Celso José Gonçalves. Avaliação de Empreendimentos e Taxa de Desconto. I Seminário de Avaliações - IBAPE-PR Foz do Iguaçu (PR) set/2014

I Seminário de Avaliações - IBAPE-PR Foz do Iguaçu (PR) – set/2014

Avaliação de Empreendimentos e

Taxa de Desconto

Celso José Gonçalves

Engº. Civil Especialista em Finanças Executivo em Negócios Financeiros

“O processo de avaliação é uma técnica metódica, com estágios definidos, a qual pode ser empregada à vezes com algumas

variações, nas avaliações de quaisquer tipos de propriedade. O processo começa com a identificação do problema, à qual abrange dois aspectos fundamentais: o bem a ser avaliado e a finalidade da avaliação”.

José Ribamar Martins de Xerez

“Avaliar é a técnica de medir comparando.”

Rubens Fernando Duarte e Brício Melo

“Os juros compostos são a oitava maravilha do mundo moderno”.

Barão de Rotschild

“O juro composto é a força mais poderosa do mundo”.

Albert Einstein

Avaliação

NORMAS - NBR 14.653 (1998/2011) AVALIAÇÃO DE BENS

• Workshop do Rio de Janeiro e reabertura da

Comissão de Estudos (1998).

• Parte 1 - Procedimentos Gerais (Válida a partir de

30.05.2001, em revisão).

• Parte 2 - Imóveis Urbanos (01.07.2004 – revisão

03.03.2011).

• Parte 3 - Imóveis Rurais (01.07.2004).

• Parte 4 - Empreendimentos (30.01.2003).

• Parte 5 - Máquinas, equipamentos, instalações e

bens industriais em geral (05.07.2006).

• Parte 6 - Recursos naturais e ambientais

(13.03.2009).

Parte 4 - Empreendimentos

• Esta é a primeira Norma da ABNT que trata da avaliação de empreendimentos. Anteriormente, o assunto foi tratado de forma limitada em algumas das normas de avaliação específicas.

• Esta parte da NBR 14563 visa detalhar e complementar os procedimentos gerais estipulados na Norma de avaliação de bens - Parte 1 - nos aspectos que dizem respeito a avaliação de empreendimentos.

9

• Definição do tipo de valor a identificar

• Valor de mercado: empreendimento x setor • Fluxo de caixa: moeda constante (sem

inflação)

• Componentes do método:

– variáveis-chave, disponibilidade de insumos, regularidade de demanda, capital de giro,

estoques, margens etc.

– valor residual ou perpetuidade

– taxa de desconto: TMA, WACC, CAPM

– taxas de variação de variáveis-chave - séries históricas

Definições de valor

• Parte 1:

– Valor de mercado é a quantia mais provável pela qual se

negociaria voluntariamente e conscientemente um bem, numa data de referência, dentro das condições do mercado vigente.

– Valor em risco – Valor patrimonial • Parte 4: – Valor patrimonial – Valor econômico – Valor de desmonte – Valor de mercado

Definições de custos

• Custo de reprodução - gasto necessário para reproduzir um bem

• Custo de reedição - custo de

reprodução descontada a depreciação • Custo de substituição - custo de

reedição com as mesmas funções e características assemelhadas

O VALOR DE UMA EMPRESA

São vários métodos para avaliação de uma empresa:

- Métodos Patrimoniais - a contabilidade não está estruturada para valores de saída e sim de entrada. Valor Histórico apurado pela Contabilidade, obtido pela diferença entre o Ativo e o Passivo

Exigível. Identifica muito mais o quanto custa a empresa do que o quanto vale. Não pode representar valor.

- Valor de Liquidação - valor para encerrar a empresa, são casos menos comuns, não considera a continuidade do negócio.

- Valor de Mercado de Ações - tem limitações de influências externas, utilizado para empresas de capital aberto.

- Múltiplos - relaciona o preço com alguns parâmetros de negócios realizados. Ex. (22 x EBITDA), serve para reforçar outro método. - Fluxo de Caixa Descontado – FCD – metodologia preferida

atualmente. Capacidade de gerar caixa. É o menos problemático e leva em conta o risco.

