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KƐĚĞƐĞŵďĂƌƋƵĞƐĚĞƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐĚĞǀƀŽƐŶĂĐŝŽŶĂŝƐĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂŝƐŶŽƐĂĞƌŽƉŽƌƚŽƐ
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KƐ ĚĞnj ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞŵŝƐƐŽƌĞƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ƉĂƌĂ Ž ƌĂƐŝů͕ ĚĂĚŽƐ ĚĞ ϮϬϬϵ͕
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ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ŝŶƐƚĂůĂĚĂ ĚĂ ƌĞĚĞ ŚŽƚĞůĞŝƌĂ ŶĂƐ ĐĂƉŝƚĂŝƐ ĚŽ EŽƌĚĞƐƚĞ͕ Ğŵ ƚĞƌŵŽƐ ĚĞ
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ƌĞŐŝƐƚƌĂŶĚŽ Ƶŵ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ Ϯϳ͕ϴй͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ϭϯ͘Ϭϭϴ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂŝƐ͘ ŵ ƚĞƌŵŽƐ ĚĞ
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ĂƐĐĂƉŝƚĂŝƐƋƵĞŵĂŝƐĐŽŶƚƌŝďƵşƌĂŵĐŽŵŽĂƵŵĞŶƚŽĚĂŽĨĞƌƚĂĚĂƌĞĚĞŚŽƚĞůĞŝƌĂ͘ƐĐŝĚĂĚĞƐĚĞ
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ŶŽƌĚĞƐƚŝŶĂ͘
hŶŝĚĂĚĞ ,ĂďŝƚĂĐŝŽŶĂů Ġ Ž ĞƐƉĂĕŽ͕ ĂƚŝŶŐşǀĞů Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĂƐ ĄƌĞĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĚĞ ĐŝƌĐƵůĂĕĆŽ
ĐŽŵƵŶƐ ĚŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ͕ ƉĞůŽ ŚſƐƉĞĚĞ͕ ƉĂƌĂ ƐĞƵ ďĞŵͲĞƐƚĂƌ͕
ŚŝŐŝĞŶĞĞƌĞƉŽƵƐŽ͘
K ĨůƵdžŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ ŶŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĂƐ ĐĂƉŝƚĂŝƐ ŶŽƌĚĞƐƚŝŶĂƐ ƉĂƐƐŽƵ ĚĞ ϵ͘ϯϵϴ ŵŝů ƚƵƌŝƐƚĂƐ͕
ĞŵϮϬϬϮ͕ƉĂƌĂϭϰ͘ϰϭϬŵŝůƚƵƌŝƐƚĂƐĞŵϮϬϭϬ͕ĞŶƋƵĂŶƚŽƋƵĞŶŽƐĞƐƚĂĚŽƐĂĞǀŽůƵĕĆŽĚŽĨůƵdžŽ
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Ğŵ ƚŽƌŶŽ ĚĞ ϱϬй͘ Ɛ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂƐ ƐĆŽ ĚĂ &ƵŶĚĂĕĆŽ d/ Ͳ EŽƌĚĞƐƚĞ ƋƵĞ Ġ ĨŽƌŵĂĚĂ ƉĞůŽƐ
ſƌŐĆŽƐ ŽĨŝĐŝĂŝƐ ĚĞ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚŽƐ ŶŽǀĞ ĞƐƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉƁĞŵ Ă ZĞŐŝĆŽ EŽƌĚĞƐƚĞ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ
ĂŝŶĚĂĂ&ƵŶĚĂĕĆŽ͕ĂƚĂdžĂŵĠĚŝĂĚĞŽĐƵƉĂĕĆŽĚĂƌĞĚĞŚŽƚĞůĞŝƌĂŶŽƌĚĞƐƚŝŶĂ͕ĞŵϮϬϭϬ͕ƐŝƚƵŽƵͲ
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KEŽƌĚĞƐƚĞƉĂƌƚŝĐŝƉŽƵĐŽŵϭϵйĚŽƚŽƚĂůĚĞƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐĚĞƐĞŵďĂƌĐĂĚŽƐŶŽWĂşƐ͕Ğŵ
ϮϬϭϬ͘ KƐ ĂĞƌŽƉŽƌƚŽƐ ŶŽƌĚĞƐƚŝŶŽƐ ƌĞĐĞďĞƌĂŵ͕ Ğŵ ϮϬϭϬ͕ ϭϯ͘ϴϬϱ ŵŝů ƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕
ϭϱ͕ϵйƐƵƉĞƌŝŽƌĂŽƚŽƚĂůƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽŶŽĂŶŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
K ĚĞƐĞŵďĂƌƋƵĞ ĚĞ ƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐ ĚĞ ǀƀŽƐ ĚŽŵĠƐƚŝĐŽƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉŽƵ ĐŽŵ ϵϲ͕ϳй ĚŽ ƚŽƚĂů
ĞŶƋƵĂŶƚŽŽĚĞƐĞŵďĂƌƋƵĞĚĞƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐŽƌŝƵŶĚŽĚĞǀƀŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂŝƐĐƌĞƐĐĞƵĚĞϱ͕ϵй͕
ƌĞĐƵƉĞƌĂŶĚŽͲƐĞĚĂƋƵĞĚĂĚĞϭϲ͕ϮйƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂĞŵϮϬϬϵ͘
KƐ ĚĂĚŽƐ ĚĞ ϮϬϭϬ ŵŽƐƚƌĂŵ ƋƵĞ Ž ƚƵƌŝƐŵŽ ŵƵŶĚŝĂů ĐŽŵĞĕĂ Ă ƐĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂƌ ĚĂ ĐƌŝƐĞ
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ĚĞŵŽŶƐƚƌŽƵ ŶŽǀĂŵĞŶƚĞ ƐĞƌ Ƶŵ ƐĞƚŽƌ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞƐŝůŝĞŶƚĞ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ĨĂnjͲƐĞ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ
ŵĂŝŽƌ ŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽ Ğ ĐŽŽƉĞƌĂĕĆŽ ĞŶƚƌĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĂƚŽƌĞƐ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ŶĂ ĐĂĚĞŝĂ ĚĞ ǀĂůŽƌ ĚŽ
ƚƵƌŝƐŵŽ ƉĂƌĂ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ă ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚŽ ƐĞƚŽƌ Ğ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ŵĂŝƐ ĞĨŝĐĂnjŵĞŶƚĞ ĂŽƐ
ĚĞƐĂĨŝŽƐ͕ ƐĞŶĚŽ Ă ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĂĚĞƋƵĂĚŽƐ Ğ ĞĨŝĐĂnjĞƐ͕ ƋƵĞ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞŵĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĞŵĚŝŵĞŶƐƁĞƐĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͕ƐŽĐŝĂůĞĐƵůƚƵƌĂů͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĂ
ŵĞůŚŽƌŝĂĚĂƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞǀŝĚĂĚĂƐĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ƉŽƌŵĞŝŽĚĂŐĞƌĂĕĆŽĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞ
ŶĞŐſĐŝŽƐ͕ĞŵƉƌĞŐŽĞƌĞŶĚĂ͕ƵŵĚŽƐŵĂŝŽƌĞƐ͘
ŽŵŽ ŶĆŽ ƉŽĚĞƌŝĂ ĚĞŝdžĂƌ ĚĞ ƐĞƌ͕ Ă ŐĞƐƚĆŽ ƐĞŐƵĞ ŽƐ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ŶŽ
ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƐĞŐƵŝŶĚŽ ĂƐ ƚĞŶĚġŶĐŝĂƐ ĚŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ƚĞſƌŝĐŽƐ ƌĞŐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĂĐĞŝƚŽƐ ƋƵĞ ƐĆŽ͗
ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ͕ ŽďũĞƚŝǀŽƐ Ğ ŵĞƚĂƐ͕ ďƵƐĐĂ ĚĞ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ ŝŶŽǀĂĕĆŽ͕ ĐŽŵƉĞƚŝĕĆŽ Ğ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ
ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͘
ƉĂƌƚŝƌ ĚĞƐƐĂ ƉƌĞŵŝƐƐĂ͕ ĨŽƌŵƵůĂͲƐĞ Ă ƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ ĐŽŵ ďĂƐĞ Ğŵ
