O ensino de língua inglesa à luz de atividades sociais na esfera acadêmica local: quando a linguagem, a língua e a universidade encontram-se para oferecer escolhas ao aluno da graduação

Texto

(1)UNIVERSIDADE FEDERAL DE PERNAMBUCO CENTRO DE ARTES E COMUNICAÇÃO PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM LETRAS. O ENSINO DA LÍNGUA INGLESA À LUZ DE ATIVIDADES SOCIAIS NA ESFERA ACADÊMICA LOCAL: QUANDO A LINGUAGEM, A LÍNGUA E A UNIVERSIDADE ENCONTRAM-SE PARA OFERECER ESCOLHAS AO ALUNO DA GRADUAÇÃO. CARLA LIMA RICHTER. RECIFE-PE 2015.

(2) UNIVERSIDADE FEDERAL DE PERNAMBUCO CENTRO DE ARTES E COMUNICAÇÃO PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM LETRAS. CARLA LIMA RICHTER. O ENSINO DA LÍNGUA INGLESA À LUZ DE ATIVIDADES SOCIAIS NA ESFERA ACADÊMICA LOCAL: QUANDO A LINGUAGEM, A LÍNGUA E A UNIVERSIDADE ENCONTRAM-SE PARA OFERECER ESCOLHAS AO ALUNO DA GRADUAÇÃO. Dissertação apresentada à Banca Examinadora da Universidade Federal de Pernambuco como exigência para obtenção do grau de Mestre em Linguística, sob a orientação da Profª Dra. Maria Cristina Damianovic.. RECIFE-PE 2015.

(3) Catalogação na fonte Bibliotecária Maria Valéria Baltar de Abreu Vasconcelos, CRB4-439. R535e. Richter, Carla Lima O ensino de língua inglesa à luz de atividades sociais na esfera acadêmica local: quando a linguagem, a língua e a universidade encontram-se para oferecer escolhas ao aluno da graduação / Carla Lima Richter. – Recife: O Autor, 2015. 276 f.: il. Orientador: Maria Cristina Caldas de Camargo Lima Damianovic. Dissertação (Mestrado) – Universidade Federal de Pernambuco. Centro de Artes e Comunicação. Letras, 2015. Inclui referências. 1. Linguistica aplicada. 2. Lingua inglesa – Ensino. 3. Material didático. I. Damianovic, Maria Cristina Caldas de Camargo (Orientador). II.Titulo.. 410. CDD (22.ed.). UFPE (CAC 2015-125).

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(5) Aos meus filhos, Maria Luísa e João Pedro, para que cresçam sabendo da importância do estudo em suas vidas. Este trabalho, assim como tudo o que faço, é para vocês. Sempre. Amo vocês até a lua ... Ida e volta. Ao meu marido, Roberto, espírito de luz, companheiro desta e de muitas outras vidas passadas. Meu primeiro, único e eterno amor. Aos meus avós/pais Érix (in memoriam) e Desinha, que apesar das dificuldades, me deram todo o amor do mundo. A vocês eu devo absolutamente tudo. Eu carrego vocês em meu coração e os laços de amor que nos unem são eternos. Amo vocês infinitamente. Estejam certos disso.. Obrigada por TUDO..

(6) AGRADECIMENTO ESPECIAL. Para a minha professora, orientadora e amiga Profª. Drª. Maria Cristina LUZ Damianovic por ter mudado a minha história, por ter encorajado o meu protagonismo docente, por ter aberto espaço para várias zonas proximais de desenvolvimento em minha vida, por ter ajudado a me (re)posicionar como pessoa, professora e pesquisadora, pelas palavras doces nos (muitos) momentos difíceis, pelo incentivo, pela sua exigência, pela confiança depositada em mim, no meu trabalho e sobretudo por acreditar mais em mim do que eu mesma. Por dar a mim a oportunidade de sonhar ser quem ainda não sou, mas posso vir a ser. Por transformar a minha vida e a minha trajetória profissional. A você, o meu mais profundo respeito e a minha eterna gratidão (E eu estou só começando!). Muito obrigada..

(7) AGRADECIMENTOS. A Deus, sempre presente em minha vida, nos momentos de alegria e de dor, que com a Sua infinita generosidade e misericórdia, me dá muito mais do que eu preciso e mereço. Obrigada, meu Deus. Quantas noites eu sonhei com esse momento!. Aos professores da banca, Prof. Dr. Francisco Gomes de Matos e Profª. Drª. Siane pelas críticas construtivas, fundamentais para a finalização deste trabalho. Muitíssimo obrigada.. Aos meus filhos, Maria Luísa e João Pedro, que enchem a minha vida de alegria e tornam os meus dias infinitamente mais felizes. Vocês são a certeza de dias melhores, vocês são outra palavra para amor, vocês são a esperança de um mundo melhor e mais justo. Vocês estão em mim. E sempre que eu respiro eu penso em vocês. E todos os dias ao acordar, eu penso em vocês. E sempre que eu me deito eu penso em vocês. Porque vocês estão em mim, meus pequenos. Sempre. Sempre. Sempre.. A Beto, meu marido, amigo leal e companheiro de todas as horas, pelo apoio incondicional e por todos os sonhos que sonhamos juntos. Pelos que realizamos e pelos que ainda sonhamos realizar. Jamais poderei lhe agradecer o bastante. Amo você.. Aos meus avós/pais Aldesir e Érix (In memoriam), que com a pouca instrução, sempre me incentivaram a estudar. Eu carrego vocês em meu coração. Sempre. Vô, foi apenas um até breve... Amo vocês sem limites. Muito obrigada por tudo.. A minha mãe, por TUDO. Mãe, eu nunca poderia escrever uma única linha desta dissertação sem você. Obrigada, do fundo do meu coração. A nossa história começou de um jeito diferente. É um resgate. Mas tem um final feliz. Você faz parte da minha vida e eu não posso viver sem você. Te amo.. Ao meu irmão gêmeo, Gustavinho (In memoriam), luz em minha vida. Você está nos meus sonhos. Obrigada por me proteger..

(8) A minha irmã e amiga, Andréa, que não me deixa esmorecer nunca. E quando tudo parecia perdido, ela dizia: “Menina, você não tem fé em Deus? Então, acredite”. Pois bem, Déa, eu acreditei. Te amo muito.. A minha prima e jornalista preferida franco-brasileira, Victória Álvares, pela tradução do abstract para francês, pelas palavras de incentivo, pelas ligações lá do outro lado do Atlântico só para dizer coisas boas. Vic, você é um ser humano iluminado. Amo você. Ao meu primo franco-brasileiríssimo, Quentin Delaroche, pela tradução do abstract para francês. Merci Beaucoup!. As minhas tias Ceça e Cidinha pela torcida e pela IMENSA ajuda com Malu e João. Nada disso seria possível sem o seu apoio.. Ao meu sogro querido, Danilo Franklin, pelo apoio, pelo carinho e por ser tão presente em minha vida e na vidinha dos meus filhos. Coronel, eu sou sua fã incondicional. Amo você. Pátria! Brasil!. A Madalena pelo carinho e pelos cuidados para com os meus pequenos. Muito obrigada, Madá. Você mora no meu coração.. A minha amiga/irmã Deborah Galvão, por fazer parte de TODOS os momentos da minha vida, bons e ruins. Debbinha, obrigada por você existir em minha vida. Amo você.. A minha amiga/irmã Carla Falcão pelas palavras de incentivo e por ser a pessoa mais doce do mundo. Carlinha você é luz, uma estrela brilhante.. Aos meus amigos do Grupo LIGUE, pela acolhida, pelo carinho e pelos valiosos momentos de discussão, imprescindíveis para a realização dessa pesquisa.. A minha amiga, Profa. Dra. Júlia Larré pelos bons momentos partilhados durante a nossa jornada como professoras substitutas na UFPE. Júlia, você é uma mente brilhante.. Ao meu amigo Ricardo Rios Barreto Filho, um menino prodígio de uma simplicidade e um coração sem tamanho, sempre pronto a me ajudar nos momentos difíceis..

(9) A minha amiga Karla Danielle pelas leituras, pelas muitas críticas construtivas e pela revisão desta dissertação. Cavalariaaaaa!!!!!. Aos meus amigos/irmãos cavalarianos Ivan e Silva “Feio” Júnior, que fazem parte da minha vida. Cavalariaaaaaaaaa!!!!. À TODA a equipe da Cultura Inglesa pelo apoio, pelas palavras carinhosas ( Lembram do dia da defesa da pré-banca?). Aos diretores da Cultura Inglesa, Roberto e Teresa Gueiros, por me estenderem a mão sempre, pela bolsa de estudos e por fazerem parte da minha vida, pessoal e profissional. Muito,muito obrigada.. A minha amiga, Mírian Angélica, que chorou junto comigo quando da minha aprovação no mestrado.. À UFPE, minha casa. Como eu amo estar aqui, fazer parte daqui... Aqui, onde me sinto plena, feliz, viva!. Aos queridíssimos João Gonzalez e Carolina Matos pela generosa acolhida na cidade maravilhosa. Apresentar um trabalho no CBLA e ainda desfrutar da sua companhia alegre foi um verdadeiro presente para mim. Pura diversão estar com vocês. Obrigada. Joãozinho, você me inspira!. Aos. meus. companheiros. de. jornada,. TODOS. os. meus. amigos. mestrandos/doutorandos, especialmente, Herbertt Neves, Erasmo de Rotterdam, Felipe Santana, Sirleidy Lima, Diego Félix, Felipe Santana, Margareth Patápio, Adiniz Mendes e Manoela Milena, porque os meus dias na UFPE nunca seriam os mesmos sem a sua alegria e sem a sua ajuda. Obrigada por tudo, pessoal.. As minhas colegas de turma Mariana de Lima e Jaciane Gomes pela ajuda valiosíssima com o comitê de ética. Obrigada, meninas..

(10) Ao meu amigo mestrando Cleiton Fernandes (in memoriam) por ser um exemplo de luta e perseverança na busca de um sonho. Querido, tenha a certeza de que este título também é seu.. A minha professora de português Celeste Azevedo que despertou em mim o amor às Letras.. A TODOS os meus ex-professores de inglês da Cultura Inglesa por descortinarem um novo universo para mim.. A TODOS os meus professores da graduação. Especialmente Marlos Pessoa, Márcia Mendonça, Esman Dias, Artur Gomes de Moraes, José Rodrigues Paiva, Marli Hazin e Arakén Guedes (meu primeiro professor orientador). Muito, muito obrigada.. A TODOS os professores do PPGL, especialmente, Profª. Drª. Nelly Carvalho, Virgínia Leal, Cristina Sampaio, Dóris Arruda e Siane Góis.. A TODOS os funcionários do PPGL, especialmente Diva e Jozaías por se mostrarem sempre prontos a me ajudar. Vocês são 10!. A Olga, bibliotecária do CAC, por me ajudar a encontrar os melhores livros com a maior paciência do mundo, desde os tempos de graduação. Falta o doutorado ainda, viu?. A CAPES pela ajuda com uma bolsa de estudos.. A TODOS os professores que me inspiraram e me inspiram até hoje na busca por uma educação de qualidade para todos.. A TODOS os meus ex-alunos que me enchem de orgulho e me fazem vibrar a cada conquista.. Aos alunos que participaram desse estudo..

