Banrisul:
Resultado 4T21
17 de fevereiro de 2022
Por Rafael Reis, CNPI-P
4T21: Reduzindo a distância dos pares
Fonte: Economatica e BB Investimentos
O Banrisul apresentou, no 4T21, um resultado que consideramos positivo, com lucro líquido recorrente de R$ 247,8 milhões (+58,2% t/t e +6,6% a/a), equivalente a um ROE anualizado de 11,6%, favorecido principalmente por uma redução
significativa nas despesas com provisões, uma elevação nas receitas operacionais - que incluem receitas de serviços e outras -, e um bom ritmo de crescimento da carteira de crédito em praticamente todas as linhas. Do lado negativo, destacamos o recuo no resultado de intermediação financeira e a elevação nas despesas de pessoal e administrativas.
Perspectivas. O 4T do Banrisul marcou a solidificação do renovado apetite por crescimento do Banrisul, evidenciado com alguma clareza no 3T, após um primeiro semestre de pouca sintonia com o setor pelo banco gaúcho, quando sua
performance se encontrava significativamente aquém de seus pares. Em nossa visão, o crescimento de carteira exibido no 4T (e no semestre), e as projeções do próprio Banrisul para 2022 divulgadas juntamente com o resultado, que sinalizam a manutenção do ímpeto de crescimento (entre 24% e 29%), de fato são auspiciosas, já que, pelo lado da qualidade, não apenas a carteira do Banrisul irá crescer
predominantemente em linhas menos arriscadas e colateralizadas, mas sua inadimplência vem apresentando dinâmica favorável, dando suporte para menor nível de despesas com provisões.
No entanto, em nossa visão, embora o Banrisul venha exibindo uma reconexão com o otimismo que vem predominando no setor bancário ao longo da atual safra de balanços, ainda acreditamos que, no quesito digitalização, inovação e diversificação, o banco gaúcho ainda tenha dificuldade de acompanhar o mercado, tendo o próprio período pós-pandemia como a maior evidência, já que a reação do Banrisul de fato só veio após o processo de vacinação em massa e reabertura das agências, enquanto os maiores nomes do setor observaram menor disrrupção ao portar suas plataformas e modelos de negócios para o ambiente virtual.
Preço-alvo. Até atualização dos modelos e novas projeções, mantemos nosso preço-alvo de R$ 15,00 para o final de 2022. Apesar do potencial de 41%
identificado em termos de valuation clássico, mantemos por hora pela
recomendação Neutra, até que tenhamos mais visibilidade quanto a uma maior desenvoltura operacional e digital do Banrisul.
Ticker BRSR6 Recomendação Neutra
Variação 30 dias (%) 5,98 Preço em 17-fev-2022 R$ 10,63
Variação em 2022 (%) 10,16 Preço-alvo 31-dez-2022 R$ 15,00 Variação 12 meses (%) -14,07 Potencial de Valorização 41,1%
Resultado 4T21
Fonte: Economatica, Banrisul e BB Investimentos
Demonstrativo de resultados
Consideramos positivos. A carteira de crédito, que cresceu 6% t/t, com contribuição de praticamente todas as linhas, sendo os destaques Rural (+9,6%) e Imobiliário (+6,9%). As receitas de serviços, que cresceram 4,0% t/t, apresentando bom nível de cross-sellcom o crédito. As despesas de PCLD, que recuaram 45,3% t/t, por conta da dinâmica melhor do que esperada da qualidade do crédito.
Consideramos negativos. O Resultado de intermediação financeira que, apesar do crescimento da carteira de crédito, encolheu 3,5% t/t por conta do maior custo de captação no ambiente de maiores juros. As despesas operacionais, em especial Pessoal (+4% t/t) e Administrativas (+5,9% t/t).
