Diário do Mercado I 3 de março de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,69%, a 65.854 pontos, acompanhando reação global ao aumento das apostas de que o Fed elevará juros já no próximo dia 15, alimentadas por falas de dirigentes do Fed. O petróleo teve terceira baixa seguida com estoques americanos em nível recorde comprometendo esforços da Opep para reduzir oferta global. Na agenda de indicadores, novos pedidos de auxílio desemprego nos EUA foram positivos e vieram abaixo do esperado (223k vs 245k esp.). Os DIs futuros apresentaram queda no início do dia com a Ata do Copom deixando portas abertas para aceleração do corte da Selic, mas inverteram o movimento reagindo à valorização da moeda norte americana. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$6,4 bilhões no dia.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em queda nesta sexta-feira, após os resultados mais fracos dos PMIs na China e no Japão. O índice Shanghai Composto encerrou a sessão em queda de 0,4%, enquanto no Japão, o índice Nikkei caiu 0,5%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em queda nesta manhã, com investidores na defensiva antes do discurso de Janet Yellen, marcado para às 15h. O PMI Composto da Zona do Euro subiu para 56 em fevereiro, de 54,4 em janeiro e atingiu o maior nível em 70 meses, resultado em linha com as expectativas dos analistas. O petróleo mostra modesta recuperação e sinais de aumento de produção da commodity nos Estados Unidos limitam os ganhos. As moedas perdem valor frente ao dólar. Os mercados locais devem seguir o clima de cautela do exterior e seguem monitorando o cenário político. Também está no radar a divulgação dos parâmetros macroeconômicos que dão base para os cálculos do orçamento do Governo. Lembrando que no caso das receitas administradas, o orçamento elaborado no final do ano passado, tinha como premissa crescimento de 1,6% do PIB, enquanto a Fazenda projetava 1,0% e o Focus tem 0,48%, o que implica na necessidade de um maior esforço fiscal para cumprir a meta deste ano. Na agenda de indicadores, o IPC-Fipe registrou deflação de 0,08% em fevereiro, a primeira queda desde 2012, em linha com a mediana das projeções.

Empresas & Setores

 Ambev: Rebaixamos para neutro; Menor estimativa para os lucros e preço-alvo (pg.5)

 CCR: Reiteramos recomendação de compra para CCR (pg.6)

 Banco do Brasil: Reunião com a alta administração reforça nossa avaliação de compra (pg. 7)

 Telefônica Brasil: Atualização de modelo (pg. 8)

Ibovespa – Intra Day

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 65.855 (1,7) (4,6) (1,2) 9,3 IBX- 50 10.955 (1,6) (4,6) (1,2) 8,8 S&P 500 2.382 (0,6) 0,8 0,8 6,4 Dow Jones 21.003 (0,5) 0,9 0,9 6,3 Nasdaq 5.861 (0,7) 0,4 0,6 8,9 Dólar Ptax 3,113 0,5 1,6 0,5 (4,5)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

RADL3 Raia Drogasil 3,27

SUZB5 Suzano 1,84

BBSE3 BB Seguridade 1,83

FIBR3 Fibria² 1,07

CSAN3 Cosan 0,79

BRAP4 Vale - 5,72

ELET3 Eletrobras ON - 5,72

VALE3 Vale - 5,16

VALE5 Vale - 4,83

ABEV3 Ambev - 3,91

Performance por Setor (%)

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

66.000 66.200 66.400 66.600 66.800 67.000 67.200 67.400 67.600

10 11 12 14 15 17

0,8 0,5 0,1 -0,1 -0,7 -0,8 -0,9 -0,9 -1,1 -1,2 -2,6

Ibovespa Industrials Materials Utilities Saúde & Educação

Telecom, Mídia &…

Imobiliário Transp. & Infra-…

Financials Consumo & Varejo Energia

ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 27-Feb Período Anterior Expec.

10h30 EUA Pedidos de bens duraveis Jan -0.50% 1.90%

12h00 EUA Vendas de casas pendentes Jan (0.02)

12h30 EUA Indice de atividade do Fed de Dallas Fev 22.1 19.4

07h00 Z. Euro Confianca industrial Fev 0.80 1.00

07h00 Z. Euro Confianca servicos Fev 12.90 13.30

07h00 Z. Euro Confianca do consumidor Fev -6.20 -6.20

20h50 Japao Producao Industrial (M/M) Jan 0.70% 0.40%

20h50 Japao Vendas no varejo (M/M) Jan -1.70% 0.30%

Brasil Feriado - Mercados fechados

Terça, 28-Feb Período Anterior Expec.