(11) A TODOS os meus alunos da UFPE (Já estou com muitas saudades), esta dissertação é para vocês. Obrigada pela torcida. Ela é recíproca. Amo vocês.. Thanks a million!!!.

(12) Resumo. O objetivo principal deste trabalho é examinar criticamente uma proposta de ensinoaprendizagem em uma universidade federal do nordeste do Brasil, na disciplina “Inglês para computação”, discutindo a elaboração, implementação e avaliação de um material didático com vistas à participação em eventos acadêmicos internacionais. Tendo como pilar teórico a Teoria da Atividade Sócio-Histórico-Cultural (TASHC) (VYGOTSKY, 1934/2007; LEONTIEV, 1977/1997; ENGESTRÖM, 1987/1999), um lócus em que reflexão, desejo e ação estão ligados ao devir de si mesmo, do outro e da sociedade por meio de práticas sociais, a pesquisa busca. oferecer à universidade focal uma possibilidade de revisão do papel da. língua inglesa nas áreas, a fim de adequar o objeto de ensino-aprendizagem às necessidades discentes. Este estudo está inserido na perspectiva da Linguística Aplicada (LA) por ser um estudo da linguagem em um contexto acadêmico que promove mudanças de papéis sociais. No caso do professor-pesquisador, ao adquirir uma maior consciência crítica da sua prática, poderá desconstruir ações automatizadas e reconstruí-las na certeza de que nenhuma prática acadêmica é imutável. Já os alunos, têm a oportunidade de consolidar a agentividade na aprendizagem universitária. A pesquisa Crítica de Colaboração como uma abordagem ativista e intervencionista embasa o trabalho. O material didático elaborado pela pesquisadora e a produção discente serão analisados à luz das categorias enunciativas, discursivas e linguísticas (LIBERALI, 2013). A análise e a discussão dos dados sugerem que, através do trabalho com Atividades Sociais, a universidade cria um espaço para o aluno perceber que o conhecimento vai além dos muros da Academia e o aprender é desejo de mudar realidades possíveis. A refundação de conceitos e pontos de vista diversos abre caminho para uma professorapesquisadora diferente, inacabada, em constante processo de transformação, mas consciente da sua responsabilidade social e com o desejo de transformar realidades possíveis, de fazer a diferença e promover mudanças. Palavras-Chave: TASHC. Material didático. Atividade Social. Ensino..

(13) Abstract. This Project aims at reflecting critically upon a teaching proposal at a federal university in the northeast of Brazil in the subject “English for Computer Studies by discussing the making up, implementation and evaluation of a teaching material which focuses on the participation in international academic events. Embedded in the SocialCultural-Historical Activity Theory (SCHAT) (VYGOTSKY, 1934/2007; LEONTIEV, 1977/1997; ENGESTRÖM, 1987/1999), a locus in which reflection, desire and action are related to oneself, others and society by means of social practices. The research has the objective of providing the university with a possibility to revise the role of the English language in different courses so as to link the teaching/learning object to learners’ needs. This research is under the perspective of Applied Linguistics (LA) for this is a study of language in the Academic realm that promotes changes in the social roles. Regarding the teacher/researcher, having a critical view of his academic practice can help him/her deconstruct automatized actions to reconstruct them later bearing in mind that no academic practice is changeless. As for the students, they have the opportunity to strengthen the agentivity in the academic context. The project is based on the Critical Collaborative Research (CCR). The didactic material designed by the researcher as well as students’ production have been analysed according to enunciative, discursive and linguistic categories (LIBERALI, 2013). Data analysis suggested that working on Social activities the university helps students understand that learning can take place beyond the classroom walls. Learning is connected to the desire to transform possible realities. The refunding of concepts and points of view opens the way to a new teacher, a professional in an unceasing process of transformation but still aware of her social responsibility and eager to transform reality and promote changes. Key words: SCHAT. teaching materials. Social activity. Teaching..

(14) Résumé. Le but principal de ce travail est d'examiner de manière critique une proposition d' «enseignement-apprentissage» au sein d'une université fédérale du Nord-est du Brésil, dans le cadre de la discipline optionnelle Langue Anglaise Appliquée 1. Au cours des prochaines pages, seront débattues l'élaboration, l'évaluation et la mise en place d'un matériel didactique qui sera utilisé dans le cadre d'évènements académiques internationaux. Nous prendrons comme base la Théorie de l'Activité Socio-Historique-Culturelle (TASHC) (VYGOTSKY, 1934/2007; LEONTIEV, 1977/1997; ENGESTRÖM, 1987/1999), qui démontre. que. réflexion, désir et action sont liés à l'avenir de soi-même, de l'autre et de la société à travers les pratiques sociales. En s'appuyant sur cette théorie, la recherche a pour objectif d'offrir à l'université en question une possibilité de révision du rôle de la langue anglaise, afin d'adapter l'objet d'enseignement-apprentissage aux nécessités de la étudiante. Cette recherche s'inscrit dans le domaine de la Linguistique Appliquée (LA), étant donné qu'il s'agit d'une étude du langage dans un contexte académique qui promeut des changements de rôles sociaux. Une fois que le professeur-chercheur aura acquis une conscience critique de sa pratique d'enseignement, il pourra déconstruire ses actions automatiques et les reconstruire en étant sûr qu'aucune pratique académique n'est immuable. D'autre part, les élèves auront l'opportunité de consolider l'agentivité dans l'apprentissage universitaire. Le travail a pour base la recherche Critique de Collaboration en tant qu'abordage activiste et interventionniste. Le matériel didactique élaboré par la chercheuse et la production étudiante seront analysés à travers les catégories énonciatives, discursives et linguistiques (LIBERALI, 2013). L'analyse de données et la discussion qui l'a suivie suggèrent qu'à travers le travail avec les Activités Sociales l'université crée un espace pour que l'élève se rende compte que l'acquisition de savoir va audelà des murs de l'académie. En effet, l'apprentissage est fruit du désir de changement de réalités possibles. La relecture de concepts et de points de vues divers ouvre un chemin pour une enseignante-chercheuse différente, inachevée, en constant processus de transformation, mais consciente de sa responsabilité sociale et, surtout, désireuse de rendre possible des nouvelles réalités, de faire la différence et de promouvoir des changements. Mots clés : TASHC. Matériel didactique . Activité Sociale . Éducation..

(15) Lista de Figuras. Figura 1: Modelo da Teoria da Atividade da primeira geração, baseado em Vygotsky proposto por Daniels. ............................................................................................................................. 57 Figura 2: Modelo da teoria da Atividade da segunda geração proposto por Engeström (ENGESTRÖM, 1999). .......................................................................................................... 59 Figura 3: Modelo da teoria da Atividade da terceira geração proposto por Engeström (ENGESTRÖM, 1999). .......................................................................................................... 60.

(16) Lista de Quadros. Quadro 01: Componentes de uma Atividade social. ....................................................... 61 Quadro 02: Quadro-resumo dos aspectos enunciativos. .................................................. 68 Quadro 03: Quadro-resumo dos aspectos discursivos. .................................................... 71 Quadro 04: Quadro resumo dos aspectos linguísticos. .................................................... 72 Quadro 05: Componentes da Atividade Social. .............................................................. 86 Quadro 06: Modelo de parâmetros norteadores............................................................... 91 Quadro 07: Credibilidade................................................................................................. 93 Quadro 08: Categorias de análise e interpretação – aspectos enunciativos. .................... 97 Quadro 09: Categorias de análise e interpretação – aspectos discursivos. ...................... 98 Quadro 10: Categorias de análise e interpretação – aspectos linguísticos. ...................... 99 Quadro 11: Análise do excerto da unidade didática 01 – Section 01. ............................ 100 Quadro 12: Análise do excerto da unidade didática 01 – Section 02. ............................ 107 Quadro 13: Análise do excerto da unidade didática 01 – Section 03. ............................ 113 Quadro 14: Análise do excerto da unidade didática 08 – Section 01. ............................ 119 Quadro 15: Análise do excerto da unidade didática 12 – Section 02. ............................ 127 Quadro 16: Análise das versões dos “abstracts” dos alunos. .......................................... 133.

(17) Lista de Siglas e Abreviaturas. CMR- Colégio Militar do Recife CsF- Ciência Sem Fronteiras EB – Exército Brasileiro LA- Linguística Aplicada LAC- Linguística Aplicada Crítica LI- Língua Inglesa LIGUE – Linguagem, Línguas, Escola e Ensino PCCol – Pesquisa Crítica Colaborativa TASHC- Teoria da Atividade Sócio-Histórico-Cultural UFPE- Universidade Federal de Pernambuco UNICAP – Universidade Católica de Pernambuco.

(18) SUMÁRIO. PRÓLOGO ............................................................................................................. 20. 1. INTRODUÇÃO ..................................................................................................... 26. 2. FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA ....................................................................... 36. 2.1. A contribuição da LA para o ensino-aprendizagem de línguas na “modernidade. recente” .............................................................................................................................. 37. Noções basilares de Bakhtin no quadro teórico da TASHC ............................. 43. 2.2.1 A natureza ideológica dos signos ............................................................................ 43. 2.2.2 O dialogismo ........................................................................................................... 44. 2.2.3 Os gêneros do discurso e a atividade humana ......................................................... 46. 2.2. 2.3. Conceitos Vygotskyanos: Mediação, ZPD, conhecimento científico, conhecimento. espontâneo, duplo movimento.......................................................................................... 2.4. O gênero resumo para participação em eventos acadêmicos (inter)nacionais. (abstract) ........................................................................................................................... 2.5. 50. 54. A Teoria da Atividade Sócio-Histórico-Cultural como base para o ensino de. LI ........................................................................................................................................ 55. 2.6. O material didático que mobiliza a argumentação na TASHC ....................... 63. 2.7. Características enunciativas da argumentação ........................................................ 67. 2.8. Características discursivas da argumentação .......................................................... 70. 2.9. Características linguísticas da argumentação .......................................................... 72. 2.10. A Performance e a sua importância no reposicionamento social discente: por um. aluno crítico e cidadão ...................................................................................................... 74. 3. METODOLOGIA ................................................................................................. 77. 3.1. A Pesquisa Crítico Colaborativa no quadro teórico da TASHC...................... 77. 3.1.1 O contexto da pesquisa ........................................................................................... 79. 3.1.2 Os participantes da pesquisa ................................................................................... 79. 3.1.3 A professora-pesquisadora ...................................................................................... 79. 3.1.4 Os alunos ................................................................................................................ 80. 3.1.5 O projeto de pesquisa ............................................................................................. 80. 3.1.6 O planejamento da Atividade social “participação em eventos acadêmicos (inter)nacionais .................................................................................................................. 85. 3.1.7 Constituição do corpus .......................................................................................... 93. 3.1.8 Credibilidade ......................................................................................................... 93.

