Parametrização de um sistema ERP ao nível da gestão de stocks

Universidade de Aveiro

Ano 2011

Departamento de Economia, Gestão e Engenharia

Industrial

Ana Margarida Rocha

Reis

Parametrização de um Sistema ERP ao nível da

Gestão de Stocks

Universidade de Aveiro

Ano 2011

Departamento de Economia, Gestão e Engenharia

Industrial

Ana Margarida Rocha

Reis

Parametrização de um Sistema ERP ao nível da

Gestão de Stocks

Relatório de Projecto apresentado à Universidade de Aveiro para cumprimento

dos requisitos necessários à obtenção do grau de Mestre em Engenharia e

Gestão Industrial, realizada sob a orientação científica da Professora Doutora

Maria Isabel Calapez Cabrita Leal Seruca, Professora Auxiliar Convidada do

Departamento de Economia, Gestão e Engenharia Industrial da Universidade

de Aveiro.

o júri

presidente

Profª. Doutora Leonor da Conceição Teixeira

Professora Auxiliar da Universidade de Aveiro

Prof. Doutor Fernando Pires Maciel Barbosa

Professor Catedrático da Faculdade de Engenharia da Universidade do Porto

Prof.ª Doutora Maria Isabel Calapez Cabrita Leal Seruca

Professora Auxiliar Convidada da Universidade de Aveiro

agradecimentos

À Professora Doutora Isabel Seruca agradeço a orientação, as sugestões e a

disponibilidade ao longo da elaboração deste trabalho.

À Eng.ª Susana Patim agradeço todo o apoio, orientação, profissionalismo,

disponibilidade e pré-disposição com a qual sempre me tratou e orientou ao

longo do período de estágio.

À todos os funcionários da Jaben agradeço a atenção, paciência e

disponibilidade durante o trabalho de estágio.

À minha família e amigos agradeço todo o apoio e paciência durante o período

de estágio.

À Universidade de Aveiro agradeço as condições oferecidas e necessárias

para a conclusão deste trabalho e do Curso de Engenharia e Gestão Industrial.

palavras-chave

Sistemas Integrados de Gestão, Parametrização, Gestão de Stocks.

resumo

Este trabalho tem como objectivo a parametrização de um Sistema Integrado

de Gestão, no que diz respeito à gestão e armazenamento de material de uma

empresa. Como alicerce deste trabalho, é apresentada uma revisão da

literatura que descreve os principais conceitos relacionados com a Gestão da

Cadeia de Abastecimento, nomeadamente a Gestão de Stocks, os modelos

associados para a gestão de materiais e os Sistemas de Informação existentes

na Gestão da Cadeia de Abastecimento. É também apresentada uma revisão

bibliográfica dos Sistemas ERP, visando as suas características, ciclo de vida,

aspectos relacionados com a sua implementação e vantagens e limitações

associadas à sua adopção.

A realização deste trabalho teve como base o período de estágio realizado

pela autora na empresa Portuguesa Jaben, que se dedica à importação,

produção e comercialização de utilidades domésticas, acessórios de casa de

banho e cabines de duche.

O trabalho apresentado incide na Parametrização do sistema ERP “PowerGest

Plus”, implementado na Jaben desde 1995, no que diz respeito aos valores

dos níveis de stocks de artigos intermédios e à sua respectiva localização no

armazém da empresa.

keywords

Enterprise Resource Planning, Parameterization, Inventory Management

abstract

This work aims to parameterize an Enterprise Resource Planning System, with

respect to the management and storage of materials in a company.

A literature survey is set up as the groundwork for the study, which reviews the

main concepts related with the area of Supply Chain Management, in

particular, Inventory Management and Inventory Management Models as well

as the information systems associated with the Supply Chain Management. A

description of ERP systems is also provided, focusing on their characteristics,

life cycle, issues related with their implementation as well as advantages and

limitations of their adoption.

The work here described was based on the author´s training placement at the

Jaben Portuguese industrial company that is engaged in import, production and

marketing of housewares, bathroom accessories and shower cubicles.

The work here presented focuses on the parameterization of the ERP system

"PowerGest Plus", implemented in Jaben since 1995, with respect to the

inventory level values of intermediate products and their location in the

company warehouse.

Índice

_

ÍNDICE͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘/



ÍNDICE DE FIGURAS͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘//



ÍNDICE DE TABELAS͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘///



Zs/dhZ^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘/s



ϭ͘



/EdZKhK͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭ



ϭ͘ϭ



K

:d/sK^KdZ>,K

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯ



ϭ͘Ϯ



D

dKK>K'/KWd

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯ



ϭ͘ϯ



^dZhdhZK

d

Z>,K

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ



Ϯ͘



Zs/^K/>/K'Z&/͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ



Ϯ͘ϭ



'

^dK

>

K'1^d/

'

^dK



/



^d/DEdK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ



Ϯ͘ϭ͘ϭ



'ĞƐƚĆŽ>ŽŐşƐƚŝĐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ



Ϯ͘ϭ͘Ϯ



WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐĚĂ'ĞƐƚĆŽ>ŽŐşƐƚŝĐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ



Ϯ͘ϭ͘ϯ



ďƌĂŶŐġŶĐŝĂĚĂƐĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ>ŽŐşƐƚŝĐĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ



Ϯ͘ϭ͘ϰ



'ĞƐƚĆŽĚĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ



Ϯ͘ϭ͘ϱ



KƉĂƉĞůĚĂ'ĞƐƚĆŽĚĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽŶĂsĂŶƚĂŐĞŵŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂĚĞƵŵĂĞŵƉƌĞƐĂ



ϭϯ



Ϯ͘ϭ͘ϲ



^ŝƐƚĞŵĂƐĚĞ/ŶĨŽƌŵĂĕĆŽƵƚŝůŝnjĂĚŽƐŶĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ



Ϯ͘ϭ͘ϳ



'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐŶĂ'ĞƐƚĆŽĚĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϬ



Ϯ͘ϭ͘ϴ



DŽĚĞůŽƐĚĞ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ



Ϯ͘ϭ͘ϵ



ůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽŶĂ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϭ



Ϯ͘ϭ͘ϭϬ



ƌǀŽƌĞĚŽƉƌŽĚƵƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϮ



Ϯ͘Ϯ



EdZWZ/^

Z

^KhZ^

W

>EE/E'

;ZWͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϯ



Ϯ͘Ϯ͘ϭ



ĞĨŝŶŝĕĆŽĞWĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ,ŝƐƚſƌŝĐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϯ



Ϯ͘Ϯ͘Ϯ



ĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĞŽŶĐĞŝƚŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŵŽƐ^ŝƐƚĞŵĂƐZW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ



Ϯ͘Ϯ͘ϯ



ŝĐůŽĚĞǀŝĚĂƵŵ^ŝƐƚĞŵĂZW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϴ



Ϯ͘Ϯ͘ϰ



sĂŶƚĂŐĞŶƐĞ>ŝŵŝƚĂĕƁĞƐĚŽƐ^ŝƐƚĞŵĂƐZW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϮ



Ϯ͘Ϯ͘ϱ



^ŝƐƚĞŵĂƐZWĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐŶŽŵĞƌĐĂĚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ



ϯ͘



WZDdZ/KKWKtZ'^dW>h^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϰ



ϯ͘ϭ





WZ^EdK

:

E

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϰ



ϯ͘Ϯ





&/E/KKWZK>D

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϱ



ϯ͘ϯ



K



W

KtZ

'

^d

W

>h^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ



ϯ͘ϯ͘ϭ



DſĚƵůŽƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϳ



ϯ͘ϯ͘Ϯ



&ŝĐŚĂƐĚĞĂƌƚŝŐŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϴ



ϯ͘ϯ͘ϯ



>ĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽĚĞĚĂĚŽƐƌĞůĂƚŝǀŽƐĂĐŽŶƐƵŵŽƐĚŽƐƉƌŽĚƵƚŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϬ



ϯ͘ϰ





W>/KK

D

K>K

'

^dK

^

dK<^

ʹ



D

K>K

Z

s/^K



KEd1Eh

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϰ



ϯ͘ϱ





E>/^K^Z^h>dK^Kd/K^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϳ



ϯ͘ϲ



/

Ed/&/K>K>/KK^Zd/'K^EKZDD

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϴ



ϯ͘ϳ



W

ZDdZ/KK

W

KtZ

'

^d

W

>h^E1s>

'

