Diário de Mercado 21/02/2017

(1)

Diário de Mercado

21/02/2017

Bolsas

Numa terça-feira de agenda econômica mais esvaziada (nenhum destaque no Brasil e poucos no exterior), a bolsa brasileira acompanhou a tendência dos principais mercados mundiais e fechou em alta de 0,76%, com o Ibovespa marcando 69.052 pontos e giro financeiro de R$ 8,5 bilhões. Com isso, a valorização acumulada no mês de fevereiro chegou a 6,8%, e 14,6% no acumulado de 2017. Nesta quarta-feira a programação de indicadores econômicos inclui a divulgação do IPCA-15 referente ao mês de fevereiro, além da decisão de política monetária. É esperado o anúncio de corte de 0,75 p.p. na taxa Selic, mas o que só deve sair após o fechamento do pregão, quando terminar a reunião do Copom. Nos Estados Unidos serão divulgados dados sobre vendas de moradias e a ata da última reunião do Fomc (Comitê de Mercado Aberto, do Federal Reserve).

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

As três carteiras recomendadas fecharam a terça-feira com ganhos, destacando a Carteira Arrojada, que subiu 2,1%, influenciada pela expressiva valorização de CMIG4 (+5,7%), além de BVMF3 (+2,6%). Estas ações também influenciaram positivamente a Top 10, que fechou o dia em alta de 1,3%. A Carteira Dividendos teve valorização de 0,6%, menos intensa porém acompanhando de perto o Ibovespa, que subiu 0,76%.

Estratégia – Pessoas Físicas

José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa; -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%

fev-11 fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17

Rentabilidade acumulada

Ibovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 69.052 0,76% 14,7% Dow Jones 20.743 0,58% 4,7% S&P 500 2.365 0,60% 5,2% DAX 11.967 1,18% 4,5% C AC 40 4.889 0,49% 1,0% IBEX35 9.561 0,36% 2,5% FTSE 100 7.275 -0,34% 2,2%

dia semana fev/17 2017

Ibovespa 0,76% 1,9% 6,8% 14,7% Ibx-50 0,80% 1,9% 6,5% 14,1% Arrojada 2,09% 2,7% 10,0% 15,2% Dividendos 0,60% 0,1% 4,4% 9,6% Top 10 1,29% 1,7% 6,6% 14,7%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

17/fev -293,2 CMIG4 5,73% ELET3 -3,39% VALE5 1033

ECOR3 4,33% BRFS3 -2,55% PETR4 543

fevereiro 1.380,6 WEGE3 3,55% VALE3 -2,44% ITUB4 381

BRML3 3,50% RUMO3 -2,37% BBDC4 286

2017 7.624,8 BBDC3 3,03% BRAP4 -2,07% BBAS3 251

(2)

Diário de Mercado

21/02/2017

Conteúdo

Câmbio 3 Juros 4 Agenda Econômica 5 Calendário de Resultados 6

Participação dos Investidores 7

Calendário de Proventos 7

Análise de Empresas 8

Ecorodovias: Capex maior pode reduzir apetite por novos projetos 8

JHSF: Revisão de Estimativas 10

Lopes: Ações já precificadas, por ora 12

Magazine Luiza: Revisão do Preço-Alvo 14

Multiplan: Revisão de Estimativas 16

São Carlos: Revisão de Estimativas 18

Carteiras Recomendadas 20

(3)

Diário de Mercado

21/02/2017

Câmbio

Sem maiores direcionadores para o mercado de câmbio, o dólar operou entre altas e baixas, porém sempre próximo da estabilidade. Os investidores seguem atentos aos sinais da política econômica brasileira, enquanto aguardam também o anúncio da ata referente a última reunião de política monetária do FED, prevista para amanhã. A expectativa é que o documento traga pistas sobre quais serão os próximos passos do Banco Central americano, o que poderá trazer um viés mais firme para o câmbio.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,09, em alta de 0,18% em relação ao fechamento da véspera. Em fevereiro a moeda norte-americana acumula desvalorização de 1,77%. No mercado

futuro, o dólar para março avançou 0,23%, cotado a R$ 3,10.

R$ 2,50 R$ 2,70 R$ 2,90 R$ 3,10 R$ 3,30 R$ 3,50 R$ 3,70 R$ 3,90 R$ 4,10 R$ 4,30

fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17

Dólar

à vista Futuro Fonte: Bloomberg USD 367.000 USD 369.000 USD 371.000 USD 373.000 USD 375.000 USD 377.000 USD 379.000

fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17

Reservas Cambiais

(4)

Diário de Mercado

21/02/2017

10% 11% 12% 13% 14% 15% 2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 meses Fonte: Bloomberg

Juros

Viés de baixa nos DIs. As expectativas em torno da definição da Selic movimentaram o mercado de juros nesta

terça-feira, véspera de decisão do Comitê de Política Monetária (Copom). Os recentes indicadores divulgados e a percepção de uma inflação mais branda (reforçada pelo último Boletim Focus) levaram os investidores a projetar quedas mais fortes na Selic. Desta forma, as taxas fecharam em baixa ao longo de toda a curva a termo.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg 21-fev 20-fev fev/17 13,63 13,63 jan/18 10,49 10,54 jan/19 10,00 10,05 jan/20 10,09 10,14 jan/21 10,21 10,26 jan/22 10,31 10,35 jan/23 10,39 10,45 jan/24 10,42 10,49 Vencimentos DI Fechamento 1 1,2 1,4 1,6 1,8 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3 10 11 12 13 14 15 16 17 18

fev-15 jun-15 out-15 fev-16 jun-16 out-16 fev-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomber

(5)

Diário de Mercado

21/02/2017

Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

22-fev 08:00 FGV - Confiança do Consumidor Fev -- 79,3

--22-fev 08:00 FGV - Custos de construção (M/M) Fev 0,35% 0,29%

--22-fev 09:00 IBGE - IPCA-15 (A/A) Fev 4,99% 5,94%

--22-fev 09:00 IBGE - IPCA-15 (M/M) Fev 0,51% 0,31%

--22-fev -- Taxa Selic 22-fev 12,25% 13,00%

--23-fev 08:00 FGV - IGP-M (A/A) Fev 5,30% 6,65%

--23-fev 08:00 FGV - IGP-M (M/M) Fev 0,01% 0,64%

--23-fev 08:00 FGV - IPC-S 22-fev 0,41% 0,49%

--23-fev 10:30 Empréstimos em Aberto Jan -- 3106B

--23-fev 10:30 Variacao de Empréstimos em Aberto (M/M) Jan -- 0,1%

--23-fev -- Resultado primário do governo central Jan 5,1B -60,1B

--24-fev 05:00 FIPE - IPC Semanal 23-fev 0,03% 0,02%

--24-fev 09:00 Taxa de desemprego - PNAD Jan 12,5% 12,0%

--24-fev 10:30 Dívida Líquida/PIB Jan 46,6% 45,9%

--24-fev 10:30 Resultado nominal do setor público consolidado Jan -14,4B -105,2B

--24-fev 10:30 Resultado primário do setor público consolidado Jan 12,2B -70,7B

--24-fev -- CNI - Confiança do Consumidor Fev -- 103,8

--17 até 22 Fev -- Coleta de impostos Jan 137050M 127607M

--20 até 24 Fev -- CAGED - Criação de Empregos Formais Jan -35575 -462366

--Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

21-fev 22:30 Índice de Preços de Imóveis -- --

21-fev 06:00 Markit - PMI Composto Fev 54,3 54,4 56,0

21-fev 06:00 Markit - PMI Manufatura Fev 55,0 55,2 55,5

21-fev 06:00 Markit - PMI Serviços Fev 53,7 53,7 55,6

22-fev 07:00 IPC (A/A) Jan 1,8% 1,8%

--22-fev 07:00 IPC (M/M) Jan -0,8% 0,5%

21-fev 11:45 Markit - PMI Composto Fev -- 55,8 54,3

21-fev 11:45 Markit - PMI Manufatura Fev 55,3 55,0 54,3

21-fev 11:45 Markit - PMI Serviços Fev 55,8 55,6 53,9

22-fev 12:00 Vendas de moradias já existentes Jan 5,54M 5,49M

--22-fev 12:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Jan 0,9% -2,8%

--22-fev 16:00 Ata do FOMC 1-fev -- --

--23-fev 10:30 Fed de Chicago - Índice de Atividade Nacional Jan -0,03 0,14

--23-fev 10:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 18-fev 240K 239K

