Análise dos dados

A amostra final consiste de 709 operações de fusões e aquisições, as quais as ocorrências estão distribuídas conforme a figura 1. Nota-se que no período referente a 2007-2012 há um aumento significativo no número de fusões e aquisições em relação ao período de 2000-2006. A média ponderada de aquisições entre os anos 2000 e 2006 é de R$ 18,3 bilhões, enquanto que para os anos 2007 a 2012 a média ponderada é de R$ 68,3 bilhões. Utilizamos a média ponderada tendo

em vista o ano de 2012 contemplar os oito primeiros meses, uma vez que consideramos os efeitos de longo prazo para a construção da amostra:

Figura 1 – Número de fusões e aquisições ocorridas com base nos critérios de seleção.

Fonte: Base de dados - Bloomberg.

Com relação aos valores das aquisições, a figura 2 apresenta a média no período. O ano 2000 se destaca pelo pouco volume de operações, mas pelo elevado valor das aquisições ocorridas nos ramos de mineração e financeiro.

Figura 2 – Valores das fusões e aquisições ocorridas entre 2000 a 2012.

Fonte: Elaborado pelo autor. (*) Dados até agosto. 6 8 9 26 ₂₁ 29 29 65 140 72 107 129 68

Número de Fusões e Aquisições no Brasil

(*) até agosto

Valor médio das aquisições

A partir do ano 2000 o Brasil passou por uma reorganização produtiva e financeira, fruto de liberalização na economia e decorrente também de um crescimento econômico mundial (DE CAMARGOS e BARBOSA, 2007). Em consequência, vemos um aumento na quantidade e nos valores das operações de F&A, conforme demonstra a figura 3.

Figura 3 – Valores totais das aquisições por ano.

Fonte: Dados compilados pelo autor. (*) Dados até agosto.

Destacamos o volume de operações ocorridas no ano de 2008, que foi marcado pela crise financeira internacional. No Brasil ocorreram operações com valores elevados no ramo financeiro, com destaque para a fusão entre a bolsa de derivativos e a bolsa de ações, bem como da fusão entre dois dos cinco maiores bancos do país. Em relação a 2010, 60% do valor total corresponde a uma das maiores operações de capitalização em mercado, até então, de uma empresa petrolífera.

Quanto à forma de pagamento das fusões e aquisições, verificamos para o período em referência que das 709 operações, 568 (80,1%) ocorreram em dinheiro, 100 (14,1%) ocorreram em ações e 41 (5,8%) em dinheiro & ações. A figura 4 retrata essa posição por ano:

0 20 40 60 80 100 120

Valores totais das aquisições por ano

Figura 4 – Distribuição das formas de pagamento das fusões e aquisições.

Fonte: Compilado pelo autor. (*) Dados até agosto.

O pagamento em dinheiro é a forma mais utilizada e tradicional para o pagamento em operações de F&A no mercado. Observamos que nos anos 2001, 2003/4, 2007 e 2012 essa forma foi a mais utilizada. Entretanto, destacam-se os anos 2000, 2005/6 e 2009/10/11 nos quais o pagamento em ações foi recorrente.

Quanto à classificação dos períodos do mercado, a metade de todos os meses foi classificada como neutra valorização de mercado, enquanto que altas e baixas valorizações de mercado, combinados, constituem a outra metade. A figura 5 mostra a distribuição dos meses:

Figura 5 – P/L sem tendência menos a média dos últimos cinco anos.

Fonte: Elaborado pelo autor. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Forma de aquisição

Índice Preço/Lucro sem tendência

P/L - Média Quartil 1 Quartil 2 Quartil 3

De janeiro de 2000 a agosto 2012, encontramos 38 meses de alta valorização, 76 meses de neutra valorização e 38 meses de baixa valorização de mercado. Percebemos um período de queda abrupta a partir de março/2008 culminando com o ponto mais baixo em outubro/2008, seguido de uma recuperação contínua até fevereiro/2010.

Podemos observar movimento semelhante no histórico do Índice Bovespa (Ibovespa), dado pela curva abaixo, que retrata os efeitos da crise mundial de 2008, com uma recuperação sinalizada a partir do início de 2009.

Figura 6 – Histórico Ibovespa 2000 – 2012.

Fonte: Sistema de Séries Temporais do Banco Central do Brasil.

Em relação ao número de aquisições ocorridas durante o período analisado, o quadro 1 mostra que 357 (50,35%) das 709 operações de aquisições foram realizadas em períodos de baixa, 319 (44,99%) em períodos de neutra e somente 33 (4,65%) em períodos de alta valorização do mercado.

0 10 20 30 40 50 60 70 80 Pon to s

Histórico Ibovespa

Quadro 1 - Períodos de valorização e número de operações.

