30 de março de 2016
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Dólar fraco, preços em alta
• Os preços de commodities apresentaram alta em março, influenciados pelo ambiente macroeconômico favorável (aversão ao risco menor e dólar fraco). Petróleo e minério de ferro subiram mais, devido a fatores específicos.
• Elevamos as projeções de metais básicos e de agrícolas para o fim do ano, incorporando o dólar mais fraco.
• Projetamos continuidade na alta de petróleo, com os preços atingindo US$ 55 por barril no fim do ano.
O Índice de Commodities Itaú (ICI) subiu 8% em março, com todos os seus componentes registrando ganhos : agrícolas (7%), metais (3%) e energia (14%). O aumento generalizado foi consequência do ambiente macroeconômico favorável, com menor aversão ao risco e dólar mais fraco.
Alta das commodities em março correlacionada com fraqueza do dólar
118
121
124
127
130
133 40
45 50 55 60 65
jul-15 set-15 nov-15 jan-16 mar-16 Dólar nominal efetivo (+ = depreciação) (dir.) ICI
Fonte: Bloomberg e Itaú.
Os preços de petróleo e de minério de ferro subiram mais do que a média devido a fatores específicos. Os preços do petróleo mantiveram-se acima de US$ 40/bbl, apesar do excesso de oferta (observável no aumento de estoques). Acreditamos que essa resiliência tenha sido causada por investidores antecipando o fim do excesso de oferta, uma vez que o investimento do setor petrolífero continua muito baixo e a produção semanal de petróleo dos EUA continua mostrando uma tendência de queda. Já os preços de minério de ferro
aumentaram no início de março, ficando entre US$ 55 e US$ 60 por tonelada, em meio a uma falta temporária na China, que deve ser suprida em breve.
Revisamos para cima nossas projeções de preços de fim de ano para açúcar (7%), café (7%) e metais básicos (2%), levando em conta o dólar mais fraco no cenário. O efeito liquido é uma revisão de alta de 0,7 ponto percentual para o ICI no fim do ano.
Preços de metais básicos, açúcar e café revisados para cima
45 55 65 75 85 95 105 115 125
dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 Anterior
Atual
Índice de commodities Itaú* (2010=100)
Fonte: Itaú.
Esperamos que os preços do petróleo subam para US$ 55/bbl (Brent) ao fim de 2016. O ajuste no setor de energia está acontecendo. O investimento caiu muito desde o fim de 2014 e vai começar a afetar a produção com mais força no 3T16. A menor oferta dos EUA deve compensar as maiores exportações do Irã, equilibrando o mercado global em meados de 2016.
Por outro lado, os preços de minério de ferro vão
provavelmente cair em breve, à medida que o ciclo
de recomposição dos estoques terminar.
Projetamos que o excedente global deve aumentar em 2016, com a oferta global estável (aumento da produção na Austrália compensando empresas enfrentando questões ambientais no Brasil e cortes de capacidade na China) e um crescimento negativo da demanda global. Portanto, mantemos nossa projeção para os preços de minério de ferro em US$ 42/ton para o fim de 2016.
A combinação de cenário de petróleo em alta, minério de ferro em queda e estabilidade dos preços de agrícolas e metais básicos implica que o ICI deve aumentar 11% até o fim do ano a partir do nível atual.
Alta generalizada em março
70 75 80 85 90
25 30 35 40 45 50 55 60 65
dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 ICI Agrícola (dir)
ICI Energia ICI Metais
Índice de Commodities Itaú*
(2010=100)
Fonte: Itaú e Bloomberg
Petróleo: mais sinais do fim do excesso de oferta em 2016
Os preços do petróleo continuaram em alta em março, avançando para US$ 40/barril. O excesso de oferta continua, sendo observável na variação semanal de estoques do Departamento de Energia dos EUA. No entanto, os dados semanais também mostram uma produção total em queda (ver gráfico), o que reforça o cenário de fim do excesso de oferta em 2016.
Petróleo: produção nos EUA em queda
6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000
jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez 2013
2014 2015 2016
Fonte: DOE.
Ajuste não virá por coordenação Opep/Rússia.
Arábia Saudita e Rússia concordaram em congelar a produção nos níveis de janeiro, acordo que Catar e Venezuela se comprometeram a acompanhar. O acordo, que deverá ser ratificado em encontro marcado para abril e, na prática, reduzirá o risco de novos aumentos em parte dos países integrantes da Opep, dificilmente será estendido àqueles com provável aumento de produção (Irã e Iraque). Os conflitos entre Arábia Saudita e Irã dificultam ainda mais um acordo amplo.
Projetamos que os preços continuarão em alta com o fim do excesso de oferta no mercado em meados de 2016. Estimamos que o balanço global migre de um excedente dessazonalizado de 2,2 mbd, no 4T15, para um déficit de 0,2 mbd, no 3T16 –, mesmo sem uma reação coordenada da Opep. A Agência Internacional de Energia (AIE) revisou seu cenário de oferta e demanda para algo mais próximo do que o apresentado em seu relatório mensal de março.
Essa transição deve ser causada pela queda na produção dos EUA compensando o aumento das exportações do Irã com o fim das sanções, sem choques relevantes na demanda ou no resto da oferta.
