Ferrovias e Hidrovias

Desempenho de volume da Rumo em outubro (Figuras 1-4). O crescimento de volume consolidado de -12,0% A/A foi composto de: (i) grãos caindo 14,8%

A/A (soja + 354,3% [em uma base pequena, entretanto], farelo de soja -17,5%, milho -35,1%); (ii) açúcar -25,7% A/A; e (iii) produtos industriais +1,5% A/A.

Além disso, a operação de contêineres da Rumo foi de -0,5% A/A.

Participação de mercado nas exportações do Mato Grosso (MT) (Figuras 5-6).

Notamos que a Rumo tem aumentado sua participação de mercado em 2021 (41% em Out'21 UDM, vs. 40% em 2020 e 2019), principalmente lastreados em volumes de milho (~41% de participação emOut’21 UDM vs.

39% em 2020). Em outra frente, notamos que o Arco Norte (incluindo as operações da Hidrovias) perdeu 1p.p. participação, mas ainda em números elevados (33% emOut’21 UDM, contra 34% em 2020 e 28% em 2019). Veja detalhes de participação de mercado na Figura 6.

Comercialização da produção do Mato Grosso (Figuras 7-8). Acreditamos que a dinâmica de comercialização dos produtores agrícolas pode ser uma indicação de quão contratada pode estar a logística dos grãos. Observamos que para 2021 e 2022 os níveis de comercialização dos produtores de Mato Grosso estão em linha com a média histórica: (i) Soja 98% vendida para 2021 e 44% para 2022; e (ii) Milho 92% vendido para 2021 e 37% para 2022.

Menor preço de frete em Mato Grosso. A Figura 10 ilustra como os preços de frete por caminhão em Mato Grosso (uma proxy para os preços spot na região) caíram abaixo de sua correlação com o diesel, mais recentemente.

Acreditamos que isso esteja ocorrendo em resposta à fraca demanda por exportação de milho. Embora isso aumente as preocupações do mercado em torno dos volumes no 2S21 (principalmente no 4T21 para a Rumo, quando a empresa está menos coberta por contratos take-or-pay), consideramos uma preocupação limitada, uma vez que a produção/exportação de grãos deve recuperar seus fortes desempenho em 2022 em diante.

A Rumo reportou volumes fracos, embora melhores do que o esperado, em outubro (-12% A/A). Previa-se que os volumes de exportação de grãos seriam fracos no 2S21 devido à quebra da safra de milho do Brasil. Porém, os dados de Outubro mostram ganhos de participação de mercado em Santos (rota de transporte da Rumo), o qual ajudou a compensar o desempenho mensal da ferrovia (as exportações de grãos de Santos caíram 26% A/A vs. uma queda total no Mato Grosso de 50% A/A). Nos últimos dozes meses a Rumo continuou a ganhar participação de mercado (41% em Outubro UDM, vs. 40% em 2020), enquanto o Arco Norte (incluindo Hidrovias do Brasil) perdeu 1p.p. para 33(em parte devido aos menores volumes de milho do mês passado). Reiteramos nossa visão positiva para as exportações de grãos do Centro-Oeste do Brasil e recomendações de compra para RAIL3 e HBSA3.

Volume da Rumo -12% A/A em Outubro; Ganhos de Participação Compensando Milho Mais Fraco

Tracker Mensal de Ferrovias

Ferrovias e Hidrovias

Source: XP Research.

Pedro Bruno

Transportes & Bens de Capital [email protected]

Lucas Laghi

[email protected] Bens de Capital & Transportes

Gabriela Ferrante

Transportes & Bens de Capital [email protected]

Companhia Ticker Preço Atual Preço Alvo Valorização Rec. EBITDA (R$ mi) P/L EV/EBITDA Capitalização

2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E (R$ mi)

Rumo RAIL3 R$ 16.84 R$ 24.00 43% Buy R$ 3,460 R$ 5,222 135.3x 36.7x 14.3x 9.6x R$ 31,284

Hidrovias do

Brasil HBSA3 R$ 3.07 R$ 8.90 190% Buy R$ 634 R$ 842 -17.0x 10.2x 9.7x 7.2x R$ 2,339

Figura 1: Dados de Volume de Outubro da Rumo -12% A/A Milhões de TKU

Performance Fraca de Milho (-35% A/A) Ditou Mês Fraco

Dados de Volume de Outubro da Rumo -12% A/A

Figura 2: Análise de Sazonalidade do Volume da Rumo Milhões de TKU

2

/ Rumo

Fontes: Dados da Companhia e XP Research.

