Mercado de Derivativos

(1)

Contratos de Futuros

Prof. Bertolo

Mercado de

Derivativos

OBJETIVOS

• definir derivativos;

• indicar as aplicações práticas das operações com derivativos;

• apontar as diferenças entre contratos a termo, contratos futuros, contratos de

opções e contratos de swaps;

• nomear os agentes participantes do mercado de derivativo e identificar suas

características;

• descrever uma operação a termo;

• apontar as deficiências do mercado a termo;

• definir um contrato futuro;

• propor a estratégia de abertura ou fechamento de posição no mercado futuro;

• enunciar as principais especificações de um contrato futuro de dólar;

• formular a estratégia de entrada e saída no mercado futuro de dólar;

(2)

Contrato de Futuros

27/05/2013 Bertolo-Mercado de Derivativos 3

Um contrato futuro é um acordo mediante o qual um agente econômico se

compromete a comprar ou vender um determinado ativo, em uma data futura, a um preço predeterminado.

Diferentemente de um contrato a termo, um futuro é um contrato padronizado e

negociados exclusivamente pelas Bolsas. No contrato padronizado, são

especificados o ativo objeto de negociação, a quantidade negociada, a data de liquidação e de entrega do ativo.

A padronização confere aos contratos futuros maior liquidez que os contratos a ter-mo, o que facilita sua transferência aos demais participantes do mercado. Assim, um detentor de um contrato futuro pode encerrar antecipadamente o compromisso assu-mido, isto é, fechar sua posição, transferindo o contrato para outro agente,mediante uma operação inversa à que fez originalmente. Dessa forma:

• um investidor que abre posição comprando futuros, encerra sua posição vendendo contratos futuros;

• um investidor que abre posição vendendo contratos futuros, encerra sua posição comprando contratos futuros.

Graças à padronização, os contratos futuros são

importantes instrumentos de transferência de risco.

Mercado Futuro – cont...

Uma característica do mercado futuro que merece ser destacada é a

impessoalidade dos negócios: quando uma operação é realizada, as partes

intervenientes no contrato não mais se relacionam entre si, pois a câmara de compensação da Bolsa (a clearing house) assume a parte oposta (contraparte). Em uma operação com futuros, raramente uma operação se encerra com a entrega efetiva do ativo negociado. Geralmente, os contratos são liquidados financeiramente, mediante o pagamento ou recebimento de dinheiro, pela diferença entre o valor de compra e o de venda.

Na prática, no mercado de futuros o que se negocia mesmo é o risco de preços

(BESSADA, 1995, p.26). De um lado, operam oshedgers, que procuram se proteger

das oscilações imprevistas de preços de seus ativos; de outra parte, atuam os

especuladores, que compram o risco doshedgers, responsáveis por proporcionarem liquidez ao mercado.

Conforme já citado, a BM&FBOVESPA é a instituição que organiza e mantém o

funcionamento do mercado de futuros. Nesse mercado, os contratos futurossão o

principal derivativo negociado, representando mais de 90% dos contratos negociados na BM&FBOVESPA (FIGUEIREDO, 2005, p.5).

(3)

Contratos Futuros Mais Negociados na

BM&FBOVESPA

Os contratos futuros mais negociados na Bolsa, segundo a quantidade de contratos e volume financeiro, são:

1. DI-1dia: Futuro de juros de CDI-over; 2. DOL: Dólar comercial futuro;

3. IND: Futuro Ibovespa.

• Os contratos futuros DI-1 dia negociam a taxa de juro efetiva dos

depósitos interfinanceiros (DI).

• Os contratos futuros de dólar comercial negociam a taxa de câmbio de

reais por dólar dos Estados Unidos.

• Os contratos futuros do Ibovespa negociam o índice de ações da

BM&FBOVESPA.

Abertura e Fechamento de Posições

Um investidor abre uma posição quando entra no mercado futuro, mediante uma ordem de compra ou de venda que dá à sua corretora.

O investidor fecha sua posição no mercado futuro realizando (saindo) uma operação inversa à realizada originalmente. Assim:

• se o investidor abre posição comprando contratos futuros, ele fecha sua posição vendendo contratos futuros de especificação igual ao de abertura de posição. Exemplificando, se em 12 de novembro de 2013 um investidor

abre posição comprando 50 contratos futuros de dólar

comercial, com vencimento em 01 de dezembro de 2013, ele

fecha sua posição vendendo 50 contratos futuros de dólar

comercial, com vencimento em 01 de dezembro de 2013;

• se o investidor abre posição vendendo contratos futuros, ele fecha sua posição

comprando contratos futuros com a mesma especificação dos contratos de

abertura de posição. Dessa forma, se em 12 de novembro de 2013 um

investidor abre posição vendendo 150 contratos futuros de

dólar comercial, com vencimento em 04 de janeiro de 2014,

ele fecha sua posição comprando 150 contratos futuros de

dólar comercial, com vencimento em 04 de janeiro de 2014. A operação de fechamento pode ser feita a qualquer instante até o último dia de negociação do contrato. São comuns as operações day trade, aquelas nas quais o investidor abre e fecha posição no mesmo dia.

(4)

O que é Margem de Garantia?

A margem de garantia é uma quantia em

dinheiro depositada pelos participantes do

contrato futuro (comprador e vendedor) com

o objetivo de garantir o cumprimento do

mesmo.

Codificação dos Futuros

O código dos contratos futuros negociados no Mercado BM&F

é composto por 06 (seis) caracteres. Esta estrutura indica qual

o ativo-objeto, o mês de vencimento e o ano de vencimento.

A tabela a seguir mostra combinação de caracteres representam o ativo-objeto, e qual letra indica o mês de vencimento das contratos futuros negociados no Mercado BM&F.

AAAMNN

AAA- Ativo-objeto

M - Mês de Vencimento

(5)

Codificação dos Futuros

Código Ativo Objeto

ISU Contrato Futuro de Açúcar Cristal Especial

BGI Contrato Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira

ICF Contrato Futuro de Café Arábica

ETN Contrato Futuro de Etanol Denominado em Dólar

Americano

ETH Contrato Futuro de Etanol Hidratado com Liquidação

Financeira

CCM Contrato Futuro de Milho com Liquidação Financeira

CTM Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Triângulo

Mineiro (MG)

COP Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Cascavel (PR)

CVR Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Rio Verde

(GO)

CPG Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Paranaguá

(PR)

OZ1 Contrato Futuro de Ouro

Codificação dos Futuros

SFI Contrato Futuro de Soja com Liquidação Financeira

IND Contrato Futuro de Índice Ibovespa

BRI Contrato Futuro de Índice Brasil-50

IGM Contrato Futuro de Índice Geral de Preços do Mercado

IAP Contrato Futuro de Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo

JSE Contrato Futuro BVMF do Índice FTSE/JSE Top 40

HSI Contrato Futuro BVMF do Índice Hang Seng

MIX Contrato Futuro BVMF do Índice MICEX-RTS

BSE Contrato Futuro BVMF do Índice SENSEX-BSE

ISP Contrato Futuro BVMF do Índice S&P 500

DDI Contrato Futuro de Cupom Cambial

DDM Contrato Futuro de Cupom de IGP-M

DAP Contrato Futuro de Cupom de IPCA

DI1 Contrato Futuro de Taxa Média de Depósitos Interbancários de 1 Dia

DIL Contrato Futuro de Taxa Média de Depósitos Interbancários de Longo Prazo

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Codificação dos Futuros

A18 Contrato Futuro de A-Bond

BC3 Contrato Futuro de Swap de Crédito de 3 Anos da Dívida Soberana do Brasil

B13 Contrato Futuro de Global Bond Due 2013

Codificação dos Futuros

T10 Contrato Futuro de US Treasury Note de 10 Anos

DOL Contrato Futuro de Dólar Americano Comercial

AUD Contrato Futuro de Dólar Australiano

CAD Contrato Futuro de Dólar Canadense

NZD Contrato Futuro de Dólar Neozelandês

EBR Contrato Futuro de Euro

EUR Contrato Futuro de Euro

CHF Contrato Futuro de Franco Suíço

JPY Contrato Futuro de Iene

CNY Contrato Futuro de Iuan

GBP Contrato Futuro de Libra Esterlina

TRY Contrato Futuro de Lira Turca

CLP Contrato Futuro de Peso Chileno

MXN Contrato Futuro de Peso Mexicano

ZAR Contrato Futuro de Rande Sul-africano

WBG Contrato Futuro Mini de Boi Gordo

WCF Contrato Futuro Mini de Café Arábica

WDO Contrato Futuro Mini de Dólar Americano Comercial

WEU Contrato Futuro Mini de Euro

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Mês de Vencimento dos Futuros

