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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 0,04%, a 57.504 pontos, em linha com o desempenho do mercado acionário norte americano, enquanto na Europa as bolsas subiram. Os setores de siderurgia & mineração, financeiro, energia elétrica e de varejo ficaram entre as principais contribuições para a baixa. O petróleo liderou o rali de commodities com otimismo sobre crescimento global, enquanto o presidente da Opep disse acreditar que o bear
market será de curta duração. Na agenda de indicadores
econômicos, destaque para o dado de confiança do consumidor de agosto na Zona do Euro superando as expectativas (4,2 vs 3,0 esp.). Na China, saíram dados mais fracos de balança comercial, enquanto eram aguardados dados de inflação ao consumidor e ao produtor de julho. O dólar e os DIs registraram altas. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$4,3 bilhões, 24% abaixo da média das últimas 20 sessões.
Mercado hoje:
Bolsas na Ásia fecharam em alta nesta terça-feira (Japão: +0,69%; China +0,71%), sustentadas pelo forte avanço do petróleo ontem e rumores de que Pequim poderá voltar a adotar medidas de estímulos, após os dados fracos de inflação, referentes a julho. O índice de preços ao consumidor (CPI) desacelerou de 1,9% (a/a) em junho para 1,8% em julho na mesma base de comparação. Na Europa, bolsas operam em alta (Stoxx: +0,60%), impulsionadas pelo crescimento da produção industrial britânica de junho que apresentou maior alta no segundo trimestre desde 1999. Petróleo segue com alta de 0,4% em sessão volátil. A agenda de indicadores dos Estados Unidos traz como destaques os estoques no atacado, referentes a junho e os dados de estoques semanais de petróleo da API. No Brasil, as vendas no varejo apresentaram ligeira recuperação em junho ante o mês anterior.
Empresas & Setores
Direcional: Fracos lucros do 2T16 foram compensados pela
forte geração de caixa (pg. 5)
São Martinho: Resultados: Volumes sólidos e preços
impulsionam crescimento de +48% a/a de Ebitda (pg. 6)
Ambev: Cortamos estimativas para os lucros e reduzimos o
preço-alvo por conta do menor guidance (pg. 7)
Rodovias: Elevamos preços-alvos por conta da atualizada premissa de custo de capital (pg. 8)
Marcopolo: 2T16 acima do esperado (pg. 9)
Ibovespa – Intra Day
57.300 57.400 57.500 57.600 57.700 57.800 57.900 58.000 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 57.635 (0,0) 1,5 0,6 33,0 IBX- 50 9.668 0,0 1,6 0,6 31,4 S&P 500 2.181 (0,1) 0,5 0,3 6,7 Dow Jones 18.529 (0,1) 0,7 0,5 6,3 Nasdaq 5.213 (0,2) 0,6 1,0 4,1 Dólar Ptax 3,177 (0,3) (2,7) (1,9) (18,6)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.FIBR3 Fibria² 5,47
SUZB5 Suzano 5,34
KLBN11 Klabin 4,35
PETR3 Petrobras ON² 3,70
WEGE3 Weg 2,77
GGBR4 Gerdau - 4,90
USIM5 Usiminas PNA - 4,66 GOAU4 Met. Gerdau¹ - 4,58
CCRO3 CCR - 4,39
MRVE3 MRV - 4,12
Performance por Setor (%)
2,4 1,7 1,0 0,5 0,5 0,0 -0,4 -0,8 -0,9 -2,3 -2,8 Energia Industrials Saúde & Educação Consumo & Varejo Materials Ibovespa Telecom, Mídia &…
Financials Utilities Transp. & Infra-…
Imobiliário
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI Larissa Nappo, CNPI-P
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda, 08/ago Período Expec. Anterior
CH Balança comercial Jul $47.30b $48.11b 03:00 GE Produção industrial M/M Jun 0,70% -1,30% 05:30 EC Sentix-Confiança do investidor Aug 3,00 1,70
08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Jul -0,17% 1,63%
08:25 BZ Pesquisa Focus
