Market Overview
Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,41%, a 51.600 pontos, pressionado pela desvalorização das blue chips, enquanto o dólar subiu pelo 3º dia seguido com elevação do risco político. Nos EUA, as bolsas reagiram em alta a resultados corporativos acima do esperado. Na Europa, as principais bolsas tiveram movimento de alta, alimentadas por otimismo com a Grécia após o país pagar dívida com o BCE e débitos atrasados com o FMI, que somavam 2 bilhões de euros. Os DIs futuros apresentaram queda com visão de queo ciclo de alta da Selic está próximo do fim. O giro financeiro totalizou R$ 3,9 bilhões, 28% abaixo da média das últimas 21 sessões.
Mercado hoje : Na Ásia, as bolsas tiveram mais um dia positivo, com alta de 0,6% na China e 0,9% no Japão. Na Europa, as bolsas operam perto da estabilidade, em dia sem indicadores na agenda. O petróleo também negocia estável. Nos EUA, os índices futuros operam perto da estabilidade, em dia de agenda fraca.
Empresas & Setores
Even: Dados operacionais referentes ao 2T15 vieram abaixo do esperado;Mantemos recomendação neutra (pg. 5)
Energias do Brasil: Prévia do 2T15 (pg. 6)
Tractebel:Prévia do 2T15 (pg. 7)Ibovespa – Intra Day
51.000 51.200 51.400 51.600 51.800 52.000 52.200 52.400 52.600
10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa 53.070 0,3 2,5 (0,0) 6,1 IBX-50 9.038 0,3 2,4 0,1 6,8 S&P 500 2.124 0,8 3,6 3,0 3,2 Dow Jones 18.120 0,4 3,3 2,8 1,7 Nasdaq 5.163 1,3 4,9 3,5 9,0 Dólar Ptax 3,137 (0,5) (2,4) 1,1 18,1
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Com panhia Var.
SUZB5 Suzano 3,43
BRPR3 BR Properties 2,65
QUAL3 Qualicorp¹ 2,44
LAME4 Lojas Americanas 2,07
FIBR3 Fibria² 1,20
GOAU4 Met. Gerdau¹ -8,41
GOLL4 Gol² -7,24
PETR3 Petrobras ON² -6,02
PETR4 Petrobras PN² -5,35
BRKM5 Braskem -5,18
Performance por Setor (%)
-0,2
-0,6
-0,7
-0,7
-0,7
-0,9
-1,0
-1,2
-1,4
-1,4
-4,9 Industr ials
Transp. & Infr a-Estru tur a
Consumo & V arejo
Utili ties
Materials
Telecom, Míd ia & Tecn.
Financials
Imo biliário
Saú de & E ducação
Ibovespa
Ene rgia
Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bov espa
21 de julho de 2015
MONITOR DE MERCADO
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)
ENBR3 12,55 0,8 9,0 41,6 18,8 7,78 ● 12,56 TBLE3 -1,9 236
CIEL3 45,43 0,1 3,7 32,3 29,3 28,87 ● 45,76 EVEN3 -4,5 204
LAME4 18,22 2,1 5,1 6,1 29,0 12,22 ● 18,41 BVMF3 -2,7 179
EQTL3 37,04 0,1 5,3 35,8 46,3 20,85 ● 37,62 CIEL3 0,1 163