--23-fev 10:30 Seguro-desemprego 11-fev 2065K 2076K

--23-fev 11:00 FHFA - Índice de preços de casas (M/M) Dez 0,4% 0,5%

--23-fev 13:00 Fed de Kansas City - Atividade Manufatureira Regional Fev 9 9

--24-fev 12:00 Universidade de Michigan - Confiança do Consumidor Fev 96,0 95,7

--24-fev 12:00 Vendas de novas moradias Jan 571K 536K

--24-fev 12:00 Vendas de novas moradias (M/M) Jan 6,5% -10,4%

(6)

Diário de Mercado

21/02/2017

Calendário de Resultados

Resultado 4T16

Empresa Data Empresa Data Empresa Data

MAGAZINE LUIZA 20/2 EMBRAER 9/3 KROTON 22/3

IGUATEMI 21/2 EVEN 9/3 B2W 23/3

MINERVA 21/2 FLEURY 9/3 C PFL ENERGIA 23/3 ODONTOPREV 21/2 GAFISA 9/3 C YRELA REALTY 23/3 SUL AMERIC A 21/2 IOC HPE-MAXION 9/3 JBS 23/3

ENERGIAS BR 22/2 MULTIPLAN 9/3 JSL 23/3

GERDAU 22/2 SÃO C ARLOS 9/3 MULTIPLUS 20/2

NATURA 22/2 TAESA 9/3 SABESP 23/3

TOTVS 22/2 ALPARGATAS 10/3 TEC NISA 23/3

ULTRAPAR 22/2 ALUPAR 10/3 C ESP 24/3

VIA VAREJO 22/2 _VALID 10/3 ENEVA 24/3

WEG 22/2 DIREC IONAL 13/3 LIGHT S/A 24/3

BRF S/A 23/2 ESTAC IO 15/3 RANDON 24/3

C IA HERING 23/2 PAR C ORRETORA 15/3 ELETROBRAS 27/3 ENGIE BRASIL 23/2 SLC AGRIC OLA 15/3 BR MALLS 28/3 LOJAS MARISA 23/2 EQUATORIAL 16/3 C EMIG 28/3 MARC OPOLO 23/2 JHSF 16/3 GENERAL SHOPPING 28/3 MARFRIG 23/2 LE LIS BLANC 16/3 SOMOS EDUC AÇ ÃO 28/3 PÃO DE AÇ UC AR 23/2 POSITIVO 16/3 BR BROKERS 29/3 TRANS. PAULISTA 23/2 SER EDUC AC IONAL 17/3 ANIMA 30/3

VALE 23/2 ALIANSC E 20/3 HELBOR 30/3

AES TIETE 24/2 C OPEL 20/3 LOPES BRASIL 30/3 AES ELETROPAULO 24/2 METAL LEVE 20/3 OI 30/3

C C R SA 6/3 RENOVA 20/3

M.DIAS BRANC O 6/3 BR INSURANC E 21/3

AREZZO 8/3 BRADESPAR 21/3

LOC ALIZA 8/3 ENERGISA 21/3 TERRA SANTA 8/3 QUALIC ORP 21/3 TIME FOR FUN 8/3 OUROFINO S/A 21/3

(7)

Diário de Mercado

21/02/2017

Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram com R$ 293,2 milhões na Bovespa, no pregão de sexta-feira (17). Naquele dia, o Ibovespa fechou em baixa de 0,10%, aos 67.748 pontos. Em 2017, o fluxo acumulado de recursos estrangeiros está positivo em R$ 7,6 bilhões.

C

alendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

17/02/2017* Fevereiro Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -293,2 1.380,6 7.624,8 51,2% Institucional 170,2 -334,3 -2.848,7 25,2% Pessoa Física 83,6 -476,5 -2.088,0 16,8% Instit. Financeira 80,8 -111,0 -426,9 4,7% Emp. Priv/Publ -42,1 -373,8 -2.198,1 2,0% Outros 0,1 -91,4 -66,3 0,1%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem TIPO DE INVESTIDOR

(R$MM)

SALDO

Participação Por Invest. Fevereiro

Empresa Empresa Data de

Anúncio Data EX

Previsão de

Pagamento Valor Tipo de Provento

Vale PNA VALE5 29/11/16 2/12/16 16/12/16 R$ 0,14135 Juros Sobre Capital Proprio

Banco do Brasil BBAS3 25/11/16 13/12/16 29/12/16 R$ 0,065392 Juros Sobre Capital Proprio

Cosan ON CSAN3 7/12/16 13/12/16 23/12/16 R$ 0,736621 Dividendo

Fleury ON FLRY3 7/12/16 13/12/16 23/12/16 R$ 1,405592 Dividendo

Banrisul PNB BRSR6 9/12/16 15/12/16 29/12/16 R$ 0,035332 Juros Sobre Capital Proprio

M Dias Branco ON MDIA3 12/12/16 16/12/16 28/4/17 R$ 0,8925 Juros Sobre Capital Proprio

RaiaDrogasil ON RADL3 12/12/16 16/12/16 30/5/17 R$ 0,129047 Juros Sobre Capital Proprio

Arezzo ON ARZZ3 13/12/16 16/12/16 30/12/16 R$ 0,212879 Juros Sobre Capital Proprio

Weg ON WEGE3 13/12/16 19/12/16 15/3/17 R$ 0,0669 Juros Sobre Capital Proprio

Natura ON NATU3 15/12/16 20/12/16 10/2/17 R$ 0,122085 Juros Sobre Capital Proprio

Estacio Part ON ESTC3 16/12/16 22/12/16 29/12/16 R$ 0,453958 Dividendo

Totvs ON TOTS3 16/12/16 22/12/16 10/5/17 R$ 0,211347 Juros Sobre Capital Proprio

BM&F Bovespa ON BVMF3 16/12/16 22/12/16 12/1/17 R$ 0,17500703 Juros Sobre Capital Proprio

Itausa PN ITSA4 19/12/16 23/12/16 28/4/17 R$ 0,1938 Juros Sobre Capital Proprio

Localiza ON RENT3 15/12/16 23/12/16 8/2/17 R$ 0,190798 Juros Sobre Capital Proprio

Cetip ON CTIP3 21/12/16 26/12/16 8/2/17 R$ 0,095950271 Juros Sobre Capital Proprio

SulAmérica UNT N2 SULA11 21/12/16 27/12/16 18/4/17 R$ 0,248837 Juros Sobre Capital Proprio

Cemig PN CMIG4 21/12/16 27/12/16 30/6/17 R$ 0,12835 Juros Sobre Capital Proprio

Abc Brasil PN ABCB4 27/12/16 2/1/17 10/2/17 R$ 0,453425 Juros Sobre Capital Proprio

Smiles ON SMLE3 26/12/16 2/1/17 11/1/17 R$ 0,025729 Juros Sobre Capital Proprio

Cremer ON CREM3 28/12/16 4/1/17 28/12/17 R$ 0,020478 Juros Sobre Capital Proprio

BTG Pactual BBTG11 29/12/16 5/1/17 12/1/17 R$ 0,822052 Juros Sobre Capital Proprio

