Análise de Viabilidade em Projetos

(1)

MBA de Projetos – Análise de Viabilidade de

Análise de Viabilidade

em Projetos

Professor: Milton Juer

E-mail: [email protected]

(2)

ANÁLISE DE VIABILIDADE

EM PROJETOS

AVALIAÇÃO:

TRABALHO

– Estudo de caso e/ou lista de

exercícios – individual ou em grupo de até 5

alunos, peso 30% – (sem devolução). Entrega

até

o

dia

da

prova

ou

pelo

e-mail

[email protected]

PROVA

–

individual, sem consulta, peso 70%,

(3)

Roteiro de Informações para Elaboração e Apresentação de Projetos de Viabilidade Técnica, Econômica e Financeira.

Planejamento Financeiro – Fontes de Financiamento.

Fundamentos para Elaboração dos Fluxos de Caixa de Projetos. Necessidade Líquida de Capital de Giro – NLDCG.

Elaboração de um Projeto.

Técnicas de Análise de Projetos: TMA, Payback Simples, Payback Descontado, Valor Presente – VP, Valor Presente Líquido – VPL, Taxa Interna de Retorno –TIR, Índice de Lucratividade – IL, Taxa de Rentabilidade – TR.

Projetos Mutuamente Excludentes.

(4)

Projetos Mutuamente Excludentes com Horizontes de Planejamento Diferentes.

Projetos Independentes. Projetos Dependentes. Custo do Capital.

Custo Médio Ponderado do Capital.

(5)

Roteiro de Informações para

Elaboração e Apresentação de Projetos

de Viabilidade Técnica, Econômica e

(6)

I – Identificação do Proponente II – Objetivo do Projeto

III – Estudo de Mercado

IV – Investimentos Previstos

V – Tecnologia e Processo Produtivo VI – Impacto Ambiental

VII – Previsão de Faturamento

VIII – Projeção dos Custos e Despesas IX – Projeção dos Resultados

X – Fontes de Financiamentos dos Investimentos XI – Cronograma de Usos e Fontes

XII – Garantias Reais

(7)

Planejamento Financeiro – Fontes de

Financiamento

(8)

Planejamento financeiro dedica-se as interações de investimento e financiamento disponíveis para a empresa.

Nesse processo estuda-se o melhor “mix” entre recursos próprios e de terceiros para financiar os projetos.

As fontes de financiamentos, entre outras, podem ser: •Financiamento interno, através da retenção de lucros;

•Financiamento externo via dívida com instituições financeiras; •Financiamento externo via emissões de ações, IPO;

•Financiamento via fornecedores; •Outras fontes.

(9)

A elaboração de um projeto de investimento deve prever através de orçamentos detalhados, todas as etapas do mesmo, bem como a consolidação dos diversos orçamentos em projeções dos demonstrativos financeiros ao quais permitirão, com prudente antecedência, a avaliação da viabilidade econômico-financeira do empreendimento.

(10)

Fundamentos para Elaboração dos

Fluxos de Caixa de Projetos

(11)

Sao três as modalidades de Fluxos de Caixa:

O Fluxo de Caixa representativo dos recursos que transitam pela conta “caixa e bancos”; (1)

O Fluxo de Caixa do Projeto – FCP e,

O Fluxo de Caixa Livre a Disposição dos Sócios / Acionistas. (2)

(12)

Ano 0 1 2 ... n (+) Vendas/Receitas (-) Impostos s/Vendas (=) Vendas Líquidas (-) CMV/CPSV (=) Lucro Bruto (-) Despesas (-) Depreciação (=) Lucro Operacional (-) Imp. de Renda/CSLL (=) Lucro Líquido (+) Depreciação

(+/-) Valor Residual (Líquido do I.R.) (-) Investimentos

(+/-) Variação no Capital de Giro

(=) Fluxo de Caixa Livre

(13)

FLUXO DE CAIXA: ACIONISTA

Ano 0 1 2 ... n (+) Vendas/Receitas (-) Impostos s/Vendas (=) Vendas Líquidas (-) CMV/CPSV (=) Lucro Bruto (-) Despesas (-) Depreciação (=) Lucro Operacional (+/-) Despesas Financeiras (=) LAIR (-) Imp. de Renda/CSLL (=) Lucro Líquido (+) Depreciação

(+/-) Valor Residual (Liq. do I. Renda) (-) Dividendos Preferenciais

(-) Investimentos

(+/-) Variação no Capital de Giro (+) Financiamentos

(-) Amortizações do Principal

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PAGAMENTO CICLO FINANCEIRO RECEBIMENTO VENDA COMPRA 0 PERÍODO MÉDIO

DE ESTOQUE PERÍODO MÉDIO DE COBRANÇA

ciclo operacional

PERÍODO MÉDIO DE PAGAMENTOS

(15)

A necessidade líquida de capital de giro é a diferença entre as contas do ativo e passivo circulante, representativas de aplicações e fontes de recursos, relacionadas com o nível de atividade da empresa.

