A coordenação entre as políticas fiscal e monetária é de extrema importância para o alcance dos objetivos macroeconômicos de um país. Já em 1981, os autores Sargent e Wallace iniciaram os debates sobre as dominâncias e coordenação entre tais políticas definindo que na dominância monetária a autoridade monetária determina o resultado primário que deve ser entregue pela autoridade fiscal, cabendo à política fiscal se ajustar a fim de equilibrar o orçamento do governo, buscando um superávit que mantenha constante a relação dívida/PIB e que na dominância fiscal, a autoridade fiscal define sua política sem considerar o orçamento proposto, equilibrando possíveis déficits e superávits via emissão de títulos públicos, onde a autoridade monetária se torna passiva, agindo de acordo com a necessidade de garantir a solvência do governo e de ajustar o balanço orçamentário.
Dentro desses conceitos desenvolvidos por Sargent e Wallace, Blanchard escreveu um artigo sobre o cenário pré eleitoral da economia brasileira em 2002, onde a crescente probabilidade da eleição de Lula fez com que o Risco Brasil disparasse, provocando um parada repentina dos fluxos de capitais, levando a depreciação cambial e consequentemente elevando a inflação. Como resposta, o Banco Central aumenta a taxa de juros a fim de reter capitais e diminuir a inflação, porém segundo Blanchard, essa não deveria ser a medida tomada uma vez que tal aumento iria piorar a trajetória da dívida pública, ampliar a percepção de default e afastar ainda mais o fluxo de capitais. O cenário retratado por Blanchard caracterizaria assim o regime de dominância fiscal, já que a autoridade monetária tem sua ação restringida pelos fatores fiscais.
Também houve outro período em a atuação da política fiscal aparentou se sobrepor a atuação monetária. Em 2014, 2015 e 2016, o país apresentou déficits primários consecutivos demonstrando que a autoridade fiscal não esteve comprometida com o orçamento proposto. Com destaque para 2015, o déficit primário levou a desconfiança dos agentes, induzindo depreciação cambial e refletindo em inflação elevada para o período. Como medida, tanto para conter a trajetória da dívida como para a inflação, além de aumentar a taxa de juros, o governo incluiu uma medida de emenda diretamente na constituição a fim controlar os gastos públicos. Segundo Relatórios da Inflação do Banco Central, a recuperação da confiança para a trajetória fiscal futura foi essencial para diminuir a inflação no ano seguinte. Dessa forma, foi feito o uso
da política fiscal para o alcance de objetivos que seriam da política monetária caracterizando um possível regime de dominância fiscal.
Para investigar se realmente houve dominância fiscal no Brasil, além de analisar o cenário macroeconômico de ambos os períodos, o trabalho realizou um teste econométrico a fim de estabelecer a influências das variáveis macroeconômicas (EMBI, resultado primário, taxa de câmbio real e Selic) sobre a inflação (IPCA). Apurando os resultados do trabalho e considerando suas limitações, é razoável concluir que a apesar da determinação da inflação brasileira ser influenciada por constrangimentos de ordem fiscal, os fatores monetários ainda apresentam influência dominante. Dessa forma, a hipótese de que a dominância fiscal prevaleceu sobre a monetária durante alguns períodos, mais especificadamente em 2002 e em 2015 não pode ser tomada como verdadeira, uma vez que a política monetária ainda tem seu principal instrumento, a taxa de juros, como principal aliado para influenciar a inflação.
Não obstante, os aspectos fiscais do país ainda exercem considerável impacto sobre a inflação e devem ser guiados com responsabilidade para que se possa continuar em um cenário de dominância monetária. Também é válido destacar que o estudo da coordenação entre a política fiscal e monetária deve continuar a ser feito, já que ambas interagem diretamente e o desajuste é capaz de gerar efeitos desastroso no cenário macroeconômico, principalmente sobre a inflação e a trajetória da dívida como no caso brasileiro.
Ademais, como continuação do trabalho seria interessante estimar a relação de curto prazo entre as variáveis, as funções impulso de cada variável além de realizar uma comparação direta entre os coeficientes estruturais encontrados para se chegar a resultados mais precisos.
REFERÊNCIAS
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