Figura 3: Análise de Sazonalidade de Soja Milhões de toneladas

Figura 4: Análise de Sazonalidade de Milho Milhões de toneladas

Equity Research

16 de Novembro de 2021

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Soy (Max-Min Range) 2019 2020 2021

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Corn (Max-Min Range) 2019 2020 2021 -24%

3%

60% 14% 9%

5%

3%

-7%

-17% -12%

1,5 2,5 3,5 4,5 5,5 6,5 7,5

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez

Bilhões

Intervalo Max-Min 2019 2020 2021

milhões de TKU out-21 out-20 Dif. (%) 2021 2020 Dif. (%)

TKU Total 5,046 5,735 -12.0% 53,191 51,996 2.3%

Produtos Agrícolas 3,991 4,690 -14.9% 42,940 43,304 -0.8%

Soja 679 149 354.3% 19,426 17,330 12.1%

Farelo de Soja

Milho

Açúcar

Fertilizantes e Outros

Produtos Industriais 784 773 1.5% 7,503 6,295 19.2%

Contêineres 271 273 -0.5% 2,749 2,397 14.7%

Operação Norte 3,886 4,381 -11.3% 41,128 39,793 3.4%

Operação Sul 1,160 1,354 -14.3% 12,064 12,204 -1.1%

Contêineres 271 273 -0.5% 2,749 2,397 14.7%

Grãos 2,958 3,470 -14.8% 34,805 35,856 -2.9%

Figura 5: Quebra de Exportação de Grãos no Mato Grosso em Outubro Milhões de toneladas

Rumo Recuperando Participação; Arco Norte Praticamente Estável

Exportação de Grãos no Mato Grosso -50% A/A em Out.

Figura 6: Participação por Porto na Exportação de Grãos do Mato Grosso Participação de mercado –(%) últimos doze meses

Figura 7: Comercialização de Soja–Mato Grosso

% de comercialização da safra por produtores regionais

Figura 8: Comercialização de Milho–Mato Grosso

% de comercialização da safra por produtores regionais

Fontes: Comex Stats, Dados da Companhia e XP Research.

Volumes no Mato Grosso

(toneladas) out-20 out-21 A/A (%) Δ (tons) out-20 out-21 A/A (%) Δ (tons)

Soja 271 197 -28% (75) 1,251 1,274 2% 22 Farelo de Soja 456 438 -4% (18) 1,481 1,281 -13% (199) Milho 2,883 1,188 -59% (1,696) 10,959 6,543 -40% (4,416) Porto de Santos 1,733 1,274 -26% (459) 6,079 4,630 -24% (1,450) Portos do Norte 1,697 454 -73% (1,242) 6,781 3,993 -41% (2,788) Barcarena + Santarém 1,283 275 -79% (1,008) 5,293 2,746 -48% (2,548) Outros Portos no Norte 414 179 -57% (235) 1,488 1,248 -16% (241) Outros Portos 181 94 -48% (87) 830 475 -43% (355) Total 3,611 1,822 -50% (1,788) 13,691 9,098 -34% (4,593)

Mensal Acumulado (3 meses)

37%

46% 51% 50%

38%

44% 44%

40% 44% 45%

40% 40% 41%

4% 3% 3% 4% 6% 7%

13% 15%

23% 24% 28%

34% 33%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19 dez-20 out-21

Santos - Rumo (%) Santos - Caminhões (%) Barcarena + Santarém (%) Outros Portos do Norte (%) Outros Portos (%)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov

Intervalo Max-Min 2021/22 2020/21 2019/20

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov

Intervalo Max-Min 2021/22 2020/21 2019/20

Figura 9: Preço de Frete Rodoviário no Mato Grosso R$/tonelada

Dinâmica Competitiva por Preços

Figura 10: Preço Médio do Frete Rodoviário no Mato Grosso vs. Preço do Diesel Variação A/A

4 Figura 11: Paridade de Preço–Rumo vs. Caminhão

Rondonópolis→Santos

Figure 12: Paridade de Preço–Rumo vs. Hidrovias Sorriso→Santos (Rumo) | Sorriso→Barcarena (Hidrovias)

/ Rumo

Fontes: IMEA, ANP, Dados da Companhia e XP Research.

Equity Research

16 de Novembro de 2021

- 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00

Rondonópolis - Santos Sorriso - Miritituba Sorriso - Rondonópolis

Pavimentação BR-163

-40%-30%

-20%-10%10%20%30%40%50%60%0%

jan-16 mar-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 mar-17 mai-17 jul-17 set-17 nov-17 jan-18 mar-18 mai-18 jul-18 set-18 nov-18 jan-19 mar-19 mai-19 jul-19 set-19 nov-19 jan-20 mar-20 mai-20 jul-20 set-20 nov-20 jan-21 mar-21 mai-21 jul-21 set-21 nov-21

Preço Médio Diesel (R$/litro) Preço Médio do Frete Rodoviário

Preços de spot menores por conta de menor demanda de transporte

230,00 280,00 330,00 380,00 430,00 480,00 530,00 580,00

set-15 fev-16 jul-16 dez-16 mai-17 out-17 mar-18 ago-18 jan-19 jun-19 nov-19 abr-20 set-20 fev-21 jul-21

Rumo (Rondonópolis - Santos)

Caminhoneiros (Rondonópolis - Santos)

270,00 320,00 370,00 420,00 470,00 520,00 570,00 620,00 670,00

set-15 fev-16 jul-16 dez-16 mai-17 out-17 mar-18 ago-18 jan-19 jun-19 nov-19 abr-20 set-20 fev-21 jul-21

Rumo (Sorriso - Santos) Hidrovias (Sorriso - Barcarena)

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Pedro Bruno

Transportes & Bens de Capital [email protected]

Lucas Laghi

Bens de Capital & Transportes [email protected]

Gabriela Ferrante

Transportes & Bens de Capital

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