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3. METODOLOGIA DE PESQUISA

3.2. Seleção da Amostra e Coleta de Dados

A população alvo deste estudo consistiu nas empresas brasileiras listadas no Brasil,

Bolsa e Balcão (B3), antiga BM&F Bovespa (Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São

Paulo), que divulgaram informações sobre a remuneração de seus executivos no período de

2010 a 2017. A B3 categoriza as empresas em dez setores econômicos de atuação como

demonstrado na Tabela 2. No total identificou-se 380 empresas com ações negociadas na B3,

porém a pesquisa considerou apenas 323 destas, pois aquelas pertencentes ao setor “Utilidade

Pública”foram excluídas da amostra devido às suas particularidades.

Tabela 2 – Setores Econômicos da B3

Setor Econômico Nº de empresas

Bens industriais 57

Consumo cíclico 80

Consumo não cíclico 25

Financeiro e Outros 85 Materiais Básicos 30 Petróleo, gás e biocombustíveis 9 Saúde 20 Tecnologia da informação 7 Telecomunicações 10 Utilidade Pública 57 Total de empresas 380

Fonte: Dados da pesquisa (2019).

O segmento de Utilidade Pública engloba as empresas dos subsetores de Água e

Saneamento, Energia Elétrica e Gás. O subsetor de Água relaciona-se ao abastecimento de água

e engloba 5 empresas que realizam o seu tratamento e distribuição. Já o de Energia Elétrica é

composto por 50 empresas responsáveis tanto pela geração de energia elétrica, como as

hidrelétricas e termelétricas, quanto pela transmissão e distribuição. Por fim, o subsetor de Gás

contempla apenas 2 empresas envolvidas na distribuição de gás natural, como evidenciado na

Tabela 3.

As empresas desse setor caracterizam se por prestar serviços essenciais ou de interesse

geral a sociedade, via de regra, regularizados pelo governo. Porém, órgãos regulamentadores

do governo podem conceder a empresas de capital privado, por meio de contratos de concessão,

a prestação dos referidos serviços públicos. Além disso, essas empresas geralmente detêm

participações do governo em sua gestão, ou seja, o governo age como um sócio ou acionista

dentro da organização, podendo interferir diretamente no desempenho corporativo em prol de

alguma demanda social.

Deste modo, a presença dessas empresas na mostra do estudo e suas características

específicas poderiam gerar distorções nos resultados finais. Portanto, as 57 empresas desse setor

foram excluídas da amostra inicial.

Tabela 3 – Empresas pertencentes ao Setor de Utilidade Pública excluídas da análise

Nº Empresa Subsetor Nº Empresa Subsetor Nº Empresa Subsetor

1 524

Participações Energia 20 Coelce Energia 39 Engie Brasil Energia

2 AES Sul Energia 21 Comgas Gás 40 Equatorial Energia

3 AES Tiete E Energia 22 Copasa Água 41 Escelsa Energia

4 Afluente T Energia 23 Copel Energia 42 Igua Saneamento Água

5 Alupar Energia 24 Cosern Energia 43 Light S/A Energia

6 Ampla Energia Energia 25 CPFL Energia Energia 44 Light Serviços de

Eletricidade Energia

7 Casan Água 26 CPFL Geração Energia 45 Neoenergia Energia

8 CEB Energia 27 CPFL Piratininga Energia 46 Omega GER Energia

9 CEEE-D Energia 28 CPFL Energias

Renováveis Energia 47 Paul F Luz Energia

10 CEEE-GT Energia 29 Elektro Energia 48 Proman Energia

11 CEG Gás 30 Eletrobras Energia 49 Rede Energia Energia

12 Celesc Energia 31 Eletropar Energia 50 Renova Energia

13 Celgpar Energia 32 Eletropaulo Energia 51 Rio Paranapanema

Energia Energia

14 Celpa Energia 33 Emae Energia 52 Sabesp Água

15 Celpe Energia 34 Energias BR Energia 53 Sanepar Água

16 Cemar Energia 35 Energisa Energia 54 Statkraft Energia

17 Cemig Energia 36 Energisa Mt Energia 55 Taesa Energia

18 Cesp Energia 37 Enersul Energia 56

Transmissão de Energia Elétrica Paulista

Energia

19 Coelba Energia 38 Eneva Energia 57 Uptick Energia

Fonte: Dados da pesquisa (2019).

