento de Capital - Estrutura de Capital - Competitividade. o i l u. J l e H -a RISCO E RETORNO EXIGIDO f Ra 56.

(57) o i l u. R. af. J l ae. 0 4 MÉTODOS 8 5 2 . 8 4 7 . 2 DE 2 3. VALUATION 57.

(58) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO – Valor Contábil. 0 4 8 5 Valor Patrimonial - Calculado com base no Valor do PL do Balanço da Empresa 2 . 8 4 7 . 2 Valor de Liquidação / Descontinuidade - Valor2de todos os bens listados no 3 Balanço ( - ) Dívidas (Passivos) o i l u J l e - Descontinuidade a da Empresa f aa Sinergia entre os Ativos - Não considera R - Não considera as Oportunidades de Crescimento e Criação de Valor. MODELOS CONTÁBEIS. - Obsolescência dos Ativos por Alterações nos Padrões Tecnológicos. 58.

(59) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO – Valor de Bolsa VALOR DE MERCADO. 0 4 8 5 8.2. 4 7 . PL = Qtd de Ações x Cotação das Ações 2 2 3 valores médios - Preço e Qtd das Ações devem ser calculados em o - Método mais Indicado para Empresas l dei Capital Aberto e para Ações de Alta Liquidez u J PREMISSA DO MÉTODO: O mercado precifica as ações de forma justa l e a f LIMITAÇÃO: Alta Concentração de Capital no Brasil a R - Valor de Mercado das Ações de uma Cia Aberta. 59.

(60) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO - Múltiplos. 0 4 8 - Valor calculado com base em Transações Realizadas com Empresas 5 2 . Semelhantes (mesmo segmento de atividade) 8 4 7 . - Fundamento Básico: Empresas Semelhantes devem apresentar Preços Semelhantes 2 2Futuro 3 - Não considera possiblidades de Crescimento o i l u em relação a uma variável comum: Múltiplos de A Precificação de Ativos Comparáveis éJ feita l e EBITDA, Múltiplos de Receitas, Múltiplos de Lucro etc a f Múltiplos Específicos: Múltiplos Ra por Alunos Matriculados, Tonelada de Cana Moída etc. MÚLTIPLOS (AVALIAÇÃO RELATIVA). 60.

(61) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO - Múltiplos. 0 4 8 5 Metodologia SIMPLIFICADA de avaliação. Deve ser usada junto com 2 . 8 4 7 outros métodos. . 2 2 3 o i l u Dificuldade: Identificar Empresas Semelhantes J l Método não Considera Estilos e de Gestão, Capacidade Competitiva etc a f COMO FORMAR UM MÚLTIPLO: - Identificar Empresas Comparáveis que Ra MÚLTIPLOS (AVALIAÇÃO RELATIVA). sejam Precificadas pelo Mercado. - Relacionar o preço com uma Variável Comum. 61.

(62) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO - Múltiplos. 0 4 8 5 8.2. - ALGUNS MÚLTIPLOS NO BRASIL MÚLTIPLOS EBITDA Agropecuária e Agricultura Calçados. o i l u. Comércio em Geral Eletrodomésticos. J l ae. Máquinas e Equipamentos. f a R. Papel e Celulose. 4 7 . 2 2 3 7,29. MÚLTIPLO VENDA 1,65. 13,68. 3,10. 11,42. 1,12. 3,15. 1,12. 13,50. 3,12. 8,27. 4,65. FONTE: www.institutoassaf.com.br. 62.

(63) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO - FCD. 0 4 8 5 - Método mais Aceito e Recomendado. 2 . 8 Considera Expectativas Futuras de Retornos Expressas a Valor Presente 4 7 . - O Valor de um Ativo é Determinado pelas Expectativas de Benefícios 2 2 3 (Ganho) da Empresa Futuros de Caixa , pela Capacidade de Retorno o i l - Valor de Continuidade da Empresa u J l - Considerando que as Empresas não Possuem Prazo de Vida Determinado e a f o Cálculo do Valor pelo FCD é Baseado em (Princípio da Continuidade) a R Fluxos de Caixa Indeterminados (Contínuos). FLUXO DE CAIXA DESCONTADO. 63.

(64) PERÍODO DE PROJEÇÃO HORIZONTE DE TEMPO. Explícito (previsível). 0 4 8 5 8.2. Perpetuidade. É possível prever o comportamento das variáveis que afetam os resultados. o i l u. 4 7 . 2 2 3. Inicia-se após o período previsível. J l ae. f a R maior o período previsível, melhor Quanto será a qualidade da Avaliação.. 64.