Código Vencimento F JAN G FEV H MAR J ABR K MAI M JUN Código Vencimento N JUL Q AGO U SET V OUT X NOV Z DEZ EXEMPLO

BGIJ16 - Contrato Futuro de Boi Gordo com vencimento em Abril de 2016

DOLU13 - Contrato Futuro de Dólar Comercial com vencimento em Setembro de

2014.

Custos Operacionais

Sempre que abre e fecha uma posição, o investidor incorre nos seguintes

custos operacionais, que devem ser pagos no dia útil seguinte (chamado

D+1) ao da realização da operação no pregão da Bolsa. Os custos são

constituídos pelas seguintes taxas:

• taxa de corretagem

, também chamada taxa operacional básica, que é

paga à corretora. Os percentuais da taxa e bases de cálculo são

estabelecidos pela BM&FBOVESPA;

• taxa de Emolumentos ou Taxa da Bolsa

é devida à Bolsa e constitui a

receita pelo serviço que presta;

(8)

Mercado Futuro de Dólar Comercial

A

seguir,

desenvolveremos

exemplos de operações com

futuros de dólar comercial

.

Mercado Futuro de Dólar Comercial

Nomercado futuroda BM&FBOVESPA são negociados os contratos futuros de dólar comercial.

Ao operar com contratos futuros de dólar, exportadores e importadores, empresas com ativos a receber em dólares e empresas com obrigações a pagar em dólares podem se proteger do risco de câmbio.

Esses contratos são padronizados pela Bolsa quanto ao objeto de negociação, tamanho e data de vencimento. A seguir, resumimos os principais termos do contrato.

(9)

Principais Especificações do Contrato Futuro

de Dólar Comercial

 Objeto de negociação

É a taxa de câmbiode reais por dólar dos Estados Unidos, para pronta entrega, contratada nos termos da Resolução 1690/90, do Conselho Monetário Nacional -CMN.

 Cotação

Reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais.  Unidade de negociação

US$ 50.000,00.  Meses de vencimento

Todos os meses.

 Último dia de negociação

Último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento do contrato.

Principais Especificações do Contrato Futuro

de Dólar Comercial – cont...

 Data de vencimento

Primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento do contrato.  Ajuste diário

O ajuste diário é calculado de acordo com as seguintes fórmulas:

a) Ajuste de operações realizadas na abertura de posição

AD = (PAt_{– PO) x M x n}

b) Ajuste das posições em aberto no dia anterior

AD = (PAt_{– PA}t-1_{) x M x n}

a) Ajuste de operações realizadas no fechamento de posição

AD = (PAt-1 _{– PO) x M x n} em que:

O valor do ajuste diário, se positivo, é credi-tado ao comprador e debicredi-tado ao vendedor. Caso o valor seja negativo, é debitado ao comprador e creditado ao vendedor.

(10)

Principais Especificações do Contrato Futuro

de Dólar Comercial – cont...

 Margem de garantia

Ao abrir uma posição, o investidor deve depositar uma margem de garantia na BM&FBOVESPA, que é um valor fixo por contrato, devida em D+1, com redução de 20% para hedgers.

A margem serve para cobrir o risco de oscilação de preço de dois ajustes diários e é devolvida ao cliente quando a operação é liquidada.

 Custos operacionais

Ao abrir e ao fechar uma posição, o investidor ainda incorre nos seguintes custos operacionais:

a. A Taxa Operacional Básica - TOB é a taxa de corretagem estipulada pela BM&F,

devendo ser paga no dia seguinte ao da abertura e do fechamento (antes do vencimento

do contrato) de posição (D+1) à corretora que intermedeia a operação.

O valor da TOB é de 0,20% nas operações normais e de 0,10% nas operações day trade. A taxa operacional básica por contrato incide sobre a seguinte base de cálculo:

BC = (PAt-1_{x M)}

em que PAt-1_{= preço de ajuste do dia anterior, referente ao primeiro vencimento em aberto} e M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50.

b. As Taxas da Bolsa (emolumentos e fundos) correspondem a 1,2% e 0,75% da taxa operacional básica (TOB) para as operações normais e day trade.

Base de Cálculo

Operação Especulativa com Futuros de Dólar

Em uma operação especulativa, o investidor aposta em uma alta ou em uma queda

na taxa de câmbio, em busca de um ganho financeiro.

 O investidor que aposta que a cotação do dólar comercial à vista subirá, abre posição comprando contratos futuros. Se sua aposta se confirmar, ele terá um ganho financeiro. Se o dólar cair de preço, ele terá uma perda.

 O investidor que aposta que o preço do dólar comercial à vista cairá, abre posição vendendo contratos futuros. Se sua aposta se concretizar, ele obterá um ganho financeiro. Se a cotação do dólar subir, ele terá uma perda.

De acordo com sua posição líquida para um determinado vencimento no mercado futuro, será classificado como:

Short (vendido) quando o nº de

contratos vendidos for maior que o nº de comprados no mesmo vencimento; Long (comprado) quando o nº de contratos comprados for maior que o nº de vendidos no mesmo vencimento;

(11)

Exemplo - Estruturando uma Operação

No pregão de 10/05/2013, sexta-feira, um investidor, apostando na alta da taxa de câmbio, compra 30 contratos futuros de dólar futuro DOLM13 (vencto em junho-2013) na abertura do pregão a R$ 2.010,50. O investidor fecha essa posição em 15/05/2013, quarta-feira, no final do pregão, vendendo os 30 contratos a R$ 2.027,00. Durante esse período, a Bolsa realizou os ajustes especificados na Tabela 01:

Considerando ainda:

1. Margem de Garantia: R$ 11.598,39 por contrato. 2. Taxa Operacional Básica (TOB): 0,2 %.

TOB = Taxa x nº de contratos x valor do contrato x ajuste do dia anterior.

3. Taxa de Registro (TR): R$ 0,1166181 por contrato. 4. Taxa de Emolumentos (TE): 1,2 % da TOB

Apuraremos o ganho ou a perda do investidor nessa operação, mediante o registro das ocorrên-cias que forem se sucedendo dia a dia.