BRFS3 68,70 -0,4 5,4 10,1 22,9 54,15 ● 69,84 GOAU4 -8,4 156
SULA11 15,86 1,0 4,5 24,8 17,7 10,72 ● 16,28 GOLL4 -7,2 146
WEGE3 19,60 -0,1 2,9 29,6 49,6 12,75 ● #N/A CPFE3 0,9 145
KLBN11 19,73 -1,9 3,4 36,1 72,3 10,65 ● 20,53 ALLL3 -3,2 139
ABEV3 19,68 -0,2 3,0 23,3 24,2 14,39 ● 20,18 ODPV3 -0,3 134
RADL3 41,60 -0,6 3,8 65,7 127,6 18,17 ● 44,25 EZTC3 -1,8 134
GOAU4 4,03 -8,4 -36,7 -64,0 -75,0 4,03 ● 16,80 RSID3 -4,0 15
CSMG3 13,12 -5,0 -4,3 -47,7 -65,7 12,95 ● 41,72 CESP6 -0,2 26
CYRE3 9,25 -1,7 -6,6 -13,5 -30,9 9,21 ● 13,94 OGXP3 0,0 26
GOLL4 6,15 -7,2 -16,6 -59,5 -52,6 6,04 ● 15,67 PDGR3 -2,9 35
RSID3 1,21 -4,0 -5,5 -64,3 -85,2 1,12 ● 8,40 BBRK3 0,0 39
OIBR4 4,92 -3,9 -15,9 -42,9 -68,5 4,74 ● 17,70 TIMP3 -2,3 39
CSAN3 21,80 -2,0 -13,3 -23,6 -37,2 21,50 ● 41,89 ENEV3 -3,3 40
ECOR3 7,24 1,1 -6,6 -28,7 -45,9 7,12 ● 13,53 BRFS3 -0,4 41
BRAP4 9,69 -0,7 -7,9 -28,7 -51,1 9,45 ● 21,16 PCAR4 -2,2 41
VALE5 14,42 -1,2 -7,4 -22,1 -44,5 14,14 ● 27,35 RADL3 -0,6 43
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
Ibovespa 51.600 -1,4 -2,8 3,2 -10,5 45.853 ● 62.305
MSCI Emerging Markets 935 -0,7 -3,8 -2,2 -12,0 899 ● 1.104
Dow Jones 18.100 0,1 2,7 1,6 6,1 15.855 ● 18.351
S&P 500 2.128 0,1 3,2 3,4 7,8 1.821 ● 2.135
Stoxx 600 406 -0,1 6,6 18,6 20,3 302 ● 415
FTSE 100 6.799 0,1 4,3 3,5 1,0 6.073 ● 7.123
DAX 11.744 0,1 7,3 19,8 22,2 8.355 ● 12.391
Nikkei 20.842 0,9 3,0 19,4 37,0 14.529 ● 20.953
Xangai Comp 4.018 0,6 -6,1 24,2 95,6 2.049 ● 5.178
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
Dólar (R$/US$) 3,20 -0,2 -2,9 -16,8 -30,5 2,21 ● 3,31 Euro (R$/EUR) 3,46 -0,3 -0,1 -7,1 -13,2 2,87 ● 3,60
Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx
CRB Index 212 -1,3 -6,7 -7,9 -29,0 207 ● 300
CBOT Milho (US$/bu.) 191 -0,5 -5,7 -4,1 3,0 169 ● 208
CBOT Trigo (US$/bu.) 533 0,0 -13,4 -11,9 -13,7 469 ● 673
CBOT Soja (US$/bu.) 1.006 0,6 -3,1 0,0 -7,0 896 ● 1.102
ICE Café (US$/lb.) 128 0,4 -3,3 -26,5 -30,9 124 ● 232
ICE Acucar (US$/lb.) 12 1,8 -6,6 -25,7 -38,7 11 ● 19
ICE Algodao (US$/lb.) 65 0,0 -4,8 0,4 -11,1 61 ● 73
Código
Preco Fech.
(R$)
Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro
Índices Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
Moedas Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
Commodities Fech.
Variacão (%) Últimos 12 Meses
1,70 1,90 2,10 2,30 2,50 2,70 2,90 3,10 3,30 3,50
Aug-13 Apr-14 Dec-14 40.000
45.000 50.000 55.000 60.000 65.000
Aug-13 Apr-14 Dec-14
60 70 80 90 100
Ibovespa
R$/US$
Petróleo WTI (US$/bbl.)
