Carta do Gestor
Órama Debêntures Incentivadas
Outubro/2017
O Crédito, as Minas e a Arte.
“Quão lamentável é arriscar tudo em um único combate, negligenciando a estratégia vitoriosa, e fazer com que o destino de tuas armas dependa de uma única batalha!”
Sun Tzu
1) Cenário vivido no primeiro ano do fundo
O Fundo Órama Debêntures Incentivadas completou o seu primeiro ano, e temos a honra de compartilhar com você os principais fatos e resultados ocorridos durante esse período.
Neste primeiro ano do Fundo, atravessamos dois períodos de volatilidade mais acentuada: o primeiro ocorreu após a eleição de Donald Trump para a presidência americana; e o segundo, após o presidente Michel Temer ter seu nome envolvido na delação do controlador da JBS.
A rentabilidade do Órama Debêntures Incentivadas foi de 13.93%, equivalente a 120.51% do CDI e a 189.80% da poupança. Essa rentabilidade é livre de Imposto de Renda.
2) A correta interpretação da natureza do fundo
A lei que permite a emissão de debêntures incentivadas (lei 12.431/11) determina que todas as debêntures que pertençam a essa classe devem, necessariamente, ter sua remuneração atrelada ao IPCA mais juros prefixados.
Assim, como o fundo é composto em grande parte por debêntures, ele pode ser interpretado também como um ativo IPCA+ (tal qual uma NTN-B livre de Imposto de Renda), com prazo médio próximo a 4 anos. Além disso, oferece ao investidor um retorno adicional pela gestão ativa de crédito.
O mercado de crédito possui uma natureza assimétrica, pois o adicional de risco não é proporcional ao acréscimo de retorno, principalmente no Brasil onde a taxa livre de risco é bastante alta. Portanto, a análise adequada das empresas e emissões que compõem o portfólio é fundamental para o sucesso do fundo.
3) A Dinâmica dos Campos Minados e a Gestão de Crédito
Inventado em 1989, o jogo Campo Minado, do Windows, foi um dos primeiros
clássicos a trazer um problema de análise lógica, nem sempre resolúvel por parte do desafiante. Ele foi relançado em plataformas distintas, sendo a versão retratada na figura à direita a mais famosa.
Assim como no clássico Campo Minado, uma equipe de gestão de crédito é bem sucedida ao inferir corretamente onde estão “as minas”, com as informações disponíveis até o momento, ou seja, os ativos que possam vir a sofrer default (inadimplência). Para isso, são analisados diversos aspectos da empresa emissora da dívida. Através da análise fundamentalista de crédito, a equipe de gestão da Órama delibera sobre a magnitude da probabilidade de ocorrer inadimplência por parte do tomador de recursos.
Ao longo do último ano, no mercado de infraestrutura brasileiro, ocorreram casos de deterioração das condições de alguns projetos, impactando negativamente o preço de suas debêntures. Além disso, ocorreram repactuações de determinadas
debêntures, ou seja, alteração nas condições de pagamento da dívida. Devido a esses fatos, investidores individuais e profissionais foram negativamente afetados, o que confirma a importância do processo de análise fundamentalista perseguido pela equipe de gestão da Órama.
Imagem do jogo Campo Minado, do Windows, após vitória do desafiante.
Este constitui o verdadeiro prêmio/risco de um fundo de crédito: a capacidade da equipe de gestão de evitar “as minas” existentes no mercado, aproveitando sempre as melhores oportunidades para o investidor. É esse diferencial que determina os fundos de sucesso e define os condenados a fracassar no médio/longo prazo.
4) A Arte da Guerra e a Gestão de Recursos em
Estrutura Corporativa
Na obra “A Arte da Guerra”, de Sun Tzu, são descritas diversas características necessárias ao General (equipe de Gestão) e ao Soberano (Comitê de
Investimentos) para planejar da melhor forma as suas batalhas.
A equipe de Gestão da Órama analisa diariamente as oportunidades no
mercado de debêntures e as discute em Comitê de Investimentos semanal, no qual cada tese de investimento é debatida profundamente para a tomada de decisão sobre o investimento ou desinvestimento.
Fundamentos das finanças comportamentais e o seu impacto no processo decisório de alocação de recursos estão, em nossa visão, diretamente relacionados às máximas construídas em seu livro.