As informações a respeito dos valores pagos pelas empresas a título de remuneração

variável aos executivos foram coletadas na plataforma eletrônica da B3, no item 13, subitem

13.2, do Formulário de Referência, que passou a contemplar esses dados a partir da Instrução

Normativa (IN) nº 480/09 instituída pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Os

executivos foram considerados como a somatória dos membros do Conselho de Administração

(CA), da Diretória Estatutária (DE) e do Conselho Fiscal (CF) de cada empresa. A remuneração

variável foi segmentada em cinco tipos: comissões, bônus, participações em resultados,

benefícios pós emprego, e ações (valores baseado em ações que incluem os valores pagos a

título de opções de ações), como caracterizado na referida Instrução Normativa.

Portanto, no intuito de atender ao objetivo deste estudo, de avaliar a relação da

remuneração variável dos executivos com o desempenho corporativo (financeiro e de mercado)

das empresas brasileiras, a disponibilidade desses dados no período analisado tornou-se

requisito para que a empresa fizesse parte da amostra a ser analisada.

Algumas das empresas, apesar de divulgarem o Formulário de Referência, não

apresentaram os dados relativos à remuneração dos executivos, seja por não praticarem esse

tipo de incentivo; por constituir apenas um salário fixo mensal; por ser realizado por outras

empresas (controladora ou subsidiária); ou pelos executivos renunciarem desses valores

concedidos em função dos cargos exercidos por eles.

Tabela 4 – Constituição da amostra do estudo

Setores da B3 BI CC CNC FIN MAT PET SAU TI TEL UTI Total de

Empresas

Quantidade Inicial 57 80 25 85 30 9 20 7 10 57 380

Exclusão das empresas do

Setor de Utilidade Pública (57) (57)

Exclusão de empresas por ausência de dados de Remunerações

(8) (7) (1) (21) (1) (2) (4) (0) (2) (0) (46)

Exclusão de empresas por ausência de dados de Contábeis

(1) (2) (2) (1) (0) (0) (1) (0) (0) (0) (7)

Exclusão de empresas que apresentaram Patrimônio Líquido negativo

(10) (11) (6) (3) (5) (1) (3) (0) (2) (0) (41)

Quantidade Final 38 60 16 60 24 6 12 7 6 0 229

Legenda: BI: Bens Industriais; CC: Consumo Cíclico; CNC: Consumo Não Cíclico; FIN: /Financeiro e Outros; MAT: Materiais Básicos; PET: Petróleo, Gás e Biocombustíveis; SAU: Saúde; TI: Tecnologia da Informação; TEL: Telecomunicações; UTI: Utilidade Pública.

Deste modo, identificou-se que 46 empresas se enquadraram em alguma dessas

situações e não apresentaram os dados requeridos, sendo consequentemente excluídas da

amostra inicial, como evidenciado na Tabela 4.

Os dados contábeis relativos às métricas utilizadas para medir os desempenhos

operacional e de mercado foram coletados por meio da base de dados Economática® que

compila diversos dados das empresas listadas na B3, entre ele aqueles relativos principalmente

as demonstrações contábeis divulgadas pelas empresas. As informações coletadas derivam

principalmente do Balanço Patrimonial e da Demonstração de Resultados. Esses dados foram

utilizados para cálculo dos índices (variáveis) que mensuram o desempenho corporativo das

empresas. De modo semelhante à remuneração dos executivos, algumas empresas não

apresentaram os dados contábeis. Portanto, àquelas que não dispunham de dados em todos os

anos analisados foram excluídas da amostra inicial, reduzindo-a em mais 7 empresas.

Além disso, algumas empresas apresentaram em determinados anos do período

analisado Patrimônio Líquido (PL) negativo, o que poderia prejudicar e enviesar a análise

proposta, visto que dentre os indicadores utilizados na pesquisa, àqueles que consideram o PL

como uma de suas métricas poderiam demonstrar um comportamento diferente da realidade da

empresa analisada. Por exemplo, o ROE, que no caso de uma empresa apresentar no ano um

prejuízo e em conjunto um PL negativo, na análise do indicador representaria uma ROE

positivo, e um indicativo de boa rentabilidade do PL, porém, a situação real seria que a empresa

incorreu em prejuízo, e o real sinal deveria ser decréscimo da rentabilidade ou rentabilidade

negativa. Desta forma, as empresas que apresentaram PL negativo em algum dos anos do

período analisado também foram excluídas da amostra inicial, reduzindo-a em mais 41

empresas.

Assim, a amostra final do estudo constituiu-se após a exclusão dessas empresas como

demonstrado na Tabela 5, totalizando ao final 229 empresas pertencentes a 9 dos 10 setores

econômicos da B3, no período de 2010 a 2017.