(19) 4. ANÁLISE E DISCUSSÃO DOS DADOS ......................................................... 97. 5. CONSIDERAÇÕES FINAIS ............................................................................. 136. EPÍLOGO ............................................................................................................ 141. REFERÊNCIAS ................................................................................................. 145. APÊNDICES ....................................................................................................... 154. APÊNDICE A - Material didático ..................................................................... 155. APÊNDICE B - Componente de Composição Curricular .............................. 204. APÊNDICE C- Book of Abstracts ..................................................................... 208. ANEXOS .............................................................................................................. 273. ANEXO A- Parecer do Comitê de Ética em Pesquisa da UFPE ..................... 274.

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(26) . UHVSRQVDELOLGDGH VRFLDO FRPR GRFHQWH H TXHULD VHU XPD DJHQWH GH PXGDQoDV 7DOYH] LQVSLUDGDSHODFKDPDGD³XWRSLDEDNKWLQLDQD´HXEXVFDYDLUDOpPGRVPXURV PXLWDVYH]HV LQWUDQVSRQtYHLV

(27) GD XQLYHUVLGDGH H VRQKDYD SDUD RV PHXV DOXQRV XP PXQGR SOXUDO GHPRFUiWLFRFRPXPDPXOWLSOLFLGDGHGHYR]HVHTXLSROHQWHVLVWRpYiULDVYR]HVGRWDGDVGH YDORUSOHQRTXHQmRVHVREUHS}HPXPDVjVRXWUDV$RFRQWUiULRHXDQVLDYDSRUFRQVLGHUDU DVYLV}HVPDLVSOXUDLVGHPXQGRHSRVLFLRQDPHQWRVH[SUHVVRVHPVDODGHDXODLJXDOPHQWH LPSRUWDQWHVGHVGHTXHWLYHVVHPDLQWHQomRGHSURYRFDUTXHVWLRQDPHQWRVHUHIOH[}HVVREUH YHUGDGHV³DEVROXWDV´HUHVSRVWDV³~QLFDV´ 1XP PXQGR SUHGRPLQDQWHPHQWH PRQROyJLFR HX EXVFR VREUHWXGR XPD SUi[LV GRFHQWHUHYROXFLRQiULD$ILQDOGHFRQWDVHXVRXPDLVGRTXHXPDSURIHVVRUDGHLQJOrVVRX XPD OLQJXLVWD DSOLFDGD FUtWLFD ,VVR VLJQLILFD TXH VRX XPD OLQJXLVWD YROWDGDSDUD TXHVW}HV SUiWLFDVHSHQVRDWHRULDOLQJXtVWLFDGHPRGRGLVWLQWRVHPSUHWUDoDQGRXPSDUDOHORFRPD SUiWLFD &DGD YH] TXH HX HQWUR HP VDOD GH DXOD HX UH

(28) SHQVR D WHRULD UHSHQVR DV PLQKDV Do}HV H DR ILQDO GR GLD HX UHIOLWR DFHUFD GR TXH SRGHULD WHU VLGR GLIHUHQWH PDV SULQFLSDOPHQWHHXSHQVRHPFRPRDPLQKDDXODSRGHULDFRQWULEXLUSDUDDPHOKRULDGHYLGD GLVFHQWH3DUDPLPVHUXPDOLQJXLVWDDSOLFDGDFUtWLFDpLVVRTXHVWLRQDUFRQVWDQWHPHQWHD PLQKDSUiWLFDHSHQVDUVHPSUHHPPHOKRUDUDILPGHSURPRYHUPXGDQoDVQDPLQKDYLGD QDYLGDGRVPHXVDOXQRVHQDVRFLHGDGH (PFRPHFHLDWUDEDOKDUQD&XOWXUD,QJOHVDRQGHSHUPDQHFLSRUVHWHDQRV (PSDVVHLHPXPFRQFXUVRS~EOLFRVLPSOLILFDGRGR0LQLVWpULRGD'HIHVDHFRPHFHL D PLQLVWUDU DXODV GR DQR GR (QVLQR )XQGDPHQWDO DWp R DQR GR (QVLQR 0pGLR QR &ROpJLR 0LOLWDU GR 5HFLIH &05

(29) (P YROWR D WUDEDOKDU QD &XOWXUD ,QJOHVD 'HVVD YH]MiSHQVDQGRHPDPSOLDURVPHXVKRUL]RQWHVSURILVVLRQDLV(XTXHULDHSUHFLVDYDID]HU PHVWUDGRXPGHVHMRDQWLJR (P DSyV DSURYDomR HP FRQFXUVR SDUD SURIHVVRU VXEVWLWXWR QD 8)3( FRPHFHL D GDU DXODV GH OtQJXD LQJOHVD QD XQLYHUVLGDGH ( p D SDUWLU GDt TXH HX RSWR SRU UHHVFUHYHU D PLQKD KLVWyULD UHSHQVDU D PLQKD WUDMHWyULD SURILVVLRQDO H PH UHSRVLFLRQDU FRPRSURIHVVRUD ϮϮ .

(30) . 2 LQtFLR GDV DXODV Mi FRPR SURIHVVRUD VXEVWLWXWD GR 'HSDUWDPHQWR GH /HWUDV GD 8QLYHUVLGDGH )HGHUDO GH 3HUQDPEXFR TXH FRQVWLWXLX XPD YHUGDGHLUD UHYROXomR HSLVWHPROyJLFD QD PLQKD YLGD WLQKD GLD H KRUD SDUD FRPHoDU GH DJRVWR 0DO VDLX D SXEOLFDomR GR UHVXOWDGR GR FRQFXUVR QR 'LiULR 2ILFLDO GD 8QLmR Oi HVWDYD HX GH YROWD j PLQKD ³FDVD´ GHVVD YH] FRPR GRFHQWH (X WLQKD TXDVH TXLQ]H DQRV GH HQVLQR Mi WLQKD GDGRDXODHPHVFRODS~EOLFDHHPFXUVRVGHLQJOrVSRUpPDLQGDQmRKDYLDPLQLVWUDGRDXOD HPXQLYHUVLGDGH(PHQWDQDPmRIXLHXGDUDXODFRPPXLWRVVRQKRVQRFDPLQKR2PDLRU GHOHV HUD YLUDU XPD SHVTXLVDGRUD H IXWXUD SURIHVVRUD GH XPD LQVWLWXLomR S~EOLFD IHGHUDO (VVHV HUDP PHXV REMHWRVPRWLYRV (VVD HUD D PLQKD QHFHVVLGDGH 2 PHX GHVHMR ( HVVHV REMHWRV VHULDP H DLQGD VmR

(31) UHVSRQViYHLV SHOR GHVHQYROYLPHQWR GH WRGD D PLQKD DomR GRFHQWH 3RLV EHP QR SULPHLUR GLD GH DXOD SRU YROWD GDV VHWH GD PDQKm Mi HVWRX SURQWD SDUDPHODQoDUQD8)3(iYLGDSRUPXGDQoDV$SULQFLSDOPXGDQoDVHULDHPPLPPHVPD $FKDYDTXHDDSURYDomRQRFRQFXUVRVHULDXPH[FHOHQWHiOLELSDUDUHFRPHoDUDHVWXGDU1D YHUGDGH HX Vy SHQVDYD HP ID]HU XP ERP WUDEDOKR FRPR SURIHVVRUD VXEVWLWXWD UHYHU RV PHXVSURIHVVRUHVDQWLJRVUHHQFRQWUDUYHOKRVDPLJRVHID]HUSHVTXLVD(XWDPEpPTXHULD PXLWRHQFRQWUDUXPSURIHVVRUTXHVHGLVSXVHVVHDPHRULHQWDUQRPHVWUDGR &RPHoR D GDU DXODV QD 8)3( HP DJRVWR (X PLQLVWUDYD DXODV HP FLQFR FXUVRV GLIHUHQWHV /HWUDV 6HFUHWDULDGR &LrQFLD GD &RPSXWDomR 6LVWHPDV GD ,QIRUPDomR H 7HUDSLD2FXSDFLRQDO

(32) HPKRUiULRVGLYHUVRVPDQKmWDUGHHQRLWHHQXQFDKDYLDPHVHQWLGR WmRUHDOL]DGDSURILVVLRQDOPHQWH(PPHDGRVGHVHWHPEURHVWDYDGDQGRDXODQDJUDGXDomR HP /HWUDV TXDQGR XPD SURIHVVRUD VRUULGHQWH EDWH QD SRUWD GD PLQKD VDOD H VH DSUHVHQWD SDUDPLP6HXQRPH0DULD&ULVWLQD'DPLDQRYLF7tQKDPRVPXLWRVDOXQRVHPFRPXPH VHJXQGR HOD FRQWD HOHV Mi WLQKDP OKH IDODGR VREUH PLP )LTXHL LPHQVDPHQWH IHOL] FRP DTXHOH FRPHQWiULR HX HVWDYD GDQGR DXODV QD 8QLYHUVLGDGH )HGHUDO GH 3HUQDPEXFR QR 'HSDUWDPHQWR GH /HWUDV H RV DOXQRV QmR Vy HVWDYDP JRVWDQGR GDV PLQKDV DXODV FRPR WDPEpPFRPHQWDYDPDUHVSHLWRGDVPHVPDV $SyV D DXOD D SURIHVVRUD 0DULD &ULVWLQD PH SHUJXQWRX ³&DUOD YRFr QmR SHQVD HPID]HUPHVWUDGR"-iWHPDOJXPSURMHWRGHSHVTXLVD"´(XUHVSRQGL³6LPSURIHVVRUDHX Ϯϯ .

