MODELO ESTATÍSTICO DE REGRESSÃO LINEAR PARA FORMAÇÃO DOS PREÇOS DAS AÇÕES ORDINÁRIAS E PREFERENCIAIS
EDSON VINICIUS PONTES BASTOS engenheiroedsonbastos@gmail.com Vinícius Matos vini_matos83@hotmail.com.br juliana Molina Queiroz julianamolinaq@gmail.com
Os modelos econométricos cumprem com o objetivo de fornecer evidências estatísticas relevantes para a tomada de decisões econômicas. Contudo, estabelecer o que pode ser considerado útil para o processo decisório representa um grande desafio. O objetivo desta pesquisa é encontrar evidencias estatísticas relacionadas à relevância da informação contida nas variáveis econômicas para o mercado de capitais brasileiro, em especial para a tomada de decisão dos usuários, quanto ao investimento em ações ordinárias e preferenciais. Para tal, foram analisados a significância dos indicadores para a tomada de decisão, alinhado às características do mercado acionário nacional. A Teoria da Hipótese do Mercado Eficiente, sob sua forma semiforte foi utilizada como base teórica do estudo. Por fim, concluímos que as variáveis financeiras possuem relevância para os investidores em ambos os tipos de ação, ordinária e preferencial com certas distinções dado a característica do investidor, o ROA não demonstrou significância em nenhum dos modelos. Já o ROE obteve sinal negativo e só demonstrou significância estatística, ao nível de 1%, para o preço das ações preferenciais. A Receita Liquida e o Lucro Líquido também só foram significantes, ambos ao nível de 1%, para o preço das ações preferenciais, não demonstrando relevância para o preço das ações ordinárias. Logo, em virtude dos interesses e das necessidades informacionais de cada tipo de investidor, as reações às informações contábeis divulgadas ocorrem de maneira distinta para ações ordinárias e para ações preferenciais.
Palavras-chave: Métodos Estatísticos, Ação ordinária, Ação preferencial
2 1. Introdução
Ao longo dos anos, as informações utilizadas pelos investidores foi se modificando. Além das informações, as próprias características dos investidores foram alteradas e, consequentemente, a demanda pelas informações também. Porém, o objetivo das demonstrações contábeis permaneceu o mesmo, por exemplo, dos indicadores financeiros, que é fornecer informação útil para a tomada de decisões econômicas. Todavia, segundo Iudícibus (2015), estabelecer o que pode ser considerado útil para a tomada de decisões econômicas representa um grande desafio, exigindo uma análise aprofundada dos modelos decisórios de cada tipo de usuário de dados contábeis.
Associado a isso, levando em conta as peculiaridades de cada espécie de ação presente no mercado brasileiro de capitais, surge o questionamento acerca de qual seria a relevância das informações geradas e disponibilizadas. Se essas informações atendem aos anseios dos investidores em cada tipo de ação (SARLO NETO et al., 2005). Neste sentido, adotando o mercado acionário nacional como escopo, a presente pesquisa será norteada pela seguinte questão: Quais são as principais variáveis relacionadas à relevância da informação financeira para o mercado de capitais brasileiro com distinção em ações ordinária e preferenciais?
Para responder a tais perguntas, foi conduzida esta pesquisa quantitativa cujo objetivo é encontrar evidencias estatísticas relacionadas à relevância da informação contábil para o mercado de capitais brasileiro, em especial para a tomada de decisão dos usuários, quanto ao investimento em ações ordinárias e preferenciais.
Em relação ao tema proposto, foram identificadas algumas pesquisas que trataram empiricamente os reflexos dos indicadores para as ações ordinárias e preferenciais.
Entretanto, justifica-se a presente pesquisa tendo em vista que não foram encontrados estudos com o escopo aqui proposto, qual seja o de encontrar evidências estatísticas sobre as principais variáveis relacionadas à relevância dos indicadores para os investidores em tipos diferentes de ação.
Sendo assim, constata-se a relevância desta pesquisa, tendo em vista a sua capacidade de contribuir para o aprofundamento dos conhecimentos acerca da serventia das informações
3 contábeis para o mercado de capitais brasileiro. Adicionalmente, espera-se que o estudo ajude a expandir as discussões que abordam a relevância da informação contábil para os investidores em ações ordinárias e preferenciais.