Santander UNT SANB11 29/12/16 5/1/17 23/2/17 R$ 0,758838 Juros Sobre Capital Proprio

Lojas Americanas PN LAME4 2/1/17 5/1/17 17/4/17 R$ 0,020866 Juros Sobre Capital Proprio

CPFL Energia ON CPFE3 5/1/17 13/1/17 20/1/17 R$ 0,217876793 Dividendo

Ambev ABEV3 22/12/16 24/1/17 23/2/17 R$ 0,07 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 23/1/17 1/2/17 1/3/17 R$ 0,015 Dividendo

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 6/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Dividendo

(8)

Diário de Mercado

21/02/2017

Análise de Empresas

Ecorodovias: Capex maior pode reduzir apetite

por novos projetos

• Os resultados operacionais do 4T16 vieram em linha com as expectativas,

mas o capex é uma preocupação;

• A Ecorodovias irá investir R$ 722 milhões e a dívida líquida/Ebitda de

2017 pode chegar a 2,6x, reduzindo o espaço para a companhia participar de novas concessões;

• Mantemos nossa recomendação Neutra com preço alvo de R$

9,00/ECOR3 para o fim de 2017.

Resultado operacional da companhia veio em linha com as estimativas no 4T16. A Ecorodovias apresentou receita líquida de R$ 617 milhões no 4T16 (uma

queda de 7% em relação ao ano anterior), Ebitda de R$ 350 milhões (um recuo de 2% em base anual) e lucro líquido de R$ 89 milhões (comparado ao lucro de R$ 41 milhões no 4T15). A receita líquida ficou 4% acima de nossas estimativas e 4% abaixo do consenso de mercado. A Ecoporto apresentou receita líquida de R$ 69 milhões no 4T16 (uma alta de 17% comparado ao último trimestre de 2015), 27% acima de nossas estimativas, em função do resultado positivo com as operações de armazenagem. No entanto, os custos (excluindo construção) ficaram 10% acima de nossa estimativa, devido as despesas mais elevadas com serviços de terceiros e provisões para manutenção. O Ebitda do 4T16 veio em linha com a nossa estimativa e 3% abaixo do consenso. Por fim, o lucro líquido do 4T16 superou nossas estimativas em 45%, em razão das menores despesas financeiras.

A companhia registrou capex de R$ 369 milhões (cerca de 7% do valor de mercado da empresa). A Ecorodovias confirmou um investimento de R$ 284

milhões para a Ecopista e R$ 85 milhões para a Ecocataratas. Em janeiro de 2017, a Agência Reguladora de Serviços Públicos Delegados de Transporte do Estado de São Paulo (ARTESP) rejeitou o pedido da Ecopista para um reajuste dos contratos da concessão, sendo que a empresa alegou que esse investimento adicional alterou o projeto original. A Ecorodovias decidiu realizar esse investimento, mas ao mesmo tempo, a empresa entrou com um pedido judicial contra a ARTESP para manter o equilíbrio financeiro e econômico da empresa.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Logística

Victor Mizusaki* Ricardo França

+55 11 2178 4202 ricardo.franca@bradescobbi.com.br

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L neg 13,0

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 6,4 5,7

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 3,86 - 9,6 ROE -

-Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield - 7,3%

EcoRodovias 9,88 5.493 23,9 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 9,00 Upside: -8,9%

ECOR3

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220

fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17

ECOR3 X IBOV

ECOR3 IBOV

(9)

Diário de Mercado

21/02/2017

Capex de R$ 722 milhões em 2017. A empresa divulgou um guidance com capex de R$722 milhões para 2017,

comparado aos R$ 499 milhões em 2016. Esse valor incorpora parte dos investimentos não executados em 2016, e também os investimentos adicionais previstos para Ecopistas, ECO101 e Ecoponte.

Ecorodovias deve apresentar uma abordagem mais conservadora para novos projetos de investimento. De

acordo com nossas estimativas, a Ecorodovias poderá reduzir sua alavancagem financeira para 2,6x dívida líquida/Ebitda em 2017 (vinda de 2,8x em 2016). Se considerarmos uma meta para dívida líquida/Ebitda de 3x, Ecorodovias pode investir um total de R$ 1,3 bilhão em 2017 e 2018. A possibilidade de Fusão & Aquisição é também menos provável sem um aumento de capital na companhia.

Mantemos nossa recomendação Neutra com um preço alvo de R$ 9,00/ECOR3 para 2017. A recomendação

neutra é em função: (i) do valuation não atrativo da empresa; e (ii) alto capex, reduzindo a capacidade da companhia eme participar de novos projetos e buscar algumas alternativas de Fusão & Aquisição.

EcoRodovias

R$ milhões

Receita Líquida

617

592 4%

666 -7%

593 4%

EBITDA

350

349 0%

357 -2%

354 -1%

Margem EBITDA

56,7%

59,0%

-2,23 p.p

53,6%

3,12 p.p.

59,7%

-2,97 p.p.

Lucro Líquido

89

61 45%

41 119%

67 32%

∆

∆ %

4T16

∆

∆ %

4T15

∆

∆ %

∆

3T16

(10)

Diário de Mercado

21/02/2017

JHSF: Revisão de Estimativas

• Após uma rodada de venda de ativos, revisamos nosso modelo;

• Projeções são agora mais otimistas, em virtude de um endividamento

mais controlado;

• Ainda assim, há mais iniciativas a serem feitas, pois o custo da dívida

continua elevado (em torno de 17%);

• Seguimos com a recomendação Neutra, considerando que os riscos em

alguns projetos, como o Aeroporto Catarina, são elevados.

Atualizando o modelo: Estamos retomando a cobertura e atualizando nosso

modelo para a JHSF considerando as recentes vendas de ativos (Shopping Metrô Tucuruvi e Shopping Cidade Jardim), bem como as últimas amortizações e rolagens de dívida.

Venda de ativos: Lembramos que após a venda de ativos internacionais (edifícios

em Nova York e um hotel Fasano no Uruguai), a JHSF comercializou 33% do Shopping Cidade Jardim para a Gazit, por R$ 410 milhões, um valor muito justo, mesmo considerando a natureza sofisticada do ativo. Também foi vendido 100% do Shopping Metrô Tucuruvi para a Hemisfério Sul Investimentos, por R$ 418,1 milhões. Este valor foi elevado porque shoppings localizados em estações de metrô são, tipicamente, uma concessão, com os imóveis retornando ao governo no final desse período e uma taxa de concessão sendo paga anualmente.

Dívidas de Curto Prazo: Apesar das melhorias no perfil de endividamento, o

cronograma de vencimentos continua apertado, com R$ 352 milhões e R$ 344 milhões com vencimento em 2017 e 2018, respectivamente (43% da dívida líquida). Além disso, o custo médio de 17% da dívida da empresa ainda é elevado, apesar de um possível declínio com o ciclo de flexibilização monetária (84% da dívida é vinculada à Selic). Essa alavancagem reduzida (5,0x a relação Dívida Líquida/Ebitda, vs. 15x no 3T15), associada a uma taxa Selic menor e custo de dívida mais baixos (risco reduzido), pode melhorar as despesas financeiras líquidas, passando de aproximadamnte R$ 270 milhões em 2016 para R$ 142 milhões em 2017.

Possíveis novas vendas: Outro fator que contribui para um viés de baixa na

alavancagem é a venda de participações em outros ativos. Entretanto, dado a falta de visibilidade de valores envolvidos nestes negócios, decidimos não considerá-las em nosso modelo. Ainda assim, não ficariamos surpresos se a empresa vendesse uma participação minoritária em um ativo como Catarina Fashion Outlet.