SOLUÇÃO

Em 13/05/2013:

a) Depósito da Margem de Garantia MG = R$ 11.598,39/contrato × 30 contratos = R$ 347.951,70 b) Pagamento da Taxa Operacional

Básica

A taxa operacional básica é cal-culada aplicando-se o percentual

de 0,2% sobre o valor da operação. No cálculo do valor da operação, utiliza-se a cotação de ajuste do dia anterior ao da abertura de posição. Como o investidor abriu sua posição no dia 10/05, usaremos a cotação de ajuste do dia 09/05 para converter o valor do dólar em real. TOB = 0,002 × 30 × R$ 2,021500 × US$ 50.000 =

R$6.064,50

05/11/2009

Data Dia da SemanaCotação de ajuste _{(R$/US$1.000)} _{ajuste (R$/US$)}Cotação de _contrato R$Ajuste por 09/05/2013 Quinta‐Feira 2.021,5000 2,021500 10/05/2013 Sexta‐Feira 2.033,6200 2,033620 (R$ 606,00) 13/05/2013 Segunda‐Feira 2.016,2480 2,016248 R$ 868,60 14/05/2013 Terça‐Feira 2.022,4650 2,022465 (R$ 310,85) 15/05/2013 Quarta‐Feira 2.032,7410 2,032741 (R$ 513,80) Tabela 01 ‐ Mercado Futuro de Dólar Comercial. Valores dos Ajustes Diários (R$/US$ 1.000) FONTE: BM&FBovespa (2013) Sistema Pregão

c) Pagamento da Taxa de Registro

TR = R$ 0,11166181 × 30 = R$ 3,50

d) Pagamento da Taxa de Emolumentos TE = 0,012 × R$ 6.064,50 = R$ 72,77

e) Ajuste Diário

Lembrando que o ajuste para as operações

realizadas no dia é calculado pela

expressão AD=(PAt _{– PO)x M x n, em que:}

PAt ₌ _preço _de _ajuste _do _dia ₌ _preço _de

ajuste do dia 10/05 = 2.033,6200;

PO = preço da operação = preço de

aber-tura de posição = R$ 2.010,50;

M = multiplicador do contrato = 50 n = número de contratos = 30

AD = (Ajuste de 10/05 – Cotação de

abertura de posição) × nº de contratos × multiplicador do contrato

AD = (2.033,6200 – 2.010,50) × 30 × 50 = R$ 34.680,00.

Logo, no dia D+1, qual seja 13/05/2013, o investidor tem que depositar a margem de garantia de R$ 347.951,70 e desembolsar (R$6.064,50 + R$3,50 + R$72,77)= 6.140,77. Por outro lado, receberá um crédito em sua conta corrente de (2.033,6200 - 2.010,5000)x30x50 = R$ 34.680,00, relativos ao ganho apurado no dia da abertura de posição (10/05/2013).

Em 14/05/2013

Ajuste diário = (Ajuste de 13/05/13 – ajuste de 10/05/13) × nºde contratos × multiplicador do contrato.

AD = (2.016,2480–2.033,6200) × 30 × 50 = (R$ 26.058,00).

No dia 14/05/2013, a Bolsa apurou uma

perda de R$ 26.058,00 na posição do

investidor, que lhe serão debitados em

sua conta corrente.

Exemplo - Estruturando uma Operação

Em 15/05/2013 (fechamento de posição) AD = (Ajuste de 14/05/13 – ajuste de 13/05/13) × nº de contratos × multiplicador do contrato. AD = (2.022,4650– 2.016,2480) × 30 × 50 = R$ 9.325,50.

(12)

Em 16/05/2013 (Liquidação financeira)

Neste dia, é efetuada a liquidação financeira relativa ao fechamento de posição, que ocorreu no dia anterior. O investidor faz o pagamento dos custos e a Bolsa apura o ganho ou perda na posição do dia anterior. Também é feita a devolução da Margem de Garantia.

a. Pagamento da Taxa Operacional Básica

TOB = 0,002 × 30 × R$ 2.022,4650 × 50 = R$ 6.067,39

b. Pagamento da Taxa de Registro

TR = R$ 0,1166181 × 30 = R$ 3,50

c. Pagamento da Taxa de Emolumentos

TE = 0,012 × R$ 6.067,39 = R$ 72,81

d. Ajuste Diário

AD = (valor de venda – ajuste de (14/05/13) × nº de contratos × multiplicador do

contrato.

AD = (2.027,0000 – 2.022,4650) × 30 × 50 = R$ 6.802,50 (ganho).

Dessa forma, no dia 16/15/2013 serão debitados na conta do investidor R$ 6.067,39 + R$ 3,50 + R$ 72,81 = R$ 6.143,70, valor esse relativo ao pagamento dos custos

operacionais mas será creditado R$ 6.802,50 relativo ao ganho de ajuste diário

verificado no dia de encerramento de posição.

14/05/2013 – dia anterior à venda

Exemplo - Estruturando uma Operação

A conta corrente do investidor registrou as seguintes movimentações:

No exemplo, o investidor teve um ganho líquido de R$ 12.465,53, ganho esse

decorrente de uma aposta acertada: o investidor formou uma expectativa de que a taxa de câmbio aumentaria, e, de fato, essa expectativa se confirmou. As altas da taxa de câmbio acarretou um gsnho na operação com o contrato futuro.

Atente para o fato de que a soma dos ajustes diários totaliza R$ 24.750,00, que

é o valor do ganho apurado na operação se desprezarmos os custos operacionais.

Observe também que o investidor comprou US$ 1.500.000 (equivalentes a 30

contratos), a R$ 2,01050/US$, e vendeu a mesma quantidade de dólares por R$

2,027000/US$, o que resultou em ganho de R$ 24.750,00, valor esse igual à soma

dos ajustes diários. Conforme se vê no exemplo, o ajuste diário de posições, com liquidação financeira no dia útil seguinte, permite que o resultado da operação — um ganho ou uma perda — seja distribuído ao longo do período em que o contrato permaneça em aberto. Custos Operacionais Custos Operacionais 34.680,00 (26.058,00) 9.325,50 6.802,50 24.750,00

Exemplo - Estruturando uma Operação

Data Histórico Débito Crédito Saldo

TOB 6.064,50 Tx Registro 3,50 Tx Emolumentos 72,77 AD 34.680,00 28.539,23 14/05/2013 AD 26.058,00 2.481,23 15/05/2013 AD 9.325,50 11.806,73 TOB 6.067,39 Tx Registro 3,50 Tx Emolumentos 72,81 AD 6.802,50 12.465,53 13/05/2013 16/05/2013 Tabela 02 ‐ Movimentação da conta corrente do investidor

(13)

Operação de Hedging com Dólar Futuro

Estudaremos, agora, duas situações em que os agentes econômicos usam o mercado futuro para se protegerem contra oscilações na taxa de câmbio.

Os agentes econômicos que desejam se proteger contra uma desvalorização do real frente ao dólar, tais como empresas importadoras e empresas que possuem obrigações a pagar em dólares, devem abrir posição comprando contratos futuros de dólar comercial. “Assim, se houver uma desvalorização maior do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge comprará os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da desvalorização.” (FIGUEIREDO, 2005, p.15).

Posição Comprada (long)

Outro Exemplo

A Cia. Fertilizantes Terrafértil S.A. importou de um país europeu um importante mineral usado na fabricação de fertilizantes. O valor da importação atingiu US$ 250.000. No dia 30/11/2009, a empresa fechará o câmbio. No dia 03/11/2009, o dólar comercial estava cotado, no mercado à vista, a R$ 1,7744. Se fechasse o câmbio no dia 03/11, a empresa desembolsaria R$ 1,7744/US$ × US$ 250.000 = R$ 443.600,00.

Quantos reais a empresa desembolsará em 30/11?

SOLUÇÃO - Depende da cotação que o dólar alcançar em 30/11. Se o dólar subir acima

de R$1,7744, a empresa desembolsará uma quantia superior a R$ 443.600,00; se o dólar cair abaixo de R$ 1,77744, a empresa desembolsará uma quantia inferior a R$

443.600,00.