Projetamos: (i) que a demanda siga trajetória consistente com o crescimento global e a queda dos preços dos últimos dois anos; (ii) que o resto da Opep mantenha a produção corrente; e (iii) que o resto do mundo siga a tendência dos últimos anos, ainda sem reação da produção à redução dos preços (e dos investimentos).
Projetamos o preço do petróleo tipo Brent em US$
55 por barril ao fim de 2016.
Agrícolas: riscos de La Niña no fim de 2016 elevam preços de soja
As previsões climáticas indicam que o segundo trimestre será marcado por um El Niño cada vez mais fraco. No Brasil, isso é favorável para a produção da safra de inverno de milho, mas pode atrapalhar o início da moagem de cana-de-açúcar.
Para o resto do ano, os modelos traçam uma transição para La Niña como o cenário mais provável. Tal fenômeno afeta a próxima safra do Hemisfério Sul, com riscos de seca na Região Sul do Brasil e países próximos (Argentina, Paraguai e Uruguai).
Soja em alta, milho e trigo estáveis
800 825 850 875 900 925 950 975 1000
350 400 450 500 550 600
set-15 nov-15 jan-16 mar-16
Milho Trigo Soja (dir) Preços do futuro do CBOT com vencimento no fim de 2016
Fonte: Itaú e Bloomberg.
Os preços internacionais de soja apresentaram forte alta em março, enquanto os de milho e trigo permaneceram estáveis no período.
O risco de La Niña no segundo semestre pode explicar o desempenho superior dos preços de soja no mês. Uma quebra na América do Sul seria mais relevante para a oferta global de soja do que de milho (muito concentrada nos EUA) ou de trigo (bem distribuída no mundo). Tal risco fez os preços subirem mesmo com os estoques elevados no curto prazo e a perspectiva de colheitas próximas das expectativas na safra atual da América do Sul.
Mercado à espera dos relatórios de intenção de plantio e dos estoques trimestrais dos EUA. Por enquanto, o sinal é de que não haverá redução de área plantada, apesar de os preços estarem abaixo do custo total de produção. Isso ocorre porque a parcela
do custo relativa à remuneração “justa” da terra não afeta a decisão de plantar ou não.
Mantemos as projeções de milho (US$ 3,75 por bushel), soja (US$ 8,8 por bushel) e trigo (US$ 5,15 por bushel) para o fim de 2016.
Os contratos internacionais de açúcar e café apresentaram forte alta em março, influenciados pelo enfraquecimento do dólar (em particular, a apreciação do real). O contrato de açúcar com vencimento em julho avançou de US$ 0,142 para US$
0,158 por libra-peso, enquanto o contrato de açúcar com mesmo vencimento subiu de US$ 1,18 para US$
1,30.
Alta de açúcar e café causada pela apreciação do real
80 85 90 95 100 105 110 115
jan-16 fev-16 mar-16
Café Açúcar Dólar por BRL jan-16 = 100
Fonte: Itaú e Bloomberg.
Projetamos alguma queda dos preços de açúcar. O aumento da produção de açúcar na próxima safra do Brasil deve ser suficiente para diminuir o déficit no mercado global. O ajuste no Brasil, aliado ao nível elevado de estoques globais, deve levar a alguma queda nos preços.
A perspectiva do balanço global do café é de ambiente neutro para os preços internacionais.
De qualquer modo, estamos incorporando o dólar mais fraco nas projeções de açúcar e café.
Revisamos os preços médios de açúcar do segundo semestre de US$ 0,1422 para US$ 0,1555 por libra- peso, e os de café de US$ 1,22 para US$ 1,33 por libra-peso.
Artur Manoel Passos
Ivan Lasaro
Projeções:
dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17
35 55 75 95 115 135 155
Índice de Commodities Itaú (ICI) *- por grupo
Fonte: Itaú Agrícola
Metais Energia
Atual Atual Anterior Atual Anterior
a/a - % -15,1 6,9 6,4 0,6 0,6
var. média anual - % -14,0 -1,9 -4,5 0,9 3,1
a/a - % -28,4 15,7 14,9 0,4 0,4
var. média anual - % -32,7 -9,8 -13,7 8,0 12,1
a/a - % -12,5 0,7 -0,4 1,0 1,0
var. média anual - % -16,0 -2,4 -5,0 1,3 3,0
fim de período 880 880 880 888 888
média anual 943 889 870 885 885
fim de período 371 375 375 379 379
média anual 378 372 365 377 377
a/a - % -39,1 39,9 39,9 -0,1 -0,1
var. média anual - % -44,7 -16,2 -21,5 21,8 30,2
fim de período 39 55 55 55 55
média anual 54 45 42 55 55
a/a - % -33,6 8,5 7,0 0,5 0,5
var. média anual - % -29,7 -10,9 -14,4 -1,6 1,0
fim de período 38 42 42 42 42
média anual 53 46 43 42 42
fim de período 4640 5000 5000 5060 5060
média anual 5501 4936 4797 5032 5032
a/a - % -22,2 7,9 6,5 0,7 0,7
var. média anual - % -25,0 -6,9 -9,9 4,2 6,4
ICI - Inflação **
Minério de ferro - US$/mt Cobre - US$/mt Petróleo Brent - US$/bbl Metais
Milho - US$/bu Energia
Agrícolas Soja - US$/bu
Índice de Commodities Itaú (ICI)*
Índice CRB
Commodities
2015 2016P 2017P
Pesquisa Macroeconômica – Itaú Ilan Goldfajn – Economista-chefe
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