Diário de Mercado 22/02/2017

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22/02/2017

Bolsas

A Bolsa brasileira passou por uma sessão de realização de lucros nesta quarta-feira, após ter renovado a pontuação máxima em quase seis anos ontem. Ao final do dia, o Ibovespa marcava 68.590 pontos, em queda de 0,67% e giro financeiro de R$ 8,7 bilhões. O movimento visto por aqui, no entanto, não refletiu o que foi observado entre os mais diversos mercados acionários internacionais, onde não houve um viés único, mas prevaleceram oscilações bastante contidas. Importa dizer que o Dow Jones, um dos principais índices norte-americanos, renovou máxima histórica na sessão de hoje. Para quinta-feira, a agenda de indicadores econômicos é mais esvaziada, com destaque apenas para o IGP-M de fevereiro. Entretanto, a safra de balanços continua em pleno vapor aqui no País, com destaque para os resultados da Vale no 4T16.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

O dia foi de realização no Ibovespa, tendência acompanhada de forma um pouco mais intensa pelas Carteiras Top 10 e Arrojada (influência de quedas acima de 2% em PETR4, CMIG4 e SAPR4). Por outro lado, a Carteira Dividendos comprovou seu perfil de proteção e registrou alta de 0,3% (das cinco ações que a compõe, apenas uma caiu hoje).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%

fev-11 fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17

Rentabilidade acumulada Ibovespa x Dow Jones

Dow Jones Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 68.590 -0,67% 13,9% Dow Jones 20.776 0,16% 4,8% S&P 500 2.363 -0,11% 5,0% DAX 11.999 0,26% 4,8% C AC 40 4.896 0,15% 1,2% IBEX35 9.477 -0,88% 1,6% FTSE 100 7.302 0,38% 2,6%

dia semana fev/17 2017

Ibovespa -0,67% 1,2% 6,1% 13,9%

Ibx-50 -0,63% 1,3% 5,9% 13,4%

Arrojada -1,35% 1,3% 8,5% 13,6%

Dividendos 0,29% 0,3% 4,7% 9,9%

Top 10 -1,31% 0,4% 5,2% 13,2%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

20/fev 61,1 BBDC3 2,06% MRFG3 -7,14% VALE5 723

CCRO3 2,05% BRAP4 -5,34% PETR4 713

fevereiro 1.441,7 VIVT4 1,79% CSAN3 -5,00% ITUB4 407

QUAL3 1,57% GGBR4 -4,10% BBDC4 333

2017 7.685,9 LREN3 1,21% RADL3 -4,07% VALE3 236

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Conteúdo

Economia 3 IPCA-15 (Fevereiro) 3 Câmbio 5 Juros 6 Agenda Econômica 7 Calendário de Resultados 8

Participação dos Investidores 9

Calendário de Proventos 9

Análise de Empresas 10

Alimentos: Prévias do 4T16 10

Gerdau: Resultados fracos, mas expectativa de reversão gradual à frente 14

Minerva: Resultados do 4T16 vieram mais fracos do que o esperado 16

Telefônica: Controle efetivo de custos no 4T16 18

Carteiras Recomendadas 20

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Economia

IPCA-15 (Fevereiro)

Inflação desaponta e quebra sequência de resultados abaixo do consenso. O IPCA-15 de fevereiro foi de 0,54% (vinda de um avanço de 0,31% no mês de janeiro), em linha com nossa estimativa, mas acima do consenso (0,49%). Em base anual, o índice recuou para 5,0% (vindo de 5,9% em janeiro).

Itens alimentares puxaram para baixo o resultado da inflação. Os itens alimentares, um dos principais direcionadores do índice, continuaram recuando no mês de fevereiro, apresentando uma queda de 0,41% no mês de fevereiro (vinda de uma alta de 0,21% em janeiro). As pressões em relação aos preços dos alimentos impactaram o desempenho do índice, incluindo feijão (recuo de 14,7%), tomate (queda de 6,6%), frutas (baixa de 1%) e carne (queda de 0,6%). Em doze meses, a inflação de itens alimentares consumidos nas residências caiu para 5,0%, vinda de 7,9% em janeiro.

...mas tivemos resultados mais desanimadores em outras categorias, que não apresentaram o mesmo desempenho dos itens alimentares apresentando inflação um pouco acima do que era esperado. Em relação à inflação de bens semi-duráveis, o índice recuou apenas 0,13% no mês de fevereiro. Isso pode ser visto como uma desaceleração da inflação mais moderada, considerando esse período do ano, uma vez que o segmento de vestuário geralmente pressiona os preços para baixo. Os bens duráveis também apresentaram uma inflação maior que o esperado, com avanço de 0,43% em fevereiro (vindo de queda de 0,32% em janeiro).

A piora da inflação também ocorreu com o índice de serviços, embora tenha vindo ligeiramente inferior do que o previsto pelo mercado. O índice avançou para 1,02% em fevereiro (vindo de uma alta de 0,36% em janeiro), mas essa aceleração veio em linha com a sazonalidade do período.

As principais medidas para o índice de inflação subiram em fevereiro. Grande parte das outras medidas de inflação mostraram deterioração na margem. A média das 5 principais medidas de inflação avançou para 0,58% no mês de janeiro, comparado aos 0,30% em janeiro.

Nossa visão: Depois de uma sequência positiva de indicadores de inflação, os números do IPCA-15 trouxeram alguns questionamentos para os analistas. Desde setembro, todos os resultados apresentados do IPCA e do IPCA-15 vieram abaixo do consenso, mas os dados de fevereiro mostraram outra direção. Ainda é cedo para afirmar uma inversão nessa tendência de desaceleração do índice, mas os dados de fevereiro podem ser um aviso. Se, por um lado, a inflação de itens alimentares continua influenciando o índice deste ano, o ritmo de melhora das outras categorias pode perder fôlego mais adiante. Ninguém sabe ao certo o quanto da recente melhora da inflação é devido a cada um dos seguintes fatores: (i) um real mais forte; (ii) uma atividade econômica ainda fraca, (iii) as taxas de juros ainda altas; ou (iv) expectativas de melhora da credibilidade em relação à política monetária e fiscal. Com esse cenário, o Banco Central deve adotar uma abordagem mais cautelosa, e de forma gradual, para evitar o risco de baixar as taxas de juros esse ano e depois ser necessário aumentar as taxas novamente em 2018. Por ora, nossa estimativa indica uma inflação oficial (IPCA) em fevereiro de 0,46%.

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5,02% -0,20% 0,20% 0,60% 1,0% 1,40% 1,80% -1,50% 0,0% 1,50% 3,0% 4,50% 6,0% 7,50% 9,0% 10,50% 12,0%

fev-15 ago-15 fev-16 ago-16 fev-17

IPCA-15

Variação sobre o mês anterior (%) Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE Fonte: IBGE 0,31%

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Câmbio

Apreensão adiada. As cotações da moeda norte-americana encerraram a sessão desta quarta-feira em queda ante o real, acompanhando o viés registrado entre a maioria das divisas internacionais, sobretudo as de países emergentes. Apesar da última ata da reunião do FOMC ter mostrado que a uma nova alta de juros nos Estados Unidos será “relativamente em breve”, as apostas de que o movimento seja de fato realizado em março são baixas entre os investidores (a curva de juros, por exemplo, precifica apenas 32% de chance).

Aqui no Brasil, o Banco Central fez mais uma vez oferta reduzida de derivativos cambiais, negociando apenas 6 mil contratos de swap tradicional. Mantido este ritmo, mais de US$ 4 bilhões, com vencimento previsto para março, serão retirados do mercado.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,067, em queda de 0,79% em relação ao último fechamento. Assim, em fevereiro a moeda norte-americana acumula desvalorização de 2,55%. No mercado futuro, o dólar para março recuou 1,02%, cotado a R$ 3,069.

