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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão próximo da estabilidade, a 76,004 pontos, enquanto bolsas de valores internacionais apresentaram queda. O Federal Reserve manteve os juros inalterados, mas adotou tom hawkish, projetando mais uma alta de juros em 2017, e membros da autoridade monetária também indicaram que o início do processo de redução de balanço começará em outubro. Nos EUA, dados de vendas de casas já existentes, referentes a agosto, mostraram número abaixo do esperado (5,35m vs 5,45m esp.). O petróleo apresentou alta consistente diante de queda dos estoques de gasolina e sinais de que cortes da produção da Opep devem se intensificar. A maioria das taxas de contratos futuros de juros fechou em baixa, após IPC-Fipe vir abaixo do esperado, mantendo visão de espaço para continuidade de corte de juros. O dólar chegou a apagar o movimento de queda frente ao real, com o Fomc projetando outra alta de juros ainda neste ano, mas fechou o dia no campo negativo. O volume do Ibovespa foi de R$8,2 bilhões.
Mercado hoje:
As bolsas asiáticas fecharam em direções opostas nesta quinta-feira, após o presidente do Banco do Japão afirmar que a atual política monetária é suficiente para o BC japonês impulsionar a inflação. Na China, os mercados foram impactados pelo rebaixamento do rating soberano do país pela S&P, de AA- para A+. As bolsas europeias operam em ligeira alta e os futuros de NY em queda, com investidores repercutindo a decisão de política monetária do Federal Reserve que sinalizou que irá iniciar em breve a diminuição do seu balanço. A autoridade monetária também sinalizou que poderá aumentar os juros pela terceira vez este ano. O petróleo opera em queda, em um movimento de realização de lucros. As commodities metálicas também operam em queda, enquanto o dólar se fortalece frente às demais moedas. A agenda desta quinta-feira tem como destaque o Relatório Trimestral de Inflação, que confirmou a sinalização de redução do ritmo de cortes, em linha com as projeções do mercado. O IPCA-15 de setembro apresentou alta de 0,11%, número ligeiramente abaixo da mediana de 0,13%.
Empresas & Setores
Petrobras (pg. 4), Vale (pg. 5), Multiplan (pg. 6)
Ibovespa – Intra Day
74.500 75.000 75.500 76.000 76.500 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 76.004 0,0 0,3 7,3 26,2 IBX- 50 12.703 0,0 0,3 7,3 26,2 S&P 500 2.508 0,1 0,3 1,5 12,0 Dow Jones 22.413 0,2 0,6 2,1 13,4 Nasdaq 6.456 (0,1) 0,1 0,4 19,9 Dólar Ptax 3,128 (0,1) 0,1 (0,6) (4,0)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
BRKM5 Braskem 6,70
PETR4 Petrobras PN² 4,82
PETR3 Petrobras ON² 3,80
SBSP3 #N/A 3,16
ESTC3 Estác io 2,66
CSNA3 Vale - 3,21
CIEL3 Cielo - 2,49
MULT3 Multiplan - 2,34
LAME4 Lojas Americ anas - 2,24
VALE3 Vale - 2,21
Performance por Setor (%)
3,9 1,9 0,7 0,0 0,0 -0,1 -0,5 -0,6 -0,7 -1,5 -2,4 Energia Saúde & Educação Utilities Ibovespa Telecom, Mídia &… Consumo & Varejo
Materials Financials Transp. & Infra-…
Imobiliário Industrials
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda,
18/set
Período
Expec.
Anterior
06:00 EC IPC M/M Aug -- -0,5%
06:00 EC IPC A/A Aug F -- 1,3%
08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Sep -- 0,0%
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15-Sep -- 0,1%
11:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Sep 67,00 68,00
15:00 BZ Balança comercial semanal 17-Sep -- $1190m
Terça,
19/set
Período
Expec.
Anterior
05:00 EC Conta corrente BCE SAZ Jul -- 21.2b
06:00 EC Produção de construção M/M Jul -- -0,5%
06:00 EC Pesquisa ZEW (Expectativas) Sep -- 29,30
06:00 GE Pesquisa ZEW (Expectativas) Sep -- 10,00
09:30 US Construção de casas novas Aug 1185k 1155k
09:30 US Saldo em conta corrente 2Q -$108.5b -$116.8b
20:50 JN Balança comercial Aug ¥104.4b ¥418.8b
20:50 JN Exportações A/A Aug 0,13 13,4%
20:50 JN Importações A/A Aug 10,8% 16,3%
Quarta,
20/set
Período
Expec.