De modo mais abrangente, este trabalho procura contribuir para ampliar o conhecimento sobre a importância do papel exercido pelos modelos econométricos para o mercado acionário brasileiro e, por conseguinte, para os mercados acionários considerados menos desenvolvidos.
Assim, o trabalho denota a sua importância ao servir como uma possível fonte de consulta para futuros pesquisadores interessados no campo de estudo abrangido pelo tema.
2. Referencial teórico
2.1 A teoria da hipótese do Mercado Eficiente
Para que seja possível compreender os diversos fatores atinentes à relevância da informação para o mercado de capitais, faz-se necessário, preliminarmente, o conhecimento de algumas teorias. Sob o ponto de vista da Hipótese dos Mercados Eficientes (HME), o preço de um ativo qualquer em um mercado deve refletir inteiramente todas as suas informações relevantes disponíveis (MARTINS e PAULO, 2014).
Conforme Campbell, Lo e Mackinlay (1997), consideração a racionalidade do mercado, os efeitos de um acontecimento são instantaneamente espelhados nos preços das ações. Segundo Sarlo Neto et al. (2005), a Teoria da Hipótese do Mercado Eficiente sustenta que a totalidade das informações e expectativas sobre as empresas são incorporadas pelas oscilações dos preços das ações. Sob a forma semiforte, os preços das ações refletiriam apenas as informações disponibilizadas de maneira pública. Entretanto, vários trabalhos dedicados à análise do impacto da grandeza dos lucros, evidenciam a ausência de correlação perfeita entre as oscilações dos preços das ações e os indicadores de resultados contábeis (SARLO NETO et al., 2005). De acordo com Hendriksen & Van Breda (1999), uma parte da causa dessa inexistência de correlação perfeita, reside no fato de que os preços sofrem influência de um conjunto de informações mais abrangente do que as informações de lucros contábeis.
2.2 Tipos de Usuários das variáveis em estudo
4 No quadro abaixo, Iudícibus (2015, p. 5) elenca os principais tipos de usuários das informações contábeis, e a natureza primária das informações mais requisitadas por eles.
Quadro 1 – Usuários da Informação Contábil e demandas informacionais
Usuário Tipo de Informação mais importante
Acionista minoritário Fluxo regular de dividendos.
Acionista majoritário ou com grande
participação Fluxo de dividendos, valor de mercado da ação, lucro por ação.
Acionista preferencial Fluxo de dividendos mínimos ou fixos.
Média e alta administração Retorno sobre o ativo, retorno sobre o patrimônio líquido; liquidez.
Fonte: Iudícibus (2015, p. 5)
Sob o prisma da capacidade informacional dos indicadores para a tomada de decisão informacional, Sarlo Neto et al. (2005) sugerem que variáveis contábeis, como Patrimônio Líquido e o Resultado, por exemplo, possuem capacidade informacional. Sendo essa definida como a potencialidade de transmitir informações capazes de influenciar as expectações de seus usuários.
Ball e Brown (1968) foram pioneiros ao encontrarem evidencias quanto à relevância dos demonstrativos financeiros para os investidores, sendo seus achados ratificados muitas vezes desde então. Os resultados de seu estudo denotam que os preços de títulos oscilam no mesmo sentido dos lucros, podendo tal fenômeno ocorrer em virtude de os títulos reagirem aos mesmos fenômenos que os lucros, ou pelo fato de que os lucros propagam informação ao mercado de capitais. Neste sentido, na pior das hipóteses, o mercado acaba se comportando como se os lucros abarcassem essa informação (HENDRIKSEN; VAN BREDA, 1999).
Segundo Srour (2005), a partir da primeira edição da norma societária brasileira, foi adotado um modelo de classes de acionistas que, pelo fato de não terem os mesmos direitos e tão pouco iguais obrigações, detinham também interesses diferentes. Corroborando com este entendimento, Sarlo Neto et al. (2005) defendem que em virtude das características e das prerrogativas de cada espécie de ação, pode-se concluir que os investidores podem possuir interesses divergentes, de acordo com o tipo de ação negociada.
