Setor de Energia Brasil

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EQUIPE DE ENERGIA ELÉTRICA E

SANEAMENTO

Setor de Energia

Brasil

Prévia dos Resultados do 2T14

Neste relatório fornecemos estimativas aprimoradas para as concessionárias brasileiras do

Setor de Energia que cobrimos.

Nossa expectativa é a de que as empresas brasileiras de serviços públicos de energia registrem

resultados trimestrais sequencialmente mais fracos, devido à fraca hidrologia. Esta situação,

combinada com o elevado despacho de energia termoelétrica, prejudicou a geração da energia

hidroelétrica, levando a um baixo GSF de 0,93, o que afetou as companhias de geração em geral. Isto

irá reduzir os ganhos ocasionais com as vendas no mercado à vista (spot) para a Cesp e para a Cemig,

pressionando ao mesmo tempo as margens das companhias com energia totalmente contratada, tais

como a AES Tietê e a Energias do Brasil.

A distribuição sofreu com a demanda mais fraca, devido à atividade econômica menor e aos

custos mais elevados de aquisição de energia. As DistCos receberam apenas o reembolso da CDE

relativo a abril. Todavia, o governo já anunciou um empréstimo adicional de R$ 6,5 bilhões para

continuar a atender as necessidades de capital de giro originadas pela exposição involuntária e por uma

produção maior de energia termoelétrica. Sendo assim, fornecemos estimativas do EBITDA e do lucro

líquido ajustadas aos reembolsos da CDE relativos a maio e junho, para permitir uma comparação

adequada. Assinalamos que, caso a Aneel atrase novamente a liquidação (a data oficial ainda é 31 de

julho), as companhias podem não ter condições de informar os números ajustados.

A Tractebel em particular, após um histórico de 10 anos de lucratividade, possivelmente

apresentará uma perda líquida, determinada por uma estratégia de alocação de energia

equivocada e por um desequilíbrio nos preços regionais. As ações, entretanto, não foram

efetivamente afetadas pelas expectativas de um trimestre fraco. Pelo contrário, o mercado parece estar

mais disposto a esperar por uma recuperação dos preços à vista em todos os subsistemas,

beneficiando a posição comprada (long) da companhia em relação ao segundo semestre. Por outro

lado, a AES Tietê provavelmente registrará outro trimestre forte, devido à alocação comprada (long) de

energia. O segundo semestre, pelo contrário, parece pior, tendo em vista os preços à vista mais

elevados e a GSF baixa. A Cesp mantém seu desempenho, impulsionado agora pela maior

probabilidade de que não se verifiquem alterações no governo do estado de São Paulo.

Entre as companhias integradas, a Cemig provavelmente representará mais uma vez o destaque,

alavancando sobre os preços à vista. Os resultados da Copel podem também se beneficiar das

vendas à vista e de reduções na mão de obra. Os resultados da Light devem vir fracos, devido à GSF

baixa e à menor atividade econômica, porém a tendência de redução nas perdas de energia permanece

inalterada. A Energias do Brasil se beneficiará da receita não recorrente de R$ 400 milhões proveniente

da venda de Jarí, porém a distribuição foi afetada pela desaceleração da atividade econômica, e a

geração continua a sofrer em virtude da baixa GSF e dos preços à vista elevados. Contrariamente ao

que esperávamos, a Eletropaulo possivelmente continuará em território negativo, mesmo assumindo o

reembolso total da CDE.

Estimativas e Valuation

ELPL4 GETI4 CMIG4 CESP6 CPLE6 ENBR3 LIGT3 TBLE3

Recomendação UP UP MP UP MP UP OP MP

Valor Justo (R$) 7,3 18,6 17,0 24,9 37,0 12,0 32,0 40,7 Pot. de Valorização -36,2 -12,2 -14,7 -23,8 -4,1 4,1 40,7 15,0 EV/EBITDA 14 13,3 5,9 7,7 3,6 6,7 6,0 6,4 6,8

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Utilities – 24 de Julho de 2014

AES Eletropaulo (ELPL4) – Ainda em Território Negativo

Underperform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 7,30 – Data de Divulgação: 6 de Agosto



Nossa expectativa é a de que o faturamento chegue a R$

2,3 bilhões no 2T14, estável em termos anuais, refletindo

uma atividade industrial mais fraca e uma quantidade

menor de dias úteis.



