Monthly Economic Newsletter
Economia Moçambicana / Mozambican Economy
14-10-2011Economista/ Economist: Fáusio Mussá
fausio.mussa@standardbank.co.mz Sumário Executivo:
Após uma subida mensal em Agosto, a inflação retomou em Setembro, a tendência decrescente observada desde o início do ano, tendo atingido pela primeira vez o nível de um dígito, de 9.99% y/y. Ainda assim, prevê-se que a inflação média anual se situe ligeiramente acima do objectivo de 9.5% estabelecido pelo Governo.
O Banco Central manteve inalterada a taxa de juro da FPC (Facilidade Permanente de Cedência de Liquidez), após o corte de 50 pontos base em Agosto para o nível de 16%. É muito provável que se verifiquem cortes adicionais ainda este ano, se a inflação se mantiver benigna.
Tal como previsto, o Metical manteve-se estável em relação ao Dólar norte-americano, transaccionado à volta dos 27 MT por USD. No entanto continuou a apreciar-se fortemente em relação ao Rand e ao Euro.
O saldo de RIB (Reservas Internacionais Brutas) atingiu 2.5 biliões de Dólares em Agosto, o nível mais elevado da história moçambicana, o que é favorável para a manutenção da estabilidade cambial do Metical.
Dados preliminares sobre o crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) divulgados em Setembro pelo INE, revelam que no segundo trimestre de 2011, a economia moçambicana cresceu 6.8% quando comparado com igual período de 2010, o que aumenta a expectativa de que o PIB cresça em torno dos 7% este ano após ter crescido 6.8% em 2010 e 6.3% em 2009.
Executive Summary:
Following a monthly increase in August, inflation has returned to the decreasing trend in September. For the first time in the year CPI has reached one digit level, at 9.99% y/y. Despite this slowdown, average annual inflation is expected to come above the 9.5% Government target. Central Bank has kept unchanged the FPC interest rate (Standing Lending Facility), following the
50 basis cut in August to the level of 16%. Further cuts are expected this year if inflation data remains benign.
As expected, the Metical has remained stable against the US Dollar, trading around 27 MT per USD. However, it continued to appreciate strongly against the Rand and the Euro.
Preliminary data indicates that in August, the balance of Gross International Reserves has reached an historic high of USD2.5billion. This is favorable to Metical stability.
Data released by INE (National Statistics Institute) indicates that Mozambican GPB (Gross Domestic Product) has grown 6.8% y/y during the second quarter of 2011, when compared with the second quarter of 2010. This increases expectations that GDP grows around 7% this year following the 6.8% y/y real growth during 2010 and 6.3% y/y in 2009.
2 Inflação
Moçambique registou em Setembro, a inflação anual (y/y) mais baixa dos últimos 16 meses, tendo-se situado pela primeira vez este ano, abaixo de dois dígitos, em 9.99% y/y.
Dados divulgados pelo INE (Instituto Nacional de Estatística) indicam que a redução mensal de 0.84pp no IPC Moçambique (Índice de Preços ao Consumidor) que agrega as cidades de Maputo, Beira e Nampula foi determinada pela descida de preços na classe de Alimentação e Bebidas não Alcoólicas.
Tal como ilustra o gráfico, apesar da forte descida da inflação homóloga (y/y) de 622 pontos base desde o início do ano, a média anual caiu apenas 32 pontos base nesse período, devido a questões técnicas, ou seja, o peso da inflação mais alta de 2010 e dos primeiros meses deste ano.
A nossa previsão para este último trimestre do ano é de uma redução da inflação média anual do actual nível de 13.16%, insuficiente para o alcance do estabelecido no PES (Plano Económico e Social do Governo) de 9.5%.
A forte apreciação do Metical em relação às moedas dos principais parceiros comerciais, associada à política monetária mais restritiva foi determinante para a redução da inflação.
Em nossa opinião, os principais riscos de inflação no curto prazo estão associados à necessidade de conclusão do ajustamento local do preço dos combustíveis, a oscilação do preço dos bens alimentares e o comportamento habitual de subida de preços dos últimos meses do ano/ efeito da quadra festiva.
O câmbio actual do Metical face ao Dólar que se situa presentemente em torno dos 27.1MT/USD, ou seja, 17% mais forte do que os 32.8MT/USD observados no fecho de 2010, associado à nossa previsão de estabilidade cambial a curto prazo poderá atenuar o risco de aumento de preços da quadra festiva, uma vez que se espera que as facturas de importação típicas
Inflation
Mozambique’s September annual (y/y) inflation was the lowest in 16 months, and came below two digits for the first time in the year at 9.99% y/y.