5
Quadro 2 – Interesses relacionados com cada tipo de Ação
Ação Interesse Consideração
Ordinária Controle O poder de decisão concentra-se no investidor que detenha a maior quantidade de ações ordinárias
Preferencial Remuneração O lucro é mais importante que o controle da companhia, priorizando a distribuição dos resultados.
Fonte: Assaf Neto (2001).
Segundo Sarlo Neto et al. (2005), pelo fato de demonstrarem características distintas, cada ação exprime uma certa preocupação para o investidor. Desse modo, enquanto as ações ordinárias são procuradas pelos investidores que tem o controle (voto) como prioridade, as ações preferenciais são objeto de demanda de investidores que estão focados no recebimento de dividendos.
Sarlo Neto et al. (2005) sustentam ainda que o mercado brasileiro de ações é bastante inconstante, o que eleva o grau de incerteza dos investidores quanto aos acontecimentos futuros e instiga a busca por investimentos capazes de gerar retornos em curto prazo.
Corroborando, Martins e Paulo (2014, p. 42) mencionam que “em tese, os investidores que demandam ações PN buscam maior retorno, têm menos preocupação com a gestão das empresas e possuem menor monitoramento sobre a firma”.
2.3 Relevância da Informação Contábil para cada Tipo de Ação
A centralização do controle acionário permite ao investidor o benefício de colaborar com a administração da empresa. De acordo com Loss e Sarlo Neto (2006) uma parte significativa das companhias brasileiras são familiares, não sendo anormal o fato de acionistas controladores participarem da gestão administrativa da companhia. Por possuir a gestão e o controle, o acionista controlador goza de acesso favorecido a informações acerca das atividades da organização. Neste sentido, no concernente à hipótese da eficiência do mercado brasileiro, os achados de Sarlo Neto et al. (2005) sugerem que essa hipótese deve ser considerada com ressalvas. Isso porque o mercado mostrou-se eficiente na forma semiforte somente para as ações preferenciais. No que se refere às ações ordinárias, essa eficiência não
6 se mostrou de modo consistente, uma vez que apenas pôde ser considerada válida para os resultados negativos.
Sarlo Neto et al. (2005) investigaram o efeito dos demonstrativos contábeis nos preços das empresas transacionadas no mercado nacional. A pesquisa buscou analisar de que maneira os retornos de ações de naturezas distintas, ordinárias ou preferenciais, respondem à publicação dos resultados contábeis anuais. Os achados da pesquisa ratificam hipótese da importância das informações contábeis para os investidores, sugerindo que os preços das ações preferenciais variam no mesmo sentido dos resultados contábeis divulgados, representando uma fonte de informação relevante para o investidor.
Sarlo Neto, Galdi e Dalmácio (2009) estudaram a influência de alguns fatores sobre a reação dos preços das ações à divulgação das informações contábeis, buscando verificar se a média dos retornos anormais das ações é sensibilizada pelo tipo de ação, regulamentação, controle acionário e liquidez. Os achados da pesquisa denotam que as variáveis “tipo de ações” e
“regulamentação” ajudam a explicar a diferença entre as médias dos retornos anormais acumulados, quando associadas às variáveis controle acionário e liquidez.
O trabalho de Taffarel (2009) procurou analisar em que medida os indicadores contábil- financeiros são significativos, no curto prazo, para explicar o valor das empresas listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA). Os achados confirmam a relevância da informação financeira para os agentes envolvidos no mercado, em especial, os investidores.
Os resultados evidenciam que as informações dos demonstrativos contábeis impactam os preços das ações Ordinárias e Preferenciais, de maneira diferente. Além disso, o estudo mostrou que a formulação que melhor explica a relação entre o Retorno do Preço das Ações e o Preço das Ações na data de fechamento do trimestre, é de 30 dias após a Publicação dos Demonstrativos Contábeis, para as ações ordinárias, e de 5 dias e para as ações preferenciais.
