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Política de Dividendos
Prof. Antonio Lopo Martinez
Preferências dos Investidores
Efeito clientela e sinalização
Modelo residual de dividendos
Planos de reinvestimentos de dividendos
Recompras de ações
Dividendos em ações e splits de ações
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O que é “política de dividendos”?
É a decisão sobre quanto de lucro será distribuído na forma de dividendos e quanto será retido para reinvestimento.
Devido ao fato de empresas estarem utilizando do mecanismo de recompra de ações, um termo mais apropriado seria “política de distribuição.”
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Dividendos ou Ganho de Capital?
Decisão de dividendos deve levar em conta o objetivo de maximização da riqueza do acionista.
Índice de distribuição (pay-out ratio)
Política ótima de dividendos busca balancear distribuição corrente e
crescimento futuro visando maximizar o preço da ação.
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Quais são os três elementos de uma política de dividendos?
Reais/Dólares de dividendosa serem pagos num futuro próximo.
Percentual de distribuição: Política de longo prazo relacionada com o percentual médio de lucros a serem distribuídos aos acionistas.
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Investidores preferem índices percentuais de pagamentos altos ou baixos?
Existem três teorias:
Irrelevância: Investidores não estão preocupados qual percentual está determinado.
Pássaro na mão: Investidores preferem percentual alto.
Preferências fiscais: Investidores preferem baixo percentual em troca de crescimento e ganhos de capital.
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Teoria da Irrelevância dos Dividendos
Investidores são indiferentesentre dividendos e retenção que gera ganhos de capital. Se eles querem caixa, eles podem vender ações. Se eles não querem caixa, eles podem utilizar dividendos para comprar ações.
Modigliani-Millerpregam a irrelevância mas sua teoria é baseada em suposições irrealistas (inexistência de impostos e custos de transação) que podem não ser verdade.
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Teoria do Pássaro na Mão
Investidores assumem que dividendos representam menos risco que potenciais ganhos de capital no futuro, dessa forma, eles gostam de dividendos.
Dessa forma, um alto índice de pagamentos resultaria em um baixo ks, e umalto P0.
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Teoria da Preferência Fiscal
Lucros retidos levam a ganhos de capital, que são tributados a alíquotas menores que dividendos: 20% ganho de capital versus 39,6% nos dividendos. Impostos sobre ganhos de capital também podem ser diferidos.
Isso poderia fazer com que investidores ricos preferissem empresas com baixos índices, i.e.
baixo índice resultaria em baixo ks, e um alto P0.
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Quais são as implicações das três teorias para os administradores?
Teoria Implicação Irrelevância Qualquer índice
Pássaro na mão Estabelecer alto índice Preferência fiscal Estabelecer baixo índice
Mas qual, se existir, é a correta?
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Possíveis Efeitos nos Preços das Ações
40 30 20 10
Preço Ação ($)
0 100% Índice de
Pagamento Pássaro na mão
Indiferença Preferência Fiscal
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Efeitos Possíveis no Custo do Capital Próprio.
Custo do Cap. Próprio (%)
0 100% Índice de
Pagamento Preferência Fiscal
Indiferença Pássaro na mão 20
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Existem testes empíricos que provem qual teoria é a mais correta?
Não. Testes empíricos não tem sido capazes de determinar qual teoria é a mais correta.
Dessa forma, administradores tem que usar julgamentoquando estabelecem política.
São utilizadas análises, mas devem ser aplicadas com julgamento.
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Preferências dos Investidores
Evidência lógica:
Investidores preferem empresas que seguem uma política de dividendos estável e previsível
(independentemente do nível de distribuição).
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O que são hipóteses de “conteúdo informacional,” ou “sinalização,” e
como isso afeta a política de dividendos?
Administradores não gostam de diminuir dividendos, dessa forma, eles não irão aumentar dividendos a menos que eles achem que o crescimento é sustentável.
Neste sentido, investidores vêem
crescimento de dividendos como sinais de expectativas positivas dos
administradores em relação ao futuro.
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Dessa forma, se o preço da ação de uma empresa aumenta quando a empresa anuncia aumento nos dividendos, isso poderia refletir nas expectativas de um maior LPA no futuro, não uma preferência por dividendos ao invés de retenção e ganhos de capital futuros.
Inversamente, uma diminuição nos
dividendos poderia ser um sinal de que os administradores estão preocupados com os lucros futuros.
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O impacto da sinalização restringe decisões de dividendos através da imposição de um alto custo em um corte nos dividendos e
desencorajando os administradores a aumenta- los até terem certeza sobre os lucros futuros.
Administradores tendem a aumentar dividendos somente quando eles acreditam que os lucros futuros podem com tranquilidade suportar altos níveis de dividendos e o corte deles seria somente um último recurso.
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O que é “efeito clientela” e como ele afeta a política de dividendos?
Diferentes grupos de investidores, ou clientes, preferem diferentes políticas,ex.
aposentados necessitam de dividendos como renda.
A política passada de dividendos de uma empresa determina sua clientela atual de investidores.
Efeito clientela impede alterações na política.
Impostos e custos de corretagem atingem investidores que trocam de empresas.
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Qual impacto a política de dividendos tem no “custo de agência”?
Empresas com altos índices de distribuição terão que ir ao mercado de capitais com mais frequência.
Bancos irão fornecer capital mais rapidamente para empresas bem administradas.
Baixas retenções significam menos oportunidades para os administradores investirem sem cuidados.
Dessa forma, os acionistas se preocupam menos se o índice de pagamentos é alto.
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O que é o modelo residual de dividendos?
Os lucros retidos necessários para financiar o orçamento de capital são calculados.