15:00 BZ Balança comercial semanal 07/ago --
--22:30 CH IPC A/A Jul 1,80% 1,90%
Terça, 09/ago Período Expec. Anterior
03:00 GE Balança comercial Jun 23.0b 21.0b
05:30 UK Produção industrial M/M Jun 0,10% -0,50%
05:30 UK Balança comercial Jun -£2550 -£2263
07:00 US NFIB Otimismo pequenos negócios Jul 94,50 94,50
09:00 BZ Vendas a varejo M/M Jun -0,40% -1,00%
11:00 US Estoques no atacado M/M Jun 0,00% 0,10% 20:50 JN Pedidos de máquinas M/M Jun 3,30% -1,40%
20:50 JN IPP M/M Jul -0,10% -0,10%
Quarta, 10/ago Período Expec. Anterior
08:00 BZ IGP-M Inflation 1st Preview Aug -- 0,55%
09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Jul 0,49% 0,35%
09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Jul 8,70% 8,84% 15:00 US Orçamento mensal Jul -$129.5b -$149.2b BZ Atividade econômica M/M Jun 0,00% -0,51%
Quinta 11/ago Período Expec. Anterior
09:00 BZ Volume do setor de serviços IBGE A/A Jun -- -0,06 09:30 US Índice de preços de importação M/M Jul -0,30% 0,20%
09:30 US Seguro-desemprego 30/jul -- 2138k
23:00 CH Produção industrial A/A Jul 6,20% 6,20% 23:00 CH Vendas no varejo A/A Jul 10,50% 10,60%
Sexta 12/ago Período Expec. Anterior
03:00 GE IPC M/M Jul F 0,30% 0,30%
03:00 GE PIB T/T 2Q P 0,20% 0,70%
06:00 EC Produção industrial M/M Jun 0,50% -1,20%
06:00 EC PIB T/T 2Q P 0,30% 0,30%
09:30 US Adiantamento de vendas no varejo M/M Jul 0,40% 0,60% 09:30 US Demanda final IPP M/M Jul 0,10% 0,50% 11:00 US Sentimento Univ de Mich Aug P 91,30 90,00
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AGOSTO 2016
SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA
1 2 3 4 5
Cielo (D) Itau Unibanco Arezzo (A) AES Tietê Alpargatas (D) M Dias Branco (D) Minerva (D) Light (D) Braskem Ser Educacional (A) Qualicorp (D) Porto Seguro (A) Magazine Luiza (D) CETIP (D)
Duratex (D) Multiplus (D) Eletropaulo (D) Suzano (A) Iochpe Maxion (D) TOTVS (D) Lojas Marisa (D)
Magazine Luiza (D) Tupy (D)
8 9 10 11 12
BB Seguridade (A) BTG Pactual (D) BR Properties (D) B2W Cemig Direcional (D) Comgás Cosan(D) Alupar CESP
JSL (D) Cyrela (D) Equatorial (D) Banco do Brasil (A) General Shopping Linx (D) Iguatemi Gerdau (A) BM&F Bovespa (D) Kroton (A) Marcopolo Itausa JBS (D) BR Malls Lupatech São Martinho (D) Mahle Metal Leve (D) CCR (D) Metalfrio Smiles (D) QGEP (D) Copasa (D) MRV Engenharia
Rumo (D) Copel (D) Saraiva (D) Ultrapar (D) CPFL (D)
Valid (D) EcoRodovias (A) Estácio (D) Eternit (A) Even (D) Ez Tec (D) Gafisa (D) Lojas Americanas Marfrig (A) Oi (A) Petrobras Sabesp Transmissão Paulista (D) 15 16 17 18 19 CSN Gol JHSF (D)
Legenda: (A) - Ant es da abert ura do merc ado; (D) - Depois do fec hament o do merc ado Font e: Bloomberg
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Empresas & Setores
Direcional
Fracos lucros do 2T16 foram compensados pela forte geração de caixa
Opinião – Em 08/agosto, após o fechamento do mercado, DIRR3
reportou lucros referentes ao 2T16 abaixo das nossas estimativas e do consenso, impactado por uma base de receita menor e uma margem bruta mais fraca (em 19,2%, menor que a nossa previsão de 21% e 20,5% reportado no 1T16). No entanto, uma geração de caixa maior que o esperado deve apoiar uma reação neutra no mercado na próxima sessão, em nossa opinião. A receita líquida ficou em R$ 383 milhões, -3% a/a, -4% vs. nossas estimativas e em linha com o consenso. O Ebitda ajustado ficou em R$ 53 milhões, -27% a/a, -13% vs. nossa estimativa e 3% abaixo do consenso. O lucro líquido foi de R$ 22 milhões, -47% a/a, -24% vs nossa estimativa e -18% vs. consenso.