R$ 2,50 R$ 2,70 R$ 2,90 R$ 3,10 R$ 3,30 R$ 3,50 R$ 3,70 R$ 3,90 R$ 4,10 R$ 4,30

fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17

Dólar

à vista Futuro Fonte: Bloomberg USD 367.000 USD 369.000 USD 371.000 USD 373.000 USD 375.000 USD 377.000 USD 379.000

fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 Reservas Cambiais

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10% 11% 12% 13% 14% 15% 2017 2019 2021 2023 2025 2027 Hoje Há 1 mes Há 3 meses

Fonte: Bloomberg

Juros

Aguardar para ver. Dada a proximidade da divulgação da decisão de política monetária do Copom, as taxas dos contratos de juros futuros apresentaram oscilações contidas, mas encerram com leve viés de baixa nesta quarta-feira. Importa dizer que, durante a sessão, a aposta majoritária precificada na curva a termo doméstica já apontava para o corte de 0,75 p.p. efetivado na Selic.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos recuaram após a divulgação da ata do FOMC, especialmente entre os vencimentos mais longos.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg 22-fev 21-fev fev/17 13,63 13,63 jan/18 10,45 10,49 jan/19 9,97 9,99 jan/20 10,05 10,08 jan/21 10,14 10,21 jan/22 10,25 10,31 jan/23 10,33 10,39 jan/24 10,41 10,42 Vencimentos DI Fechamento 1 1,2 1,4 1,6 1,8 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3 10 11 12 13 14 15 16 17 18

fev-15 jun-15 out-15 fev-16 jun-16 out-16 fev-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

22-fev 08:00 FGV - Confiança do Consumidor Fev -- 79,3 81,8

22-fev 08:00 FGV - Custos de construção (M/M) Fev 0,35% 0,29% 0,53%

22-fev 09:00 IBGE - IPCA-15 (A/A) Fev 4,98% 5,94% 5,02%

22-fev 09:00 IBGE - IPCA-15 (M/M) Fev 0,50% 0,31% 0,54%

22-jan 15:30 Coleta de impostos Jan 137000M 127607M 137392M

22-fev -- Taxa Selic 22-fev 12,25% 13,00% 12,25%

23-fev 08:00 FGV - IGP-M (A/A) Fev 5,30% 6,65%

--23-fev 08:00 FGV - IGP-M (M/M) Fev 0,01% 0,64%

--23-fev 08:00 FGV - IPC-S 22-fev 0,41% 0,49%

--23-fev 10:30 Empréstimos em Aberto Jan -- 3107B

--23-fev 10:30 Variacao de Empréstimos em Aberto (M/M) Jan -- 0,1%

--23-fev -- Resultado primário do governo central Jan 6,3B -60,1B

--24-fev 05:00 FIPE - IPC Semanal 23-fev 0,02% 0,02%

--24-fev 09:00 Taxa de desemprego - PNAD Jan 12,5% 12,0%

--24-fev 10:30 Dívida Líquida/PIB Jan 46,6% 45,9%

--24-fev 10:30 Resultado nominal do setor público consolidado Jan -14,4B -105,2B

--24-fev 10:30 Resultado primário do setor público consolidado Jan 12,2B -70,7B

--24-fev -- CNI - Confiança do Consumidor Fev -- 103,8

--20 até 24 Fev -- CAGED - Criação de Empregos Formais Jan -35149 -462366

--Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

-- -- Todos os indicadores para essa semana já foram divulgados --

--Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

22-fev 07:00 IPC (A/A) Jan 1,8% 1,8% 1,8%

22-fev 07:00 IPC (M/M) Jan -0,8% 0,5% -0,8%

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

22-fev 12:00 Vendas de moradias já existentes Jan 5,55M 5,51M 5,69M

22-fev 12:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Jan 1,1% -1,6% 3,3%

22-fev 16:00 Ata do FOMC 1-fev -- --

--23-fev 10:30 Fed de Chicago - Índice de Atividade Nacional Jan 0,00 0,14

--23-fev 10:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 18-fev 240K 239K

--23-fev 10:30 Seguro-desemprego 11-fev 2068K 2076K

--23-fev 11:00 FHFA - Índice de preços de casas (M/M) Dez 0,5% 0,5%

--23-fev 13:00 Fed de Kansas City - Atividade Manufatureira Regional Fev 9 9

--24-fev 12:00 Universidade de Michigan - Confiança do Consumidor Fev 96,0 95,7

--24-fev 12:00 Vendas de novas moradias Jan 572K 536K

--24-fev 12:00 Vendas de novas moradias (M/M) Jan 6,7% -10,4%

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Calendário de Resultados

Resultado 4T16

Empresa Data Empresa Data Empresa Data

MAGAZINE LUIZA 20/2 EMBRAER 9/3 KROTON 22/3

IGUATEMI 21/2 EVEN 9/3 B2W 23/3

MINERVA 21/2 FLEURY 9/3 C PFL ENERGIA 23/3

ODONTOPREV 21/2 GAFISA 9/3 C YRELA REALTY 23/3

SUL AMERIC A 21/2 IOC HPE-MAXION 9/3 JBS 23/3

ENERGIAS BR 22/2 MULTIPLAN 9/3 JSL 23/3

GERDAU 22/2 SÃO C ARLOS 9/3 MULTIPLUS 20/2

NATURA 22/2 TAESA 9/3 SABESP 23/3

TOTVS 22/2 ALPARGATAS 10/3 TEC NISA 23/3

ULTRAPAR 22/2 ALUPAR 10/3 C ESP 24/3

VIA VAREJO 22/2 _VALID 10/3 ENEVA 24/3

WEG 22/2 DIREC IONAL 13/3 LIGHT S/A 24/3

BRF S/A 23/2 ESTAC IO 15/3 RANDON 24/3

C IA HERING 23/2 PAR C ORRETORA 15/3 ELETROBRAS 27/3

ENGIE BRASIL 23/2 SLC AGRIC OLA 15/3 BR MALLS 28/3

LOJAS MARISA 23/2 EQUATORIAL 16/3 C EMIG 28/3

MARC OPOLO 23/2 JHSF 16/3 GENERAL SHOPPING 28/3

MARFRIG 23/2 LE LIS BLANC 16/3 SOMOS EDUC AÇ ÃO 28/3

PÃO DE AÇ UC AR 23/2 POSITIVO 16/3 BR BROKERS 29/3

TRANS. PAULISTA 23/2 SER EDUC AC IONAL 17/3 ANIMA 30/3

VALE 23/2 ALIANSC E 20/3 HELBOR 30/3

AES TIETE 24/2 C OPEL 20/3 LOPES BRASIL 30/3

AES ELETROPAULO 24/2 METAL LEVE 20/3 OI 30/3

C C R SA 6/3 RENOVA 20/3

M.DIAS BRANC O 6/3 BR INSURANC E 21/3

AREZZO 8/3 BRADESPAR 21/3

LOC ALIZA 8/3 ENERGISA 21/3

TERRA SANTA 8/3 QUALIC ORP 21/3

TIME FOR FUN 8/3 OUROFINO S/A 21/3

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Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros ingressaram com R$ 61,1 milhões na Bovespa no pregão de segunda-feira (20). Naquele dia, o Ibovespa fechou em alta de 1,16%, aos 68.532 pontos. Em 2017, o fluxo acumulado de recursos estrangeiros está positivo em R$ 7,7 bilhões.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

20/02/2017* Fevereiro Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro 61,1 1.441,7 7.685,9 49,2% Institucional 753,3 419,0 -2.095,4 26,7% Pessoa Física -795,8 -1.272,3 -2.883,8 17,4% Instit. Financeira 80,2 -30,8 -346,7 4,6% Emp. Priv/Publ -101,4 -475,2 -2.299,5 2,0% Outros -0,1 -91,4 -66,3 0,1%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem TIPO DE INVESTIDOR

(R$MM)

SALDO

Participação Por Invest. Fevereiro

Empresa Empresa Data de

Anúncio Data EX

Previsão de

Pagamento Valor Tipo de Provento

Vale PNA VALE5 29/11/16 2/12/16 16/12/16 R$ 0,14135 Juros Sobre Capital Proprio Banco do Brasil BBAS3 25/11/16 13/12/16 29/12/16 R$ 0,065392 Juros Sobre Capital Proprio

