É favor reportar-se aos quadros comparativos da páginas 76
Relatório de Investimento
Objectivo de Investimento
O objectivo de investimento do Target Return Fund é o de procurar uma rentabilidade total positiva em Euros em todas as condições de mercado.
Política de Investimento
A política de investimento da EGA é investir os activos do Fundo de forma a conseguir exposição a mercados globais de obrigações. A EGA investirá em primeiro lugar em derivados, numerário e near cash, títulos de rendimento fixo, títulos ligados a índices, instrumentos do mercado monetário e depósitos. Em determinadas alturas, a carteira poderá estar concentrada em quaisquer destes activos ou numa combinação dos mesmos. A EGA poderá investir em posições longas e curtas através de derivados destas emissões. Os títulos não denominados em euros poderão ser cobertos em euros.
Performance
Ao longo dos doze meses findos a 30 de Abril 2007, o preço publicado das acções de retalho do Target Return Fund caiu de 0,9996 euros para 0,9975 euros.
Com base nos preços às 12h00, a performance da classe de acções de Retalho (classe 1) foi de –0,21%. A performance das classe de acções de retalho de acumulação bruta foi de 0,31% e foi 1,04% para a classe de acções institucionais de acumulação bruta (classe 2).
Actividade da Carteira
Durante o período em análise, as taxas de rendibilidade das obrigações governamentais norte-americanas caíram e os preços subiram. Em contrapartida, as taxas de rendibilidade das obrigações governamentais europeias e do Reino Unido subiram, uma vez que as taxas de juro foram aumentadas nas duas regiões.
Ao longo do período em análise, o fundo manteve uma posição geralmente longa nos mercados obrigacionistas dado que o abrandamento no mercado imobiliário norte-americano deverá espalhar-se ao resto da economia e, em última análise, levar a Reserva Federal norte-americana a baixar as suas taxas. Isto teria consequências nas taxas europeias e britânicas, uma vez que tanto o Banco de Inglaterra como o Banco Central Europeu estão a ter mais dificuldades em subir as taxas de juro. As obrigações de empresas tiveram um bom desempenho durante o período, se bem que é pouco provável que venham a valorizar mais durante um abrandamento económico.
Dentro dos mercados de divisas, o Iene Japonês desvalorizou significativamente dado que os investidores continuaram a utilizá-la como uma moeda de financiamento no ‘carry trade’, em que os fundos são restabelecidos em moedas que beneficiam de taxas de juros mais altas. Por seu lado, o Dólar EU desceu em antecipação da descida das taxas de juro. O principal beneficiário foi o euro e esperamos que esta tendência se mantenha.
Além disto, a Coroa Norueguesa e a Coroa Sueca deverão ter performances superiores uma vez que as taxas de juro em ambas economias foram aumentadas, devido a um maior crescimento interno.
No Verão passado, uma série de acontecimentos fez disparar alguma volatilidade não prevista nos mercados de obrigações e acções que penalizou a performance do fundo. O conflito inesperado no Líbano levou a um fortalecimento do Dólar EU numa altura em que o fundo tinha pouca moeda norte-americana, uma vez que estávamos à espera que fosse desvalorizar. No entanto, apesar de isto ter penalizado o fundo nessa altura, a nossa opinião negativa acerca do Dólar provou estar certa. Outro factor que afectou as rentabilidades foi a decisão do Banco de Inglaterra de subir as suas taxas em Agosto de 2006. A nossa atitude positiva relativamente às obrigações do governo do Reino Unido (gilts) acabou por não ajudar nesta conjuntura. Um terceiro factor que afectou a performance no verão passado foi uma revisão em baixa acentuada da taxa de inflação japonesa. As obrigações do governo japonês recuperaram com estas notícias, o que afectou negativamente o fundo que tinha poucas destas obrigações versus as gilts. No entanto, considerando o conjunto do ano, acreditamos que durante um período difícil para os mercados de obrigações governamentais no Reino Unido e na Europa, o fundo ofereceu uma alternativa credível.
