DECISÕES DO ACIONISTA

Ao receber os direitos de subscrição, um acionista pode adotar uma das seguintes alternativas:

(1) exercer os direitos e comprar as novas ações,

(2) vender os direitos, desde que tenham valor de mercado, (3) deixar que os direitos expirem e percam a validade.

Para decidir sobre uma dessas alternativas, o acionista precisa saber primeiro quantos direitos são necessários para comprar uma nova ação e estabelecer um método para determinar o valor de um direito.

Número de direitos necessários para comprar uma nova ação ordinária

Exemplo: Continuando com a Granada S.A., vimos que a empresa precisa emitir 250.000 novas ações ordinárias para obter o financiamento necessário de $ 10.000.000. Como ela tem 1.000.000 de ações em circulação, emitirá 1.000.000 de direitos para seus acionistas. Esses direitos serão utilizados para comprar uma nova ação, e quatro direitos serão necessários para comprar uma nova ação ordinária.

Vimos também que, como o acionista Marcel Sombreiro possui 1.000 ações da Granada, ele receberá 1.000 direitos e poderá comprar 250 ações (1.000 × 1/4). Se exercer seus direitos, Marcel manterá a sua participação proporcional na Granada S.A.

Participação acionária antes do direito = 1.000 ações 1.000.000 ações = 0,001 = 0,1%

Participação acionária depois do direito = 1.250 ações 1.250.000 ações = 0,001 = 0,1%

180 C E D E R J

Fundamentos de Finanças| Títulos mobiliários básicos: ações, debêntures e outros títulos de dívida – 2ª parte: ações ordinárias e ações preferenciais

C E D E R J 181

AULA

11

Efeito do exercício dos direitos

Supondo que Marcel Sombreiro exerça seus direitos e compre 250 novas ações ordinárias, o valor de mercado de sua participação na Granada antes da oferta de direitos = 1.000 ações × $ 52 = $ 52.000. Ao exercer seus direitos, Marcel paga $ 10.000 ($ 40 × 250) à empresa.

A sua riqueza, refletida pelo valor das ações, antes e depois do exercício de direitos, é mostrada a seguir:

Antes da subscrição Depois da subscrição

1.000 ações a $ 52 $ 52.000 1.250 ações a $ 49,60 $ 62.600

Caixa 10.000 Caixa 0

Riqueza total $ 62.000 Riqueza total $ 62.000

A riqueza do Sr. Marcel, antes e depois da subscrição, é exatamente a mesma; o exercício dos direitos não aumentou a sua riqueza.

Efeito do não-exercício dos direitos de venda

Supondo que Marcel Sombreiro não exerça seus direitos e, em vez de comprar as ações com esses direitos, ele os vendeu por $ 2,4 cada um. Ele receberá um total de $ 2.400 (1.000 direitos × $ 2,4). Sua riqueza, antes e depois da subscrição, será:

Antes da subscrição Depois da subscrição

1.000 ações a $ 52 $ 52.000 1.000 ações a $ 49,60 $ 49.600

Caixa 10.000 Caixa antes $ 10.000

(+) Venda dos direitos 2.400 12.400

Riqueza total $ 62.000 Riqueza total $ 62.000

Efeito de deixar que os direitos expirem e percam a validade

Se o Sr. Marcel Sombreiro não exercer nem vender os seus direitos, perde $ 2.400, ou seja, $ 50 - $ 49,6 × 1.000 ações. Sua riqueza cairá para $ 59.600 [$ 49.600 (1.000 ações × $ 49,6) + $ 10.000].

Antes da subscrição Depois da subscrição – se não exercer

1.000 ações a $ 52 $ 52.000 1.000 ações a $ 48 $ 49.600

Caixa 10.000 Caixa 10.000

182 C E D E R J

Fundamentos de Finanças| Títulos mobiliários básicos: ações, debêntures e outros títulos de dívida – 2ª parte: ações ordinárias e ações preferenciais

C E D E R J 183

AULA

11

A Remanso S.A tem 900.000 ações ordinárias em circulação. Ela pretende levantar os recursos necessários para implementação dos novos projetos de investimentos, lançando 600.000 novas ações ordinárias. O preço atual da ação ordinária é $ 31. As novas ações serão emitidas a $ 24. Evandro Silva tem 1.350 ações da Remanso S.A. e tem $ 15.000 disponíveis para investir.

a. Coloque em uma tabela a riqueza de Evandro (em dinheiro e ações) antes e depois da subscrição. Suponha que ele utilize parte do seu dinheiro para exercer seus direitos. Explique cada valor apresentado na tabela.

b. Suponha que Evandro venda seus direitos pelo valor teórico. Mostre sua riqueza após a subscrição (em dinheiro e em ações ordinárias). Explique como você determinou o valor das ações e o valor dos direitos.