Cosan ON CSAN3 7/12/16 13/12/16 23/12/16 R$ 0,736621 Dividendo

Fleury ON FLRY3 7/12/16 13/12/16 23/12/16 R$ 1,405592 Dividendo Banrisul PNB BRSR6 9/12/16 15/12/16 29/12/16 R$ 0,035332 Juros Sobre Capital Proprio M Dias Branco ON MDIA3 12/12/16 16/12/16 28/4/17 R$ 0,8925 Juros Sobre Capital Proprio RaiaDrogasil ON RADL3 12/12/16 16/12/16 30/5/17 R$ 0,129047 Juros Sobre Capital Proprio Arezzo ON ARZZ3 13/12/16 16/12/16 30/12/16 R$ 0,212879 Juros Sobre Capital Proprio Weg ON WEGE3 13/12/16 19/12/16 15/3/17 R$ 0,0669 Juros Sobre Capital Proprio Natura ON NATU3 15/12/16 20/12/16 10/2/17 R$ 0,122085 Juros Sobre Capital Proprio Estacio Part ON ESTC3 16/12/16 22/12/16 29/12/16 R$ 0,453958 Dividendo

Totvs ON TOTS3 16/12/16 22/12/16 10/5/17 R$ 0,211347 Juros Sobre Capital Proprio BM&F Bovespa ON BVMF3 16/12/16 22/12/16 12/1/17 R$ 0,17500703 Juros Sobre Capital Proprio Itausa PN ITSA4 19/12/16 23/12/16 28/4/17 R$ 0,1938 Juros Sobre Capital Proprio Localiza ON RENT3 15/12/16 23/12/16 8/2/17 R$ 0,190798 Juros Sobre Capital Proprio Cetip ON CTIP3 21/12/16 26/12/16 8/2/17 R$ 0,095950271 Juros Sobre Capital Proprio SulAmérica UNT N2 SULA11 21/12/16 27/12/16 18/4/17 R$ 0,248837 Juros Sobre Capital Proprio Cemig PN CMIG4 21/12/16 27/12/16 30/6/17 R$ 0,12835 Juros Sobre Capital Proprio Abc Brasil PN ABCB4 27/12/16 2/1/17 10/2/17 R$ 0,453425 Juros Sobre Capital Proprio Smiles ON SMLE3 26/12/16 2/1/17 11/1/17 R$ 0,025729 Juros Sobre Capital Proprio Cremer ON CREM3 28/12/16 4/1/17 28/12/17 R$ 0,020478 Juros Sobre Capital Proprio BTG Pactual BBTG11 29/12/16 5/1/17 12/1/17 R$ 0,822052 Juros Sobre Capital Proprio Santander UNT SANB11 29/12/16 5/1/17 23/2/17 R$ 0,758838 Juros Sobre Capital Proprio Lojas Americanas PN LAME4 2/1/17 5/1/17 17/4/17 R$ 0,020866 Juros Sobre Capital Proprio

CPFL Energia ON CPFE3 5/1/17 13/1/17 20/1/17 R$ 0,217876793 Dividendo

Ambev ABEV3 22/12/16 24/1/17 23/2/17 R$ 0,07 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 23/1/17 1/2/17 1/3/17 R$ 0,015 Dividendo

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 6/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Dividendo

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22/02/2017

Análise de Empresas

Alimentos: Prévias do 4T16

• A M. Dias Branco continua se beneficiando de um real mais forte.

• JBS também deve apresentar resultados mais fortes, com suas operações nos Estados Unidos surpreendendo pelo lado positivo.

• Enquanto isso, a valorização do real prejudicou o desempenho da Marfrig no 4T16.

• A BRF deve continuar com resultados mais fracos no 4T16, em função: (i) de um real mais apreciado, (ii) ainda impactada pelos elevados custos dos grãos e (iii) vendas mais fracas no período de Natal.

• Nossas preferências para o setor de Alimentos são M Dias Branco e JBS.;

BRF (Recomendação de Compra, preço alvo de R$ 70,00 e divulgação do balanço previsto para 23/02) – Esperamos resultados mais fracos, em linha com o consenso de mercado. Em nossa visão, o 4T16 foi um trimestre desafiador para a BRF em razão: (i) da queda das vendas no mercado doméstico (recuo de 5% em relação ao ano anterior), como consequência das vendas mais fracas no Natal, (ii) apreciação do real que impactou de forma negativa suas operações no exterior, (iii) do aumento dos preços dos grãos. Com isso, estimamos uma margem Ebitda em cerca de 9% e um Ebitda de R$ 831 milhões, mas ainda vemos 2017 como um ano de recuperação. Histórico: considerando os últimos quatro trimestres reportados pela empresa, os resultados da companhia vieram mais fracos do que as estimativas do consenso.

JBS (Recomendação de Compra, preço alvo de R$18,00 e divulgação do balanço previsto para 13/3) – Visão positiva para a empresa. Esperamos uma margem Ebitda consolidada de 8,0% no 4T16, comparado aos 6,6% no 4T15. Esse desempenho ocorreu em função, principalmente, da recuperação da US Beef. O bom momento do segmento bovino com aumento na criação do gado e das exportações devem elevar a margem Ebitda da US Beef para 5,0% no 4T16, vinda de um uma margem negativa de 0,5% no 4T15.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Alimentos Gabriel Lima* Ricardo França

+55 11 2178 4202 [email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 JBSS3 2% 13% - 9,1 6,3 4,7 0,3% 0,6% MRFG3 - 11% neg 21,4 5,5 5,0 - 0,0% MDIA3 19% 21% 20,4 15,6 15,8 12,6 1,5% 2,2% BRFS3 5% 17% 45,0 12,7 10,4 7,2 0,9% 3,1%

Empresas ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield

JBSS3 C OMPRA 18,00

MRFG3 NEUTRO 7,00

MDIA3 C OMPRA 165,00

BRFS3 C OMPRA 70,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

ADTV2 _Último 3 meses Preço JBSS3 32.957 96,7 11,80 MRFG3 3.956 17,1 6,37 MDIA3 15.480 16,4 136,99 BRFS3 32.352 95,5 40,49 ¹

R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Valor de

(11)

Diário de Mercado

22/02/2017

Por outro lado, a Seara deverá apresentar resultados mais fracos em função dos maiores custos de grãos no Brasil, o que deve pressionar sua margem Ebitda (estimamos a margem em 9,0%, comparado aos 17,3% no 4T15). Histórico: considerando os últimos quatro trimestres reportados pela empresa, o desempenho operacional veio acima das estimativas do mercado.

M. Dias Branco (Recomendação de Compra, preço alvo de R$165,00 e divulgação do balanço previsto para 6/3) - Esperamos que a M Dias Branco continue apresentando resultados positivos, já que a empresa tem demonstrado boa capacidade para implementar aumentos nos preços sem impactar de forma negativa suas vendas. Além disso, a apreciação do real do trimestre provavelmente refletirá em um aumento da margem (cerca de 40% do CPV tem correlação direta com o dólar). Sendo assim, estimamos uma margem Ebitda de 18,9% (em comparação a 11,1% no 4T15), com uma alta de 4% nas vendas e de 9% nos preços em relação ao ano anterior. Histórico: Os resultados reportados pela M Dias Branco vieram acima das expectativas do mercado nos últimos quatro trimestres.

Marfrig (Recomendação Neutra, preço alvo de R$7,00 e divulgação do balanço previsto para 23/2) – Esperamos resultados neutros para a empresa, em linha com o mercado. Nossa visão é que a Marfrig apresente resultados neutros no 4T16, uma vez que seu desempenho deve refletir de forma negativa os preços mais baixos de gado (a companhia está mais exposta ao mercado doméstico). Sendo assim, a companhia deve reportar uma margem Ebitda mais pressionada com redução de 0,3 p.p., quando comparada ao ano anterior, para 9,0%. Enquanto isso, a moeda local mais apreciada também deve impactar negativamente a Keystone, que esperamos apresentar resultados mais fracos em reais. Histórico: Considerando os últimos quatro trimestres, o desempenho operacional da Marfrig foi pior do que as estimativas do consenso.