Data released by INE indicates that the 0.84 pp- percentage points monthly decrease on Mozambique’s CPI (Consumer Price Index) that covers the cities of Maputo, Beira and Nampula was mainly driven by lower monthly prices on Food and Non-Alcoholic Beverages category. As shown in the chart below, despite the strong reduction on annual inflation of 622 bp (basis points), since the beginning of the year, the annual average has reduced by a mere 32bp due to technical reasons, i.e. the weight of a higher inflation during 2010 and the initial months of 2011.
Our forecast for this last quarter of 2011 is that the slowdown in average inflation, currently at 13.16%, should be insufficient to meet the targeted annual average of 9.5% under the PES (the Government Social and Economic Plan).
The strength of the Metical against the currencies of the country’s main trading partners together with the tighter monetary policy was a key contributor to the slowdown in inflation. In our view, the main short-term risks for inflation are still the need to conclude the local fuel price adjustment, the instability of food prices and the
7 9 11 13 15 17 Jan Fev Mar Ab r Ma i Ju n Jul Ag o Se t Ou t No v De z Inflacao 2011 (2011 Inflation) Anual (Year on Year) Media (Average)
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deste período, se traduzam num preço médio mais baixo em moeda nacional, comparativamente a igual período de 2010.
O IPC da Cidade de Maputo, a medida de inflação mais utilizada por representar a capital económica e financeira do país, recuperou em Setembro a tendência decrescente ao baixar para 7.8% y/y após ter-se situado em 7.86% y/y em Agosto.
Comparativamente às restantes cidades, Maputo continuou a apresentar a inflação mais baixa do país, quando comparada à da Beira de 13.12% y/y e de Nampula de 10.68% y/y.
A redução do preço dos alimentos nas três províncias foi determinante para a descida da inflação mensal.
Taxas de Juro
A taxa de juro dos empréstimos overnigth do Banco de Moçambique às instituições financeiras, FPC (Facilidade Permanente de Cedência) manteve-se inalterada em 16%, após o corte de 50 pontos base verificado no mês de Agosto.
A redução da FPC em Agosto, que foi acompanhada por uma redução de 0.25% no coeficiente de reservas obrigatórias, de 9% para 8.75%, pode ser interpretada como uma mudança no sinal da política monetária, passando de mais restritiva para neutra ou até expansiva.
traditional price increase pressures as we approach the festive season.
The stronger exchange rate of the Metical against the Dollar currently trading at 27.1MT/USD i.e. 17.4% stronger than the 32.8MT/USD recorded at the end of 2010, together with expectations of Metical stability at short-run should reduce the risk of price increases during the festive season as it is expected that the import bills should translate into a lower average price in local currency, when compared with the same period of 2010. Maputo CPI, the most widely used inflation measure due to the city being the country’s economic and financial center, has recovered the decreasing trend in September, slowing to 7.8% y/y, from 7.86% in August.
Maputo has continued to show the lowest inflation in the country, when compared to the city of Beira and Nampula inflations of 13.12% y/y and 10.68% y/y, respectively.
Across the 3 cities, the ease in food prices was the main driver of the monthly slowdown in inflation.
Interest Rates
Central Bank has kept unchanged it’s overnight lending interest rate (FPC) at the level of 16%, following the 50 basis points cut last August. The FPC cut in August was followed by a 0.25% reduction on reserve requirements ratio, from 9% to 8.75%. This can be interpreted as a change on monetary policy signal, from restrictive to neutral or more accommodative. Available data reported to August has shown broad money (M3) growth of 6% y/y, much lower than the 22.9% y/y expansion recorded in December 2010. This reveals the strong effort to contain inflation.
Metical appreciation against the Dollar has also contributed to this lower growth. Credit to the economy is also growing at a much lower rate, at 5.1% y/y in August, following 8.3% y/y in July.
9 10 11 12 13 14 15 16 17 Ja n Fe v Ma r Ab r Ma i Ju n Jul Ag o Se t Ou t No v De z Taxas de Juro (Interest Rates) FPC (2011) FPC (2010) BT 91d (2011) BT 91d (2010)
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Dados disponíveis referentes ao mês de Agosto indicam que a massa monetária (M3) registou uma expansão de 6% y/y, muito abaixo do nível de 22.9% y/y observado no final de 2010, o que revela o esforço de combate à inflação.
A forte apreciação do Metical contribuiu igualmente para uma menor expansão deste agregado.
O crédito à economia também está a crescer de forma tímida, com uma expansão de 5.1% y/y em Agosto, após ter crescido 8.3% y/y em Julho, contra 53.2% y/y em igual período de 2010, certamente influenciado pelo nível mais elevado das taxas de juro este ano comparativamente ao ano passado, mas acima de tudo, devido ao facto de o mercado ter-se apresentado muito curto de liquidez em moeda nacional.