Para se proteger de uma alta do dólar, suponhamos que a empresa comprasse 5 contra-tos de dólar futuro DEZ09 a R$ 1.787,00/US$ 1.000, isto é, ao câmbio de R$ 1,787. Imaginemos, agora, que em 30/11/2009 o dólar, no mercado à vista, estivesse cotado a R$ 1,80. Qual seria o resultado da operação?

• A empresa pagaria a importação, desembolsando US$ 250.0000 × R$ 1,80 = R$ 450.000,00.

• A empresa obteria um ganho na operação de hedging igual a (1,80 - 1,787) × US$250.000

= R$ 3.250,00.

• O desembolso líquido com a importação seria de R$ (450.000,00 + 3.250,00) = R$ 446.750,00.

Atente para esse resultado, que é igual US$ 250.000 × R$ 1,787 = R$ 446.750,00. Esse resultado nos mostra que:

• Ao fazer a operação no mercado futuro, a empresa conseguiu “travar” a taxa de câmbio em R$ 1,787.

• O ganho financeiro obtido no hedging compensou a perda ocasionada pela variação da taxa de câmbio.

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Posição Vendida (short)

Os agentes econômicos que desejam se proteger contra uma queda da taxa de câmbio, como empresas exportadoras e empresas que têm ativos a receber em dólares, devem abrir posição vendendo contratos futuros de dólar comercial. Dessa forma, “se houver uma desvalorização do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge venderá os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da valorização.” (FIGUEIREDO, 2005, p.16).

Diz-se que um investidor está com posição vendida ou short

quando, em determinado momento, o número de contratos

vendidos é maior que o número de contratos comprados

Mais um Exemplo

A Cia. Lacustre de Confecções S.A. exporta biquínis para o mercado norte-americano. Em 30/11/2009, fechará o câmbio relativo a uma exportação no valor de US$ 500.000,00. Para se proteger de uma valorização do real frente ao dólar, no dia 03/11/2009, a empresa abre posição vendendo 10 contratos futuros de dólar DEZ09 a R$ 1.787,00/US$ 1.000, isto é, ao câmbio de R$ 1,787. Suponhamos que em 30/11/2009 o dólar, no mercado à vista, estivesse cotado a R$ 1,76. Qual seria o resultado da operação?

SOLUÇÃO –

No fechamento do câmbio, a empresa receberia U$ 500.000 × R$ 1,76/US$ = R$ 880.000,00.

Apuraria um ganho na operação de hedging igual a R$(1,787 – 1,76) × US$ 500.000 = R$ 13.500.

O resultado final da operação seria R$ 880.000,00 + R$ 13.500,00 = R$ 893.500,00 quantia esta correspondente a US$ 500.000 × R$

Em resumo, ao operar no mercado futuro, a empresa conseguiu garantir a taxa de câmbio de R$ 1,787, mediante um ganho que compensou a perda decorrente da queda do dólar.

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DERIVATIVOS

AGROPECUÁRIOS

Por que a agropecuária opera no Mercado Futuro?

Pelas razões que já elencamos até agora, ou seja:  Garantia de preço

 Venda antecipada  Troca insumo-produto

 Empresa quer garantir compra de matéria-prima  Especulação

Insumos Produção Processamento Varejo

máquinas, adubos, sementes, etc. agricultura, pecuária, etc. frigoríficos, agro-indústria, usinas, etc. supermercados, fast-food, etc.

A agricultura é

responsável por

cerca de 1/3 da

riqueza gerada

no país.

Antes da porteira a montante Dentro da porteira a montante Depois da porteira a jusante Depois da porteira a jusante

(16)

Riscos associados ao agronegócio

 Mercado – associado à volatilidade de preços  Cambial – vinculado às oscilações da moeda

 Taxa de juros – variações nas taxa de juros podem inviabilizar e onerar operações financeiras devido a custo financeiro diferente do previamente calculado

 Base – relacionado ao preço à vista (spot) e futuro da commodity

 Crédito – devido a incapacidade de uma das partes em honrar seus contratos na data prefixada

 Liquidez – devido à dificuldade em negociar um ativo rapidamente para prevenir ou diminuir perdas

TÉCNICAS BÁSICAS de GESTÃO de RISCO

 Retenção do risco, significa absorver o risco e cobrir as perdas com os próprios recursos

 Prevenção de perdas e controle, providências tomadas para reduzir a probabilidade de perdas e a variabilidade de resultados

 Transferência de risco para outro, pode ser através de hedge, seguro e diversificação.

Algumas características das commodities

 Padronização

 Pouca perecibilidade

 Mercado razoavelmente grande

 Fluxo livre de negociação, onde o preço possa refletir oferta x demanda

 Condição de matéria-prima ou pouco elaborada para não ser afetada por falhas na cadeia

Mercado Bearish Mercado Bullish

(17)

Características dos Derivativos Agropecuários

• Permite que se obtenham estimativas de preço futuro, diminuindo os riscos da atividade econômica;

• Padronização dos contratos; • Padronização da qualidade;

• Diminui a sazonalidade de preços entre safras; • Difusão de preços;

• Transparência nas negociações, maior credibilidade; • Possibilidade de encerramento antecipado da operação; • Aproxima-se da competição perfeita;

• Convergência do desenho às necessidades dos traders. • A clearing (câmara de compensção) garante a operação;

• São mecanismos alternativos de precificação, mas eles não servem como fontes de oferta e procura de commodities físicas;

• Não podem e nem foram desenvolvidos para substituir os mercados físicos. Na verdade o mercado físico e o mercado futuro são complementarese não substitutos, onde o hedging é o mecanismo que os liga;

• A correlação de preços entre os mercados futuros e o físico geralmente é alta; • A atividade agropecuária apresenta-se com características específicas que a

diferencia dos setores industrial e comercial, caracterísitcas essas relacionadas a fatores adversos: clima, sazonalidade, doenças e pragas.

(18)

Exemplo Básico de Hedge de Venda

Suponha um produtor de soja em Ponta Grossa que está para iniciar o plantio de soja em 15 de setembro de 2013 e está preocupado com uma possível queda de preços até março de 2014 quando deverá colher o produto.

Ele dá uma ordem para o seu corretor VENDER 10 contratos futuros de soja na BM&F com vencimento em março de 2014.

Após a ordem o corretor conseegue vender a U$ 31,44/saca.

Por enquanto, vamos considerar que o preço praticado em Ponta Grossa é o mesmo da Bolsa (base zero)

PREÇO OBJETIVO = Preço Futuro + Base Preço Objetivo = 31,44 + 0 = US$ 31,44/saca

Diagrama de Retorno (Posição Vendida)

SHORT

A soja subiu! A soja caiu!

(19)

Exemplo Básico de Hedge de Compra

Uma cooperativa localizada em Ponta Grossa já assinou um contrato de exportação de soja em grão para uma indústria na União Européia em setembro de 2013 e está preocupada que o preço da soja SUBA até março de 2014.

