Flash. Odontoprev. Ajustando estimativas devido aos fortes resultados no 1T13

Flash

Odontoprev

Fonte: Economática, Companhia & J.Safra

Marcio Osako, CFA

Ajustando estimativas devido aos fortes resultados no

1T13

Nossa Visão: Estamos revisando nosso preço-alvo 2013 para OdontoPrev para R$9.6 (ante R$9,4), após incorporar i) os resultados do 1T13, ii) margem EBITDA de longo prazo mais alta (27% de 26%) e iii) reduzir o impacto do PEONA/IBNR. Por enquanto, mantemos nossa recomendação Neutral devido ao possível fechamento da transação com o BB. Os números da OdontoPrev referentes ao 1T13 surpreenderam, vindo bem acima de nossas expectativas e das do mercado com EBITDA de R$80 milhões (ante nossos R$59 milhões). Tal defasagem deve-se basicamente à expressiva redução de 11 p.p. em sinistralidade dental (DLR, em inglês) T/T, para 43,7% (ante nossos 49,1%), retornando ao mesmo nível de um ano atrás. Observamos apenas que em decorrência da inesperada elevação em DLR no 4T12, estimamos uma melhora gradual sequencial em DLR no ano todo (isto é, iniciando acima do mesmo período no ano passado, porém terminando bem abaixo do “atípico” 4T12, para fechar o ano ligeiramente acima do patamar de 2012). Consideramos hoje uma redução de 0,4 p.p. em DLR para 2013, para 48,8% (ante 49,4%). Destacamos que uma alteração mais significativa em nossas estimativas depende do retorno da DLR no 4T13 para patamares historicamente mais baixos (o que a essa altura, conservadoramente, não estamos considerando). Com os dados do 1T13, DLR nos últimos 12 meses melhorou, porém continua alta em 49,0% (ante 49,2% em 2012). Mais importante, entretanto, é que a preocupação, de que os honorários mais altos dos dentistas fossem o motivo para o forte aumento no 4T12, agora diminui drasticamente. Finalmente, citamos que despesas gerais & administrativas (G&A) também vieram melhores que a expectativa, caindo 6% T/T em termos absolutos.

Crescimento fraco de volume. Trata-se do destaque negativo no trimestre. Adições líquidas totalizaram apenas 32 mil associados (ante nossas projeções de 75 mil e 131 mil no 1T12), inferindo um crescimento total de volume de 6,1% A/A (ante 8,0% no 4T12). Tíquete médio continuou melhorando, aumentando 1,7% T/T (4,2% A/A), em linha com nossas estimativas. Receita líquida expandiu 11,6% A/A, ante 10,8% no 4T12, porém ligeiramente abaixo de nossos 12,1%.

Forte melhora em DLR, porém ainda alta em 49% nos últimos 12 meses. Após a abrupta deterioração no 4T12 (54,6% ante 47,1% no 4T11), DLR caiu significativamente (-11 p.p. para 43,6%), retornando ao mesmo patamar do 1T12. DLR nos últimos 12 meses, portanto, permanece historicamente no patamar mais alto (49%), no entanto, o receio inicial, de que o aumento no 4T12 era apenas o começo de uma grande piora, hoje perde força. A crença da diretoria de que a frequência era o principal motivo da mudança sazonal de padrão agora pode ser confirmada. Vale a pena observar que a companhia estornou R$6,4

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milhões relativos à provisão do PEONA/IBNR no trimestre (não incluída no cálculo do EBITDA e da DLR), pois a ANS aprovou a metodologia atuarial da companhia, desonerando, portanto, o provisionamento exigido.

Forte diluição em G&A. Além de melhor DLR, despesas G&A vieram 13% abaixo de nossas estimativas, caindo 6% em termos absolutos e representando uma diluição de 1,6 p.p. A/A e 0,6 p.p. T/T. Participação nos lucros também contribuiu para o EBITDA devido à reversão de R$2,3 milhões (R$0,8 milhão líquido) referente ao não cumprimento de metas corporativas 2012 para crescimento e rentabilidade.

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CRITÉRIO PARA RECOMENDAÇÕES:

Preço-alvo calculado para final do ano. Recomendações Outperform, Neutral e Underperform são determinadas através do potencial de retorno de uma ação em relação ao grupo de cobertura de cada analista, conforme descrito abaixo:

OUTPERFORM (OP): 20%-40% do grupo de cobertura NEUTRAL (N): 20%-60% do grupo de cobertura

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OPERAÇÕES – RENDA VARIÁVEL

INVESTIDORES INSTITUCIONAIS

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Alvaro Maia – Superintendente

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