Neste artigo foram analisadas algumas variáveis que podem ser fatores estatisticamente significativos na explicação do preço de qualquer um dos tipos das ações, tais como LPA e VPA- Lucro por Ação e Valor Patrimonial por Ação (Ohlson, 1995), EBIT – Lucro antes dos juros e tributos (Barros, Marcelo, Espejo. & Freitas), índices de liquidez (Martins & Assaf Neto, 1996, p. 245), índices de rentabilidade (Camargos, Camargos & Romero), variáveis
7 proxy de tamanho - receita e fluxo de caixa (Barth, 2008) e variável proxy de oportunidade de crescimento – investimentos (Queiroz, 2016).
3. Metodologia
No tocante aos procedimentos, a pesquisa caracteriza-se como quantitativa, pois utilizou-se um modelo de regressão linear múltiplo, estimado por mínimos quadrados ordinários, com uso do software Gretl. Adicionalmente, Segundo Gil (2002) a pesquisa pode ser classificada como descritiva quanto aos seus objetivos, tendo em vista que procura descrever características de um determinado fenômeno, bem como procura estabelecer relações entre variáveis.
O processo de amostragem utilizado é não probabilístico, onde a amostra é composta pelas companhias abertas com ações ordinárias e/ou preferenciais, negociadas na BM&FBOVESPA, que apresentaram todas as informações necessárias no periodo de 2010 a 2016 para o modelo proposto nesta pesquisa.
Para cada variável dependente e independente em estudo, retiraram-se os outliers da amostra, sendo aplicado o critério do intervalo interquartílico onde exclui-se todas as observações acima de 3 intervalos interquartílicos além do quartil superior e abaixo de 3 intervalos interquartílicos além do quartil inferior. Dessa forma, após o tratamento dos dados, chegou-se a uma amostra total de = 1112 unidades de análise.
Uma vez definida a amostra, os dados foram tabulados e, baseado nas variáveis dependentes, formaram-se três grupos de análise: o primeiro, composto por ações ordinárias e preferenciais;
o segundo, composto apenas pelas ações ordinárias; e o terceiro, formado exclusivamente por ações preferenciais. Dessa forma, a amostra do primeiro grupo é composta, por 1112 observações para o grupo misto com as ações ordinárias e preferenciais, 796 para o grupo com as ações ordinárias e 316 observações para as ações preferenciais.
Abaixo será apresentada as principais variáveis que serão utilizadas no modelo econométrico de regressão linear simples para a verificação do poder explicativo destas em função do preço, com sua respectiva descrição.
8
VPA + EBIT + LC + LG + LS
+ ROA + ROE + RL + LL + DVA_RECEITAS + FCI
+ INVEST + constante + ε. (Equação 1)
Quadro 03: Descrição das variáveis
Variáveis Descrição
Lucro por ação da empresa i no tempo t
VPA Valor patrimonial por ação
EBIT Lucro antes dos juros e tributos
LI Índice de Liquidez Imediata
LC Índice de Liquidez corrente
LG Índice de Liquidez geral
LS Índice de Liquidez seca
ROA Retorno sobre o ativo
ROE Retorno sobre o patrimônio liquido
RL Receita liquida
LL lucro liquido
DVA_RECEITAS receitas na Demonstração de valor
FCI Fluxo de caixa dos investimentos
INVEST. Investimentos realizados
Fonte: elaborado pelos autores.
A variável dependente do modelo estatístico de regressão será o preço da ação no fechamento com ajuste por proventos, splits e inplits, que de acordo com informações disponíveis no portal , é necessário a realização deste ajuste para que os valores anteriores a um provento, sejam corrigidos a valor presente de maneira a serem comparáveis aos dados por ação pós-provento. Além disso existem acontecimentos envolvendo a base acionária da empresa que provocam descontinuidade na série dos dados por ação como, por exemplo, se a empresa mantiver o valor de seu lucro, mas suas ações sofrerem um desdobramento (split), o lucro por ação vai se reduzir a um décimo de seu valor
9 antes do desdobramento. Sobre a variável dependente, é importante esclarecer que para a coleta de dados, foram considerados os preços de fechamento diário, no último dia útil do mês de março.
As variáveis independentes que foram utilizadas nas equações de regressão encontram-se dispostas no Tabela acima, são as variáveis preditoras, que em conjunto permitirão analisar se há poder explicativo do preço estatisticamente significante a partir deste conjunto de variáveis independentes, variável LPA representa, de certa forma, o lucro resultante das operações da entidade que poderia ser distribuído.