DEMONSTRAÇÃO DE RENTABILIDADE TOTAL
relativa ao período contabilístico de 29 de Abril 2006 a 30 de Abril 2007
2007 2006
Notas £000 £000
Ganhos/(perdas) líquidos em investimentos
durante o período 2 (578) (48)
Outros ganhos/(perdas) 3 (7) –
Rendimento 4 642 17
Despesas 5 (173) (8)
Custos de financiamento: juros 7 (7) –
qqqqqqqqqqr Rendimento líquido/(despesas) antes de impostos 462 9
Impostos 6 – –
Rendimento líquido/(despesas) depois de impostos 462 9 qqqqqqqqqqr Rentabilidade total antes de distribuições (123) (39) Custos de financiamento: distribuições 7 (470) (9) qqqqqqqqqqr Variação no activo líquido atribuível a
accionistas (593) (48)
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DEMONSTRAÇÃO DE VARIAÇÃO NO ACTIVO PATRIMONIAL LÍQUIDO
relativa ao período contabilístico de 29 de Abril 2006 a 30 de Abril 2007
2007 2006
£000 £000
Activo líquido no início do período 9.210 –
Movimento resultante da compra e recompra de acções:
**Montantes a receber na emissão de acções 22.297 9.249 Montantes a pagar no cancelamento de acções (13.313) – 8.984 9.249
Taxa de diluição 16 1
Variação no activo líquido atribuível a accionistas
(ver Demonstração de Rentabilidade Total acima) (593) (48) Distribuição retida em acções de acumulação 450 8
qqqqqqqqqqr Activo líquido no final do período 18.067 9.210
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**Os números referentes ao ano anterior foram corrigidos em conformidade com as alterações nas Políticas Contabilísticas descritas na página 69.
BALANÇO
em 30 de Abril 20072007 2006
Notas £000 £000
Activo
Carteira de investimentos 17.162 7.365
qqqqqqqqqqr
Devedores 8 457 301
Caixa e disponibilidades 9 981 1.834
qqqqqqqqqqr
Total outros activos 1.438 2.135
qqqqqqqqqqr
Total do activo 18.600 9.500
qqqqqqqqqqr Passivo
Passivos derivados (325) (25)
qqqqqqqqqqr
Credores 10 (152) (84)
Descobertos bancários 9 (56) (181)
qqqqqqqqqqr
Total outro passivo (208) (265)
qqqqqqqqqqr
Total do passivo (533) (290)
qqqqqqqqqqr Activo líquido atribuível aos accionistas 18.067 9.210
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MAPA DE DISTRIBUIÇÃO
relativo ao período contabilístico de 29 de Abril 2006 a 30 de Abril 2007 Distribuição de juros em ‘pence’ por acção
Classe de Acções de Retalho
Acumulação Líquida
Período Rendimento Imposto s/ Rendimento Rend. Líq Rend. Líq de Distribuição Bruto rendimento Líquido Acumulado Acumulado 2006/2007 2006
29/04/06 a 30/04/07 0,9028 0,1806 0,7222 0,7222 0,0539
Total de distribuições no período 0,7222 0,0539
Classe de Acções de Retalho
Acumulação Bruta
Período Rendimento Rend. Bruto Rend. Bruto
de Distribuição Bruto Acumulado Acumulado
2006/2007 2006
29/04/06 a 30/04/07 4,1874 4,1874 0,0318
Total de distribuições no período 4,1874 0,0318
Classe de Acções Institucionais
Acumulação Bruta
Período Rendimento Rend. Bruto Rend. Bruto
de Distribuição Bruto Acumulado Acumulado
2006/2007 2006
29/04/06 a 30/04/07 1,8855 1,8855 0,0915
Total de distribuições no período 1,8855 0,0915
Target Return Fund
% do Valor Valor Patrimonial
Participação Investimento £000 Líquido
% do Valor Valor Patrimonial
Participação Investimento £000 Líquido
Demonstração da carteira