(65) FORMULAÇÕES. FC1. 1 Vo. FC2. f a R. 2. FC3. FC4. 3. 4. o i l u. J l ae. 4 7 . 2 2 3. Período Explícito. 0 4 8 5 + …+ 8.2 FCn. n. FCn+1 (perpet). n+1. Perpetuidade. 65.

(66) FORMULAÇÕES FC1. FC2. 1. 2. FC3. FC4. 3. 4. Vo. 4 7 . 2 2 3. Período Explícito. o i l u. FCn. FCn+1 (perpet). 0 4 8 5 8.2 n. n+1. Perpetuidade. J l ae. f a R OU. 66.

(67) AVALIAÇÃO PELO FCD PERÍODO EXPLÍCITO:. PV = σ𝒏𝒋=𝟏. PERPETUIDADE:. PV = PV =. o i l u. Pressuposto: K > g. J l ae. 𝑭𝑪 (𝟏+𝑲)𝒏. 0 4 8 5 8.2. 𝑭𝑪 𝑲. FC Constante. 𝑭𝑪 𝑲 − 𝒈. Modelo de GORDON. 4 7 . 2 2 3. Somente ocorre Agregação de Valor Econômico se LE > 0. f a R. 𝑭𝑪 𝑲. =. 𝑭𝑪 𝑲 − 𝒈. 67.

(68) AVALIAÇÃO PELO FCD PV $70 ________ 0. $70 $70 $70 ________ . . . . . .> ∞ _______ ________. 1. 2. 3. 4 (anos). 4 7 . 2 2 _______ _______ _______ _______ . . .3 ... > ∞ o i l u J l e a f PV = = $892,5 a R PV =. PV. 𝑭𝑪= $𝟕𝟎,𝟎 𝑲= 𝟎,𝟏𝟎. $71,4. $72,8. = $700,0. $74,3. $75,8. 0 4 8 5 8.2. FC Constante - g = 0% K = 10% a.a.. FC Crescente g = 2% a.a. (Constante) K = 10% a.a.. 𝑭𝑪𝟏 = $𝟕𝟏,𝟒 𝑲 − 𝒈 = 𝟎,𝟏𝟎 − 𝟎,𝟎𝟐. 68.

(69) CRESCIMENTO E CRIAÇÃO DE VALOR. 0 4 8 5 2 Fluxo de Caixa Crescente - PV =8. 4 7 . 2 2 3 o i SE: ROE = Ke - ROI = WACC l u J l e a f a RFC / K = FC / (K – g) Fluxo de Caixa Constante - PV =. 𝑭𝑪 𝑲. 𝑭𝑪 𝑲 − 𝒈. 69.

(70) CRESCIMENTO E CRIAÇÃO DE VALOR. 0 4 8 5 2 SITUAÇÃO8II. 4 7 . Payout =2 30% - ROE = 15% 2 3 o i l u g = (1 – 0,30) x 15% = 10,5%. 𝑳𝑷𝑨𝟏 = $3,0 Custo de Capital Próprio (Ke) = 15% a.a.. EXEMPLO. SITUAÇÃO I. - Payout = 100% Po =. $𝟑,𝟎 𝟎,𝟏𝟓. J l ae. = $20,0 / Ação. R. af. Po =. $𝟑,𝟎 𝒙 𝟎,𝟑𝟎 𝟎,𝟏𝟓 − 𝟎,𝟏𝟎𝟓. = $20,0 / Ação. 70.

(71) CRESCIMENTO E CRIAÇÃO DE VALOR 𝑳𝑷𝑨𝟏 = $3,0. EXEMPLO: SITUAÇÃO III. o i l u. ROE = 18% > Ke = 15% g = (1 – 0,30) x 18% = 12,6% $𝟑,𝟎 𝒙 𝟎,𝟑𝟎 𝟎,𝟏𝟓 − 𝟎,𝟏𝟐𝟔. Δ Po =. $𝟑𝟕,𝟓 $𝟐𝟎,𝟎. 0 4 8 5 8.2. Ke = 15% a.a.. 4 7 Payout = 30% . 2 2 3 SITUAÇÃO IV. Payout = 30%. Po =. -. J l ae. = $37,50 / Ação. f a R. - 1 = 87,5%. ROE = 12% < Ke = 15%. g = (1 – 0,30) x 12% = 8,4% Po =. $𝟑,𝟎 𝒙 𝟎,𝟑𝟎 𝟎,𝟏𝟓 − 𝟎,𝟎𝟖𝟒. Δ Po =. $𝟏𝟑,𝟔 $𝟐𝟎,𝟎. = $13,6 / Ação. - 1 = - 32,0%. 71.