Projetamos um EBITDA ajustado negativo de R$ 62

milhões, devido principalmente a um aumento de 21% nas

aquisições de energia. Destacamos que o subsídio da

CDE, no valor de R$ 196 milhões, cobriu apenas os custos

relativos ao mês de abril, e temos a expectativa de que

outros R$ 265 milhões compensem os custos relativos a

maio e junho. Se ignorássemos os reembolsos da CDE,

nosso EBITDA chegaria a -R$ 327 milhões. O custo

administrável virá estável em termos anuais, refletindo os

esforços da companhia para reduzir os custos.



Temos a expectativa de uma perda líquida ajustada de R$

199 milhões. Se excluirmos o subsídio da CDE, o lucro

líquido da ELPL deve vir negativo em R$ 464 milhões.

Prévia dos Resultados do 2T14

m R$ 2T14e 2T13a % Anual 1T14a % Trim.

Receita Líquida 2.269 2.290 -1,0% 2.251 0,8%

EBITDA (327) 510 n/d (166) n/d

Margem EBITDA -14,4% 22,3% -7,4%

EBITDA Aj* (62) 510 n/d (166) n/d

Margem EBITDA Aj* -2,8% 22,3% -7,4%

Lucro Líquido (464) 245 n/d (184) n/d

LPA -2,78 1,47 -1,10

Lucro Líquido Aj* (199) 245 n/d (184) n/d

LPA Aj* -1,19 1,47 -1,10

Fonte: Itaú BBA

¹ As estimativas ajustada do EBITDA e do Lucro Líquido incluem os reembolsos da CDE de maio e junho.

AES Tietê (GETI4) – Ainda Bons Resultados Devido à Maior Alocação

Market Perform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 18,60 – Data de Divulgação: 6 de Agosto



Projetamos que o faturamento da AES Tietê no 2T14 pode

chegar a R$ 760 milhões, com alta de 30% em termos

anuais. A combinação de uma maior alocação com o preço

médio à vista de R$ 700/MWh continuará a sustentar bons

resultados. Além disso, temos a expectativa de que a

Conta de Excedente Financeiro venha a impactar

positivamente o faturamento, porém com um efeito

insignificante sobre o EBITDA.



Temos a expectativa de um EBITDA de R$ 421 milhões,

estável em termos anuais. A fraca hidrologia provavelmente

resultará em uma GSF de 0,93, impactando negativamente

o EBITDA em R$ 100 milhões.



Projetamos um lucro líquido de R$ 250 milhões e uma

distribuição de dividendos de 100% neste trimestre,

implicando em dividendos por ação (DPA) no valor de R$

0,69 / GETI4 (retorno em dividendos de 3,3%) e R$ 0,63 /

GETI3 (retorno em dividendos de cerca de 3,7%).



Observamos que o segundo trimestre ainda foi bom, apesar

de uma alocação menor sequencialmente, uma vez que a

demanda da Eletropaulo foi fraca. A baixa alocação deve

afetar os resultados do 2S14.

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 759 584 30,0% 755 0,5%

EBITDA 421 422 -0,2% 593 -28,9%

Margem EBITDA 55,5% 72,3% -16,8 pp 78,5% -23,0 pp Lucro Líquido 250 242 3,3% 357 -30,1%

LPA 0,65 0,63 0,94

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Cemig (CMIG4) – Um Bom Trimestre, Graças às Vendas de Energia no Mercado à Vista

Market Perform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 17,00 – Data de Divulgação: 14 de Agosto



Nossa expectativa é a de que a Cemig registre um

faturamento de R$ 4,6 bilhões no 2T14, 33% acima em

termos anuais. Esta melhora se deve a um aumento de

84% no faturamento da Cemig-GT, refletindo vendas de

energia no mercado à vista no valor de cerca de R$ 900

milhões e receitas 9% maiores provenientes da Cemig-D.



Projetamos um EBITDA ajustado de R$ 1,4 bilhão, 50%

acima em termos anuais. O faturamento maior será

compensado parcialmente por uma GSF de 0,93,

impactando os custos de geração e não administráveis na

DistCo, mesmo ajustando ao subsídio da CDE no montante

de R$ 300 milhões. Se não ajustado, o EBITDA viria em R$

1.146 milhões.