10h30 EUA PIB (T/T anualizado) 4º T16 1.9% 2.1%

10h30 EUA Estoques no atacado (M/M) Jan 1.0% 0.4%

11h45 EUA Indice de atividade de Chicago Fev 50.30 53.00

12h00 EUA Indice de confinca do Conf. Board Fev 111.8 111.0

12h00 EUA Indice de atividade do Fed de Richmond Fev 12.0 10.0

22h00 China PMI Servicos Fev 54.60

22h00 China PMI Manufaturas Fev 51.30 51.20

22h45 China Caixin - PMI Manufaturas Fev 51.00 50.80

Brasil Feriado - Mercados fechados b

Quarta, 1-Mar Período Anterior Expec.

10h30 EUA Renda Pessoal (M/M) Jan 0.30% 0.30%

10h30 EUA Gastos Pessoais (M/M) Jan 0.50% 0.30%

10h30 EUA Deflator PCE (M/M) Jan 0.20% 0.50%

11h45 EUA PMI Manufaturas Fev 54.3 54.4

12h00 EUA ISM Manufaturas Fev 56.0 56.0

EUA Vendas de veiculos Fev 17,5 mil 17,7 mil

06h00 Z. Euro PMI Manufaturas Fev 55.5 55.5

10h00 Alemanha CPI harmonizado (M/M) Fev -0.8% 0.6%

06h30 R. Unido PMI Manufaturas Fev 55.90 55.70

02h00 Japao Vendas de veiculos (A/A) Fev 8.6%

12h00 Brasil BC - Relatorio Focus (semanal)

15h00 Brasil Balanca Comercial (mensal) Fev US$ 2,7 bi US$ 3,5 bi

Quinta, 2-Mar Período Anterior Expec.

10h30 EUA Novos pedidos de seguro-desemprego (semanal) 244 mil 245 mil

07h00 Z. Euro PPI (M/M) Jan 0.70% 0.60%

07h00 Z. Euro Taxa de desemprego Jan 9.60% 9.60%

07h00 Z. Euro CPI nucleo Fev 0.90% 0.90%

20h30 Japao Taxa de desemprego Jan 3.10% 3.00%

20h30 Japao CPI (A/A) Jan 0.30% 0.40%

22h45 China PMI Composto Fev 52.2

22h45 China PMI Servicos Fev 53.1

08h00 Brasil IPC-S (4ª quadr - fev) 0.40%

08h30 Brasil Ata do Copom

09h00 Brasil PMI Manufaturas Fev 44.0

12h30 Brasil Fluxo Cambial (semanal)

Sexta, 3-Mar Período Anterior Expec.

11h45 EUA Markit - PMI Servicos Fev 53.90

11h45 EUA Markit - PMI Composto Fev 54.30

12h00 EUA ISM Servicos Fev 56.50 56.50

06h00 Z. Euro PMI Servicos Fev 55.60 55.60

06h00 Z. Euro PMI Composto Fev 56.00 56.00

07h00 Z. Euro Vendas no varejo (M/M) Jan -0.30% 0.30%

04h00 Alemanha Vendas no varejo (M/M) Jan -0.90% 0.30%

05h55 Alemanha PMI Servicos Fev 54.40 54.40

05h55 Alemanha PMI Composto Fev 56.10 56.10

06h30 R. Unido PMI Servicos Fev 54.50 54.00

06h30 R. Unido PMI Composto Fev 55.50 55.60

02h00 Japao Indice de confianca do consumidor Fev 43.20 43.50

05h00 Brasil IPC-Fipe Fev 0.00

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Março 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

27 28 1 2 3

Ambev (A)

6 7 8 9 10

CCR (D) MRV Engenharia (D) Arezzo Copasa Alupar (A)

M. Dias Branco (D) Arteris Cyrela (D) Valid (D)

Taesa (D) Embraer

Even (D) Fleury (D) Iochpe Maxion Multiplan

13 14 15 16 17

Direcional Energisa (D) BR Malls (D) Equatorial Ser Educacional

JBS (D) Estácio (D) JHSF (D)

QGEP (D) SLC Agrícola

20 21 22 23 24

Bradespar Petrobras Kroton (A) CFPL CESP

Brasil Pharma Oi (D) Gafisa Light

Copel JSL Sabesp

Ez Tec (D) Rossi Residencial

Mahle Metal Leve Tecnisa

Qualicorp (D)

