Desempenho das Ações em função do Prazo

A verificação do desempenho das ações em função do prazo foi efetuada a partir do cálculo da variação dos papéis para os prazos de 1, 30, 90, 180, 360 e 540 dias, partindo da cotação inicial da oferta, registrada na CVM. As variações encontradas para os referidos prazos foram convertidas para a mesma base, ou

seja, foram encontradas as taxas equivalentes ao mês (30 dias), para possibilitar a comparação entre os diversos prazos.

De acordo com Assaf Neto (2003, p. 141), duas taxas são admitidas como equivalentes quando, aplicadas sobre um mesmo capital durante certo intervalo de tempo, produzem os mesmos juros ou o mesmo montante, pelo regime de capitalização composta. O cálculo da taxa equivalente foi efetuado utilizando-se a seguinte expressão:

Taxa Equivalente Maior (I):

(

)

I

=

1

+

i

-

1

Onde,

i = taxa menor (alusiva a um subperíodo da operação);

n = número de subperíodos da taxa menor (i) contidos no prazo da taxa maior (I), numa mesma unidade de tempo.

Taxa Equivalente Menor (i):

(

)

i

=

+

I

-

1

1

I = taxa maior (alusiva a todo o período da operação);

n = número de subperíodos da taxa menor (i) contidos no prazo da taxa maior (I), numa mesma unidade de tempo.

5. RESULTADOS

Este estudo analisou o comportamento das ações relativas às Ofertas Públicas Iniciais (IPO) realizadas no Brasil no período de 01.01.05 a 31.07.07, com o objetivo de verificar a ocorrência das seguintes anomalias, apontadas em diversas pesquisas acadêmicas relacionadas aos IPOs: ocorrência de subprecificação (underpricing); retornos iniciais elevados e alta volatilidade, sugerindo uma possível relação risco x retorno; baixa performance das emissões no longo prazo e performance relacionada ao desempenho geral de cada setor de atividade, evidenciando que as empresas abrem o capital em momentos de auge no desempenho do setor ao qual pertencem.

A análise incluiu a verificação da variação das ações, comparativamente à variação da taxa CDI e do IBOVESPA, a elaboração de comparativo da volatilidade das ações com a volatilidade do IBOVESPA, a verificação do comportamento das ações em função do setor de atividade das empresas emissoras e o desempenho das ações em função do prazo.

De acordo com os dados levantados junto à BM&FBOVESPA, entre 01.01.2005 a 31.07.2007 ocorreram 115 (cento e quinze) emissões públicas, sendo 81 (oitenta e um) IPOs e 34 (trinta e quatro) emissões subseqüentes (follow-on). O Gráfico 3 apresenta a freqüência e a evolução da quantidade de ofertas públicas iniciais por ano, comparativamente à quantidade de ofertas subseqüentes. Verifica- se que houve um crescimento substancial na quantidade de empresas que efetuaram IPOs de 2005 a 31.07.2007. Conseqüentemente, os volumes negociados também se elevaram nesse período (Gráfico 4).

9 10 26 16 46 8 2005 2006 31/07/07

Emissões Públicas - Quantidade

IPO

FOLLOW ON

Gráfico 3 – Evolução da Quantidade de IPOs

Fonte: BM&FBOVESPA – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros.

5,4 8,5 15,4 15,0 32,2 8,8 2005 2006 31/07/07

Emissões Públicas - Volume - R$ Milhões

IPO

FOLLOW ON

Gráfico 4 – Volume das Captações em Ofertas Públicas

Fonte: BM&FBOVESPA – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros.

Em 2005 foram realizadas 09 (nove) Ofertas Públicas Iniciais (IPO) na BM&FBOVESPA, cujos dados estão apresentados no Quadro 1.

Listagem Registro Início Código Oferta CVM Negociação Negociação

Renar Maças Ltda Novo Mercado Alimentos Diversos 24/01/05 28/02/05 RNAR3 Submarino S.A. Novo Mercado Produtos Diversos 30/03/05 30/03/05 BTOW3 Localiza Rent a Car S.A. Novo Mercado Aluguel de Carros 20/05/05 23/05/05 RENT3 TAM S.A. Nível 2 Transporte Aéreo 14/06/05 14/06/05 TAMM4 EDP Energias do Brasil S.A. Novo Mercado Energia Elétrica 13/07/05 13/07/05 ENBR3 Obrascon Huarte Lain Brasil S.A. Novo Mercado Exploração de Rodovias 14/07/05 15/07/05 OHLB3 Banco Nossa Caixa S.A. Novo Mercado Bancos 27/10/05 28/10/05 BNCA3 COSAN S.A. Indústria e Comércio Novo Mercado Alimentos Diversos 17/11/05 18/11/05 CSAN3 Universo Onlina S.A. Nível 2 Programas e Serviços 15/12/05 16/12/05 UOLL4

Empresa Segmento Mercado

Quadro 1 – Ofertas Públicas Iniciais – 2005

Os dados referentes às Ofertas Públicas Iniciais registradas em 2006, quando ocorreram 26 (vinte e seis) novos IPOs estão evidenciados no Quadro 2.

