3 METODOLOGIA: DESCRIÇÃO E TRATAMENTO DOS DADOS E DAS
3.2 Descrição das Variáveis
3.2.2 As Variáveis Independentes
3.2.2.3 Outras Variáveis Testadas
R eto rn o com base no Preço de Ações [(RET_AC) = Taxa de retorno médio anual,
com base no preço das ações]. Variável relacionada aos valores de fechamento das ações em
31 de dezembro de 1996 e de 2003 (tomando por base um período de sete anos), calculada por
meio da seguinte fórmula: (Preço da Ação em 2003/Preço da Ação em 1996)1/7 -1. Os valores
foram ajustados pelo índice de inflação (IPCA/IBGE), até 31 de dezembro de 2003. Os dados
foram obtidos da Economática® (Fechamento).
Retorno com base no Lucro por Ação [(RET_LPA) = Taxa de retorno médio anual, com base no lucro por ação]. Variável relacionada aos índices do lucro por ação nos períodos
de 31 de dezembro de 1996 e de 2003 (tomando por base um período de sete anos), calculado
por meio da seguinte fórmula: (índice de lucro por ação de 2003/índice de lucro por ação de 1/7
1996) - 1. Os valores foram ajustados pelo índice de inflação (IPCA/IBGE), até 31 de
dezembro de 2003. Os dados foram obtidos da Economática® (LPA).
Índice L ucro sobre o Preço de C otação [(LPA _P) =. Representa um indicador de
rentabilidade da ação em relação ao seu preço]. Os dados foram obtidos da Economática®
[L/P = (Lucro Líquido/Quantidade Total de Ações Calculadas)/Cotação], e calculados pela
média dos índices dos anos de 1996 a 2003.
Índice Valor de Mercado sobre Valor Patrinonial [(VPA) = Valor de Mercado das Empresas/Valor Patrimonial)]. Trata-se do
Market to Book Value,
representando o valor demercado da empresa em relação ao seu valor patrimonial (valores contábeis). Foi calculada
meio do índice Preço/Valor Patrimonial [(P/VPA) = Cotação/(Patrimônio Líquido/Quantidade
Total das Ações Calculadas)].
T angibilidade dos Ativos [(TNG_ATIVO) = Ativos Permanentes)]. Variável
utilizada para identificar os valores médios de imobilizado das empresas da amostra, entre os
anos de 1996 a 2003. Os valores de ativos permanentes foram obtidos por meio de consulta à
Economática® (Perman), ajustados pelo índice de inflação (IPCA/IBGE), até 31 de dezembro
de 2003.
Ativo Total (A TIV O _TO T). Valor do total de ativos das empresas da amostra,
calculado pela média dos valores de 1996 a 2003. Os dados foram obtidos da Economática®
(Ativo Tot). Os valores foram ajustados pelo ndice de inflação (IPCA/IBGE), até 31 de
dezembro de 2003.
C ap tação via Em issão de Ações (EM IT_A C). Esta variável foi utilizada como
proxy
para indicar se as empresas da amostra são captadoras de recursos, via emissão de ações. De
janeiro de 1990 até dezembro de 2003, 86 empresas da amostra emitiram ações, das quais 49
emitiram uma única vez e 37 emitiram mais de uma vez (12,85% em relação à amostra de 288
empresas). As normas para lançar programas DR pressupõem que empresas que lançam DR
emitem ou já emitiram ações. Como não foi possível relacionar as datas de emissões de ações
com as datas de listagem de programas DR, nesta variável foram consideradas como empresas
captadoras de recursos via emissão de ações as que emitiram ações mais de uma vez no
período analisado (de 1 de janeiro de 1990 até 31 de dezembro de 2003). Trata-se de variável
binomial, com o valor UM indicando que a empresa emitiu ações mais de uma vez no período
(ou seja, com possibilidade de não ter sido somente para efeito de listagem no exterior - 37
empresas da amostra) e ZERO indicando que a empresa ou não emitiu ações no período
amostra. Os dados foram extraídos do Relatório Registro de Emissão de Ações
disponibilizado pela CVM 26.
G overnança C o rp o rativ a (G O V _CO RP). Esta variável representa se empresa é
participante ou não das melhores práticas de Governança Corporativa (Nível 1, 2 ou Novo
Mercado). Somente 34 das 288 empresas da amostra fazem parte do Nível 1, 2 ou do Novo
Mercado. Assim, a variável foi transformada em binomial, onde a classificação UM indica
que a empresa participa do programa de melhores práticas de Governança Corporativa (Nível
1, 2 ou Novo Mercado) e ZERO indicando que a empresa não participa do programa. Os
dados foram extraídos da Bolsa de Valores de São Paulo (2004c).