27 28 29 30 31

Eletrobras Aliansce Cemig

CSN Tupy

Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg

Calendário dos Resultados do 4T16

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Empresas & Setores

Ambev

Imposto Antidumping de 5%-7% sobre vergalhão turco; Neutro para as siderúrgicas

Apesar do valuation não demandante, rebaixamos para neutro após os resultados do 4T16 que sugerem uma recuperação de margem mais lenta para cervejas no Brasil por: 1) demanda fraca, 2) menor recuperação de volumes por conta do menor Market share em cervejas, 3) fraco hedge de custos, e 4) menores

“outras receitas” indo adiante – O atraso na elevação de preço das cervejas no Brasil no 4T16 veio em linha com nossas estimativas, apontando para um acompanhamento desigual da concorrência (contrário às indicações de nossas verificações de canais) e uma demanda mais fraca que a esperada da indústria de cervejas. O efeito positivo de uma rápida mudança de mix para produtos de maiores margens e de maior crescimento é ofuscado por um crescimento no segmento de valor abaixo do esperado (o qual a Ambev entrou recentemente com embalagens de vidro retornáveis de 300 ml). Agora esperamos que a Ambev recupere seu nível benigno de margens de 2015 no 2S17 ao invés do 1S17 (apesar da fraca base de comparação).

O call de resultados sugeriu a nós que enquanto os indicadores macroeconômicos estão melhorando, o impacto no crescimento de volumes de cervejas provavelmente acontecerá no 2S17 – Também soubemos que 1,2 pp do Market share de cervejas foi perdido no Brasil, apontando para uma mudança dos hábitos de consumo para marcas mais baratas.

Reduzimos nossas estimativas de crescimento de volume para cerveja no Brasil para 1% (de 3%). A administração também informou que alguns benefícios fiscais não serão renovados, o que nos leva a reduzir as estimativas de “outros rendimentos”

para 3,5% das vendas (de 6%).

Baseado na menor recuperação de margem no 1S17 no Brasil, reduzimos nossa estimativa para o Ebitda em 9% e reduzimos o nosso preço-alvo para R$19,00/ação – A Ambev negocia a 8%, 10% e 0% de desconto para sua média histórica de EV/Ebitda de 3, 5 e 8 anos e oferece algum valor sobre pares globais numa base ajustada por crescimento. Em nosso preço-

alvo, a Ambev ofereceria um desconto de 11% para a média de múltiplo EV/Ebitda histórica de 3 anos.

Fonte: Citi Research (baseado em Ambev – Downgrade to Neutral; Lower EE/TP;

4Q16 Suggests Slower Bzl, Alexander Robarts, publicado em 02/03/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 0,3 (1,1) 3 Meses 4,8 (4,4) 12 Meses (2,0) (41,5)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 10,7 9,6 P/L 18,7 16,1

1) Consenso Bloomberg

Neutro

R$ 19,57 R$ 15,73 ABEV3 R$ 19,00 R$ 17,21 10,4

R$ 270.216 R$ 186,0

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Empresas & Setores

CCR

Reiteramos recomendação de compra para CCR

Preço-alvo para R$ 20,50/ação - Os ajustes nas previsões para CCR com a manutenção da recomendação de Compra incluem a incorporação de (A) menor crescimento do volume de tráfego do 4T16, (B) o lote suplementar de 15% da oferta do mês passado que não tinha sido previamente incluído em nossas estimativas, e (C) menor inflação esperada e menor taxa de juros no nosso modelo. No geral, por conta dos ajustes ocorreu uma redução suave em nossas estimativas do Ebitda, que foi mais do que compensada pela queda da taxa livre de risco em nosso modelo DCF, que caiu de 8,4% para 7%. Consequentemente, o preço- alvo do Citi aumentou de R$ 19 para R$ 20,50/ação.

Oferta de ações – Por causa da bem sucedida oferta de ações da CCR, que ocorreu no mês passado, a empresa aparentemente decidiu ignorar a oportunidade de participar do primeiro de quatro concessões de rodovias que São Paulo colocou em leilão.

Embora isso não signifique necessariamente que a CCR também se abstenha de participar do leilão da Rodovia dos Calçados de São Paulo, parece que a empresa está observando atentamente os ativos no mercado secundário. Alguns destes ativos podem atualmente estar sendo geridos por operadores com problemas financeiros, e poderão estar disponíveis.