ƋƵĞƐƚƁĞƐ ĐŽŵŽ͗ ƋƵĂŝƐ ƐĆŽ ŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶƚĞƐ Ă ƐĞƌĞŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŶŽ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƐĞƌŝĂŵ Ž ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ ŽƵ ĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ĚĂ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ Ğ ĚŽ ĐĂŽƐ͍ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ă ƚĞŽƌŝĂ ĚŽ ĐĂŽƐ͕ ĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ŵƵŝƚŽ ŵĂŝƐ ĐŽŵƉůĞdžŽƐ ĚŽ ƋƵĞ ĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ƉŽŝƐ ƐĆŽ
ĐŽŶƐƚŝƚƵşĚĂƐƉŽƌƐĞƌĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
EŽƚƵƌŝƐŵŽ͕ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝnjĂͲƐĞĞƐƐĂƐŝƚƵĂĕĆŽ͕ƉŽŝƐŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞƉƌŽĚƵĕĆŽĞĚĞĐŽŶƐƵŵŽ
ƚƵƌşƐƚŝĐŽ Ġ ĞƐƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ƶŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŵƉůĞdžŽ ĚĞ ƌĞůĂĕƁĞƐ ĞŶƚƌĞ ƉĞƐƐŽĂƐ Ğ ĚĞ ŵƷůƚŝƉůĂƐ
ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͘^ĆŽŵƵŝƚĂƐĂƐƋƵĞƐƚƁĞƐƋƵĞƐĞƉŽĚĞƌŝĂŵĨŽƌŵƵůĂƌƉĂƌĂĞdžƉůŝĐĂƌŽĨĞŶƀŵĞŶŽ͕Ğ
ĞƐƐĂƐƋƵĞƐƚƁĞƐƉŽĚĞŵƐĞƌĂŶŐƵƐƚŝĂŶƚĞƐ͘
dƌĂƚĂͲƐĞĚĞƵŵĨĞŶƀŵĞŶŽĐŽŵƉůĞdžŽ͕ĐŽŵŝŶĐĞƌƚĞnjĂƐ͕ŝŵƉƌĞǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ƚƵƌďƵůġŶĐŝĂƐ
ĞŵƵĚĂŶĕĂƐ͘KƋƵĞƌĞƋƵĞƌƵŵĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƋƵĞĐŽŵƉƌĞĞŶĚĂĞƐƐĞĐŽŶƚĞdžƚŽĞŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ
ŐĞƌĞŶĐŝĂŝƐ͘
KƐ ĚĂĚŽƐ ĂƚĞƐƚĂŵ ĞƐƐĂĚŝŶąŵŝĐĂŶĆŽ ůŝŶĞĂƌƋƵĞ ƉĞƌƉĂƐƐĂƚŽĚĂ ĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞƚƵƌşƐƚŝĐĂ͕
ĞŵďŽƌĂƐĞĐŽŶĐĞďĂƵŵĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƉĂƐƐşǀĞůĚĞĚŽŵşŶŝŽ͕ĐŽŶƚƌŽůĞĞƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͘
WĞůĂ ƚĞŽƌŝĂ ĚŽ ĐĂŽƐ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ͕ ƉŽƌĠŵ͕ ĞŶƚĞŶĚĞƌ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚĂǀĞƌŝĂ ƌĂnjƁĞƐ ƉĂƌĂ
ƐŝƚƵĂĕƁĞƐĐĂſƚŝĐĂƐŐĞƌĂŵŝŵƉĂĐƚŽƐĚŝǀĞƌƐŽƐ͕ƚĂŶƚŽƉŽƐŝƚŝǀŽƐƋƵĂŶƚŽŶĞŐĂƚŝǀŽƐ͕ĞŶǀŽůǀĞŶĚŽĂ
ƐƵƐƚĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞĞĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞĐĂƌŐĂĚĂƐĚĞƐƚŝŶĂĕƁĞƐƚƵƌşƐƚŝĐĂƐ͘
EĞƐƚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵͲƐĞ ĂƐ ŝĚĠŝĂƐ Ğ ĐŽŶĐĞŝƚƵĂĕƁĞƐ ĚĂ ŵƵĚĂŶĕĂ Ğ ĚĞ ƐƵĂƐ
ƌĞůĂĕƁĞƐ ĐŽŵ Ž ƚƵƌŝƐŵŽ͘ ďŽƌĚĂŵͲƐĞ ĂƐ ǀŝƐƁĞƐ ĚĂ ƚĞŽƌŝĂ ĚŽ ĐĂŽƐ͕ ĐŽŵ ďĂƐĞ Ğŵ ĞƐƚƵĚŽƐ
ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƐŽďƌĞƐŝƚƵĂĕƁĞƐĚŝǀĞƌƐĂƐĚĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞĞĚĂĞĐŽŶŽŵŝĂƉĂƌĂĨĂnjĞƌͲƐĞƵŵĂĂŶĄůŝƐĞĚŽ
ƚƵƌŝƐŵŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƐƵĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĞƉĞĐƵůŝĂƌŝĚĂĚĞƐ͘
dĞŽƌŝĐĂŵĞŶƚĞĨĂůĂŶĚŽ͕ƚĞŵͲƐĞĚĞƐĚĞĂĚĠĐĂĚĂĚĞϭϵϲϬ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞĚƵĂƌĚ>ŽƌĞĂŶƐ͕
ǀĄƌŝĂƐĐŽŶƚƌŝďƵŝĕƁĞƐŶŽƐĞŶƚŝĚŽĚĞƉĞŶƐĂƌŶŽǀŽƐĐŽŶĐĞŝƚŽƐĞŵŽĚĞůŽƐƋƵĞƉŽƐƐĂŵĞdžƉůŝĐĂƌĂ
ƌĞĂůŝĚĂĚĞŵƵƚĄǀĞů͕ĚŝŶąŵŝĐĂĞĐŽŶĨůŝƚƵŽƐĂ͘
,Ą ƵŵĂ ĐŽŶĐĞŝƚƵĂĚĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͕ ƐŽďƌĞƚƵĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ĂďŽƌĚĂ ŽƐ ĨĞŶƀŵĞŶŽƐ
ĐĂŽƉůĠdžŝĐŽƐ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ĚĞ ĨşƐŝĐĂ ƋƵąŶƚŝĐĂ͕ ĐŽŵƉůĞdžŝĚĂĚĞ͕ ĐĂŽƐ͕ ĚŝŶąŵŝĐĂ ĚĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƐ͕ ĂƵƚŽƉŽŝĞƐŝƐ͕ ĂĚĂƉƚĂƚŝǀŝĚĂĚĞ͕ ĂƉƌĞŶĚŝnjĂŐĞŵ͕ ƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽ ƐŝƐƚġŵŝĐŽ Ğ
ƚƌĂŶƐĚŝƐĐŝƉůŝŶĂůŝĚĂĚĞ͘ ĞƐƚĂĐĂͲƐĞ Ž ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ƉŽƌ DŝŶƚnjďĞƌŐ Ğ YƵŝŶŶ͕
ŶŽ ƋƵĂů͕ Ă ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ Ġ ƚŝĚĂ ĐŽŵŽ Ƶŵ ƉĂĚƌĆŽ ŽƵ ƉůĂŶŽ ƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĂ ĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ŵĞƚĂƐ͕
ƉŽůşƚŝĐĂƐĞƐĞƋƵĞŶĐŝĂĚĞĂĕƁĞƐĚĞƵŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĞŵƵŵƚŽĚŽĐŽĞƌĞŶƚĞ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞ
ƚĂŵďĠŵWŽƌƚĞƌ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƐƵĂƐĐŽŶƚƌŝďƵŝĕƁĞƐƐŽďƌĞǀĂŶƚĂŐĞŵĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂĞĂŝŶĚĂDŝůĞƐĞ
^ŶŽǁ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĂƌĞůĂĕĆŽĞŶƚƌĞŽƐƚŝƉŽƐĚĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂĞŽĂŵďŝĞŶƚĞ͘
ŵƵĚĂŶĕĂ ƚĂŵďĠŵ Ġ Ƶŵ ĐŽŶĐĞŝƚŽ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ ŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ũĄ ƋƵĞ ŶĆŽ ƐĞ
ƉŽĚĞ ĨĂůĂƌ Ğŵ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ ƐĞŵ ĨĂůĂƌ ĚĞ ŵƵĚĂŶĕĂƐ͕ ƉŽŝƐ Ă ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ ĞdžŝƐƚĞ ƉĂƌĂ ŵƵĚĂƌ ŽƐ
ƉƌŽĐĞƐƐŽƐĂĨŝŵĚĞƚŽƌŶĄͲůŽƐŵĂŝƐĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŽƐ͘tŽŽĚ:ƌ͕ZŽďďŝŶƐ͕tĞŝĐŬĞYƵŝŶŶƐĆŽĂůŐƵŶƐ
ĚŽƐĂƵƚŽƌĞƐƋƵĞƚƌĂďĂůŚĂŵĞƐƚĂƚĞŵĄƚŝĐĂ͕ƐĞŶĚŽĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂŶĞƐƚĂĄƌĞĂĞdžƚĞŶƐĂ͕ƉŽŝƐƚƌĂƚĂͲ
ƐĞ ĚĞ Ƶŵ ĐĂŵƉŽ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞ ŶĂ ǀŝĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͘ ƐƚĞƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĚĞƐƚĂĐĂŵ Ă ŵƵĚĂŶĕĂ
ĐŽŵŽ ƋƵĂůƋƵĞƌ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ŶĂƚƵƌĞnjĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂů͕ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ͕