Seguem abaixo os números das empresas:

BRF (R$ milhões ) Receita Líquida 9.438 8.508 11% 8.955 5% Ebitda 831 878 -5% 1.885 -56% Margem Ebitda 8,8% 10,3% -1,50 p.p. 21,0% -Lucro Líquido 92 18 411% 1415 -93% Dados Operacionais 4T16 3T16 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ %

Volumes (mil ton)

Processados - mercado doméstico 439 382 15% 462 -5%

C arne de Frango In Natura- exportação 432 421 3% 393 10%

Preços (R$/Kg)

Processados - mercado doméstico 7,56 7,48 1% 7,20 5%

C arne Bovina In Natura - exportação/internacional 7,33 6,87 7% 8,03 -9%

Margem Ebit

Mercado Doméstico 8,5% 10,8% -2,30 p.p. 15,1%

-Mercado de Exportação/Internacional 10,2% 9,8% 0,40 p.p. 19,2%

-Fonte: B RF, B radesco Co rretora e Á go ra Co rreto ra

∆ % ∆ % ∆ % ∆ %

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22/02/2017

JBS

R$ milhões

Receita Líquida

43.796

41.166 6%

47.161 -7%

Ebitda

3.473

3.115 11%

3.132 11%

Margem Ebitda

7,9%

7,6%

0,3 p.p.

6,6%

1,3 p.p.

Lucro Líquido

699

887 -21%

-275

-Dados Operacionais

4T16E

3T16

∆ %

_4T15

∆ %

Bovinos Mercosul

Receita Líquida

6.450

6.787 -5%

7.488 -14%

Ebitda

581

339 71%

921 -37%

Margem Ebitda

9,0%

5,0%

4,0 p.p.

12,3%

-3,3 p.p.

Volume (mil Ton)

759

747 2%

792 -4%

Preço (R$/Kg)

6,11

6,13

0%

6,78

-10%

Bovinos EUA

Receita Líquida

5.540

5.360 3%

5.251 6%

Ebitda

277

270 3%

-25

-Margem Ebitda

5,0%

0,0 p.p.

-0,5%

5,5 p.p.

Volume (mil Ton)

1.392

1.372 1%

1.353 3%

Preço (U$/Kg)

3,98

3,91

2%

3,88

3%

Frango EUA

Receita Líquida

1.922

2.032 -5%

1.961 -2%

Ebitda

154

211 -27%

150 3%

Margem Ebitda

8,0%

10,4%

-2,4 p.p.

7,6%

0,4 p.p.

Suínos EUA

Receita Líquida

2.042

1.352 51%

1.088 88%

Ebitda

286

189 51%

141 103%

Margem Ebitda

14,0%

0,0 p.p.

13,0%

1,0 p.p.

Volume (mil Ton)

990

616 61%

574 72%

Preço (U$/Kg)

2,06

2,2

-6%

1,89

9%

Moy Park

Receita Líquida

1.771

1.771 5%

-Ebitda

148

158 -6%

-

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Diário de Mercado

22/02/2017

M. Dias Branco

R$ milhões

Receita Líquida

1.363

1.447 -6%

1.200 14%

Ebitda

257

313 -18%

133 93%

Margem Ebitda

18,9%

21,7%

-2,80 p.p.

11,1%

7,70 p.p.

Lucro Líquido

203

270 -25%

123 65%

Dados Operacionais

4T16E

3T16

∆ %

_4T16

∆ %

Volumes (mil ton)

Biscoitos

129

142 -9%

124 4%

Massas

92

95 -3%

88 4%

Preços (R$/Kg)

Biscoitos

5,34

5,33

0%

4,86

10%

Massas

3,45

3,39

2%

3,13

10%

Fo nte: M . Dias B ranco , B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

∆ %

4T16E

3T16

∆ %

_4T16

Marfrig

R$ milhões

Receita Líquida

4.492

4.451 1%

5.163 -13%

Ebitda

405

319 27%

484 -16%

Margem Ebitda

9,0%

7,2%

1,80 p.p.

9,4%

-0,40 p.p.

Lucro/Prejuízo Líquido

24 (170)

-

(190)

-Dados Operacionais

4T16E

3T16

∆ %

_4T15

∆ %

Marfrig Beef

Vendas

2.315

2.215 5%

2.720 -15%

Ebitda

206

120 72%

254 -19%

Margem Ebitda

8,9%

5,4%

3,5 p.p.

9,3%

-0,4 p.p.

Keystone

Vendas

2.177

2.236 -3%

2.443 -11%

Ebitda

199

202 -11%

226 -12%

Margem Ebitda

9,1%

9,0%

0,1 p.p.

9,3%

-0,1 p.p.

Fo nte: M arfrig, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

∆ %

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Diário de Mercado

22/02/2017

Gerdau: Resultados fracos, mas expectativa de

reversão gradual à frente

• Resultados do quarto trimestre vieram operacionalmente mais fracos que o esperado, com geração operacional de caixa (Ebitda) de R$ 716 milhões; • Já havia sido sinalizado um trimestre ruim, com diferença no prêmio do

aço nos Estados Unidos e custos de manutenção no Brasil;

• Isto não altera a recomendação de Compra, que tem por base um cenário melhor à frente. Preço-alvo mantido em R$ 17,00/ação.

Resultados mais fracos do que a expectativa no 4T16, impulsionados por fatores que devem ser revertidos gradualmente. A Gerdau teve Ebitda de R$ 716 milhões no 4T16, 7,5% abaixo da nossa estimativa, -40% no trimestre e -21% na comparação anual. O prejuízo ajustado da linha final foi de R$ 203,4 milhões (foi reportado prejuízo contábil de R$ 3,07 bi, pelo registro não recorrente de perda por baixa de ativos no valor de R$ 2,9 bilhões). Os principais números estão apresentados na tabela da próxima página.

Observando o lado operacional e recorrente, dois fatores foram determinantes: (i) preços de exportação mais fracos, envolvendo o mix de produtos; e (ii) preços realizados do aço nos Estados Unidos 10% abaixo da expectativa. A redução do Ebitda em base anual (-21%) foi causada pela operação norte-americana, devido à incompatibilidade temporária de sucata metálica, que impactou especificamente o 4T16 e deve ser revertida nos próximos trimestres.

O Ebitda da unidade dos Estados Unidos recuou fortemente em reais (-66% em base anual). O principal direcionador para isso foi a forte compressão nos prêmios do aço por lá (preços realizados do aço – preço da sucata).

No lado positivo, a Gerdau gerou expressivo fluxo de caixa no trimestre, de R$ 1,24 bilhão, e a relação Dívida Líquida/Ebitda declinou para 3,5x, ante 4,2x em Dez.15 e 3,6x no 3T16 (esse indicador tem como referência de “zona de conforto” o patamar de 2,5x).

Permanecemos com recomendação de Compra e visão positiva para GGBR4, tendo por base a expectativa de melhores resultados. Como exemplo, o preço do vergalhão nos Estados Unidos subiu 14% desde novembro, indicando reversão positiva. A ação está sendo negociada com um múltiplo EV/Ebitda de 6,2x estimado para 2018, o que nos parece atrativo, especialmente considerando a utilização de capacidade entre 60% e 65% nos principais mercados, o que implica em significativo espaço para crescimento do Ebitda da empresa.

Siderurgia Thiago Lofiego* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 [email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L - 28,3

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 9,3 7,3

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 3,39 - 14,6 ROE 0,1% 2,9%

0,1% 1,5% Gerdau PN 13,11 22.392 137,6 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 17,00 Upside: 29,7%

GGBR4

10 30 50 70 90 110

fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17

GGBR4 X IBOV

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Diário de Mercado

22/02/2017

A tabela a seguir mostra as principais linhas dos resultados da empresa, além das quantidades vendidas por região, assim como a abertura das receitas e do Ebitda.