Anterior
03:00 GE PPI MoM Aug -- 0,2%
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15-Sep -- 0,1%
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 15-Sep -- 9,9%
11:00 US Vendas de casas já existentes Aug 5.48m 5.44m
11:00 US Vendas casas existentes M/M Aug 0,6% -1,3%
15:00 US Decisão taxa FOMC (limite máx) 20-Sep 1,3% 1,3%
15:00 US Taxa de decisão FOMC (Limite mínimo) 20-Sep 1,0% 1,0%
JN BOJ Taxa básica de equilíbrio 21-Sep -- -0,1%
Quinta,
21/set
Período
Expec.
Anterior
01:30 JN Índice de atividade de toda a indústria M/M Jul 0,0 0,4%
08:30 BZ Central Bank Q3 Inflation Report
09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Sep -- 0,4%
09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Sep -- 2,7%
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 16-Sep -- 284k
09:30 US Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Sep 16,20 18,90
10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M Jul -- 0,1%
10:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 17-Sep -- 51,90
11:00 EC Confiança do consumidor Sep A -- (1,50)
11:00 US Índice antecedente Aug 0,2% 0,3%
Sexta,
22/set
Período
Expec.
Anterior
04:30 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Sep P -- 59,3
04:30 GE PMI Serviços Alemanha Markit Sep P -- 53,50
05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Sep P -- 57,40
05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Sep P -- 54,70
05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Sep P -- 55,70
08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Sep -- 80,90
10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Sep P -- 52,80
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Empresas & Setores
Petrobras
Valor da “Transferência de direitos” poderia ser US$12 bilhões
De acordo com o “Markets Insider”, o ministro brasileiro de Minas e Energia, Fernando Coelho, o valor da “Transferência de Direitos” dos blocos de petróleo offshore poderia chegar a ~US$12 bilhões. Um crédito de US$12 bilhões para a Petrobras poderia significar um ajuste de 20-25% ao preço de aquisição de 2010 e poderia impactar o NAV em US$1,55/ADR. As ações devem reagir positivamente ao anúncio de ontem, mesmo após a forte performance. Mantemos a recomendação de compra.
O impacto final para as ações vai depender dos detalhes de pagamento. Esperamos que o governo brasileiro mantenha o valor como um crédito para a Petrobras. A companhia provavelmente utilizaria o mesmo para adquirir, através de um processo de licitação, acesso a recursos da transferência de direitos, para a produzir em excesso o atual direito da PETR de produzir 5 bilhões boe. As partes interessadas apontam para mais de 10 bilhões de boe reservas potenciais já sem risco nessas áreas.
Qual é o prazo? Esperamos que uma decisão final sobre a reavaliação do contrato de “transferência de direitos” seja finalizada em dezembro, e um novo round de licenciamento pelo excesso de recursos nesta área deve ser realizado entre junho/julho de 2018.
Fonte: Citi Research (baseado em Petrobras – Alert: “Tranasfer of rights” value may be ~US$12 bn, de Pedro Medeiros, publicado em 21/09/2017)
Empresas & Setores
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 16,7 6,0
3 Meses 33,8
-12 Meses 17,6 (12,6)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 13,6 13,6 P/L - -Compra/Alto Risco R$ 18,49 R$ 11,59 PETR4 R$ 21,80 R$ 15,87 37,4 R$ 210.812 R$ 657,6
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Vale
Reunião com analistas e investidores
A Vale está recebendo Analistas e Investidores em suas operações de minério de ferro em Carajás. Ontem a companhia apresentou uma atualização sobre suas operações de minério de ferro e sua estratégia de negócios. A companhia reiterou que sua meta de longo prazo de produção é 400mt (abaixo da capacidade de 450mt), com uma meta de elevar o Ebitda por tonelada em outros US$4-6/t até 2020. O capex sustentável poderia cair abaixo de US$3 bilhões através do diferimento de investimentos em níquel, o que reduziria a produção, mas ainda manteria a opção de preços mais altos no futuro. A dívida líquida deve ficar abaixo de US$10 bilhões até o final de 2018, mesmo após o pagamento de US$1-2 bilhões em dividendos. Diversificação/M&A não é uma prioridade no curto prazo, mas qualquer negócio futuro giraria em torno das competências principais da Vale (uma opção seria elevar a participação na MOS). Detalhes abaixo:
Custos em minério de ferro – O negócio de minério está implementando uma segunda onda de competitividade, com a meta de melhorar o Ebitda por tonelada em US$4-6/t até 2020. Isto virá de 5 iniciativas: S11D elevando a produção (US$1-1,5), cadeia de suprimentos integrada (US$1-2), maior recuperação global (US$0,50), programa de gerenciamento estruturado de custos (US$1-1,5) e inovação/automação (US$0,50).