O lucro líquido deve chegar a R$ 855 milhões, implicando em

um crescimento de 38% em termos anuais. Além das razões

já citadas, o lucro líquido reflete ganhos patrimoniais no valor

de R$ 138 milhões, sendo que dentre estes a Taesa é

responsável por R$ 90 milhões. Excluindo o subsídio da CDE

na Cemig-D, o resultado final viria em R$ 555 milhões.

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 4.585 3.439 33,3% 4.761 -3,7% EBITDA 1.146 965 18,8% 1.994 -42,5% Margem EBITDA 28,1% 28,1% 0,2 pp 41,9% -13,6 pp EBITDA Aj* 1.446 965 49,9% 1.994 -27,5% Margem EBITDA Aj* 31,5% 28,1% 3,5 pp 41,9% -10,3 pp Lucro Líquido 555 617 -10,1% 1.250 -55,6%

LPA 0,44 0,49 0,99

Lucro Líquido Aj* 855 617 38,5% 1.250 -31,6%

LPA Aj* 0,68 0,49 0,99

Fonte: Itaú BBA

¹ As estimativas ajustadas do EBITDA e do Lucro Líquido incluem os reembolsos da CDE de maio e junho.

Cesp (CESP6) – Resultados Mais Fortes Devido às Vendas de Energia no Mercado à Vista

Underperform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 24,90 – Data de Divulgação: 14 de Agosto



Projetamos um faturamento de R$ 1,3 bilhões, com alta de

43% em termos anuais. Os 400 MW médios das vendas de

energia no mercado à vista continuarão a contrabalançar o

impacto negativo de uma GSF de 0,93, contribuindo para

um valor de R$ 330 milhões em receitas. Além disso, O

faturamento será impactado positivamente por um

montante de R$ 100 milhões, devido ao faturamento

revisado para cima após o pagamento do primeiro

trimestre.



A forte expansão do EBITDA, para R$ 933 milhões (+34%

em termos anuais), acompanha o aumento do faturamento,

já ajustando os custos administráveis à inflação. Temos a

expectativa de que a linha de Outras Despesas afete os

resultados, com as provisões contabilizadas chegando a R$

200 milhões devido a custos legais.



Nossa estimativa para o lucro líquido, de R$ 419 milhões

(+58% em termos anuais), reflete os fortes resultados

operacionais e a alíquota de imposto mais elevada.

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 1.351 941 43,6% 1.704 -20,7%

EBITDA 933 694 34,5% 1.462 -36,2%

Margem EBITDA 69,1% 73,8% -4,7 pp 85,8% -16,7 pp Lucro Líquido 419 264 58,6% 845 -50,4%

LPA 1,28 0,81 2,58

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Copel (CPLE6) – Outro Trimestre Sólido Devido às Vendas de Energia no Mercado à Vista

Market Perform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 37,00 – Data de Divulgação: 13 de Agosto



Temos a expectativa de que o faturamento da Copel

chegue a R$ 3,1 bilhões no 2T14, com alta de 48% em

termos anuais. Esta melhora foi determinada principalmente

por um aumento no faturamento da Copel-GeT, que foi

impulsionado pela receita das vendas de energia no

mercado à vista e por receitas adicionais provenientes da

usina termoelétrica (TPP) de Araucária (450 MW médios) e

da Compagas. Para a Copel-DIS, estimamos que as

receitas em termos anuais venham 10% maiores, refletindo

o consumo 5% mais elevado no mercado cativo e um

aumento tarifário de 11%.



Nossa estimativa para o EBITDA ajustado se situa em R$

600 bilhões, com alta de 41% em termos anuais. Apesar

do faturamento forte, a Copel-DIS continuará a informar um

EBITDA fraco (que projetamos em -R$ 23 milhões), em

vista das compras maiores de energia, mesmo quando

ajustado ao subsídio da CDE no valor de R$ 200 milhões.

O EBITDA não ajustado deve, portanto, chegar a R$ 409

milhões. Salientamos que as despesas com pessoal no

2T14 devem cair, segundo as expectativas, em 13%,

refletindo

os

esforços

para

reduzir

os

custos

administráveis.



Nossa estimativa do lucro líquido, de R$ 374 milhões,

reflete o impacto acima mencionado sobre os resultados

operacionais e o seu efeito positivo sobre o patrimônio

líquido. Se não ajustado à exposição involuntária da

DistCo, o lucro líquido chegaria a R$ 240 milhões.