(33) . WHQKR PXLWD YRQWDGH GH ID]HU PHVWUDGR H WHQKR YiULDV LGHLDV SDUD D HODERUDomR GH XP SURMHWR PDV SUHFLVR RUJDQL]iODV H FRORFiODV QR SDSHO´ (OD GLVVH ³)DoD LVVR $PDQKm DOPRoDUHPRV MXQWDV H FRQYHUVDUHPRV DFHUFD GR VHX SURMHWR GH PHVWUDGR 6H TXLVHU HX SRVVRRULHQWiOD´1mRFDELDHPPLPGHWDQWDIHOLFLGDGHSRUTXHMDPDLVKDYLDRXYLGRGL]HU GHXPSURIHVVRUSHGLUSDUDRULHQWDUDOXQR1RUPDOPHQWHpH[DWDPHQWHRFRQWUiULR2DOXQR SHGHSDUDVHURULHQWDGR2SURIHVVRUDFHLWDRXQmR1DTXHOHPHVPRGLDFKHJXHLHPFDVDH FRUUL SDUD R FRPSXWDGRU 3UHFLVDYD VDEHU TXHP HUD H[DWDPHQWH DTXHOD SURIHVVRUD WmR JHQWLO 0DO DFUHGLWHL TXDQGR OL R VHX FXUUtFXOR /DWWHV (OD HUD XPD SURIHVVRUD FRQKHFLGD FRP SyVGRXWRUDGR GLYHUVRV OLYURV H DUWLJRV SXEOLFDGRV Mi KDYLD JDQKDGR GLYHUVRV SUrPLRVEROVDVGHHVWXGRQRH[WHULRUHPHVPRWHQGRXPFXUUtFXORLPSUHVVLRQDQWHHUDXPD SHVVRD H[WUDRUGLQDULDPHQWH VLPSOHV FRPR VmR RV SURILVVLRQDLV FRPSHWHQWHV H VHJXURV GH VL1RGLDVHJXLQWHDOPRoDPRVMXQWDVHPHXSURMHWRJDQKRXQRPH $V PXGDQoDV HVWDYDP Vy FRPHoDQGR 5HIOH[mR GHVHMR H DomR OLJDGRV GH PRGR LQWHUGHSHQGHQWHDRPHXSUySULRSURFHVVRGHGHYLU'HVGH HVVHGLDGHYLGDPHQWH DILOLDGD DRVHXJUXSRGHSHVTXLVDR/,*8( /LQJXDJHP/tQJXD(VFRODH(QVLQR

(34) QmRSDUDPRV PDLV GH WUDEDOKDUSHVTXLVDU MXQWDV 2 /,*8( WHP XP SDSHO LPSRUWDQWtVVLPR QD PLQKD IRUPDomR GRFHQWHSRUTXH IRL DSDUWLU GRV HVWXGRV GR /,*8( TXH HX FRPHFHL D HVWXGDU D 7HRULDGD$WLYLGDGH6yFLR+LVWyULFR&XOWXUDO)RLDSDUWLUGHVVHVHVWXGRVHGDUHODomRFRP RVGHPDLV³/,*8(V´TXHHXPHFRQVWLWXtFRPRSHVTXLVDGRUD7RGRVRVQRVVRVHQFRQWURV WRGDV DV GLVFXVV}HV IRUDP IXQGDPHQWDLV SDUD HX VHU TXHP VRX KRMH +i QR JUXSR XP HVStULWRFRODERUDWLYRHQWUHQyVSURIHVVRUHVSHVTXLVDGRUHV³QRVHQWLGRGHWRUQDUR80QR 72'2´ ',Ð*2

(35) FRPR XP VHU VyFLRKLVWyULFRFXOWXUDO LQWHUGHSHQGHQWH 6RPRV HQFRUDMDGRV DSDUWLFLSDU GH FRQJUHVVRV VLPSyVLRV H VHPLQiULRV DSUHVHQWDQGR WUDEDOKRV H HVFUHYHQGRDUWLJRVVHPSUHSHQVDQGRHPGHL[DUQRVVDDVVLQDWXUDQRJUXSRHID]rORFUHVFHU WDQWRQDWHRULDTXDQWRQDSUiWLFD&RPR/,*8(HXDSUHQGLTXHDQWHVGHSHQVDUQR³HX´ HUD SUHFLVR SHQVDU QR ³QyV´ 1mR Ki SURWDJRQLVWDV 6RPRV WRGRV DJHQWHV LJXDOPHQWH LPSRUWDQWHVQRSURFHVVRGHHQVLQRDSUHQGL]DJHP (PPHDGRVGHGH]HPEURGRPHVPRDQRHODERUHLRPHXSUpSURMHWRGHPHVWUDGR (P DSyV DQR H PHVHV GH HVWXGR IXL DSURYDGD QR 3URJUDPD GH 3yV JUDGXDomRHP/HWUDVGD8)3(([DWDPHQWHFRPRHXVRQKHLGHVHMHLHHVFROKL . 2SWHLSRUXVDURWHUPR$WLYLGDGHFRPOHWUDPDL~VFXODSDUDTXHROHLWRUSRVVDGLIHUHQFLiORGHDWLYLGDGHQR VHQWLGRRUGLQiULR$SDODYUD´$WLYLGDGH´DTXLpXVDGDTXDQGRHVWLYHUID]HQGRUHIHUrQFLDj$WLYLGDGHVRFLDO. Ϯϰ .

(36) . &HUWDSDODYUDGRUPHQDVRPEUD GHXPOLYURUDUR &RPRGHVHQFDQWiOD" eDVHQKDGDYLGD DVHQKDGRPXQGR 9RXSURFXUiOD 9RXSURFXUiODDYLGDLQWHLUD QRPXQGRWRGR 6HWDUGDRHQFRQWURVHQmRDHQFRQWUR QmRGHVDQLPR SURFXURVHPSUH 3URFXURVHPSUHHPLQKDSURFXUD ILFDUiVHQGR PLQKDSDODYUD &DUORV'UXPPRQGGH$QGUDGH

(37) ϯ. фŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŝƚĂĚŽƌ͘ƉƚͬƉŽĞŵĂƐͬĂͲƉĂůĂǀƌĂͲŵĂŐŝĐĂͲĐĂƌůŽƐͲĚƌƵŵŵŽŶĚͲĚĞͲĂŶĚƌĂĚĞхĐĞƐƐŽĞŵϮϲĚĞŽƵƚ͘ ϮϬϭϰ͘. Ϯϱ .

(38) . . ,1752'8d2. . 7ROHDUQRUQRWWROHDUQ$SUHQGHULQJOrVQDXQLYHUVLGDGHSDUDDJLUOLQJXtVWLFDH SROLWLFDPHQWHQRPXQGR ¬OX]GH5DMDJRSDODQ

(39) SRGHPRVDILUPDUTXHDOtQJXDLQJOHVD /,

(40) VHILUPRX FRPR D OtQJXD SDGUmR GR PXQGR 'RV FHUFD GH ELOK}HV GH KDELWDQWHV QR PXQGR Ki DSUR[LPDGDPHQWHELOK}HVGHSHVVRDVTXHRXIDODPIOXHQWHPHQWHRXSHORPHQRVWrP DOJXPFRQKHFLPHQWRGDOtQJXD3ULQFLSDOPHQWHQDV~OWLPDVGpFDGDVRLQJOrVVHSURSDJRX FRPRDOtQJXDGDJOREDOL]DomR$/,HVWiSUHVHQWHHPTXDVH³WRGRVRVOXJDUHVGRPXQGR´ /( %5(721 S

(41) 1RV GLDV DWXDLV R GRPtQLR GD OtQJXD p H[WUHPDPHQWH LPSRUWDQWH SDUD R FRQYtYLR LQWHUQDFLRQDO HP TXDOTXHU HVIHUD 1DV SDODYUDV GH /H %UHWRQ S

(42) ³QmRKiQHQKXPDFDWHJRULDKXPDQDTXHQmRVHMDDIHWDGDSHODXQLYHUVDOLGDGH GDGLIXVmRGDOtQJXDLQJOHVDQHPPHVPRDVRUJDQL]Do}HVWHUURULVWDV´ 0DVDHVVDUHSUHVHQWDWLYLGDGHGD/,QmRSDUDSRUDt2LQJOrVpDOtQJXDDOtQJXD GRSRGHUGRVQHJyFLRVGRFRPpUFLRGDLQG~VWULDHGDHFRQRPLD6HJXQGR*DGULRW5HQDUG

(43) D/,VHGHVWDFDFRPRVHQGRDOtQJXDIUDQFDGDVLQVWLWXLo}HVLQWHUQDFLRQDLV$OtQJXD LQJOHVD p D OtQJXD RILFLDO GH WUDEDOKR GD 2UJDQL]DomR GDV 1Do}HV 8QLGDV 218

(44) GR &RQVHOKR GD (XURSD QD 2UJDQL]DomR GR WUDWDGR GR $WOkQWLFR 1RUWH 27$1

(45) /( %5(721

(46) $OtQJXDGDHUDGLJLWDOGDLQWHUQHWHGDWHFQRORJLDWDPEpPpDLQJOHVD$ LQWHUQHWSRGHVHUFRQVLGHUDGDFRPRXPERPSDUkPHWURGDGLIXVmRGDOtQJXDLQJOHVD1DV HPSUHVDV VREUHWXGR DV PDLRUHV H PDLV SRGHURVDV R FRQKHFLPHQWR GR LQJOrV p XPD FRQGLomRVLQH TXD QRQSDUD DVFHQVmR VRFLDOSURILVVLRQDO 2 LQJOrV p D OtQJXD GDV JUDQGHV RUJDQL]Do}HV LQWHUQDFLRQDLV WDLV FRPR R )XQGR 0RQHWiULR 1DFLRQDO )0,

(47) R %DQFR 0XQGLDO e D OtQJXD GR PHUFDGR ILQDQFHLUR GRV JUDQGHV EDQFRV H GD HFRQRPLD /( %5(721

(48) $WXDOPHQWHFRPDJOREDOL]DomR³RLQJOrVWUDQVIRUPRXVHQRHVSHUDQWR GRV QHJyFLRV´ %,3/$1 S

(49) 2X VHMD QDV QHJRFLDo}HV GDV JUDQGHV HPSUHVDV IDODU LQJOrV GHL[RX GH VHU XP GLIHUHQFLDO QR FXUUtFXOR SDUD VHU XPD REULJDomR $ SURILFLrQFLD HP OtQJXD LQJOHVD WRUQRXVH XP SUpUHTXLVLWR SDUD FUHVFHU QD SURILVVmR 6HMD HOD TXDO IRU $OpP GH SHUPLWLU XP DFHVVR D XP PXQGR PHOKRU R SUHVWtJLR UHSUHVHQWDGR SHOR FRQKHFLPHQWR GH XPD OtQJXD HVWUDQJHLUD H R GHVHMR GH DPSOLDU RV KRUL]RQWHV. Ϯϲ .