Gerdau R$ milhões

Vendas Físicas de Aço (mil toneladas)

Brasil 1.536 1.546 -0,6% 1.482 3,6% 1.394 10,2%

América do Norte 1.428 1.399 2,1% 1.372 4,1% 1.433 -0,3%

América do Sul 535 537 -0,4% 516 3,7% 550 -2,7%

Aços Especiais 439 441 -0,5% 437 0,5% 608 -27,8%

Preço do Aço (R$/tonelada)

Brasil 1.903 1.985 -4,1% 2.005 -5,1% 1.921 -0,9% América do Norte 2.362 2.609 -9,5% 2.529 -6,6% 3.008 -21,5% América do Sul 2.262 2.244 0,8% 2.171 4,2% 2.693 -16,0% Aços Especiais 3.112 3.276 -5,0% 3.172 -1,9% 3.594 -13,4% Receita Líquida 8.620 9.109 -5,4% 8.699 -0,9% 10.449 -17,5% Brasil 2.923 3.070 -4,8% 2.971 -1,6% 2.678 9,1% América do Norte 3.373 3.651 -7,6% 3.470 -2,8% 4.311 -21,8% América do Sul 1.210 1.204 0,5% 1.120 8,0% 1.481 -18,3% Aços Especiais 1.366 1.446 -5,5% 1.386 -1,4% 2.185 -37,5% C usto dos Produtos Vendidos -8.098 -8.435 -4,0% -7.652 5,8% -9.663 -16,2%

Ebitda Consolidado 716 774 -7,5% 1.200 -40,3% 911 -21,4% Brasil 264 290 -9,0% 585 -54,9% 186 41,9% América do Norte 127 147 -13,6% 261 -51,3% 377 -66,3% América do Sul 132 136 -2,9% 170 -22,4% 225 -41,3% Aços Especiais 230 241 -4,6% 233 -1,3% 151 52,3% Margem Ebitda 8,3% 8,5% 13,8% 8,7% Lucro Líquido -3.074 -146 --- 95 --- -3.170 -3,0% Dívida Líquida 14.500 15.800 -8,2% 19.600 -26,0%

Dívida Líquida/Ebitda anualizado (x) 3,5 3,6 4,2

Fo nte: Gerdau, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

∆ % ∆ % ∆ % ∆ % 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ % 3T16 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15

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Diário de Mercado

22/02/2017

Minerva: Resultados do 4T16 vieram mais

fracos do que o esperado

• Minerva apresentou resultados fracos no 4T16, com queda do Ebitda de 26% em relação ao ano anterior, ficando 10% abaixo de nossa estimativa - embora esse desempenho mais negativo tenha ocorrido em função de um problema pontual (questões em relação às operações de logística no Paraguai e Uruguai);

• Mantemos uma visão positiva, já que a Minerva deve desfrutar de um ciclo favorável com as carnes bovinas nos próximos 3 anos e boas oportunidades no exterior (como a entrada no mercado japonês);

• No entanto, o valuation da companhia ficou pressionado e o real se apreciou. Sendo assim, optamos por alterar nossa recomendação para Neutra já que temos outras preferências do setor.

Alteramos nossa recomendação da Minerva para Neutra (definida como Compra anteriormente) em função do desempenho das ações (alta de 29% desde nossa última recomendação em julho de 2016) e do real mais apreciado do que o esperado. A Minerva apresentou resultados mais fracos do que o esperado no 4T16, principalmente em razão de questões pontuais (problemas com sua operação de logística no Paraguai e Uruguai), mas acreditamos que esse impacto não deve afetar o desempenho da companhia nos próximos períodos. Espera-se que a Minerva desfrute de um ciclo favorável da carne bovina nos próximos três anos. No entanto, a valorização recente da ação fez com que o ativo seja negociado em cerca de 5.9x EV/Ebitda para 2017, o que consideramos um nível justo para seu valuation. Além disso, nossa estimativa de maior valorização do real em 2017 (revisamos para baixo nossa previsão para a moeda desse ano para R$ 3,25/USD, vinda de R$ 3,50/USD anteriormente) deve influenciar de forma negativa no desempenho da Minerva, pelo menos no curto prazo. Estamos, portanto, alterando nossa recomendação para Neutra, mas mantemos nosso preço alvo de R$ 13,00/ação.

Revisamos nossas estimativas refletindo uma maior valorização do real. No Brasil, o preço do boi caiu 3% no ano, enquanto o real se valorizou 5%, resultando em menores ganhos da Minerva com seu processo de alívio de custos. Sendo assim, e em linha com nosso novo preço-alvo para o real (de R$ 3,25/USD para o fim do ano), aproveitamos para ajustar nossas previsões em relação aos índices operacionais da companhia, reduzindo nossas estimativas de Ebitda de 2017 e 2018 em 5% e 7%, respectivamente.

Alimentos Gabriel Lima* Ricardo França

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 14,2 7,9

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 8,64 - 12,8 ROE -

-11,00 2.607 Minerva Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 13,00 Upside: 18,2%

BEEF3

20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240

BEEF3 X IBOV

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Diário de Mercado

22/02/2017

Resultados mais fracos do 4T16, com Ebitda 10% abaixo da nossa estimativa. Os volumes de abates recuaram 12% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao: (i) baixo consumo do mercado doméstico; e (ii) chuvas mais intensas no Paraguai e no Uruguai que comprometeram a logística da empresa para levar o gado para as áreas de abate. Assim, a capacidade instalada da Minerva caiu para 65,0% (vinda de 67,3% no 4T15), atingindo uma média de 68,4% em 2016 (comparado aos 68,6% em 2015). Como resultado, as vendas da Minerva no mercado doméstico recuaram 1% no 4T16 e apresentaram uma queda de 3% no acumulado de 2016. Com a mudança do comportamento do consumidor doméstico nesse período para comprar peças mais baratas, a empresa informou uma redução nos preços da carne bovina no país (queda de 4% em relação ao ano anterior). Essa redução nos preços e os valores ainda altos do gado durante o ano (alta de 5% no ano) impactaram em uma queda da margem Ebitda para 9,8% no 4T16 (vinda de 12,2% no 4T15).

Após 5 anos sem dividendos, a Minerva anunciou o pagamento de R$ 60,2 milhões, com dividend yield de 2,2%.

O que fazer com as ações? Continuamos com uma visão positiva para a Minerva, já que a empresa apresenta uma boa gestão, perspectiva positiva para ciclo da carne e um caixa saudável para os próximos períodos. No entanto, revisamos nossa recomendação para Neutra, já que vemos outras companhia do setor com indicadores mais atrativos, e em nossa visão, a ação já está precificando esse ciclo favorável do gado dos próximos três anos. Além disso, a valorização do real ultrapassou nossas estimativas anteriores.

Minerva R$ milhões Receita Líquida 2.556 2.731 -6% 2.754 -7% Margem bruta 17,9% 20,5% -2,6 p.p. 22,5% -4,6 p.p. Ebitda 250 280 -11% 337 -26% Margem Ebitda 9,8% 10,2% -0,4 p.p. 12,2% -2,5 p.p.

Lucro Líquido Ajustado 12 75 -84% 66 -82% Dados Operacionais 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ %

Volumes (mil ton)

C arne bovina - mercado doméstico 54,1 56,6 -4% 54,8 -1%

C arne bovina - exportação 75,3 102,1 -26% 97,8 -23%

Preços (R$/Kg)

C arne bovina - mercado doméstico 12,89 14,86 -13% 13,38 -4%

C arne bovina - exportação 17,18 15,61 10% 17,74 -3%

Fonte: M inerva, Bradesco Co rreto ra e Á gora Co rretora

4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ %

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Diário de Mercado

22/02/2017

Telefônica: Controle efetivo de custos no 4T16

• Ebitda veio em linha com nossa estimativa, mas 3% acima do consenso,

impulsionado principalmente pelo controle de custos;

• Apesar dos bons números de adição de clientes no segmento pós-pago e da alta dos preços, a receita de serviços móveis apresentou um crescimento de 3,9% (abaixo da nossa estimativa de 4,7%);

• A Vivo continua sendo o principal player do setor no segmento pós-pago, embora TIM e Claro estejam crescendo nesse segmento;

• Mantemos nossa recomendação Neutra e preço alvo de R$ 52,00/VIVT4 para 2017.