Para a estimação das funções de regressão utilizou-se o método dos Mínimos Quadrados Ordinários (MQO) e para a operacionalização das regressões foi utilizado o software Gretl onde a probabilidade de erro tipo I, para análise dos pressupostos foi definida em 5%, dessa forma tem-se um índice de confiança (IC) de 95%. A análise do coeficiente R² será validado por meio do p-valor do teste F, já para validação dos coeficientes dos regressores será utilizado o p-valor do teste T, sendo analisado sobre os aspectos de 1% 5% e 10 % de significância conforme saída do software. Do estudo dos trabalhos científicos levantados, pode-se depreender que a relevância da informação contábil apresenta reflexos distintos para as ações ordinárias e preferenciais, e seus respectivos investidores. Sendo esta conclusão tratada detalhadamente por meio dos tópicos a seguir.
4. Apresentação dos resultados e conclusão
Após a coleta de dados, os modelos de regressão com seus respectivos parâmetros foram obtidos por meio do software Gretl, suas respectivas saídas encontram-se dispostas na tabela 1.
Pelo teorema do limite central, como a amostra é superior a 30, pode-se relaxar com o pressuposto de normalidade. Sobre o teste de homocedasticidade dos resíduos, foram verificados por meio da estatística teste de Breusch-Pagan para a heteroscedasticidade, onde em sua Hipótese nula afirma-se que o modelo é sem heteroscedasticidade, ou seja, é desejado que a variância dos resíduos seja constante para todos os valores.
10 Ao nível de significância de 5% rejeita-se a Hipótese nula. Portanto, segue-se com a obtenção do modelo por meio da correção de erros padrão robustos à heteroscedasticidade conforme a tabela I.
Tabela 1 – Dados das regressões – Preço das ações
Modelos Sem distinção de Classes Apenas ações ON Apenas ações PN
Nº 1112 796 316
Variáveis Coeficiente p-valor Coeficiente p-valor Coeficient e
p-valor
const 9,12108 <0,0001*** 10,2397 <0,0001*** 8,1232 <0,0001***
LPA −0,0103399 0,7243 −0,004606 0,8535 0,5912 0,0848*
VPA 0,0797344 0,0157** 0,064717 0,0402** 0,1681 0,0012***
EBIT 1,77e-010 <0,0001*** 4,19e-010 <0,0001*** −3,95e- 010
<0,0001***
LI 12,0805 <0,0001*** 13,8858 <0,0001*** −1,76720 0,6397 LC −10,8523 <0,0001*** −10,5545 0,0019*** −10,6745 <0,0001***
LG 7,94094 0,0088*** 8,06213 0,0491** 6,22395 0,0024***
LS 7,51899 <0,0001*** 6,17160 0,0011*** 12,3925 0,0031***
ROA −0,0353143 0,3659 −0,0473624 0,2718 0,114001 0,2224
ROE −0,000868485 0,4224 −0,000624242 0,7353 −0,002778
28
<0,0001***
RL 9,02006e-010 indefinido indefinido indefinido 1,82448e- 09
<0,0001***
LL 2,63398e-010 indefinido 1,30318e-011 0,1158 8,48493e- 010
<0,0001***
DVA_
RECEITA S
−5,50605e- 010
indefinido 4,87033e-012 <0,0001*** −1,11898e -09
<0,0001***
FCI 1,32963e-010 indefinido indefinido indefinido 1,67199e- 010
<0,0001***
11
INVEST.
−2,83577e- 010
<0,0001*** 7,53574e-011 0,0894 −8,589e- 010
<0,0001***
R2 0,416025 0,492382 0,202395
*, ** e ***, respectivamente para 10%, 5% e 1% de nível de significância.
Fonte: Elaborado pelos autores
Inicialmente, ressalta-se que embora os modelos utilizem as mesmas variáveis, por meio do R-quadrado, pode-se notar que os mesmos possuem capacidades distintas de explicar o preço das ações. Nesse sentido, quando não há distinção entre as classes de ação, o poder explicativo do modelo é de cerca de 41,6%. Quando apenas os preços das ações ordinárias são considerados, o modelo passa a ter 49,2% de poder explicativo. Já no grupo que abarca somente ações preferenciais, o poder explicativo cai para 20,2%.