(50) . SURILVVLRQDLV D IOXrQFLD HP /, HVWi QD RUGHP GR GLD 1mR p ³XP OX[R´ H VLP XPD QHFHVVLGDGHSDUDQmRSHUGHU³RERQGHGDKLVWyULD´ 5$-$*23$/$1S

(51) 1D HVIHUD DFDGrPLFD D QHFHVVLGDGH GH DSUHQGHU LQJOrV WRUQDVH DLQGD PDLV SUHPHQWH GHYLGR j VXD UHSUHVHQWDWLYLGDGH QR PXQGR FLHQWtILFR 1D XQLYHUVLGDGH DR DSUHQGHU LQJOrV R DOXQR WHUi HQWUH RXWUDV FRLVDV PDLV FKDQFHV GH DFHVVR j PRELOLGDGH GLVFHQWHLQWHUQDFLRQDO $WXDOPHQWH R %UDVLO FRQWD FRP XP SURJUDPD GH PRELOLGDGH LQWHUQDFLRQDO ³TXH EXVFDSURPRYHUDFRQVROLGDomRH[SDQVmRHLQWHUQDFLRQDOL]DomRGDFLrQFLDHWHFQRORJLDGD LQRYDomR H GD FRPSHWLWLYLGDGH EUDVLOHLUD SRU PHLR GR LQWHUFkPELR H GD PRELOLGDGH LQWHUQDFLRQDO´2SURMHWRLQWLWXODGR&LrQFLDVHP)URQWHLUDVGLVS}HGHPLOEROVDVQR WRWDO VHQGR PLO GHVWLQDGDV D DOXQRV GD JUDGXDomR GH iUHDV HVSHFtILFDV 3DUD VH FDQGLGDWDUDRSURFHVVRVHOHWLYRRDOXQRSUHFLVDHQWUHRXWUDVFRLVDVDSUHVHQWDUXPSHUILO GH H[FHOrQFLD FRP EDVH HP FULWpULRV SUpHVWDEHOHFLGRV SHOD VXD ,QVWLWXLomR GH (QVLQR 6XSHULRUDOpPGHID]HUXPWHVWHGHSURILFLrQFLDQDOtQJXDGRSDtVGHVWLQR0DVpSUHFLVR SUHSDUDU HVVHV DOXQRV SDUD TXH HOHV SDUWLFLSHP GR SURFHVVR GH REWHQomR GH EROVDV H WRUQHPVHSHVTXLVDGRUHVQRH[WHULRU 2 LQGLYtGXR XVD D OLQJXDJHP SDUD DJLU QR PXQGR H OtQJXD H OLQJXDJHP VmR FRQFHELGDV FRPR DWLYLGDGHV LQWHUDWLYDV FRPR IRUPDV GH DomR VRFLDO 2 VXMHLWR DJH QR PXQGR H VH SRVLFLRQD SRU PHLR GD OtQJXD $ SUySULD FRPSUHHQVmR GD OLQJXDJHP p XPD WRPDGDGHSRVLomRGDtDLPSRUWkQFLDGRDJLUOLQJXtVWLFRGRDOXQRHQWHQGHUTXHRHQVLQRGH XPD OtQJXD YDL DOpP GR HQVLQR GH QRUPDV GH FODVVHV JUDPDWLFDLV GDV IXQo}HV VLQWiWLFDV GDVSDODYUDVQDVIUDVHVHGRHQVLQRGRVJrQHURVWH[WXDLV5HVWULQJLURHQVLQRGHOtQJXDVDRV DVSHFWRV SXUDPHQWH OLQJXtVWLFRV FODVVLILFDWyULRV H PHWDOLQJXtVWLFRV VHULD R PHVPR TXH GHVFRQVLGHUDU D OtQJXD GR ³PXQGR UHDO´ SRUTXH QD SUiWLFD TXDQGR XVDPRV D OtQJXD ID]HPRV XVR QmR Vy GD HVWUXWXUD OLQJXtVWLFD PDV GH DVSHFWRV H[WUDOLQJXtVWLFRV UHJUDV VRFLDLV TXH VmR FXOWXUDOPHQWH HVWDEHOHFLGDV KLVWRULFDPHQWH GHILQLGDV H UDWLILFDGDV RX UHWLILFDGDVDRORQJRGRWHPSR. ϰ. &LrQFLDVHP)URQWHLUDVpXPSURJUDPDGRJRYHUQREUDVLOHLURTXHEXVFDSURPRYHUDFRQVROLGDomRH[SDQVmR H LQWHUQDFLRQDOL]DomR GD FLrQFLD H WHFQRORJLD GD LQRYDomR H GD FRPSHWLWLYLGDGH EUDVLOHLUD SRU PHLR GR LQWHUFkPELRHGDPRELOLGDGHLQWHUQDFLRQDOфŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŝĞŶĐŝĂƐĞŵĨƌŽŶƚĞŝƌĂƐ͘ŐŽǀ͘ďƌͬǁĞďͬĐƐĨͬŽͲƉƌŽŐƌĂŵĂх ĐĞƐƐŽĞŵϮϳĚĞǌ͘ϮϬϭϯ͘ . Ϯϳ .

(52) . %DNKWLQ9RORVKLQRY

(53) FULWLFDP D QRomR GH OtQJXD FRPR XP VLVWHPD HVWiYHOHLPXWiYHOHDILUPDPTXHDOtQJXDpXPDDWLYLGDGHVRFLDOTXHVHIXQGDVREUHWXGR QDV QHFHVVLGDGHV FRPXQLFDWLYDV GRV IDODQWHV 2V SHQVDGRUHV UXVVRV TXHVWLRQDP R YHUGDGHLURQ~FOHRGDUHDOLGDGHOLQJXtVWLFDHPXLWRHPERUDUHFRQKHoDPTXHGHIDWRKiXP VLVWHPD JUDPDWLFDO HOHV YmR DOpP GR VLVWHPD OLQJXtVWLFR H FULWLFDP RV HVWXGRV GHVYLQFXODGRVGDQDWXUH]DUHDOGDOLQJXDJHPHQTXDQWRFyGLJRLGHROyJLFR 1DSUiWLFDQyVXVDPRVDOtQJXDSDUDVXSULUPRVQHFHVVLGDGHVFRQFUHWDV1RFDVR GRV PHXV DOXQRV GH (QJHQKDULD HOHV SUHFLVDYDP XVDU D OtQJXD SDUD DSUHVHQWDU WUDEDOKRV DFDGrPLFRVHPHYHQWRV FLHQWtILFRVLQWHUQDFLRQDLV6HJXQGRRILOyVRIRUXVVRR³FHQWURGH JUDYLGDGHGDOtQJXDQmRUHVLGHQDFRQIRUPLGDGHjQRUPDGDIRUPDXWLOL]DGDPDVQDQRYD VLJQLILFDomRTXHHVVDIRUPDDGTXLUHQRFRQWH[WR´ %$.+7,192/26+,129 S

(54) ,VVR VLJQLILFD TXH D QRVVD FRQVFLrQFLD OLQJXtVWLFD QmR HVWi VRPHQWH QR VLVWHPD DEVWUDWRGDVQRUPDVPDVQRVGLYHUVRVFRQWH[WRVVyFLRKLVWyULFRVFXOWXUDLV e SRVVtYHO IRFDOL]DU RV HVWXGRV OLQJXtVWLFRV QD OtQJXD FRPR XP VLVWHPD DEVWUDWR GHVGHTXHVHHVWDEHOHoDPREMHWLYRVSUHFLVRVHHVSHFtILFRVFRPRSRUH[HPSORRHVWXGRGDV FKDPDGDVOtQJXDVPRUWDVHQFRQWUDGDVHPGRFXPHQWRVHVFULWRV0DVID]rORVHULDRPHVPR TXH WUDEDOKDU FRP FDGiYHUHV SDUD XVDU D PHWiIRUD EDNKWLQLDQD 1R FDVR GH PLQKD SHVTXLVD WUDEDOKR FRP DOXQRV YLYRV FRP GHVHMRV FRQFUHWRV H QHFHVVLGDGHV TXH EDWHP j SRUWDSDUDTXHHVWDVHMDDEHUWDSDUDQRYRVKRUL]RQWHVGHSHUVSHFWLYDVIXWXUDVGRVGLVFHQWHV 'HVVD IRUPD R FRQKHFLPHQWR QmR SRGHULD VHU GDGR SURQWR DR PHX DOXQR SRLV HOH QmR p DOJR OLQHDU RX GHILQLGR $R FRQWUiULR e SUHFLVR LQWHUDJLU FRP R RXWUR FRQKHFHU SHQVDPHQWRV GHVHMRV H QHFHVVLGDGHV GLIHUHQWHV GRV VHXV SDUD VXSHUDU D FRPSUHHQVmR GH TXHLGHLDQmRYLYHQDFRQVFLrQFLDLQGLYLGXDOLVRODGDGHXPKRPHPFRPRDILUPD%DNKWLQ

(55) R FRQKHFLPHQWR QD SHUVSHFWLYD VyFLRKLVWyULFRFXOWXUDO p FRQVWUXtGR QD UHODomR VXMHLWRVXMHLWRVXMHLWRPXQGR 1HVVD SHUVSHFWLYD VyFLRKLVWyULFRFXOWXUDO j OX] GD 7$6+& RV DOXQRV WrP XP FRPSURPLVVR FRP R PXQGR H FRP R RXWUR H VmR FRUUHVSRQViYHLV SHOD FRQVWUXomR GR FRQKHFLPHQWR1mRVHSRGHLJQRUDUDVXEMHWLYLGDGHQHPDKLVWRULFLGDGHGHVVHVDOXQRV

(56) (X TXHULD TXH RV ³HQJHQKHLUDQGRV´ FRPR VmR FKDPDGRV RV HVWXGDQWHV GH (QJHQKDULD SHUFHEHVVHPTXHDVUHJUDVOLQJXtVWLFDVQmRVmRHVWDQTXHV4XHULDHQVLQDUDRVDOXQRVXPD OtQJXDYLYDKHWHURJrQHDHGLDOyJLFDTXHVHDGHTXDDTXHVW}HVGHQDWXUH]DVyFLRKLVWyULFR FXOWXUDLV$OtQJXDGD³YLGDTXHVHYLYH´ 0$5; (1*(/6S

(57) GDLQWHUQHWGDV Ϯϴ .