Shoppings e Propriedades Comerciais

Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes

+55 11 2178-4063 renato.chanes@bradescobbi.com.br

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L neg neg

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 1,04 - 2,6 ROE -

-Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield -

-JHSF ON 2,86 1.502 1,9 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 3,00 Upside: 4,9%

JHSF3

0 40 80 120 160 200 240 280

JHSF3 X IBOV

JHSF3 IBOV

(11)

Diário de Mercado

21/02/2017

Projetos em andamento: O Aeroporto Catarina ainda nos traz muitas incertezas, enquanto a Fazenda Boa Vista pode

retomar as vendas em breve. Para nós, o projeto do aeroporto privado não mostra visibilidade, em termos de rentabilidade, dado o cenário desafiador que este segmento está enfrentando no País e o fato de que este projeto está (quase) totalmente parado, dado o cenário econômico. No entanto, o segmento de desenvolvimento imobiliário deve fornecer boas notícias em 2017, já que os estoques da JHSF estão posicionados em um nicho sofisticado, que tem espaço para reagir rapidamente, já que os consumidores têm a renda disponível para comprar, precisando apenas de maior confiança.

O que fazer com as ações? A recomendação Neutra continua nos parecendo apropriada por enquanto. Temos um

modelo baseado na soma das partes (Shoppings, Construção, Hotéis e Restaurantes). A JHSF é um veículo interessante para se aproveitar da recuperação de confiança entre o segmento de alta renda no Brasil. De todo modo, considerando os riscos de execução, em projetos como o aeroporto, preferimos esperar um pouco mais, apesar do atrativo múltiplo P/L para 2018 (principalmente devido a fortes vendas de ativos, o que é um benefício temporário).

Prévia de Resultados: JHSF R$ milhões Receita Líquida 132,0 94,0 40,4% 137 -3,6% Ebitda ajustado 48,0 35,0 37,1% (19) -...Margem Ebitda 36,4% 37,2% -0,9 p.p. -13,9% -Lucro Líquido (25) (57) - 89,0

-Fo nte: JHSF, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

4T16E 3T16 ∆ ∆ %∆ ∆ 4T15 ∆ ∆ %∆ ∆

(12)

Diário de Mercado

21/02/2017

Lopes: Ações já precificadas, por ora

• Volume de vendas teve forte contração em base anual;

• Entretanto a empresa vem ganhando mercado em São Paulo e no

Nordeste, ao mesmo tempo em que continua reduzindo seus custos;

• As ações tiveram um forte rali recentemente e a empresa parou de

queimar caixa. De todo modo, ainda precisamos ver mais avanços antes de rever nossa recomendação Neutra.

Volumes (ainda) em queda. A agenda de lançamentos previamente anunciada,

totalizando R$ 3,2 bilhões no 4T16, provavelmente ajudou o volume trimestral no mercado primário a crescer 5% em base anual. Contudo, isso não foi suficiente para compensar a redução de 9% do volume geral em relação ao mesmo período do ano anterior, em virtude da queda de 74% no mercado secundário. Em 2016, o mercado primário caiu 17% e o mercado secundário 54%. As comissões mantiveram-se estáveis no 4T16, em 2,20%. A agenda de lançamentos é geralmente mais fraca durante o 1º trimestre do ano, sendo que as incorporadoras devem manter o foco na venda de unidades em estoque. É provável que Lopes siga a mesma estratégia no próximo trimestre.

(Mais) Cortes nas despesas. Apreciamos a estratégia de redução de custos feita

em 2016, com despesas gerais e administravas (excluindo-se efeitos não-recorrentes) caindo para R$ 129 milhões, ante R$ 208 milhões em 2015. No entanto, acreditamos que há espaço para mais cortes, especialmente agora que todas as operações ineficientes foram encerradas (a empresa prevê despesas em R$ 115 milhões para 2017). Esperamos que a Erwin Maack seja a única operação remanescente no mercado secundário, após a alienação da Locais Imóveis no 4T16. Despesas não recorrentes, que totalizaram R$ 15,2 milhões em 2016 (principalmente relacionados a custos de reestruturação e despesas judiciais), resultaram em um prejuízo de R$ 11,7 milhões (o lucro líquido, não recorrente, foi de R$ 3,4 milhões).

Cenário de crédito (ainda) restritivo. Os volumes da CrediPronto! caíram 48%

no 4T16. O custo médio do financiamento aumentou 0,40 p.p. no trimestre e 1,10 p.p. em 2016, devido às condições de mercado. Para 2017, não projetamos muita melhoria.

Mudanças no FGTS: O aumento do SFH, até dezembro de 2017, é positivo para o

segmento de construção e também para as imobiliárias. A Lopes está em negociações com várias incorporadoras para decidir a melhor maneira de capturar maiores volume.

Construção Civil

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L neg 47,1

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA neg 88,6

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 2,20 - 5,2 ROE - 7,4%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield - 0,0%

Lopes ON 5,65 706 0,5 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 4,00 Upside: -29,2%

LPSB3

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

LPSB3 X IBOV

LPSB3 IBOV

(13)

Diário de Mercado

21/02/2017

O que fazer com as ações? Acreditamos que a Lopes esteja bem posicionada para capturar uma potencial

recuperação no setor de construção no País. Após o recente rali da ação, no entanto, o ativo nos parece bem precificado. Embora a empresa tenha conseguido não consumir seu caixa por dois trimestres consecutivos, além de cortar custos durante 2016, ainda precisamos ver melhorias adicionais antes de rever nossa recomendação Neutra e o preço-alvo de R$ 4,00/ação.

Lopes

BRGAAP - R$ milhões 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ % 3T16 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ %

Receita Líquida 37 40 -6,8% 35 8,0% 42 -11,0%

Lucro Bruto 29 31 -6,7% 26 12,0% 30 -2,7%

Margem Bruta 78,6% 78,5% 0,1 p.p. 75,8% 2,8 p.p. 71,9% 6,7 p.p.

Ebitda 7,7 4,6 68,7% (12) - (314)

-Margem Ebitda 20,6% 11,4% 9,2 p.p. - - -

-Lucro Líquido recorrente (7,1) (1,7) - (18) - (345)

-Vendas contratadas (% empresa) 1.621 1.921 -15,6% 1.502 7,9% 1.790 -9,4%

Fo nte: Lo pes, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

(14)

Diário de Mercado

21/02/2017

Magazine Luiza: Revisão do Preço-Alvo

• Resultados do quarto trimestre vieram fortes, superando nossas

estimativas desde a Receita Operacional até o Lucro Líquido;

• Além disso, resultados foram bons qualitativamente, nos levando a uma

revisão de estimativas e do modelo de valuation da empresa;

• A aceleração do ímpeto de vendas ressalta nossa visão positiva; • Margens em níveis historicamente elevados;

• Três fontes potenciais de valorização: rápida expansão do modelo de

marketplace, taxas de juros em declínio e recuperação do consumo;

• Reforçamos recomendação de Compra e elevamos preço-alvo de MGLU3

para R$ 205,00/ação (ante R$ 140,00).

Os resultados do Magazine Luiza no 4T16 se apresentaram muito bons, tanto em termos quantitativos quanto qualitativos. A receita líquida de R$

2,84 bilhões cresceu 11% em base anual e ficou 7% acima da nossa estimativa, impulsionada pelo crescimento mais forte que o esperado no canal de vendas online (+41%, ante estimativa de +20%). O Ebitda de R$ 227 milhões cresceu 126%, também superando nossa expectativa (assim como o consenso de mercado). Por fim, o lucro líquido de R$ 46,1 milhões (contra prejuízo de R$ 52,4 milhões um ano antes) veio bem acima da nossa estimativa de R$ 29 milhões.