O lucro remanescente (o residual) é distribuído como dividendos.
Essa política minimiza novas emissões de ações e consequentemente custos de underwriting e de “sinalização”.
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Exemplo
Orçamento de capital: $800.000
Estrutura meta de capital: 40% dívidas, 60% capital próprio. Empresa pretende manter estrutura.
Lucro líquido projetado: $600.000.
Quanto dos $600.000 seriam pagos como dividendos?
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Dos $800.000 do orçamento de capital, 0,60($800.000) = $480.000 tem que ser capital próprio, para manter a estrutura de capital meta. 0,40($800.000) = $320.000 serão obtidos através de terceiros.
Com $600.000 de lucro líquido, o valor residual é :
$600.000 - $480.000 = $120.000 = dividendos pagos.
Índice de distribuição = $120/$600 = 0.20 = 20%.
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Se Lucro Líquido fosse $350.000, ou
$700.000, qual seria o dividendo?
LL = $350.000:
Necessita de $480.000 de capital próprio dessa forma deveria reter todo o valor de
$350.000.
Dividendo = $0.
LL = $700.000:
Dividendo = $700.000 - $480.000
= $220.000.
Índice = $220/$600 = 37%.
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Como uma mudança nas oportunidades de investimento afetaria os dividendos sob uma política de dividendo residual?
Poucos investimentos “bons” levam a uma menor orçamento de capital e, dessa forma, um alto índice de dividendos.
Muitos investimentos “bons” levam a um menor índice de dividendos.
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Se a empresa projeta um valor de
$100.000 de fluxo de caixa de depreciação, mais um lucro líquido de
$600.000, qual seria o índice de dividendo residual?
ponto de ruptura move a direita em
$100.000.
Empresa necessita financiar somente
$800.000 - $100.000 = $700.000.
Patrimônio Líquido para bancar o orçamento = 0,60($700.000) = $420.000.
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Dividendos
= $600.000 - $420.000 = $180.000.
Índice de distribuição
= $180.000/$600.000 = 30% versus 20%
anteriores.
Com outras variáveis constantes, quanto maior o fluxo de caixa da depreciação, maior será o índice de dividendos, no modelo residual de dividendos.
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Quais são as vantagens e desvantagens do modelo residual de dividendos?
Vantagens: Minimiza a emissão de novas ações, e dessa forma, os custos de
emissão e sinais negativos associados com emissão de novas ações.
Desvantagens: Dividendos variáveis
remetem a sinais de conflitos, aumentando risco e sem atratividade a uma clientela específica. Resultam em maiores retornos exigidos.
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Conclusão
Empresa pode considerar modelo
residual quando estabelece um índice de pagamentos a longo prazo, mas não o segue rigidamente no curto prazo.
Pagamento de um dividendo estável e confiável.
Dividendos suplementares através da recompra de ações quando justificado.
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Passos na Determinação de uma Política de Dividendos
Identificar estrutura de capital meta.
Projetar as necessidades de capital num horizonte de planejamento de 5 anos.
Estimar necessidades anuais de dívidas e capital próprio.
Determinar um índice de distribuição de meta, baseado no modelo residual.
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Recompras de Ações
Recompras: Quando a empresa compra suas próprias ações.
Razões para as recompras:
zComo alternativa a distribuição de dividendos em dinheiro.
zInvestimento temporário de caixa.
zPara fazer uma alteração na estrutura de capital.
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Vantagens das Recompras
Acionistas podem aceitar ou não.
Distribuição de dinheiro sem estabelecer altos dividendos que não podem ser mantidos.
Ações em tesouraria podem ser utilizadas em aquisições ou vendidas para aumentar caixa.
Acionistas auferem ganhos de capital ao invés de dividendos taxados com alto I.R.
Pode sinalizar que empresa considera que ações estão subvalorizadas.
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Desvantagens das Recompras
Pode ser um sinal negativo de pobres oportunidades de investimentos.
Teoricamente fisco poderia impor penalidades se recompras forem utilizadas somente para evitar impostos em dividendos.
Acionistas vendedores podem não estar bem informados, dessa forma, podem considerar incorretamente.
Empresa pode ter que elevar preços ofertados para completar recompra.
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Dividendos em Ações vs.
Splits de Ações
Dividendos em Ações: Empresa emite novas ações ao invés de pagar
dividendos em dinheiro. Se dividendos são 10% em ações, distribui 10 ações a cada 100 possuídas.
Split de ações: Empresa aumenta o nº de ações emitidas. Se 2:1, empresa dá aos acionistas o dobro de ações.
Tratamentos contábeis diferentes.
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Tanto dividendos em ações quanto splits de ações aumentam o número de ações emitidas, “pedaços menores da torta”.
A menos que os dividendos em ações ou split de ações tragam informações, ou acompanhados de outro evento como altos dividendos, o preço da ação geralmente cai, mantendo a riqueza dos acionistas inalterada.
Splits/dividendos em ações podem levar as ações a um “intervalo ótimo de preços”.
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As empresas deveriam utilizar de pequenos dividendos em ações?
Grandes dividendos em ações (25% ou mais) são considerados splits.
Não existem bons argumentos para pequenos dividendos em ações, tais como 5% ou 10%.
Custos administrativos prejudicam e se existem benefícios eles são pequenos.
Geralmente pequenos dividendos em ações são uma má idéia.
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Quando se deve fazer split de ações?
Por exemplo existe um senso comum de que o intervalo ótimo de preços das ações é de $20 a $80.
Splits de ações podem ser utilizados para manter o intervalo ótimo de preços.
Splits de ações ocorrem quando administração é confiante, splits são interpretados como sinais positivos.