(58) . UHYLVWDVGRPXQGRGDPRGDGRV JXHWRVGDP~VLFDHQWUHRXWURV $OtQJXDLQJOHVDFRPR XPDOtQJXDPXQGLDOKtEULGDQDTXDORVIDODQWHV UH

(59) FULDPVXDVSUySULDVYDULDo}HV1HVVH VHQWLGR VHULD LQFRHUHQWH HQVLQDU DRV DOXQRV TXH D ~QLFD YDULHGDGH GH LQJOrV YiOLGD p D SDGUmRSRLV VH DVVLP R IRVVH HX LULD GHVFRQVLGHUDU R IDWR GH TXH QD YLGD UHDO RV DOXQRV LULDP IDODU FRP FRPXQLGDGHV PXOWLOLQJXtVWLFDV $OLiV IRL H[DWDPHQWH R UHFRQKHFLPHQWR GDV GLYHUVDV YDULHGDGHV GR LQJOrV TXH SHUPLWLX TXH D OtQJXD VH H[SDQGLVVH JHRSROLWLFDPHQWHQRPXQGR 6HQGRDVVLPLQLFLHLDPLQKDWUDMHWyULDFRPRSURIHVVRUDXQLYHUVLWiULDSHQVDQGRHP FRPR RIHUHFHU DRV DOXQRV H FRQVHTXHQWHPHQWH j XQLYHUVLGDGH XPD SURSRVWD GH HQVLQR DSUHQGL]DJHP GH OtQJXD LQJOHVD FXMR IRFR QmR VH UHVWULQMD DR HQVLQR GH FRQWH~GR SHUPLWLQGRDVVLPRGHVHQYROYLPHQWRGHXPDOtQJXDHQWHQGLGDQmRPDLVHVWUDQJHLUDPDV DGLFLRQDOSDUDDLQFOXVmRVRFLDOGRVDOXQRVQDYLGDDFDGrPLFD$OpPGLVVRSUHRFXSDYDPH HPVLVWHPDWL]DUXPHQVLQRYROWDGRjVSUiWLFDVVRFLDLVQHFHVViULDVDRVDOXQRVHVWDEHOHFHQGR XPD UHODomR GLDOpWLFD HQWUH D YLGD GR PXQGR UHDO H R FRQKHFLPHQWR FLHQWtILFR 7DO TXDO /DUUp

(60) HXTXHULD³SURPRYHUHPVDODPRPHQWRVGHXVRGDOtQJXDLQJOHVDTXHIRVVHP PDLV FRHUHQWHV FRP DV QHFHVVLGDGHV H GHVHMRV SDUD XPD DWXDomR QD YLGD UHDO´ $V QHFHVVLGDGHV GRV PHXV DOXQRV GH (QJHQKDULD HVWDYDP GLUHWDPHQWH OLJDGDV j SDUWLFLSDomR HP HYHQWRV DFDGrPLFRV LQWHU

(61) QDFLRQDLV H SDUD HOHV HUD IXQGDPHQWDO HVFUHYHU DEVWUDFWV H DSUHVHQWDUS{VWHUHVHPLQJOrV2HVWtPXORjSUiWLFDGHSHVTXLVDHjSDUWLFLSDomRHPHYHQWRV DFDGrPLFRVGHVYHODXPQRYRKRUL]RQWHVRFLDOHFXOWXUDOSDUDRDOXQR 'H DFRUGR FRP R UHLWRU GD 8)3( $QtVLR %UDVLOHLUR D LQWHUQDFLRQDOL]DomR p IXQGDPHQWDO SDUD D TXDOLGDGH GD IRUPDomR DFDGrPLFD H SDUD R GHVHQYROYLPHQWR GH SHVTXLVDV QDV JUDGXDo}HV H SyVJUDGXDo}HV QD XQLYHUVLGDGH $V SROtWLFDV GH LQWHUQDFLRQDOL]DomRILJXUDPHQWUHDVSULQFLSDLVPHWDVGDDWXDOJHVWmRGD8)3(FRPRIRUPD GH SRVVLELOLWDU XP HQVLQR GH H[FHOrQFLD 'HQWUH DV Do}HV WRPDGDV SHOD UHLWRULD SDUD YLDELOL]DU R SURMHWR GH LQWHUQDFLRQDOL]DomR GHVWDFDPRV D IRUPDomR HP OtQJXDV H R LQFHQWLYR j SDUWLFLSDomR HP SURJUDPDV GH LQWHUFkPELR FRPR R &LrQFLD VHP )URQWHLUDV GRUDYDQWH&V)

(62) GR*RYHUQR)HGHUDO ϱ. фŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵĨƉĞ͘ďƌͬĂŐĞŶĐŝĂͬŝŶĚĞǆ͘ƉŚƉ͍ŽƉƚŝŽŶсĐŽŵͺĐŽŶƚĞŶƚΘǀŝĞǁсĂƌƚŝĐůĞΘŝĚсϰϵϯϰϴ͗ƵĨƉĞͲĂŵƉůŝĂͲ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝǌĂĐĂŽͲĐŽŵͲĨŽĐŽͲŶĂͲƉĞƐƋƵŝƐĂΘĐĂƚŝĚсϱΘ/ƚĞŵŝĚсϳϴхĐĞƐƐŽĞŵϮϬŽƵƚ͘ϮϬϭϯ͘. Ϯϵ .

(63) . 8PDXQLYHUVLGDGHGHTXDOLGDGHWHPQHFHVVDULDPHQWH GLPHQVmR LQWHUQDFLRQDO 2 FRQKHFLPHQWR KRMH p PXQGLDOL]DGR $V UHGHV GH LQWHUFkPELR HQWUH LQVWLWXLo}HV D PRELOLGDGH DV PtGLDV VRFLDLV FRP DV WHFQRORJLDV GD LQIRUPDomR H FRPXQLFDomR FRORFDP HVVD TXHVWmR GD PXQGLDOL]DomR GR FRQKHFLPHQWR FRPR XP HOHPHQWR FUXFLDO VREUHWXGRSDUDRVMRYHQV(QWmRXPDXQLYHUVLGDGHS~EOLFDGH UHIHUrQFLDFRPRDQRVVDSUHFLVDHVWDUVLQWRQL]DGDFRP HVVH PRPHQWR 5(,725$1Ë6,2%5$6,/(,52

(64) $ HVFROKD SHOD $WLYLGDGH 6RFLDO ³SDUWLFLSDomR HP HYHQWRV DFDGrPLFRV LQWHUQDFLRQDLV´VHGHYHDRIDWRGHODFRQWULEXLUVLJQLILFDWLYDPHQWHSDUDRVREMHWLYRVGHXP GRVSULQFLSDLVSURJUDPDVGHPRELOLGDGHDFDGrPLFDGRSDtVR&V)(QWUHHOHVRDYDQoRGR FRQKHFLPHQWR H D LQVHUomR LQWHUQDFLRQDO GDV LQVWLWXLo}HV EUDVLOHLUDV SHOD DEHUWXUD GH RSRUWXQLGDGHVSDUD FLHQWLVWDVHHVWXGDQWHVHVWUDQJHLURV$OpPGLVVRSRGHVHFRPSURYDUD VXD LPSRUWkQFLD QD ³YLGD TXH VH YLYH´ GLVFHQWH FRPR DWHVWD R GRFXPHQWR GR &RQVHOKR &RRUGHQDGRUGH(QVLQR3HVTXLVDH([WHQVmR &RQVLGHUDQGRTXHDVDWLYLGDGHVFRPSOHPHQWDUHVWrPDILQDOLGDGHGHHQULTXHFHUR SURFHVVR GH HQVLQRDSUHQGL]DJHP SULYLOHJLDQGR D FRPSOHPHQWDomR GD IRUPDomR VRFLDO H SURILVVLRQDO VHUmR FUHGLWDGDV QR KLVWyULFR HVFRODU GRV DOXQRV GD *UDGXDomR FRPR DWLYLGDGHV FRPSOHPHQWDUHV PHGLDQWH RV SURFHGLPHQWRV GHVFULWRV QHVWD 5HVROXomR DV DWLYLGDGHVGHSHVTXLVDH[WHQVmRPRQLWRULDHVWiJLRVQmRREULJDWyULRVEHPFRPRRVFDVRV HVSHFLILFDGRVQRVLQFLVRVDVHJXLU ,3DUWLFLSDomRHPFRPLVVmRFRRUGHQDGRUDRXRUJDQL]DGRUDGHHYHQWRVDFDGrPLFRV RXFLHQWtILFRVSURPRYLGRVSRU,(6RX(QWLGDGHVFLHQWtILFDVRXSURILVVLRQDLV ,, 3DUWLFLSDomR FRPR RXYLQWH HP FXUVRV FRQJUHVVRV HQFRQWURV VHPLQiULRV H DVVHPHOKDGRV ,,, $SUHVHQWDomR GH WUDEDOKRV HP FXUVRV FRQJUHVVRV HQFRQWURV VHPLQiULRV H DVVHPHOKDGRV ,9$WLYLGDGHVGHUHSUHVHQWDomRGLVFHQWHMXQWR DRVyUJmRVGD8)3( HRXWURVGH LQWHUHVVH´ ϲ. ;Z^K>hKEǑϭϮͬϮϬϭϯĂƌƚ͘ϭǑͿ ф;ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵĨƉĞ͘ďƌͬƵĨƉĞŶŽǀĂͬŝŵĂŐĞƐͬĐŽŶƐĞůŚŽƐͺƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐͬĞŶƐŝŶŽͺƉĞƐƋƵŝƐĂͺĞǆƚĞŶƐĂŽͬƌĞƐйϮϬϮϬϭϯйϮ ϬϭϮйϮϬĐĐĞƉĞйϮϬĐƌĞĚйϮϬĂƚŝǀйϮϬĐŽŵƉůͺŐƌĂĚйϮϬϭ͘ƉĚĨхĐĞƐƐŽĞŵϮϰĚĞǌ͘ϮϬϭϯ͘. ϯϬ .

(65) . $ HVFROKD GD $WLYLGDGH VRFLDO VH MXVWLILFD WDPEpP SHOD SRVVLELOLGDGH GH GHVHQYROYLPHQWR GR SHQVDPHQWR FUtWLFRDUJXPHQWDWLYR D FULDWLYLGDGH D DXWRQRPLD H D UHVSRQVDELOLGDGHGLVFHQWH3DUWLFLSDQGRGHHYHQWRVDFDGrPLFRVLQWHUQDFLRQDLVRDOXQRWHP DSRVVLELOLGDGHGHDSUHVHQWDUSHVTXLVDVUHDOL]DGDVSRUHOHFRPRWDPEpPSRGHGHVHQYROYHU DPSODVRSo}HVGHLQWHUFkPELRFLHQWtILFR HWHFQROyJLFR2 DOXQRTXHpSHVTXLVDGRU JDQKD YR] H YH] QD FRPXQLGDGH DFDGrPLFD SRU PHLR GD GLYXOJDomR GH SURMHWRV FLHQWtILFRV 5,&+7(5DEF