O principal direcionador para a elevação do preço-alvo é a expectativa de lucros maiores à frente, destacando a atuação da empresa com foco bem definido

no cliente e a força da execução da estratégia, o que podemos notar através de todos os parâmetros que observamos. Isto leva a ganhos de participação de mercado e melhor precificação da ação, em última instância.

O Magazine Luiza ganha participação de mercado, ampliando a rentabilidade. Este processo está sendo impulsionado a partir da receita

operacional, com 6% de crescimento no conceito “mesmas lojas” (SSS na sigla em inglês) e forte crescimento online, onde se nota maior tráfego, maior conversão em vendas e ticket médio mais elevado que no ano anterior. Aliado a isso, o controle de custos e a alavancagem operacional contribuem para que a margem Ebitda (Ebitda / Receita Líquida) esteja em torno de 8%, com tendência ascendente.

Três áreas dão suporte ao potencial adicional para a empresa: (i)

Marketplace (venda de produtos de terceiros no site), cujo ritmo ainda é lento, mas deve crescer bastante nos próximos anos; (ii) tendência clara de redução das taxas de juros no Brasil; e (iii) gradual recuperação da capacidade de consumo no País.

Consumo

Richard Cathcart* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 39,7 19,8

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 17,70 - 160,4 ROE 15,4% 59,6%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 0,6% 1,3%

Magazine Luiza 191,50 4.213 9,4 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 205,00 Upside: 7,0%

MGLU3

0 20 40 60 80 100 120 140 160

MGLU3 X IBOV

MGLU3 IBOV

(15)

Diário de Mercado

21/02/2017

A tabela a seguir mostra as principais linhas dos resultados da empresa, com os números realizados no ano de 2016 e as nossas expectativas atualizadas para os próximos três anos.

Magazine Luiza

R$ milhões 2016 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E

Lojas 794 813 832 840 813 832 840 0,0% 0,0% 0,0% SSS (Var.%) * 8,3% 7,7% 7,6% 7,5% 5,6% 7,5% 7,0% Receita Líquida 9.504 10.218 10.983 11.797 9.814 10.536 11.264 -4,0% -4,1% -4,5% Margem Bruta 30,8% 30,6% 30,5% 30,5% 30,8% 30,8% 30,8% Ebitda 742 832 899 1.002 750 814 898 -9,9% -9,5% -10,4% Margem Ebitda 7,8% 8,1% 8,2% 8,5% 7,6% 7,7% 8,0% Lucro Líquido 106 213 298 383 150 212 276 -29,6% -28,9% -27,9% Preço-Alvo (Dez.17) -Recomendação

F o nt e : B radesco Correto ra e Á go ra Co rreto ra

(*) SSS: Same Sto re Sales (Var.% sem co nsiderar abertura de lo jas no vas)

Compra

Atual Anterior ∆∆∆∆ %

R$ 205,00 R$ 140,00

Compra

(16)

Diário de Mercado

21/02/2017

Multiplan: Revisão de Estimativas

• Esperamos resiliência ainda no 4T16;

• Menor alavancagem e receitas robustas abrem espaço para novos

projetos/aquisições;

• Aumento de capital (R$ 600 milhões) deve ser efetivado com sucesso; • Recomendação de Compra reiterada.

Atualizando o modelo: Estamos atualizando nosso modelo para a Multiplan,

levando em conta os últimos resultados, as aquisições e novas premissas macroeconômicas.

Compras atrativas... Lembramos que a Multiplan vem acumulando aquisições,

conquistando quatro participações minoritárias em seus próprios shoppings desde setembro do ano passado (com R$ 732 milhões investidos). Os vendedores eram um fundo de pensão (Sistel) e os proprietários originais dos terrenos em que os shoppings foram desenvolvidos (Carvalho Hosken e J. Malucelli Adm. De Bens).

...mas tem mais por vir! Notamos que os fundos de pensão ainda têm

participações de 92 mil m² nos shoppings da Multiplan e que poderiam estar (parcialmente) em fase de venda no curto prazo. De fato, é esperado que fundos de pensão vendam participações em ativos para aumentar liquidez, conforme comentado em reportagem do jornal O Estado de São Paulo. Dadas as cláusulas contratuais, como direitos de preferência, acrediatmos que as operadores de shoppings (como a Multiplan) têm vantagem na negociação dessas participações.

(Outros) Possíveis vendedores. Apesar das quedas na Selic, a alavancagem pode

levar mais tempo para melhorar consistentemente, forçando a venda de participações, como aconteceu com os acionistas minoritários da Multiplan. Como tal, vemos uma contínua aquisição de participações minoritárias. Em nossa análise de sensibilidade, concluímos que a Multiplan teria até R$ 2,2 bilhões potenciais para novas aquisições, ao elevar sua relação Dívida Líquida/Ebitda para 4,0x (apesar da abordagem conservadora da empresa em relação à alavancagem, consideramos uma proporção de 4,0x confortável para 2017 e 2018, dada a visibilidade de um ciclo de flexibilização monetária elevado no médio prazo).

O que fazer com as ações? Recomendação a Compra e reafirmamos a nossa

preferência. Apesar de não capturar grandes benefícios com a queda da taxa de juros (baixa alavancagem a custo mais barato), a Multiplan pode acelerar as aquisições e novos desenvolvimentos. À medida que o Brasil avance em relação à taxas de juros (em termos reais), o segmento de shoppings deve continuar se beneficiando. As ações MULT3 são negociadas FFO yield de 5,8% para 2018, contra 6,8% da média setorial (prêmio suportado pelo seu desempenho superior, em nossa opinião).

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 42,7 35,7

Multiplan ON 67,30 12.720 45,6 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 72,00 Upside: 7,0%

MULT3

40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240

MULT3 X IBOV

MULT3 IBOV

(17)

Diário de Mercado

21/02/2017

Revisão de Estimativas:

Prévia de Resultados:

Multiplan

R$ milhões 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E Receita Líquida 1.119,5 1.224,4 1.340,4 1.124,4 1.217,3 1.348,0 -0,4% 0,6% -0,6%

Ebitda ajustado 791,8 885,1 1023,2 815,1 904,0 1025,1 -2,9% -2,1% -0,2%

Margem Ebitda ajust. 71% 72% 76% 72% 74% 76% -1,8 p.p. -2,0 p.p. 0,3 p.p.

FFO ajustado 481,5 588,7 754,0 524,3 607,1 721,3 -8,2% -3,0% 4,5%

Preço-Alvo (2017E) Recomendação

Fo nte: B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

C ompra C ompra -ATUAL ANTERIOR

∆ (%)

R$ 72,00 R$ 67,00 7,5% Multiplan R$ milhões Receita Líquida 300,4 270,3 11,1% 299,6 0,3% Área Bruta Locável (000 m²) 588,8 572,8 2,8% 567 3,8% Ebitda ajustado 212,8 184,6 15,3% 227,3 -6,4%

Margem Ebitda 70,8% 68,3% 2,5 p.p. 75,9% -5,0 p.p.

Lucro Líquido 70,9 58,2 21,8% 137,7 -48,5%

FFO¹ 130,5 95,9 36,1% 175,2 -25,5%

Fo nte: M ultiplan, Bradesco Co rreto ra e Ágo ra Co rreto ra ¹ M étrica seto rial co mparável ao Lucro Líquido ajustado

4T16E 3T16 ∆ ∆ %∆ ∆ 4T15 ∆ ∆ %∆ ∆

(18)

Diário de Mercado

21/02/2017

São Carlos: Revisão de Estimativas

• Projetamos um bom resultado 4T16, impulsionado pela ocupação de 98%

na Torre A do EZ Tower e o início da contribuição do Morumbi Park;

• Vacâncias devem continuar inferiores à média setorial, mas ainda

elevadas;

• Alavancagem continua impedindo novas aquisições. Entretanto, a

reciclagem dos ativos é provável;

• Recomendação de Neutra mantida.