3
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS – Link relatório
Segunda, 20/jul Período Expec. Anterior
03:00 GE PPI MoM Jun -0,10% 0,00%
03:00 GE IPP A/A Jun -1,40% -1,30%
05:00 EC Conta corrente BCE SAZ May -- 22.3B
05:00 EC Conta corrente NSAZ May -- 20.4B
08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Jul 0,68% 0,59%
08:30 BZ Pesquisa Focus (BC)
15:00 BZ Balança comercial semanal 19/jul -- -$174M
Terça, 21/jul Período Expec. Anterior
23:00 CH Conference Board China June Leading Economic Index US Revisions: U.S. Industrial Production & Capacity Utilizaton
Quarta, 22/jul Período Expec. Anterior
01:30 JN Índice de atividade de toda a indústria M/M May -0,60% 0,10%
02:00 JN Vendas em supermercados A/A Jun -- 5,70%
03:00 JN Pedidos de ferramentas para máquinas A/A Jun F -- 6,60%
06:00 EC Euro Area First Quarter Government Debt
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 17/jul -- -1,90%
09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Jul 0,57% 0,99%
09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Jul 9,23% 8,80%
10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M May 0,40% 0,30%
10:30 BZ Saldo em conta corrente Jun -$2285M -$3366M
10:30 BZ Investimento Estrangeiro Direto Jun $4450M $6608M
11:00 US Vendas de casas já existentes Jun 5.40M 5.35M
11:00 US Vendas casas existentes M/M Jun 0,90% 5,10%
20:50 JN Balança comercial Jun ¥45.8B -¥216.0B
Quinta 23/jul Período Expec. Anterior
05:30 UK Vendas no varejo exc combustível de auto M/M Jun 0,40% 0,20%
05:30 UK Vendas no varejo inc combustível de auto M/M Jun 0,40% 0,20%
06:00 EC Euro Area First Quarter Government Deficit
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/jul 0,66% 0,72%
09:00 BZ Taxa de desemprego Jun 6,90% 6,70%
09:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Jun -0,05 -0,17
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 18/jul 280K 281K
09:30 US Seguro-desemprego 11/jul 2256K 2215K
11:00 EC Confiança do consumidor Jul A -5,8 -5,6
11:00 US Índice antecedente Jun 0,20% 0,70%
12:00 US Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Jul -5 -9
Sexta 24/jul Período Expec. Anterior
05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jul P 52,5 52,5
05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Jul P 54,2 54,4
05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Jul P 54 54,2
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 23/jul -- 0,57%
08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Jul -- 83,9
10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jul P 53,6 53,6
11:00 US Vendas de casas novas Jun 546K 546K
11:00 US Vendas casas novas M/M Jun -0,10% 2,20%
CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 2T15
Segunda Terça Quarta Quinta Sexta
Julho
20 21 22 23 24
Natura Cosmeticos (D) Cia Brasileira de Distribuicao (D) Hypermarcas
Fibria Celulose Tractebel Energia
Grendene (D) Klabin
Localiza Rent a Car
27 28 29 30 31
Arezzo Industria e Comercio Duratex (A) Cielo (D) Ambev (A)
M Dias Branco Industrias Romi EDP - Energias do Brasil Banco Bradesco Souza Cruz Technos (D) Multiplan Empreendimentos ImobiliariosBanco Santander Brasil
Via Varejo Vanguarda Agro Odontoprev (D) BRF (D)
Santos Brasil Participacoes Cia Transmissao Energia Eletrica
Tecnisa Embraer
Telefonica Brasil (A) Fleury
WEG Lojas Renner (D)
Magazine Luiza PDG Realty (D) Raia Drogasil Sul America Usiminas Vale
Agosto
3 4 5 6 7
BR Properties Banco Indusval Banco ABC Brasil Arteris AES Tiete
Marcopolo Cia Siderurgica Nacional Banco BTG Pactual Banco Daycoval Alpargatas