Com o retorno da inflação para uma tendência decrescente em Setembro, após a subida inesperada verificada em Agosto, prevê-se que prossiga o clico de descida de taxas de juro. De recordar que no último ciclo de subida de taxas de juro, o aumento total da FPC foi de 500pb, de 11.5% em Fevereiro de 2010 para 16.5% em Janeiro de 2011.
A presença de riscos de inflação acima mencionados irá certamente determinar a velocidade e a magnitude de descida das taxas de juro.
Espera-se cortes adicionais na FPC ainda este ano, numa magnitude entre 100pb e 200pb, de modo a influenciar a descida das taxas de juro reais do crédito (taxa de juro nominal menos inflação) para níveis mais favoráveis ao crescimento económico.
A taxa de juro dos BT’s (Bilhetes do Tesouro) reagiu rapidamente ao sinal transmitido pelo corte da FPC, com descidas de 219pb de Julho a Setembro para o nível de 14.20% a 91 dias. As maturidades de 182 dias e 364 dias registaram descidas de 178pb e 126pb, respectivamente, para 14.7% e 15.27%.
This compares to 53.2% y/y growth recorded during the same period of 2010. This behavior is certainly influenced by higher interest rates this year, together with the shortage of local currency liquidly in the money market.
With inflation returning to the decreasing trend in September, from the unexpected increase in August, more interest rate cuts are expected to follow.
During the last cycle of Central Bank interest rate hikes, total increase on FPC reached 500 basis points, from 11.5% in February 2010 to 16.5% in January 2011.
Further cuts to the FPC are expected this year, between 100bp and 200bp in order to influence the decrease of real interest rates (nominal interest rate minus inflation) to levels more favorable to economic growth.
Treasury Bills (TB) interest rate rapidly reacted to the FPC cut. From July to September, the 91 day TB has reduced 219 basis points to 14.2%. The decrease on 182 and 364 day tenors was lower, at 178bp and 126bp, respectively, to 14.7% and 15.27%.
Exchange Rates
The Metical remained stable against the US Dollar in September, with a monthly appreciation of 0.15%, closing the month at 27.11MT/$. This was not the case for the parities against the
0 500 1000 1500 2000 2500 26,5 27,5 28,5 29,5 30,5 31,5 32,5 Ja n Fe v Ma r Ab r Ma i Ju n Jul Ag o Se t Ou t No v De z Cambio MT/U$ & Reservas Internacionais Liquidas (Exchange Rate MT/U$ & Inter.Net Reserves) RIL (U$m) MT/U$ 2011
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Taxas de Câmbio
Em Setembro, o Metical manteve-se estável em relação ao Dólar norte-americano, com uma ligeira apreciação mensal de 0.15%, tendo fechado o mês ao nível de 27.11MT/$, mas registou fortes ganhos face ao Rand e ao Euro, com apreciações mensais de 13.2% e 6.8%, respectivamente para níveis de 3.35 MT/ZAR e 36.55MT/EUR.
As vendas de divisas pelo Banco de Moçambique no mercado cambial (U$84.3milhões) influenciarem o desgaste das Reservas Internacionais Líquidas em U$138 milhões, cujo saldo fixou-se em U$2132.8 milhões em Setembro. Ainda assim, de acordo com o Banco Central, este nível de reservas, corresponde a um excedente de U$228 milhões, relativamente à meta de Setembro de 2011. Dados disponíveis indicam que o país registou em Agosto, Reservas Internacionais Brutas de U$2.5 biliões, um recorde histórico.
Estes dados, associados à informação sobre o rácio de cobertura das importações pelas exportações que aumentou de 4.9 meses em Julho para 5.7 meses em Agosto, permite-nos ser optimistas quanto à manutenção da estabilidade do Metical face ao Dólar entre os 26.5MT/U$ e 27MT/U$ nos próximos meses. Actividade Económica
Dados preliminares indicam um crescimento do PIB no segundo trimestre de 2011 de 6.8% y/y quando comparado com igual período de 2010, após ter crescido 8.1% y/y durante o primeiro trimestre do ano em curso.
O sector dos transportes e comunicações, que representa 11.1% do PIB trimestral foi dos mais dinâmicos, com um crescimento de 8.5%. O Sector do comércio e serviços de reparação, que contribui com 11.8% para o PIB, também teve um desempenho notável, ao crescer 7.8%. A agricultura e pesca, sectores com um peso conjunto no PIB trimestral de 25.8% cresceram 7.8% e 6.1%, respectivamente. A manufactura
Rand and Euro, with monthly appreciations of the Metical of 13.2% and 6.8%, respectively to closing levels for the period of 3.35 MT/ZAR and 36.55 MT/EUR.