Geração de caixa R$ 61 milhões é uma surpresa positiva – A
combinação de uma redução em contas a receber do segmento “Faixa 1” do MCMV, que passou de R$ 1,7 bilhão no 1T16 para R$ 1,4 bilhão no 2T16, e um maior volume de unidades transferidas no período apoiou uma geração de caixa mais forte do que o esperado no 2T16, de R$ 61 milhões. A alavancagem da Direcional é agora de 14,8% dívida líquida/patrimônio, uma relação saudável no nosso ponto de vista e 3,60 p.p. menor no trimestre, ao mesmo tempo, 2,00 p.p. abaixo da nossa estimativa de 16,8% e aprox. 1,75 p.p. inferior a/a.
Estoques aumentam para R$ 1,1 bilhão – Por conta de R$ 334
milhões em entregas de unidades no 2T (R$ 527 milhões no 1S16) vs. um nível de vendas líquidas de R$ 66 milhões (R$ 185 milhões no 1S16) e impactado por um elevado volume de cancelamentos de R$ 67 milhões no 2T16 (R$ 155 milhões no 1S16), o estoque da Direcional cresceu 11% no trimestre, que hoje está em R$ 1,1 bilhão. Desse total, 23% são de unidades acabadas e 77% em projetos de classe média-alta. Isto é equivalente a 35 meses de vendas (LTM), um nível elevado em nosso ponto de vista. 66% estão localizados na região Sudeste, seguido por 21% no Norte e 13% no Centro-Oeste.
Implicações - Mantemos nosso preço alvo de R$ 6,00/ação e
recomendação Neutra.
Fonte: Citi Research (baseado em Direcional - Results: DIRR3: Weak 2Q16 earnings offset by strong cash gen., de Dan McGoey, publicado em 08/08/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 15,9 7,5 3 Meses 14,2 1,2 12 Meses 88,5 69,9
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 8,7 9,7 P/L 8,1 7,5
1) Consenso Bloomberg
Neutro / Risco Alto
R$ 6,59 R$ 2,86 DIRR3 R$ 6,00 R$ 6,26 (4,2) R$ 916 R$ 2,6
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Empresas & Setores
São Martinho
Resultados: Volumes sólidos e preços impulsionam crescimento de +48% a/a de Ebitda
Opinião – Estamos positivos com os resultados do 1T17 da São
Martinho com o Ebitda de R$334 milhões(+48% a/a) vindo 20% acima da nossa estimativa e do consenso. A combinação de preços do açúcar maiores (+22% a/a em BRL) e uma colheita da cana de açúcar mais rápida (dado o clima seco) ofuscaram as pressões dos custos e facilitaram a estabilidade na margem Ebitda (47%).
Destaques – Positivos: (1) preços do açúcar com hedge para a
plantação 16/17 cresceu +6% em dólar comparado ao trimestre anterior; (2) receitas de açúcar cresceram +99% a/a com uma produção mais forte e melhores preços; (3) receitas com etanol cresceram +44% a/a, também impulsionadas pela produção e preços; Negativos: (1) Receitas com energia caíram -35,5% a/a; (2) gastos com as vendas como % das vendas cresceu para 4,2% de 3,2 5 no ano passado.
Implicações – Estamos animados com geração de caixa da São
Martinho, mas ainda mantemos recomendação Neutra/Risco Alto dado o valuation justo (5,5x EV/Ebitda estimado para 2017).
