3.3 OBJETO DO ESTUDO EMPÍRICO
3.3.3 Variáveis de controle
As variáveis de controle não estão diretamente ligadas ao objeto de estudo, porém podem causar influências tanto nas variáveis dependentes- custo de capital e desempenho- quanto na independente- variável de conexão política. As variáveis de controle estão explicitadas no quadro 5.
Quadro 5 – Variáveis de Controle
Variável Significado e Mensuração Autores
Setor da Economia Indica o setor da economia em que a empresa está inserida através de dummy, atribuindo 1 para quando associada a determinado setor da economia; e 0 para os setores não associados
Camilo et al. (2012); Bandeira-de- Mello (2012); Inoue, Lazzarini, Musacchio (2013)
Reformas de mercado Expressa o nível de implementação das reformas de mercado através do índice de liberdade econômica da Heritage Foundation. O índice varia de 0 a 100 e,
quanto mais próximo de 100, maior o grau de implementação
Sahay e Goyal (2006); Cuervo- Cazurra e Dau (2009); Xavier, Bandeira-de-mello e Marcon (2014)
Inflação Expressa a variação dos preços através do Índice de Preços ao Consumidor (IPC)
Nunes, Da Costa Jr. e Meurer (2005); Leite e Almeida (2012) e Fialho (1997)
Produto Interno Bruto (PIB)
Expressa o valor dos bens e dos serviços produzidos no ano através do seu valor nominal
Nunes, Da Costa Jr. e Meurer (2005); Xavier, Bandeira-de-mello, Marcon (2014)
Taxa de Crescimento do PIB
Expressa a variação dos valores dos bens e serviços produzidos de um ano para o outro através do percentual dessa variação
Nunes, Da Costa Jr. e Meurer (2005) e Fialho (1997); Bandeira-de-mello, Marcon (2014)
Risco Brasil Expressa o grau de risco e incerteza que o país apresenta para o investidor estrangeiro através do Índice de Títulos de Mercados Emergentes (EMBI+) do Banco JP Morgan, expressos pela pontuação do país
Garcia e Didier (2003) e Costa et al (2012)
Taxa Selic Expressa a taxa básica de juros no mercado através de seu percentual
Nunes, Da Costa Jr. e Meurer (2005) e Leite e Almeida (2012)
Câmbio Expressa o valor da moeda estrangeira através do valor em reais do Dólar
Nunes, Da Costa Jr. e Meurer (2005) e Leite e Almeida (2012)
Fonte: Elaborado pelo autor (2016).
Foram considerados, como variável de controle, os setores da economia em que as empresas da amostra atuam, levando em consideração os dados da Economática® como: Agroindústria e Pesca; Alimentos e Bebidas; Comércio; Construção; Eletroeletrônico; Energia Elétrica; Máquinas Industriais; Mineração; Minerais Não Metálicos; Papel e Celulose; Petróleo e Gás; Química; Siderurgia e Metalurgia; Software e Dados; Telecomunicações; Têxtil; Transportes Serviços e Veículos e Peças. Dado o tamanho da amostra e a baixa quantidade de empresas em determinados setores, algumas foram reclassificadas. Nesse caso, considerou-se o agrupamento da BM&FBovespa, ficando reagrupadas em dez setores: bens industriais; construção e transporte; consumo cíclico; consumo não cíclico; materiais básicos; petróleo, gás e biocombustíveis; tecnologia da informação; telecomunicações, utilidade pública e outros.
A inclusão de variáveis de controle relacionadas ao ambiente institucional tenta capturar o avanço nas reformas de mercado e intervenção governamental na economia, visto que a falta do desenvolvimento do ambiente institucional e a intervenção do governo da economia facilitam a devolução de favores, a exemplo do favorecimento a créditos bancários e
o acesso a instituições estatais que, em última análise, influenciam no desempenho das empresas. (BARTELS; BRADY, 2003; LI et al., 2008).
Já as variáveis macroeconômicas e de incerteza justificam-se pelo fato de a incerteza e a ingerência política no ambiente afetarem negativamente a economia e, consequentemente, as empresas, reduzindo as taxas de crescimento. (HENISZ, 2000). Entretanto, para as empresas, tal relação tem seu efeito abrandado quando estão conectadas politicamente, desse modo, garantindo o sucesso das atividades econômicas pelas conexões políticas. (KHANNA; PALEPU, 1997).