O LPA apresentou sinal positivo, mas não foi significante para o modelo que inclui preços das ações sem distinção de classe de ação, o mesmo comportamento foi observado para o modelo que utiliza apenas papéis ordinários. Contudo, o LPA demonstrou sinal negativo e foi significante, ao nível de 10%, para o grupo de ações preferenciais.
O VPA apresentou sinal positivo para todos os modelos, mas nota-se que o seu grau de significância variou conforme cada grupo. O VPA foi significante ao nível de 1% para explicar o preço das ações preferenciais, tendo ainda apresentado um coeficiente angular maior que os outros dois modelos, onde o nível de significância também foi inferior (5%).
O EBIT praticamente não apresentou diferenças entre os modelos analisados, tendo apresentado sinal positivo e nível de significância de 1% em todos os casos. A LI apresentou sinal positivo e foi significante à 1% para explicar os preços de ações ON. Por outro lado, demonstra sinal negativo para a relação com o preço das ações preferenciais, embora não tenha sido considerada estatisticamente relevante neste caso.
A LC não apresentou diferenças entre os modelos analisados, tendo apresentado sinal negativo e nível de significância de 1% em todos os modelos. No caso da LG, percebe-se que todos os modelos apresentaram sinal positivo e são significativos. Contudo, nota-se que o
12 nível de significância para o grupo de ações ordinárias é inferior aos demais modelos estudados. Isso sugere que a LG é mais relevante para o preço das ações PN do que para o preço das ações ON.
A LS apresentou sinal positivo e nível de significância de 1% para todos os modelos. Porém, pode-se observar que o coeficiente angular do grupo das ações preferenciais é o dobro do coeficiente do modelo que considera apenas ações ordinárias.
O ROA não demonstrou significância em nenhum dos modelos. Já o ROE obteve sinal negativo para todos os grupos, porém só demonstrou significância estatística, ao nível de 1%, para o preço das ações preferenciais. A RL e o LL também só foram significantes, ambos ao nível de 1%, para o preço das ações preferenciais, não demonstrando relevância para o preço das ações ordinárias.
Um fato interessante ocorreu com a variável DVA_Receitas, tendo em vista que no primeiro modelo, onde não há distinção das classes de ação, a variável não demonstrou relevância.
De maneira oposta, foi significante para os outros dois grupos, porém apresentando sinal negativo para o preço das ações preferenciais e sinal positivo para o preço das ações ordinárias. Já a variável FCI apenas mostrou-se relevante, ao nível de 1%, para explicar o preço das ações preferenciais, possuindo sinal positivo.
Por fim, observa-se que a variável Investimentos também apresentou significância de 1% para explicar o preço das ações preferenciais, tendo sinal negativo. Essa variável não se mostrou relevante para o grupo das ações ordinárias. Face ao exposto, de modo geral, foi possível evidenciar que o preço das ações ordinárias e preferenciais refletem de forma distinta as informações contidas nos indicadores contábeis.
Desse modo, é possível que os investidores atribuam níveis de relevância distintos para cada um desses indicadores, dependendo do tipo de ação que negociem. Sendo assim objetivo da presente pesquisa foi cumprido ao encontrar evidências estatísticas sobre as principais variáveis relacionadas à formação do preço dos ativos negociados no mercado brasileiro dando atenção especial para a tomada de decisão dos usuários, quanto ao investimento em
13 ações ordinárias e preferenciais, tem-se na tabela abaixo os seguintes sinais indicativos de tais variáveis para a formação dos preços de mercado, no contexto acionário brasileiro.