Como esta coperativa não trabalha com contrato a termo, faria então uma operação de hedge de comprra para garantir o preço da matéria-prima, digamos a US$ 31,44/saca

Por enquanto, vamos considerar que o preço praticado em Ponta Grossa é o mesmo da Bolsa (base zero)

PREÇO OBJETIVO = Preço Futuro + Base Preço Objetivo = 31,44 + 0 = US$ 31,44/saca

Legenda

LEGENDA Cód. Mês Cód. Mês F Janeiro N Julho G Fevereiro Q Agosto H Março U Setembro J Abril V Outubro K Maio X Novembro M Junho Z Dezembro

(20)

Leitura e interpretação de Informações BM&F

Volume Geral 06/02/13

Leitura e interpretação de Informações BM&F

Vencimento: mês de vencimento do contrato Número de contratos na abertura do pregão (abertos) – indica a liquidez do mercado Número de contratos no fechamento do pregão (abertos)

Volume em reais (nº de negócios x valor médio da saca x 450 sacas)

(21)

Entendendo os Ajustes Diários

Data Operação Preço Negociado

Preço Ajuste

Ajuste Total Fluxo de Caixa 10/05 V13N13 30,33 30,17 AD=-(30,17-30,33)x450x10 = 720,00 720,00 Sábado e Domingo 13/05 30,49 AD=-(30,49-30,17)x450x10 = -1.440,00 +720+(-1.440) = -720,00 14/05 C13N13 30,63 30,51 AD=+(30,49-30,63)x450x10 = 630,00 -720 - 630 = -1.350,00 Prova (short vendido) PAGA =-(Pfinal -Pinicial)x450x10 = -1.350,00 A cotação subiu!! o vendido paga e o comprado recebe

Ajuste para o vendido Ajuste para o comprado

AD = -(PAt– PO) x tamanho x n AD = +(PAt– PO) x tamanho x n

AD = -(PAt– PAt-1) x tamanho x n AD = +(PAt– PAt-1) x tamanho x n

AD = +(PAt-1– PO) x tamanho x n AD = -(PAt-1– PO) x tamanho x n

AT = -(Pfinal – Pinicial) x tamanho x n AT = (Pfinal – Pinicial) x tamanho x n

comprou em 2013 p/ Julho 2013

Regrinhas Básicas

Comprado (long) paga se os preços caem, recebe se os preços sobem Vendido (short) recebe se os preços caem, paga se os preços sobem

Regra Geral: se o mercado for contra,

você recebe, se for a seu favor, você

paga!

Por isso ele protege!! De onde vem os recursos?

(22)

Margem de Garantia

Como vimos é um depósito requerido para assegurar o cumprimento de todos os contratos em aberto.

É uma caução para lastrear as operações abertas no mercado futuro. Ambas as partes, comprador e vendedor, são obrigados a deixar uma margem de garantia.

A margem fica depositada na bolsa até o término da operação, serve para cobrir uma eventual falha no pagamento do ajuste diário.

Ativos aceitos: Dinheiro, Ouro, Títulos Públicos, Carta de Fiança, CPR. Quando a margem de garantia é depositada em dinheiro, fica aplicada em um fundo de investimento da BM&FBovespa, administrado pelo Banco BM&F.

O valor da margem de garantia varia conforme o ativo, o vencimento e a posição assumida. Também varia conforme o tipo de investidor, hedgers apresentam uma margem de garantia manor do que os especuladores.

Custos Operacionais na BM&FBovespa

Taxa Opercaional Básica (TOB) – comissão do corretor – 0,30% da cotação de entrada

Isso tudo fica em 0,64% do valor médio segurado Na CME em Chicago é diferente!!!!!

TRIBUTAÇÃO- para cada caso de pessoa física em operação de hedge, a alíquota de Imposto de Renda é de 15% sobre o ganho líquido de um dado mês.

A cada mês, apuram-se todos os ganhos e perdas relativas aos ajustes diários (soma algébrica) e em caso de saldo positivo, desconta-se a referida alíquota. Na situação de perdas líquidas mensais, é permitida sua compensação com ganhos auferidos nos meses subsequentes.

Taxa de emolumentos (TE) – taxa da Bolsa - 6,32% da TOB Taxa de Registro (TR) – governo – 20% da TE

(23)

Market Maker

É um indivíduo ou empresa que faz a cotação do

preço de compra e de venda.

Promove a liquidez dos produtos selecionados pela

Bolsa, apoia os estágios iniciais de negociação de um

produto e oferece oportunidades atrativas de negócio

para os participantes de mercado, levando em conta

sua especialização.

BASE

BASE = P

_físico

- P

_futuro

É explicada por frete, impostos, barreiras sanitárias, excesso ou falta de produto na região, tipo e qualidade do produto, custos de internalizar ou exportar, etc.

BASE HISTÓRICA = Média do cálculo diário

Como calcular?

P_físicoou P_spot= preço no local da negociação, geralmente tira-se a média. P_futuro= é o 1º vencimento (temos vários vencimentos: Maio, Junho, etc.

Risco de Base = representa a volatilidade da base, pois a mesma não é constante e varia de acordo com a oferta e demanda local, condições de transporte, impostos, etc.

(24)

Base para Soja em Sorriso

DICA: Tomar 3 anos (5 anos) de série histórica

A Base em Sorriso em média é 4,63 ABAIXO

Sites das empresas

Exercício com base Soja Sorriso - BM&F

 Preços BM&FBovespa, contrato futuro soja, vencimento mais próximo

 Preço Físico – Base: Centrogrãos

www.centrograos.com.br

 Período de cálculo da Base: 02/08/2010 a 31/08/2010

 Base Média em Sorriso = - 4,63

 Desvio padrão  = 0,24246

 Custo da Base = (b  )

 Aumenta segurança na operação, 68% de chance de acerto;

 Naõ vamos considerar o  neste exemplo

(25)

Preço Futuro Sobe com Base Constante

 Vendeu na BM&F soja com liquidação financeira para maio-2011: SFIK11 a R$

25,63.

 CB = - R$4,63 (abaixo)

 Pobj= Pfut+ cb = R$25,63 – R$4,63 = R$21,00 (vai falar p/ o gerente, etc.)

 Preço futuro em maio-11 sobe e vai a = R$ 28,19 (encerra comprando acertando o Ajuste)  Preço na cidade em maio-11 sobe e vai a = R$ 23,56 (preço spot na cidade)  Base atual = ... .. - ... = base = Pfísico– Pfuturo

 Vende soja na cidade (spot) a ...

 Recebe/paga ajuste de = ... .. - ... = Ajuste = Pvenda– Pcompra na Bolsa

 Resultado = receita da venda da soja + ajustes = ... .. + ... =  O resultado ficou ... ...(abaixo/igual/acima) do preço objetivo?

23,56 28,19 -4,63

23,56

25,63 28,19 -2,56

23,56 (-2,56) R$ 21,00 igual

CONCLUSÃO: O vendedor atingiu o objetivo

paga

Preço Futuro Cai com Base Constante

25,63.

 CB = - R$4,63 (abaixo)

 Preço futuro em maio-11 cai e vai a = R$ 23,07 (encerra comprando acertando o Ajuste)

 Preço na cidade em maio-11 cai e vai a = R$ 18,44 (preço spot na cidade)

 Base atual = ... .. - ... = base = Pfísico– Pfuturo  Vende soja na cidade (spot) a ...

18,44 23,07 -4,63

18,44

25,63 23,07 +2,56

18,44 2,56 R$ 21,00 igual

CONCLUSÃO: O vendedor atingiu o objetivo

(26)

Preço Futuro Sobe com Base Enfraquecendo

25,63.

 CB = - R$4,63 (abaixo)

 Preço futuro em maio-11 sobe e vai a = R$ 28,11 (encerra comprando acertando o Ajuste)  Preço na cidade em maio-11 sobe e vai a = R$ 22,75 (preço spot na cidade)  Base atual = ... .. - ... = base = Pfísico– Pfuturo

 Vende soja na cidade (spot) a ...

22,75 28,11 -5,36

22,75

25,63 28,11 -2,48

22,75 -2,48 R$ 20,27 abaixo

CONCLUSÃO: O vendedor não atingiu o objetivo, enfraqueceu a posição short!

paga

Preço Futuro Cai com Base Enfraquecendo

25,63.

