Variáveis

As variáveis utilizadas visam verificar sua relação com a variável valor de mercado das empresas.

Para tanto, foram selecionados indicadores que mensuram: a situação financeira, o tamanho das empresas, a liquidez contábil, a liquidez de mercado e a remuneração do acionista.

A equação do objeto do trabalho pode ser apresentada como: Figura 3.2 – Equação do objeto do trabalho

Fonte: Elaboração própria.

Para fundamentar as variáveis foram pesquisados os trabalhos sobre o tema disponíveis nas bibliotecas digitais da Universidade de São Paulo, Pontifícia Universidade Católica e Google Acadêmico, como também, o resultado do trabalho elaborado pelo Araújo, Costa e Camargos (2013) que fez um levantamento bibliométrico do tema: Modelo Fleuriet, compreendendo o no período entre 1995 e 2012, cujo resultado foi de 41 artigos e 14 dissertações publicados.

Nestes levantamentos concluiu-se que existe uma baixa quantidade de produção acadêmica pertinentes ao tema, confirmada pelo Araújo, Costa e Camargos (2013, p.319).

E a única variável fundamentada foi a Liquidez Corrente, pela dissertação de mestrado de Montoto (2013), tendo como conclusão que o índice de liquidez corrente tem relação direta com o indicador de estrutura financeira associado ao Modelo Fleuriet e que as empresas menos rentáveis são também as empresas com os piores indicadores do Modelo Fleuriet.

Foi constatado que as variáveis selecionadas já foram utilizadas com outros propósitos, nos seguintes temas de estudo: governança corporativa (Silveira e Famá, 2002; Okimura, 2003; Silveira, 2004), estrutura de capitais (Perobelli e Famá, 2007; Albanez, 2008), fusões e aquisições (Camargos e Barbosa, 2009), estrutura de propriedade (Silveira, Lanzana e Famá, 2004; Coutinho, Amaral e Bertucci, 2006), liquidez de ações (Silva, 2009; Donato, 2011) e investimentos (Antunes e Procianoy, 2003; Luchesi e Famá, 2007).

3.2.1 VARIÁVEL DEPENDENTE

A variável dependente refere-se ao valor de mercado das empresas. Abaixo, segue o detalhamento do indicador utilizado:

 Valor de Mercado – calculado pelo sistema de informações Economática®. Sendo calculado através da multiplicação da cotação de fechamento da ação pela quantidade de ações da empresa. E para empresas com mais de uma classe de ação a fórmula é: cotação classe A x quantidade

Valor de

Mercado FinanceiraSituação Tamanho da Empresa Liquidez Contábil Endividamento Liquidez de Mercado

Valor das

Empresas Modelo Fleuriet

Receita Operacional

Líquida

Liquidez

Corrente Dívida/ Ativo Total Liquidez da Ação

Remuneração do Acionista

Dividendo por Ação

Variável

classe A + cotação classe B x quantidade classe B. E sendo utilizado o seu logaritmo natural.

3.2.2 VARIÁVEL INDEPENDENTE

A variável independente utilizada foi o resultado da apuração do indicador da situação financeira através do modelo Fleuriet, vide tabela abaixo:

Quadro 3.1 – Tabela com as situações financeiras Modelo Fleuriet.

Fonte: Adaptado de BRAGA, 1995, p.56

O indicador da situação financeira é apurado a partir das informações dos demonstrativos financeiros, extraídas do sistema de informações Economática®. Sendo efetuada a reclassificação de algumas contas para possibilitar a apuração das variáveis do modelo Fleuriet: Capital de Giro, Necessidade de Capital de Giro e Saldo de Tesouraria, descritos no capítulo 2.13 e, assim com o resultado poder identificar qual o tipo da situação financeira.

A seguir, seguem as tabelas com os resultados apurados das situações financeiras pelo modelo Fleuriet, primeiramente, para a amostra 1 e, posteriormente, para a amostra 2.