(66) $GHPDLVDSDUWLFLSDomRHPHYHQWRVSRVVLELOLWDDFRQVWUXomRGH QRYDVUHGHVGHUHODFLRQDPHQWRLPSRUWDQWHVSDUDXPDIXWXUDYLGDSURILVVLRQDOGRDOXQRTXH DLQGD HVWi QD XQLYHUVLGDGH PDV IRJH j HQFDSVXODomR HVFRODU H SURFXUD DUWLFXODU R FRQKHFLPHQWR FLHQWtILFR FRP D YLGD UHDO (VWLPXODU D SDUWLFLSDomR GLVFHQWH HP HYHQWRV DFDGrPLFRVVHMDPHVWHVQDFLRQDLVRXLQWHUQDFLRQDLVpGL]HUDRDOXQRFRPRXWUDVSDODYUDV TXH FRQKHFLPHQWR QmR VH FRQVWUyL Vy QD XQLYHUVLGDGH GHQWUR GD VDOD GH DXOD RX LVRODGR QXPDELEOLRWHFDOHQGRXPOLYUR&RQKHFLPHQWRVHFRQVWUyLVREUHWXGRQDYLGDFRPRRXWUR GHIRUPDFRODERUDWLYD 3DUD UHVSRQGHU DRV PHXV TXHVWLRQDPHQWRV FRPRGRFHQWH H YLDELOL]DU DSHVTXLVD EXVTXHLFRPRSLODUWHyULFRD/LQJXtVWLFD$SOLFDGDGRUDYDQWH/$HD7HRULDGD$WLYLGDGH 6yFLR+LVWyULFR&XOWXUDO 7$6+&

(67) 9<*276.< /(217,(9 ( (1*(675g0

(68) 1D 7$6+& RV VXMHLWRV HVWmR LQVHULGRV QXP FRQWH[WR VyFLR KLVWyULFRFXOWXUDOFRQVWUXtGRHGLUHFLRQDPVXDVDWLYLGDGHVDILPGHDOFDQoDUDOJXPREMHWR 6$11,12 '$1,(/6 *87,e55(=

(69) 1R FDVR IRFDO R REMHWRPRWLYR VHULD RIHUHFHU DRV DOXQRV GD JUDGXDomR XPD SUiWLFD GRFHQWH YROWDGD SDUD D $WLYLGDGH 6RFLDO ³SDUWLFLSDomRHPHYHQWRVDFDGrPLFRVLQWHUQDFLRQDLV´ $WLYLGDGHVVRFLDLVVmRDTXHODVHPTXH³RVVXMHLWRVHVWmRHPLQWHUDomRFRPRXWURV HPFRQWH[WRVFXOWXUDLVGHWHUPLQDGRVHKLVWRULFDPHQWHGHSHQGHQWHV´ /,%(5$/,

(70) ,U DRPXVHXLUDRFLQHPDSDUWLFLSDUGHXPDUHXQLmRSDUWLFLSDUGHXPDPHVDUHGRQGDHPXP FRQJUHVVR VmR H[HPSORV GH $WLYLGDGHV VRFLDLV 6mR PXLWDV DV $WLYLGDGHV VRFLDLV TXH ID]HPSDUWHGRQRVVRGLDDGLD1DYLGDGHXPDOXQRGHJUDGXDomRKiLQ~PHUDV$WLYLGDGHV VRFLDLV0DVQHPVHPSUHHOHDV FRQKHFH1HVVDV$WLYLGDGHVRVVXMHLWRVFRQVWLWXHPDVLH DRV RXWURV FULDP KLVWyULD FXOWXUD H SURGX]HP QRYRV PRGRV GH VHU GH SHQVDU H GH DJLU FRQVWUXLQGRDVVLPVXDSUySULDLGHQWLGDGH. . 2REMHWRpDTXLORTXHVDWLVID]DQHFHVVLGDGHGRVVXMHLWRV 6$11,12'$1,(/6*87,e55(=

(71) . ϯϭ .

(72) . eLPSRUWDQWHVDOLHQWDUTXHSDUDVHUFRQVLGHUDGDXPD$WLYLGDGHpSUHFLVRTXHRV VXMHLWRVQHODHQYROYLGRVSDUWLOKHPXPDQHFHVVLGDGHHWHQKDPXPREMHWRPRWLYRHPPHQWH 2V VXMHLWRV SDUWtFLSHV GH XPD $WLYLGDGH DWXDP GHQWUR GH XPD GHWHUPLQDGD FRPXQLGDGH FRP UHJUDV H GLYLVmR GH WUDEDOKR SUpHVWDEHOHFLGDV H FRQWDP FRP LQVWUXPHQWRV TXH YmR SRVVLELOLWDU R DOFDQFH GR REMHWR (VVHV VmR RV FRPSRQHQWHV GH XPD $WLYLGDGH VRFLDO (1*(675g0

(73) 1HVVH VLVWHPD GLQkPLFR RV LQVWUXPHQWRV GHVHPSHQKDP XP LPSRUWDQWH SDSHO SRLV HOHV VmR UHVSRQViYHLV SRU PHGLDU D $WLYLGDGH VRFLDO 4XDQWR PHOKRUHVHPDLVDSURSULDGRVRVLQVWUXPHQWRVPDLRUHVDVFKDQFHVGRREMHWRVHUDOFDQoDGR 1HVVD IRUPD GH SHQVDU R HQVLQR RV JrQHURV VmR FRQVLGHUDGRV DUWHIDWRV TXH SRVVLELOLWDP R GHVHQYROYLPHQWR GD $WLYLGDGH VRFLDO $ DSURSULDomR GR JrQHUR p IXQGDPHQWDOSDUDRGHVHQYROYLPHQWRGHXPD$WLYLGDGHVRFLDOSRUTXHVHUiSRUPHLRGHOH DVVRFLDGRDRXWURVHOHPHQWRVGHDomRVyFLRKLVWyULFRFXOWXUDOQDYLGDUHDOTXHRVGLVFHQWHV WHUmR PDLRUHV SRVVLELOLGDGHV GH DJLUHP PDLV FRHUHQWHPHQWH IUHQWH jV QHFHVVLGDGHV GD DWLYLGDGHVRFLDODOYR $SHVTXLVDUHDOL]DGDQDWXUPDGHVH[WRSHUtRGR GD JUDGXDomRGH(QJHQKDULDGH &RPSXWDomR QD GLVFLSOLQD ³,QJOrV SDUD &RPSXWDomR´ WHP FRPR REMHWLYR SULQFLSDO H[DPLQDU FULWLFDPHQWH XPD SURSRVWD GH HQVLQRDSUHQGL]DJHP GH OtQJXD LQJOHVD SRU PHLR GH$WLYLGDGHVVRFLDLVGLVFXWLQGRDHODERUDomRLPSOHPHQWDomRHDYDOLDomRGHXPPDWHULDO GLGiWLFRFRPYLVWDVjSDUWLFLSDomRHPHYHQWRVDFDGrPLFRVLQWHUQDFLRQDLV 5,&+7(5 DEF

(74) $GLVFLSOLQDWHPXPDFDUJDKRUiULDGHKRUDV$VDXODVDFRQWHFLDPjVVHJXQGDVH TXDUWDVIHLUDVHWLQKDPKRUDVGHGXUDomRGDVjVK2PDWHULDOGLGiWLFREHPFRPR DSURGXomRGLVFHQWHIRUDPDQDOLVDGRVFRPEDVHHPFDWHJRULDVHQXQFLDWLYDVGLVFXUVLYDVH OLQJXtVWLFDV /,%(5$/,

(75) 7RGRRPDWHULDOEHPFRPRWRGDVDVDo}HVHPVDODGHDXOD IRUDP SHQVDGDV GH IRUPD D SRVVLELOLWDU R GHVHQYROYLPHQWR GD $WLYLGDGH VRFLDO IRFDO SDUWLFLSDomRHPHYHQWRVDFDGrPLFRVLQWHUQDFLRQDLV

(76) $OpPGLVVRIRLIHLWRXPHVWXGRGRV JrQHURV %$.+7,192/26+,129

(77) D ILP GH SRVVLELOLWDU XPD SDUWLFLSDomR GLVFHQWHPDLVHIHWLYDQDDWLYLGDGHVRFLDOIRFDO $ HVFROKD GRV JrQHURV VH GHX SRU FRQWD GD VXD UHOHYkQFLD QD DWLYLGDGH VRFLDO HVFROKLGD 2V JrQHURV IRFDLV WUDEDOKDGRV HP VDOD IRUDP ³UHVXPR SDUD D SXEOLFDomR HP FDGHUQRGHUHVXPR

(78) ´H³S{VWHUFLHQWtILFR´2VJrQHURVRUELWDLVIRUDPKRPHSDJHGHHYHQWRV DFDGrPLFRVLQWHUQDFLRQDLVHILFKDGHLQVFULomRSDUDSDUWLFLSDomRHPHYHQWRV2VDVSHFWRV DUJXPHQWDWLYRV HQXQFLDWLYRV GLVFXUVLYRV H OLQJXtVWLFRV /,%(5$/,

(79) TXH IRUDP ϯϮ .

(80) . WUDEDOKDGRV HP VDOD H QR PDWHULDO GLGiWLFR WDPEpP IRUDP VHOHFLRQDGRV D SDUWLU GD DWLYLGDGHVRFLDO 'LDQWHGRH[SRVWRHDILPGHDOFDQoDURREMHWLYRSULQFLSDOGHVWHWUDEDOKRSUHWHQGR UHVSRQGHUDRVVHJXLQWHVTXHVWLRQDPHQWRV . 2PDWHULDOGLGiWLFRHODERUDGRSHODSURIHVVRUDSHVTXLVDGRUDSRGHFRQWULEXLU. SDUDRVDOXQRVDJLUHPFUtWLFRGLDORJLFDPHQWHQDDWLYLGDGHVRFLDO³3DUWLFLSDomRHPHYHQWRV DFDGrPLFRVQRSURFHVVRGHPRELOLGDGHGLVFHQWHLQWHUQDFLRQDO"6HVLPFRPR"6HQmRSRU TXr" . &RPRVHFDUDFWHUL]DRPDWHULDOGLGiWLFRHODERUDGRSRUHVWDSHVTXLVDGRUDHP. UHODomRjVFDWHJRULDVHQXQFLDWLYDVGLVFXUVLYDVHOLQJXtVWLFDV" $RILQDOGHVWDSHVTXLVDHVSHURFRQWULEXLUSDUD ,QFUHPHQWDU R SHUILO GH SHVTXLVDGRU QD JUDGXDomR EXVFDQGR LQWHUQDFLRQDOL]DU VHX FXUUtFXOR DXPHQWDQGR DVVLP D HOHJLELOLGDGH GLVFHQWH QR SURFHVVR GH REWHQomR GH EROVDV GH HVWXGR QR H[WHULRU H DPSOLDQGR D EXVFD GH UHIHUHQFLDLV WHyULFRV SDUD SHVTXLVD DFDGrPLFD (GXFDU XP GLVFHQWH TXH WHQKD VXD FRPSUHHQVmR H SURGXomR HVFULWD GHVHQYROYLGDV SDUD DWXDU QD HVIHUD DFDGrPLFD HP OtQJXD LQJOHVD DOpP GH RIHUHFHU DRV DOXQRV RSRUWXQLGDGHV GH SHUFHEHUHP TXH VmR FLGDGmRV TXH DJHP QR PXQGR H VH UH

(81) SRVLFLRQDPSRUPHLRGDOtQJXD 3RVVLELOLWDUXPDUHIOH[mRFUtWLFDVREUH IRUPDV GHSHQVDURHQVLQRGHLQJOrVQDV GLIHUHQWHViUHDVGDJUDGXDomRXQLYHUVLWiULD &RQWULEXLUSDUDRHQVLQRGDOtQJXDLQJOHVDjOX]GH$WLYLGDGHVVRFLDLVQDHVIHUD DFDGrPLFD 2IHUHFHU j XQLYHUVLGDGH IRFDO XPDSRVVLELOLGDGH GH UHYLVmR GRSDSHO GD OtQJXD LQJOHVDQDGLVFLSOLQDGH,QJOrVSDUD&RPSXWDomRQDV(QJHQKDULDVGLYHUVDV (VWH WUDEDOKR HVWi RUJDQL]DGR HP FLQFR FDStWXORV D VDEHU 3UyORJR )XQGDPHQWDomR WHyULFD 0HWRGRORJLD GH SHVTXLVD H DQiOLVH H GLVFXVVmR GH GDGRV &RQVLGHUDo}HVILQDLVH(StORJR ϯϯ .