 CB = - R$4,63 (abaixo)

 Preço futuro em maio-11 cai e vai a = R$ 23,07 (encerra comprando acertando o Ajuste)  Preço na cidade em maio-11 cai e vai a = R$ 16,38 (preço spot na cidade)  Base atual = ... .. - ... = base = Pfísico– Pfuturo  Vende soja na cidade (spot) a ...

16,38 23,07 -6,69

16,38

25,63 23,07 +2,56

16,38 2,56 R$ 18,94 abaixo

CONCLUSÃO: O vendedor não atingiu o objetivo, enfraqueceu a posição short!

(27)

Preço Futuro Cai com Base Fortalecendo

25,63.

 CB = - R$4,63 (abaixo)

 Preço futuro em maio-11 cai e vai a = R$ 23,07 (encerra comprando acertando o Ajuste)  Preço na cidade em maio-11 cai e vai a = R$ 20,07 (preço spot na cidade)  Base atual = ... .. - ... = base = Pfísico– Pfuturo  Vende soja na cidade (spot) a ...

20,07 23,07 -3,00

20,07

25,63 23,07 +2,56

20,07 2,56 R$ 22,63 acima

CONCLUSÃO: O vendedor não atingiu o objetivo, fortaleceu a posição short!

recebe

Preço Futuro Sobe com Base Fortalecendo

25,63.

 CB = - R$4,63 (abaixo)

 Preço futuro em maio-11 sobe e vai a = R$ 28,11 (encerra comprando acertando o Ajuste)  Preço na cidade em maio-11 cai e vai a = R$ 25,30 (preço spot na cidade)  Base atual = ... .. - ... = base = Pfísico– Pfuturo  Vende soja na cidade (spot) a ...

25,30 28,11 -2,81

25,30

25,63 28,11 -2,48

25,30 -2,48 R$ 22,82 acima

CONCLUSÃO: O vendedor não atingiu o objetivo, fortaleceu a posição short!

(28)

Resultado da Base sobre a operação hedge

Hedge Base Fortalece Base Enfraquece

Venda (short)

produtor (vendido) Bom Ruim

Compra (long) empresa (comprada):

frigorífico, etc.

Ruim Bom

Aqui está o Risco da Base!

Custo da Base utilizando a Normal (distrib.)

-4,63 – 0,24 -4,63 + 0,24

(29)

Custo da Base

Forma de se precaver para possíveis variações da base

dentro do intervalo de variação normal

Vendido

=

vai

jogar

com

a

possibilidade

de

fortalecimento da base dentro do seu planejamento:

cb = b

_média

+

 = -4,87 ... no exemplo

Comprado = vai jogar com a possibilidade de

enfraquecimento da base dentro do seu planejamento

cb = b

_média

-

 = -4,39 ... no exemplo

A CME

(30)

Cotação na CME

Produtos Agrícolas

milho soja trigo gado porco magro boi gordo carne

(31)

Contrato de Soja na CME

Fator de conversão: de cents US$/bu para US$/saca 0,02204585

Exercício em sala- Soja na CME

Um produtor está localizado em Sorriso, onde o coeficiente de correlação entre os preços da saca de soja entre Chicago-Sorriso é 0,959. Ele conhece seus custos de produção e como a base média é 4,63 US$/sc abaixo e desvio padrão de 2,05, ele decidiu fazer uma operação de hedge de venda de soja no contrato futuro para Maio 2013 na CME em que estará completando sua colheita. Este produtor deu uma ordem para seu corretor a mercado (último negócio realizado) e conseguiu pegar o preço mostrado na tabela abaixo.

Utilizando as cotações em US$/sa e também vendo na aba “Time & Sales” (a) Qual o código da commodity e do mês negociado?

(b) Qual o 1º e o último dia de negociação dese contrato?

(c) Qual a margem inicial e de manutençção deste mês por contrato? (d) Qual o custo de base implícito nesta ooperação de hedge de venda? (e) Qual o preço negociado em Chicago?

(f) Qual o preço objetivo para este produtor?

(g) Vamos acompanhar esta operação até o dia 12 de abril quando a mesma será encerrada por reversão da posição a um preço que vamos indicar. Também vamos dizer qual o preço de venda no mercado físico em Sorriso para vocês calcularem o resultado final da operação de hedge e discutire se o resultado da operação ficou dentro ou fora do esperado e qual a razão.

(32)

Exercício em sala- Boi Gordo na BM&F

Um produtor está localizado em Sorriso, onde o coeficiente de correlação entre os preços da saca de soja entre Chicago-Sorriso é 0,959. Ele conhece seus custos de produção e como a base média é 4,63 US$/sc abaixo e desvio padrão de 2,05, ele decidiu fazer uma operação de hedge de venda de soja no contrato futuro para Maio 2013 na CME em que estará completando sua colheita. Este produtor deu uma ordem para seu corretor a mercado (último negócio realizado) e conseguiu pegar o preço mostrado na tabela abaixo.

Utilizando as cotações em US$/sa e também vendo na aba “Time & Sales” (a) Qual o código da commodity e do mês negociado?

(b) Qual o 1º e o último dia de negociação dese contrato?

(c) Qual a margem inicial e de manutençção deste mês por contrato? (d) Qual o custo de base implícito nesta ooperação de hedge de venda? (e) Qual o preço negociado em Chicago?

(f) Qual o preço objetivo para este produtor?

(g) Vamos acompanhar esta operação até o dia 12 de abril quando a mesma será encerrada por reversão da posição a um preço que vamos indicar. Também vamos dizer qual o preço de venda no mercado físico em Sorriso para vocês calcularem o resultado final da operação de hedge e discutire se o resultado da operação ficou dentro ou fora do esperado e qual a razão.

Exercício em sala – Boi gordo na BM&F

Um produtor rural localizado em Feira de Santana, cuja base-média é 3,74

R$/@ abaixo, desvio padrão: 2,14 R$/@, coeficiente de correlação, 0,72,

decide fazer uma operação de hedge de venda de boi na BM&FBovespa.

(

http://www.seagri.ba.gov.br/cotacao.asp

)

Utilizando os dados dos slides, responda as seguintes perguntas:

1. Quantos contratos em aberto na abertura do pregão?

2. Qual o último dia para negociação do contrato outubro 2013?

3. Qual a margem de garantia para o contrato de outubro de 2013?

4. Inicie uma operação vendendo 10 contratos ao preço médio do dia.

5. Qual o preço objetivo?

6. Conduza a operação por duas semanas, encerre e venda em Feira de

Santana (

http://www.seagri.ba.gov.br/cotacao.asp

)

(33)

Cotação BM&FBovespa on line

Calendário Vencimentos Boi Gordo

BM&FBovespa

(34)

Margem de Garantia Boi Gordo

BM&FBovespa

Teste de Verificação

Considere as seguintes afirmações sobre mercados futuros:

I. Uma operação de mercado futuro envolve um compromisso de compra ou

venda de determinado ativo em certa data futura, sendo previamente fixado o preço do objeto transacionado.

II. Os preços praticados entre compradores e vendedores são livremente negociados no âmbito das bolsas de valores.

III. O titular de um contrato futuro deve manter o ativo em sua posse até a data do vencimento do contrato, para somente então apurar a perda ou ganho

financeiro.

IV. O comprador de um ativo no mercado futuro acredita na sua valorização com relação ao preço a vista e o vendedor, ao contrário, aposta na sua

desvalorização futura.

a. As afirmativas I, II e III estão corretas. b. As afirmativas I, III e IV estão corretas. c. As afirmativas II, III e IV estão corretas. d. Apenas as afirmativas II e III estão corretas. e. As afirmativas I e IV estão corretas.