Resultado fortes no 4T16, principalmente, em função do controle de custos e ganhos de sinergia. O Ebitda recorrente apresentou uma alta de 7% no 4T16, somando R$ 3,68 bilhões, em linha com nossas estimativas, mas 3% acima do consenso. O principal destaque positivo foi o controle de custos, que registrou queda das despesas operacionais de 1,8% quando comparado ao ano anterior, apesar da inflação de 6,3% no período. A Vivo capturou R$ 251 milhões em ganhos de sinergias no trimestre, principalmente em relação aos custos de terceiros (ganho de 0,5% em comparação último trimestre). Por outro lado, as despesas Gerais e Administrativas e a inadimplência foram os destaques negativos, apresentando avanço de 27% e 24%, respectivamente, em relação ao ano anterior. A margem Ebitda teve um crescimento de 1,90 p.p., para 33,8%, acima da nossa estimativa, já que os ganhos de sinergia foram mais evidentes no 4T15.

Telecom Fred Mendes* Ricardo França

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Telefônica Brasil (R$ milhões) 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ % 3T16 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ % Receita Líquida 10.874 10.967 -0,8% 10.693 1,7% 10.761 1,1% Serviços Móveis 6.316 6.365 -0,8% 6.132 3,0% 6.078 3,9% Serviços Fixos 4.281 4.303 -0,5% 4.254 0,6% 4.334 -1,2% Venda de aparelhos 277 300 -7,7% 307 -9,9% 349 -20,7% Ebitda ajustado 3.676 3.675 0,0% 3.410 7,8% 3.432 7,1% Margem Ebitda (%) 33,8% 33,5% 0,3 pp 31,9% 1,9 pp 31,9% 1,9 pp Lucro Líquido 1.215 1.158 4,9% 953 27,5% 1.115 9,0%

Fo nte: Telefô nica Brasil; B radesco Co rreto ra

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 16,5 13,8

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 33,88 - 49,4 ROE 7,1% 8,5%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 6,1% 7,2%

Telefonica Brasil PN 47,08 79.518 67,5 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 52,00 Upside: 10,5%

VIVT4

20 40 60 80 100 120 140 160 180

VIVT4 X IBOV

(19)

Diário de Mercado

22/02/2017

Em nossa visão, a receita de serviços móveis foi fraca. A receita de serviços móveis apresentou crescimento de 3,9% no 4T16 (alta de 4,9% ante o 3T16, mas abaixo da nossa estimativa de 4,7%), uma vez que parte da receita que geralmente é contabilizada no 4T16 foi reconhecida no 3T16. Embora já esperássemos esse efeito, tínhamos projeção de crescimento da receita de serviços móveis em cerca de 5% em relação ao ano anterior, em função: (i) dos bons números de adição de clientes no segmento pós-pagos (acréscimo de 891 mil clientes no 4T16, comparado ao acréscimo de 639 mil novos clientes no 4T15); (ii) aumento de 12% nos preços para clientes pós-pagos (existentes e novos) implementados em novembro; e (iii) recuperação no segmento de pré-pagos (um avanço de 5,6% em relação ao último trimestre). A receita com serviços fixos também foi ligeiramente inferior a nossa estimativa (-0,5%), registrando uma queda de 1,2% no ano, comparado ao recuo de 1,4% no 3T16 (principalmente em razão do crescimento mais fraco das receitas corporativas).

O ganho com as sinergias atingiu R$ 16 bilhões (alta de R$1,8 bilhão em relação ao último trimestre), dos quais R$ 300 mil em receitas, R$ 1 bilhão das operações, e R$ 500 mil em investimentos. No entanto, ressaltamos que a sinergia relacionada ao crescimento da receita atingiu apenas 20% do total previsto até agora.

O segmento de serviços móveis permanece robusto, mas mais difícil de sustentar. Os serviços móveis da Vivo seguem apresentando resultados fortes e devem continuar ganhando participação de mercado, especialmente da Oi e da Nextel. No entanto, acreditamos que o desempenho dos serviços móveis da Vivo agora é mais dependente de outras variáveis, já que os seus concorrentes estão ganhando espaço no segmento pós-pago. A Claro apresentou maiores adições líquidas do que a Vivo no 4T16 e a TIM também registrou aumento no segmento (de 23% no 4T16 em relação aos 13% no 1S16). Por fim, grande parte dos clientes estão aderindo os planos híbridos, e acreditamos que a Vivo já detém a maioria dos seus clientes no segmento pós-pagos.

Bons resultados, mas já precificado. O mercado recebeu os resultados do 4T16 de forma positiva, em função do forte crescimento do Ebitda da companhia (alta de 7%). No entanto, o consenso já tinha uma visão positiva para 2017, com um crescimento do Ebitda em cerca de 8% em relação ao ano anterior. Isso implica em uma menor possibilidade para uma revisão para cima nos preços do ativo. Com um cenário competitivo menos favorável para a Vivo no segmento pós pagos (já que seus concorrentes estão se tornando mais eficientes) e poucas surpresas previstas em relação a suas receitas, acreditamos que a ação já está precificada, sendo negociada a um EV/Ebitda de 2017 em linha com sua média histórica. Sendo assim, mantemos nossa recomendação Neutra com preço alvo de R$ 52,00/VIVT4.

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Top 10

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Arrojada

Dividendos

Performance Histórica

Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Y ield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E fev/17 semanal diária

BBAS3 34,09 36,00 5,6% 3,5% 10,0% - - 12,0 8,0 2,5% 3,8% 9,6% 3,6% 0,3% PETR4 15,70 20,00 27,4% 5,7% 10,0% 6,4 5,6 neg 8,2 - 0,0% 4,5% -1,0% -2,4% KLBN11 15,50 21,00 35,5% 0,6% 10,0% 36,5 27,1 30,4 - 0,6% 0,8% -3,7% -1,9% -0,6% RADL3 60,63 78,00 28,6% 1,2% 10,0% 20,0 17,1 42,9 35,6 1,2% 1,4% -7,4% -6,2% -4,1% BVMF3 20,03 23,00 14,8% 3,1% 10,0% 16,4 13,4 20,3 15,1 2,5% 5,0% 8,3% 2,3% 0,2% SAPR4 14,09 20,00 41,9% 0,0% 10,0% 8,1 5,9 11,8 8,1 4,2% 6,2% -0,1% -5,4% -2,5% CMIG4 11,00 11,00 0,0% 0,7% 10,0% 8,6 7,6 19,9 13,1 1,3% 1,9% 20,4% 6,4% -2,2% SUZB5 13,82 16,00 15,8% 0,5% 10,0% 6,7 6,9 6,4 11,4 1,9% 1,3% 3,1% 3,0% 0,4% CESP6 18,30 17,80 - 0,0% 10,0% 9,9 8,5 neg - - 1,3% 5,2% -1,0% -2,3% ITUB4 40,97 42,00 2,5% 11,7% 10,0% - - 12,0 11,0 2,5% 2,7% 10,1% 0,2% 0,3% Potencial da Carteira 17,2% 11,3 9,2 15,6 11,1 1,7% 2,4% 5,2% 0,4% -1,3% Performance Participação EV/EBITDA Ativos

Preço Preço-Alvo Upside

PETR4 15,70 20,00 27,4% 5,7% 19,3% 6,4 5,6 neg 8,2 - 0,0% 4,5% -1,0% -2,4% BBAS3 34,09 36,00 5,6% 3,5% 20,2% - - 12,0 8,0 2,5% 3,8% 9,6% 3,6% 0,3% SAPR4 14,09 20,00 41,9% 0,0% 18,4% 8,1 5,9 11,8 8,1 4,2% 6,2% -0,1% -5,4% -2,5% BVMF3 20,03 23,00 14,8% 3,1% 20,0% 16,4 13,4 20,3 15,1 2,5% 5,0% 8,3% 2,3% 0,2% CMIG4 11,00 11,00 0,0% 0,7% 22,2% 8,6 7,6 19,9 13,1 1,3% 1,9% 20,4% 6,4% -2,2% Potencial da Carteira 11,8% 6,7 5,4 13,1 9,0 2,1% 3,3% 8,5% 1,3% -1,4%