R$ milhões 4T21 3T21 4T20 t/t a/a
Receitas de Intermediação Financeira 2.533,8 2.446,7 1.510,6 3,6% 67,7%
Operações de Crédito 1.527,6 1.440,0 1.555,3 6,1% -1,8%
Resultado de TVM 827,9 564,9 178,2 46,6% 364,7%
Resultado com Derivativos -17,3 278,2 -220,9 -106,2% -92,2%
Resultado de Operações de Câmbio 28,7 57,1 -54,5 -49,7% -152,8%
Resultado das Aplicações Compulsórias 166,8 106,6 52,6 56,5% 217,4%
Despesas de Intermediação Financeira -1.360,5 -1.230,9 -48,2 10,5% 2720,9%
Operações de Captação no Mercado -1.294,9 -1.098,5 -101,6 17,9% 1174,5%
Operações de Empréstimos, Cessões e Repasses -65,6 -132,4 53,4 -50,4% -223,0%
Resultado de Intermediação Financeira 1.173,3 1.215,8 1.462,4 -3,5% -19,8%
Despesas de PCLD -155,7 -284,5 -401,3 -45,3% -61,2%
Outras Receitas Operacionais 723,4 631,9 686,7 14,5% 5,3%
Receitas de Prestação de Serviços 515,6 495,7 521,3 4,0% -1,1%
Participação em Coligadas e Controladas 9,2 14,5 17,3 -36,7% -47,0%
Outras Receitas 198,6 121,8 148,2 63,1% 34,0%
Outras Despesas Operacionais -1.374,5 -1.344,7 -1.433,1 2,2% -4,1%
Despesas de Pessoal -506,5 -487,2 -658,0 4,0% -23,0%
Outras Despesas Administrativas -470,0 -443,8 -424,1 5,9% 10,8%
Despesas Tributárias -118,5 -113,3 -121,0 4,6% -2,1%
Outras Despesas -279,5 -300,5 -230,1 -7,0% 21,5%
Resultado Operacional 366,5 218,5 314,7 67,7% 16,4%
Resultado Antes da Tributação e PLR 366,5 218,5 314,7 67,7% 16,4%
Imposto de Renda e Contribuição Social -88,4 -31,6 -49,6 179,8% 78,2%
Corrente -35,3 -25,3 -14,1 39,9% 150,6%
Diferido -53,1 -6,3 -35,5 736,2% 49,4%
Participações dos Empregados no Resultado -30,2 -30,2 -32,7 0,0% -7,6%
Lucro Líquido do Período 247,8 156,6 232,3 58,2% 6,6%
BRSR6 vs IBOV
Fonte: Economatica, Banrisul e BB Investimentos
Indicadores chave
R$ milhões 4T21 3T21 4T20 t/t a/a
Carteira de crédito 41.042 38.702 37.606 6,0% 9,1%
Câmbio 815 640 510,4 27,3% 59,6%
Comercial 30.346 28.957 28.887 4,8% 5,0%
Pessoa Física 23.129 22.164 22.278 4,4% 3,8%
Consignado 18.443 17.557 17.057 5,0% 8,1%
Outros 4.686 4.607 5.221 1,7% -10,2%
Pessoa Jurídica 7.217 6.793 6.609 6,2% 9,2%
Capital de Giro 5.481 5.073 4.874 8,0% 12,5%
Outros 1.736 1.720 1.736 1,0% 0,0%
Financiamento de Longo Prazo 610 535 569 14,0% 7,2%
Imobiliário 4.320 4.043 4.126 6,9% 4,7%
Rural 4.837 4.412 3.392 9,6% 42,6%
Outros 115 115 121 -0,3% -5,0%
ROAA Anualizado 1,0% 0,7% 1,4% 0,3 p.p. -0,4 p.p.
ROAE Anualizado 11,6% 7,9% 15,8% 3,7 p.p. -4,2 p.p.
Índice de Eficiência 58,1% 54,5% 53,0% 3,6 p.p. 5,1 p.p.
Índice de Cobertura 309,7% 315,3% 317,7% -5,6 p.p. -8,0 p.p.
Índice de Inadimplência > 90 dias 2,1% 2,2% 2,3% -0,1 p.p. -0,2 p.p.
Índice de Basileia Consolidado 18,4% 14,5% 15,8% 3,9 p.p. 2,6 p.p.
60 80 100
120 BRSR6 IBOV
DRE Sintética
Fonte: Banrisul e BB Investimentos
Valuation
Estimativas Premissas para o Valuation
Valor para o acionista (R$
Milhões) 6.078 Ke 14,0%
Ações (# milhões) 409 Crescimento na Perpetuidade 3,8%
Preço alvo BRSR6 (R$) 15,00 Payout na perpetuidade 75%
ROAE na perpetuidade 15%
R$ milhões 2020 2021 2022 E 2023 E 2024 E
Resultado de Intermediação Financeira 4.846 4.846 4.943 5.041 5.142
Despesas de PCLD -788 -788 -804 -820 -836
Outras Receitas Operacionais 2.546 2.546 2.597 2.648 2.701
Outras Despesas Operacionais -5.247 -5.247 -5.405 -5.513 -5.623 Resultado Antes da Tributação e PLR 1.356 1.356 1.331 1.357 1.384 Imposto de Renda e Contribuição Social -282 -282 -306 -312 -318 Participações dos Empregados no Resultado -126 -126 -27 -27 -28
Lucro Líquido do Período 949 949 998 1.018 1.038
Sensibilidade: Preço-alvo 2022
Fonte: BB Investimentos
Múltiplos
g/Ke 15,0% 14,5% 14,0% 13,5% 13,0%
4,8% 14 15 16 17 18
4,3% 14 14 15 16 17
3,8% 13 14 15 16 17
3,3% 13 14 14 15 16
2,8% 13 13 14 15 16
2022 E 2023 E 2024 E
P/L 5,7 5,4 5,3
P/VPA 0,6 0,6 0,5
ROAE 10,9% 10,7% 10,2%
Dividend Yield 7,2% 7,5% 7,7%
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do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.
3–O Banco do Brasil S.A. detém indiretamente 5% ou mais, por meio de suas subsidiárias, de participação acionária no capital da Cielo S.A, companhia brasileira listada na bolsa de valores e que pode deter, direta ou indiretamente, participações societárias em outras companhias listadas cobertas pelo BB–Banco de Investimento S.A.
Declarações dos Analistas
O(s) analista(s) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que:
1 - As recomendações contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo.
2–Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para a(s) companhia(s) emissora(s) objeto do relatório de análise ou pessoas a ela(s) ligadas.
O(s) analista(s) declara(m), ainda, em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório:
3–O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
4 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
5 – O(s) analista(s) tem vínculo com pessoa natural que trabalha para a(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
6–O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, estão, direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação de valores mobiliários da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
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