As principias contas classificadas como “aplicações” e “fontes” de recursos são:

Aplicações: Duplicatas a receber, Estoques e Despesas antecipadas.

Fontes: Fornecedores, Salários e encargos e Obrigações fiscais.

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VALOR RESIDUAL

O VALOR RESIDUAL DE UM ATIVO É IGUAL AO

SEU PREÇO DE MERCADO PREVISTO NO FINAL

DE SUA VIDA ECONOMICAMENTE ÚTIL.

Valor Residual

0 n

Investimento

NAS AVALIAÇÕES DE PROJETOS, DEVE-SE CONSIDERAR

O IMPACTO TRIBUTÁRIO DA VENDA DE UM ATIVO DA

(17)

Exemplo de Investimento Inicial:

Troca de Equipamento

MÁQUINA NOVA

$

MÁQUINA EM USO

$

Custo

-100.000

(+) Valor da Venda

25.000 Instalação

-20.000

(-) Frete e Outros

-500

Outros

-1.000

(-) Valor Contábil

-18.000

Soma

-121.000

(=) Lucro antes do IR

6.500 Venda Máquina Velha

22.550 (-) I. de Renda de 30%

-1.950

Investimento

-98.450

(=) Lucro Contábil

4.550

(18)

EXEMPLO DE FLUXO DE CAIXA

Elabore o fluxo de caixa livre do projeto de uma loja, cujo

investimento é de $100.000 sendo $60.000 em ativos fixos com

valor residual estimado de $25.000 (antes do IR) no fim de 5

anos e mais $15.000 em capital de giro. As previsões das receitas

e

custos

totais

anuais

são,

de

R$75.000,

e

R$35.000,

respectivamente. Considere a taxa anual de depreciação dos

ativos fixos de $15.000 por ano, por quatro anos e IR de 30%.

(19)

EXEMPLO DE FLUXO DE CAIXA

ANO 0 1 2 3 4 5 (+) Receita 75 75 75 75 75 (-) Custos -35 -35 -35 -35 -35 (-) Depreciação -15 -15 -15 -15 0 (=) LAIR 25 25 25 25 40 (-) I.Renda -7,5 -7,5 -7,5 -7,5 -12 (=) L.Líquido 17,5 17,5 17,5 17,5 28 (+) Depreciação 15 15 15 15 0 (+) V.Residual 0 0 0 0 17,5 (-) C. Giro -15 15 (-) Investimento -100 (=) Fluxo Caixa -115 32,5 32,5 32,5 32,5 60,5

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Elabore o fluxo de caixa para a análise do projeto de lançamento de um novo produto com base nas seguintes informações:

- Previsão anual de vendas = 50.000 un; - Preço de mercado esperado = $ 25,00 / un; - Custos fixos anuais de produção = $ 200.000; - Custos variáveis de produção = $ 6,00 / un;

- Despesas anuais de comercialização = $ 100.000; - Impostos incidentes sobre as vendas = 10%;

- Alíquota do Imposto de Renda = 30%;

- Investimento no projeto, no ano 0 = $ 1.000.000;

- Investimento em capital de giro no ano 0 = $ 100.000; - Ativos depreciáveis contidos no investimento = 70%; - Taxa de depreciação dos ativos = 25% a.a.;

- Valor residual estimado = $ 75.000 (antes do IR); - Horizonte de estudo = 5 anos;

- capital de terceiros de 60% financiado pelo SAC a 8% a.a em 3 anos início no 3º ano,

pagamento de juros durante a carência.

(21)

(22)

Taxa Mínima de Atratividade – TMA

A Taxa Mínima de Atratividade pode ser entendida como a melhor taxa, com baixo grau de risco, à disposição do empreendedor, para aplicação de seu capital.

Payback Simples - PBS

Este método considera o tempo de retorno do capital investido. É estabelecido um prazo máximo para a recuperação do investimento, que servirá de padrão para a análise de viabilidade do projeto.

O valor aplicado é adicionado, período a período, aos fluxos de caixa líquidos gerados, para que se obtenha o tempo de recuperação do investimento inicial.