^dK

^

dK<^>K>/O^K^Zd/'K^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϭ



ϰ͘KE>h^K͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϰ



ϰ͘ϭ





KE^/ZO^&/E/^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϰ



ϰ͘Ϯ



d

Z>,K

&

hdhZK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϱ



Z&ZE/^/>/K'Z&/^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϳ



EyK^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϬ



Índice de Figuras

&

/'hZ

ϭ͘ϭ



Ͳ



'

Z&/K

'

Eddd/s/^^EsK>s/^hZEdKWZ1KK^d'/KE

:

E

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯ

&

/'hZ

Ϯ͘ϭ



Ͳ



&

hE/KEDEdK



/

>

K'1^d/

;

&KEd

͗

WdK



KhZdK/^d>

͕͘



ϮϬϭϭͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ



&

/'hZ

Ϯ͘Ϯ



Ͳ



&

hE/KEDEdK



/



^d/DEdK

;

&KEd

͗

WdK



KhZdK/^d>

͕͘



ϮϬϭϭͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ



&

/'hZ

Ϯ͘ϯ



Ͳ



D

ZKWZK^^K^



/



^d/DEdK

;

&KEd

͗

WdK



Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ



&

/'hZ

Ϯ͘ϰ



Ͳ



D

Mh>K^^K&dtZ

^W



^^



;

&KEd

͗

WdK



Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ



&

/'hZ

Ϯ͘ϱ



Ͳ





h^/E^^

/

Ed>>/'E

͗

dZE^&KZDKK^DKE,/DEdK

;

&KEd

͗





dy

͕



ϮϬϬϵͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϬ



&

/'hZ

Ϯ͘ϲ



Ͳ





KDWK^/KK^^dK<^D

^

dK<



1>/K

^

dK<

^

'hZE

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ



&

/'hZ

Ϯ͘ϳ



Ͳ



Z

WZ^EdKK&hE/KEDEdKK

D

K>K

Y

hEd/

KEMD/

EKDE

;

&KEd

͗





Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ



&

/'hZ

Ϯ͘ϴ



Ͳ





KDWZK'Z&/EdZZWK^/K/E^dEdEEK/E^dEdEE1s>WZKhZ

͕



^d/DEdKYhEd/D^dK<

;

&KEd

͗

WdK



Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ



&

/'hZ

Ϯ͘ϵ



Ͳ



&

hE/KEDEdKK

D

K>K

Z

s/^K



KEd1Eh

;

&KEd

͗





Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϱ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϬ



Ͳ



Z

^h>dKE>/^

ϯϬ

/>K^EKDEKZd/'K

ΗyϬϬϳΗ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϭ



Ͳ



Z

WZ^EdK'Z&/KEǑKKZZE/^Z>d/s^WZKhZKZd/'K

ΗyϬϬϳΗ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϮ



Ͳ



yDW>KhDZsKZWZKhdK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϯ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϯ



Ͳ





ZYh/ddhZhD^/^dD

ZW



;

&KEd

͗

WdK



Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϲ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϰ



Ͳ





/>Ks/hD^/^dD

ZW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϴ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϱ



Ͳ



dW



/^K

^

>KK/>Ks/hD

ZW



;

&KEd

͗



^

Khd>

͕͘



ϮϬϬϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϵ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϲ



Ͳ



dW

/

DW>DEdKK/>Ks/hD^/^dD

ZW



;

&KEd

͗



^

Khd>

͕͘



ϮϬϬϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϬ



&

/'hZ

Ϯ͘ϭϳ



Ͳ





WdKhDDMh>KE

dW

/

DW>DEdKhD^/^dD

ZW



;

&KEd

͗



^

Khd>

͕͘



ϮϬϬϬͿ

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϬ



&

/'hZ

ϯ͘ϭ



Ͳ



^

DWZ^

:

ED



'h

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϰ



&

/'hZ

ϯ͘Ϯ



Ͳ



/

EdZ&K

W

KtZ

'

^d

W

>h^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϲ



&

/'hZ

ϯ͘ϯ



ʹ

WKtZ'^dW>h^

͗



D

Mh>K

Η^

dK<^

Η͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϳ



&

/'hZ

ϯ͘ϰ



ʹ

WKtZ'^dW>h^

͗



D

Mh>K

ΗW

ZKhK

Η͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϴ



&

/'hZ

ϯ͘ϱ



Ͳ



yDW>KhD&/,Zd/'KK

W

KtZ

'

^d

W

>h^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϵ



&

/'hZ

ϯ͘ϲ



Ͳ



^

K

Η^

dK<^

Η

E&/,Zd/'K

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϵ



&

/'hZ

ϯ͘ϳ



Ͳ



^

K

Η>

K>/K

Η

E&/,Zd/'K

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϬ



&

/'hZ

ϯ͘ϴ



Ͳ



yDW>KhDZsKZWZKhdK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϭ



&

/'hZ

ϯ͘ϵ



Ͳ



W

ZK/DEdKWZKE^h>d^1^hDZd/'KEhDdZD/EKWZ1KKdDWKEKDMh>K



^

dK<^K

W

KtZ

'

^d

W

>h^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ

&

/'hZ

ϯ͘ϭϬ



ʹ





KE^h>d^1^

ͬ

KE^hDKhDZd/'KEhDdZD/EKWZ1KKdDWK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϭ



Ͳ



W

ZK/DEdKWZKE^h>dd>,^1^

ͬ

KE^hDKhDZd/'KEKDMh>K

^

dK<^EK

W

KtZ

'

^d

W

>h^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϯ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϮ



Ͳ





KE^h>d^1^

ͬ

KE^hDKd>,hDZd/'KEhDdZD/EKWZ1KKdDWK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϯ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϯ



Ͳ





KDWKZdDEdKWZKhZK>KE'KKdDWKWZhDdZD/EKZd/'K

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϰ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϰ



Ͳ



yDW>KhD^K>hKKd/KDKDK>KZs/^KKEd1Eh

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϲ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϳ



Ͳ



yDW>K

/

Ed/&/KK^

D

Ms/^

&

/>^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϬ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϴ



ʹ



W

Z^Wd/s

ϯ

hD

D

Ms>KZDD

:

EZ^Wd/s/Ed/&/KKDyDW>K^

EhDZK^^dEd^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϭ



&

/'hZ

ϯ͘ϭϵ



Ͳ



&

/,Zd/'KWZDdZ/E^K

Η

^dK<^

Η͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϮ



&

/'hZ

ϯ͘ϮϬ



Ͳ



&

/,Zd/'KWZDdZ/E^K

Η

>K>/K

Η͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϯ









Índice de Tabelas

d

>

Ϯ͘ϭ



Ͳ



sK>hKK^

^

/^dD^

/

E&KZDKE

'

^dK



/



^d/DEdK

;

&KEd

͗

WdK



Zs>,K

͕



ϮϬϭϬͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ



d

>

Ϯ͘Ϯ



Ͳ



yDW>KK>h>KKh^dKD/KEKDE

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϱ



d

>

Ϯ͘ϯ



Ͳ



yDW>KK>h>KKh^dKWK^^WZKZd/'K

ΗyΗ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϲ



d

>

Ϯ͘ϰ



Ͳ



yDW>K

W

K>1d/^

Y

hEd/

KEMD/

EKDEWZhDDWZ^

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϵ



d

>

Ϯ͘ϱ



Ͳ



yDW>KK&hE/KEDEdKK

D

dKK

Y

hEd/

KEMD/

EKDEKD^KEdK^

YhEd/

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϮ



d

>

Ϯ͘ϲ



Ͳ



yDW>KKDKs/DEdK^dK<DZDDWZK

D

dKK

Y

hEd/

KEMD/

EKDE^DZWK^/K/E^dEdE

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϰ



d

>

Ϯ͘ϳ



Ͳ



&

dKZ^

^

'hZED&hEKKE1s>^Zs/KWZK/>/ZhWdhZ

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϵ



d

>

Ϯ͘ϴ



Ͳ



&

hE/KE>/^

D

Kh>Z/hD^/^dD

ZW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϳ



d

>

Ϯ͘ϵ



Ͳ



yDW>KWZDdZ/O^EK^DMh>K^hD

ZW͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϭ



d

>

Ϯ͘ϭϬ



Ͳ



yDW>K^^/^dD^

ZW

WZ^Ed^EKDZK

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ



d

>

ϯ͘ϭ



ʹ



s

Z/s/^KE^/ZZEW>/KK

D

K>K

Z

s/^K



KEd1Eh

͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϲ



ďƌĞǀŝĂƚƵƌĂƐ





/ʹƵƐŝŶĞƐƐ/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ

ZWʹŶƚĞƌƉƌŝƐĞZĞƐŽƵƌĐĞWůĂŶŶŝŶŐ

'ʹ'ĞƐƚĆŽĚĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ

^Dʹ^ƵƉƉůLJŚĂŝŶǀĞŶƚDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ^LJƐƚĞŵƐ

^^ʹ^ƵƉƉůLJŚĂŝŶdžĞĐƵƚŝŽŶ^LJƐƚĞŵƐ

^Wʹ^ƵƉƉůLJŚĂŝŶWůĂŶŶŝŶŐ

^/ʹ^ŝƐƚĞŵĂĚĞ/ŶĨŽƌŵĂĕĆŽ

^/'ʹ^ŝƐƚĞŵĂ/ŶƚĞŐƌĂĚŽĚĞ'ĞƐƚĆŽ



ϭ͘ /ŶƚƌŽĚƵĕĆŽ

 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ^ŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĂĕĆŽ Ğ Ž ƐĞƵ ĂĚĞƋƵĂĚŽ ĂůŝŶŚĂŵĞŶƚŽ ĐŽŵ Ă ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ

ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĐŽŶƐƚŝƚƵĞŵƵŵĨĂĐƚŽƌĐŚĂǀĞŶĂĐƌŝĂĕĆŽĚĞǀĂůŽƌĂĐƌĞƐĐĞŶƚĂĚŽĞŶĂŽďƚĞŶĕĆŽ

ĚĞ ǀĂŶƚĂŐĞŶƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘ ^Ğ͕ ƉŽƌ Ƶŵ ůĂĚŽ͕ ĞƐƚĞƐ ƉŽĚĞƌĆŽ ĂũƵĚĂƌ ĂƐ

ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ă ĚĞƚĞĐƚĂƌ ŶŽǀĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ Ğ Ă ĐƌŝĂƌ ǀĂŶƚĂŐĞŶƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐ͕ ƉŽƌ ŽƵƚƌŽ͕

ƉŽĚĞƌĆŽƚĂŵďĠŵĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌƵŵƐƵƉŽƌƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞŶĂĚĞĨĞƐĂĚĞĂŵĞĂĕĂƐƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ

ĚĂĐŽŶĐŽƌƌġŶĐŝĂ͘

EĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ ŽƐ ^ŝƐƚĞŵĂƐ /ŶƚĞŐƌĂĚŽƐ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ ĂƐƐƵŵĞŵ Ƶŵ ƉĂƉĞů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ͕

ƉĞƌŵŝƚŝŶĚŽ Ă ŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽ ĚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽƐ ǀĄƌŝŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ

ŶĞŐſĐŝŽ ĚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘ dĞŶĚŽ Ğŵ ǀŝƐƚĂ ƋƵĞ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂŵ ĚĞ ƚĞƌ Ƶŵ ĂĐĞƐƐŽ

ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ Ğ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĚŽ ă ƐƵĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ŽƐ ZW ;ŶƚĞƌƉƌŝƐĞ ZĞƐŽƵƌĐĞ

WůĂŶŶŝŶŐͿ͕ƚĂŵďĠŵĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐƉŽƌ^ŝƐƚĞŵĂƐ/ŶƚĞŐƌĂĚŽƐĚĞ'ĞƐƚĆŽ;^/'Ϳ͕ƐĆŽƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞ

ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĂŵ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĚĂĚŽƐ Ğ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ƵŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ŶƵŵ ƷŶŝĐŽ

ƐŝƐƚĞŵĂ͘ ƐƐŽĐŝĂĚŽƐ ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ZW͕ ĞdžŝƐƚĞŵ ƚĞƌŵŽƐ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŵ Ă

ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ŽƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌ ĞƐƚĞƐ

ĚĞƐĞŵƉĞŶŚĂĚĂƐ͘  Ž ĐĂƐŽ ĚĞ ƚĞƌŵŽƐ ĐŽŵŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ŵſĚƵůŽƐ͕ ƉĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂĕĆŽ͕

ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĕĆŽ͕ĂĚĂƉƚĂĕĆŽͬƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ͕ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ĞĂĐƚƵĂůŝnjĂĕĆŽĚĞǀĞƌƐƁĞƐ͘

ŶƚƌĞ ĂƐ ǀĄƌŝĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝnjĂĚĂƐ ƉŽƌ Ƶŵ ^ŝƐƚĞŵĂ /ŶƚĞŐƌĂĚŽ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ͕ Ă

ŐĞƐƚĆŽĚĞƐƚŽĐŬƐĚĞƐĞŵƉĞŶŚĂƵŵƉĂƉĞůŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞŶŽƐƵƉŽƌƚĞăƚŽŵĂĚĂĚĞĚĞĐŝƐĆŽĚĂƐ

ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘KƐƐƚŽĐŬƐĐŽŶƐƚŝƚƵĞŵƵŵŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽĞŵƋƵĂƐĞƚŽĚŽƐŽƐƌĂŵŽƐ

ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƚĞŶĚŽ ƋƵĞ ƐĞƌ ŐĞƌŝĚŽƐ ĚĂ ŵĞůŚŽƌ ĨŽƌŵĂ ƉŽƐƐşǀĞů͕ ĐŽŵ Ž

ŽďũĞĐƚŝǀŽĚĞƌĞĚƵnjŝƌŽƐĐƵƐƚŽƐĞĂƵŵĞŶƚĂƌĂĞĨŝĐŝġŶĐŝĂĚĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͘KĞdžĐĞƐƐŽĚĞƐƚŽĐŬƐ

ĐŽŶĚƵnj Ă ĐƵƐƚŽƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐ Ğ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĞŵƉĂƚĂĚŽ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ ďĂŝdžŽƐ

ŶşǀĞŝƐĚĞƐƚŽĐŬƉŽĚĞŵŽƌŝŐŝŶĂƌƉĞƌĚĂƐĚĞĨĂĐƚƵƌĂĕĆŽĞĐƵƐƚŽƐĞůĞǀĂĚŽƐĚĞǀŝĚŽăĨĂůƚĂĚĞ

ĂƌƚŝŐŽƐ͘  ƐĂƚŝƐĨĂĕĆŽ ĚŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ ƚĞŵ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ ƐĞƌ ƉƌŝŽƌŝƚĄƌŝĂ ƉĂƌĂ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƋƵĞ

ĚĞƐĞũĂŵŵĂŶƚĞƌͲƐĞŶŽŵĞƌĐĂĚŽĞ͕ĐŽŵŽƚĂů͕ŽƐŶşǀĞŝƐĚĞƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞƐĞƌǀŝĕŽƚġŵĚĞƐĞƌ

ĞůĞǀĂĚŽƐ͕ ƐĞŶĚŽ ĞƐƚĞƐ ĞdžƉƌĞƐƐŽƐ ƉĞůŽ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƉƌĂnjŽƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞŐĂ͕

ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞĚŽƉƌŽĚƵƚŽĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƋƵĂůŝĚĂĚĞ͕ ƚĞŶƚĂŶĚŽŐĂƌĂŶƚŝƌƐĞŵƉƌĞŽƉƌŽĚƵƚŽ

ĐĞƌƚŽ͕ŶŽůŽĐĂůĐĞƌƚŽĞŶŽŵŽŵĞŶƚŽĐĞƌƚŽ͘

ƐƐŝŵ͕ ƚŽƌŶĂͲƐĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂƌ ŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ

ƉĞůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂŽƐ ŶşǀĞŝƐ ĚĞ ƐƚŽĐŬƐ Ğ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ƌĞƉŽƐŝĕƁĞƐ ĚĞ

ŵĂƚĞƌŝĂů͕ĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂƐƐƵĂƐŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐĞƚĞŶĚŽĞŵĐŽŶƚĂŽƐĐŽŶƐƵŵŽƐͬƉƌŽĐƵƌĂĚĞ

ĐĂĚĂ ƉƌŽĚƵƚŽ ĨŝŶĂů͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĄ ƉĂƌĂ Ƶŵ ƉůĂŶĞĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ŵĂŝƐ

ĞĨŝĐĂnj ƋƵĞ ǀĄ ĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌŽ ăƐ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐ ĚŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ Ğ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝŐĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ă

ƋƵĞƐƚƁĞƐ ĐŽŵŽ͗ ͞WƌŽĚƵnjŝƌ ƉĂƌĂ ƐƚŽĐŬ͍͕͟ ͞WƌŽĚƵnjŝƌ ƉĂƌĂ ĞŶĐŽŵĞŶĚĂ͍͕͟ ͞YƵĞ ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞ

ƉƌŽĚƵnjŝƌ͍͟Ğ͞YƵĂůŽŶşǀĞůĚĞƉŽŶƚŽĚĞĞŶĐŽŵĞŶĚĂĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƌĞƉŽƐŝĕĆŽ͍͘͟ĞƐĞŶǀŽůǀĞͲ