(82) . 2 SULPHLUR FDStWXOR GHVWLQDVH D IXQGDPHQWDomR WHyULFD GD SHVTXLVD H HVWi GLYLGLGR HP VXEVHo}HV 1D SULPHLUD DQDOLVR D FRQWULEXLomR GD /$ SDUD R HQVLQR DSUHQGL]DJHPGHOtQJXDVQDPRGHUQLGDGHUHFHQWH1DVHJXQGDVHomRH[DPLQRDOJXPDVGDV SULQFLSDLV QRo}HVEDNKWLQLDQDV QR TXDGUR WHyULFR GD 7$6+& GHQWUH HODV D QDWXUH]D GRV VLJQRV R GLDORJLVPR H R SDSHO GRV JrQHURV GR GLVFXUVR QD DWLYLGDGH KXPDQD $ WHUFHLUD VXEVHomR DEUDQJH FRQFHLWRV Y\JRWVN\DQRV LPSRUWDQWHV SDUD R HQVLQRDSUHQGL]DJHP GH OtQJXDV$TXDUWDVHomRH[DPLQDRJrQHURIRFDOGDSHVTXLVDUHVXPRSDUDSDUWLFLSDomRHP HYHQWRVDFDGrPLFRV LQWHU

(83) QDFLRQDLV(PVHJXLGDRHQIRTXHUHFDLVREUHD7$6+&DSRUWH WHyULFR GHVWD SHVTXLVD H VXDV FRQWULEXLo}HV SDUD R HQVLQR GH /, $ VH[WD VHomR WUDWD GR PDWHULDOGLGiWLFRTXHPRELOL]DDDUJXPHQWDomRQD7$6+&SDUDILQDOPHQWHGLVFRUUHUjOX] GH/LEHUDOL

(84) VREUHDVFDUDFWHUtVWLFDVHQXQFLDWLYDVGLVFXUVLYDVHOLQJXtVWLFDV 1RVHJXQGRFDStWXORGLVFXWRDPHWRGRORJLDGHSHVTXLVDXWLOL]DGDQHVWHWUDEDOKRH MXVWLILFR D RSomR SHOD 3HVTXLVD &UtWLFD GH &RODERUDomR 3&&RO

(85) $VVLP VmR DERUGDGDV TXHVW}HVUHIHUHQWHVDRFRQWH[WRGHSHVTXLVDRVSDUWLFLSDQWHVRSURMHWRRSODQHMDPHQWRGD $WLYLGDGHVRFLDOEHPFRPRDFRQVWLWXLomRGRFRUSXV$OpPGLVVRDSUHVHQWRLQIRUPDo}HV LPSRUWDQWHVSDUDDFUHGLELOLGDGHHFRQILDELOLGDGHGDSHVTXLVD 1R WHUFHLUR FDStWXOR HVWmR DV DQiOLVHV OLQJXtVWLFDV H D GLVFXVVmR GRV GDGRV j OX] GDVFDWHJRULDVHQXQFLDWLYDVGLVFXUVLYDVHOLQJXtVWLFDV /,%(5$/,

(86) $SUHVHQWRHPVHJXLGDDVFRQVLGHUDo}HVILQDLVDFHUFDGRVUHVXOWDGRVGDSHVTXLVD HSRUILPQRHStORJRPRVWURDUHOHYkQFLDGDSHVTXLVDQRUHSRVLFLRQDPHQWRVRFLDOGLVFHQWH HGRFHQWH ϯϰ .

(87) . ³(GXFDomR p IRUPDU SHVVRDV YHUGDGHLUDPHQWH KXPDQL]DGDV H IHOL]HV ,VVR VLJQLILFD IRUPDU SHVVRDV FRP PXLWD pWLFD SULQFtSLRV H SURMHWR GH YLGD 6HP LVVR QmR p SRVVtYHO VHU KXPDQR H VHU IHOL] 4XH HGXFDomR p HVVD TXH IRUPD XP PXQGR GH GHVLJXDOGDGH"4XHHGXFDomRpHVVDTXHIRUPDXPPXQGRHPTXHDFRPSHWLWLYLGDGHpXP YDORUDFLPDGDVROLGDULHGDGH"4XHHGXFDomRpHVVDTXHHODSUySULDpIDWRUGHHVWtPXORj FRPSHWLWLYLGDGHQDIRUPDGHSURYDVSUrPLRVKXPLOKDomRGRVTXHQmRSDVVDUDPGHDQR GRVTXHQmRDYDQoDUDPHTXHVmRPDLRULD"$PDLRULDQmRWLUDRSULPHLUROXJDU´ )UHL %HWWR

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(102) 'RVDQRVDRVDVSULQFLSDLVSHVTXLVDVHP/$FRQFHQWUDYDPVHXVHVWXGRVHP FRPR DSUHQGHU XPD OtQJXD HVWUDQJHLUD GH PRGR UiSLGR SUiWLFR H HILFLHQWH 2V OLQJXLVWDV DSOLFDGRVGHHQWmRGHVFUHYLDPRVPpWRGRVFRPSDUDYDPQRVHLQGLFDYDPRVPHOKRUHVSRU DVVLP GL]HU DRV SURIHVVRUHV GH OtQJXDV $ TXHVWmR IXOFUDO HUD GHVFREULU R PpWRGR PDLV . $PRGHUQLGDGHUHFHQWHDTXHPHUHILUR³GL]UHVSHLWRDRSHUtRGRGDKLVWyULDFRQWHPSRUkQHDTXHHQJOREDDV ~OWLPDVGpFDGDVGRVpFXOR;;´ 02,7$/23(6S

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(105) (P PHDGRV GRV DQRV D /$ H[SDQGH RV VHXV KRUL]RQWHV H IRFDOL]D VHXV WUDEDOKRVVREUHTXHVW}HVGHOLQJXDJHPGRGLDDGLDGDYLGDUHDO&RPLVVRD/$SDVVDD DEDUFDURXWUDViUHDVDOpPGD(GXFDomRGHL[DQGRGHVHULQWHUGLVFLSOLQDUSDUDDVVXPLUXPD YLVmR WUDQVGLVFLSOLQDU TXH QmR WHP IURQWHLUDV RX DPDUUDV H YDL DOpP GD DSOLFDomR GRV VDEHUHVSXUDHVLPSOHV &(/$1,

(106) 1RV DQRV UHFRQKHFHQGR D LPSRUWkQFLD GH XPD SHUVSHFWLYD VRFLRFXOWXUDO GH HQVLQRDSUHQGL]DJHPHDGRWDQGRXPDYLVmRFUtWLFRUHIOH[LYDWDQWRSURIHVVRUTXDQWRDOXQR VmR SHoDV IXQGDPHQWDLV QR SURFHVVR GH FRQVWUXomR GH FRQKHFLPHQWR e R SURIHVVRU UHIOHWLQGR FULWLFDPHQWH DFHUFD GD VXD SUiWLFD GRFHQWH 1D SHUVSHFWLYD VyFLRKLVWyULFR FXOWXUDOUHIOHWLUQmRSRGHVHUFRPSUHHQGLGRFRPRRVLPSOHVDWRGHSHQVDU8PSURILVVLRQDO TXH UHIOHWH FULWLFDPHQWH VREUH VXDV Do}HV SHQVD SULQFLSDOPHQWH HP FRPR HODV SRGHP WUDQVIRUPDUDVRFLHGDGH $LQGDKRMH QDSUySULD$FDGHPLD

(107) RVOLQJXLVWDVDSOLFDGRVVRIUHPSUHFRQFHLWRGRV TXHID]HPD/LQJXtVWLFD³GXUD´SRUTXHPXLWRVDFUHGLWDPTXHDSUiWLFDVyWHPFUHGLELOLGDGH TXDQGR DGYpP GD WHRULD 5$-$1*23$/$1

(108) $ FDXVD GR SUHFRQFHLWR UHPRQWD j IRUPD HTXLYRFDGD GH VH SHQVDU R SURFHVVR GH FRQVWUXomR GH FRQKHFLPHQWR 6HJXQGR R DXWRURFRQKHFLPHQWRFLHQWtILFRSULYLOHJLDDWHRULDFRPRD~QLFD IRUPDGHFRQKHFLPHQWR YiOLGRHQTXDQWRRFRQKHFLPHQWRSUiWLFRp³Vy´XP³NQRZKRZ´$QRVVDVRFLHGDGHDLQGD HQDOWHFH R FRQKHFLPHQWR FLHQWtILFR QHXWUR R FRQKHFLPHQWR GDV OHLV JHUDLV GDV IyUPXODV PDWHPiWLFDVHSHUSHWXDDLGHLDGHTXHHOHpVXSHULRUHDQWHULRUDRSUiWLFR1RHQWDQWRLVVR MDPDLV VHUi SRVVtYHO 8P HVWi LQWULQVHFDPHQWH OLJDGR DR RXWUR 4XDQWR j QHXWUDOLGDGH VDEHVH TXH VH QHP DV SDODYUDV VmR QHXWUDV VHULD QR PtQLPR LQJrQXR DILUPDU TXH XP HGXFDGRUGHYHSRGHVHPDQWHUQHXWURHGHVSROLWL]DGR . )RQWHKWWSZZZKHOERUJEULQGH[SKS"RSWLRQ FRPBFRQWHQW YLHZ DUWLFOH LG GH] DQRVGHOLQJXLVWLFDDSOLFDGDQREUDVLO FDWLG DQRQR ,WHPLG !$FHVVRHPRXW. ϯϴ .