em 30 de Abril 2007
ILHAS CAYMAN (3,03%, Abril 2006 – 0,00%)
A– (3,03%, Abril 2006 – 0,00%)EUR 800.000 BES Finance 3,914% 27/06/2007 547 3,03 qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Ilhas Cayman 547 3,03
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DINAMARCA (3,02%, Abril 2006 – 0,00%)
Não Classificado (3,02%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 800.000 FIH Erhvervsbank 3,788%
10/10/2007 546 3,02
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Dinamarca 546 3,02
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EUROPA (0,96%, Abril 2006 – 9,05%)
Não Classificado (0,96%, Abril 2006 – 9,05%) EUR 255.394 Threadneedle Euro Liquid
Assets Fund 174 0,96
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Europa 174 0,96
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FRANÇA (16,70%, Abril 2006 – 0,00%)
AA (6,06%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 1.100.000 Csse Nat Csse Eparg Prev 5,25%31/01/2008 755 4,18
EUR 500.000 Total Capital 3,5% 28/01/2008 340 1,88
BBB+ (4,95%, Abril 2006 – 0,00%)
EUR 500.000 Renault 6,375% 19/10/2007 344 1,91 EUR 800.000 Schneider Electric 6,125%
19/10/2007 550 3,04
BBB (1,91%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 500.000 Casino Guichard Perrach 5,875%
23/11/2007 344 1,91
BBB– (1,89%, Abril 2006 – 0,00%)
EUR 500.000 PPR 4,254% 22/10/2007 342 1,89
Não Classificado (1,89%, Abril 2006 – 0,00%)
EUR 500.000 Imerys 6% 07/05/2007 341 1,89
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Total França 3.016 16,70
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ALEMANHA (4,73%, Abril 2006 – 67,32%)
AAA– (0,00%, Abril 2006 – 56,19%) A– (2,83%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 750.000 Hypo Real Estate Bank 3,859%20/12/2007 512 2,83
BBB (1,90%, Abril 2006 – 0,00%)
EUR 500.000 Metro 5,125% 13/02/2008 343 1,90
Não Classificado (0,00%, Abril 2006 – 11,13%) qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Alemanha 855 4,73
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ISLÂNDIA (3,02%, Abril 2006 – 0,00%)
AA– (3,02%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 800.000 Landsbanki Islands 3,651%25/07/2007 546 3,02
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Islândia 546 3,02
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ITÁLIA (1,90%, Abril 2006 – 0,00%)
BBB (1,90%, Abril 2006 – 0,00%)EUR 500.000 Edison 7,375% 20/07/2007 343 1,90 qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Itália 343 1,90
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PAÍSES BAIXOS (7,18%, Abril 2006 – 0,00%)
A (4,91%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 1.300.000 Paccar Financial Europe 3,683%15/02/2008 887 4,91
A– (2,27%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 600.000 Deutsche Telekom 7,5%
29/05/2007 410 2,27
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Países Baixos 1.297 7,18
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NORUEGA (4,73%, Abril 2006 – 0,00%)
AA+ (4,73%, Abril 2006 – 0,00%)EUR 1.250.000 Statkraft 5,625% 21/06/2007 855 4,73 qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Noruega 855 4,73