Multiplus Guararapes Confeccoes (D) Cia Hering (D) Braskem Eletropaulo
Valid Solucoes e Servicos de Seguranca em Meios de Pagamento e IdentificacaoItau Unibanco Holding Grupo BTG Pactual CETIP Equatorial Energia
Porto Seguro (A) Linx COPASA Gafisa
Smiles (D) Mills Estacio Participacoes Petroleo Brasileiro
Tim Participacoes (D) Minerva SA/Brazil Eternit
Randon Participacoes Even Construtora (D) Sonae Sierra Brasil Iochpe-Maxion Tereos Internacional Marisa Lojas TOTVS (D) Positivo Informatica (D) Ultrapar Participacoes Sao Carlos Empreendimentos
Tegma Gestao Logistica
10 11 12 13 14
Abril Educacao Bematech Bradespar Aliansce Shopping Centers (D) ALL - America Latina Logistica
Banco Pine Biosev Brasil Pharma (D) B2W Cia Digital Alupar Investimento
Cyrela Brasil Brokers Participacoes Cia Saneamento do Parana Banco do Brasil BB Seguridade Participacoes
Direcional Engenharia Comgas (D) Cosan BM&FBovespa BR Malls Participacoes
Mahle-Metal Leve JSL CPFL Energias Renovaveis Brasil Insurance CCR
Rodobens Profarma EcoRodovias CPFL Energia (D) Cia Energetica de Sao Paulo
Sao Martinho Gerdau CVC Brasil General Shopping Brasil
Gol Linhas Aereas Cyrela Brazil Realty (D) LPS Brasil Consultoria de Imoveis
Iguatemi Eneva Lupatech
Kroton Educacional Fertilizantes Heringer Oleo e Gas Participacoes (D)
Light JBS OSX Brasil
Marfrig Global Foods JHSF Participacoes Sabesp
Metalurgica Gerdau Log-in Logistica Intermodal Ser Educacional
5
Empresas & Setores Even
Dados operacionais referentes ao 2T15 vieram abaixo do esperado; Mantemos recomendação neutra
Opinião – Ontem, após o fechamento do mercado, a Even divulgou dados operacionais abaixo das nossas estimativas, o que deve gerar uma reação negativa do mercado. A companhia lançou R$205 milhões no período, -65% vs R$685 milhões lançados no 2T14, e 27% abaixo de nossas estimativas. Vendas líquidas contratadas alcançaram R$262 milhões no trimestre, -31% a/a e 14% abaixo de nossas estimativas.
Vendas contratadas caíram 28% no acumulado do ano – As vendas líquidas contratadas somaram R$262 milhões, -31% a/a e +3% t/t, 14% abaixo de nossas estimativas. No acumulado do ano, a contração acumulou 28% vs 1S14; atribuímos o resultado à contínua baixa na confiança do consumidor ao longo do período, o que está mantendo compradores longe do mercado. A velocidade de vendas da companhia permaneceu estável no trimestre, a 9%, menor que os 13% observados no 2T14.
Foco contínuo na redução de estoque – No acumulado do ano, a EVEN reduziu os lançamentos em 74% vs 1S14, dado que a companhia não lançou nenhum projeto no 1T15.
Os esforços de vendas permaneceram concentrados em vender o estoque de R$2,7 bil hões (com 17% de unidades finalizadas no 1T15), que agora estão em 26 meses de vendas (dos últimos 12 meses), um alto nível, em nossa opinião. O estoque da Even está principalmente localizado em São Paulo (74%), o maior e mais líquido mercado do país, segu ido de Rio de Janeiro (15%) e região sul (9%).
Contínua compra de terra – No 2T15, a EVEN3 adquiriu 3 novos terrenos que valem R$289 milhões em vendas potenciais, em parte através de troca. A companhia agora possui um banco de terrenos com potencial de R$6,4 bilhões em unidades.
Conclusão – Como mencionado em nosso último relatório, mantemos recomendação neutra e o preço-alvo de R$4/ação para a Even, desde que a contração maior que a esperada do mercado prejudicou a rentabilidade da companhia. Nosso preço -alvo é baseado num múltiplo- alvo de 0,4x, calculado assumindo um ROE recorrente de 11% e um CoE de 18,1%.