A observação das taxas de juros torna-se relevante pelo fato de seu decréscimo ou aumento ter relação com o custo de capital das empresas. Nesse contexto, empresas conectadas conseguem recursos a custos menores do que as não conectadas, pois, conforme argumentam Claessens, Feijen, Laeven (2008), com a atuação direta do governo no sistema financeiro através de bancos comerciais e bancos de desenvolvimento e agências de fomento estatais, o acesso ao capital, usualmente, com condições diferenciadas, torna-se influenciável por políticos e atrativo às empresas.
O índice de liberdade econômica (IEF) da Heritage Foundation é construído através da análise de dez componentes do ambiente competitivo das empresas de vários países. Esse índice visa a capturar o grau de intervenção governamental na economia e o protecionismo dos atores locais. Os componentes do índice são: liberdade econômica; liberdade de comércio; liberdade fiscal; gastos governamentais; liberdade monetária; liberdade nas relações de trabalho; liberdade na realização de investimentos, liberdade financeira; direitos de propriedade e ausência de corrupção. (CUERVO-CAZURRA; DAU, 2009).
O PIB e sua taxa de crescimento foram escolhidos com indicador da atividade econômica. Esse indicador tem por objetivo avaliar o nível e a variação dessa atividade no país. (NUNES; COTA JÚNIOR; MEURER, 1997). A partir de 1990, o PIB e suas variações passaram a ser calculados e divulgados pelo IBGE. Conforme aponta Fialho (1997), estima-se um aumento na atividade econômica em anos de eleições estimulado por ações políticas.
Na variável Risco Brasil, utilizou-se a pontuação do índice EMBI. Esse, inicialmente, surgiu com a finalidade de auxiliar os clientes do J. P. Morgan em seus investimentos. Entretanto, com o passar dos anos, o índice passou a ser utilizado como um indicador da saúde financeira dos países analisados. O EMBI está calcado na confiança dos investidores e revela seu potencial para atrair capital financeiro. (COSTA et al., 2012).
No que concerne à inflação e à taxa Selic, justifica-se sua inclusão na análise, pois podem afetar algumas variáveis importantes para a tomada de decisões das empresas bem como
o valor dos ativos, o crédito disponível, a taxa de câmbio, entre outros. (LEITE; ALMEIDA 2012).
Por último, tem-se a variável câmbio. Essa taxa contempla o preço referente à moeda estrangeira em relação à nacional, portanto essa variável tem influência significativa na competividade das empresas no cenário internacional. Em contraponto, também, afeta na decisão de modernização de seus ativos, variáveis que, em última análise, influenciam no desempenho das empresas. (LEITE; ALMEIDA, 2012).
Cabe destacar que os valores monetários, sejam eles relacionados às variáveis dependentes, independentes ou de controle, estão expressos em unidades de reais, tendo atualizados a valores de 2014, levando-se em consideração a inflação do período. Já os percentuais, como a inflação e indicadores, como o de liberdade econômica, estão expressos em números absolutos.
Com o intuito de sintetizar as informações e melhorar o entendimento acerca das variáveis dependentes, independentes, controle e seus respectivos códigos, bem como seus significados e métricas, apresenta-se, no Quadro 6, um resumo de todas as variáveis utilizadas neste trabalho.
