Retorno sobre Investimento

Segundo Ross (1995, p.184) os retornos podem ser apresentados na forma absoluta ou na forma percentual.

Na forma absoluta, o retorno é apresentado como o resultado da variação do valor do capital empregado acrescido da respectiva remuneração. Assim, se estivermos tratando de uma ação de determinada empresa, o retorno será a soma dos dividendos pagos pela empresa ao acionista com a variação do valor da ação:

Retorno Total = Dividendo + Ganho/Perda de Capital

Os retornos percentuais nada mais são que o resultado da divisão do retorno total, calculado por um período específico, pelo capital investido.

Em se tratando de títulos de renda fixa, a parcela do dividendo torna-se juros e o ganho de capital, para resgate no final do período, é nulo. A questão do resgate é importante ser salientada, uma vez que, em caso de resgate ou venda antecipada, o título está sujeito a deságio de acordo com o mercado de juros.

Segundo Pereira de Souza (1996, p.37) existem dois tipos de retorno que devem ser considerados na avaliação de um ativo ou de uma carteira de ativos:

• Retorno Ex Post:

É uma variável referente a um comportamento já ocorrido, em um dado período de tempo. Algebricamente, escreve-se de seguinte forma:

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Dt + Pt - Pt-1

Rt = ,

Pt-1 Onde:

D t = rendimento obtido no período de t-1 até t P t = Preço do ativo no instante t

P t-1 = Preço do ativo no instante t-1

A expressão equivale a dizer que o retorno ocorrido é o rendimento no período, adicionado ao ganho de capital, dividido pelo preço do capítal no início do período considerado.

• Retorno Ex Ante ou Esperado

Geralmente é tratado como a média ponderada dos diversos valores possíveis de ocorrer, ponderados pela probabilidade de ocorrência. Quando a probabilidade de ocorrência é uniforme, esta variável é dada pela média aritmética do desempenho ex

post. A fórmula para cálculo do Retorno Esperado é:

R t =

Σ

Onde: R t = Retorno Esperado no instante t

p j = probabilidade de ocorrência associada a cada retorno possível de ocorrer R jt = Retornos possíveis de ocorrer no instante t

O maior desafio no cálculo de Retornos Esperados está na estimação dos retornos e das respectivas probabilidades de ocorrência.

A forma mais usual de desenvolver tal tarefa é a construção de cenários, com base na formulação de hipóteses acerca do comportamento de variáveis de ordem econômica, social e política.

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Em um único cenário podem ocorrer diferentes probabilidades estimadas, geralmente, uma distinta para cada cenário, como no exemplo abaixo:

Retornos Possíveis Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3 Cenário 4 Cenário 5 2,0 % 40 25 20 20 15 5,0 % 25 30 35 40 40 10,0 % 35 40 55 40 35 Esperado 5,6 6,0 7,7 6,4 5,8

Tabela 6: Estimativas de Retornos com Base em Cenários. Fonte: Pereira de Souza (1996, p.36) Quando trata-se de uma carteira de ativos, o que se deseja é estabelecer uma forma de calcular o retorno dessa carteira, a partir dos retornos de cada ativo. Naturalmente, o retorno da carteira dependerá da parcela do volume total de recursos que foi aplicada em cada ativo, individualmente.

R c =

Σ

Onde:

X j = Percentual aplicado no ativo j

R c = Retorno médio esperado para a carteira R j = Retorno médio esperado do ativo j

2.11.3 Risco

O conceito de risco pode ser entendido de diversas maneiras, dependendo do contexto da pessoa que o está avaliando. Segundo Securato (1996, p.27), é esta variedade de posturas que permite, muitas vezes, a realização de negócios. Na mesma obra encontram-se duas definições para o conceito de risco:

108 • Gitman: “no sentido mais básico, risco pode ser definido como possibilidade

de perda; e

• Solomon e Pringle: “risco é o grau de incerteza a respeito de um evento.”

Assaf (1999, p.230), apresenta o risco total de qualquer ativo como definido pela sua parte sistemática (conjuntural) e não-sistemática (risco específico ou próprio do ativo), conforme ilustrado na Figura abaixo.

Figura 23: Risco Sistemático e Risco não Sistemático. Fonte: Ross (1995, p. 218)

O risco sistemático é inerente a todos os ativos negociados no mercado, sendo determinado por eventos de natureza política, econômica e social. Cada ativo comporta-se de forma diferente diante da situação conjuntural estabelecida. Não há como evitar totalmente o risco sistemático, sendo indicada a diversificação da carteira de ativos como medida preventiva para redução desse risco.

O risco não sistemático é identificado nas características do próprio ativo não se alastrando aos demais ativos da carteira. É um risco intrínseco, próprio de cada investimento realizado, e sua eliminação de uma carteira é possível pela inclusão de ativos que não tenham correlação positiva entre si.

Nº de Títulos Risco da

Carteira

Risco não diversificável, risco sistemático, ou risco de mercado

Risco diversificável, risco não sistemático, ou risco específico

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A Figura 23 demonstra que, quanto maior a quantidade de ativos na carteira menor será o risco. Assim, o risco total da carteira aproxima-se assintoticamente do risco sistemático, na medida que a carteira formada aproxima-se da composição do mercado. Este comportamento decorre do efeito da diversificação sobre o risco da carteira, conforme bem ilustra o texto apresentado no ANEXO C.

A mensuração do risco de um investimento processa-se geralmente por meio do critério probabilístico, o qual consiste em atribuir probabilidades - subjetivas ou objetivas - aos diferentes estados de natureza esperados, e em consequência, aos possíveis resultados do investimento. Assim, delineia-se uma distribuição de probabilidade de resultados esperados, e mensuram-se suas principais medidas de dispersão e avaliação de risco.

De uma maneira bem genérica, quando se trata de risco, sob o ponto de vista da Teoria das Finanças, o que importa é a probabilidade de insucesso de uma decisão de investimento. O insucesso de um investimento ficará caracterizado se a decisão de investimento tomada proporcionar menor retorno do que uma alternativa existente no mercado financeiro.

Não há definição universalmente aceita de risco. Uma das maneiras de pensar a respeito do risco dos retornos é em termos de grau de dispersão da distribuição de frequências.

A dispersão de uma distribuição é uma medida de quanto um dado retorno pode se afastar do retorno médio. Se a distribuição apresentar uma dispersão muito grande, os retornos que poderão ocorrer serão muito incertos. Ao contrário, uma distribuição cujos retornos se situam todos dentro de uns poucos percentuais de distância é concentradas e os retornos são menos incertos.