Petróleo e Petroquímica
Redução nas vendas e importações de combustíveis
A greve dos caminhoneiros em maio impactou negativamente as vendas de
derivados de petróleo no mercado brasileiro, reduzindo o ritmo da recuperação
que vinha desde o final de 2017. Porém, a greve também diminuiu as
importações de combustíveis, muito mais que as vendas, em maio e junho. Isso
é positivo para a Petrobras, que eleva sua fatia de mercado com a queda das
importações. Para a Ipiranga (Ultrapar), este fato também pode contribuir para
aumentar sua rentabilidade. Nossa recomendação é de Compra para as ações
da Petrobras e Ultrapar. O Preço Justo para PETR4 é R$ 25,50/ação (potencial de
alta em 46,5%) e R$ 66,00 para UGPA3 (45,1%).
Um cenário das vendas no trimestre: O 2T18 foi muito conturbado pela greve dos caminhoneiros, mas esperamos que o volume vendido total do período fique semelhante ao trimestre anterior.
A Petrobras teve vendas fracas no 1T18, que deviam melhorar no 2T18, sendo isso frustrado pela greve. Porém, esperamos que as vendas da empresa no 2T18 fiquem estáveis, mesmo com a greve, devido aos bons volumes verificados em abril e junho. Outro fato positivo no trimestre foi o aumento dos preços do petróleo (alta de 16,7% do Brent) e dos derivados no mercado internacional. No Brasil, o preço do diesel vendido pela Petrobras durante o 2T18 teve alta de 7,6%, com a gasolina subindo 16,1%. A redução das importações, verificada em maio e junho, é muito positiva para a empresa permitindo a retomada de fatias do mercado perdidas. Com isso, a Petrobras pode elevar sua receita e aumentar também o uso das refinarias, o que reduz os custos.
Para a Ipiranga, o trimestre havia começado bem em abril, com as vendas em alta, mas a greve em maio naturalmente prejudicou o volume do mês. As expectativas são de que em junho tenha havido uma elevação de vendas que compense parte das perdas. A melhor recuperação deve vir do diesel, mas com um desempenho mais discreto para gasolina e etanol. Com as elevações recentes nos preços da gasolina, o etanol vai seguir com vendas melhores. A redução das importações vai beneficiar a Ipiranga, porque no trimestre anterior o elevado volume de produto importado disponível no mercado, contribuiu para redução das margens, o que não houve no 2T18. O outro lado desta questão, é que a própria Ipiranga zerou suas compras do exterior, o que havia contribuído com um ganho de R$ 10-15 por m³ na margem em 2017. Ainda no grupo
Comparativo de Múltiplos
Preço EV/EBITDA PL Valoriz. Valoriz. Empresa Código Cotação Justo Potencial 2018 2019 2018 2019 2018 12m
Petrobras PETR4 17,41 25,50 46,5% 5,4x 4,9x 12,5x 11,4x 8,4% 41,5%
Ultrapar UGPA3 45,50 66,00 45,1% 9,9x 7,9x 19,5x 15,5x -38,6% -39,4%
Fonte: Planner Corretora
Luiz Francisco Caetano, CNPI*
lcaetano@plannercorretora.com.br
+55 11 2172-2563
Disclosure e certificação do analista
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Ultrapar, a Ultragaz não foi afetada no 2T18 em suas vendas de GLP envasado (uso residencial e comercial) pela greve. Nas vendas a granel (grandes consumidores), a redução verificada no 1T18 deve persistir no 2T18. Isso se deve a uma já esperada diminuição nas compras de uma grande siderúrgica.
Queda nas vendas em maio: As vendas de derivados combustíveis de petróleo realizadas no Brasil pelas distribuidoras em maio/2018 caíram 13,0%, comparado ao mesmo mês de 2017, segundo dados da Agência Nacional do Petróleo (ANP). No acumulado do ano, o volume vendido caiu 1,1% em relação ao mesmo período de 2017. O número fraco de maio reverteu o crescimento acumulado de 2,1% que era verificado até abril.
Estes dados foram negativos, mas já eram esperados, em função da greve dos caminhoneiros, que ocorreu nos dez últimos dias de maio. Vale enfatizar que estes números são importantes indicativos para os resultados da Petrobras e da Ultrapar (Ipiranga e Ultragaz).
A recessão afetou muito a venda de combustíveis no Brasil, que teve quedas em seu volume vendido de 1,9% e 4,5%, em 2015 e 2016, respectivamente. No ano passado, as vendas começaram uma recuperação, apresentando crescimento de 0,5%. Até abril de 2018, o volume de combustíveis vendidos no país vinha com um incremento mais forte, mas a greve em maio comprometeu isso. Esperamos que a normalização do abastecimento já tenha permitido a volta ao crescimento das vendas em junho.
Fonte: ANP
Venda de Combustíveis
mil m³ Maio/18 Maio/17 Var. 5M18 5M17 Var.