Quadro 6 – Resumo das variáveis
Variável Código da Variável Classificação
da variável Significado Mensuração
Alavancagem AlavFIn Dependente Expressa quanto a empresa se capitalizou Razão das dívidas totais contábeis e o valor contábil do Patrimônio Líquido
Custo do capital C_C Dependente Expressa o custo da dívida adquirida Razão do valor dos juros pagos e a dívida total Desempenho dos
ativos (ROA)
ROA Dependente Expressa a rentabilidade dos ativos Razão do lucro líquido e o ativo total Desempenho dos
investimentos dos acionistas (ROE)
ROE Dependente Expressa a rentabilidade dos acionistas Razão do lucro líquido e o patrimônio líquido
Desempenho de mercado (Market-to-
book)
MkToBook Dependente Expressa o valor da empresa com base nas ações Razão do valor total de mercado das ações e seu valor contábil
Doação total na campanha
Tot_doado Independente Indica a conexão política através das doações de campanha independente do cargo ou resultado do pleito
Valor monetário total da contribuição no pleito
Doação para
candidatos vencedores
Doado_winner Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos vencedores, independente do cargo
Valor monetário da contribuição a candidatos vencedores do pleito
Doação para
candidatos perdedores
Doado_looser Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos perdedores, independente do cargo
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores do pleito
Doação para
candidato a
Presidente
Doado_presid Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos ao cargo de presidente
Valor monetário da contribuição a candidatos ao cargo de presidente do pleito
Doação para
candidato a
Presidente vencedor
Doado_WinPresid Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas ao candidato vencedor do cargo de presidente
Valor monetário da contribuição ao candidato vencedor ao cargo de presidente do pleito
Doação para
candidato a
Presidente perdedor
Doado_LoosPresid Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos perdedores do cargo de presidente
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores ao cargo de presidente do pleito
Doação para
candidato a
Governador
Doado_gover Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos ao cargo de governador
Valor monetário da contribuição a candidatos ao cargo de governador do pleito
Doação para candidato a Governador vencedor
Doado_WinGovern Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas ao candidato vencedor do cargo de governador
Valor monetário da contribuição ao candidato vencedor ao cargo de governador do pleito
Doação para
candidato a
Governador perdedor
Doado_LoosGovern Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos perdedores do cargo de governador
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores ao cargo de governador do pleito
Doação para
candidato a Senador
Doado_senate Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos ao cargo de senador
Valor monetário da contribuição a candidatos ao cargo de senador do pleito
Doação para
candidato a Senador vencedor
Doado_WinSenate Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos vencedores do cargo de senador
Valor monetário da contribuição a candidatos vencedores ao cargo de senador do pleito
Doação para
candidato a Senador perdedor
Doado_LooseSenate Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos perdedores do cargo de senador
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores ao cargo de senador do pleito
Doação para
candidato a
Deputado Federal
Doado_deput Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos ao cargo de deputado federal
Valor monetário da contribuição a candidatos ao cargo de deputado federal do pleito
Doação para candidato a Deputado Federal vencedor
Doado_WinDeput Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos vencedores do cargo de deputado federal
Valor monetário da contribuição a candidatos vencedores ao cargo de deputado federal do pleito
Doação para candidato a Deputado Federal perdedor
Doado_LoosDeput Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos perdedores do cargo de deputado federal
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores ao cargo de deputado federal do pleito
Doação para candidato a Deputado Estadual/Distrital
Doado_Estad Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos ao cargo de deputado estadual
Valor monetário da contribuição a candidatos ao cargo de deputado estadual do pleito
Doação para candidato a Deputado Estadual/Distrital vencedor
Doado_WinEstad Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos vencedores do cargo de deputado estadual
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores ao cargo de deputado estadual do pleito
Doação para candidato a Deputado
Doado_LoosEstad Independente Indica a conexão política através de doações de campanha efetuadas a candidatos perdedores do cargo de deputado estadual
Valor monetário da contribuição a candidatos perdedores ao cargo de deputado estadual do pleito
Estadual/Distrital perdedor
Setor da Economia S_E Controle Indica o setor da economia em que a empresa está inserida
Variável dummy, atribuindo 1 quando associada a determinado setor da economia e 0 para os setores não associados
Reformas de
mercado
R_M Controle Expressa o nível de implementação das reformas de mercado através do índice de liberdade econômica da
Heritage Foundation
O índice varia de 0 a 100 e quanto mais próximo de 100, maior o grau de implementação
Inflação I_P_C Controle Expressa a variação dos preços no ano. Percentual do índice de preços ao Consumidor (IPC)
Produto Interno Bruto (PIB)
P_I_B Controle Expressa a valor dos bens e serviços produzidos no pais em no período de um ano
Valor nominal do PIB de cada ano Taxa de Crescimento
do PIB
T_C_P_I_B Controle Expressa a variação dos valores dos bens e serviços produzidos de um ano para o outro
Percentual da variação do PIB de um ano para o outro
Risco Brasil R_B Controle Expressa o grau de risco e incerteza que o país apresenta para o investidor estrangeiro
Índice de Títulos de Mercados Emergentes (EMBI+) do Banco JP Morgan em valor absoluto
Taxa Selic T_S Expressa a taxa básica de juros no mercado Percentual da taxa
Câmbio Câmbio Controle Expressa o valor da moeda estrangeira no país Valor em reais do Dólar Fonte: Elaborado pelo autor (2016).