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Div. Y ield Performance

Preço Preço-Alvo Upside

ABEV3 18,28 21,00 14,9% 7,0% 20,31% 13,2 11,6 22,3 19,1 4,4% 4,9% 6,3% 1,7% 1,2% VIVT4 47,08 52,00 10,5% 1,7% 19,27% 6,0 5,5 16,5 13,8 6,1% 7,2% 0,9% 0,8% 1,8% SAPR4 14,09 20,00 41,9% 0,0% 19,09% 8,1 5,9 11,8 8,1 4,2% 6,2% -0,1% -5,4% -2,5% BVMF3 20,03 23,00 14,8% 3,1% 20,70% 16,4 13,4 20,3 15,1 2,5% 5,0% 8,3% 2,3% 0,2% TIET11 15,70 17,70 12,7% 0,0% 20,63% 7,1 6,1 13,5 10,7 7,4% 9,3% 8,0% 2,6% 0,8% Potencial da Carteira 19% 10,3 8,6 17,0 13,4 4,9% 6,5% 4,7% 0,3% 0,3%

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Div. Y ield Performance

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 13,9% Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 13,6% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 9,9%

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22/02/2017

Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo Div. Yield _(%) Valor de _Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) AÇÚCAR E ÁLCOOL

C osan C SAN3 E.R - 41,24 - 34,7 43,51 22,41 - - -

-São Martinho SMTO3 C 27,00 18,95 42,5% 12,2 21,63 13,66 32,9 21,1 7,4 6,9 2,9% 6.386

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 12,09 32,3% 0,8 12,58 9,40 - - - 653

Ourofino OFSA3 N 36,00 25,60 40,6% 0,2 46,04 25,51 20,0 14,7 11,4 9,1 1% 1.382

SLC Agrícola SLC E3 N 18,00 17,44 3,2% 3,3 17,96 13,27 9,9 - 6,3 - 4% 1.692

Terra Santa TESA3 N 16,00 14,55 10,0% 0,8 22,64 5,10 23,8 - 7,1 - 0% 262

ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 21,00 18,28 14,9% 195,1 19,57 15,73 22,3 19,1 13,2 11,6 4,9% 286.996 BRF BRFS3 C 70,00 40,49 72,9% 95,5 58,27 40,49 45,0 12,7 10,4 7,2 3,1% 32.352 JBS JBSS3 C 18,00 11,80 52,5% 96,7 12,95 8,20 - 9,1 6,3 4,7 0,6% 32.957 Marfrig MRFG3 N 7,00 6,37 9,9% 17,1 7,48 4,89 neg 21,4 5,5 5,0 0,0% 3.956 Minerva BEEF3 C 13,00 11,00 18,2% 10,1 12,83 8,64 5,5 5,9 5,0 4,7 0,0% 2.607

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 136,99 20,4% 16,4 143,57 59,23 20,4 15,6 15,8 12,6 2,2% 15.480

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,00 18,28 -7,0% 40,3 30,42 13,81 - 25,6 14,4 7,9 1,0% 4.378

Gol GOLL4 C 11,00 9,05 21,5% 15,8 9,05 1,78 3,7 neg 5,0 4,8 - 3.122

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABC B4 C 19,00 18,05 5,3% 5,9 19,83 7,41 7,9 7,1 - - 7,0% 3.213

Banco do Brasil BBAS3 C 36,00 34,09 5,6% 200,5 34,09 12,14 12,0 8,0 - - 3,8% 94.941

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 29,32 19,4% 108,2 32,88 22,01 14,4 13,9 - - 5,7% 58.552

Itaú ITUB4 N 42,00 40,97 2,5% 435,6 42,00 20,93 12,0 11,0 - - 2,7% 266.838

Par C orretora PARC 3 C 17,00 15,25 11,5% 5,6 15,48 8,53 16,5 14,8 - - - 2.440

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 29,08 -0,3% 13,5 31,01 21,48 10,4 10,5 - - 4,3% 9.393

Santander SANB11 V 19,00 35,28 -46,1% 35,5 36,13 12,59 31,2 29,7 - - 2,4% 263.189

SulAmérica SULA11 C 24,00 19,95 20,3% 9,5 20,83 14,40 9,4 9,6 - - 3,1% 6.677

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 15,07 32,7% 7,2 19,96 8,64 - 8,9 5,7 5,1 0,0% 1.432

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,95 1,7% 6,7 3,52 1,90 8,8 22,0 34,3 21,8 0,0% 2.729

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 22,31 7,6% 3,6 26,94 19,09 7,1 7,2 4,7 4,2 0,0% 1.428

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,78 46,4% 7,8 5,14 1,82 - 16,9 11,8 6,9 0,0% 1.635

WEG ON WEGE3 N 18,00 17,10 5,3% 28,7 18,20 12,51 25,0 22,3 19,3 16,7 0,0% 27.582

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,94 -33,0% 0,5 2,63 1,41 neg neg neg 52,0 - 359

C yrela C YRE3 V 10,00 13,57 -26,3% 29,7 14,50 7,61 31,6 25,4 14,8 14,2 11,8% 5.184

Gafisa GFSA3 C 2,50 2,48 0,8% 18,5 3,04 1,71 neg 8,0 19,7 8,7 0,0% 903

Direcional DIRR3 C 8,00 5,85 36,8% 3,8 6,59 3,68 10,0 7,7 6,3 6,6 9,7% 854

Even EVEN3 N 4,50 5,29 -14,9% 4,2 5,42 3,39 17,9 14,0 12,3 12,4 1,8% 1.180

Eztec EZTC 3 N 18,00 19,71 -8,7% 9,7 20,20 10,92 17,5 17,0 21,8 23,3 11,7% 3.252

Helbor HBOR3 N 2,50 3,35 -25,4% 4,5 3,52 1,30 - 39,7 13,8 13,8 0,6% 1.072

Lopes LPSB3 N 4,00 5,60 -28,6% 0,5 5,60 2,20 neg 46,7 neg 87,7 0,0% 700

MRV MRVE3 C 14,00 14,30 -2,1% 35,1 14,30 9,04 11,0 9,7 9,3 8,7 10,3% 6.306

PDG PDGR3 V 2,00 2,88 -30,6% 16,9 8,01 1,18 neg neg neg -20,1 - 141

Tecnisa TC SA3 N 2,40 3,37 -28,8% 3,2 3,47 1,91 neg neg neg 24,7 - 923

CONSUMO

Arezzo & C o ARZZ3 C 32,00 31,24 2,4% 5,1 31,77 16,46 23,6 19,9 17,1 14,9 2,5% 2.780

C VC Brasil C VC B3 C 32,00 28,35 12,9% 17,0 28,86 11,02 19,4 15,8 8,3 7,4 3,8% 3.771

Guararápes GUAR3 C 85,00 76,05 11,8% 1,0 78,50 40,07 9,3 7,6 4,9 4,1 5,3% 2.358

Hering HGTX3 N 16,00 16,34 -2,1% 6,3 19,38 12,04 6,4 6,7 7,0 6,7 7,5% 1.315

Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,68 12,4% 65,5 27,53 16,56 27,1 22,7 13,3 11,6 1,1% 17.155

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 7,42 -5,7% 1,3 10,00 5,68 neg neg 6,7 5,2 - 757

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22/02/2017

Empresa Código Rec. Preço

Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Y ield (%) Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,95 7,5% 1,3 15,86 9,28 18,0 10,9 8,9 7,2 2,3% 1.116

Estacio ESTC 3 C 19,00 15,20 25,0% 30,1 18,74 9,77 15,2 9,0 9,3 6,8 5,5% 4.682

Kroton KROT3 N 15,00 13,78 8,9% 121,9 16,99 8,73 12,4 10,9 9,2 8,9 6,9% 22.351

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 15,70 12,7% 12,6 17,49 11,62 13,5 10,7 7,1 6,1 9,3% 6.176