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ESPANHA (12,08%, Abril 2006 – 0,00%)
AA– (9,06%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 1.000.000† Banco de Credit Local de Espana 3,548%30/07/2007 682 3,77
EUR 1.400.000 Mediobanca 3,85% 04/07/2007 955 5,29
A+ (3,02%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 800.000 CAM Global Finance 3,734%
21/09/2007 546 3,02
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Espanha 2.183 12,08
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SUÉCIA (1,51%, Abril 2006 – 0,00%)
BBB+ (1,51%, Abril 2006 – 0,00%)EUR 400.000 SCA Finance 5,375% 25/06/2007 273 1,51 qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Suécia 273 1,51
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REINO UNIDO (33,56%, Abril 2006 – 3,32%)
AAA– (0,00%, Abril 2006 – 3,32%) A+ (4,72%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 1.250.000 Rio Tinto Finance 5,125%10/05/2007 853 4,72
A (14,29%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 1.500.000 Bradford & Bingley 4,118%
16/01/2008 1.024 5,67
EUR 1.466.000 United Utility Water 6,625%
08/11/2007 1.012 5,60
EUR 800.000 Yorkshire Building Society 3,864%
26/09/2007 546 3,02
BBB+ (5,10%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 800.000 Alpha Credit Group 3,954%
21/01/2008 546 3,02
EUR 550.000 Experian Finance 4,125% 12/07/2007 375 2,08
BBB (7,56%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 500.000 Daimler Chrysler UK Finance 4,353%
08/06/2007 341 1,89
EUR 1.000.000 Hammerson 5% 29/06/2007 683 3,78 EUR 500.000 Rentokil Initial 5,75% 21/05/2007 341 1,89
Target Return Fund
% do Valor Valor Patrimonial
Participação Investimento £000 Líquido
% do Valor Valor Patrimonial
Participação Investimento £000 Líquido
Demonstração da carteira
(continuação)
BBB– (1,89%, Abril 2006 – 0,00%) EUR 500.000 Imperial Tobacco Finance 6,25%
06/06/2007 342 1,89
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Reino Unido 6.063 33,56
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ESTADOS UNIDOS DA AMÉRICA (1,89%, Abril 2006 – 0,00%) BBB (1,89%, Abril 2006 – 0,00%)
EUR 500.000 SES Global 4,25% 17/12/2007 341 1,89 qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr Total Estados Unidos da América 341 1,89
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DERIVADOS ((1,12%), Abril 2006 – 0,01%) Credit Default Swaps – (0,22%) (Abril 2006 – 0,00%)
–† Credit Default Swaps itraxx
Series 5 Cross-over (39) (0,22)
Futures & Options – (0,77%) (Abril 2006 – (0,14%))
GBP 34 3 Month Sterling Call Options Expiração
Dezembro 2007 Strike 94,75 – –
GBP 105 3 Month Sterling Call Options Expiração
Dezembro 2007 Strike 95,50 1 0,01
GBP 210 3 Month Sterling Call Options Expiração
Dezembro 2007 Strike 95,00 1 0,01
GBP (210) 3 Month Sterling Call Options Expiração
Dezembro 2007 Strike 95,25 (1) (0,01) GBP (310) 3 Month Sterling Call Options Expiração
Dezembro 2008 Strike 95,25 (10) (0,06) GBP 310 3 Month Sterling Call Options Expiração
Dezembro 2008 Strike 95,00 21 0,12 GBP 110 3 Month Sterling Future Expiração
Junho 2007 (2) (0,01)
GBP (220) 3 Month Sterling Future Expiração
Dezembro 2007 43 0,24
GBP 120 3 Month Sterling Future Expiração
Março 2008 (30) (0,16)