ŚƵŵĂŶĂ ŽƵ ĚĞ ŽƵƚƌŽ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ͕ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŐĞƌĂƌ ŝŵƉĂĐƚŽ Ğŵ ƉĂƌƚĞƐ ŶŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĂ
ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘
dĞŵ Ͳ ƐĞ ĂŝŶĚĂ Ă ĂďŽƌĚĂŐĞŵ ĚĞ ůŝĚĞƌĂŶĕĂ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ĚĞ tŚĞĂƚůĞLJ͕ dĂůĞď͕
WƌĂŚĂůĂĚ͕ ZŝƚƚŽ͕ ,ĂŵĞů͕ ^ĞŶŐĞ Ğ 'ŚĞŵĂǁĂƚ͕ ƋƵĞ ĚĞƐƚĂĐĂŵ Ă ĚĞƐĐŽďĞƌƚĂ ĚĂ ŽƌĚĞŵ ŶƵŵ
ŵƵŶĚŽĐĂſƚŝĐŽ͘
ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂͲƐĞ ĐŽŵŽ ĞƐƚƵĚŽ ŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚŽ ƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽ ƐŝƐƚġŵŝĐŽ
ĨŽĐĂůŝnjĂŶĚŽ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ŶĆŽ ůŝŶĞĂƌĞƐ͕ ĚŝŶąŵŝĐŽƐ͕ ŶĆŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝƐƚĂƐ͕ ĨůĞdžşǀĞŝƐ͕ ŶĆŽ ƉƌĞǀŝƐşǀĞŝƐ͕
&ƵŐŝŶĚŽƵŵƉŽƵĐŽĚĞƵŵůĞƋƵĞŵĂŝƐĂŵƉůŽĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƐĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐ͕ŶĂŵĞĚŝĚĂĞŵ
ƋƵĞ ŽƉĞƌĂ ŶĂƐ ĨƌŽŶƚĞŝƌĂƐ ĚŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ĚŽ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂŵ Ž ŵƵŶĚŽ
ŐĞƌĞŶĐŝĂůĐŽŵŽĨĞŶƀŵĞŶŽĚŽĐĂŽƐ͕ƐĞŶĚŽƉĞƌƉĂƐƐĂĚĂƉĞůĂĚŝŶąŵŝĐĂĚŽƚƵƌŝƐŵŽ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞ Ă ĚĞŶŽŵŝŶĂĕĆŽ ƋƵĞ ĞŶĐĂďĞĕĂ Ž ĞƐƚƵĚŽ͕ ĨĂnjͲƐĞ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ Ž
ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ƐĞŵąŶƚŝĐŽ ĚĞ ĂůŐƵŶƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ƋƵĞ ƐĆŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ĚŽ
ŵĞƐŵŽ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽͲƐĞ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ ͞ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ͕͟ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĂŽ ĂƚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ͕
ƉĂŐĂƌƵŵĂĐŽƚĂŽƵĂŝŶĚĂƐƵďƐşĚŝŽŵŽƌĂů͕ƐŽĐŝĂů͕ůŝƚĞƌĄƌŝŽŽƵĐŝĞŶƚşĨŝĐŽƉĂƌĂĂůŐƵŵĨŝŵ͘ƋƵŝ͕
ĞŵƉƌĞŐĂĚŽĐŽŵŽĐŽůĂďŽƌĂĕĆŽĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƉĂƌĂƵŵĚĂĚŽĨŝŵ͘
KƵƚƌŽƚĞƌŵŽƌĞůĞǀĂŶƚĞƌĞĨĞƌĞͲƐĞă͞ĂŶĄůŝƐĞ͕͟ƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂĞdžĂŵĞ͕ĂƉƌĞĐŝĂĕĆŽ͕
ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ĐŽŶĐĞŝƚŽ͕ĐƌşƚŝĐĂ͕ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ͕ŽƉŝŶŝĆŽŽƵƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ͘ hŵĂĂŶĄůŝƐĞĠĂĚŝƐƚŝŶĕĆŽĞ
Ă ƐĞƉĂƌĂĕĆŽ ĚĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞ Ƶŵ ƚŽĚŽ ĐŽŵ ǀŝƐƚĂ Ă ĐŽŶŚĞĐĞƌ ŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ ŽƵ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐ͘ dĂŵďĠŵ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ Ƶŵ ĞdžĂŵĞ ƋƵĞ ƐĞ ĨĂnj ĚĞ ƵŵĂ ŽďƌĂ͕ ĚĞ Ƶŵ ĞƐĐƌŝƚŽ ŽƵ ĚĞ
ƋƵĂůƋƵĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ƐƵƐĐĞƉƚşǀĞů ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů͕ Ğ ĚĞ Ƶŵ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƉƐŝĐĂŶĂůşƚŝĐŽ͘
WŽĚĞŶĚŽƐĞƌƚĂŵďĠŵƵŵĞƐƚƵĚŽĚŽƐůŝŵŝƚĞƐ͕ĚĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĞĚĂƐƉŽƐƐşǀĞŝƐƐŽůƵĕƁĞƐĚĞ
Ƶŵ ƉƌŽďůĞŵĂ͘ EĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞ ĂŶĂůŝƐĞ͕ ĐŽŵŽ Ƶŵ ĞdžĂŵĞ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ĐŽůĞƚĂĚŽƐ
ŵĞĚŝĂŶƚĞƉĞƐƋƵŝƐĂĚĞĐĂŵƉŽ͘
dĞŵͲƐĞ ĂŝŶĚĂ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ ͞ŐĞƐƚĆŽ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͘͟ ^ĞŶĚŽ Ă ŐĞƐƚĆŽ Ž ĂƚŽ ĚĞ ŐĞƌŝƌ͕
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƌ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂƌ͕ ƉůĂŶĞũĂƌ͕ ĚŝƌŝŐŝƌ Ğ ůŝĚĞƌĂƌ Ƶŵ ƉƌŽũĞƚŽ͕ ƉĞƐƐŽĂƐ ŽƵ ƵŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞĂŐĞƐƚĆŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽĐŽŵŽŽƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ĚŝƌĞĕĆŽĞĐŽŶƚƌŽůĞĚĞ
ƵŵĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞƋƵĞĞŶǀŽůǀĞǀĄƌŝŽƐĂƚŽƌĞƐƚĂŶƚŽƐŽĐŝĂŝƐ͕ĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐĞĐƵůƚƵƌĂŝƐ͕ŽƚƵƌŝƐŵŽ͘
ƉŽƌ Ĩŝŵ͕ Ž ƚĞƌŵŽ ͞ƉĞƌĐĞƉĕĆŽ͕͟ ƋƵĞ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ ĂŽ ĂƚŽ ŽƵ ĞĨĞŝƚŽ ĚĞ ƉĞƌĐĞďĞƌ͖
ĐŽŵďŝŶĂĕĆŽ ĚŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ ŶŽ ƌĞĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ Ƶŵ ŽďũĞƚŽ͖ ƌĞĐĞƉĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ĞƐƚşŵƵůŽ͖
ĨĂĐƵůĚĂĚĞ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐĞƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ͖ ƐĞŶƐĂĕĆŽ͖ ŝŶƚƵŝĕĆŽ͖ ĂƚŽ ŽƵ
ŽƉĞƌĂĕĆŽ ĚĂ ŝŶƚĞůŝŐġŶĐŝĂ͖ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů͖ ŝĚĠŝĂ͖ ŝŵĂŐĞŵ͖ ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ͖ ƌĞĐĞŝƚĂ͕
ĂƌƌĞĐĂĚĂĕĆŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽĚŽƐĚĂĚŽƐƋƵĞƐĆŽŽďƚŝĚŽƐĂƚƌĂǀĠƐĚŽƐ
ƐĞŶƚŝĚŽ͘ ƋƵŝ͕ ƐĞŶĚŽ ĚĞĨŝŶŝĚŽ ĐŽŵŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƐĞůĞĐŝŽŶĂƌ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂƌ Ğ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ŽƐ
ĞƐƚşŵƵůŽƐŽĨĞƌĞĐŝĚŽƐƉĞůŽŵĞŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͕ĐŽŵŽƉƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽĚĂĂĚĂƉƚĂĕĆŽĞŝŶŽǀĂĕĆŽ͘
ƉĂƌƚŝƌĚĞƐƐĂƉƌĞŵŝƐƐĂ͕ĨŽƌŵƵůĂͲƐĞĂƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂĚĞƐƚĞĞƐƚƵĚŽ͗ƋƵĂůĂĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ
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ĚĞDĞŝŽƐĚĞ,ŽƐƉĞĚĂŐĞŵĚĞEĂƚĂůͬZE͍
ŵƋƵĂůƋƵĞƌĂƚŝǀŝĚĂĚĞŚƵŵĂŶĂĞdžŝƐƚĞŵŵƷůƚŝƉůĂƐĨĂĐĞƚĂƐƋƵĞƉŽĚĞŵƐĞƌĂďŽƌĚĂĚĂƐ͘
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ƚĞŵĄƚŝĐĂĐŽŵŵĂŝŽƌŽƌŝŐŝŶĂůŝĚĂĚĞ͕ƉĞŶƐĂŶĚŽƚĂŶƚŽƚĞſƌŝĐŽƋƵĂŶƚŽĞŵƉŝƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͘^ƵƌŐŝŶĚŽ
ĞŶƚĆŽĂŝĚĠŝĂĚĞƚƌĂďĂůŚĂƌƵŵĂƚĞŽƌŝĂƋƵĞŽƉĞƌĂŶŽƐůŝŵŝƚĞƐĚŽƉĂƌĂĚŝŐŵĂ͕ƋƵĂůƐĞũĂĂƚĞŽƌŝĂ
ĚŽ ĐĂŽƐ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƐƵĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ƶŵ ŵĂŝŽƌ ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ Ğ ĞdžƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽ
ĨĞŶƀŵĞŶŽ͘
ƐƚĂ ƚĞŵĄƚŝĐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞ ǀŝĄǀĞů ŶĂ ŵĞĚŝĚĂ Ğŵ ƋƵĞ Ġ ǀŽůƚĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚĂƐ
ĞŵƉƌĞƐĂƐĞŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ͘^ĞŶĚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚĂƐĂƚƌĂǀĠƐĚĂƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐĞĂĕƁĞƐƋƵĞĚĞƐĞŶǀŽůǀĞŵ
ŶĂŐĞƐƚĆŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽ͘
ŶƚĞŶĚĞͲƐĞ ƋƵĞ Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ ƋƵĞ Ž ĞƐƚƵĚŽ ƉŽĚĞ ƚƌĂnjĞƌ͕ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƋƵĞ ƵƚŝůŝnjĞ ƚĞŽƌŝĂƐ ŶĆŽ ƉĂƌĂĚŝŐŵĄƚŝĐĂƐ Ğ ĚĞ
ĨƌŽŶƚĞŝƌĂĚĞŐĞƐƚĆŽ͕ĐŽŵŽŽĐĂƐŽĚĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞĂĂŵƉůŝĂĕĆŽ͕ĨůĞdžŝďŝůŝnjĂĕĆŽĞ
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ĂĐĞŶƚƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƐĞŶƐşǀĞů ă ƋƵĂůƋƵĞƌ ĂůƚĞƌĂĕĆŽ ŶŽƐ ŵĂŝƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƐĞƚŽƌĞƐ͗ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ͕
ĐůŝŵĄƚŝĐŽƐ͕ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽƐ͕ƐŽĐŝĂŝƐĞĐƵůƚƵƌĂŝƐ͕ĚĞŶƚƌĞǀĄƌŝŽƐŽƵƚƌŽƐ͘
dĞŵͲƐĞ Ă ŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ƉĞŶƐĂƌ ĞƐƐĞ ĞŶĨŽƋƵĞ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽ ĐŽŵ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ĞŵƉşƌŝĐĂ͕
ĚŝƐĐƵƚŝŶĚŽ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ĂǀĂŶĕĂĚŽƐ Ğ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͕ ŽƋƵĞĠ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞů ƐŽďƌĞƚƵĚŽ ĚŝĂŶƚĞ ĚĞ
ƵŵĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞĚĞǀĞƌĂƐĚŝŶąŵŝĐĂ͕ŝŶƐƚĄǀĞůĞŝŵƉƌĞǀŝƐşǀĞůĐŽŵŽŽƚƵƌŝƐŵŽ͘
KĨĂƚŽĚĞĐŽŶĞĐƚĂƌŽĨĞŶƀŵĞŶŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽĐŽŵĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐƉŽƌƐŝƐſũĄĂďƌĞƵŵĂ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞĚŝƐĐƵƐƐĆŽĞĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĞŶŽǀŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐăŵĞĚŝĚĂĞŵƋƵĞƐĆŽƉŽƵĐŽ
ĞdžƉůŽƌĂĚŽƐ͘ŵďŽƌĂũĄĞdžŝƐƚĂŵŚĄƵŵĐĞƌƚŽƚĞŵƉŽ͕ŵĂƐĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŵƉůĞŶĂĞǀŽůƵĕĆŽĂƚĠ
ƉŽƌƋƵĞ ƚƌĂďĂůŚĂŵ ŶĂ ƐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĂĐĞŝƚŽƐ ĐŽŵŽ ǀĞƌĚĂĚĞƐ
ĂďƐŽůƵƚĂƐƋƵĞƐĆŽĐĂƉĂnjĞƐĚĞƌĞƐƉŽŶĚĞƌăƐĚĞŵĂŶĚĂƐŐĞƌĞŶĐŝĂŝƐĚĂƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐŚƵŵĂŶĂƐ͘
ZĞŐŝƐƚƌĂͲƐĞƋƵĞŽƚƌĂďĂůŚŽŶĆŽƉƌĞƚĞŶĚĞĞdžƉůŝĐĂƌƚŽĚĂǀĞƌĚĂĚĞƋƵĞƐĞƌǀĞĚĞƉĂŶŽĚĞ
ĨƵŶĚŽĚĂŐĞƐƚĆŽĚĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞƚƵƌşƐƚŝĐĂ͕ŶĞŵŵƵŝƚŽŵĞŶŽƐĞƐŐŽƚĂƵŵĂĚŝƐĐƵƐƐĆŽƋƵĞƌĞƋƵĞƌ
ŵƵŝƚŽĂƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽĞƋƵĞƐĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂƚĆŽƐŽŵĞŶƚĞŶĂƋƵĞƐƚĆŽŐĞƌĞŶĐŝĂů͘
ƵŵĂ ĂďŽƌĚĂŐĞŵ ŵĞƌĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĐƌŝƚŝǀĂ ĚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ĨĞŶƀŵĞŶŽ͕ ĞŵďŽƌĂ
ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ƚƌĂnj ĂƐƐƵŶƚŽƐ ƋƵĂƐĞ ĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐ͕ ƌĞůĞŐĂĚŽƐ Ă ϭǑ ƉůĂŶŽ͕ ƋƵĞ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ ĨŽƌƚĞ ƌĞƐŝƐƚġŶĐŝĂ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ŶĆŽ ƐĞƌ ƚĆŽ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉƌĞĞŶƐşǀĞů͕ ĚĂĚŽ ă ŶŽǀĂ
ůŝŶŐƵĂŐĞŵĞĚĞŵƵŝƚĂƐŝŶƚĞƌƌĞůĂĕƁĞƐ͘
^ĞŶĚŽ ĂƐƐŝŵ͕ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĚĞ ĚŝƐƐĞƌƚĂĕĆŽ ƋƵĞ ďĂůŝnjĂŵ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƚĞŵĄƚŝĐĂ
ĂůŝĐĞƌĕĂŶƚĞƐ ĚĞƐƚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ ĐŽŵŽ͗ ,ŽůĂŶĚĂ ;ĚŝƐƐĞƌƚĂĕĆŽ͕ h&W͕ ϮϬϬϯͿ Ğ ƋƵĞ ƚƌĂďĂůŚĂ Ž
ĐĂŽƐĐŽŵŽƵŵĂǀĂƌŝĞĚĂĚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐƌŝĂƚŝǀĂĚĞŶƚƌŽĚĞƵŵŐĞƌĂůĚĞƐŝŵŝůĂƌŝĚĂĚĞ͘ƉŽƌĨŝŵ
ƵŵĂ ĂŶĄůŝƐĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ĐŽŵ ďĂƐĞ ŶŽƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ĚĞ ŵƵĚĂŶĕĂ͕
ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ Ğ ŶĂ ƚĞŽƌŝĂ ĚŽ ĐĂŽƐ dŽŵĂnjnjŝŶ͕ ŽƌŝŽŶ Ğ ŽƚƚŝƐ ;ĂƌƚŝŐŽ KƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ Ğ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞ͕
ϮϬϬϴͿ
Žŵ ĞƐƐĂ ĂďŽƌĚĂŐĞŵ ƚĂŵďĠŵ ƐĞ ďƵƐĐĂƌĄ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌ ƋƵĞ Ă ŵĂŝŽƌŝĂ ĚŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ
ĂŶĄůŝƐĞ͕ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽĞŐĞƐƚĆŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽĂŝŶĚĂĠůŝŵŝƚĂĚĂ͕ĞŵƌĂnjĆŽĚŽƐĞƵĐĂƌĄƚĞƌůŝŶĞĂƌĞ
ƵŶŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͘KŽďũĞƚŝǀŽĚĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐĠĨŽƌŶĞĐĞƌĞdžƉůŝĐĂĕƁĞƐĚŽƐĨĞŶƀŵĞŶŽƐ͕ŶĆŽĠ
ĨĂnjĞƌ ƉƌĞǀŝƐƁĞƐ͕ ƉŽŝƐ Ġ ŝŵƉŽƐƐşǀĞů ƉƌĞǀĞƌ Ž ĨƵƚƵƌŽ Ă ůŽŶŐŽ ƉƌĂnjŽ͘ Ɛ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ
ŐĞƌĂŵ ŶŽǀĂƐ ĨŽŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ͕ ƉŽŝƐ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ƉŽƌ ŵŽĚĞůŽƐ͘ dĞƌ ĐŽŶƐĐŝġŶĐŝĂ ĚĞƐƐĞƐ ĨĂƚŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ž
ĐĂŵƉŽ ĚĞ ŵƷůƚŝƉůĂƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ Ğ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ŵƵĚĂŶĕĂ Ğ ĚŽ ĐĂŽƐ ŶĂ ŐĞƐƚĆŽ ĚŽ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽ͘
dĞŶĚŽ ĐŽŵŽŽďũĞƚŝǀŽ ŐĞƌĂů ͗ ŶĂůŝƐĂƌ ĐŽŵŽ ŽƐ ŐĞƐƚŽƌĞƐ ĚĂ ŚŽƚĞůĂƌŝĂ ƉĞƌĐĞďĞŵ Ă ƌĞůĂĕĆŽĚĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐĞƚƵƌŝƐŵŽĞŽďũĞƚŝǀŽƐĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ͗
Ă͘ ĞƐĐƌĞǀĞƌĐŽŵŽĠƉĞŶƐĂĚĂĞĐŽŶĐĞďŝĚĂĂŐĞƐƚĆŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽ͖
ď͘ DŽƐƚƌĂƌĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĐĂŽƉůĠdžŝĐĂƐĚŽƚƵƌŝƐŵŽĞƐƵĂŐĞƐƚĆŽ͖
Đ͘ /ĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĚŽƉĂĚƌĆŽĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽĚĞŐĞƐƚĆŽĞƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽŶĂǀŝƐĆŽĚŽƐ
ŐĞƐƚŽƌĞƐĚŽƐDĞŝŽƐĚĞ,ŽƐƉĞĚĂŐĞŵ͘
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ŵƵĚĂŶĕĂ Ġ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ ăƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĆŽ ƐƵďŵĞƚŝĚĂƐ ĂŽƐ ĐĂŵƉŽƐ ĚĞ
ƌĞůĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ Ğ ĂĕĆŽ ĚŽƐ ĂƚŽƌĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ͘ WĂƌĂ ŚŝĂ ;ϮϬϬϯ͕ Ɖ͘ ϮϭϯͿ͕ ͘͘͘͞ ŶĂĚĂ ŚĄ ŶŽ
ŵƵŶĚŽ ĂŶĆŽ ƐĞƌ ŵƵĚĂŶĕĂ͕ ŵŽǀŝŵĞŶƚŽŽƵƉƌŽĐĞƐƐŽ͘ ŽŝƐĂƐ ĐŽŵŽ ƉĞƐƐŽĂƐ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ Ğ
ŝĚĠŝĂƐ ƐĆŽ ŶŽŵĞƐ ĚĂĚŽƐ Ă ĂďƐƚƌĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉĂĚƌƁĞƐ ĚĞ ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĄǀĞŝƐ Ğ
ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐƋƵĞƐĞĞƐƚĞŶĚĞŵƐŽďƌĞƚŽĚŽŽƵŶŝǀĞƌƐŽ͘͘͘͘͟
K ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƌĂnjĆŽ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚŝŶąŵŝĐŽ ĚĂƐ ƌĞůĂĕƁĞƐ ĞŶƚƌĞ ŐƌƵƉŽƐ ƋƵĞ
ŽĐĂƐŝŽŶĂŵ ĂƐ ŵƵĚĂŶĕĂƐ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ŶĂ ďƵƐĐĂ ĚĞ ƐĂƚŝƐĨĂĕĆŽ ĚĞ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ Ğ
ĚĞƐĞũŽƐ͘KƐĂƚŽƌĞƐƐŽĐŝĂŝƐƐĆŽƐĞƌĞƐŚƵŵĂŶŽƐƐƵďŵĞƚŝĚŽƐĂĚŝǀĞƌƐŽƐĐĂŵƉŽƐĚĞĐŽŶƚƌŽůĞĚĞ
ƐƵĂƐ ĂĕƁĞƐ͕ ƉŽƌĠŵ͕ ŝŵƉƵůƐŝŽŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ŶĂƚƵƌĞnjĂ ƐƵďũĞƚŝǀĂ͕ ĐŽŵŽ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚŽƐ Ğ
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ĂƚŝƚƵĚĞƐ͕ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ͕ĚĞĐŝƐƁĞƐĞƌĞĂůŝnjĂĕƁĞƐ͘
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽĞĨŝĐĂnjĚĂŵƵĚĂŶĕĂƚĂŵďĠŵƌĞƋƵĞƌŵĂŝƐĚŽƋƵĞƚĠĐŶŝĐĂĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ͘
͞džŝŐĞƵŵŶŽǀŽŵŽĚŽĚĞƉĞŶƐĂƌƐŽďƌĞĂŵƵĚĂŶĕĂʹĐŽŵŽĞůĞŵĞŶƚŽĚŽƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ĐŽŵŽ
ĨĂƚŽƌ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĚĞĐŝƐƁĞƐ Ğ ĐŽŵŽ ĨŽƌĕĂ ƋƵĞ ƉĞŶĞƚƌĂ ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğŵ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ŽƵƚƌŽƐ
ĂƐƉĞĐƚŽƐĚĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ͘͟;DKZ'E͕ϭϵϳϲ͕Ɖ͘ϭϬͿ
ŵŶŽŵĞĚĂŵŽĚĞƌŶŝnjĂĕĆŽĞĚĂĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ͕ĚĞƐƉƌĞnjĂͲƐĞŽĂŶƚŝŐŽ͕ŽǀĞůŚŽĞďĂŶĂůŝnjĂͲ
ƐĞ Ă ŵƵĚĂŶĕĂ͕ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ƚĞŵƉŽ Ğŵ ƋƵĞ ŽƐ ĂǀĂŶĕŽƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞůĂ
ƉƌŽǀŽĐĂŵĚĞƐĞũŽƐƉŽƌŵĂŝƐŵƵĚĂŶĕĂ͘DƵŝƚŽƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐƚŽƌŶĂŵͲƐĞĚĞƐĐĂƌƚĄǀĞŝƐ͕ĞĂƐ
ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂƐƐĆŽƋƵĞƐƚŝŽŶĄǀĞŝƐ͘͞&ĞŶƀŵĞŶŽƐ͕ĐŽŝƐĂƐ͕ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ͕ĞǀĞŶƚŽƐŶĞŐĂŵĂƌŝƋƵĞnjĂĞ͕
ăƐ ǀĞnjĞƐ͕ĞŶĐŽďƌĞŵŚŝƐƚſƌŝĂƐ ĞĨĂƚŽƐ ƉĂƐƐĂĚŽƐƋƵĞ ŐĞƌĂƌĂŵ ĂƐƌĞĂůŝnjĂĕƁĞƐ͟ ;,/͕ ϮϬϬϯ͕ Ɖ͘
ϮϮϬͿ͘ K ƚƵƌŝƐŵŽ ƚĞŵ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ Ă ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ă ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĂĐĞƌǀŽƐ Ă
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WŽƌƵŵůĂĚŽ͕ŽĞƐƚƵĚŽĚĞŚŝĂ;ϮϬϬϯͿďĂƐĞŝĂͲƐĞĞŵƚƌĂĚŝĕƁĞƐĨŝůŽƐſĨŝĐĂƐƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ĞƐƋƵĞĐŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂŶĕĂƌ ŶŽǀĂƐ ůƵnjĞƐ ƐŽďƌĞ Ă ǀĞƌĚĂĚĞŝƌĂ ŶĂƚƵƌĞnjĂ ĚĂ ŵƵĚĂŶĕĂ͘ WĂƌĂ ŚŝĂ
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ĂƉƌĞĞŶĚĞƌ Ğ ĞƐƚĂďŝůŝnjĂƌ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ŝŶĐĞƐƐĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ĨůƵŝĚĂ Ğ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ă ŶŽƐƐŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐƐĞƐ͘͟
WŽƌ ŽƵƚƌŽ ůĂĚŽ͕ Ă ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ŚŝĂ ;ϮϬϬϯ͕ Ɖ͘ ϮϬϭͿ ĚĞ ƋƵĞ ͞ƚŝƉŽůŽŐŝĂƐ͕