Fonte: Citi Research (baseado em São Martinho - Results: 1Q17 Beat: Solid Volumes & Prices Drive +48% Y/Y EBITDA Growth, de Juan Tavarez, publicado em 08/08/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (3,9) (12,4) 3 Meses 5,3 (7,8) 12 Meses 61,7 43,0
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 6,6 5,2 P/L 20,7 11,8
1) Consenso Bloomberg
Neutro / Risco Alto
R$ 54,46 R$ 28,45 SMTO3 R$ 57,00 R$ 50,79 12,2 R$ 5.718 R$ 14,3
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Empresas & Setores
Ambev
Cortamos estimativas para os lucros e reduzimos o preço-alvo por conta do menor
guidance; reiteramos a recomendação de compra por conta do valuation
Com a desaceleração das vendas no Brasil e o novo guidance de crescimento de custos para o 2S16 (anunciado no dia 30 de julho), cortamos nossas estimativas e o preço alvo, mas reiteramos nossa recomendação de compra pelo valuation, em função de um yield atrativo de 4%, crescimento de volume de cerveja sequencialmente melhor no Brasil e uma aceleração no crescimento do Ebitda em 2017 – Fatores macro, dentre eles
o alto desemprego, comprometem a renda disponível e impactarão o volume e os preços de cerveja para o 2S16, entretanto, a performance ano a ano deve melhorar nos próximos quatro trimestres. Enquanto a maior margem, o crescimento rápido de parte do portfólio de cerveja no Brasil segue seu curso, a baixa penetração no segmento de valor tem, em menor medida, silenciado o crescimento da receita, em nossa opinião.
A Ambev ainda negocia a um múltiplo atrativo de 20,7x 2017e e 12,1x EV/Ebitda e P/L, respectivamente, abaixo de suas médias históricas de 3 e 5 anos – Ela oferece um dos maiores
dividends yields de nosso universo de cobertura na América Latina em meio à baixa taxa de juros global. Nossas estimativas de custos em dólares mais estáveis para 2017 deve também contribuir para um crescimento de um dígito do Ebitda nesse ano.
No Brasil, reduzimos nossas estimativas de crescimento de vendas para 1,5%, ligeiramente acima do novo guidance, e uma queda dos 7,5% previstos anteriormente, enquanto nossa estimativa de crescimento de custos também desacelera para 9%, de 14% anteriormente – Isto implica num maior crescimento
de volumes no 2S16 vs 1S16, e uma aceleração a/a no 1S17. Mas deve resultar num menor Ebitda em 2017.
No LAS e Canadá, incorporamos nossa nova projeção para o dólar (de R$3,3 na média para o 2S16, R$3,57 em média para 2017), o que deve gerar um efeito de tradução negativa para a receita em outra moedas.
Fonte: Citi Research (baseado em Ambev - Trimming EE & TP on Slower Guidance; Reiterate Buy on Valuation & High Div Yield; EBITDA Growth Acceleration 2017, de Alexander Robarts, publicado em 08/08/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (0,1) (8,6) 3 Meses 2,9 (10,2) 12 Meses 1,6 (17,1)
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 12,4 11,1 P/L 22,6 19,4 1) Consenso Bloomberg Compra R$ 20,01 R$ 15,77 ABEV3 R$ 22,50 R$ 19,25 16,9 R$ 302.196 R$ 207,4
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Empresas & Setores
Rodovias
Elevamos preços-alvos por conta da atualizada premissa de custo de capital
Elevamos o preço-alvo com a queda do custo de capital –
Mantemos recomendação de compra para CCR e Ecorodovias, dado que a menor premissa de WACC eleva os nossos preços-alvos de R$18 para R$21,25 por ação para CCR e de R$9 para R$10,25 por ação para Ecorodovias. As premissas revisadas para o WACC incluem a) uma taxa livre de risco passando de 9% para 7,4%, e b) um teto para a meta da dívida da indústria de 30% para 40%. Um novo olhar sobre nossas suposições nos leva a crer que 40% de teto para a dívida está mais em linha com as recentes transações e expectativas de financiamento de longo prazo para os novos projetos.