(72) FLUXO DE CAIXA PARA O VALUATION. 0 4 8 5 8.2. FREE CASH FLOW - FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL (LIVRE). 4 7 . 2 2 3. Caixa em excesso após a Dedução dos CD Operacionais, Impostos, e das Necessidades de Investimentos (Fixo e Giro). o i l u. J l ae. f a R. 72.

(73) ABORDAGENS DO FCD. 0 4 8 5 8.2. FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL (FREE CASH FLOW) ■. ■. ■. Free Operating Cash Flow (FOCF) Fluxo de Caixa Disponível da Empresa (FCDE) Enterprise Value - Valor da Empresa. 4 7 . 2 2 3. Free Cash Flow to Equity (FCFE) Fluxo de Caixa Disponível do Acionista (FCDA) Equity Value - Valor do PL. o i l u. J l ae. f a R. Lucro em Excesso Vo = Capital Investido + PV do Retorno em Excesso Vo = Capital Investido + Goodwill. 73.

(74) MÉTODOS DE AVALIAÇÃO Enterprise Value PASSIVO. FCDE Vo =. 0 4 8 5 FCDA 2 . 8. Equity Value. ATIVO ( Vo ). 𝑭𝑪𝑫𝑬 𝑾𝑨𝑪𝑪. o i l u. 4 7 . 2 2 3 PL. PL =. 𝑭𝑪𝑫𝑨 𝑲𝒆. J l ae Goodwill = PV do LE. Vo = Capital Investido + Goodwill. f a R. FCDE – Fluxo de Caixa Disponível da Empresa - FCDA – Fluxo de Caixa Disponível do Acionista. 74.

(75) FREE OPERATING CASH FLOW – FOCF Fluxo de Caixa Disponível da Empresa - FCDE NOPAT. 0 4 XX 8 5 2 . 8 XXX XXX. ( + ) DEPRECIAÇÃO ( = ) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL – FCO ( + ) VARIAÇÃO ( Δ ) NO GIRO. o i l ( - ) INVESTIMENTO DE CAPITAL – CAPEX u J l e ( = ) FCDE a f Ra. 4 7 . 2 2 3. XX. Enterprise Value. XX XXX. Taxa de Desconto do FCDE: WACC (Custo Médio Ponderado de Capital) 75.

(76) APLICAÇÃO PRÁTICA – Cálculo do FCDE. 0 4 Uma empresa apura em determinado ano um NOPAT de $400,0 milhões. 8 5 2 Explícito: . Informações projetadas para cada um dos próximos 5 anos – Período 8 4 7 . 2 2 - Retorno s/ Capital Investido – ROI = 15,0% 3 o - Taxa de Reinvestimento do NOPAT - 𝒃 = 60% i l u J - WACC = 12,0% l e - Na perpetuidade ofNOPAT cresce a taxa de 2,2% a.a. indeterminadamente a - As taxas de ROI Rae WACC se mantém na perpetuidade 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 76.

(77) APLICAÇÃO PRÁTICA – Cálculo do FCDE VALOR EXPLÍCITO - 5 Anos (Ano 1 - Ano 5). NOPAT – g = 9%. ANO 1. ANO 2. ANO 3. $436,0. $475,2. $518,0. (NOPATo = $400,0) Tx Reinv NOPAT -. (60%). FCDE. $174,4. o i l u. 4 7 . 2 2 3. Vr Expl. =. f a R. +. $𝟐𝟎𝟕,𝟐 𝟏,𝟏𝟐𝟑. +. $𝟐𝟐𝟓,𝟖 𝟏,𝟏𝟐𝟒. +. $564,6. $615,4. (60%). (60%). $190,1. $207,2. $225,8. $246,2. ROI = 15%. 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 60% x 15% = 9,0%. +. ANO 5. (60%). J l ae. $𝟏𝟗𝟎,𝟏 𝟏,𝟏𝟐𝟐. -40. (60%). Tx Crescimento do NOPAT - 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 x ROI. $𝟏𝟕𝟒,𝟒 𝟏,𝟏𝟐. 8 5 8.2. ANO 4. $𝟐𝟒𝟔,𝟐 𝟏,𝟏𝟐𝟓. = $737,9. 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 60%. WACC = 12%. 77.