Listagem Registro Início Código Oferta CVM Negociação Negociação

Cia. de Saneamento de Minas Gerais Novo Mercado Água e Saneamento 07/02/06 08/02/06 CSMG3

Vivax S.A. Nível 2 Televisão Por Assinatura 07/02/06 08/02/06 VVAX11

Gafisa S.A. Novo Mercado Construção Civil 17/02/06 17/02/06 GFSA3

Company S.A. Novo Mercado Construção Civil 24/02/06 02/03/06 CPNY3

Totvs S.A. Novo Mercado Programas e Serviços 08/03/06 09/03/06 TOTS3

Equatorial Energia S.A. Nível 2 Energia Elétrica 31/03/06 03/04/06 EQTL3

American Banknote S.A. Novo Mercado Serviços Diversos 26/04/06 27/04/06 ABNB3

CSU Cardsystem S.A. Novo Mercado Serviços Diversos 28/04/06 02/05/06 CARD3

Brasilagro Cia. Bras. de Prod. Agrícolas Novo Mercado Exploração de Imóveis 28/04/06 02/05/06 AGRO3 Lupatech S.A. Novo Mercado Motores, Compressores e Outros 12/05/06 15/05/06 LUPA3

GP Investimentos Ltda BDR Holdings Diversificadas 31/05/06 01/06/06 GPIV11

Datasul S.A. Novo Mercado Programas e Serviços 01/06/06 02/06/06 DSUL3

MMX Mineração e Metálicos S.A. Novo Mercado Minerais Metálicos 21/07/06 24/07/06 MMXM3 Abyara Planejamento Imobiliário S.A. Novo Mercado Construção Civil 26/07/06 27/07/06 ABYA3 Medial Saúde S.A. Novo Mercado Serv. Méd. Hospit., Análises e Diagnósticos 21/09/06 22/09/06 MEDI3

Klabin Segall S.A. Novo Mercado Construção Civil 06/10/06 09/10/06 KSSA3

Santos Brasil S.A. Nível 2 Serviços de Apoio e Armazenagem 11/10/06 13/10/06 STBR11 M. Dias Branco S.A. - Ind.Com. Alimentos Novo Mercado Alimentos Diversos 17/10/06 18/10/06 MDIA3 BRASCAN Residencial Properties Novo Mercado Construção Civil 20/10/06 23/10/06 BISA3 PROFARMA Distrib. Prod. Farmacêuticos Novo Mercado Medicamentos 25/10/06 26/10/06 PFRM3

Terna Participações S.A. Nível 2 Energia Elétrica 26/10/06 27/10/06 TRNA11

Brasil Ecodiesel Ind. Biocombustível S.A. Novo Mercado Exploração e/ou Refino 10/11/06 22/11/06 ECOD3 ODONTOPREV S.A. Novo Mercado Serv. Méd. Hospit., Análises e Diagnósticos 30/11/06 01/12/06 ODPV3 Positivo Informática S.A. Novo Mercado Computadores e Equipamentos 08/12/06 11/12/06 POSI3 LPS Brasil Consultoria de Imóveis Novo Mercado Intermediação Imobiliária 15/12/06 18/12/06 LPSB3

Dufry South América BDR Produtos Diversos 19/12/06 20/12/06 DUFB11F

Empresa Segmento Mercado

Quadro 2 – Ofertas Públicas Iniciais - 2006

Fonte: BM&FBOVESPA – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros.

Conforme demonstrado no Quadro 3, de 01.01 a 31.07.2007 foram efetuadas mais 46 (quarenta e seis) Ofertas Públicas Iniciais, perfazendo um total de 81 (oitenta e uma) ofertas a serem analisadas, relativas ao período de estudo (01.01.2005 a 31.07.2007).

Listagem Registro Início Código Oferta CVM Negociação Negociação

PDG Realty S.A. Empreend. E Participações Novo Mercado Construção Civil 26/01/07 26/01/07 PDGR3 Rodobens Negócios Imobiliários S.A Novo Mercado Construção Civil 30/01/07 31/01/07 RDNI3 Camargo Correa Desenv. Imobiliário S.A. Novo Mercado Construção Civil 30/01/07 31/01/07 CCIM3

Tecnisa S.A. Novo Mercado Construção Civil 31/01/07 01/02/07 TCSA3

Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A. Novo Mercado Exploração de Imóveis 06/02/07 07/02/07 IGTA3

São Martinho S.A. Novo Mercado Alimentos Diversos 09/02/07 12/02/07 SMTO3

GVT Holding S.A. Novo Mercado Telefonia Fixa 15/02/07 16/02/07 GVTT3

Anhanguera Educacional Participações S.A. Nível 2 Serviços Educacionais 09/03/07 12/03/07 AEDU11