Atualizando o modelo: Estamos atualizando nosso modelo para a São Carlos,

levando em conta os últimos resultados e as novas premissas macroeconômicas.

Comercialização do portfólio: Apreciamos o desempenho da São Carlos em

relação a locação de seus ativos, uma vez que a EZ Tower A foi comercializada em 18 meses, enquanto um edifício próximo e similar, o Tower Bridge Corporate, entregue no 1T13, continua 35% vago. Acreditamos que a estratégia de alugar mais rápido para reduzir os custos de vacância é correta.

Reciclagem. Também gostamos da estratégia de reciclagem da carteira. Um

exemplo foi a venda do Top Center para a Gazit Brasil por R$ 11,3 mil/m². No entanto, esta estratégia é mais ineficiente na estrutura tributária da empresa, considerando o imposto de renda de até 34%. Dentro de um Fundo de Investimento Imobiliário (FII), por exemplo, existe uma benefício fiscal para todos resultados recorrentes, bem como na venda de ativos, sendo uma estrutura mais eficiente - o que deve permitir que alguns FIIs mantenham desempenho superior aos das empresas de propriedades comerciais.

O que esperar no 4T16? Projetamos um trimestre positivo, em virtude de ativos

como a EZ Tower A, o Jardim Europa e Mykonos, todos com 100% de ocupação no período. Além disso, o Parque Morumbi (arrendado por de 33 anos) passou a registrar receita no 4T16.

O que fazer com as ações? As ações nos parecem bem precificadas no momento.

A alta exposição da São Carlos ao Rio de Janeiro (+40% da receita) e o valuation em relação aos segmentos com melhor desempenho (como shoppings) suportam nossa recomendação Neutra. As ações SCAR3 são negociadas com FFO yield de 6,5% para 2018, contra 5,9% em BRPR3.

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L - 44,2

São Carlos 31,49 1.763 0,9 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 31,00 Upside: -1,6%

SCAR3

20 50 80 110 140 170

fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17

SCAR3 X IBOV

SCAR3 IBOV

(19)

Diário de Mercado

21/02/2017

Revisão de Estimativas:

Prévia de Resultados:

São Carlos

R$ milhões 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E

Receita Líquida 285,5 295,6 321,4 290,8 315,9 342,4 -1,8% -6,4% -6,1%

Ebitda ajustado 231,8 243,9 266,3 236,4 264,4 287,6 -1,9% -7,8% -7,4%

Margem Ebitda ajustada 81,2% 82,5% 82,9% 81,3% 83,7% 84,0% -0,1 p.p. -1,2 p.p. -1,1 p.p.

FFO ajustado 52,4 79,6 113,1 57,6 72,5 111,4 -9,0% 9,8% 1,5%

Preço-Alvo (2017E) Recomendação

Fonte: B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

Neutra Neutra -ATUAL ANTERIOR

∆ (%)

R$ 31,00 R$ 31,00 0,0% São Carlos R$ milhões Receita Líquida 70,1 69,6 0,7% 76 -7,8% Área Bruta Locável (000 m²) 422,8 420,3 0,6% 424,8 -0,5% Ebitda ajustado 58,4 56,4 3,5% 67,3 -13,2%

...Margem Ebitda ajustada 83,3% 81,0% 2,3 p.p. 88,6% -5,2 p.p.

Lucro Líquido 7,6 (2,1) - 8,6 -11,6%

FFO¹ 17,4 9,2 89,1% 19,8 -12,1%

Fo nte: São Carlo s, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra ¹ M étrica seto rial co mparável ao Lucro Líquido ajustado

4T16E 3T16 ∆ ∆ %∆ ∆ 4T15 ∆ ∆ %∆ ∆

(20)

Diário de Mercado

21/02/2017

Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Arrojada

Dividendos

Performance Histórica

Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Y ield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E fev/17 semanal diária

BBAS3 34,00 36,00 5,9% 3,5% 10,0% - - 12,0 8,0 2,5% 3,8% 9,3% 3,4% 1,7% PETR4 16,09 20,00 24,3% 5,7% 10,0% 6,5 5,7 neg 8,5 - 0,0% 7,1% 1,5% 1,1% KLBN11 15,60 21,00 34,6% 0,6% 10,0% 36,7 27,3 30,6 - 0,6% 0,8% -3,0% -1,3% 0,8% RADL3 63,20 78,00 23,4% 1,2% 10,0% 20,9 17,8 44,8 37,1 1,1% 1,3% -3,5% -2,2% -0,3% BVMF3 20,00 23,00 15,0% 3,1% 10,0% 16,4 13,4 20,3 15,1 2,5% 5,0% 8,2% 2,1% 2,6% SAPR4 14,45 20,00 38,4% 0,0% 10,0% 8,2 6,0 12,1 8,3 4,1% 6,0% 2,5% -3,0% -1,0% CMIG4 11,25 11,00 - 0,7% 10,0% 8,7 7,7 20,3 13,4 1,2% 1,9% 23,1% 8,8% 5,7% SUZB5 13,77 16,00 16,2% 0,5% 10,0% 6,6 6,9 6,3 11,4 1,9% 1,3% 2,8% 2,6% -0,1% CESP6 18,73 17,80 - 0,0% 10,0% 10,1 8,7 neg - - 1,2% 7,6% 1,4% 1,4% ITUB4 40,85 42,00 2,8% 11,7% 10,0% - - 12,0 10,9 2,5% 2,7% 9,7% 0,0% 1,2% Potencial da Carteira 16,1% 11,4 9,3 15,8 11,3 1,6% 2,4% 6,6% 1,7% 1,3%

Ativos Participação EV/EBITDA Performance

Preço Preço-Alvo Upside

PETR4 16,09 20,00 24,3% 5,7% 19,5% 6,5 5,7 neg 8,5 - 0,0% 7,1% 1,5% 1,1% BBAS3 34,00 36,00 5,9% 3,5% 19,9% - - 12,0 8,0 2,5% 3,8% 9,3% 3,4% 1,7% SAPR4 14,45 20,00 38,4% 0,0% 18,6% 8,2 6,0 12,1 8,3 4,1% 6,0% 2,5% -3,0% -1,0% BVMF3 20,00 23,00 15,0% 3,1% 19,7% 16,4 13,4 20,3 15,1 2,5% 5,0% 8,2% 2,1% 2,6% CMIG4 11,25 11,00 - 0,7% 22,4% 8,7 7,7 20,3 13,4 1,2% 1,9% 23,1% 8,8% 5,7% Potencial da Carteira 11,3% 6,7 5,5 13,2 9,1 2,0% 3,3% 10,0% 2,7% 2,1% Div. Y ield

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Performance

Preço Preço-Alvo Upside

ABEV3 18,07 21,00 16,2% 7,0% 20,13% 13,1 11,4 22,0 18,8 4,4% 4,9% 5,1% 0,6% 1,3% VIVT4 46,25 52,00 12,4% 1,7% 18,99% 5,9 5,4 16,2 13,6 6,2% 7,4% -0,9% -1,0% -1,2% SAPR4 14,45 20,00 38,4% 0,0% 19,64% 8,2 6,0 12,1 8,3 4,1% 6,0% 2,5% -3,0% -1,0% BVMF3 20,00 23,00 15,0% 3,1% 20,73% 16,4 13,4 20,3 15,1 2,5% 5,0% 8,2% 2,1% 2,6% TIET11 15,57 17,70 13,7% 0,0% 20,52% 7,1 6,1 13,4 10,7 7,4% 9,4% 7,1% 1,8% 1,2% Potencial da Carteira 19% 10,2 8,5 16,8 13,3 4,9% 6,5% 4,4% 0,1% 0,6% P/L Div. Y ield

