O objetivo deste estudo é identificar, dentre um conjunto de variáveis microeconômicas e expectativas macroeconômicas, os determinantes do comportamento do retorno e da volatilidade das ações que compõem o IBOVESPA. Portanto, tem como unidade de análise as companhias de capital aberto que têm ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo e que fizeram parte do IBOVESPA em pelo menos 80% das carteiras teóricas no período estudado. Como unidades de observação têm-se os demonstrativos financeiros das empresas pesquisadas e a cotação das suas ações no mercado e as variáveis divulgadas no Relatório Focus, assim como os dados efetivamente observados.
A população dessa pesquisa são as ações que compõem a carteira teórica do Índice da Bolsa de Valores de São Paulo (Ibovespa5). Conforme Martins (2002), os métodos de amostragem se dividem em:1. probabilístico: no qual a coleta dos dados se dá de maneira aleatória, sem nenhuma interferência do pesquisador; 2. não-probabilístico: no qual não existe aleatoriedade na coleta os dados. Sobre esse segundo método, acrescenta que a amostragem pode ser por conveniência (baseada na disponibilidade de dados) ou por julgamento (do pesquisador). Na definição da amostra dessa pesquisa foi utilizado método não-probabilístico com amostragem, por conveniência e por julgamento, no intuito de obter a amostra mais representativa da bolsa de valores brasileira para ser analisada.
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O Índice Bovespa é o somatório dos pesos (quantidade teórica da ação multiplicada pelo último preço da mesma) das ações integrantes de sua carteira teórica. Assim sendo, pode ser apurado, a qualquer momento, por meio da seguinte fórmula:
(2) onde:
Ibovespa t = Índice Bovespa no instante t;
n = número total de ações componentes da carteira teórica; P = último preço da ação “i” no instante t;
Assim sendo, a amostra desta pesquisa será composta por ações que tenham estado presentes em 80% das carteiras teóricas no período pesquisado. Esse é um tipo de amostra não probabilística, selecionada por tipicidade, isto é, constituída pela seleção de elementos considerados representativos da população-alvo. O período a ser pesquisado, escolhido de forma intencional, são os últimos nove anos (2002 a 2010). Não foram objetos dessa pesquisa as empresas dos setores de Finanças e Seguros, Fundos e Outros, visto que estas apresentam peculiaridades nos seus demonstrativos financeiros, que poderiam viesar os resultados, não permitindo comparações entre os resultados obtidos. Por se tratarem basicamente de firmas da área financeira, cujo endividamento decorre da captação de depósitos, por definição, essas empresas operam estritamente alavancadas. O alto grau de endividamento, normal para esse tipo de setor, não tem o mesmo significado que o alto grau de endividamento de empresas não-financeiras .
Foi utilizado o período entre 2002 e 2007 para realizar os modelos de regressão (Aprendizagem) e o período entre 2007 e 2010 para predição (Validação).
A participação de cada ação na carteira tem relação direta com a representatividade desse título no mercado a vista – em termos de número de negócios e volume financeiro – ajustada ao tamanho da amostra que compõe o índice. Essa representatividade é obtida pelo índice de negociabilidade da ação calculado pela seguinte fórmula, em que:
[Equação 7] IN = índice de negociabilidade;
ni = número de negócios com a ação “i” no mercado a vista (lote-padrão); N = número total de negócios no mercado à vista da BOVESPA (lote-padrão);
vi = volume financeiro gerado pelos negócios com a ação “i” no mercado à vista (lote- padrão);
V = volume financeiro total do mercado à vista da BOVESPA (lote-padrão).
A carteira teórica do Ibovespa é composta pelas ações que atenderam cumulativamente os seguintes critérios, com relação aos 12 meses anteriores à formação da carteira:
1. estar incluída em uma relação de ações cujos índices de negociabilidade somados representem 80% do valor acumulado de todos os índices individuais;
2. apresentar participação, em termos de volume, superior a 0,1% do total; 3. ter sido negociada em mais de 80% do total de pregões do período.
Para que a representatividade do Ibovespa se mantenha ao longo do tempo, sua carteira é reavaliada ao final de cada quadrimestre, utilizando-se os procedimentos e critérios integrantes dessa metodologia. Nas reavaliações, identificam-se as alterações na participação relativa de cada ação no índice, bem como sua permanência ou exclusão, e a inclusão de novos papéis. A carteira teórica do Ibovespa tem vigência de quatro meses, vigorando para os períodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. Observa-se que, com a utilização dessa amostra, o risco de liquidez é reduzido.
