Diversos trabalhos buscam explicar a formação dos GBs com base em diferentes teorias: Teoria Institucional (LEFF, 1978; KHANNA; PALEPU, 2000a); Economia Política (SCHNEIDER, 2009a; 2010); PND Programa Nacional de Desestatização ROA Retorno sobre Ativos FE Efeitos Fixos.
Problema de Pesquisa
O objetivo deste trabalho é analisar os efeitos das mudanças institucionais sobre a importância do BG na economia brasileira. Da mesma forma, à medida que o ambiente institucional muda e as imperfeições do mercado são reduzidas, espera-se que os custos de transacção fora da empresa diminuam e os incentivos à diversificação diminuam.
Objetivos Geral e Específicos
Objetivo Geral
Objetivos Específicos
Justificativa
Um dos trabalhos sobre a economia chilena pós-reforma é o de Khanna e Palepu (2000b), cujas conclusões revelam que a adesão aos BG ainda é importante e que os BG não se comportam como meros conglomerados diversificados que reduzem os custos de transação das empresas afiliadas. Os trabalhos de Peng e Zhou (2005) e Dieleman e Sachs (2006) apontam para a necessidade de mais estudos sobre transições institucionais em países emergentes, uma vez que o seu efeito na estratégia corporativa ainda não foi explorado.
Delimitação do Estudo
Trabalhos que utilizam o BG como unidade de análise não são comuns; exceções concentraram seus estudos apenas em países asiáticos como Coreia e Taiwan (CHANG; HONG, 2002; MAHMOOD; MITCHELL, 2004; LUO; CHUNG, 2005). Um estudo bibliométrico de Carney et al (2011) reforça esta afirmação ao realizar uma metanálise envolvendo 141 estudos em 28 países com o objetivo de sintetizar as pesquisas já realizadas sobre BG.
Estrutura do Trabalho
Business Groups
Definição Funcional de BG
As autoridades chilenas foram forçadas a definir o conceito de BG para monitorar e controlar as atividades financeiras entre empresas do mesmo grupo. A Korea Fair Trade Commission (KFTC), agência governamental que supervisiona e controla o mercado de capitais, com responsabilidades semelhantes à CVM (Securities Exchange Commission) brasileira ou à SEC (Security Exchange Commission) dos EUA, define BG como um conjunto de empresas em dos quais pelo menos 30% pertençam a um acionista controlador ou a suas coligadas.
Estudos Sobre BG
Ou seja, ainda não há consenso sobre o que realmente acontece em relação ao desempenho das empresas coligadas. Embora existam algumas exceções (CHANG; HONG, 2002; MAHMOOD; MITCHELL, 2004; LUO; CHUNG, 2005), os BGs geralmente não são a unidade de análise em estudos empíricos.
O Efeito do Contexto Institucional sobre os BG
As transições institucionais são apresentadas como uma oportunidade para avaliar os efeitos das variações nos diferentes tipos de imparidades sobre o BG (SCHNEIDER, 2009a). Os estudos que ligam as mudanças no ambiente institucional à Bulgária como um todo são recentes e raros.
Teoria Institucional
Os tópicos a seguir abordam dois aspectos importantes das hipóteses, fundamentos da teoria institucional e aspectos da estrutura de propriedade. A interferência política existe quando o sucesso no desenvolvimento das actividades económicas pode ser facilmente garantido através de ligações políticas.
Estrutura de Propriedade
O segundo determinante da estrutura de propriedade apontado por Demsetz e Lehn (1985) são os lucros potenciais que o controle centralizado pode gerar. Um dos estudos no Brasil sobre estrutura de propriedade foi desenvolvido por Silva (2004), que tentou analisar os efeitos do controle e da estrutura de propriedade em empresas listadas brasileiras.
Gênese e Desenvolvimento de BG no Brasil
A proposta nacionalista da era Vargas na década de 1950 limitava o financiamento externo de projetos ou a participação de capital estrangeiro na forma de investimento direto (IDE). O investimento direto (IDE) e os empréstimos estrangeiros intensificaram-se principalmente nos setores de bens duradouros e de bens de capital.
As Reformas de Mercado no Brasil
Marco Legal Política Industrial e do Comércio Exterior
O marco legislativo da política industrial não foi alterado significativamente, uma das mudanças ocorridas foi o restabelecimento dos incentivos do Programa de Desenvolvimento Tecnológico Industrial, implementado em 1988 no governo do presidente Sarney. A Tabela 2 mostra cronologicamente os atos regulatórios mais importantes que mudaram a política industrial e de comércio exterior.
O Programa de Privatizações
Embora as receitas tenham sido substanciais, cerca de 4 mil milhões de dólares, as negociações puderam ser conduzidas utilizando moedas de privatização, reduzindo a entrada efectiva de moeda nos cofres públicos. Só as concessões de telefonia móvel geraram receitas de 4 mil milhões de dólares nesta fase inicial. As privatizações estatais geraram cerca de 34 mil milhões de dólares e estiveram sobretudo ligadas a concessionárias de serviços públicos e bancos.