S11D – O ramp-up da S11D continua progredindo bem. O sistema sem caminhão alcançará 25% de capacidade até o final de 2017 e 100% até 2020. O gargalo em Carajás permanece sendo a rede logística, que alcançará capacidade completa de 230mt em 2020.
Produção de minério de ferro – A administração enfatizou o seu comprometimento com a disciplina de produção. A Vale terá 450mt de capacidade de produção, mas a meta de produção agora é de 400mt. A companhia seguirá cautelosa com o desbalanceamento do mercado high grade de minério de ferro. A Vale espera que a produção doméstica chinesa caia por conta de reformas no lado da oferta (potencialmente 20mt no próximo ano de atuais 160mt).
Qualidade do minério de ferro – O atual prêmio de qualidade do minério de ferro é sustentável e estrutural. Maiores taxas de utilização, maiores altos-fornos e fornos costeiros. A Vale iniciou a venda de uma pequena quantia de pelotas na China pela primeira vez. A companhia destacou as penalidades pela sílica e a pretensão de limitar o conteúdo de sílica utilizando a mistura.
Samarco – A Samarco votará a funcionar no 4T18 no melhor cenário. O timing dependerá das autoridades. A Vale investirá US$480 milhões neste ano, montante que deve cair ao longo do tempo.
Níquel – Melhora na competitividade, avaliação de operações e projetos atuais ao atual preço do níquel, preservação da opção, busca por uma opção em VNC. A produção cairá em 2018 por conta de atraso em investimentos. Ainda sendo planejado, mas poderia ser significativo para o mercado.
Fonte: Citi Research (baseado em Vale – Alert: Vale Investopr Tour 2017 – Day 1 Highlights, de Alexander Hacking, publicado em 20/09/2017)
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Empresas & Setores
Multiplan
MULT confirma aquisição de 50,1% do Diamond Mall; termos favoráveis
Em 20/setembro, após o fechamento do mercado, a Multiplan anunciou a aquisição de participação de 50,1% no Diamond Mall, um ativo localizado no sul de Belo Horizonte e um dos 10 maiores contribuintes para o resultado operacional líquido. A empresa atualmente detém um contrato de arrendamento de longo prazo no imóvel até 2026. Vemos esta aquisição como positiva já que (i) resolve uma emissão de longo prazo em relação ao contrato de arrendamento de um de seus ativos principais; e (ii) acrescenta o valuation - estimamos TIR real de ~12,4%.
O Clube Atlético Mineiro (CAM), que possui a propriedade, entrou em um contrato de arrendamento de 30 anos com a Multiplan. O custo do arrendamento representa 15% da receita bruta das locações dos espaços do shopping center, e 10% da receita bruta de cessão de direitos. O contrato expira em 2026, quando o ativo retornaria ao clube (CAM). Com este acordo, a Multiplan adquire 50,1% do ativo e reduz os pagamentos de royalties pela metade para 7,5% após o ano 4 (em 2022) até 2030.
Estimamos que o resultado operacional líquido (NOI) dos últimos doze meses do Diamond Mall está próximo de R$ 51 milhões - aplicando-se margem NOI de 95% - o que compara o preço de aquisição de R$ 250 milhões. Os pagamentos serão feitos ao longo dos próximos 3 anos, financiados pelo CDI a 100% - o que é um complemento interessante para a exposição do CDI considerando a tendência de queda esperada na SELIC. Acreditamos em uma TIR real de ~12,4% proveniente do fluxo de caixa total, que inclui aluguel reduzidos em 4 anos, 4 anos adicionais de receita acumulada e a participação majoritária de 50,1% no ativo em 2031.
No geral, consideramos essa proposta de aquisição favorável devido à eliminação do risco de expiração do arrendamento e dos termos de valuation e financiamento. O acordo continua sujeito à aprovação do conselho e outras condições precedentes, como o Clube Atlético Mineiro (CAM) deve obter aprovação do órgão
legislativo de Belo Horizonte para construir um novo estádio em outra parte da cidade. Embora estes possam representar desafios, a empresa continua confiante de que tem uma boa chance de superá-los.
Fonte: Citi Research (baseado em Multiplan – Alert: MULT agrees to acquire 50,1% of Diamond Mall; favorable terms, de Dan McGoey, publicado em 20/09/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 5,4 (5,3)
3 Meses 14,9
-12 Meses 23,3 (6,9)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 19,5 17,3 P/L 42,2 34,7 Neutro R$ 79,23 R$ 53,42 MULT3 R$ 67,00 R$ 75,52 -11,3 R$ 15.055 R$ 62,5
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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