Ativos Participação EV/EBITDA Performance

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 14,7%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 15,2% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 9,6%

(21)

Diário de Mercado

21/02/2017

Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo Div. Yield _(%) Valor de _Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm) AÇÚCAR E ÁLCOOL

C osan C SAN3 E.R - 43,41 - 34,7 43,51 22,41 - - -

-São Martinho SMTO3 C 27,00 19,00 42,1% 12,2 21,63 13,66 33,0 21,1 7,4 6,9 2,9% 6.403

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 12,20 31,1% 0,8 12,58 9,40 - - - 659

Ourofino OFSA3 N 36,00 25,70 40,1% 0,2 46,04 25,51 20,1 14,8 11,4 9,1 1% 1.388

SLC Agrícola SLC E3 N 18,00 17,75 1,4% 3,3 17,96 13,27 10,1 - 6,4 - 4% 1.722

Terra Santa TESA3 N 16,00 14,59 9,7% 0,8 22,64 5,10 23,9 - 7,1 - 0% 263

ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 21,00 18,07 16,2% 195,1 19,57 15,73 22,0 18,8 13,1 11,4 4,9% 283.699 BRF BRFS3 C 70,00 41,35 69,3% 95,5 58,27 41,35 46,0 13,0 10,5 7,3 3,1% 33.039 JBS JBSS3 C 18,00 11,90 51,3% 96,7 12,95 8,20 - 9,1 6,3 4,7 0,5% 33.237 Marfrig MRFG3 N 7,00 6,86 2,0% 17,1 7,48 4,89 neg 23,0 5,6 5,1 0,0% 4.260 Minerva BEEF3 C 13,00 11,55 12,6% 10,1 12,83 8,64 5,8 6,2 5,1 4,9 0,0% 2.737

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 136,00 21,3% 16,4 143,57 59,23 20,2 15,4 15,7 12,5 2,3% 15.368

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,00 18,46 -7,9% 40,3 30,42 13,81 - 25,7 14,4 7,9 1,0% 4.387

Gol GOLL4 C 11,00 8,68 26,7% 15,8 8,68 1,78 3,5 neg 4,9 4,7 - 2.995

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABC B4 C 19,00 18,19 4,5% 5,9 19,83 7,41 7,9 7,2 - - 7,0% 3.238

Banco do Brasil BBAS3 C 36,00 34,00 5,9% 200,5 34,00 12,14 12,0 8,0 - - 3,8% 94.690

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 29,39 19,1% 108,2 32,88 22,01 14,4 14,0 - - 5,7% 58.692

Itaú ITUB4 N 42,00 40,85 2,8% 435,6 42,00 20,93 12,0 10,9 - - 2,7% 266.056

Par C orretora PARC 3 C 17,00 15,00 13,3% 5,6 15,48 8,53 16,2 14,5 - - - 2.400

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 28,64 1,3% 13,5 31,01 21,48 10,2 10,3 - - 4,4% 9.251

Santander SANB11 V 19,00 35,20 -46,0% 35,5 36,13 12,59 31,1 29,6 - - 2,4% 262.592

SulAmérica SULA11 C 24,00 20,79 15,4% 9,5 20,83 14,40 9,8 10,0 - - 3,0% 6.958

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 15,00 33,3% 7,2 19,96 8,64 - 8,9 5,7 5,1 0,0% 1.425

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 3,04 -1,3% 6,7 3,52 1,90 9,1 22,7 35,0 22,2 0,0% 2.812

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 22,01 9,0% 3,6 26,94 19,09 7,0 7,1 4,6 4,1 0,0% 1.409

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,78 46,4% 7,8 5,14 1,82 - 16,9 11,8 6,9 0,0% 1.635

WEG ON WEGE3 N 18,00 17,50 2,9% 28,7 18,20 12,51 25,6 22,9 19,7 17,1 0,0% 28.228

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 2,19 -40,6% 0,5 2,63 1,41 neg neg neg 59,7 - 405

C yrela C YRE3 V 10,00 13,58 -26,4% 29,7 14,50 7,61 31,6 25,4 14,8 14,2 11,8% 5.188

Gafisa GFSA3 C 2,50 2,53 -1,2% 18,5 3,04 1,71 neg 8,1 19,9 8,7 0,0% 921

Direcional DIRR3 C 8,00 5,95 34,5% 3,8 6,59 3,68 10,2 7,8 6,3 6,7 9,6% 869

Even EVEN3 N 4,50 5,36 -16,0% 4,2 5,42 3,39 18,1 14,2 12,4 12,5 1,8% 1.195

Eztec EZTC 3 N 18,00 20,00 -10,0% 9,7 20,20 10,92 17,7 17,3 22,1 23,7 11,6% 3.300

Helbor HBOR3 N 2,50 3,41 -26,7% 4,5 3,52 1,30 - 40,4 13,9 13,9 0,6% 1.091

Lopes LPSB3 N 4,00 5,65 -29,2% 0,5 5,65 2,20 neg 47,1 neg 88,6 0,0% 706

MRV MRVE3 C 14,00 14,33 -2,3% 35,1 14,33 9,04 11,0 9,7 9,3 8,7 10,3% 6.320

PDG PDGR3 V 2,00 3,23 -38,1% 16,9 8,01 1,18 neg neg neg -20,2 - 158

Tecnisa TC SA3 N 2,40 3,48 -31,0% 3,2 3,47 1,91 neg neg neg 25,1 - 954

CONSUMO

Arezzo & C o ARZZ3 C 32,00 30,79 3,9% 5,1 31,77 16,46 23,2 19,6 16,9 14,7 2,6% 2.740

C VC Brasil C VC B3 C 32,00 28,18 13,6% 17,0 28,86 11,02 19,3 15,7 8,2 7,3 3,8% 3.748

Guararápes GUAR3 C 85,00 78,00 9,0% 1,0 78,50 40,07 9,6 7,8 5,0 4,2 5,1% 2.418

Hering HGTX3 N 16,00 16,52 -3,1% 6,3 19,38 12,04 6,5 6,8 7,1 6,7 7,4% 1.330

Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,36 13,8% 65,5 27,53 16,56 26,8 22,4 13,1 11,5 1,1% 16.949

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 6,94 0,9% 1,3 10,00 5,68 neg neg 6,5 5,0 - 708

(22)

Diário de Mercado

21/02/2017

Empresa Código Rec. Preço

Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Y ield (%) Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,81 8,6% 1,3 15,86 9,28 17,8 10,8 8,9 7,1 2,3% 1.105

Estacio ESTC 3 C 19,00 15,62 21,6% 30,1 18,74 9,77 15,7 9,3 9,5 7,0 5,4% 4.811

Kroton KROT3 N 15,00 14,20 5,6% 121,9 16,99 8,73 12,7 11,2 9,5 9,2 6,7% 23.032

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 15,57 13,7% 12,6 17,49 11,62 13,4 10,7 7,1 6,1 9,4% 6.125

C emig C MIG4 N 11,00 11,25 -2,2% 48,7 11,25 4,95 20,3 13,4 8,7 7,7 1,9% 14.153

C esp C ESP6 C 17,80 18,73 -5,0% 30,4 18,73 10,59 neg - 10,1 8,7 1,2% 6.143

C opel C PLE6 C 51,00 34,85 46,3% 15,7 37,82 20,95 16,8 10,4 8,2 5,6 4,8% 9.549

C PFL C PFE3 N 25,00 25,55 -2,2% 36,4 25,58 15,52 23,2 18,0 12,4 9,8 2,8% 26.010

C TEEP TRPL4 C 89,00 68,00 30,9% 25,9 71,02 44,12 - 2,0 34,6 10,6 1,0% 11.220

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,41 -0,1% 14,2 14,43 6,56 neg neg 10,6 8,7 - 2.072