(23)

Exemplo: Payback Simples - PBS

Considere que uma empresa pretende realizar um projeto, conforme fluxo de caixa adiante informado, com seis anos de duração e que o prazo máximo que ela suporta para o payback é de quatro anos. Qual o período de recuperação do investimento inicial?

Nesse caso, o período em que o valor acumulado se torna positivo é antes do quarto ano. No quarto ano o valor já é positivo.

PB = 110 / 130 = 0,846154 x 365 dias = 309 dias PB = 3 anos e 309 dias

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Payback Descontado - PBD

No método do payback descontado introduz-se a taxa de desconto e a idéia do valor do dinheiro no tempo.

Ele é medido pelo tempo decorrido entre a data inicial do fluxo de caixa (ponto zero) e a data futura mais próxima até a qual o valor do investimento inicial é coberto pela soma dos valores presentes das parcelas positivas do fluxo de caixa.

(25)

Exemplo: Payback Descontado - PBD

Considere o investimento representado pelo fluxo de caixa abaixo para o qual se deseja calcular o payback descontado, levando-se em conta um custo de capital de 10% ao ano.

Adiciona-se uma linha para os valores presentes dos fluxos de caixa do projeto, à taxa de 10% ao ano. Após correlaciona-se os valores presentes com o investimento inicial.

PBD = 11,85 / 39,51 = 0,299924 x 365 dias = 109 dias

PB = 5 anos e 109 dias

(26)

Valor Presente – VP

Consiste na técnica de trazer valores futuros para a data presente (data 0) mediante a utilização de uma taxa de desconto.

Exemplo: Valor Presente – VP

Uma dívida de $120.000,00 que tenha o vencimento, da data de hoje, em 90 dias poderá ser liquidada hoje mediante seu desconto a uma determinada taxa de desconto acertada entre devedor e credor. Suponhamos a taxa de 2% ao mês.

Fórmula: VP = FV / (1 + i )n

Donde: VP = 90.000,00 / (1,02)3 _{= $84.809, 01}

(27)

Valor Presente Líquido – VPL

O valor presente líquido para análise de projetos é calculado pela diferença entre o valor dos fluxos de caixa previstos, e o valor presente dos investimentos.

O valor de qualquer projeto de investimento deve ser função de quatro variáveis:

Quanto foi investido.

Quanto ele gera de fluxo de caixa.

Quando o fluxo de caixa deve ocorrer.

Qual o risco associado a esse fluxo de caixa.

(28)

Valor Presente Líquido – VPL (continuação)

A decisão de investimento com base no método do VPL é simples e pode ser resumida da seguinte forma:

VPL > 0, o projeto deve ser aceito. VPL = 0, é indiferente aceitar ou não. VPL < 0, o projeto deve ser rejeitado.

Técnicas de Análise de Projetos

0 1 2 3 n

VPL = - F

₀

+ F

₁

/(1+i)

1

_{+ F}

2

/(1+i)

2

+ F

3

/(1+i)

3

+ ... + F

n

/(1+i)

n

F

₀

F

₁

F

2

F

3

(29)

Taxa Interna de Retorno – TIR

A taxa interna de retorno é a taxa de juros (de desconto) que iguala, em um determinado momento do tempo, o valor presente das entradas (fluxos à disposição dos sócios, acionistas, investidores) com o das saídas (investimentos, aportes de recursos) previstas de caixa.

Decisão de investimento considerando a TIR:

Custo de capital < TIR, projeto deve ser aceito (VPL > 0) Custo de capital = TIR, indiferente aceitar ou não (VPL = 0) Custo de capital > TIR, projeto deve ser rejeitado (VPL < 0)

(30)

TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR

Taxa “i” para a qual VPL = 0

0 1 2 3 n

0 = - F

₀

+ F

₁

/(1+i)

1

_{+ F}

2

/(1+i)

2

+ F

3

/(1+i)

3

+ ... + F

n

/(1+i)

n

F

₀

F

₁

F

2

F

3

(31)

Analisando os Fluxos (1) e (2): (1)

(2)

Fluxos de Caixa dos Projetos

VPL (18% a.a.) = $75.417,83 TIR = 19,40% ao ano

VPL (18% a.a.) = $62.797,65 TIR = 19,33% ao ano

Nota-se que tanto o Fluxo do Projeto como o Fluxo para os Sócios apresentam VPL positivo indicando geração de riquezas a uma taxa de desconto de 18% ao ano. A TIR dos dois fluxos apresenta-se superior a taxa de remuneração desejada de 18% ao ano. As duas metodologias empregadas recomendam a aceitação dos investimentos por parte dos empreendedores.

