Formato disponível dos dados utilizados que podem limitar esta pesquisa:
• Projeções de câmbio Pesquisa Focus: objetivam o dólar de fechamento do ano e não projetam datas intermediárias. Apesar de este fato ter sido considerado, possivelmente projeções para intervalos menores trariam outros resultados, além de auxiliarem a tomada de decisão de gestores financeiros com horizontes de prazo mais curto.
• Estoque de NDF da CETIP: embora a CETIP divulgue o volume total, não é informada a abertura dos volumes em que as empresas estão compradas ou vendidas em US$, com isso não se sabe a posição líquida do mercado. Por este motivo, quando estas posições foram comparadas às taxas de câmbio futuras, utilizou-se a média entre a taxa de compra e a taxa de venda, as chamadas taxas mid market. Possivelmente, os resultados ficariam mais acurados com a diferenciação entre posições compradas e vendidas.
• Prêmio do Hedge: Diferencial de pontos entre Taxa Spot e Futura. A cotação do NDF de 1 (um) ano foi consultada no sistema Bloomberg™, mid market e que não considera os spreads, ganhos financeiros praticados no mercado. Caso fossem considerados, o diferencial de pontos que representa o custo do hedge possivelmente seria maior.
5 CONCLUSÃO
O objetivo deste estudo foi responder por que nem sempre o uso de derivativos com finalidade de hedge cambial adiciona valor às empresas, apesar de seus benefícios parecerem óbvios.
Em conformidade com a teoria financeira, ao tomarem a decisão pelo hedge cambial, boa parte dos gestores financeiros transitam entre o debate envolvendo as finanças modernas e as finanças comportamentais.
As finanças modernas implicam em decisões técnicas: as empresas deveriam estabelecer políticas de hedge consistentes, seguidas com disciplina. A exposição cambial é identificada, mensurada, define-se quais riscos proteger, contrata-se o derivativo mais adequado e acompanha-se a eficácia do hedge, ajustando-se conforme necessário.
Contudo, estudos identificaram que a maioria das empresas pratica o hedge seletivo, no qual o gestor acompanha o mercado cambial e decide contratar a operação no momento considerado ideal, baseado em suas crenças. Tal prática pode gerar retornos, como barateamento da proteção, ou adicionar riscos relacionados a aspectos comportamentais.
Este estudo, baseado em dados secundários do Brasil, país emergente com alta volatilidade cambial e mercado de derivativos crescente, analisou a ancoragem e a disponibilidade, o efeito manada e a aversão à perda certa; potenciais detruidores do valor da firma.
Estudos posteriores poderiam pesquisar outros aspectos comportamentais relacionados à prática do hedge cambial: excesso de confiança, aversão a perdas, ilusão do controle, excesso de otimismo, ganância, enquadramento, entre outros. Adicionalmente, utilizam-se outras bases de dados secundários ou mesmo questionários aos gestores financeiros, além da tentativa de cálculos da influência comportamental sobre métricas de valor da firma.
Vale ressaltar que todo ser humano, sem exceção, está sujeito à influência de aspectos comportamentais, ajustado por senso de controle. Possivelmente, qualquer indivíduo na função de gestor do risco cambial corporativo se depararia com as dificuldades deste processo e com a falta de respostas assertivas. Não há estratégia única que funcione para todas as empresas. De qualquer forma, conhecer melhor os aspectos comportamentais auxiliam no processo técnico.
O Prêmio Nobel de 2013 conferido a Eugene Fama e Lars Peter Hansen, alinhados às finanças modernas, e a Robert Shiller, das finanças comportamentais, provam a complementaridade e a importância de ambas as vertentes.
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