ƚĂdžŽŶŽŵŝĂƐĞĞƐƋƵĞŵĂƐĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚſƌŝŽƐƐĆŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ͕ŵĂƐƐĆŽŵĠƚŽĚŽƐĞƐƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ƌĞĚƵĐŝŽŶŝƐƚĂƐ ƉĂƌĂ ĂďƐƚƌĂŝƌ͕ ĨŝdžĂƌ Ğ ƌŽƚƵůĂƌ Ž ƋƵĞ ĞƐƚĄ ŝŶƚƌŝŶƐĞĐĂŵĞŶƚĞ ŵƵĚĂŶĚŽ͕ ĨůƵŝŶĚŽ Ğ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶĚŽ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ƐŽĐŝĂů͕͟ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ŽƐ ĂǀĂŶĕŽƐ Ğ Ă ŵĂƚƵƌŝĚĂĚĞ ĚĂ ĐŝġŶĐŝĂ ĚĂƐ
ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ Ğŵ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂƌ ŵĠƚŽĚŽƐ Ğ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ƉĞƐƋƵŝƐĂ Ğ ĚĞ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĚĞ
ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐŽďƌĞĂŵƵĚĂŶĕĂ͘
WĂƌĂ ĂůŐƵŶƐ͕ Ž ƉĂƐƐĂĚŽ ;ĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ ĚĂ ƚƌĂĚŝĕĆŽͿ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ Ž ĂƌĐĂŝĐŽ ;ĨĂƚŽƌ ĚĞ
ƉĞƌŵĂŶġŶĐŝĂ Ğ ĚŽ ƵŶŝǀĞƌƐĂůͿ͕ ƐĞ ƌĞĨĞƌĞ ă ŽƌĚĞŵ͕ ƉƌŽƉƁĞ ŽƐ ƌĞƉĞƌƚſƌŝŽƐ ŽƵ ŽƐ ŐƵŝĂƐ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ƋƵĂů Ž ƚĞŵƉŽ ĂƚƵĂů ƉŽĚĞƌŝĂ ƐĞƌ ĞdžĂŵŝŶĂĚŽ͕
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚŽ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ͘ ŵŽĚĞƌŶŝĚĂĚĞ ƌĞĐĞďĞ ĚĞƐƐĂƐ ĨŽŶƚĞƐ Ž ƋƵĞ Ă ŽƌĚĞŶĂ Ğ Ă ĨĂnj
ƉŽƌƚĂĚŽƌĂĚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂĕƁĞƐ;>E/Z͕ϭϵϴϴͿ͘
hŵĂ ĚĂƐ ĐƌĞŶĕĂƐ Ğŵ ǀŽŐĂ ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ Ġ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝĂŶƚĞ ĚĞ ƚĂŶƚĂ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ
ĐŽŵƉĞƚŝĕĆŽ͕ Ž ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂ Ġ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ Ž ĨƵƚƵƌŽ͕ ǀŝǀĞƌ Ğŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĂƐ ƉƌŽŵĞƐƐĂƐ ĚĞ
ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ Ğ ĨĞůŝĐŝĚĂĚĞ ĚŽ ĂŵĂŶŚĆ͕ ƉŽŝƐ Ž ŚŽũĞ Ġ ĨƵŐĂnj͕ ĞĨġŵĞƌŽ͕ ǀŽůĄƚŝů͘ ĨƵƚƵƌŽůŽŐŝĂ
ŝŶĐŽƌƉŽƌŽƵͲƐĞ ă ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ŵƵŝƚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͘ ĂŐŝůŝĚĂĚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕
ƉĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ͕ƉĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĞůĞƚƌƀŶŝĐŽƐĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐĞĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĨĂnj
ĐŽŵƋƵĞĞůĞƐƐĞƚŽƌŶĞŵŽďƐŽůĞƚŽƐ͕ƉŽŝƐŽƚĞŵƉŽĠĐĂĚĂǀĞnjŵĂŝƐĞƐĐĂƐƐŽ͘
ŽŶƚƌĂĚŝƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ƋƵĂŶƚŽŵĂŝƐĄŐĞŝƐƐĆŽŽƐƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ŵĞŶŽƌĠĂĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞ
ƚĞŵƉŽ͕ƉŽŝƐĂƵŵĞŶƚĂŽǀŽůƵŵĞĚĞĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͕ƚĂŶƚŽĚĞƚƌĂďĂůŚŽƋƵĂŶƚŽĚĞůĂnjĞƌ͘ƐĞŶƐĂĕĆŽ
Ġ ĚĞ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ ƐĞ ĂůĐĂŶĕĂŵ ŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ͕ ĚĞ ƋƵĞ Ă ƉƌŽĚƵĕĆŽ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů ŽƵ ŵĂƚĞƌŝĂů Ġ
ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘
ƐĞƐƚƌƵƚƵƌĂƐŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂŝƐƐĆŽĨůĞdžşǀĞŝƐ͕ŵƵƚĂŶƚĞƐ͕ƚĂŶƚŽĞŵƌĂnjĆŽĚĂƐƉƌĞƐƐƁĞƐĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚŽƐĞŶĚſŐĞŶŽƐ͕ƋƵĂŶƚŽƉĞůĂƐƐƵĂƐƌĞůĂĕƁĞƐĚĞŝŶƚĞƌĐąŵďŝŽĚŝŶąŵŝĐŽĐŽŵŽƐĨĂƚŽƌĞƐ
ĚŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ĚĞ ĐĂƌĄƚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ͕ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ͕ ĚĞŵŽŐƌĄĨŝĐŽ Ğ
ƐŽĐŝĂůĞĂŵďŝĞŶƚĂů͘͞ĞƐƚƌƵƚƵƌĂĐŽŶƚŝŶƵĂƚĞŶĚŽŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂƉŽƌŵĞŝŽĚĂŵĂŶĞŝƌĂĐŽŵŽĞůĂĠ
ƚƌĂƚĂĚĂ ŶĂ ƚĞŽƌŝĂ ĐŽŶƚŝŶŐĞŶĐŝĂů͕ ƚŝƉŽůŽŐŝĂƐ Ğ ƚĂdžŽŶŽŵŝĂƐ Ğ ŶĂ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ĚĞ ŶŽǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ
ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂŝƐ͟;,/E/E'^͕ϮϬϬϯ͕Ɖ͘ϮϴϬͿ͘
ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚĞĚĂŵƵĚĂŶĕĂĠĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůăĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚĞ͕ŵŽďŝůŝĚĂĚĞĞ
ĞƐƚĄǀĞů Ġ ŝŵƉŽƐƐşǀĞů ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌͲƐĞ͕ ƉŽŝƐ ĞůĂ ĞƐƚĄ ƐƵďŵĞƚŝĚĂ Ă ƌĞůĂĕƁĞƐ ĚĞ ƚĞŶƐĆŽ ĐŽŵ ŽƐ
ĨĞŶƀŵĞŶŽƐĚĂƌĞĂůŝĚĂĚĞ͕ĞŵĐŽŶƐƚĂŶƚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽ͘
DŝŶƚnjďĞƌŐ ;ϮϬϬϰͿ ƉƌŽƉƁĞ ƋƵĞ ĂƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ĚŽ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ƐĞũĂŵ ĨůĞdžşǀĞŝƐ ƉĂƌĂ
ĞǀŝƚĂƌ Ă ƌĞƐŝƐƚġŶĐŝĂ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ğ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů ă ŵƵĚĂŶĕĂ͘ Ɛ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ŶĆŽ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ
ĞdžƉůşĐŝƚĂƐ͕ Ă ĐŽŽƌĚĞŶĂĕĆŽ ĚŽ ƉůĂŶŽ ĚĞǀĞ ŝŶƐƉŝƌĂƌ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ĚĞ ĂƚƵĂĕĆŽ͘ K ĂƵƚŽƌ ĐƌŝƚŝĐĂ
ĞdžĐĞƐƐŝǀŽ ƌŝŐŽƌ ĚĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ Ğ ĂƐ ƉƌĞƐƐƁĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽ ƐŽďƌĞ ŽƐ ŐĞƐƚŽƌĞƐ͕ ƉŽŝƐ Ă
ĚĞƐŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽŝŵƉĞĚĞĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĞŝĚĠŝĂƐďƌŝůŚĂŶƚĞƐ͘