A exigênca de que a amostra seja composta por ações mais líquidas leva a um viés de sobrevivência (SANVICENTE e SANCHES, 2002). Opta-se, porém, por manter um caráter restritivo de liquidez na amostra, tendo em vista que os modelos abordados neste estudo partem da ideia de que as ações necessitam ser negociadas com frequência. Portanto, foi priorizado o caráter restritivo da liquidez em detrimento do viés de sobrevivência. Dessa forma, haverá condições para realizar os testes necessários à execução da pesquisa. A relação das empresas e papéis constantes na amostra é apresentada no quadro 2. Ressalte-se que compõe a amostra apenas a ação mais líquida de cada empresa.
A amostra foi coleta no período entre o primeiro trimestre de 2002 ao terceiro trimestre de 2010, composta pelas principais ações negociadas na Bovespa, sendo elas como apresentado na TAB.1:
Tabela 1 - Amostra completa das ações selecionadas Amostra completa
AMBV4 CLSC6 ELET3 KLBN4 TCSL4 TNLP4 VALE5
BRKM5 CMIG4 ELET6 PETR3 TLPP4 TRPL4 FIBR3
BRTO4 CPLE6 EMBR3 PETR4 TMAR5 USIM5
CGAS5 CSNA3 GGBR4 TCSL3 TNLP3 VALE3
Fonte – Dados da pesquisa. / Elaborada pela autora da tese.
Ressalte-se que, no caso de a empresa ter mais de um tipo de ação selecionada, utilizou-se na amostra apenas o tipo de maior negociação de modo a ter cada empresa representada apenas
uma vez. Diante disso, permaneceram na amostra apenas as ações mais líquidas de cada empresa. Dessa forma a amostra final de ações é conforme a TAB.2 :
Tabela 2 - Amostra utilizada na pesquisa Amostra final da pesquisa
AMBV4 CLSC6 CPLE6 FIBR3 PETR4 TMAR5 TRPL4
BRTO4 CMIG4 ELET6 GGBR4 CSNA3 TLPP4 USIM5
BRKM5 CGAS5 EMBR3 KLBN4 TNLP4 TCSL4 VALE5
Fonte – Dados da pesquisa. / Elaborada pela autora da tese.
No quadro 4, apresentam-se as empresas que compõem a amostra, a classe da ação, o código e o setor ao qual pertencem.
Quadro 4 - Relação de empresas e ações constantes na amostra
Nome Classe Código Setor|Economática
1 Ambev PN AMBV4 Alimentos e Bebidas
2 Brasil Telec PN BRTO4 Telecomunicações
3 Braskem PNA BRKM5 Química
4 Celesc PNB CLSC6 Energia Elétrica
5 Cemig PN CMIG4 Energia Elétrica
6 Comgas PNA CGAS5 Petróleo e Gas
7 Copel PNB CPLE6 Energia Elétrica
8 Eletrobras PNB ELET6 Energia Elétrica
9 Embraer ON EMBR3 Veiculos e peças
10 Fibria ON FIBR3 Papel e Celulose
11 Gerdau PN GGBR4 Siderur & Metalur
12 Klabin S/A PN KLBN4 Papel e Celulose
13 Petrobras PN PETR4 Petróleo e Gas
14 Sid Nacional ON CSNA3 Siderur & Metalur
15 Telemar PN TNLP4 Telecomunicações
16 Telemar N L PNA TMAR5 Telecomunicações
17 Telesp PN TLPP4 Telecomunicações
18 Tim Part S/A PN TCSL4 Telecomunicações
19 Tran Paulist PN TRPL4 Energia Elétrica
20 Usiminas PNA USIM5 Siderur & Metalur
21 Vale PNA VALE5 Mineração
Fonte: Elaborado pela autora. O período da amostra vai de janeiro de 2002 a setembro de 2010. A amostra inclui companhias consideradas líquidas, ou seja, aquelas que participaram em pelo menos 80% das carteiras teóricas do Ibovespa no período. A Tabela apresenta as empresas que foram incluídas no estudo, especificando qual a ação mais líquida da referida empresa, a classe desta ação – se preferencial ou ordinária - e o setor econômico ao qual pertence de acordo com a classificação do banco de dados economática.
Observa-se que estão representados nessa amostra nove setores da economia de acordo com a classificação fornecida pelo banco de dados Economática. Há a predominância do setor de telecomunicações (23,8%), seguido por energia elétrica (19%) e siderurgia e metalurgia (14,3%).