O Plano Real e a Estabilização Econômica
A fase seguinte do Plano Real foi a implantação da URV (Unidade Real de Valor), em maio de 1994. O objetivo da URV era servir de transição para a implantação da nova moeda, que mais uma vez quebrou a tradição anterior. planos. que optaram por transições repentinas. A última fase do plano ocorreu em 1º de julho de 1994, por meio de uma medida provisória que introduziu a moeda.
Análise do Brasil após Reformas
A livre concorrência no Brasil melhorou significativamente com a entrada de empresas de outros países, com avanços na legislação antitruste e com o aumento da participação de reguladores em setores oligopolistas. A aplicação dos direitos de propriedade (10) no Brasil ainda requer um sistema jurídico mais rápido e independente. A liberalização do mercado de trabalho, apesar de não estar explicitamente incluída nos Dez Mandamentos do Consenso de Washington, pode representar um obstáculo à competitividade empresarial, o que é de certa forma o caso no Brasil.
Unidade de análise
O período de estudo, mais homogêneo do ponto de vista macroeconômico, é mais adequado para analisar os efeitos das mudanças institucionais no GB. A decisão pela escolha do período também visou priorizar o período de convergência institucional em detrimento do período de maiores mudanças nas instituições, chamado de fricção transicional, conforme sugerido por Peng (2003) e confirmado por Kim, Kim e Hoskinsson (2010). No período de convergência institucional, as instituições formais e informais adaptam-se à nova lógica atual e não se observam reações inconsistentes que por vezes ocorrem no período de fricção institucional.
Variáveis dependentes
Luo e Chung (2005) e Rocha (2011) complementam esta linha de pensamento alertando que as redes formadas pelas estruturas hierárquicas dos BGs também permitem a exploração de oportunidades de negócios através de uma troca eficaz de informações. Em estudos acadêmicos que utilizam BG como unidade de análise, o tamanho costuma ser utilizado como forma de indicar poder e capacidade de mercado. A importância dos BG na economia foi medida neste trabalho pelo seu tamanho, seguindo o exemplo do estudo empírico de Guillén (2000).
Dados
Devido ao facto de a unidade analítica do estudo, BG, abranger maioritariamente empresas não cotadas com acesso limitado às demonstrações financeiras, outros indicadores não puderam ser utilizados. Portanto, a utilização de medidas como ROA (retorno sobre ativos), ROE (retorno sobre patrimônio líquido) e ROS (retorno sobre vendas), métricas comumente utilizadas em estudos de desempenho de BG que têm a empresa como unidade de análise (KHANNA; PALEPU, 2000a; KHANNA; RIVKIN, 2001; YIU; BRUTON; LU, 2005). Os dados em painel, abrangendo apenas nove anos, oferecem um período de tempo limitado para este tipo de análise de grupos empresariais maiores.
Variáveis independentes, moderadoras e de controle
Variáveis independentes - indicadores do ambiente institucional
O índice de reforma do FMI varia de zero a 100 e regista o grau de liberalização económica e o nível de governação nacional. A selecção dos três indicadores tentou abordar substitutos falhados no ambiente jurídico e no mercado de trabalho. Os valores obtidos na base de dados do IMD no período de 2001 a 2009 são apresentados na Tabela 6.
Variáveis moderadoras e de controle
A variável “Doação” identifica a soma de todas as doações feitas pelo BG durante a última campanha eleitoral nacional. As posições corporativas dos fundos ou do BNDES na BG garantem a influência do governo federal por meio de direitos de voto nas assembleias e assentos em conselhos de administração. Uma medida de entropia, proposta por Jacquemin e Berry (1979), não pode ser calculada devido à insuficiência de informações.
Métodos
Uma vez medida, tal variável pode ser incluída em um modelo de regressão e sua influência pode ser testada (ALLISON, 2009). Uma variável que não pode ser medida também não pode ser controlada, e isso cria uma grande limitação em estudos não experimentais, pois nem todos os fatores que afetam um fenômeno podem ser medidos. Ao estudar os GB no ambiente institucional de um país, enfrentamos uma complexidade que não pode ser facilmente modelada.
Modelos propostos
Modelos FE (fixed effects)
Modelos RE (random effects)
Outras variáveis recebem índices i e t à medida que flutuam entre BGs e ao longo do tempo. BG é a variável dependente, que será estimada pelo tamanho do BG (logaritmo da receita) no primeiro modelo, e pela taxa de crescimento das vendas no segundo modelo.
Moderação
O efeito moderador foi testado avaliando o efeito conjunto das variáveis preditoras e da variável moderadora. Esse efeito conjunto, também chamado de efeito de interação, é comparado ao efeito direto exercido pelas variáveis preditoras.