ANOS TODAS Baixa Em % Neutra Em % Alta Em %

2012* 68 49 72.1% 19 27.9% 0 0% 2011 129 129 100% 0 0% 0 0% 2010 107 26 24.3% 81 75.7% 0 0% 2009 72 40 55.6% 32 44.4% 0 0% 2008 140 113 80.7% 27 19.3% 0 0% 2007 65 0 0% 64 98.5% 1 1.5% 2006 29 0 0% 29 100% 0 0% 2005 29 0 0% 28 96.6% 1 3.4% 2004 21 0 0% 0 0% 21 100% 2003 26 0 0% 26 100% 0 0% 2002 9 0 0% 9 100% 0 0% 2001 8 0 0% 4 50% 4 50% 2000 6 0 0% 0 0% 6 100% TOTAL 709 357 50.35% 319 44.99% 33 4.65%

Fonte: Elaborado pelo autor. (*) Dados até agosto.

Podemos observar que o aumento no número de fusões e aquisições no Brasil ocorreu no período em que teve início a crise mundial de 2008, o que refletiu no elevado percentual de operações ocorridas na baixa do mercado (50,35%), uma vez que os índices das bolsas de valores caíram drasticamente em nível mundial. Entretanto, até 2007, as aquisições realizadas na alta valorização do mercado, num total de 33, responderam por 17% das 193 operações de F&A ocorridas neste período. A análise da qualidade dos retornos obtidos pelas empresas adquirentes nas operações sucedidas na alta e na baixa do mercado está contemplada na seção Resultados.

Em termos de valores negociados, o quadro 2 traz a distribuição por forma de aquisição (dinheiro, ações e dinheiro & ações), bem como por classificação do mercado (alta, neutra e baixa valorização). Relaciona também os valores médios negociados, a mediana e os percentuais em relação ao valor das operações e ao número total de aquisições.

Quadro 2 – Tipos de negócio e valores.

Fonte: Elaborado pelo autor.

Podemos verificar que 61,55% do valor total das aquisições foram empregados em operações na baixa, 31,95% na neutra e 6,51% na alta valorização do mercado. As aquisições em ações consistiram na forma de pagamento que prevaleceu, com 56,67%, seguida por dinheiro, com 34,68% e por último, dinheiro & ações com 8,64%. Apesar de corresponder a mais da metade dos valores pagos nas aquisições, a forma de pagamento em ações foi pouco empregada se observada do ponto de vista do número de aquisições, correspondendo a 14,10% do total, enquanto a forma de pagamento em dinheiro detém 80,11% das operações. Nesse contexto, operações que envolvem quantias mais elevadas são efetuadas por meio de emissões ou troca de ações, de forma que a empresa adquirente não necessite dispor de elevados valores de caixa para a aquisição, o que poderia causar grandes impactos financeiros para a companhia compradora.

Quando comparamos os períodos de alta, neutra e baixa valorização do mercado, percebemos que esse fator pouco afeta as decisões das empresas adquirentes quanto à forma de pagamento, uma vez que os percentuais de pagamento em dinheiro em relação ao número de aquisições são bem próximos, 75,76%, 78,68% e 81,79%, respectivamente.

Tipo de Negócio Número de aquisições

Valor médio das operações (R$

milhões)

Mediana do valor das operações (R$

em milhões)

Valor total das operações (R$ em milhões) % do total do valor das operações % do total do número de aquisições Todas as aquisições 709 669.133 72.000 474415.250 100.00% 100.00% na alta 33 1715.243 1029.445 30874.370 6.51% 4.65% na neutra 319 2196.489 898.320 151557.730 31.95% 44.99% na baixa 357 7683.767 2770.700 291983.150 61.55% 50.35% em dinheiro 568 289.679 55.730 164537.840 34.68% 80.11% em ações 100 2688.678 605.640 268867.750 56.67% 14.10%

em dinheiro & ações 41 1000.236 188.180 41009.660 8.64% 5.78% na alta em dinheiro 25 779.031 485.300 10906.440 35.33% 75.76% na alta em ações 8 3327.988 1477.740 19967.930 64.67% 24.24%

na alta em dinheiro & ações 0 − − − − −

na neutra em dinheiro 251 1223.799 461.620 79546.910 52.49% 78.68% na neutra em ações 48 1914.500 741.410 57435.010 37.90% 15.05% na neutra em dinheiro & ações 20 1121.216 640.730 14575.810 9.62% 6.27% na baixa em dinheiro 292 1949.592 980.685 74084.490 25.37% 81.79% na baixa em ações 44 8324.557 2263.380 191464.810 65.57% 12.32% na baixa em dinheiro & ações 21 1762.257 145.220 26433.850 9.05% 5.88%

Quanto ao valor das operações, a opção por ações é a mais escolhida independente da alta ou baixa do mercado, fato refletido nos percentuais de 64,67% e 65,57%, respectivamente, o que indica que a escolha da forma de pagamento está mais relacionada ao montante do que comportamento do mercado.