Pág. 11

(32)

Índice de Lucratividade – IL

O índice de lucratividade é uma medida relativa entre o valor presente dos fluxos de caixa recebidos e o investimento inicial: IL = VP / I ou IL = (VPL + I) / I, sendo o valor do investimento colocado em módulo, ou seja, sempre positivo.

Decisões a partir do índice de lucratividade:

IL > 1 - para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos de caixa é maior do que 1. O investimento será recuperado, remunerado ao menos à taxa exigida e haverá ainda um aumento de riqueza. É equivalente a dizer que o VPL > 0.

(33)

Índice de Lucratividade – IL (continuação)

IL = 1 - para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos de caixa é igual a 1. O investimento será recuperado, remunerado exatamente à taxa exigida, ou seja que o VPL = 0.

IL < 1 - para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos de caixa é menor do que 1. O investimento não será recuperado, ou seja, não será remunerado à taxa exigida, destruindo valor, VPL < 0.

Técnicas de Análise de Projetos

(1)

(2)

IL = 1,04

(34)

Taxa de Rentabilidade - TR

A Taxa de Rentabilidade – TR consiste na relação entre o valor presente (VP), determinado a partir da taxa de atratividade, e o valor presente dos desembolsos de capital.

FÓRMULA:

TR = ((Valor Presente -VP) / (Desembolsos de Capital)) – 1) x 100

ou,

TR = (Valor Presente Líquido / Desembolsos de Capital) x 100

(35)

(36)

Projetos Mutuamente Excludentes

São aqueles em que a escolha por um deles elimina os demais ou todos. No caso de dois projetos A e B, podemos aceitar A ou B ou rejeitar ambos. Não se pode aceitar A e B ao mesmo tempo. Os métodos da TIR e do IL ignoram as diferenças de escala, na hora de comparação de dois projetos mutuamente excludentes.

Exemplo: Vamos considerar um investimento na realização de um projeto imobiliário. Uma construtora possui um terreno e deseja verificar duas opções de investimento: construir uma residência com investimento total de R$ 1 milhão ou um edifício com investimento total de R$ 10 milhões.

Os projetos são mutuamente excludentes: se construir a residência não construirá o edifício e vice-versa. O horizonte de ambos os projetos é de um ano e o custo do capital em ambos os casos é de 15% ao ano. Decidir qual dos dois investimentos é o melhor.

(37)

Projetos Mutuamente Excludentes (continuação)

A riqueza aumenta mais no caso do edifício (VPL), apesar da taxa interna de retorno e do índice de lucratividade serem maiores no projeto da residência.

Esse é o problema de escala que ocorre com a análise da TIR e do IL. O que é melhor: ganhar mais sobre pouco ou menos sobre muito? O método do VPL pode resolver esse problema. Esse exemplo adaptado de Ross e colaboradores, apresenta um método simples que soluciona essas questões.

Podemos adotar tanto a TIR incremental, VPL incremental ou IL incremental.

(38)

Os fluxos incrementais são calculados através da diferença entre os fluxos dos dois projetos:

CONCLUSÃO:

1 – O VPL do projeto de maior escala, edifício, é maior do que o da residência.

2 – O VPL incremental é positivo e, nesse caso, devemos escolher o projeto de maior escala.

(39)

3 – O cálculo o IL incremental é maior do que 1 e, nesse caso, o projeto do edifício, maior escala, é o indicado.

4 – A TIR incremental, 26,66% é superior ao custo do capital, 15%, indicando que a aceitação deve recair sobre o projeto de maior escala. Essa taxa representa a taxa de juros que torna os dois investimentos em termos de atratividade econômica, produzindo o mesmo valor presente líquido. Essa taxa é conhecida como Intersecção de Fischer.

(40)

PONTO DE FISCHER

-2.000 -1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Prédio Casa 26,66%

(41)

Projetos Mutuamente Excludentes com

Horizontes de Planejamento Diferentes

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Exemplo: Projetos Mutuamente Excludentes com Horizontes de Planejamento Diferentes

Sejam dois projetos mutuamente excludentes com custo de capital igual a 10% ao ano. Qual é o mais atraente?

1ª Solução:

Calcula-se o VPL dos projetos A e B encontrando-se respectivamente $ 97,37 e $ 53,71. Anualizando (PMT) dos dois VPLs encontrados, temos: $ 39,15 para o projeto A e $ 30,95 para o projeto B.