Diesel 3.773 4.615 -18,2% 21.476 21.608 -0,6% Gasolina 3.066 3.785 -19,0% 16.588 18.653 -11,1% Etanol 1.313 1.042 26,0% 6.593 4.792 37,6% GLP 1.031 1.175 -12,3% 5.252 5.369 -2,2% Óleo Combustível 129 217 -40,5% 916 1.182 -22,5% Outros 583 541 7,7% 2.927 2.744 6,7% Total 9.895 11.375 -13,0% 53.752 54.348 -1,1%
Fonte: Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP)
2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 ja n/ 12 ma i/ 12 se t/ 12 ja n/ 13 ma i/ 13 se t/ 13 ja n/ 14 ma i/ 14 se t/ 14 ja n/ 15 ma i/ 15 se t/ 15 ja n/ 16 ma i/ 16 se t/ 16 ja n/ 17 ma i/ 17 se t/ 17 ja n/ 18 ma i/ 18 Diesel Gasolina
A Petrobras apresentou um volume fraco de vendas no 1T18, com queda de 7,8% no total vendido, comparado ao 1T17. No mercado interno, houve uma expressiva redução nas vendas (8,4%), com destaque paras as quedas de 41,2% em nafta, 13,2% na gasolina e 12,5% em óleo combustível.
A Petrobras vai divulgar seus resultados do 2T18 em 3 de agosto, com a teleconferência sendo realizada no mesmo dia.
As vendas totais da Ipiranga no 1T18 caíram 1,7%, com destaque para a redução de 3,4% no volume vendido de diesel, comparado com o 1T17.
A Ultragaz teve no 1T18 teve uma forte redução de vendas (8,2%), o que não é usual neste segmento, com isso ocorrendo pela redução programada das compras de um grande cliente industrial.
No dia 1/agosto, serão divulgados os resultados do 2T18 da Ultrapar (Ipiranga, Ultragaz, Oxiteno, Ultracargo e Extrafarma). A teleconferência será realizada em 2/agosto.
A bem-vinda redução nas importações: Desde 2016, a Petrobras vinha sofrendo perdas significativas em sua fatia de mercado, com o aumento das importações de combustíveis. Isso ocorria em função da elevada diferença entre os preços no mercado interno e externo. Para resolver isso, primeiro a Petrobras estabeleceu uma periodicidade mensal para os reajustes dos preços (outubro/2016) e depois até diária (junho/2017). No entanto, não houve uma redução significa das importações, o que continuou prejudicando as vendas da empresa e reduzindo seu uso das refinarias, elevando os custos.
Em 2018, a redução da demanda, em conjunto com os preços ajustados ao mercado externo começaram a derrubar as importações. Em maio, a greve dos caminhoneiros, que impactou tanto a venda dos combustíveis com a operação dos portos, levou a uma forte redução nas importações. A boa notícia é de que as importações caíram muito mais que as vendas no mercado interno, elevando a fatia de mercado da Petrobras, o que compensa parte das perdas da estatal.
A redução das importações em maio poderia ser compensada por um forte aumento em junho. Porém, segundo os dados da Secretaria de Comércio Exterior (Secex), o dispêndio com a importação de Combustíveis e Lubrificantes em junho ficou 4,2% abaixo de maio e também 7,7% menor que no mesmo mês de 2017. Considerando que seguramente houve um aumento nas vendas de combustíveis no Brasil durante o mês de junho, devido ao desabastecimento ocorrido no final de maio, a redução das importações novamente aumentou a fatia de mercado da Petrobras.
Importações de Combustíveis
mil m³ Maio/18 Maio/17 Var. 5M18 5M17 Var.
Diesel 737 1.226 -39,9% 5.566 4.437 25,5% Gasolina 210 490 -57,1% 1.705 2.253 -24,3% Outros 874 1.636 -46,6% 6.452 8.061 -20,0%
Total 1.820 3.352 -45,7% 13.723 14.750 -7,0%
Fonte: ANP
Preços ajustados: A Petrobras tem mantido os preços nacionais bem ajustados aos praticados no exterior, para manter seu market share. A tabela abaixo mostra que atualmente os preços internos e externos tem diferenças bem pequenas. Segundo a Petrobras, os preços no Brasil levam em conta as cotações internacionais dos derivados, a taxa de câmbio e também os fretes marítimos e custos de internação que teriam um eventual importador.
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% ja n /1 2 m ai /1 2 se t/ 1 2 ja n /1 3 ma i/ 1 3 se t/ 1 3 ja n /1 4 ma i/ 1 4 se t/ 1 4 ja n /1 5 ma i/ 1 5 se t/ 1 5 ja n /1 6 ma i/ 1 6 se t/ 1 6 ja n /1 7 ma i/ 1 7 se t/ 1 7 ja n /1 8 m ai /1 8
Petrobras - Paridade de Preços
Diesel Gasolina
Preços de Realização - (*) - R$/litro 2,03160 2,02490
Preços nos EUA - US$ cents/Galão - 10/Junho/2018 (**) 218,30 210,28
Galões/Litros 3,785 3,785
Preço por litro - US$ cents/litro 57,67 55,55
Taxa de Câmbio - 10/Jun/2018 3,7975 3,7975
Preço por litro - R$/litro 2,18997 2,10951
Diferencial de Preços 7,8% 4,2%
Fonte: ANP e Bloomberg
(*) Preço de venda Petrobras sem impostos
(**) Diesel e Gasolina nos EUA na região do Golfo do México
DISCLAIMER EQUIPE
Parâmetros do Rating da Ação
Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido
pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação
do analista. Dessa forma teremos:
Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do
Índice Bovespa, mais o prêmio.
Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do
Índice Bovespa, mais o prêmio.
Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice
Bovespa, mais o prêmio.
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Mario Roberto Mariante, CNPI
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Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br
Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br
Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@plannercorretora.com.br