I Seminário de Avaliações - IBAPE-PR Foz do Iguaçu (PR) – set/2014

Conceitos e fundamentos

Balanço Patrimonial

Conceitos e fundamentos

• Avaliação de empresas pelo FCD - duas

abordagens:

- FCLA - fluxo de caixa líquido do acionista (FCFE - free cashflow to equity , FCDP -

fluxo de caixa disponível para o proprietário);

- FCLE - fluxo de caixa líquido da empresa

(FOCF - free operation cashflow, FCFF - free

Conceitos e fundamentos

•

Valor da empresa/empreendimento:

- FCLA - fluxo de caixa líquido do acionista descontado pelo custo de capital próprio (Ke);

- FCLE - fluxo de caixa líquido da empresa descontado pelo custo médio ponderado de capital (WACC).

Introdução

•

Método do FCD - fluxo de caixa

descontado:

- fluxos de caixa - benefícios

operacionais de caixa esperados no futuro;

- taxa de desconto (TMA - taxa mínima de atratividade);

Conceitos e fundamentos

Conceitos e fundamentos

FCLE – Fluxo de Caixa Líquido da Empresa

(-) Demais Custos Variáveis

(-) Custos Fixos

(-) Custo de Manutenção

(+) Outras receitas Operacionais

(+) Valorização financeira

(=) EBITDA - Resultado antes da Dep./Am./IR e CS

(-) Depreciação e amortização

(=) LAJI = EBIT = Lucro Tributável (-) Impostos e Contribuições

(-) Imposto de Renda (-) Contribuição social

(=) Lucro oper. Líquido = NOPAT (+) Depreciação e amortização

(=) Fluxo de caixa operacional líquido (-) CAPEX - investimento em ativo fixo (-) Delta Giro

(=) FCLE

Conceitos e fundamentos

• Método: Fluxo de Caixa Descontado -

FCD

• Componentes do FCD:

R_k - resultado líquido em cada período;

tma - taxa mínima de atratividade - relação com capm, wacc, TDAR etc;

?

Taxa de desconto

• CAPM e WACC

• APT – Arbitrage Princing Theory – Ross (1976) – considera prêmios para múltiplos fatores de risco – inflação, taxa de juros, pib etc. Utilização prática limitada, teorias complexas de matemática e

estatística.

• 3-Factor Model – FAMA e FRENCH (1993) - modelo com três fatores – prêmios com relação ao mercado (beta do CAPM), tamanho da empresa (menores

empresas => maior risco) e preço de mercado por valor contábil (expectativas de mercado em relação à empresa).

?

Conceitos e fundamentos

• Considerações:

– Fluxos - R_k no final do período

– fluxos - valores em moeda constante

– imposto de renda - empreendimento

único (15% + 10%) ou vários

empreendimentos (25%) ou Lucro

Presumido

– depreciação contábil - despesa

Conceitos e fundamentos

• Capital de Giro:

– Necessidade de CG: estoques de insumos, processamento, estoque de produtos acabados e financiamento de vendas

– Disponibilidade de CG: fornecedores, tributos, custos fixos e variáveis

– Investimento em CG:

Modelo - Avaliação

Econômica

Características

• Diversificação da natureza dos empreendimentos

• Processamento de grande número de informações

• Elevada quantidade de rotinas de cálculos

• A simulação de cenários econômicos

• A análise de sensibilidade do empreendimento

• A interpretação dos diversos resultados obtidos

Avaliação Econômica

Dificultadores

• Mercado globalizado e dinâmico

• Instabilidade econômica

• Especificidade de cada

empreendimento

• adaptações de planilhas

Avaliação Econômica

Modelo

• Estimar o fluxo de Caixa Projetado

• Determinar o Valor Residual ao final do horizonte de projeções

• Calcular a Taxa de Desconto apropriada

• Descontar o Fluxo de Caixa Projetado e o Valor Residual, utilizando a Taxa de Desconto