WĂƌĂ DŝŶnjƚďĞƌŐ ;ϮϬϬϰ͕ Ɖ͘ ϭϱϮͿ͕ ͞Ž ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ƚĞŵ ŽƵƚƌĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ
ĞŶĐŽƌĂũĂŵ Ă ŵƵĚĂŶĕĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂů ă ĐƵƐƚĂ ĚĞ ŵĂŝƐ ŵƵĚĂŶĕĂ ƋƵąŶƚŝĐĂ͘͟ hŵĂ Ġ ƐƵĂ
ƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ ͞ĐĞƌƌĂĚĂ͕͟ ƋƵĞ ĚĞŝdžĂ ƉŽƵĐĂ ŽƵ ŶĞŶŚƵŵĂ ĨŽůŐĂ Ğ ƉƁĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌĞƐƐƁĞƐ ĚĞ
ƚĞŵƉŽ ƐŽďƌĞ ŽƐ ŐĞƐƚŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞƌĞŵ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ŶŽ ĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ͘ /ƐƐŽ ĚŝĨŝĐŝůŵĞŶƚĞ ŽƐ
ĂŶŝŵĂĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐĚĞƐŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂƐ͘
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌ Ă ƌĞůĂĕĆŽ ĚĂƐ ŝĚĠŝĂƐ ĚĞ ŵƵĚĂŶĕĂ ĐŽŵ Ž ƚƵƌŝƐŵŽ͘ hŵ ĚŽƐ
ĂƵƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĂďŽƌĚĂ ĂƐ ŝŶĨůƵġŶĐŝĂƐ ĚĂƐ ŶŽǀĂƐ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂƐ Ğ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ŶŽ
ƚƵƌŝƐŵŽ Ġ DŽůŝŶĂ ;ϮϬϬϰͿ͕ ĞŶĨĂƚŝnjĂŶĚŽ ƋƵĞ Ă ǀŽůĂƚŝůŝĚĂĚĞ ĚŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶĐŝĚĞ ƐŽďƌĞ Ƶŵ
ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ͘ Ɛ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĚŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ĂĐĞůĞƌĂŵ Ă ŝŶŽǀĂĕĆŽ Ğ Ă
ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ͕ ŐĞƌĂŶĚŽͲƐĞ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĞĐŝĐůĂŐĞŵ͕
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĚĞĂƚƌŝďƵƚŽƐƐŝŵďſůŝĐŽƐ͕ĂŐƌĞŐĂĕĆŽĚĞǀĂůŽƌůƷĚŝĐŽƐŝŶŐƵůĂƌĞŵĞŵŽƌĄǀĞůĞ
ĐƌŝĂĕĆŽĚĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐĚĞǀŝĂŐĞŶƐĐĂĚĂǀĞnjŵĂŝƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂĚĂƐ͘
WĂƌĂDŽůŝŶĂ;ϮϬϬϰ͕Ɖ͘ϯϬͿ͕
ĞƐƚĂĐĂͲƐĞƵŵĞŝdžŽĐĞŶƚƌĂůĚĂĞǀŽůƵĕĆŽĚŽƚƵƌŝƐŵŽ͗ĂŝŶĐĞƌƚĞnjĂ͘ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĞŽƐ ĚĂĚŽƐƋƵĞĂĐŽŵƉƁĞŵƐĆŽ͕ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ƵŵĂĐŽŵŵŽĚŝƚLJ͘KĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĠ͕Ğŵ ĐŽŶƚƌĂƐƚĞ͕ Ƶŵ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů Ğ ŝŵƉƵůƐŝŽŶĂĚŽƌ ĚĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚĞ ĂƚƵĂů͘ ŶƚĞŶĚĞƌ ĂƐ ƚĞŶĚġŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ĐƌŝĂƌ ǀĂŶƚĂŐĞŶƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐ͘ K ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ Ġ Ž ĨŝůĆŽ ƋƵĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂ ƌĞŝŶǀĞŶƚĂƌ ŽƐ ĚĞƐƚŝŶŽƐ ƚƵƌşƐƚŝĐŽƐ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ͕ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞƋƵĂůŝĚĂĚĞĞĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽ͘
Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ƌƵnj ;ϮϬϬϬͿ͕ Ž ĚĞƐƚŝŶŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ Ġ ŝŶǀĂƌŝĂǀĞůŵĞŶƚĞ ƐƵƐĐĞƚşǀĞů ă
ĚĞŵĂŶĚĂ ĞdžƚĞƌŶĂ͘ ƌƵnj ;ϮϬϬϬ͕ Ɖ͘ ϴͿ ĞdžƉůŝĐĂ ƋƵĞ Ă ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ
ĂŶĂůŝƐĂĚĂ ƉĞůĂ ĚŝŶąŵŝĐĂ ĚŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĞdžƚĞƌŶŽƐ ŽƵ ĞdžſŐĞŶŽƐ͘ ͞ ĨŝdžŝĚĞnj ĚŽ ƉƌŽĚƵƚŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝ Ƶŵ ĚŽƐ ǀĞƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŽƌŝĞŶƚĂŵ Ă ůſŐŝĐĂ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ĞƐƉĂĐŝĂů ƌĞƋƵĞƌŝĚĂ ƉĞůĂ
ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ͘ ƉƌĞĞŶĚĞƌ Ă ůſŐŝĐĂ ĚĂ ĂƉƌŽƉƌŝĂĕĆŽ Ğ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ĞƐƉĂĕŽƐ ƉĞůŽ ƚƵƌŝƐŵŽ ŶĂ
ĂƚƵĂůŝĚĂĚĞĐĂƌĞĐĞĚĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽĚĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞdžƚĞƌŶĂůŝĚĂĚĞƐ͘͟WĂƌĂĂĂƵƚŽƌĂ͕ĂƋƵĂůŝĚĂĚĞ
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž ƉĞƌĨŝů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂů ĚŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ ʹ ĞǀĞŶƚƵĂŝƐ͕ ƐŽůŝƚĄƌŝŽƐ͕
ĂǀĞŶƚƵƌĞŝƌŽƐ͘
WĂƌĂZƵƐĐŚŵĂŶŶ;ϮϬϬϭ͕Ɖ͘ϵϱͿ͕
YƵĂŶĚŽƵŵĂĚĞƐƚŝŶĂĕĆŽƌĞĐĞďĞŵĂŝŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞƚƵƌŝƐƚĂƐĞƐƚĄĞŵƵŵĞƐƚĄŐŝŽĞŵ ƋƵĞũĄŶĆŽĠĞdžſƚŝĐĂĞŶĞŵƚĆŽĨĂŵŝůŝĂƌ͘WŽĚĞͲƐĞǀŝƐƵĂůŝnjĂƌŽŝŶşĐŝŽĚĂƐƵĂĞdžƚŝŶĕĆŽ ĐŽŵŽ ĂƚƌĂƚŝǀŽ ƚƵƌşƐƚŝĐŽ͕ ƉŽŝƐ Ă ͞ŵĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ͟ ĚĞ Ƶŵ ƌĞĐƵƌƐŽ ĨĂnj ĐŽŵ ƋƵĞ ƉĞƌĐĂ ƐƵĂƐ ƋƵĂůŝĚĂĚĞƐ Ğ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͘ ƐƚƵĚĂŶĚŽ Ă ĞǀŽůƵĕĆŽ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ ŶĂƐ ŝůŚĂƐ ĚŽ DĂƌ ĚŽ ĂƌŝďĞ͕ ,ŽůĚĞƌ ;ϭϵϵϭ͕ Ɖ͘ ϮϴϬͿ ĨŽƌŵƵůŽƵ Ă ͞ƚĞŽƌŝĂ ĚĂ ĂƵƚŽĚĞƐƚƌƵŝĕĆŽ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͕͟ďĂƐĞĂŶĚŽͲƐĞŶŽƉŽƐƚƵůĂĚŽĚĞƋƵĞŽƚƵƌŝƐŵŽĚĞƐĞŶǀŽůǀĞͲƐĞĞƐƵĐƵŵďĞ ĐŝĐůŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğŵ ƋƵĂƚƌŽ ĨĂƐĞƐ͗ ϭͿ Ƶŵ ůŽĐĂů ĚŝƐƚĂŶƚĞ Ğ ĞdžſƚŝĐŽ ŽĨĞƌĞĐĞ ĚĞƐĐĂŶƐŽ͕ ƐŽƐƐĞŐŽĞƌĞůĂdžĂŵĞŶƚŽƉĂƌĂŽƐƌŝĐŽƐ͖ϮͿƉƌŽŵŽĕĆŽƚƵƌşƐƚŝĐĂĂƚƌĂŝƉĞƐƐŽĂƐĚĞĐůĂƐƐĞ ŵĠĚŝĂ ƋƵĞ ǀġŵ ŵĂŝƐ ƉĂƌĂ ŝŵŝƚĂƌ ŽƐ ƌŝĐŽƐ͕ ĐŽŶƐƚƌŽĞŵͲƐĞ ĂƐƐŝŵ ŵĂŝƐ ŚŽƚĠŝƐ͕ Ğ Ž ůŽĐĂů ƉĞƌĚĞ Ă ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ ĚĞ ƌĞĨƷŐŝŽ͖ ϯͿ ŽƐ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ƚƵƌŝƐŵŽ ĚĞ ŵĂƐƐĂĂƚƌĂĞŵƉĞƐƐŽĂƐĚĞƉŽĚĞƌĞĐŽŶƀŵŝĐŽĞƉĂĚƌƁĞƐĚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐƐŽĐŝĂŝƐ ŵĂŝƐ ďĂŝdžŽƐ͖ ϰͿ Ă ůŽĐĂůŝĚĂĚĞ ƉĞƌĚĞ ƐƵĂ ĂƚƌĂƚŝǀŝĚĂĚĞ Ğ ĚĞĐĂŝ͕ ŽƐ ƚƵƌŝƐƚĂƐ Ă ĂďĂŶĚŽŶĂŵ͘