JBS S.A. Novo Mercado Carnes e Derivados 28/03/07 29/03/07 JBSS3

Banco Pine S.A. Nível 1 Bancos 29/03/07 02/04/07 PINE4

Even Construtora e Incorporadora S.A. Novo Mercado Construção Civil 30/03/07 02/04/07 EVEN3 BR Malls Participações S.A. Novo Mercado Exploração de Imóveis 03/04/07 05/04/07 BRML3 Fertilizantes Heringer S.A. Novo Mercado Fertilizantes e Defensivos 11/04/07 12/04/07 FHER3 JHSF Participações S.A. Novo Mercado Construção Civil 11/04/07 12/04/07 JHSF3 Metalfrio Solutions S.A. Novo Mercado Equipamentos Elétricos 12/04/07 13/04/07 FRIO3 Bematech Ind. Com. Equip. Eletrônicos S.A. Novo Mercado Computadores e Equipamentos 18/04/07 19/04/07 BEMA3 CR2 Empreend. Imobiliários S.A. Novo Mercado Construção Civil 20/04/07 23/04/07 CRDE3 AGRA Empreend. Imobiliários S.A. Novo Mercado Construção Civil 25/04/07 26/04/07 AGIN3 Cremer S.A. Novo Mercado Medicamentos e Outros Produtos 27/04/07 30/04/07 CREM3 Wilson Sons Limited BDR Serviços de Apoio e Armazenagem 27/04/07 30/04/07 WSON11

Banco Sofisa S.A. Nível 1 Bancos 26/04/07 02/05/07 SFSA4

Tarpon Investiment Group Ltda BDR Holdings Diversificadas 30/05/07 31/05/07 TARP11

INPAR S.A. Novo Mercado Construção Civil 05/06/07 06/06/07 INPR3

Paraná Banco S.A. Nível 1 Bancos 13/06/07 14/06/07 PRBC4

SLC Agrícola S.A. Novo Mercado Alimentos Diversos 14/06/07 15/06/07 SLCE3

LOG-IN Logística Intermodal S.A. Novo Mercado Transporte Hidroviário 19/06/07 21/06/07 LOGN3 EZ TEC Empreend. Participações S .A. Novo Mercado Construção Civil 20/06/07 22/06/07 EZTC3

Banco Cruzeiro do Sul S.A. Nível 1 Bancos 22/06/07 26/06/07 CZRS4

Banco Daycoval S.A. Nível 1 Bancos 28/06/07 29/06/07 DAYC4

Mafrig Frigoríficos e Com. Alimentos S.A. Novo Mercado Carnes e Derivados 28/06/07 29/06/07 MRFG3 Tegma Gestão Logística S.A. Novo Mercado Transporte Rodoviário 29/06/07 03/07/07 TGMA3

Banco Indusval S.A. Nível 1 Bancos 11/07/07 12/07/07 IDVL4

REDECARD S.A. Novo Mercado Serviços Financeiros Diversos 12/07/07 13/07/07 RDCD3 Cia. Brasileira de Desenvolv. Imob. Turístico Novo Mercado Exploração de Imóveis 13/07/07 16/07/07 IVTT3

MINERVA S.A. Novo Mercado Carnes e Derivados 19/07/07 20/07/07 BEEF3

Banco Patagônia S.A. BDR Bancos 19/07/07 20/07/07 BPAT11

MRV Engenharia e Participações S.A. Novo Mercado Construção Civil 20/07/07 23/07/07 MRVE3 Kroton Educacional S.A. Nível 2 Serviços Educacionais 20/07/07 23/07/07 KROT11

Açúcar Guarani S.A. Novo Mercado Alimentos Diversos 20/07/07 23/07/07 ACGU3

Triunfo Participações e Investimentos S.A. Novo Mercado Exploração de Rodovias 20/07/07 23/07/07 TPIS3

Banco ABC Brasil S.A. Nível 2 Bancos 24/07/07 25/07/07 ABCB4

Springs Global Participações S.A. Novo Mercado Fios e Tecidos 26/07/07 27/07/07 SGPS3 Cia. Providência Ind. e Comércio Novo Mercado Materiais Diversos 26/07/07 27/07/07 PRVI3 Multiplan Emp. Imobiliários S.A. Nível 2 Exploração de Imóveis 26/07/07 27/07/07 MULT3 General Shopping Brasil S.A. Novo Mercado Exploração de Imóveis 27/07/07 30/07/07 GSHP3 Estácio Participações S.A. Nível 2 Serviços Educacionais 27/07/07 30/07/07 ESTC11

Empresa Segmento Mercado

Quadro 3 – Ofertas Públicas Iniciais – 01.01 a 31.07.2007

Fonte: BM&FBOVESPA – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros.

5.1 Desempenho Geral das Ações Analisadas

A análise das ações considerou a variação apresentada por cada papel no seu primeiro dia de negociação e nos prazos de 30, 90, 180, 360 e 540 dias (Anexo B), obtida a partir do preço inicial da oferta e das cotações de fechamento de cada papel nos referidos prazos (Anexo C). Considerando o período analisado (540 dias), do total de 81 empresas analisadas apenas 30 apresentaram variação positiva no período analisado (Quadro 4), sendo que apenas 17 superaram o Ibovespa (Quadro 5), o que demonstra, de uma maneira geral, um fraco desempenho, considerando-se a euforia inicial das aberturas e as valorizações expressivas obtidas nos lançamentos.