Setor da Econom ia (SET_ECO). Variável indicativa do setor da economia do qual a
empresa participa. Os dados foram obtidos da Economática® (Setor Eco), que distribui as
empresas em 18 setores econômicos definidos e um caracterizado por “outros” . Os setores,
para efeito desta variável, foram numerados de um a 19. O Quadro 5 apresenta os setores
considerados, com a informação sobre a quantidade de empresas FL (listadas no exterior) da
amostra em cada setor, em ordem decrescente do percentual de empresas FL em cada setor
(última coluna).
26 COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS. R elatório R egistro de Em issão de Ações (período de jan eiro de 1990 até dezem bro de 2003). R elatório SCA024, em itido em 26 de m aio de 2004. Relatório disponibilizado pela CVM, a pedido. Obra não publicada.
Numeração % de Empresas % de Empresas FL atribuída para Quantidade Quantidade FL no Setor em no Setor em Setores da Economia efeito de de Empresas de Empresas Relação ao Total Relação ao Total
análise da NFL (A) FL (B) de FL d e E mpresas do variável (= B/71) Setor [= B/(A+B)1
Papel e Celulose 11 4 6 8,45 60,00 Telecomunicações 15 12 13 18,31 52,00 Comércio 3 5 3 4,23 37,50 Mineração 9 2 1 1,41 33,33 Alimentos e Bebidas 2 13 6 8,45 31,58 Energia Elétrica 6 22 10 14,08 31,25
Siderurgia & Metalurgia 14 20 8 11,27 28,57
Outros 19 26 8 11,27 23,53 Química 13 15 4 5,63 21,05 Finanças e Seguros 7 12 3 4,23 20,00 Construção 4 10 2 2,82 16,67 Petróleo e Gás 12 7 1 1,41 12,50 Veículos e peças 18 15 2 2,82 11,76 Têxtil 16 25 3 4,23 10,71 Máquinas Industriais 8 9 1 1,41 10,00 Agro e Pesca 1 1 0 0,00 0,00 Eletroeletrônicos 5 10 0 0,00 0,00
Minerais não Metálicos 10 5 0 0,00 0,00
Transporte & Serviço 17 4 0 0,00 0,00
Totais => 217 71 100,00
Quadro 5 - Setores da Economia em Relação às Empresas com Ações Listadas no Exterior
Fonte: Elaboração própria com base na Economática® e COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS (2004).
3.3 Modelo Estatístico Probabilístico (Logit)
A análise econométrica foi similar à utilizada por Saudagaran (1988), isto é, utilizando
o modelo
Logit
.O objetivo empírico do trabalho é testar as variáveis independentes (ou explicativas),
conforme estabelecidos nas hipóteses de um a 19, e sua influência estatística (relação e sinal)
sobre a variável dependente Empresas Listadas no Exterior (FL).
A variável dependente FL é binária, podendo assumir somente dois valores: sim ou
UM (para empresas listadas no exterior) ou não ou ZERO (para empresas não listadas no
exterior - listadas assim somente no mercado doméstico), o que torna o modelo básico de
O modelo
Logit
, segundo Greene (2002) e Picchetti (2000), é o apropriado quando avariável dependente é binária. Assim, a equação (6) é a estimada para os testes empíricos
(GREENE, 2002).
e x'b
Prob(7 = 1 | x) = 1— - b (6)
Onde:
Y
= variável dependente binária (listada =1; não listada = 0); x = vetor das variáveis explanatórias;b
= vetor dos coeficientese
= número neperO modelo
Logit
utiliza a função logística como função de ligação de variáveisdiscretas. É um modelo probabilístico, onde é necessário especificar uma distribuição
contínua de probabilidades. A estimação do modelo foi realizada em
cross-section.
Como recomenda Picchetti e Carmo (2000), as variáveis, quando contínuas, foram
submetidas à transformação logarítmica. Segundo esses autores, a transformação facilita as
manipulações algébricas necessárias para a função de verosimilhança, que tem o objetivo de
encontrar o valor de conjunto dos parâmetros que produzem um valor máximo para a função
de verossimilhança, e que esse conjunto será exatamente o mesmo que maximiza o valor da
transformação logarítmica, vez que a transformação é monotômica. Nesse sentido, Anderson;
Banker e Janakiraman (2003) consideram que a especificação logarítmica melhora a
comparabilidade de variáveis, aliviando uma potencial heterocedasticidade (existência de