(78) APLICAÇÃO PRÁTICA – Cálculo do FCDE. 0 4 8 VALOR RESIDUAL – A partir do Ano 6 - ROI = 15%; WACC = 12%; 𝒈25 = 2,2% . 8 4 7 . 2 2 3 o i l u J Valor da Empresa – Vo =elValor Explícito + Valor Residual (Perpetuidade) a f Valor da Empresa a– Vo = $737,90 + $3.107,4 = $3.845,3 R 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻. 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 x ROI 𝒃𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 =. 𝒈𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝟐,𝟐% 𝑹𝑶𝑰 = 𝟏𝟓%. = 14,67%. Vo =. Vo =. 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻𝟔 (𝟏 − 𝑻𝒙 𝑹𝒆𝒊𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕) 𝑾𝑨𝑪𝑪 − 𝒈. / (𝟏 + 𝑾𝑨𝑪𝑪)𝒏. ($𝟔𝟏𝟓,𝟒 𝑿 𝟏,𝟎𝟐𝟐) 𝒙 (𝟏 −𝟎,𝟏𝟒𝟔𝟕) 𝟎,𝟏𝟐 − 𝟎,𝟎𝟐𝟐. / 𝟏, 𝟏𝟐𝟓 = $3.107,4. 78.

(79) FREE CASH FLOW TO EQUITY - FCFE Fluxo de Caixa Disponível do Acionista - FCDA LUCRO LÍQUIDO ( + ) DEPRECIAÇÃO ( = ) FLUXO DE CAIXA. o i l u. J l e. ( + ) VARIAÇÃO NO GIRO. a f a. 0 4 XXX 8 5 .2 XX 48 7 Taxa de Desconto do . 2 FCDA = Ke 32 XXX XX. ( - ) INVESTIMENTO DE CAPITAL – CAPEX. XX. ( + ) NOVAS DÍVIDAS. XX. R. ( = ) FCDA. Equity Value. XXX 79.

(80) FREE CASH FLOW TO EQUITY - FCFE Fluxo de Caixa Disponível do Acionista - FCDA NOVAS DÍVIDAS =. 0 4 x [CAPEX - DEPRECIAÇÃO + 5 Δ8 GIRO] 2 . 8 4 7 . 2 2 3 o i l Ju. 𝑷 𝑷 + 𝑷𝑳. Exemplo:. Passivo = 40%. Lucro Líquido. = $1.000. Depreciação. = $200. Fluxo de Caixa:. l e fa. CAPEX. Δ GIRO Novas Dívidas FCDA. $1.200. = ($600). Ra. = ($300) = $280 $580. Estrutura de Capital. PL. CAPEX. $600. DEPREC. ($200). Δ GIRO. $300. = 60%. PAS: 40% X $700 = $280. $700 PL: 60% x $700 = $420. 80.

(81) o i l u. f a R. J l ae. . 2 32. 0 4 CUSTOS 8 5 2 . 8 74. DE CAPITAL 81.

(82) MODELO DO CAPM Rj –Rf. y. 0 4 8 MODELO DO CAPM 5 2 8.. Taxa de Retorno do Período de Regressão. o i l u. Rj -4Rentabilidade da Ação da Cia “j” 7 . 2 2 3 Rf - Taxa de Juros Livre de Risco. J l ae. f a R 0. RM – Rf. Rm - Retorno da Carteira de Mercado. x. 82.

(83) o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Fonte: www.institutoassaf.com.br 83.

(84) Custo do Capital Próprio no Brasil. Limitações. Disclosure muito baixo. 0 4 8 5 Alto grau de 2 . 8 concentração das 4 7 ações negociadas . 2 32. Ra. o i l Limitações u J l e fa. Concentrada em poucos acionistas. Alta volatilidade dos indicadores de mercado. 84.

(85) 0 4 8 5 8.2. 4 7 Avaliação de Startup . 22 R. u J el. 3 o li. a f a. 85.

(86) O que é uma Startup?. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. Fonte.: valorebrasil.com.br. 86.

(87) Avaliando uma Startup • Método Berkus • Métodos dos fatores de Risco • Avaliação por Scorecard • Método de Negociações Comparáveis • Valor Contábil • Valor de Liquidação • Fluxo de Caixa Descontado • Método First Chicago • Método Venture Capital. o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R. 87.

(88) Caso Prático: Avaliação de Startup. 0 4 8 5 8.2. • Setor Educação: Plataforma de cursos de Língua Portuguesa • Público Alvo: estudantes, profissionais estrangeiros que residem no Brasil • Data: 2019 • Diferencial • Usuários: 2100 alunos • Pessoal: 21 pessoas: 7 no time principal • Disponível APPLE STORE e GOOGLE PLAY • Software as a Service. o i l u. 4 7 . 2 2 3. J l ae. f a R. 88.