(35)

Teste de Verificação

Um importador brasileiro, que busca no mercado futuro proteção contra o risco de uma desvalorização cambial, assume uma posição de:

a. especulador. b. investidor. c. hedger. d. arbitrador. e. alavancador.

Teste de Verificação

O risco dos contratos futuros é assumido pelo: a. especulador.

b. financiador. c. hedger de compra. d. hedger de venda. e. investidor.

(36)

Teste de Verificação

Supoondo que um ativo está sendo negociado no mercado a vista por $ 10,00 e no mercado futuro a $ 11,00 com vencimento em 30 dias, podemos afirmar que: a. O investidor a futuro terá interesse na compra se tiver uma expectativa de

valorização futura acima de $ 10,00.

b. O arbitrador assume decisão de compra a vista e venda simultânea no futuro se a taxa de juros de aplicações de renda fixa estiver abaixo de 10% a.m.

c. O vendedor a futuro somente realizará um lucro se o preço do ativo no futuro se situar abaixo de $ 10,00.

d. O comprador a vista apurará um aumento genuíno de riqueza se o preço do ativo no vencimento do contrato estiver acima de $ 11,00.

e. O vendedor a vista somente realizará um ganho se o preço do ativo no futuro se situar abaixo de $ 11,00.

Exercício Extra

(37)

Exercício Extra

Descreva o papel da câmara de compensação

Exercício Extra

O que acontece quando as posições de compra e de venda não se igualam? Como os especuladores ajudam a estabelecer o equilíbrio entre essas posições?

(38)

Exercício Extra

Defina base e destaque o que pode ocorer à posição de venda - usando futuros para consumar isso – se a base declina de hoje para uma data futura

Exercício Extra

De que forma um gerente de fundo de pensão corporativo pode reduzir o risco de uma carteira do fundo de pensão, cujos títulos consistem apenas em ações/ Além disso, como ele pode empregar os futuros como hedge (proteção) contra uma carteira qe só contém debêntures?

(39)

Exercício Extra

O preço futuro é $ 10,50 e o preço spot corrente é $ 9,50. Calcular a base dessa relação

Exercício Extra

Uma corporação espera comprar 5.000 bushels de grãos de soja daqui a 3 meses. Para se proteger contra o aumento de preço, decide por uma posição de compra (long) e compra um contrato futuro (o contrato-padrão é para 5.000 bushels). Demonstre como ela pode manter o preço corrente de $ 6,80 por bushel se o preço spot daqui a 3 meses estiver em torno de $ 7,50. O preço futuro atual é $ 7,00 por bushel. Suponha que a base não se altere e que não existam outros custos. Quanto ela pagaria pela compra dos grãos de soja no mercado spot daqui a 3 meses?

(40)

EXERCÍCIOS EXTRAS

“O fazendeiro não evita o risco vendendo futuros de trigo. Se os preços do trigo permanecerem acima de $ 3,40 o bushel, então na verdade ele terá perdido ao vender futuros de trigo a $ 3,40”. Esse comentário é correto?

EXERCÍCIOS EXTRAS

Na sua opinião, quais as vantagens de possuir futuros em vez de commodity básica? Quais são as desvantagens?

(41)

Reflexão

Considerações Finais

Nesta aula fizemos uma introdução sobre o mercado de derivativos. Você

aprendeu a definir derivativos, a identificar os tipos de derivativos

negociados no país, a distinguir um contrato a termo de um contrato futuro,

a relacionar as características de um contrato futuro de dólar comercial e a

estruturar operações com dólar futuro. Isso ainda é pouco. Para conhecer

o mercado de futuros é preciso que você estude mais. Aprofunde seu

conhecimento nas leituras obrigatórias, complementares e nos textos

disponíveis

no

sítio

da

BM&FBovespa.

Uma

prática

eficaz

de

aprendizagem

é....fazer.

Então,

pratique:

visite

o

endereço

<

http://simulador.bmf.com.br

>.

Lá, você terá a oportunidade de simular

operações com os seguintes contratos: míni do Ibovespa, míni de dólar,

DI, boi gordo, café arábica, milho e soja.

(42)

Atividade #01

Critique a seguinte afirmação:

Atividade #02

Uma empresa exportadora fechará câmbio de US$ 2.000.000,00 em 30/12/2009. Considerando os seguintes dados:

Data da operação: 03/11/2009

Taxa de câmbio em 03/11/2009 = R$ 1,7744 Cotação do dólar futuro JAN10 = R$ 1,74 a. Estruture a operação de hedging.

b. Calcule o resultado da operação se a cotação do dólar comercial no mercado à vista, em 30/12/2009, estiver a R$ 1,72.

(43)

Atividade #03

Em 18/1/09, um investidor comprou 10 contratos de dólar futuro DEZ09 a R$ 1.737/US$ 1.000. Em 24/11/09, encerrou sua posição negociando os contratos futuros DEZ09 a R$ 1.723/US$ 1.000.

a. Explique o que motivou o investidor a abrir posição comprando os contratos futuros. b. Calcule o resultado da operação.

Atividade #04

No pregão de 06/11/2009, sexta-feira, um investidor, apostando na queda da taxa de câmbio, vende 30 contratos futuros de dólar futuro DEZ 09, na abertura do pregão, a R$ 1721,50. O investidor fecha essa posição em 11/11/2009, quarta-feira, no final do pregão, a R$ 1718,00. Durante esse período, a Bolsa realizou os ajustes especifica-dos na Tabela 1:

Calcule o ganho ou a perda do investidor na operação. Desconsidere os custos opera-cionais.

(44)

Atividade #04 – Cont...

Atividade #05

Um investidor abre uma posição vendida no mercado futuro de dólar quando o preço futuro é de R$ 1.783,50/US$ 1.000.

Determine quanto o investidor ganhará ou perderá se o preço do dólar no vencimento do contrato for igual a:

a. R$ 1,6984/US$ 1 b. R$ 1,7910/US$ 1

(45)

Atividade HomeWork #01

(46)

Atividade Homework #03

(47)

Atividade Homework #05

Resposta da Atividade 5

A crise financeira mundial provocou uma forte alta do dólar

americano nos mercados de câmbio do mundo inteiro. Tal fato

também aconteceu no Brasil. Os grandes exportadores nacionais se

protegiam de uma queda do preço do dólar vendendo dólares no

mercado futuro. A Sadia, tal como outras empresas, se protegiam do risco de câmbio assumindo uma posição vendida. Com a alta da taxa de câmbio, a Sadia começou a acumular prejuízos,constatados por meio do mecanismo de ajustes diários. Os prejuízos chegaram a

tal ponto, que a empresa encerrou sua posição. Portanto, o que

motivou o prejuízo foi a alta do dólar em um momento em que a

empresa apostava em uma queda no preço dessa moeda.

EXERCÍCIOS EXTRAS

Suponha que, nos 5 dias após a venda de futuros de trigo de setembro pelo fazendeiro a um preço de futuros de $ 3,83, o preço de futuros seja de:

No final do dia 5, o fazendeiro decide abandonar a agricultura de trigo e compra de volta seus contratos de futuros. Quais pagamentos são feitos entre o fazendeiro e a bolsa cada dia? Qual é o pagamento total sobre os 5 dias? O pagamento total seria diferente se o contrato não fosse ajustado conforme o contrato?