ŽŵďĂƐĞŶĂƐŝĚĠŝĂƐĚĞƐƚĂĐĂĚĂƐŶŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƚĞſƌŝĐŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ͕ŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĚĂ
ŵƵĚĂŶĕĂ ŵĂŝƐ ĂĚĞƋƵĂĚŽƐ ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ ƐĆŽ͗ ĂͿ ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ Ğ ĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ
ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂƐ Ğ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ĚŽ ƉĂƐƐĂĚŽ͖ ďͿ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ŽƵ ĚĞ
ŝŶŽǀĂĕĆŽ͖ ĐͿ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉƌŽũĞƚŽƐ͖ Ğ ĚͿ
ĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚĞƉĂƌĂƉƌŽůŽŶŐĂŵĞŶƚŽĚŽĐŝĐůŽĚĞǀŝĚĂĚĂƐŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͘
Ϯ͘Ϯ/ED/EKͲ>/EZdKZ/KK^
WĂƌĂĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽĚĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐ͕ƐĆŽĚĞƐƚĂĐĂĚŽƐĞƐƚƵĚŽƐĚĞǀĄƌŝŽƐĂƵƚŽƌĞƐ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞŽƐ͕ŝŶŝĐŝĂŶĚŽͲƐĞƉŽƌĂůĂŶĚŝĞƌ;ϭϵϴϴͿ͘WĂƌĂĞƐƐĞĂƵƚŽƌ͕ĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐĠƵŵĂ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ƌĞĐĞŶƚĞ ƋƵĞ ŶĂƐĐĞƵ ŶŽ ĨŝŶĂů ĚĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϭϵϳϬ͕ Ğ Ġ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ĂůŐƵŶƐ
ĐŝĞŶƚŝƐƚĂƐ ƵŵĂ ĚĂƐ ŵĂŝŽƌĞƐ ƌĞǀŽůƵĕƁĞƐ ĚĂ ŚŝƐƚſƌŝĂ ĚŽ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĐŝǀŝůŝnjĂĕƁĞƐ͘ ƐƐĂ
ƚĞŽƌŝĂĞdžƉůŝĐĂƋƵĞĂŶĂƚƵƌĞnjĂŶĆŽĠůŝŶĞĂƌ͕ĠĐŽŵƉůĞdžĂ͕ŝŵƉƌĞǀŝƐşǀĞů͕ĂůĞĂƚſƌŝĂ͕ĞŵĐŽŶƐƚĂŶƚĞ
ĚĞƐŽƌĚĞŵ͘ ƐƐĞ ĐĂŵƉŽ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ƐĞ ĂƉůŝĐĂ ăƐ ŵĂŝƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĂ ŶĂƚƵƌĞnjĂ͕ ĚĂ
ǀŝĚĂ ŚƵŵĂŶĂ Ğ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ &ĞŶƀŵĞŶŽƐ ĚĂ ŵĞĚŝĐŝŶĂ͕ ĐŽŵŽ Ž ĞŶĨĂƌƚŽ͕ ƐĆŽ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚŽƐ
ĐŽŵŽƵŵĂƉĂƐƐĂŐĞŵďƌƵƚĂůĂƵŵĞƐƚĂĚŽĐĂſƚŝĐŽ͘WĂƌĂĂƐŽƐĐŝůĂĕƁĞƐĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐ͕ďƵƐĐĂŵͲƐĞ
ĞdžƉůŝĐĂĕƁĞƐŶŽƐĐŝĐůŽƐĚĞŝŶƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͘
hŵĂĚĂƐŝĚĠŝĂƐĐĞŶƚƌĂŝƐĚĂƚĞŽƌŝĂĚŽĐĂŽƐƐĆŽŽƐĂƚƌĂƚŽƌĞƐĞƐƚƌĂŶŚŽƐƋƵĞƐĞĂƉůŝĐĂŵĂ
ĚĞƐŽƌĚĞŵĐŽŵŽƵŵƉƌŽĐĞƐƐŽŝŶĞƌĞŶƚĞĂŽŵŽǀŝŵĞŶƚŽĞăŵƵĚĂŶĕĂĚŽŵƵŶĚŽ͘KƐŝŵƉĂĐƚŽƐ
ĚĂƐ ĐƌŝƐĞƐ͕ ĐĂƵƐĂĚĂƐ ƉĞůĂ ǀŝŽůġŶĐŝĂ͕ ƉĞůĂƐ ĚŽĞŶĕĂƐ Ğ ĐĂƚĄƐƚƌŽĨĞƐ ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ ƐĆŽ ĨĂƚŽƐ
͞ŶŽƌŵĂŝƐ͟ ŶĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ďƵƐĐĂ ĚĞ ĞƋƵŝůşďƌŝŽ ĞŶƚƌĞ Ă ŽƌĚĞŵ Ğ Ă ĚĞƐŽƌĚĞŵ͘ ĚĞƐŽƌĚĞŵ Ġ͕
ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ƌĞůĂƚŝǀĂ͕ƉŽŝƐƚƵĚŽĠƵŵĂƋƵĞƐƚĆŽĚĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ͘ĂŶĄůŝƐĞĚĞƉĞŶĚĞŶĆŽƐſĚĂ
ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƐƵďũĞƚŝǀĂ ĚŽ ũƵşnjŽ ĚĞ ǀĂůŽƌ͕ ŵĂƐ ƚĂŵďĠŵ ĚŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽƐ ƉĞůĂ
ĐŝġŶĐŝĂ͘ ƚĞŽƌŝĂ ĚŽ ĐĂŽƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ŵĂŝƐ ĂďƌĂŶŐĞŶƚĞƐ͕ ŵĂŝƐ ĨůĞdžşǀĞŝƐ Ğ ŵĂŝƐ
ĐŽŵƉƌĞĞŶƐşǀĞŝƐĚĂƌĞĂůŝĚĂĚĞ͘KƵƚƌĂŝĚĠŝĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĚĞƐƐĂƚĞŽƌŝĂĠƋƵĞŽĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ
ĚŽƐƐĞƌĞƐŚƵŵĂŶŽƐĠŵĂŝƐĐŽŵƉůŝĐĂĚŽĚŽƋƵĞĂƐƉĂƌƚşĐƵůĂƐ͘
ƐŚďLJ;ϭϵϳϬͿĞdžƉůŝĐĂƋƵĞĂĐŝďĞƌŶĠƚŝĐĂĠŽĞƐƚƵĚŽĚŽƐƉŽƐƐşǀĞŝƐĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐĚĂƐ
ŵĄƋƵŝŶĂƐĞĚŽƐĂŶŝŵĂŝƐ͕ĞĚŽĐŽŶƚƌŽůĞĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞŶƚƌĞĞůĞƐ͘ĐŝďĞƌŶĠƚŝĐĂĚĞĚŝĐĂͲƐĞ
ĂŽƐ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ƌĞŐƵůĂƌĞƐ ŽƵ ƉƌĞǀŝƐşǀĞŝƐ͕ ŵĂƐ ĞŶĨĂƚŝnjĂ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĐŽŵƉůĞdžŝĚĂĚĞ
ƋƵĞŶĆŽĚĞǀĞƐĞƌŝŐŶŽƌĂĚĂ͘ƐƐĂĐŝġŶĐŝĂ͕ƉŽƌůŝĚĂƌĐŽŵĂĐŽŵƉůĞdžŝĚĂĚĞ͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĞƐƉĞƌĂŶĕĂ
ĚĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌƉĂƌĂŽĐŽŵďĂƚĞĚŽƐŵĂůĞƐƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ƐŽĐŝĂŝƐĞĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ͕ĞŵƵŵĂĠƉŽĐĂ
ĞŵƋƵĞŽƐĐŝĞŶƚŝƐƚĂƐƐĆŽŝŶĐĂƉĂnjĞƐĚĞƐŽůƵĐŝŽŶĂƌŽĚĞĐůşŶŝŽĚĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞĞĂǀĂĐŝůĂĕĆŽĚŽƐ
ƐŝƐƚĞŵĂƐĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ͘ƐŚďLJ;ϭϵϳϬͿƉƌŽƉƁĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐƉĂƌĂŶŽǀŽƐŵĠƚŽĚŽƐĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ͘
WĂƌĂ ĂƵĞƌ ;ϭϵϵϴͿ͕ ŽƐ ĂƌƌĂŶũŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐĆŽ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĐĂſƚŝĐŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ ƐĆŽ
ŝŶƚĞƌĂƚŝǀŽƐ͕ Ğŵ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ŝŶƚĞƌĐąŵďŝŽ Ğ ŵƵĚĂŶĕĂ͘ ĞŵƉƌĞƐĂ Ġ Ƶŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚŝŶąŵŝĐŽ
ƉŽƌƋƵĞĠĨĞŝƚĂĚĞŝŶƚĞƌĂĕƁĞƐĐŽŵƉůĞdžĂƐĐŽŵŐŽǀĞƌŶŽƐ͕ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ͕ĐůŝĞŶƚĞƐ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ
ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂƐ Ğ ŽƵƚƌĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘ ĞĐŽŶŽŵŝĂ ŶĞŽĐůĄƐƐŝĐĂ Ġ ůŝŵŝƚĂĚĂ ƉĞůĂ ůſŐŝĐĂ Ğ ƉĞůĂ
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