Central Bank foreign exchange sales in the market at level of US$84.3 million in September has influenced the decrease in Net International Reserves by US$138 million to the balance of U$2132.8 million. Despite the monthly slowdown, according to Central Bank, at this level of reserves, there is a surplus of U$228 million when compared with their September target.
Available data shows that Mozambique has recorded a U$2.5 billion historic high in Gross International Reserves in August.
This data, together with the increase of import cover ratio, from 4.9 months in July to 5.7 months in August bodes well for the stability of the Metical against the US Dollar at the levels between 26.5 MT/U$ and 27 MT/U$ in the near term.
Economic Activity
Mozambican economy grew 6.8% y/y during the second quarter 2011, when compared with the same period of 2010, following the 8.1% y/y growth on the first quarter.
Transport and communications sector, which represents 11.1% of the quarterly GDP was the most dynamic, growing 8.5%. Trade and repair services, which contribute 11.8 to the GDP had also a notable contribution, growing 7.8%. Agriculture and fishing, with a 25.8% weight on GDP has also contributed positively, growing 7.8% and 6.1%, respectively.
Manufacturing, which represents 11.4% of GDP, grew 2.3%, contrasting with construction which contracted 14%.
The accumulated GDP growth was 7.4% for the first half of 2011, very close to the Government annual projection of 7.2% for the year, following expansions of 6.8% in 2010 and 6.3% in 2009.
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que representa 11.4% cresceu 2.3% e o sector de construção registou uma contracção de 14%. Em termos acumulados, o PIB expandiu 7.4% no primeiro semestre deste ano, muito próximo das projecções anuais do Governo de 7.2% para 2011, após ter crescido 6.8% em 2010 e 6.3% em 2009.
Desde 2008, o país tem resistido bem aos impactos negativos da crise económica internacional, suportado pela continuidade do investimento directo estrangeiro, sobretudo nos mega-projectos do sector mineiro e no sector de infra-estruturas de suporte.
A fragilidade de crescimento da economia global poderá resultar na redução do risco de subida de preço dos comodities, incluindo o preço do petróleo o que pode atenuar os riscos de inflação.
Prevê-se que a economia nacional seja menos afectada do que a dos seus parceiros comerciais pela actual crise de dívida na Zona Euro, o que permite perspectivar a continuidade de crescimento económico em torno dos 7%, num ambiente de maior estabilidade cambial face ao Dólar e a possibilidade de redução das taxas de juro domésticas, permitida pela desaceleração da inflação.
As recentes descobertas adicionais de recursos naturais, nomeadamente carvão e gás natural, permitem perspectivar a continuidade de crescimento da economia moçambicana a ritmos acelerados. O grande desafio é o de tornar esse crescimento económico mais inclusivo, consistente com as necessidades de desenvolvimento económico do país.
Since the beginning of the global crisis in 2008, Mozambique has resisted its negative impacts, supported by the continuation of foreign direct investment, especially on mining sector and the supporting infra-structure.
The current fragility of the world economic growth could result in a lower risk of commodities price increases, including crude oil, which could reduce inflation risks.
It is expected that national economy should be less affected than its main trading partners by the current debt crisis in the Euro-zone. This brings prospects of continuation of economic growth around 7% and an environment of foreign exchange stability of the Metical against the US Dollar together with the possibility of declining interest rates, allowed by the slowdown in inflation.
The recent announcement of additional reserves of natural resources, namely coal and gas, brings good prospects for the acceleration of Mozambique’s GDP growth. The main challenge is to transform it into a more inclusive economic growth, consistent with the needs of the country’s economic development.
Agricultura (Agric.); 24,3 Pescas (Fishing); 1,4 Ind.Min (Mining); 1,1 Manufac.( Manufactur ing); 11,4 Electricidad e e Agua (Elect.&Wat er); 4,9 Construcao (Constructi on); 2,9 Comerc. e Ser.Rep.(Tr ade&R.Serv ices); 11,8 Hoteis e Rest. (Hotels & Rest.); 1,7 Transport. & Com.; 11,1 Servicos Fin. (Fin.Service s); 6,0 Alug.Imovei s (Property rentals); 6,5 Adm.Public a (Public Admin.); 3,9 Educacao (Education) ; 4,3 Saude e Serv.Soc. (Health & Social S.); 1,4 Ouros Serv.(Other Services); 1,5 SIFIM (FISIM,cost) ; (3,4) Impostos s. producao (Tax.on products); 9,3 Estrutura % do PIB IITrim2011 (GDP % structure ‐Q2‐2011)
7 Nota
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