Fonte: Citi Research (baseado em CCR – Reiterating Buy Rating On CCR, Stephen Trent, publicado em 02/03/2017)

Trading

1 Mês 12,5 11,1 3 Meses 32,5 23,3 12 Meses 45,5 5,9

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8,2 6,5 P/L 26,9 13,6

Compra

R$ 19,12 R$ 12,54 CCRO3 R$ 20,50 R$ 18,11 13,2

R$ 36.582 R$ 179,3

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Empresas & Setores

Banco do Brasil

Reunião com a alta administração reforça nossa avaliação de compra

Na quinta-feira, 2 de março, nos encontramos com o CEO do Banco do Brasil (BB), Paulo Caffarelli e o Diretor Financeiro, Alberto Monteiro em São Paulo. Saímos da reunião com uma impressão positiva sobre as ações implementadas pela administração na redução de custos, foco na rentabilidade em vez de Market share e reforço de capital. Principais pontos:

A prioridade da administração é melhorar a lucratividade, em vez de ganhar participação de mercado. O objetivo de longo prazo é convergir para ROEs de pares do setor privado. A administração acredita que o Bradesco (BBD) é um benchmark em termos de rentabilidade do que o Itaú (ITUB), dado que o Bradesco, assim como o Banco do Brasil, não possuem 100% da Cielo, enquanto o Itaú possui maior participação da rede de cartões. Projetamos ROE de longo prazo de 18% para o Itaú, 17% para o Bradesco e 16,5% para o Banco do Brasil.

A venda de participações em seguros, gestão de ativos ou cartões de crédito estão fora da mesa. A administração enfatizou que a venda de ativos core, como cartões de crédito, asset management ou seguros não é uma opção. A meta interna é de 9,5% para o nível 1 de capital até 2019 que deve ser alcançada através de resultados e otimização de ativos ponderados por risco e não incorpora qualquer venda de ativo.

A valorização das ações brasileiras levou à redução do déficit da Previ, ultrapassando o aumento do valor presente das responsabilidades com pensões e taxas menores. A administração reconhece que o guidance de 1,5% a 4,5% para o crescimento das despesas operacionais em 2017 é conservador, considerando os esforços de redução de custos já em vigor (R$ 3 bilhões em reduções de custos, relacionada ao programa de aposentadoria dos empregados, bem como número de filiais e mudanças na estrutura organizacional). Projetamos 1% de crescimento para as despesas operacionais neste ano. Embora o Brasil continue passando por um ciclo de flexibilização monetária, a administração do Banco do Brasil acredita que os spreads

permanecerão estáveis em 2017, uma vez que cerca de 50%

da carteira de empréstimos foi originada com taxas mais baixas antes de 2015. Projetamos uma expansão de 0,1 ponto percentual na margem líquida de juros do banco este ano.

A administração destacou o andamento das reformas no país e redução da inflação, o que se traduziu em uma compressão do CDS do Brasil. Enfatizou também a boa relação de trabalho com o Governo.

Mantemos nossa recomendação de compra para o papel, com preço-alvo de R$ 36,00/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Banco do Brasil – Alert: Meeting with top management reinforces our Buy rating, Jorg Friedemann, publicado em 02/03/2017)

Trading

1 Mês 7,5 6,1 3 Meses 22,9 13,7 12 Meses 135,8 96,3

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA na na

P/L 7,7 6,5

Compra / Risco Alto

R$ 34,72 R$ 14,41 BBAS3 R$ 36,00 R$ 33,26 2,2

R$ 92.621 R$ 226,7

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Empresas & Setores

Telefônica Brasil

Atualização de modelo

Atualizamos nosso modelo que incorpora os resultados da Vivo do 4º T16 e fizermos uma modesta revisão nas nossas estimativas. Nossas estimativas para os lucros por ação estão agora 6% mais altas e passaram para R$ 2,73 para 2017 e 4%

maiores para 2018, que resulta em R$ 3,29. Nosso preço-alvo para a ação, com base no fluxo de caixa descontado passou de R$ 48,00/ ação para R$ 49,00. Mantemos recomendação neutra.

Fonte: Citi Research (baseado em Telefonica Brasil – Model Update, Lucio Aldworth, publicado em 02/03/2017)

Trading

1 Mês (3,8) (5,2) 3 Meses 8,9 (0,3) 12 Meses 21,8 (17,7)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,6 5,2 P/L 17,6 14,3

Compra

R$ 49,32 R$ 37,23 VIVT4 R$ 48,00 R$ 45,40 5,7

R$ 71.543 R$ 81,5

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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