• Fazer os ajustes necessários, levando em conta os ativos não necessários à operação e os passivos não

Fluxogramas

PRODUTOS

MATÉRIA-PRIMA

OUTROS INS UMOS

CUSTOS /DES PES AS VARIÁV EIS

TRIBUTOS

CUSTOS /DES PES AS FIXOS

RE CEITA FLUX O DE CAIXA DO GASTO TOTAL EMP REE NDIME NTO

RE SULTADO

MERCADO

Macro

RECEITA PRODUÇÃO: produtos 1,2, ...,n SEGMENTAÇÃO DAS VENDAS PREÇOS VOLUME DE PRODUÇÃO Mercado externo Mercado interno: na UF Mercado interno: fora da UF Variação de preços Mercado interno Mercado externo v ariação na produção

Produção

CUSTOS MATÉRIA-PRIMA: 1, 2, ..., K SEGMENTAÇÃO DAS COMPRAS PREÇOS CAPACIDADE DE PROCESSAMENTO Mercado externo Mercado interno: na UF Mercado interno: fora da UF Variação de preços Mercado interno: UF e fora da UF Mercado externo mix de produção

Matéria

Prima

Balanço de Massa

• Coeficientes técnicos - quantidade de cada insumo principal para produção de uma unidade de cada produto;

• Rendimento - inverso do coeficiente técnico; • Insumo principal crítico;

• Subproduto - não demanda insumo principal - conceito fundamental para evitar erro no cálculo do consumo de insumo principal;

CUSTOS OUTROS INSUMOS: 1, 2, ..., m SEGMENTAÇÃO DAS COMPRAS PREÇOS Mercado externo Mercado interno: na UF Mercado interno: fora da UF Variação de preços Mercado interno: na UF e fora da UF Mercado externo

Outros

Insumos

DEMAIS GASTOS

• Podem ser FIXOS e/ou VARIÁVEIS

– Gastos de fabricação: mão de obra, serviços (água, energia, vapor, combustível etc.), manutenção, aluguel, seguros e outros.

– Gastos de administração: pessoal, assistência contábil e jurídica, gastos de escritório, treinamento, aluguel, seguros e outros.

– Gastos de vendas: comissões e corretagens, salários, transportes e frete, propaganda, viagens, aluguel, seguros e outros.

CUSTOS TRIBUTOS SOBRE FATURAMENTO SOBRE RESULTADO ICMS IPI PIS/COFINS CPMF importação/ exportação Imposto de renda Contribuição social

OUTROS IPTU, ITR, IPVA

CENÁRIOS VARIAÇÕES DE: NÍVEIS DE PRODUÇÃO -ENTRE PERÍODOS PREÇOS DE PRODUTOS, M P e outros INSUM OS SEGMENTAÇÃO DAS VENDAS E DAS COMPRAS

RENDIM ENTOS TAXAS DE DESCONTO

RESULTADOS DOS VÁRIOS CENÁRIOS

TRATAM ENTO ESTATÍSTICO

CUSTO DE REEDIÇÃO

• Terreno: comparativo direto, involutivo

• Edificações e benfeitorias: reprodução,

Ross-Heideck

• Máquinas e equipamentos:

– criticidade/obsoletismo - Eng. João C. A. Barbosa

Exemplo Prático

Posto de

V_de C_re

V_ec V_ec V_ec

V_me = V_de V_me = V_ec C_re <= V_me < = V_ec

V_de – valor de desmonte C_re – custo de reedição

V_ec – valor econômico V_me – valor de mercado

NBR 14.653 - Conceitos

Reflexões

Desafio do avaliador

- Faixa de Valores, Intervalo de Valores, Intervalo de

Confiança, Campo de Arbítrio etc.:

- Diminuir, estreitar, reduzir esta Faixa de Valores

para um bem avaliado.

-Como:

- Através de MODELOS (matemáticos, estatísticos, financeiros etc).

Contatos

• celsojg@bb.com.br

• celsojg@gmail.com

• 0xx.61.3108.1275

• 0xx.61.9303.8847

OBRIGADO!