As principais conclusões de Saudagaran (1988)

As principais conclusões de Saudagaran (1988) foram que, além do tamanho absoluto

das empresas, sua principal linha de negócio e sua nacionalidade, influenciam na decisão de

registrar em bolsas estrangeiras: (i) o tamanho relativo de uma empresa no mercado

doméstico; (ii) a dependência de uma empresa aos mercados estrangeiros - empresas que

geram uma grande proporção de seus ganhos no exterior são mais propensas ao registro

externo; e (iii) a falha em detectar significativa relação entre a proporção de ativos

2.3.2 Pagano; Roell e Zechner (2002):

The Geography o f Equity Listing: Why Do

Companies List Abroad?

Pagano; Roell e Zechner (2002) analisam características de empresas antes e depois da

listagem de suas ações em bolsas estrangeiras. Constatam que empresas de alta tecnologia e

orientadas para exportação são atraídas para as bolsas norte-americanas, mas que a expansão

de exportação não foi significativamente influenciada e que empresas que listaram suas ações

na Europa raramente crescem rápido, mas aumentam suas vantagens depois de as listarem em

mercados estrangeiros.

Eles levantam hipóteses de que companhias podem listar-se no estrangeiro por

questões financeiras (financiamentos no estrangeiro poderiam ser mais baratos ou estar mais

facilmente disponíveis) e por questões relacionadas ao fortalecimento da empresa em seu

ramo de atuação, junto a seus fornecedores, empregados e clientes.

Esses autores consideram que empresas que listam suas ações no exterior têm altas

taxas de crescimento, o que se traduz em maiores taxas de valor da empresa

(price-earning

ratio

- P/E), em comparação com outras empresas domésticas (

Financial Benefits o f Cross-

listing).

A listagem no exterior pode mitigar a segmentação de mercado por reduzir barreiras a

investidores estrangeiros por novas regulamentações (e.g. teto para investimento de fundos de

pensão em ações estrangeiras), custos de transação (e.g. conversão de dividendos de ações

estrangeiras em moeda nacional) e pela maior disponibilidade de informações, em termos de

quantidade, tempo e transparência

(Reducing Barriers for Foreign Investors).

A localização

da bolsa de valores pode ser determinante em listar ou não se o local for de superior

conhecimento tecnológico do ramo de atividade (indústria) da empresa que deseja listar suas

ações.

Consideram ainda que companhias de alta tecnologia têm mais probabilidade de listar

Foreign Expertise).

As empresas também poderiam decidir pela listagem no estrangeiro para

alcançar altos padrões de transparência contábil e de governança corporativa, e que o

ambiente altamente regulado pode baixar o custo de capital. Empresas localizadas em países

com inadequada supervisão e padrão de transparência

(disclosure)

estariam mais propensas a

listar suas ações no exterior. Estimam que se as bolsas competem por novas listagens por

ajustar seus padrões de regulação, esta motivação pode diminuir ao longo do tempo, devido

ao ajustamento alcançado.

Nesse sentido, sugerem que a melhoria atual dos padrões de regulação europeus está

atraindo investidores institucionais norte-americanos para ações listadas exclusivamente na

Europa

(Committing to Disclosure and Corporate Governance Standards).

Alguns mercados

podem ser melhores que outros por proporcionar liquidez por motivo de microestrutura

superior, com expansão da base de acionistas e das atividades comerciais

(fiquidity).

A

listagem no estrangeiro pode ser explicada pela vantagem temporária dos preços de suas ações

no exterior ou por uma desvalorização no mercado doméstico. Esta relação pode ser explicada

por regressão comparando-se os preços das ações nos dois mercados. Companhias que têm

vendas no exterior podem capitalizar sua reputação junto aos investidores que já conhecem e

confiam na empresa como consumidores. A listagem no exterior pode estar relacionada à

divulgação (

marketing

) da empresa no exterior junto a seus fornecedores, consumidores e

empregados, o que pode resultar em maiores vendas no exterior. Os custos de listagem são

elevados, normalmente pelas exigências de padrões de contabilidade, o que é mais sensível a

pequenas empresas. Assim, empresas maiores têm maior probabilidade de listar suas ações no

exterior.

Os autores também analisam o histórico de listagem de empresas norte-americanas e

européias para verificar tendências na listagem em bolsas pelos vários continentes, bem como

grau de proteção aos acionistas, índice de desempenho do mercado e custo dos negócios.

Identificam correlação positiva com as variáveis custo do negócio, padrões de contabilidade e

proteção aos acionistas.

Eles analisam 2.322 empresas, no período de 1986 a 1997, que listaram ações em

bolsas européias e norte-americanas. Utilizam a estimativa

least absolute value

(LAV).

Concluem que o número de empresas norte-americanas que listaram ações em bolsas

européias decresceu em um terço, enquanto houve aumento considerável da listagem de

empresas européias em bolsas norte-americanas (geografia da listagem), explicada pela falta

de atratividade das bolsas européias, inclusive com declínio de listagem de empresas no

próprio mercado doméstico.

O tamanho da empresa e a recente privatização aumentam a probabilidade de a

empresa listar suas ações no exterior. Empresas de alta tecnologia procuram o mercado norte-

americano, pela presença de analistas habilidosos e investidores institucionais especializados

em avaliar estas companhias.

O mercado norte-americano é mais líquido que o europeu, tem melhores padrões

contábeis e mais proteção aos acionistas. Na medida em que essas vantagens comparativas se

traduzem num custo mais baixo de capital, elas podem ser particularmente importantes para

companhias que necessitam levantar recursos. Também o mercado norte-americano de forte

produção seria atrativo para empresas com orientação para exportação, para expandir suas

vendas. Os autores consideram que essas diferenças entre os dois mercados podem ser

atenuadas com o processo de integração entre eles e uma estrutura reguladora mais

homogênea de diretrizes européias, o que poderia levar ao nascimento de um mercado de

2.3.3 Pagano et al. (2001):

What makes stock exchanges succeed?: Evidence from cross-

No documento Estudo empírico dos fatores que influenciam as empresas brasileiras na decisão de listar suas ações em bolsas de valores estrangeiras (páginas 64-68)