ƐĞ ĂƐƐŝŵ ƵŵĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ƐƚŽĐŬƐ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ă ĞŵƉƌĞƐĂ Ğ ĂŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ

ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ͕ ďĂƐĞĂĚĂ ŶĂ ƉƌŽĐƵƌĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ

ŵĂŶƚĞƌƵŵƉůĂŶĞĂŵĞŶƚŽĚĂƉƌŽĚƵĕĆŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĞƵŵŶşǀĞůŵĄdžŝŵŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽ͘

ĐŽŵďĂƐĞŶĞƐƚĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĄƌĞĂĚĂŐĞƐƚĆŽĚĞƵŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕Ă'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐ͕ƋƵĞ

ƐĞƌĄ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͘ Žŵ Ž ŽďũĞĐƚŝǀŽ ĚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ŶŽ

WŽǁĞƌ'ĞƐƚ WůƵƐ͕ Ž ZW ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ƉĞůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ĂůǀŽ ĚĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ ƐĞƌĆŽ

ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ƐƚŽĐŬƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ŶĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ

ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ Ž ŵĂŝƐ ĂĚĞƋƵĂĚŽ ă ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ Ă ƉĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂƌ Ž

ƐŝƐƚĞŵĂŶŽƋƵĞĚŝnjƌĞƐƉĞŝƚŽĂŶşǀĞŝƐĚĞƉŽŶƚŽĚĞĞŶĐŽŵĞŶĚĂĞƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞĚĞƌĞƉŽƐŝĕĆŽ

ĚĞĂƌƚŝŐŽƐŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽƐ͕ďĞŵĐŽŵŽăƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚĞƐƚĞƐĂƌƚŝŐŽƐĞŵĂƌŵĂnjĠŵ͘



ϭ͘ϭ KďũĞĐƚŝǀŽƐĚŽƚƌĂďĂůŚŽ

K ƚƌĂďĂůŚŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ŶĞƐƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ƌĞƐƵůƚĂ ĚĞ Ƶŵ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĞƐƚĄŐŝŽ ĐƵƌƌŝĐƵůĂƌ

ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ :ĂďĞŶ͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚŽ ƐĞĐƚŽƌ ŵĞƚĂůƷƌŐŝĐŽ͕ ĐƵũĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ

ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂĕĆŽ͕ ƉƌŽĚƵĕĆŽ Ğ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĂƌƚŝŐŽƐ Ğ ĂĐĞƐƐſƌŝŽƐ ĚĞ ĐĂƐĂ ĚĞ

ďĂŶŚŽ͘

ŽŵŽŽďũĞĐƚŝǀŽĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂůŝnjĂƌĂŽŵĄdžŝŵŽĂƐĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐĚŽƐŝƐƚĞŵĂŝŶƚĞŐƌĂĚŽĚĞ

ŐĞƐƚĆŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ƉĞůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ƐĞƌĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ƐŽůƵĕƁĞƐ ĚĞ ŽƉƚŝŵŝnjĂĕĆŽ ƋƵĞ

ƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĂŐĞƐƚĆŽĚĞƐƚŽĐŬƐĐŽŵĂƉĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂĕĆŽĚŽZW͘

 Ĩŝŵ ĚĞ ĐŽŶĐƌĞƚŝnjĂƌ ĞƐƐĞ ŽďũĞĐƚŝǀŽ͕ ĨŽƌĂŵ ƚƌĂĕĂĚŽƐ ŽďũĞĐƚŝǀŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ Ă ĂƚŝŶŐŝƌ

ĚƵƌĂŶƚĞŽƚƌĂďĂůŚŽĚĞĞƐƚĄŐŝŽ͕ƋƵĞƐĞĞŶƵŵĞƌĂŵĂƐĞŐƵŝƌ͗

ƒ ĚƋƵŝƌŝƌ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ƐŽďƌĞ Ă ĞŵƉƌĞƐĂ͕ Ă ƐƵĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ĂĐƚƵĂĕĆŽ Ğ ĞŶǀŽůǀĞŶƚĞ

ĞdžƚĞƌŶĂ͕ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐĞƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͖

ƒ &ĂnjĞƌ Ƶŵ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂŽƐ ĐŽŶƐƵŵŽƐ ĚŽƐ

ĂƌƚŝŐŽƐĂůǀŽĚĞƐƚĞƚƌĂďĂůŚŽ͕ďĞŵĐŽŵŽĂŶĂůŝƐĂƌĂƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐĄƌǀŽƌĞƐĚŽƉƌŽĚƵƚŽ͖

ƒ ƉůŝĐĂƌŽŵĠƚŽĚŽĚĞŐĞƐƚĆŽĚĞƐƚŽĐŬƐĂĚĞƋƵĂĚŽĚĞŵŽĚŽĂŽďƚĞƌƐŽůƵĕƁĞƐſƉƚŝŵĂƐ

ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂƉŽŶƚŽƐĚĞĞŶĐŽŵĞŶĚĂĞƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞƐĚĞƌĞƉŽƐŝĕĆŽĚĞĐĂĚĂĂƌƚŝŐŽ͖

ƒ /ĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌĞůŽĐĂůŝnjĂƌƚŽĚŽƐŽƐĂƌƚŝŐŽƐŶŽĂƌŵĂnjĠŵ͖

ƒ WĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂƌŽZWĚĂĞŵƉƌĞƐĂĂŶşǀĞůĚĂƐĨŝĐŚĂƐĚĞĂƌƚŝŐŽ͕ĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂƐƐŽůƵĕƁĞƐ

ŽďƚŝĚĂƐ͘

WƌĞƚĞŶĚĞͲƐĞ ĞŶƚĆŽ ĐŽŵ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ŝŶƚĞƌĂŐŝƌ ĐŽŵ Ž ĐĂŶĂů ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ƚŽĚĂ Ă

ĞŵƉƌĞƐĂ͕ďĞŵĐŽŵŽĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌĞĂƉůŝĐĂƌƐŽůƵĕƁĞƐĚĞŽƉƚŝŵŝnjĂĕĆŽĂŽŶşǀĞůĚĂ'ĞƐƚĆŽĚĂ

ĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ŵĂŝƐĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŵĞŶƚĞĂŶşǀĞůĚĂŐĞƐƚĆŽĚĞƐƚŽĐŬƐĚĞƉƌŽĚƵƚŽƐ

ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽƐ͘



ϭ͘Ϯ DĞƚŽĚŽůŽŐŝĂĂĚŽƉƚĂĚĂ

ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽĚĞƐƚĞĞƐƚĄŐŝŽĞŶǀŽůǀĞƵĚŝǀĞƌƐĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ;ĐĨ͘&ŝŐƵƌĂϭ͘ϭͿ͕ƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵşƌĂŵ

ƉĂƌĂ Ă ĐŽŶĐƌĞƚŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ŽďũĞĐƚŝǀŽƐ ĚĞĨŝŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ĞƐƚĄŐŝŽ Ğ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ŶĂ ƐĞĐĕĆŽ

ĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ƐƚĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐƐĞƌĆŽĚĞƐĐƌŝƚĂƐŶŽƚĞdžƚŽƋƵĞƐĞƐĞŐƵĞĚĞƵŵĂĨŽƌŵĂƌĞƐƵŵŝĚĂ͕

Ă Ĩŝŵ ĚĞĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌ ŽŵŽĚĞůŽĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽĚƵƌĂŶƚĞ Ž ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ϴ ŵĞƐĞƐĚĞ

ĞƐƚĄŐŝŽ͘



:E

&s

DZ

Z/>

D/K

:hE

:h>











































































































&

&



















'

'

&ŝŐƵƌĂϭ͘ϭʹ'ƌĄĨŝĐŽ'ĂŶƚƚĚĞĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂƐĚƵƌĂŶƚĞŽƉĞƌşŽĚŽĚĞĞƐƚĄŐŝŽŶĂ:ĂďĞŶ

 ʹ &ŽƌŵĂĕĆŽ ʹ ŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƵ ă ĨĂƐĞ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽ ĚĂ ĂƵƚŽƌĂ ŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ĂŽ

ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽƐƉƌŽĚƵƚŽƐĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐĞĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĚŽƐƉĞůĂ:ĂďĞŶĞĂŽĞƐƚƵĚŽĚĞ

ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĂƐƐŽĐŝĂĚĂĂŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞŐĞƐƚĆŽƐĞƐƚŽĐŬƐĚĞƐƚĞƐƉƌŽĚƵƚŽƐ͘&ŽŝĐŽŶƐƵůƚĂĚĂĂ

ďŝďůŝŽŐƌĂĨŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ Ğ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂ ĚĂ ĄƌĞĂ ĂďŽƌĚĂĚĂ Ğ ĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ

ƵƚŝůŝnjĂĚŽ͘ ƐƚĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĨŽŝ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƐŽď ŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ƉĞůŽ

ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĞŵĐĂƵƐĂĚĂĞŵƉƌĞƐĂ͘

 ʹ ŶĄůŝƐĞ ĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ^ƚŽĐŬƐ ʹ &Žŝ ĂŶĂůŝƐĂĚŽ Ž ƉƌŽďůĞŵĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ŶĂ

:ĂďĞŶ͕ƚĞŶĚŽƐŝĚŽĨĞŝƚŽƵŵůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽĚĞĚĂĚŽƐƌĞůĂƚŝǀŽƐăƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚŽƐĂƌƚŝŐŽƐ

ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽƐ ĂůǀŽƐ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ăƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ Ğ ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ

ZWƵƚŝůŝnjĂĚŽƉĞůĂĞŵƉƌĞƐĂ͘

 ʹ ZĞǀŝƐĆŽ ĚĂ ŝďůŝŽŐƌĂĨŝĂ ʹ ƐƚĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĨŽŝ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚŽ ƐĞŐƵŶĚŽ ŵġƐ ĚŽ

ĞƐƚĄŐŝŽ Ğ ĨŽŝ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ƉĂƌĂ Ă ĂƋƵŝƐŝĕĆŽ Ğ ƐŽůŝĚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ŶĂ ĄƌĞĂ͘

ƵƌĂŶƚĞĞƐƚĂĨĂƐĞ͕ĂĂƵƚŽƌĂĨĞnjƵŵĂƌĞǀŝƐĆŽĚŽƐĐŽŶĐĞŝƚŽƐĞƚĞŵĄƚŝĐĂƐŵĂŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ

ĚĂ ĄƌĞĂ ĚĂ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ^ƚŽĐŬƐ Ğ ĚŽƐ ^ŝƐƚĞŵĂƐ /ŶƚĞŐƌĂĚŽƐ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ͘ K ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞƐƚĂ

ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞĠĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽŶŽĂƉşƚƵůŽϮĚĞƐƚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͘

ʹƉůŝĐĂĕĆŽĚŽDŽĚĞůŽĚĞ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐĂĚĞƋƵĂĚŽĂŽƉƌŽďůĞŵĂʹdĞŶĚŽĞŵĐŽŶƚĂ

ĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĂ ƉƌŽĐƵƌĂ Ğ ĚĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ Ğ ĂƉſƐ ĚĞĨŝŶŝƌ ĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂƐ

ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ĨŽŝ ĂƉůŝĐĂĚŽ Ž ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ƐƚŽĐŬ

ĂĚĞƋƵĂĚŽĂŽĐĂƐŽĚĂ:ĂďĞŶ͘

 ʹ ZĞǀŝƐĆŽ ĚĂƐ ĄƌǀŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵƚŽ ĚŽƐ ĂƌƚŝŐŽƐ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽƐ ĂůǀŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ Ğ

ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚĞĐĂĚĂƵŵŶŽĂƌŵĂnjĠŵĚĂĞŵƉƌĞƐĂʹŵƐŝŵƵůƚąŶĞŽĐŽŵĂ

ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĞƐƚĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĐŽŶƐŝƐƚŝƵ ŶĂ ƌĞǀŝƐĆŽ Ğ ĐŽƌƌĞĐĕĆŽ ĚĂƐ ĄƌǀŽƌĞƐ ĚĞ

ƉƌŽĚƵƚŽƐ ĚŽƐ ĂƌƚŝŐŽƐ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽƐ ƋƵĞ ĨŽƌĂŵ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ͕ ĐŽƌƌŝŐŝŶĚŽ ĞƌƌŽƐ ĚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĕĆŽ

ƉŽƌƉĂƌƚĞĚŽƐĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐĚĂĞŵƉƌĞƐĂ͕ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐĂĞƐƚĞƉĞƌşŽĚŽĚĞĞƐƚĄŐŝŽ͘ůĠŵĚŝƐƐŽ͕

ŶĞƐƚĂ ĨĂƐĞ ĨŽŝ ƚĂŵďĠŵ ƉŽƐƐşǀĞů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ă ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĂƌƚŝŐŽƐ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽƐ ŶŽ

ĂƌŵĂnjĠŵĚĂ:ĂďĞŶ͘

& ʹ ƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ͕ ĂŶĄůŝƐĞ Ğ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚŝĚŽƐ ʹ KƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚŝĚŽƐ

ĂƉſƐĂƌĞǀŝƐĆŽĚĂƐĄƌǀŽƌĞƐĚĞƉƌŽĚƵƚŽĞĐŽŵĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚŽDŽĚĞůŽĚĞZĞǀŝƐĆŽŽŶƚşŶƵĂ

ĨŽƌĂŵ͕ŶĞƐƚĂĨĂƐĞ͕ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐĞƌĞǀŝƐƚŽƐƉĞůŽ'ĂďŝŶĞƚĞĚĞWƌŽĚƵĕĆŽ͘

'ʹ/ŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽĚĂƐƐŽůƵĕƁĞƐŽďƚŝĚĂƐĞĐŽƌƌĞĐĕĆŽĚĂƐĄƌǀŽƌĞƐĚĞƉƌŽĚƵƚŽʹƷůƚŝŵĂ

ĞƚĂƉĂ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞ ĞƐƚĄŐŝŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ŶĂ :ĂďĞŶ ĐŽŶƐŝƐƚŝƵ ŶĂ ƉĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ

WŽǁĞƌ'ĞƐƚ WůƵƐ ĐŽŵ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚŽƐ ŶşǀĞŝƐ ĚĞ ƐƚŽĐŬ ŽďƚŝĚŽƐ Ğ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂ ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ŶŽ

ůŽĐĂůĚĞĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽ͘



ϭ͘ϯ ƐƚƌƵƚƵƌĂĚŽdƌĂďĂůŚŽ

K ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĨŽŝ ĚŝǀŝĚŝĚŽ Ğŵ ƋƵĂƚƌŽ ĐĂƉşƚƵůŽƐ͕ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂĚŽƐ ŶŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ

ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽĞƐƚƵĚŽĞƚƌĂďĂůŚŽƌĞĂůŝnjĂĚŽƐĚƵƌĂŶƚĞŽĞƐƚĄŐŝŽĐƵƌƌŝĐƵůĂƌ͘

ƐƐŝŵ͕ŶŽƉƌŝŵĞŝƌŽĐĂƉşƚƵůŽĠĨĞŝƚĂƵŵĂŝŶƚƌŽĚƵĕĆŽ͕ĞŵƋƵĞƐĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂŽĐŽŶƚĞdžƚŽƋƵĞ

ƐĞƌǀŝƵĚĞďĂƐĞăĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚŽƚĞŵĂĚĞƐƚĞƚƌĂďĂůŚŽĞĂŵŽƚŝǀĂĕĆŽƋƵĞĐŽŶĚƵnjŝƵăƉĞƐƋƵŝƐĂ

ĞƚƌĂďĂůŚŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ͘

KƐĞŐƵŶĚŽĐĂƉşƚƵůŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĂƌĞǀŝƐĆŽĚĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂƐŽďƌĞŽƐĐŽŶĐĞŝƚŽƐĞƚĞŵĄƚŝĐĂƐŵĂŝƐ

ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐŶĂĄƌĞĂĚĂ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐ͕ĂƐƐŝŵĐŽŵŽĚŽƐ^ŝƐƚĞŵĂƐ/ŶƚĞŐƌĂĚŽƐĚĞ'ĞƐƚĆŽ͕

ŽƐZW͘

EŽ ƚĞƌĐĞŝƌŽ ĐĂƉşƚƵůŽ Ġ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ƵŵĂ ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ŽŶĚĞ ĨŽŝ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ Ž

ĞƐƚĄŐŝŽ ĐƵƌƌŝĐƵůĂƌ͕ Ă ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂ ĂůǀŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ Ž ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ

ƌĞůĂƚŝǀŽƐĂĐŽŶƐƵŵŽƐĚŽƐƉƌŽĚƵƚŽƐ͕ĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚŽŵŽĚĞůŽĚĞ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐĂĚĞƋƵĂĚŽ

ăƐŝƚƵĂĕĆŽĚĂĞŵƉƌĞƐĂĞĂƉĂƌĂŵĞƚƌŝnjĂĕĆŽĚŽƐŝƐƚĞŵĂZWĂŶşǀĞůĚĂƐĨŝĐŚĂƐĚĞĂƌƚŝŐŽƐ͕ĚĞ

ĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂƐƐŽůƵĕƁĞƐŽďƚŝĚĂƐ͘

EŽƋƵĂƌƚŽĐĂƉşƚƵůŽƐĆŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐĂƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐĨŝŶĂŝƐƐŽďƌĞŽƚƌĂďĂůŚŽƌĞĂůŝnjĂĚŽĞ

ĂƐƉƌŽƉŽƐƚĂƐĚĞƚƌĂďĂůŚŽĨƵƚƵƌŽĂƌĞĂůŝnjĂƌŶĂĞŵƉƌĞƐĂ͘

WŽƌĨŝŵ͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲƐĞĂďŝďůŝŽŐƌĂĨŝĂƌĞĨĞƌĞŶƚĞĂŽƚƌĂďĂůŚŽƌĞĂůŝnjĂĚŽ͘



Ϯ͘ ZĞǀŝƐĆŽŝďůŝŽŐƌĄĨŝĐĂ

ƌĞǀŝƐĆŽďŝďůŝŽŐƌĄĨŝĐĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂĚŝǀŝĚĞͲƐĞĞŵĚƵĂƐƉĂƌƚĞƐ͘ƉƌŝŵĞŝƌĂƉĂƌƚĞƌĞĨĞƌĞͲƐĞă

'ĞƐƚĆŽ >ŽŐşƐƚŝĐĂ Ğ ĚĂ ĂĚĞŝĂ Ğ ďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŵĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ƐĞŶĚŽ ĚĞƐĐƌŝƚŽƐ ŽƐ

ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ Ğ ĞĨĞĐƚƵĂĚŽ Ž ĞŶƋƵĂĚƌĂŵĞŶƚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽ ŶĂ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ƵŵĂ

ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ ^ĞƌĆŽ ƚĂŵďĠŵ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ŽƐ DŽĚĞůŽƐ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ^ƚŽĐŬƐ ŵĂŝƐ

ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ͕ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ƉĞůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉĂƌĂ ŐĞƌŝƌ Ž ĨůƵdžŽ Ğ ĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƐĞƵƐ

ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͘

EĂƐĞŐƵŶĚĂƉĂƌƚĞĠĨĞŝƚĂƵŵĂĚĞƐĐƌŝĕĆŽĚŽƐ^ŝƐƚĞŵĂƐZW;ŶƚĞƌƉƌŝƐĞZĞƐŽƵƌĐĞWůĂŶŶŝŶŐͿ͕

ǀŝƐĂŶĚŽ ĂƐ ƐƵĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ͕ Ž ĐŝĐůŽ ĚĞ ǀŝĚĂ Ğ ĂƐ ǀĂŶƚĂŐĞŶƐ Ğ

ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĂƐƐŽĐŝĂĚĂƐăƐƵĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ͘

Ϯ͘ϭ 'ĞƐƚĆŽ>ŽŐşƐƚŝĐĂĞ'ĞƐƚĆŽĚĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ

Ϯ͘ϭ͘ϭ 'ĞƐƚĆŽ>ŽŐşƐƚŝĐĂ

^ĞŐƵŶĚŽ ŽƐƚĂ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϬͿ͕ Ă >ŽŐşƐƚŝĐĂ ĐŽŵĞĕŽƵ ƉŽƌ ƐĞƌ Ƶŵ ƚĞƌŵŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƋƵĞ

ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂǀĂ ĂůŐƵŵĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉůĂŶĞĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽƉĞƌĂĕƁĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͕ ĞƐƚĂŶĚŽ

ĞƐƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŵ Ž ĂďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞdžĠƌĐŝƚŽƐ ĚĞƐůŽĐĂĚŽƐ͘ ƉĞŶĂƐ Ğŵ

ŵĞĂĚŽƐ ĚŽ ƐĠĐƵůŽ yy ƐĞ ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƵ Ă ůŽŐşƐƚŝĐĂ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͕ ƐĞŶĚŽ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƵŵĂ

ĐſƉŝĂŽƵĂĚĂƉƚĂĕĆŽĚĂƐƚĠĐŶŝĐĂƐũĄƵƚŝůŝnjĂĚĂƐĞƚĞƐƚĂĚĂƐŶŽĐŽŶƚĞdžƚŽŵŝůŝƚĂƌ͘

K ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ >ŽŐşƐƚŝĐĂ Ġ ĚĞĨŝŶŝĚŽ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ǀĄƌŝŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĂ 'ĞƐƚĆŽ ĚĂ

ĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽƋƵĞĠƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞůƉŽƌƉůĂŶĞĂƌ͕ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞĐŽŶƚƌŽůĂƌĚĞƵŵĂ

ĨŽƌŵĂĞĨŝĐŝĞŶƚĞĞĞĨŝĐĂnjŽĨůƵdžŽĚŝƌĞĐƚŽĞŝŶǀĞƌƐŽĞĂƐŽƉĕƁĞƐĚĞĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵĚĞďĞŶƐ͕

ƐĞƌǀŝĕŽƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĞŶƚƌĞ Ž ƉŽŶƚŽ ĚĞ ŽƌŝŐĞŵ Ğ Ž ƉŽŶƚŽ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ĚĞ

ĨŽƌŵĂĂŝƌĂŽĞŶĐŽŶƚƌŽĚŽƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐͬŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐĚŽƐĐůŝĞŶƚĞƐ͘

WĂƌĂ ŽƵƌƚŽŝƐ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϭͿ͕ Ă >ŽŐşƐƚŝĐĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ Ă ŐĞƐƚĆŽ

ĚŽƐ ŵĞŝŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƉĂƌĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝnjĂƌ ĂŽƐ ƐĞƵƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŽƐ ƐƚŽĐŬƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ͕

ĞǀŝƚĂŶĚŽƐŝƚƵĂĕƁĞƐĚĞƌƵƉƚƵƌĂ͘ĞĨŝŶĞĂŝŶĚĂĞƐƐĞĐŽŶĐĞŝƚŽĐŽŵŽŽ͞ƉƌŽĐĞƐƐŽƋƵĞĂŶƚĞĐŝƉĂ

ŽƐĚĞƐĞũŽƐĞǀŽŶƚĂĚĞƐĚŽƐĐůŝĞŶƚĞƐ͕ƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞŽďƚĞƌŽĐĂƉŝƚĂů͕ŽƐŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ŽƉĞƐƐŽĂů͕ĂƐ

ƉĞƌŵŝƚĞŽƉƚŝŵŝnjĂƌĞƵƚŝůŝnjĂƌĂƌĞĚĞƐĚĞĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽĚĞďĞŶƐŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĞ

ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉĂƌĂ ƐĂƚŝƐĨĂnjĞƌ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ Ğ ĐŽŵ ƌĂƉŝĚĞnj Ă ĞŶĐŽŵĞŶĚĂ ĚŽ ĐůŝĞŶƚĞ ĂŽ

ƉƌĞĕŽŵĂŝƐũƵƐƚŽ͘͟

ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐůŽŐşƐƚŝĐĂƐŝŶĐůƵĞŵĂŐĞƐƚĆŽĚŽƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚĞĞŶƚƌĂĚĂĞƐĂşĚĂ

ĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ĂŐĞƐƚĆŽĚĂĨƌŽƚĂ͕ĂŐĞƐƚĆŽĚĂĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ͕ĂŐĞƐƚĆŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐĞŽƐĞƵ

ŵĂŶƵƐĞĂŵĞŶƚŽ͕ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚĂ ƌĞƐƉŽƐƚĂ Ă ĞŶĐŽŵĞŶĚĂƐ͕ Ž ĚĞƐĞŶŚŽ ĚĂ ƌĞĚĞ >ŽŐşƐƚŝĐĂ͕ Ă

ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽƐ͕ Ž ƉůĂŶĞĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĂďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ Ğ ĚĂ ƉƌŽĐƵƌĂ Ğ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚŽƐ

ƉƌĞƐƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ůŽŐşƐƚŝĐŽƐ͘  'ĞƐƚĆŽ >ŽŐşƐƚŝĐĂ Ġ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌĂ Ğ ĐŽŽƌĚĞŶĂĚŽƌĂ͕

ƉƌŽĐƵƌĂŶĚŽ ŵĞůŚŽƌĂƌ ĂƐ ƐƵĂƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ Ğ ŝŶƚĞŐƌĄͲůĂ ĐŽŵ ĂƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ

ĨƵŶĕƁĞƐ ĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ĐŽŵŽ Ž ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ͕ ĂƐ ǀĞŶĚĂƐ͕ Ă ƉƌŽĚƵĕĆŽ͕ Ă ĄƌĞĂ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂ Ğ ĂƐ

ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ;^DW͕ϮϬϭϭĐŝƚĂĚŽƉŽƌĂƌǀĂůŚŽ͕ϮϬϭϬͿ͘

 ƋƵĂƐĞ ŶƵůĂ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ >ŽŐşƐƚŝĐĂ Ğ 'ĞƐƚĆŽ ĚĂ ĂĚĞŝĂ ĚĞ

ďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ;'Ϳ͕ƐĞŶĚŽƋƵĞĂĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂĚĞƵŵĞĚĞŽƵƚƌŽĠŽĨĂĐƚŽƌƋƵĞŽƐƉŽĚĞ

ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ŶĂ ƐƵĂ ĞƐƐġŶĐŝĂ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ ^DW ;ϮϬϭϭͿ͕ Ă ' ĞŶǀŽůǀĞ Ž ƉůĂŶĞĂŵĞŶƚŽ Ğ Ă

ŐĞƐƚĆŽĚĞƚŽĚĂƐĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞƐŽƵƌĐŝŶŐ;ƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞƉƌŽĐƵƌĂĚĞĂƉŽŝŽƉĂƌĂĂĐĂĚĞŝĂ

ĚĞ ĂďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ŽďƚĞƌ ŵĞŶŽƌ ĐƵƐƚŽ ƚŽƚĂů ŶĂ ĂƋƵŝƐŝĕĆŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůͿ Ğ

ƉƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ;ƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞŽďƚĞŶĕĆŽͬĂƋƵŝƐŝĕĆŽĚĞďĞŶƐĞƐĞƌǀŝĕŽƐͿĞƚŽĚĂƐĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ

ůŽŐşƐƚŝĐĂƐ͘



&ŝŐƵƌĂϮ͘ϭͲ&ƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĂĂĚĞŝĂ>ŽŐşƐƚŝĐĂ;ĨŽŶƚĞ͗ĂĚĂƉƚĂĚŽĚĞŽƵƌƚŽŝƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ



&ŝŐƵƌĂϮ͘ϮͲ&ƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĂĂĚĞŝĂĚĞďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ;ĨŽŶƚĞ͗ĂĚĂƉƚĂĚŽĚĞŽƵƌƚŽŝƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ

Ɛ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ϭ Ğ &ŝŐƵƌĂ Ϯ͘Ϯ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵ Ž ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĐĂĚĞŝĂƐ >ŽŐşƐƚŝĐĂƐ Ğ ĚĞ

ďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽŽŶşǀĞůĚĞŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽĚĞĐĂĚĂƵŵĂ͘ŽŵŽƐĞƉŽĚĞǀĞƌŝĨŝĐĂƌ͕

Ă ĂĚĞŝĂĚĞ ďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ ŝŶƚĞŐƌĂ ĂƚŽƚĂůŝĚĂĚĞĚŽƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝĞŶƚĞƐƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ŶĂ ĂĚĞŝĂ

>ŽŐşƐƚŝĐĂ ŶĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ƉƌŽĚƵƚŽ ŽƵ ĨĂŵşůŝĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵƚŽƐ͘ ƐƚĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂ

ŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽĚĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐŶĂ'ƐſƉŽĚĞƌĄƐĞƌƌĞůĞǀĂŶƚĞ͕ĨƵŶĐŝŽŶĂůĞĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĞƚŽĚŽƐ

ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĞƐƚŝǀĞƌĞŵ ĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚŽƐ Ğ ĂĚĂƉƚĂĚŽƐ ĞŶƚƌĞ Ɛŝ

;ŽƵƌƚŽŝƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͘



Ϯ͘ϭ͘Ϯ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐĚĂ'ĞƐƚĆŽ>ŽŐşƐƚŝĐĂ

EŽ ƐĞŐƵŝŵĞŶƚŽ ĚĞƐƚĞ ƚĞŵĂ͕ ĞdžŝƐƚĞŵ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ >ŽŐşƐƚŝĐĂ

ƋƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞƐƚƵĚĂŵ ĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĄƌĞĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ƋƵĞ ĐŽŵ ĞƐƚĂ ƚƌĂďĂůŚĂŵ ĚŝƌĞĐƚĂ ŽƵ

ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͘ ŶƚƌĞ ĞƐƐĂƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŵͲƐĞ ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ͕ ĚĞƐĐƌŝƚĂƐ ƉŽƌ

ĂƌǀĂůŚŽ;ϮϬϭϬͿ͕ĚŝĨĞƌŝŶĚŽĞƐƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞŶĂĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂĚĞĐŽďĞƌƚƵƌĂĚĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĞ

ƋƵĞƐƚƁĞƐƚƌĂƚĂĚĂƐ͗

ƒ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚŽ/ŶǀĞŶƚĄƌŝŽĞ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐ͗ŶĞƐƚĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͕Ă>ŽŐşƐƚŝĐĂƚƌĂƚĂ

ĚĂƐƋƵĞƐƚƁĞƐĚĞŐĞƐƚĆŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ƐĞũĂŵďĞŶƐĨŝŶĂŝƐ͕ƉƌŽĚƵƚŽƐƐĞŵŝͲĂĐĂďĂĚŽƐ

ŽƵŵĂƚĠƌŝĂƐͲƉƌŝŵĂƐ͕ƋƵĞƌƐĞĞŶĐŽŶƚƌĞŵĞŵŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͕ƋƵĞƌĞƐƚĞũĂŵƉĂƌĂĚŽƐĞŵ

ƐƚŽĐŬ͘ /ƐƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ŶĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͕ Ă >ŽŐşƐƚŝĐĂ ƚƌĂďĂůŚĂƌĄ Ă ƋƵĞƐƚĆŽ ĚŽƐ

ĨůƵdžŽƐĚĞƉƌŽĚƵƚŽƐĞ͕ĐŽŵŽƉĂƌĂƚƌĂďĂůŚĂƌĨůƵdžŽƐĨşƐŝĐŽƐƐĆŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐĨůƵdžŽƐĚĞ

ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ͕ ĂĐĂďĂƌĄ ƉŽƌ ƐĞ ƚŽƌŶĂƌ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůĂ ŐĞƐƚĆŽ ĚŽƐ ĨůƵdžŽƐ ĨşƐŝĐŽƐ Ğ

ŝŶĨŽƌŵĂĐŝŽŶĂŝƐ͖

ƒ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚŽ ůŝĞŶƚĞ͗ ŶĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ Ă >ŽŐşƐƚŝĐĂ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ Ž ƉƌŽĚƵƚŽ

ĐĞƌƚŽ͕ƉĂƌĂŽĐůŝĞŶƚĞĐĞƌƚŽ͕ŶĂƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞĐĞƌƚĂ͕ŶĂĐŽŶĚŝĕĆŽĐĞƌƚĂ͕ŶŽůƵŐĂƌĐĞƌƚŽ͕

ŶŽƚĞŵƉŽĐĞƌƚŽĞĂŽĐƵƐƚŽĐĞƌƚŽ͖

ƒ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĂĂĚĞŝĂĚĞsĂůŽƌ͗ŶĂĂĚĞŝĂĚĞsĂůŽƌĚĞWŽƌƚĞƌ;ϭϵϴϱͿ͕Ă>ŽŐşƐƚŝĐĂ

ĂƉĂƌĞĐĞ ĐŽŵŽ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚŽ ĂďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ Ğ ĐŽŵŽ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚĂ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĂŽ

ĐůŝĞŶƚĞ͕ ĂŵďĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌŝŵĄƌŝĂƐ ŶĂ ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀĂůŽƌ

ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͖

ƒ WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ&ƵŶĐŝŽŶĂůŽƵĚĞ'ĞƐƚĆŽ&ƵŶĐŝŽŶĂů͗Ă>ŽŐşƐƚŝĐĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲƐĞĐŽŵŽƵŵ

ĐŽŶũƵŶƚŽĚĞĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐƋƵĞǀĆŽĚĞƐĚĞĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐ

ĚĞ ƋƵĞ Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ĂďĂƐƚĞĐĞƌ͕ ƐĞũĂŵ ĞůĞƐ ƉƌŽĚƵƚŽƐ ĨŝŶĂŝƐ͕

ƉƌŽĚƵƚŽƐĞŵǀŝĂƐĚĞĨĂďƌŝĐŽŽƵŵĂƚĠƌŝĂƐͲƉƌŝŵĂƐ͕ăƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞĂďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ

ƉƌŽƉƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚŝƚĂƐ͕ ă ĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ ĚĞƐƐĞƐ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ ĂŽ ƐĞƵ ŵĂŶƵƐĞĂŵĞŶƚŽ͕ ă

ƐƵĂ ĞŵďĂůĂŐĞŵ͕ Ă ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĨşƐŝĐĂ͕ ă ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ

ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĚĞƚŽĚŽŽĐŝĐůŽĚĞĞŶĐŽŵĞŶĚĂ͕ĂŽƐĞƌǀŝĕŽĂŽĐůŝĞŶƚĞ͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌĂƐ͕ƋƵĞ

ĞƐƚĞũĂŵƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŵŽƐƵƉŽƌƚĞĂŽĐůŝĞŶƚĞ͘



Ϯ͘ϭ͘ϯ ďƌĂŶŐġŶĐŝĂĚĂƐĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ>ŽŐşƐƚŝĐĂƐ

 'ĞƐƚĆŽ >ŽŐşƐƚŝĐĂ ŝŶĐůƵŝ ƵŵĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŵ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚŽ

ĨůƵdžŽ ĚĞ ŵĂƚĠƌŝĂƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ͘ Ɛ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ >ŽŐşƐƚŝĐĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ƉŽƌ ĞƐƐĂ ŐĞƐƚĆŽ͕

ƉĂƐƐĂŵ ƉŽƌ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƌ Ğ ŐĞƌŝƌ Ž ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ ĂƌŵĂnjĞŶĂƌ Ğ ŐĞƌŝƌ Ă

ĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ĐŽŶƚƌŽůĂƌĞŐĞƌŝƌŽƐƐƚŽĐŬƐ͕ĞŵďĂůĂƌĞŐĞƌŝƌĂĞŵďĂůĂŐĞŵĚĞ

ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ ŵĂŶƵƐĞĂƌ Ğ ŐĞƌŝƌ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ ŐĞƌŝƌ Ž ĐŝĐůŽ ĚĞ ĞŶĐŽŵĞŶĚĂ͕ ƉƌĞǀĞƌ ĂƐ ǀĞŶĚĂƐ͕

ƉůĂŶĞĂƌ Ă ƉƌŽĚƵĕĆŽ͕ ŐĞƌŝƌ Ž ƐĞƌǀŝĕŽ ĂŽ ĐůŝĞŶƚĞ͕ ŐĞƌŝƌ Ž ĐŝĐůŽ ĚĞ ƉƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ Ğ ŐĞƌŝƌ Ă

ůŽŐşƐƚŝĐĂŝŶǀĞƌƐĂ;ĂĐŽŶĚƵĕĆŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐĞƐĞƌǀŝĕŽƐĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŵĐŝĐůŽĚŝƌĞĐƚŽĠǀĄůŝĚŽ

ƚĂŶƚŽƉĂƌĂŽĐŝĐůŽŽƌŝŐĞŵͲĚĞƐƚŝŶŽ͕ĐŽŵŽƉĂƌĂŽĐŝĐůŽĚĞƐƚŝŶŽͲŽƌŝŐĞŵͿ;ĂƌǀĂůŚŽ͕ϮϬϭϬͿ͘

EĞƐƚĂ ƐĞĐĕĆŽ͕ Ġ ĚĞƐĐƌŝƚĂ Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ͕ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ Ğ

ŽŶƚƌŽůŽ Ğ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ^ƚŽĐŬƐ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ġ Ă ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ ĐŽďĞƌƚĂ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĞƐƚĞ

ƚƌĂďĂůŚŽ͘



ƒ ƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ͕'ĞƐƚĆŽĚĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ͕ŽŶƚƌŽůŽĞ'ĞƐƚĆŽĚĞ^ƚŽĐŬƐ

ƐƚĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞĐŽŶƐŝƐƚĞĞŵŵĂŶƚĞƌĞŐĞƌŝƌƐƚŽĐŬƐŶĂĞŵƉƌĞƐĂ͕ŶŽƉĞƌşŽĚŽĐŽŵƉƌĞĞŶĚŝĚŽ

ĞŶƚƌĞ Ă ƐƵĂ ƌĞĐĞƉĕĆŽͬƉƌŽĚƵĕĆŽ ĂƚĠ ĂŽ ŵŽŵĞŶƚŽ Ğŵ ƋƵĞ ƐĆŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝnjĂĚŽƐ ĂŽ

ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ƐƚĂ ŐĞƐƚĆŽ ŶĆŽ Ěŝnj ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĂƉĞŶĂƐ ă ŐĞƐƚĆŽ ĚŽƐ ĂƌŵĂnjĠŶƐ ƋƵĞ Ă ĞŵƉƌĞƐĂ

ƵƚŝůŝnjĂƉĂƌĂĂĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ͕ĐŽŵŽƚĂŵďĠŵăůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽƐĂƌƚŝŐŽƐĞŵƐƚŽĐŬĞŽƐƐĞƵƐ

ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐŶşǀĞŝƐĚĞƐƚŽĐŬ͘

^ĞŐƵŶĚŽ ŽƵƌƚŽŝƐ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϭͿ͕ ŶŽ ƋƵĞ Ěŝnj ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵ Ğ ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕

ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŵͲƐĞĚŽŝƐƚŝƉŽƐĚĞŐĞƐƚĆŽƉĂƌĂĐĂĚĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞ͗

ƒ 'ĞƐƚĆŽ ŵŽŶŽĂƌŵĂnjĠŵ ʹ ŽƐ ƉƌŽĚƵƚŽƐ ƐĆŽ ŵĂŶƚŝĚŽƐ ŶƵŵ ƷŶŝĐŽ ĂƌŵĂnjĠŵ͕

ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂŶĚŽĂŐĞƐƚĆŽĚŽƐƐƚŽĐŬƐ͖

ƒ 'ĞƐƚĆŽ ŵƵůƚŝĂƌŵĂnjĠŶƐ ʹ ŽƐ ƐƚŽĐŬƐ ĞƐƚĆŽ ĚŝƐƚƌŝďƵşĚŽƐ ƉŽƌ ǀĄƌŝŽƐ ĂƌŵĂnjĠŶƐ͕

ŵŝŶŝŵŝnjĂŶĚŽĂƐŵŽǀŝŵĞŶƚĂĕƁĞƐĞĂƚƌĂƐŽƐŶĂƉƌŽĚƵĕĆŽ͖

ƒ 'ĞƐƚĆŽ ŵŽŶŽůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ʹ ĐĂĚĂ ƉƌŽĚƵƚŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂͲƐĞ ŶƵŵ ƷŶŝĐŽ ůŽĐĂů͕ Ž ƋƵĞ

ĨĂĐŝůŝƚĂŽĐŽŶƚƌŽůŽĚĂƐƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞƐďĞŵĐŽŵŽĂƐŽƉĞƌĂĕƁĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŵŽƐ

ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽƐ͖

ƒ 'ĞƐƚĆŽ ŵƵůƚŝůŽĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ʹ ĐĂĚĂ ĂƌƚŝŐŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĂƌŵĂnjĞŶĂĚŽ Ğŵ ǀĄƌŝŽƐ ůŽĐĂŝƐ͕

ƚŽƌŶĂŶĚŽŵĂŝƐĨĄĐĞŝƐĂƐŽƉĞƌĂĕƁĞƐĚĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽĞĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞŶŽƉŽŶƚŽ

ĚĞƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ͕ŵĂƐĚŝĨŝĐƵůƚĂĂǀŝƐĆŽĞĐŽŶƚƌŽůŽŐĞƌĂůĚŽƐƐƚŽĐŬƐ͘



ƐƚĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐůŽŐşƐƚŝĐĂƐĚĞĂƌŵĂnjĞŶĂŐĞŵĞůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽƐƐƚŽĐŬƐĚĞƉĞŶĚĞŵĚĞǀĄƌŝŽƐ

ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ƋƵĞ ǀĆŽ ĚĞƐĚĞ Ž ĐƵƐƚŽ ƵŶŝƚĄƌŝŽ ĚŽ ƉƌŽĚƵƚŽ ĂŽ ĐƵƐƚŽ ĚŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ƉĂƐƐĂŶĚŽ

ƚĂŵďĠŵƉĞůŽƐĞƵƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĂŶşǀĞůĚĞƐĂşĚĂƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂů;ĞŵƵŶŝĚĂĚĞƐͿŽƵǀĞŶĚĂƐ

;ĨĂĐƚƵƌĂĕĆŽͿŶĂĞŵƉƌĞƐĂ͘