Tabela 2 – Tabela resumo dos sinais e níveis de significância das variáveis explicativas
Grupos Ações Ordinárias Ações Preferenciais
Variáveis Sinal Significância Sinal Significância
LPA + 1% + 1%
VPA - Não + 10%
EBIT + 5% + 1%
LI + 1% - 1%
LC + 1% - Não
LG - 1% - 1%
LS + 5% + 1%
ROA + 1% + 1%
ROE - Não + Não
RL - Não - 1%
LL indefinido indefinido + 1%
DVA_RECEITAS + Não + 1%
FCI + 1% - 1%
INVEST. indefinido indefinido + 1%
Fonte: Elaborado pelos autores
Quanto à Teoria da Hipótese da Eficiência dos Mercados, de modo geral, pode-se confirmar neste estudo uma vez que os preços dos ativos negociados no mercado possuem capacidade de serem explicados a partir das variáveis financeiras divulgadas pelas empresas, além disso, percebe-se que a forma semi-forte é a que mais se adequa a realidade do mercado acionário brasileiro. Adicionalmente, a pesquisa reforça a ideia de que os investidores em cada tipo de ação possuem interesses e necessidades informacionais distintas.
14 Por fim, os resultados de Ball e Brown (1968) e Sarlo Neto et. al (2005) embora não possam ser generalizados estão alinhados com os resultados desta pesquisa, na evidenciação de que o tipo de ação ajuda a explicar a diferença entre retornos anormais acumulados, além disso as informações contábeis impactam diferentemente os preços das ações ordinárias e preferenciais; os preços das ações ordinárias reagem mais lentamente do que o preço das ações preferenciais.
REFERÊNCIAS:
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. 2001.
BALL, R.; BROWN, P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, v. 6, n. 2, p. 159, 1968.
CAMPBELL, J. Y.; LO, A. W. (ANDREW W.-C.; MACKINLAY, A. C. The econometrics of financial markets. [s.l.] Princeton University Press, 1997.
DENARDIN, A. A. Assimetria de informação, intermediação financeira e o mecanismo de transmissão da política monetária: evidências teóricas e empíricas para o canal do empréstimo bancário no brasil. [s.l.]
Universidade Federal do Rio Grande do Su, 2007.
GIL, A. C. Como Elaborar Projetos de Pesquisa. 4a ed. São Paulo: Atlas, 2002.
GUIMARÃES, S.F.; NESS, W.L. Desempenho Relativo de Ações Ordinárias e Preferenciais. In: Encontro brasileiro de finanças, 1. Anais[...], São Paulo, 2001.
HENDRIKSEN, E. S.; VAN BREDA, M. F. Teoria da contabilidade. [s.l.] Atlas, 1999.
IUDÍCIBUS, S. DE. Teoria da Contabilidade. 11a ed. São Paulo: Atlas, 2015.
LOSS, L.; SARLO NETO, A. O inter-relacionamento entre políticas de dividendos e de investimentos: estudo aplicado às companhias Brasileiras negociadas na Bovespa. Revista Contabilidade & Finanças, v. 17, n. 40, p.
52–66, abr. 2006.
MARTINS, O. S.; PAULO, E. Assimetria de informação na negociação de ações, características econômico- financeiras e governança corporativa no mercado acionário brasileiro. Revista Contabilidade & Finanças, v.
25, n. 64, p. 33–45, abr. 2014.
SILVEIRA, Alexandre Di Miceli da. Governança corporativa, desempenho e valor da empresa no Brasil.
Tese de Doutorado. Universidade de São Paulo- USP.2005.
SARLO NETO, A. et al. O diferencial no impacto dos resultados contábeis nas ações ordinárias e preferenciais no mercado brasileiro. Revista Contabilidade & …, p. 46–58, 2005.
SARLO NETO, A.; GALDI, F. C.; DALMÁCIO, F. Z. Uma pesquisa sobre o perfil das ações brasileiras que reagem à publicação dos resultados contábeis. Revista de Contabilidade e Organizações, v. 3, n. 6, p. 22–40,
15
2009.
SROUR, G. Práticas diferenciadas de governança corporativa: um estudo sobre a conduta e a performance das firmas brasileiras. Revista Brasileira de Economia, v. 59, n. 4, p. 635–674, dez. 2005.
TAFFAREL, M. A influência dos indicadores contábil-financeiros no valor das empresas brasileiras de capital aberto, no curto prazo. [s.l.] UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARANÁ, 2009.
OHLSON, J. Earnings, book values and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research, v.
11, n. 2, p. 661-687, 1995.SKINNER, D. J.; DICHEV, I. D. Large–sample evidence on the debt covenant hypothesis. Journal of Accounting Research. v.40, p. 1091-1123, 2002.