Fonte: Citi Researc h (bas eado em EVEN 2Q15 Operational is Lower T han Expec ted; M aintain N eutral , de Dan M c Goey, publicado em 2 0 /07/15)
R a t i n g
C ó d i g o P r e ç o - A l vo Ú l t i mo P r e ç o U p si d e (% )
T r a d i n g Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mí nima (52 semanas)
P e r fo r ma n c e % A b s V s. I b o v
1 Mês (7,1) (3,1) 3 Meses (29,8) (25,7) 12 Meses (48,8) (38,4)
M ú l t i p l o s (x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EBITDA 6,0 6,0 P/L 3,4 4,0 N e u t r o / R i sc o A l t o
R$ 3,04 R$ 9,0 R$ 710 2 6 , 6
E V E N 3 R $ 4 , 0 0 R $ 3 , 16
R$ 6,70
Energias do Brasil
Prévia do 2T15
Ganho pontual leva a forte crescimento anual de EBITDA – Estimamos alta de 111% a/a no EBITD A, para R$905mi, impulsionado pelo ganho não-recorrente e não-caixa de cerca de R$580mi com a aquisição de Pecém. Em termos recorrentes, o EBITD A de ve alcançar R$325mi vs. R$22mi no 2T14. Os resultados do 2T15 devem ser puxados por melhores resultados no braço de distribuição (R$142mi vs. –R$125mi no 2T14), por conta da nova metodologia em curso desde 4T14 (CVA). Estimamos lucro líquido de R$407mi vs. R$184mi no 2T14 e R$17mi estimado pelo consenso. Elevamos nosso LPA de 2015 para incorporar o ganho pontual com Pecém e o guidance da empresa para vendas de energia no 2T15 no segmento de distribuição.
Agenda – Energias do Brasil divulga o resultado no dia 29/Jul. A companhia fará um conference call no dia seguinte.
Fonte: C iti Researc h (baseado em E nergias do Brasil: 2Q15 Preview, de M arcelo Britto, publicado em 2 0 /0 7/2015)
R a t i n g
C ó d i g o P r e ç o - A l vo Ú l t i mo P r e ç o U p si d e (% )
T r a d i n g
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mí nima (52 semanas)
P e r fo r ma n c e % A b s V s. I b o v
1 Mês 10,5 14,5
3 Meses 14,6 18,6 12 Meses 18,8 29,3
M ú l t i p l o s (x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EBITDA 5,7 5,3
P/L 9,4 7,5
C o mp r a
R$ 7,78 R$ 18,3 R$ 5.968 7 , 6
E N B R 3 R $ 13 , 5 0 R $ 12 , 5 5
R$ 12,56
7
Tractebel
Prévia do 2T15
A estratégia de vendas e o preço no Mercado à vista mais baixo devem guiar um crescimento a/a – Estimamos o EBITDA crescendo 83% a/a para R$552 milhões (27%
abaixo do consenso) com a estratégia de vendas. Tractebel possu ía uma posição de venda grande no 2T14 vs. 2T15. Os preços à vista foram também mais altos no ano passado (R$383/MWh vs. R$680/MWh no 2T14). A combinação leva a um efeito de base fraca.
Entretanto, Tractebel permaneceu com as posições short no mercado à vista no 2T15 devido a um grande déficit hidrológico. Nós estimamos um lucro líquido de R$177 milhões (+140%
a/a), 52% abaixo do consenso. Também mudamos nosso LPA para 2015 (-5%) para refletir a prévia de lucros do 2T15 e as vendas levemente mais baixas para esse trimestre. Mantemos o nosso preço-alvo de R$42/ação e a recomendação de Compra.
Agenda – A empresa divulga o resultado do 2T15 no dia 24/Jul, com conference call no dia 27/Jul.
Fonte: C iti Research (bas eado em T ractebel: 2 Q15 P review, de M arc elo Britto, public ado em 2 0 /07/2015)
R a t i n g
C ó d i g o P r e ç o - A l vo Ú l t i mo P r e ç o U p si d e (% )
T r a d i n g
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mí nima (52 semanas)
P e r fo r ma n c e % A b s V s. I b o v
1 Mês 4,6 8,6
3 Meses 2,4 6,4 12 Meses 8,4 18,9
M ú l t i p l o s (x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EBITDA 9,6 7,1
P/L 20,9 12,8
C o mp r a
R$ 29,13 R$ 25,0 R$ 23.381 17 , 3
T B L E 3 R $ 4 2 , 0 0 R $ 3 5 , 8 2
R$ 37,70
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previ são de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões express as pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI , tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de divers as fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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