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 14,12 33,1% 20,7 15,20 10,86 24,3 16,0 4,9 4,1 1,6% 8.557

Energisa ENGI11 C 26,00 23,17 12,2% 13,2 23,39 11,94 19,6 22,6 13,8 9,7 4,0% 14.759

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 37,57 17,1% 27,4 42,12 32,52 14,6 11,3 7,3 6,0 7,9% 24.533

Equatorial EQTL3 N 52,00 60,15 -13,5% 58,8 60,15 35,63 17,8 14,2 11,8 9,3 3,5% 11.970

Light LIGT3 N 17,90 22,20 -19,4% 19,7 22,20 7,67 neg 21,8 8,1 5,9 1,1% 4.529

Taesa TAEE11 N 24,00 22,05 8,8% 36,7 24,85 15,43 9,4 8,5 7,2 6,8 11,2% 7.593

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

C C R C C RO3 C 19,00 18,55 2,4% 102,5 18,77 11,56 15,8 19,1 8,8 7,1 5,0% 32.759

EcoRodovias EC OR3 N 9,00 9,88 -8,9% 23,9 9,88 3,86 neg 13,0 6,4 5,7 7,3% 5.493

JSL JSLG3 C 16,00 9,19 74,1% 0,6 11,87 6,30 - 24,8 5,0 4,4 1,0% 1.856

Localiza RENT3 N 43,00 39,50 8,9% 50,4 43,46 20,84 20,1 19,0 9,8 8,2 2,6% 8.216

Rumo Logística RUMO3 C 10,00 9,08 10,1% 56,4 9,08 2,07 neg 27,3 5,9 4,8 0,9% 2.432

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,62 52,7% - 14,94 2,62 neg - - 12,6 0,1%

-MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 8,70 14,9% 11,7 10,07 5,92 neg 39,7 13,2 9,3 2,1% 5.994

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 35,00 33,73 3,8% 623,3 33,73 7,96 21,0 27,7 10,2 9,9 1,5% 347.621

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 31,00 27,97 10,8% 53,5 43,23 18,26 8,6 40,0 8,1 7,7 2,9% 15.467

Klabin KLBN11 C 21,00 15,60 34,6% 33,7 21,33 14,46 30,6 - 36,7 27,3 0,8% 71.339

Suzano SUZB5 N 16,00 13,77 16,2% 49,8 16,27 9,15 6,3 11,4 6,6 6,9 1,3% 15.009

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 16,09 24,3% 579,7 18,49 4,40 neg 8,5 6,5 5,7 0,0% 217.849

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 68,10 10,1% 81,3 78,65 58,73 8,2 8,1 4,6 4,4 7,2% 12.326

(23)

Diário de Mercado

21/02/2017

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo Y ield _(%) _MercadoValor de

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

SANEAMENTO C opasa C SMG3 C 83,00 51,29 61,8% 27,1 52,00 12,10 13,2 8,7 6,3 4,7 4,6% 6.463 Sabesp SBSP3 C 45,00 34,05 32,2% 44,8 34,70 21,17 8,9 10,9 7,3 7,0 2,3% 23.290 Sanepar SAPR4 C 20,00 14,45 38,4% 37,8 15,05 2,65 12,1 8,3 8,2 6,0 6,0% 7.283 SAÚDE Fleury FLRY3 C 48,00 42,62 12,6% 23,0 42,62 13,92 29,4 25,5 13,8 12,4 4,7% 6.649 Hypermarcas HYPE3 C 34,00 27,37 24,2% 73,8 31,16 21,59 26,7 21,0 15,7 14,0 1,2% 17.243 Qualicorp QUAL3 N 23,00 19,79 16,2% 29,6 22,42 11,09 14,4 15,0 7,1 6,4 3,3% 5.462 RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 63,20 23,4% 69,8 71,05 43,36 44,8 37,1 20,9 17,8 1,3% 20.856 SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 20,00 15,0% 181,4 20,26 10,02 20,3 15,1 16,4 13,4 5,0% 35.740 C etip C TIP3 N 48,00 47,40 1,3% 62,1 47,65 35,85 18,4 15,8 13,3 11,2 0,0% 12.324 C ielo C IEL3 C 35,00 28,82 21,4% 191,8 37,32 24,39 15,0 14,3 11,6 11,2 4,9% 65.018 Multiplus MPLU3 N 46,00 39,61 16,1% 12,8 48,13 22,96 12,2 13,9 8,9 9,5 7,2% 6.417 Smiles SMLE3 C 60,00 61,77 -2,9% 30,5 61,77 25,05 15,7 15,2 13,7 12,9 6,6% 7.659 Valid VLID3 N 35,00 25,49 37,3% 8,7 38,21 23,10 19,3 12,0 6,8 5,9 4,2% 1.657

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC 3 N 17,00 15,60 9,0% 7,2 17,12 10,03 - 30,1 12,7 10,7 0,9% 3.151

BR Malls BRML3 N 15,00 15,68 -4,3% 80,7 15,68 9,53 23,0 23,2 13,6 13,8 0,4% 9.502

BR Properties BRPR3 N 10,00 9,65 3,6% 7,8 10,40 7,32 35,4 - 14,8 14,5 0,3% 2.876

Iguatemi IGTA3 C 35,00 32,14 8,9% 19,8 32,14 20,47 43,0 29,3 14,9 14,5 0,9% 5.689

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,86 4,9% 1,9 2,86 1,04 neg neg 12,8 15,2 - 1.502

Multiplan MULT3 C 72,00 67,30 7,0% 45,6 67,99 41,91 42,7 35,7 19,1 17,1 1,8% 12.720

São C arlos SC AR3 N 31,00 31,49 -1,6% 0,9 31,99 17,32 - 44,2 13,8 13,0 0,6% 1.763

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 13,67 24,4% 137,6 14,64 3,39 - 29,5 9,5 7,4 1,4% 23.348

Usiminas USIM5 C 6,70 5,41 23,8% 81,7 5,62 0,84 neg neg 14,5 7,8 - 6.638

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,81 36,8% 7,3 20,22 14,44 28,5 20,8 24,5 21,1 2,3% 2.790

Totvs TOTS3 N 29,00 25,20 15,1% 23,2 33,28 21,07 24,2 21,6 9,8 9,4 2,8% 4.108

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 46,25 12,4% 67,5 49,44 33,88 16,2 13,6 5,9 5,4 7,4% 78.116

Tim TIMP3 C 11,00 9,85 11,7% 24,7 10,04 6,05 31,2 22,3 4,8 4,3 1,1% 23.837

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 13,15 -8,7% 9,6 17,55 8,85 neg neg 7,2 6,3 - 4.497

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 16,90 30,2% 46,4 21,61 13,06 - 45,3 11,3 10,2 0,6% 24.099

Pão de Açucar PC AR4 N 61,00 59,56 2,4% 44,9 62,74 39,95 neg 38,6 5,6 3,8 1,1% 15.843

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 191,50 7,0% 9,4 191,50 17,70 39,7 19,8 6,0 5,3 1,3% 4.213

Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,64 7,4% 13,0 11,64 3,58 neg neg 62,3 13,0 - 15.027

(24)

Diário de Mercado

21/02/2017

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4) .

(25)

Diário de Mercado

21/02/2017

ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA daniel.altman@bradescobbi.com

Economista-chefe

Dalton Gardimam dalton.gardiman@bradescobbi.com.br

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 jose.cataldo@bradescobbi.com.br

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 ricardo.franca@bradescobbi.com.br

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 renato.chanes@bradescobbi.com.br

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 mauricio.a.camargo@bradescobbi.com.br

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 flavia.meireles@bradescobbi.com.br

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 jessica.feitosa@bradescobbi.com.br

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282