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 3.107 2.101 47,9% 3.051 1,8%

EBITDA 409 427 -4,1% 803 -25,3%

Margem EBITDA 5,5% 20,3% -14,8 pp 26,3% n/a EBITDA Aj* 600 427 40,8% 803 -25,3% Margem EBITDA Aj* 19,3% 20,3% -1,0 pp 26,3% -7,0 pp Lucro Líquido 240 241 -0,2% 583 n/a

LPA 0,20 0,88 2,13 n/a

Lucro Líquido Aj* 374 241 55,3% 583 56,1%

LPA Aj* 1,36 0,88 2,13

Fonte: Itaú BBA

EDP Energias do Brasil (ENBR3) – Ajudada Por um Evento Isolado

Underperform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 12,00 – Data de Divulgação: 30 de Julho



Estimamos um faturamento de R$ 1,8 bilhão, com alta de

7% em termos anuais. As receitas refletem: i) um consumo

anual de eletricidade 1% maior (de consumidores nos

mercados cativo e livre), apesar do consumo industrial

mais fraco nas áreas de concessão das DistCos; e ii)

receitas 58% maiores em termos anuais, puxadas pelo

segmento de comercialização.



Projetamos um EBITDA ajustado de 473 milhões, 44%

acima em termos anuais. Observamos, contudo, que a

venda da HPP Jari à CTG, que adicionou cerca de R$ 400

milhões ao EBITDA, é um evento isolado. O EBITDA

recorrente provavelmente chegará a R$ 73 milhões, 78%

abaixo em termos anuais, puxado por um aumento na

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 1.758 1.642 7,0% 2.170 -19,0%

EBITDA 373 327 14,1% 406 -8,2%

Margem EBITDA 28,1% 19,9% 8,2 pp 18,7% 9,4 pp

EBITDA Aj* 473 327 44,6% 406 16,4%

Margem EBITDA Aj* 26,9% 19,9% 7,0 pp 18,7% 8,2 pp Lucro Líquido 108 45 142,8% 100 8,7%

LPA 0,23 0,09 0,21

Lucro Líquido Aj* 180 45 304,2% 100 81,0%

LPA Aj* 0,38 0,09 0,21

Fonte: Itaú BBA

Detalhes do Conference Call: Sexta-Feira, 15 de Agosto

2 pm (Horário da Costa Leste dos USA) 3 pm (Horário de Brasília)

Senha: Copel

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Light (LIGT3) – Ganhos Fracos; Redução da Perdas Ainda Melhorando

Outperform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 32,00 – Data de Divulgação: 13 de Agosto



Temos a expectativa de que a Light registre um

faturamento de R$ 1,6 bilhão, equivalente a -4% em termos

anuais, refletindo: i) um consumo de eletricidade 4,1%

menor (no mercado cativo da DistCo); ii) receitas maiores

provenientes de geração, devido às vendas de energia no

mercado à vista; e iii) uma alteração no reconhecimento de

créditos tributários.



Nosso EBITDA de R$ 329 milhões (-12% em termos

anuais) reflete os resultados melhores para os segmentos

de geração e comercialização, líquidos do impacto negativo

da GSF de 0,93, e o custo não administrável maior da Light

SESA, mesmo ajustado ao subsídio adicional da CDE no

valor de R$ 163 milhões esperado para maio e junho. Se

não ajustado, estimamos que o EBITDA chegaria a R$ 166

milhões.



Projetamos o lucro líquido da Light no 2T14 em R$ 65

milhões, impactado negativamente por despesas financeiras

mais elevadas e pelas razões discutidas acima. Se este

número não tivesse sido ajustado, todavia, a companhia teria

registrado uma perda líquida de R$ 48 milhões.



Estimamos que as perdas de energia no mercado de baixa

tensão podem chegar a 40,8%, número 140 pontos-base

menor sequencialmente, e que implica em uma queda

anual de 340 pontos-base. O declínio confirma a nossa

opinião de que a companhia pode controlar as perdas de

energia, e sustenta a nossa indicação de que a empresa

trabalhará para alcançar a meta regulatória para esta perda

de energia.