Tabela 3.3 – Resultado da Apuração da Situação Financeira pelo Modelo Fleuriet (Amostra 1)

Fonte: Elaboração própria a partir de dados calculados, extraídos do Economática®.

Tipo Situação I Excelente II Sólida III Insatisfatória IV Alto risco V Muito ruim VI Péssima Tipo Situação I Excelente 41 15% 37 13% 28 10% 30 11% II Sólida 96 34% 102 36% 106 38% 113 40% III Insatisfatória 74 26% 69 24% 73 26% 76 27% IV Alto risco 10 4% 12 4% 9 3% 11 4% V Muito ruim 35 12% 33 12% 39 14% 36 13% VI Péssima 26 9% 29 10% 27 10% 16 6% 282 100% 282 100% 282 100% 282 100% 23 23 23 23 305 305 305 305 Subtotal Total Excluídas Quantidade de Empresas em 2010 Quantidade de Empresas em 2011 Quantidade de Empresas em 2012 Quantidade de Empresas em 2013

Tabela 3.4 – Resultado da Apuração da Situação Financeira pelo Modelo Fleuriet (Amostra 2)

Fonte: Elaboração própria a partir de dados calculados, extraídos do Economática®. Comparando os resultados das duas tabelas, observa-se que na tabela 3.4 (empresas que compuseram o índice IBOVESPA) existe uma quantidade maior de empresas com a situação financeira Excelente e Sólida do que na tabela 3.3.

Esse resultado confirma que era esperado, pois se espera uma situação financeira melhor das empresas que compõe o IBOVESPA visto que as ações das mesmas são as mais negociáveis.

3.2.3 VARIÁVEIS DE CONTROLE

As variáveis de controle são, também, variáveis explicativas, assim como a variável independente e ajudam a explicar a relação entre a variável dependente e a independente.

Foram utilizadas, também, variáveis de controle de atributos específicos como: tamanho, liquidez contábil, endividamento, liquidez de mercado e remuneração do acionista. Abaixo segue descrito o detalhamento de cada uma delas.

 Variável tamanho:

 Receita Operacional Líquida – extraída do sistema de informações Economática®. Sendo utilizado o seu logaritmo natural;

 Variável liquidez contábil:

 Liquidez Corrente – calculada pelo sistema de informações Economática®. Sendo calculado pelo ativo circulante / passivo circulante;  Variável endividamento:

 Dívida/ Ativo Total – calculada a partir das informações extraídas do sistema de informações Economática®. Sendo: total de empréstimos e financiamentos ÷ ativo total;

 Variável liquidez de mercado:

 Liquidez da Ação – calculada pelo sistema de informações Economática®. Sendo calculada pela fórmula:

Onde:

p – número de dias em que houve ao menos um negócio com a ação no período analisado;

P – número total de dias do período analisado;

n – número de negócios com a ação no período analisado;

N – número de negócios com todas as ações no período analisado;

Tipo Situação I Excelente 12 23% 10 19% 8 15% 12 23% II Sólida 27 51% 24 45% 25 47% 28 53% III Insatisfatória 9 17% 9 17% 12 23% 11 21% IV Alto risco 2 4% 4 8% 1 2% 1 2% V Muito ruim 2 4% 3 6% 5 9% 1 2% VI Péssima 1 2% 3 6% 2 4% 0 0% 53 100% 53 100% 53 100% 53 100% Total Quantidade de Empresas em 2010 Quantidade de Empresas em 2011 Quantidade de Empresas em 2012 Quantidade de Empresas em 2013 LIQ = 100 x p x n x v P

)

(

)

( )

(

_√

v – volume em dinheiro negociado com a ação no período analisado; V – volume em dinheiro negociado com todas as ações no período analisado;

 Variável remuneração do acionista:

 Dividendo por Ação – calculada pelo sistema de informações Economática®.

Abaixo, segue tabela demonstrando a descrição resumida e a relação esperada entre a variável dependente: valor de mercado e as demais variáveis.

Tabela 3.5 – Relação esperada entre a variável dependente e as demais variáveis

Fonte: Elaboração própria.