Taxa de juros vs crescimento do PIB – Ao longo dos últimos 4
anos, os múltiplos projetados de CCR e Ecorodovias caíram 50% do pico. O valuation fez fundo no final de janeiro, com a economia brasileira em recessão e as altas taxas de juros. Embora o crescimento do PIB e as taxas de juros impactam o valution do setor, alguns dados históricos sugerem que a taxa de juros são mais importantes. Ainda, o múltiplo EV/Ebitda poderia se livrar das expectativas de uma recuperação lenta PIB se as taxas de juros caírem.
Ainda preferimos Ecorodovias vs CCR, com ressalvas –
Vemos potencial de alta de 26% para Ecorodovias vs 16% da CCR, baseado nos níveis de segunda-feira. No entanto, os investidores globais devem favorecer CCR sobre Ecorodovias, por conta da maior liquidez e da melhor reputação. Adicionalmente, o atual desconto de múltiplo EV/Ebitda da Ecorodovias vs CCR está próximo à sua média histórica de 30%.
Ajustes nas estimativas – Os ajustes nas estimativas consideram
a incorporação de nossas atualizadas projeções econômicas, expectativa de custos operacionais mais conservadoras para CCR e menores despesas não caixas esperadas para ambas as companhias. Neste momento, não há muita informação sobre novos projetos ou emendas contratuais para incorporarmos às nossas estimativas.
No entanto, ambas companhias parecem ter interesse nos planos do Brasil de eventualmente realizar novos leilões de rodovias, enquanto a CCR provavelmente deve olhar para oportunidades de leilões em aeroportos.
Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Toll Roads - Target Prices Rise On Updated Cost Of Capital Assumptions, de Stephen Trent, publicado em 08/08/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 6,0 (2,5) 3 Meses 6,9 (6,1) 12 Meses 28,3 9,7
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 6,0 5,6 P/L 27,1 16,2 1) Consenso Bloomberg Compra R$ 8,66 R$ 3,29 ECOR3 R$ 10,25 R$ 8,16 25,6 R$ 4.541 R$ 21,9
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Empresas & Setores
Marcopolo
2T16 acima do esperado
Opinião – Esperamos uma reação positiva aos resultados da
Marcopolo no 2T16 já que Ebitda de R$46 milhões (-6% a/a) veio bem acima do consenso e 34% acima da nossa estimativa. Apesar das vendas domésticas de ônibus fracas (-37% a/a), a geração de caixa teve suporte via maiores receitas com exportação, que cresceram +78% a/a. O tom da administração continuou cauteloso com o mercado doméstico, mas com alguns sinais de estabilização com a unidade no Rio retomando a operação em junho. Mantemos recomendação de Venda devido ao valuation caro.
Destaques – Positivos: (1) Os volumes de ônibus exportados
aumentaram +63% a/a, levando ao crescimento de 78% nas receitas com exportação; (2) a participação na produção de ônibus interurbanos no Brasil cresceu 9,8p.p., enquanto volumes de vendas subiram +36% a/a; 3) A unidade do Rio começou a aumentar a produção; Negativos: 1) Volumes domésticos de ônibus caíram -42% a/a; (2) Volumes no México caíram -42% a/a e (3) O fluxo de caixa negativo em –R$ 100 milhões desapontou.
Implicações – Mesmo com a base de comparação começando a
melhorar para a Marcopolo, continuamos cautelosos com as ações e vemos o valuation com caro com o EV/Ebitda estimado para 2017 em 13x. Mantemos recomendação de Venda.
Fonte: Citi Research (baseado em Marcopolo - Results: 2Q16 Beat – Exports Help Cushion EBITDA Decline (-6% Y/Y), de Juan Tavarez, publicado em 08/08/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 24,3 15,8 3 Meses 44,8 31,7 12 Meses 58,6 39,9
Múltiplos (x) 2016E 2017E
VE/EBITDA 26,1 17,2 P/L 24,7 20,8 1) Consenso Bloomberg Venda R$ 3,49 R$ 1,59 POMO4 R$ 2,10 R$ 3,33 (36,9) R$ 2.758 R$ 15,6
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
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Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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