A decisão será pelo projeto que apresentar a maior PMT, projeto A.

Projetos Mutuamente Excludentes com Horizontes de Planejamento Diversos

(43)

Exemplo: Projetos Mutuamente Excludentes com Horizontes de Planejamento Diferentes

2ª solução:

Uma outra solução é a de expandir, igualar, o projeto B para o mesmo período do projeto de maior duração, A.

Projeto A

(44)

Projeto B:

Encontra-se o VPL e a PMT de cada projeto:

Projeto A: VPL (10% a.a.) = $ 170,52 e PMT (10% a.a.) (6n) = $ 39,15

Projeto B: VPL (10% a.a.) = $ 134,80 e PMT (10% a.a.) (6n) = $ 30,95

A decisão será pelo projeto que apresentar o maior VPL ou PMT,

projeto A.

(45)

Projetos Independentes e Projetos

Dependentes

(46)

Projetos Independentes

São aqueles cuja aceitação não depende da dos outros projetos. Uma alternativa de investimento de capital, quando tratada individualmente, é considerada como economicamente atraente ao apresentar um VPL positivo, ou uma TIR superior (no mínimo, igual) à taxa mínima de retorno requerida ou um IL maior (ou igual) a 1.

Projetos Dependentes

São aqueles que, ao serem escolhidos, alteram a decisão em relação aos demais do orçamento ou carteira de projetos. Racionamento de capital, restrição orçamentária ou orçamento de capital limitado a um valor, expressões de mesmo significado, tem a característica de tornar os projetos financeiramente dependentes entre si.

(47)

Exemplo: Projetos Independentes e Projetos Dependentes

Seja uma empresa que está considerando o investimento em três projetos. A empresa tem disponível R$ 200 milhões. O custo de capital é de 12,2% ao ano. Os fluxos são:

No caso de racionamento de capital devemos calcular os índices de lucratividade. Para comparar os métodos calculamos o VPL e a TIR de cada um deles.

(48)

Exemplo: Projetos Independentes e Projetos Dependentes

Visto que o investimento máximo é de R$ 200 milhões, a empresa deve optar entre o projeto A e os projetos B e C em conjunto. O projeto A é o que tem o maior VPL e TIR e seria escolhido por esse critério.

No entanto, a soma dos VPLs dos projetos B e C (R$ 683,48) é maior do que o de A (R$ 503,32), direcionando a escolha para os projetos B e C.

Pelo critério do índice de lucratividade, B e C seriam classificados antes de A.

Dessa forma, para situações desse tipo, devemos utilizar o método do IL para decisão.

(49)

(50)

Custo do Capital

O custo do capital é o custo de oportunidade de uso do fator de produção capital ajustado ao risco do empreendimento.

É a taxa esperada de rentabilidade oferecida nos mercados de capitais para empreendimentos na mesma classe de risco.

Custo do Capital da Empresa: reflete a atual estrutura de capital da empresa e a rentabilidade dos ativos atuais da empresa.

Custo do Capital do Acionista: Representa o retorno esperado pelo capital próprio (dos acionistas) colocado na empresa.

Custo do Capital Apropriado para Avaliação Econômica de um Projeto: É a taxa mínima de atratividade do empreendimento com o ajuste necessário para o risco do projeto.

(51)

Custo Médio Ponderado do Capital –

CMPC

(52)

Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC

O CMPC parte do princípio de que a empresa é financiada simultaneamente por capitais próprios e de terceiros.

A rentabilidade mínima aceitável será igual a rentabilidade média ponderada de uma carteira formada pelas fontes de recursos que financiam o ativo da empresa.

Fórmula: (% CP x CCP) + ((% CT x CCT x (1 – IR))

O CMPC é correto somente para projetos idênticos à empresa patrocinadora. Não é correto para projetos que alterem o risco e a estrutura de capital da empresa.

(53)

Exemplo: Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC

Um projeto no valor de $ 3.000 milhões vai ser executado com $ 1.800 milhões de capital próprio e $ 1.200 milhões de um empréstimo de longo prazo. O custo do capital próprio foi estabelecido em 19,5 % ao ano e o custo do financiamento em 25 % ao ano.

O imposto de Renda é de 15 %. Calcular o Custo Médio Ponderado do Capital.

Fórmula: (%CP x CCP) + (%CT x CCT x (1 – IR))

(0,60 x 0,1950) + (0,40 x 0,25 x (1 – 0,15)) = 20,20 % CMPC