Dia 1 2 3 4 5

(48)

EXERCÍCIOS EXTRAS

Uma empresa de mineração de ouro está preocupada com a volatilidade a curto prazo em suas receitas. Atualmente, o ouro é vendido por $ 300 a onça, mas o preço é extremamente volátil e poderia cair para até $ 280, ou subir até $ 320 no mês seguinte. A empresa levará 1.000 onças para o mercado no próximo mês.

a. De quanto serão as receitas totais se a empresa permanecer sem proteção para preços de ouro de $ 280, $ 300 e $ 320 a onça?

b. O preço de futuros do ouro para entrega daqui a 1 mês é $ 301. De quanto será o total de receitas da empresa a cada preço de ouro se a empresa entrar em um contrato de futuros de 1 mês para entregar 1.000 onças de ouro?

EXERCÍCIOS EXTRAS

A Petroquímica Ouro Negro está preocupada com os aumentos em potencial no preço de petróleo pesado crú, que é um de seus principais insumos. Para proteger-se contra um aumento do preço ela irá usar futuros de petróleo. Mostre como os pagamentos iriam variar se o preço do peróleo fosse de $# 18, $ 20 ou $ 22 por barril. Quais são as vantagens e as desvantagens para a empresa usar futuros para reduzir o risco?

(49)

EXERCÍCIOS EXTRAS

Considere agora a Ônix, que fornece à Ouro Negro petróleo crú. Seu problema é exatamente o oposto do da Ouro Negro; ela perde quando os preços caem e ganha quando os preços sobem. Repetir o exercício anterior

EXERCÍCIOS EXTRAS

Um investidor compra 250 contratos de dólar comercial ao preço de R$ 2.516,70. Calcule o ajuste do primeiro dia, dado que o multiplicador do contrato é 50 e que o preço de ajuste do final do dia foi de R$ 2.516,80.

(50)

EXERCÍCIOS EXTRAS

Uma empresa importadora efetuará um pagamento de US$ 5 milhões. Sabendo-se que hoje o contrato futuro de dólar é negociado a 2,8760, determine o número de contratos necessários para o hedge e qual a cotação travada?.

Solução n = 20 contratos M = 50.000 .... multiplicador Pspot 08/11/02 = R$ 3,5271 Pfuturo 08/11/02(Z2) = R$ 3,5240 Pspot 29/11/02 = R$ 3,6365

No dia 08/11/2002, abre posição COMPRANDO FUTURO a R$ 3,5240 No dia 29/11/2002, a posição é encerrada automáticamente e apura: Resultado do hedge = (3,6365 – 3,5240) x 20 x 50.000 = R$ 112.500,00 Pagamento da Importação = US$ 1.000.000 x 3,6365 = (R$ 3.636.500,00) Resultado do Conjunto da Operação = (R$ 3.524.000,00)

EXERCÍCIOS RESOLVIDO

Uma empresa importadora efetuaria um pagamento de US$ 1 milhão em 29/11/2002. Em 08/11/2002, com o dólar cotado a R$ 3,5271, fez uma operação de hedge com 20 contratos de dólar futuro Z2 a R$ 3,5240. Sabendo-se que, no dia do encerramento do contrato, o dólar foi cotado a R$ 3,6365, calcule o resultado da operação

O resultado da operação corresponde a uma taxa de câmbio de R$ 3,5240, ou seja, a cotação travada no mercado futuro! Assim para qualquer valor do dólar no dia do encerramento do contrato, teríamos o mesmo resultado conjunto da operação.

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EXERCÍCIOS EXTRAS

Uma empresa importadora efetuaria um pagamento de US$ 10 milhões em 30/06/2003. Em 08/06/2003, fez uma operação de hedge com 200 contratos de dólar futuro negociados para julho de 2003 (N3) a R$ 2,9852. Sabendo-se que no dia do fechamento do contrato o dólar foi cotado a R$ 2,9934, determine que tipo de operação deveria ser realizada (compra/venda) e calcule o resultado do hedge.

EXERCÍCIO RESOLVIDO

Uma empresa exportadora iria receber US$ 1 milhão em 30/12/2002. Em 05/12/2002, com o dólar cotado a R$ 3,7514, realiza uma operação de hedge vendendo 20 contratos de dólar futuro F3 (janeiro-2003) a R$ 3,7700.

No encerramento do contrato, o dólar foi cotado a R$ 3,5333, calcule o resultado da operação. Solução n = 20 contratos M = 50.000 .... multiplicador Pspot 05/12/02 = R$ 3,7514 Pfuturo 05/12/02(F3) = R$ 3,7700 Pspot 30/12/02 = R$ 3,5333

No dia 05/12/2002, abre posição VENDENDO FUTURO a R$ 3,7700 No dia 01/01/2003, a posição é encerrada automaticamente e apura: Resultado do hedge = -(3,5333 – 3,7700) x 20 x 50.000 = R$ 236.700,00 Recebimento da Exportação = US$ 1.000.000 x 3,5333 = R$ 3.533.300,00 Resultado do Conjunto da Operação = R$ 3.770.000,00

O resultado da operação corresponde a uma taxa de câmbio de R$ 3,770000, ou seja, a cotação travada no mercado futuro! Assim para qualquer valor do dólar no dia do encerramento do contrato, teríamos o mesmo resultado conjunto da operação.

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EXERCÍCIO EXTRA

Uma empresa exportadora iria receber US$ 1 milhão em 30/04/2003. Inicia-se em 05/04/2003, uma operação de hedge com 20 contratos de dólar futuro negociados para maio de 2003 (K3) a R$ 3,1710. No fechamento do contrato, o dólar foi cotado a R$ 3,2010. Determine que tipo de operação deveria ter realizada (compra/venda) e calcule o resultado do hedge.

EXERCÍCIO RESOLVIDO

Uma empresa importadora iria pagar US$ 1 milhão em 12/12/2002. Em 08/11/2002, com o dólar cotado a R$ 3,5271, fez uma operação de hedge com contratos de dólar futuro F3 (janeiro-2003) a R$ 3,4850.

Em 12/12/2002, o dólar atingiu a cotação de R$ 3,7535. Dado que a razão de hedge é de 0,95 e que neste dia o valor do contrato F3 era de R$ 3,7425, calcule o resultado da operação.

Solução

Se a data de pagamento fosse no vencimento do contrato futuro, o número de contratos seria 20. Porém, neste caso, o número ótimo de contratos é de (0,95 x 1.000.000)/50.000 = 19 contratos.

P_spot _08/11/02 = R$ 3,5271 P_{futuro 08/11/02}(F3) = R$ 3,4850 P_spot _12/12/02 = R$ 3,7535 P_{futuro 12/12/02}(F3) = R$ 3,7425 No dia 08/12/2002, abre posição COMPRANDO FUTURO a R$ 3,4850 No dia 12/12/2002, fecha posição VENDENDO FUTURO (19 contratos)e apura:

Resultado do hedge = (3,7425 – 3,4850) x 19 x 50.000 = R$ 244.625,00 Pagamento da Importação = US$ 1.000.000 x 3,7535 = (R$ 3.753.500,00) Resultado do Conjunto da Operação = (R$ 3.508.875,00)

O resultado da operação corresponde a uma taxa de câmbio de R$ 3,508875, ou seja, um valor entre a cotação do dólar à vista R$ 3,7535 e o dólar futuro em 08/11/2002 (R$ 3,4850).

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EXERCÍCIO EXTRA

Uma empresa importadora iria pagar US$ 1 milhão em 11/08/2003. Em 06/08/2003, fez uma operação de hedge com 20 contratos de dólar futuro U3 (setembro-2003) a R$ 3,0315. Em 11/08/2003, o dólar atingiu a cotação de R$ 3,0410. Dado que a razão de hedge é de 0,90 e que neste dia o valor do contrato U3 era de R$ 3,0604, determine o tipo de operação a ser realizada e calcule o resultado da operação.