C emig C MIG4 N 11,00 11,00 0,0% 48,7 11,00 4,95 19,9 13,1 8,6 7,6 1,9% 13.838

C esp C ESP6 C 17,80 18,30 -2,7% 30,4 18,60 10,59 neg - 9,9 8,5 1,3% 6.002

C opel C PLE6 C 51,00 34,46 48,0% 15,7 37,82 20,95 16,6 10,3 8,2 5,5 4,9% 9.442

C PFL C PFE3 N 25,00 25,51 -2,0% 36,4 25,58 15,52 23,2 18,0 12,4 9,8 2,8% 25.969

C TEEP TRPL4 C 89,00 66,08 34,7% 25,9 71,02 44,12 - 1,9 33,6 10,3 1,0% 10.903

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,40 0,0% 14,2 14,43 6,56 neg neg 10,6 8,7 - 2.071

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 14,14 33,0% 20,7 15,20 10,86 24,3 16,0 4,9 4,1 1,6% 8.569

Energisa ENGI11 C 26,00 22,70 14,5% 13,2 23,39 11,94 19,6 22,1 13,6 9,6 4,1% 14.460

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 37,70 16,7% 27,4 42,12 32,52 14,6 11,4 7,3 6,0 7,9% 24.618

Equatorial EQTL3 N 52,00 59,96 -13,3% 58,8 59,96 35,63 17,7 14,2 11,8 9,3 3,5% 11.932

Light LIGT3 N 17,90 22,20 -19,4% 19,7 22,20 7,67 neg 21,8 8,1 5,9 1,1% 4.529

Taesa TAEE11 N 24,00 22,19 8,2% 36,7 24,85 15,43 9,4 8,6 7,2 6,9 11,1% 7.641

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

C C R C C RO3 C 19,00 18,93 0,4% 102,5 18,93 11,56 16,1 19,5 9,0 7,2 4,9% 33.430

EcoRodovias EC OR3 N 9,00 9,85 -8,6% 23,9 9,85 3,86 neg 12,9 6,4 5,7 7,4% 5.477

JSL JSLG3 C 16,00 9,18 74,3% 0,6 11,87 6,30 - 24,7 5,0 4,4 1,0% 1.854

Localiza RENT3 N 43,00 39,19 9,7% 50,4 43,46 20,84 19,9 18,8 9,7 8,2 2,7% 8.152

Rumo Logística RUMO3 C 10,00 8,72 14,7% 56,4 8,89 2,07 neg 26,2 5,9 4,7 1,0% 2.335

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,66 50,4% - 14,94 2,66 neg - - 12,8 0,1%

-MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 8,69 15,1% 11,7 10,07 5,92 neg 39,7 13,2 9,3 2,1% 5.987

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 35,00 33,02 6,0% 623,3 33,35 7,96 20,6 27,1 10,0 9,8 1,5% 340.304

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 31,00 27,79 11,6% 53,5 43,23 18,26 8,5 39,7 8,1 7,7 2,9% 15.368

Klabin KLBN11 C 21,00 15,50 35,5% 33,7 21,33 14,46 30,4 - 36,5 27,1 0,8% 70.882

Suzano SUZB5 N 16,00 13,82 15,8% 49,8 16,27 9,15 6,4 11,4 6,7 6,9 1,3% 15.064

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 15,70 27,4% 579,7 18,49 4,40 neg 8,2 6,4 5,6 0,0% 211.497

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 68,10 10,1% 81,3 78,65 58,73 8,2 8,1 4,6 4,4 7,2% 12.326

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Diário de Mercado

22/02/2017

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo Y ield _(%) _MercadoValor de

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

SANEAMENTO C opasa C SMG3 C 83,00 49,73 66,9% 27,1 52,00 12,10 12,8 8,5 6,2 4,6 4,7% 6.266 Sabesp SBSP3 C 45,00 33,57 34,0% 44,8 34,70 21,17 8,8 10,7 7,3 6,9 2,3% 22.962 Sanepar SAPR4 C 20,00 14,09 41,9% 37,8 15,05 2,65 11,8 8,1 8,1 5,9 6,2% 7.101 SAÚDE Fleury FLRY3 C 48,00 42,80 12,1% 23,0 42,80 13,92 29,5 25,6 13,9 12,5 4,7% 6.677 Hypermarcas HYPE3 C 34,00 27,11 25,4% 73,8 31,16 21,59 26,5 20,8 15,5 13,9 1,2% 17.079 Qualicorp QUAL3 N 23,00 20,10 14,4% 29,6 22,42 11,09 14,6 15,2 7,2 6,5 3,3% 5.548 RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 60,63 28,6% 69,8 71,05 43,36 42,9 35,6 20,0 17,1 1,4% 20.008 SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 20,03 14,8% 181,4 20,26 10,02 20,3 15,1 16,4 13,4 5,0% 35.794 C etip C TIP3 N 48,00 47,30 1,5% 62,1 47,65 35,85 18,4 15,7 13,3 11,2 0,0% 12.298 C ielo C IEL3 C 35,00 28,43 23,1% 191,8 37,32 24,39 14,8 14,1 11,5 11,1 5,0% 64.138 Multiplus MPLU3 N 46,00 39,40 16,8% 12,8 48,13 22,96 12,1 13,8 8,8 9,5 7,2% 6.383 Smiles SMLE3 C 60,00 59,85 0,3% 30,5 59,89 25,05 15,2 14,8 13,2 12,5 6,8% 7.421 Valid VLID3 N 35,00 25,38 37,9% 8,7 38,21 23,10 19,2 12,0 6,8 5,9 4,2% 1.650

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC 3 N 17,00 15,18 12,0% 7,2 17,12 10,03 - 29,3 12,5 10,5 0,9% 3.066

BR Malls BRML3 N 15,00 15,50 -3,2% 80,7 15,66 9,53 22,7 23,0 13,5 13,7 0,4% 9.393

BR Properties BRPR3 N 10,00 9,52 5,0% 7,8 10,40 7,32 34,9 - 14,7 14,4 0,3% 2.837

Iguatemi IGTA3 C 35,00 31,88 9,8% 19,8 31,90 20,47 42,6 29,1 14,8 14,4 0,9% 5.643

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,76 8,7% 1,9 2,76 1,04 neg neg 12,5 15,0 - 1.449

Multiplan MULT3 C 72,00 66,59 8,1% 45,6 67,99 41,91 42,2 35,3 19,0 17,0 1,8% 12.586

São C arlos SC AR3 N 31,00 31,05 -0,2% 0,9 31,99 17,32 - 43,6 13,7 12,9 0,6% 1.739

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 13,11 29,7% 137,6 14,64 3,39 - 28,3 9,3 7,3 1,5% 22.392

Usiminas USIM5 C 6,70 5,28 26,9% 81,7 5,62 0,84 neg neg 14,3 7,7 - 6.479

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,60 38,6% 7,3 20,22 14,44 28,1 20,6 24,3 20,8 2,3% 2.756

Totvs TOTS3 N 29,00 25,00 16,0% 23,2 33,28 21,07 24,0 21,4 9,7 9,3 2,8% 4.075

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 47,08 10,5% 67,5 49,44 33,88 16,5 13,8 6,0 5,5 7,2% 79.518

Tim TIMP3 C 11,00 9,83 11,9% 24,7 10,04 6,05 31,1 22,2 4,7 4,3 1,1% 23.789

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 12,80 -6,3% 9,6 17,55 8,85 neg neg 7,0 6,1 - 4.378

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 16,92 30,0% 46,4 21,61 13,06 - 45,4 11,3 10,2 0,6% 24.128

Pão de Açucar PC AR4 N 61,00 59,18 3,1% 44,9 62,74 39,95 neg 38,4 5,6 3,7 1,1% 15.742

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 193,67 5,9% 9,4 193,67 17,70 40,2 20,0 6,0 5,4 1,2% 4.261

Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,14 12,2% 13,0 11,61 3,58 neg neg 59,2 12,3 - 14.382

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282