Análise de resíduos e robustez
Arellano e Bover (1995) aprimoraram o teste incorporando a versão Mata, que utiliza desvios ortogonais em vez de diferenças simples. Tanto os desvios ortogonais quanto as diferenças simples eliminam os efeitos fixos, mas os desvios ortogonais têm a propriedade de não reduzir o tamanho da amostra, pois representam uma transformação dos dados originais. As diferenças simples subtraem duas observações em sequência (yit – yit-1), enquanto os desvios ortogonais subtraem a média de todas as observações futuras de cada ocorrência.
Estatísticas Descritivas
O indicador de deficiência do mercado de trabalho não apresenta uma correlação elevada com nenhum dos outros indicadores. BG Crescimento – H1b Redução de falhas no mercado de produtos eco_free aumenta + ou nulo + ou nulo Redução de falhas no mercado de trabalho lbr0 aumenta + ou nulo + ou nulo Redução de falhas no mercado de capitais xrs0 aumenta + ou nulo + ou nulo Redução de falência no mercado de capitais sir0 cai - ou nulo - ou nulo. Redução de erros no mercado de capitais ccr0 aumenta + ou nulo + ou nulo Redução de erros no mercado de capitais irs0 diminui - ou nulo - ou nulo Redução de erros na estrutura jurídica e. aumenta + ou nulo + ou nulo Fonte: Dados da pesquisa .
Resultados das Regressões do Modelo 1(FE E RE)
- Efeitos Diretos
- Efeitos da Interação
- Interação com indicadores de falha de mercado de produtos
- Interação com indicadores de falha de mercado de trabalho
- Interação com indicadores de falha de mercado de capitais
- Interação com indicadores de falha de estrutura legal e regulatória 116
- Efeitos Diretos
- Efeitos da Interação com Estrutura de Propriedade
O sinal negativo do coeficiente indica que o aumento das falhas no mercado de trabalho está associado ao aumento do tamanho dos BGs no Brasil. Isto confirma a hipótese H1a, que afirma que o aumento das falhas no mercado de capitais está associado ao aumento do tamanho dos BGs. A Tabela 14 apresenta a interação entre as variáveis estado e EstatInd com indicadores de falha no mercado do produto.
Análise de Resíduos e Testes de Robustez
Modelo 1
Uma vantagem desses estimadores é que eles cobrem situações de dados em painel com efeitos fixos e variâncias idiossincráticas que são heterocedásticas e correlacionadas entre grupos. Na Tabela 19 são apresentados quatro conjuntos de coeficientes com seus respectivos níveis de significância: efeitos aleatórios com e sem ajuste de robustez seguidos de coeficientes com estimadores Arellano-Bond com e sem ajuste de robustez. A maior amostra, formada pelo BG industrial, apresenta resultados muito próximos do observado em toda a massa de dados.
Modelo 2
Em geral, não há evidências de comportamento anormal devido a este critério, ou seja, o sinal dos coeficientes não muda quando são testadas amostras compostas por BG de um tipo de indústria. Nenhum dos coeficientes foi significativo ao nível de tolerância de 10%, com exceção de um coeficiente (xrs0) cujo sinal foi invertido do sinal observado anteriormente. Para todos os indicadores de falha de mercado, exceto um coeficiente (xrs0), a hipótese nula não pode ser refutada, indicando que o efeito desta variável no crescimento do GB é zero.
Discussão dos Resultados
- Indicadores de falhas no mercado de produtos
- Indicadores de falhas no mercado de trabalho
- Indicadores de falhas no mercado de capitais
- Indicadores de falhas na estrutura legal e regulatória
O Gráfico 4 indica queda no valor do índice IEF, ou maiores falhas no mercado do produto. O indicador de falhas do mercado de trabalho apresentou comportamento previsto pela teoria institucional, portanto a hipótese é aceita. Os indicadores de falhas do mercado de capitais apresentaram resultados consistentes com a TCE, com exceção do indicador de solvabilidade do país.
Análise das Hipóteses Formuladas
De forma consistente e significativa, a interação dos indicadores de falhas do mercado com o controlo governamental indireto foi capaz de influenciar a importância dos BG para a economia. O presente trabalho procurou analisar o efeito das mudanças institucionais sobre a importância do BG na economia brasileira. Portanto, à luz da Teoria Institucional, o aumento da importância dos GBs no Brasil é uma consequência natural.
Sugestões para Estudos Futuros
O ambiente institucional pode variar muito de país para país, portanto a análise desse ambiente deve ser observada individualmente até mesmo na estratégia de internacionalização dos BGs brasileiros. Este estudo compara as mudanças institucionais e a importância dos BG para a economia sem considerar fatores de confusão. Quando o controle do BG é familiar, uma questão específica que pode ser analisada no Brasil é a escolha do gestor principal e sua influência no desempenho do BG.
Limitações do Trabalho