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 1.625 1.697 -1,9% 2.282 -27,1%

EBITDA 176 278 -72,9% 453 -83,3%

Margem EBITDA 10,2% 16,4% -11,8 pp 19,8% -15,3 pp EBITDA Aj* 329 278 -11,7% 453 -45,8% Margem EBITDA Aj* 20,2% 16,4% -1,6 pp 19,8% -5,1 pp Lucro Líquido (111) 58 -290,8% 181 -161,1%

LPA -0,54 0,28 0,89

Lucro Líquido Aj* 59 58 2,2% 181 -67,2%

LPA Aj* 0,29 0,28 0,89

Fonte: Itaú BBA

Tractebel (TBLE3) – Um Trimestre Para Esquecer, Afetado Novamente Pela Pequena Alocação

Market Perform

– Valor Justo do Final de 2014: R$ 40,70 – Data de Divulgação: 25 de Julho



Temos a expectativa de que a Tractebel informe um

faturamento de R$ 1.359 milhões, com alta de 6,7% em

termos anuais. Este resultado reflete o ajuste contratual

anual de 6%. Os 330 MW médios de energia disponíveis

para venda no mercado à vista, entretanto, não foram

suficientes para cobrir a pequena alocação realizada pela

companhia.



Projetamos um EBITDA de 287 milhões, 60% abaixo em

termos anuais. Esta compressão de 35 pp na margem

EBITDA reflete: i) a GSF de 0,93, devido à fraca hidrologia;

e ii) uma maior exposição às compras no mercado à vista

devido à pequena alocação no segundo trimestre.



Nosso lucro líquido estimado de R$ 48 milhões (-85% em

Prévia dos Resultados do 2T14

Receita Líquida 1.359 1.273 6,7% 1.643 -17,3%

EBITDA 287 718 -60,0% 692 -58,5%

Margem EBITDA 21,2% 56,4% -35,2 pp 42,1% -21,0 pp Lucro Líquido 48 324 -85,3% 289 -83,5%

LPA 0,07 0,50 0,44

Fonte: Itaú BBA

Detalhes do Conference Call: Segunda-Feira, 28 de Julho

10 am (Horário da Costa Leste dos USA) 11 am (Horário de Brasília)

Discagem Brasil: +55-11-3193-1001 Discagem Estados Unidos: +1-786-924-6977 Senha: Tractebel

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EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1)

Definição (2)

Cobertura (3) Relação Bancária (4)

Outperform A expectativa do analista para a ação é de um

desempenho acima da média do mercado. 56% 53%

Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um

desempenho em linha com a média do mercado. 35% 33%

Underperform A expectativa do analista para a ação é de um

desempenho abaixo da média do mercado. 9% 9%

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.

2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia.

3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação.

4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses.

Divulgação de Terceiros

Empresas Mencionadas Ticker Cotação Recente

Itens de Divulgação

1 2 3 4 5 6

Eletropaulo PN ELPL4 11.61 X X - AES Tiete PN GETI4 20.57

Cemig PN CMIG4 19.89 X Cesp PNB CESP6 31.94 Copel PNB CPLE6 38.12 X Energias BR ON ENBR3 11.50 X Light S/A ON LIGT3 23.00 X X X Tractebel ON TBLE3 35.62 X X X

1. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pública para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este serviço.

2. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos serviços de banco de investimento prestados para as empresas analisadas neste relatório, nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por esses serviços a serem prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

3. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas analisadas neste relatório, na época em que o mesmo foi emitido.

4. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos títulos e ações emitidos pelas empresas analisadas neste relatório, nos últimos 5 (cinco) anos.

5. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Itaú Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório, no final do mês passado.

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Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra

ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado.

5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos.

6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação.

7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito.

Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e

autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco S.A. (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma subsidiária do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc está sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 575225). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. Itaú BBA International plc tem escritórios de representação na França, Colômbia, Alemanha e Espanha que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negócios realizados são regulados pelo Banque de France, Superintendencia Financiera de Colombia, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Nenhum dos referidos escritórios e subsidiárias lida com clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse: www.itaub ba.co.uk;

(ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade

pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29 th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Tít ulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited. A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority e é localizada no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, Emirados Árabes Unidos. Esse material é destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo módulo de Conduta de Negócios da DFSA), outras pessoas não deverão utilizá-lo; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº. 4004-3131 (capital e áreas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú, telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971.

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