(89) Métodos de Avaliação - Qualitativa. 0 4 8 5 8.2. • Referências: Berkus, Scorecard, Fatores de Risco • Objetivo: analisa pontos qualitativos chaves da empresa e do mercado • Considera 5 perspectivas: • • • • •. Idéia/produto/solução Estágio de Evolução da Startup Time Mercado Estrutura. o i l u. 4 7 . 2 2 3. J l ae. f a R. 89.

(90) Métodos de Avaliação - Qualitativa É inovado r?. Solução. 0 4 8 5 8.2. 4 7 . 2 2 Tecnolo Validação 3 o gia i do l u Escaláv. J l ae. Idéia/Produção. f a R. Clientes já usam?. Produto. el. Fatura mento?. Idéia/Solução Negócio Inovador Base Tecnológica Escalável Possui Clientes Utilizando Possui Faturamento Média TOTAL. 60% 60% 70% 60% 62,5% 90.

(91) Métodos de Avaliação - Qualitativa Produto Mínimo Viável Disponív el. Usuários são Recorren tes. 4 7 . Preço 22 3 Médio o i l u teve. 0 4 8 5 8.2. J l ae. Estágio do Negócio. f a R. validaçã o Faturame nto Mensal de R$ 15.000. Estágio do Negócio MVP Disponível na Play/Apple Store Possui Usuários Recorrentes Possui Validação Comprovada do Ticket Médio Possui Faturamento Mensal de R$ 15 mil Média TOTAL. 90% 90% 80% 90% 87,5%. 91.

(92) Métodos de Avaliação - Qualitativa Sócio full time no negócio. Equipe. Sócios possuem outras Startups. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. o Possui i l u CTO. J l ae. f a R Conhecime nto da Equipe. Experiên cia No Segment o. Time Gerencial Sócio com Atuação 100% do Tempo no Negócio Sócio Já Fundou Outras Startups Possui Chief Technology Officer Possui Conhecimento e Experiência do Segmento Média TOTAL. 70% 50% 80% 50% 62,5% 92.

(93) Métodos de Avaliação - Qualitativa Atuação Global/L ocal. J l ae. f a R. Concorrênc ia. 4 7 . 2 2 3. Marge m Bruta Adequa da (acima 50%). o i l u. Mercado (Go – To – Market). Relação LTV e CAC (acima de 6x). Escalabil idade. 0 4 8 5 8.2. Mercado (Go-to-Market) Mercado Global LTV/CAC acima de 5X Possui Margem Bruta Acima de 50% Média TOTAL. 40% 30% 30% 33,3%. 93.

(94) Métodos de Avaliação - Qualitativa Estrutur a Jurídica. Possui Pitch. Estrutura. 4 7 . 2 2 Teve3 o i l Acelera u. J l ae. f a R Gera Caixa Operaciona l. 0 4 8 5 8.2. ção. Estrutura Empreendedor Possui PITCH Possui Estrutura Jurídica de Apoio Já passou por aceleração Gera Caixa Sucifiente para a Operação Média TOTAL. 44% 50% 50% 50% 48,5% 94.

(95) Caso Prático: Avaliação de Startup - Qualitativa ITENS Idéia/Solução Estágio do Negócio Time Gerencial Mercado (Go-to-Market) Estrutura VALOR FINAL. o i l u. f a R. J l ae. 0 4 PESOS 8 VALORES 5 R$ 1.250,00 .2 862,5%. 4 87,5% 7 . 2 62,5% 2 3. 33,3% 48,5%. R$ 1.750,00 R$ 1.250,00 R$ 666,67 R$ 970,00 R$ 5.886,67. 95.

(96) Caso Prático: Avaliação de Startup - Fluxo de Caixa Descontado. 0 4 DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADO 8 5 2 Receita Bruta R$ 1.250.000,00 . 8 Receita Líquida R$ 1.098.100,00 4 7 . (-) Custos Variáveis R$ 2534.000,00 2 120.000,00 (-) Custo Fixo - Pessoal R$ 3 o R$ 444.100,00 Lucro Bruto i l u (-) Despesas Administrarivas R$ 178.000,00 J l (-) Marketing R$ 110.000,00 e a (-) CAC R$ 76.000,00 f a Lucro Líquido R$ 80.100,00 R 96.

(97) o i l u. 4 7 . 2 2 3. 0 4 8 5 8.2. J l ae. f a R Fonte.: valorebrasil.com.br. 97.

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