GBP 110 3 Month Sterling Future Expiração
Junho 2008 (21) (0,12)
GBP (210) 3 Month Sterling Put Options Expiração
Dezembro 2007 Strike 94,00 (30) (0,17) GBP (110) 3 Month Sterling Put Options Expiração
Dezembro 2008 Strike 93,50 (10) (0,06) GBP (200) 3 Month Sterling Put Options Expiração
Dezembro 2008 Strike 93,25 (10) (0,06) GBP 29 Long Gilt Future Expiração
Junho 2007 (73) (0,40)
JPY (44) 3 Month Euroyen Future Expiração
Junho 2008 (6) (0,03)
USD 230 3 Month Eurodollar Future Expiração
Junho 2007 (34) (0,19)
USD 105 3 Month Eurodollar Future Expiração
Dezembro 2007 (3) (0,02)
USD 37 3 Month Eurodollar Future Expiração
Junho 2008 – –
USD (105) 3 Month Eurodollar Call Options Expiração
Junho 2007 Strike 94,875 (1) (0,01) USD (105) 3 Month Eurodollar Call Options Expiração
Junho 2007 Strike 95,00 – –
USD (105) 3 Month Eurodollar Future Expiração
Setembro 2007 14 0,08
USD 218 US 10 Year Treasury Note Call Option
Expiração Junho 2007 Strike 110,00 2 0,01
USD 66 US 2 Year Treasury Note Future Expiração
Junho 2007 (11) (0,06)
USD (24) US 30 Year Treasury Note Future
Expiração Junho 2007 11 0,06
GBP 400.000 FX Call Options USD/GBP Expiração
Maio 2007 1 0,01
USD 1.700.000 FX Put Options USD/JPY Expiração
Setembro 2007 8 0,05
Forward Foreign Exchange Contracts – (0,13%) (Abril 2006 – 0,15%)
Sell USD 175.000
Buy BRL 370.248 – –
Sell USD 175.000
Buy CNY 1.337.000 (1) (0,01)
Sell GBP 55.000
Buy EUR 81.812 1 0,01
Sell NZD 1.475.000
Buy EUR 787.689 (8) (0,04)
Sell USD 719.000
Buy EUR 535.383 4 0,02
Sell USD 175.000
Buy IDR 1.591.800.000 – –
Sell EUR 96.294
Buy JPY 15.188.700 (2) (0,01)
Sell GBP 300.000
Buy JPY 68.961.300 (11) (0,06)
Sell NZD 560.000
Buy JPY 44.968.000 (18) (0,10)
Sell USD 176.548
Buy KRW 163.880.500 (1) (0,01)
Sell KRW 163.880.500
Buy USD 175.000 – –
Sell USD 175.000
Buy MYR 608.300 1 0,01
Sell TWD 5.726.000
Buy USD 175.000 2 0,01
Sell EUR 661.798
Buy NOK 5.340.000 (3) (0,02)
Sell EUR 1.195.625
Buy SEK 11.100.000 12 0,06
Sell ZAR 1.271.078
Buy USD 175.000 1 0,01
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Derivados (202) (1,12)
zzzzzzzzzzzzzzzz
Valor Total dos Investimentos 16.837 93,19
Total Outros Activos (Abril 2006 – 20,30%) 1.230 6,81 qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Activo Total 18.067 100,00
zzzzzzzzzzzzzzzz
% do Valor Valor Patrimonial
Participação Investimento £000 Líquido
Demonstração da carteira
(continuação)
ANÁLISE DOS INVESTIMENTOS POR CLASSE DE ACTIVOS
Rendimento Fixo 8.845 52,53
Títulos de Taxa Variável 8.020 47,63
Organismos de Investimento Colectivo 174 1,04
Derivados (202)(1,20)
qqqqqqqqqqqrrrrrrrrrrrrrrrr
Valor Total dos Investimentos 16.837 100,00
zzzzzzzzzzzzzzzz
Valor ANÁLISE DOS INVESTIMENTOS POR £000
CLASSIFICAÇÕES DE CRÉDITO
AA+ 855
AA 1.095
AA– 2.183
A+ 1.399
A 3.469
A– 1.469
BBB+ 2.088
BBB 2.736
BBB– 684
Não Classificado 1.061
qqqqqrrrrrrrrrrrrrrrrrrr
Total Obrigações 17.039
Derivados (202)
qqqqqrrrrrrrrrrrrrrrrrrr
Valor Total dos Investimentos 16.837
zzzzzxc Fonte: Bloomberg L.P.
†Não cotado em mercado elegível.
O cálculo da % do Valor Patrimonial Líquido poderá não dar conta certa devido a arredondamento.
Percentagens comparadas corrigidas.