Resposta Comentada

Ações em circulação = 900.000

A empresa está pensando em captar novos recursos via emissão de 600.000 novas ações ordinárias.

Preço de mercado da ação com direitos: M_w = $ 31 Preço de subscrição da ação: S = $ 24

Nº de direitos necessários para subscrever uma nova ação,

N = 900.000 ações

360.000 novas ações = 2,5

Portanto, serão necessários 2,5 direitos para se adquirir 1 ação da Remanso.

Valor teórico de cada direito: D_w = Mw – S

N + 1

Atividade 4

Este exemplo foi

desenvolvido em bases teóricas; na prática, o preço de mercado para os direitos pode variar em relação ao valor teórico do direito, o que leva o acionista a preferir uma ou outra alternativa.

Outra variável importante são os custos de transações que não existem na oferta de direitos, tornando as

ofertas atraentes, o que pode estimular o acionista a exercer seus direitos.

182 C E D E R J

Fundamentos de Finanças| Títulos mobiliários básicos: ações, debêntures e outros títulos de dívida – 2ª parte: ações ordinárias e ações preferenciais

C E D E R J 183 AULA

11

Nº de ações possuídas por Evandro: 1.350

Participação percentual do Evandro antes da emissão das ações: número de ações possuídas

número de ações em circulação da empresa

1.350 ações

900.000 ações = 0,0015 = 0,15%

Antes da subscrição, a riqueza de Evandro era

Antes da subscrição

1.350 ações a $ 31 $ 41.850 Caixa 15.000 Riqueza total $ 56.850

Depois da subscrição:

O preço de mercado ex-direitos será igual a $ 31 - $ 2,0 = $ 29.

Evandro tem direito de comprar 540 novas ações (= 360.000 novas ações × 0,0015 = 540 ações).

Ao exercer o direito de subscrição, ele vai desembolsar 540 × $ 24 = $ 12.960.

Então, o seu caixa vai diminuir $ 12.960, ficando igual a $ 2.040.

Evandro terá agora 1.890 ações (as 1.350 antigas mais as 540 novas adquiridas), mas o preço de mercado agora é igual a $ 29.

A riqueza do Evandro será a mesma, como demonstrado a seguir:

Depois da subscrição

1.890 ações a $ 29 $ 54.810

Caixa 2.040

184 C E D E R J

Fundamentos de Finanças| Títulos mobiliários básicos: ações, debêntures e outros títulos de dívida – 2ª parte: ações ordinárias e ações preferenciais

C E D E R J 185

AULA

11

Vantagens do financiamento da empresa com ações ordinárias

Vantagens

1- a empresa não assume compromissos de fazer pagamentos periódicos aos acionistas;

2- a empresa não tem obrigação de restituir os recursos obtidos através de ações ordinárias, uma vez que elas não têm data especificada de vencimento;

3- a empresa pode aumentar sua capacidade de empréstimo, pois quanto mais ações ordinárias tiver, maior será a sua base de capital próprio.

Desvantagens

1- Diluição potencial do controle da empresa, porque a venda de novas ações ordinárias pode mudar o controle proporcional de alguns acionistas, quando estes não exercem seus direitos de preferência na ocasião da emissão dessas novas ações.

2- Diluição potencial do lucro, porque quanto maior o número de ações, menor o lucro por ação.

3- Os dividendos pagos aos acionistas ordinários não são dedutíveis para efeito de imposto de renda, como o são os juros dos títulos de dívida.

4- O custo das ações ordinárias, normalmente, é mais alto que o custo de dívida de longo prazo. Isso ocorre porque os dividendos não são dedutíveis para fins de imposto de renda e porque o risco das ações ordinárias é relativamente maior que o risco das dívidas e das ações preferenciais.