Listamos abaixo algumas das características inerentes às estruturas de sucesso citadas na obra:
I. Nomear um General é da alçada do Soberano; decidir uma batalha cabe ao General.
II. Um Soberano esclarecido deve escolher o General que melhor convém, revesti-lo de responsabilidades e aguardar os resultados.
Em sua obra, o autor também indica alguns atributos para o sucesso do General:
III. Saber quando combater e quando bater em retirada.
IV. Saber lidar com o pouco e o muito, segundo as circunstâncias.
V. Compor habilmente suas fileiras.
VI. Preparar-se, prudentemente, para afrontar o inimigo potencial. Não subestimar a capacidade do adversário. Estar preparado,
independentemente de qualquer contingência, é a maior das virtudes.
5) O Ciclo de Crédito e a Eterna Capacidade de
Adaptação
Imediatamente após a execução de uma estratégia vitoriosa, uma armadilha comportamental comum é adquirir a tendência de repeti-la, independentemente do cenário que se apresente. De acordo com Bruce Karsh, CIO da gestora de recursos OakTree Capital, os investidores têm a tendência de esquecer as lições e repetir seus comportamentos, gerando ciclos nos investimentos, ou seja, cenários que se repetem
periodicamente.
Na Órama, entendemos que no ciclo de crédito há momentos em que é mais propício investir em projetos mais arrojados. No entanto, há outros momentos em que os conservadores logram êxito.
A capacidade da equipe de Gestão da Órama de compreender a fase atual do ciclo de crédito e de se posicionar da melhor forma, dado esse
entendimento, tem sido um diferencial relevante para o resultado do fundo Órama Debêntures Incentivadas.
“Jamais repitas uma tática vitoriosa, mas responde às circunstâncias segundo uma variedade infinita de métodos.
Sun Tzu
6) Rendimento do fundo e expectativa de
médio/longo prazo.
Conforme o gráfico à direita, independentemente das oscilações de curto prazo, o fundo Órama Debêntures Incentivadas está convergindo para a rentabilidade esperada para o médio/longo prazo. Trata-se da taxa média das debêntures que compõem o portfólio, além do que for obtido pela gestão ativa do fundo.
Nesse primeiro ano de fundo, atingimos um excelente
patamar, com rentabilidade de 120.51% do CDI livre de
Imposto de Renda.
Temos a convicção de que possuímos um produto verdadeiramente diferenciado para atingir ótimos rendimentos no médio/longo prazo. Firmamos o nosso compromisso de continuar habilmente “lutando essa guerra”, com inabalável disciplina e profunda atenção às “minas em potencial das batalhas” que estão por vir.
Rua Marquês de São Vicente, 99 – 6 andar - Gávea | Rio de Janeiro | RJ Atendimento: 0800 728 0880 Ouvidoria: 0800 724 0193
ESTE É UM MATERIAL DE DIVULGAÇÃO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. A Órama Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. distribui cotas do Fundo citado apenas para pessoas físicas. Informações do Fundo citado: 1) Denominação Social: Órama Debêntures Incentivadas FIM CP; CNPJ: 24.552.346/0001-60; data de início: 03/10/2016; tx. de adm. mín.: 0,90% a.a.; tx. de adm. máx.: 1,00% tx. de perform.: 20% do que exceder o IMA-Geral; públ. alvo: investidores em geral; restrições à captação: Não há; data de conversão de cotas: 30º dia corrido após a solicitação de resgate; data de pagamento do resgate: 1º dia útil após a conversão de cotas; Tipo ANBIMA: Multimercado Livre. O indicador de desempenho do fundo é o IMA-Geral. Variação do IMA-Geral: mensal -0.02%, ano 11.66% últimos 12 meses 14.34% LEIA O REGULAMENTO, O FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPL EMENTARES E A LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS DOS FUNDOS ANTES DE INVESTIR. O REGULAMENTO, O FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES E AS LÂMINAS DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS, QUANDO OBRIGATÓRIOS, ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE DA DISTRIBUIDORA (www.orama.com.br). DESCRIÇÃO DO TIPO ANBIMA DISPONÍVEL NO FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES. FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO – FGC. RENTABILIDADE PASSADA NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. A RENTABILIDADE DIVULGADA É LÍQUIDA DE IMPOSTOS. As informações deste material estão atualizadas até 03/10/2017.
