ESTUDO DE ALM
SERPROS FUNDO MULTIPATROCINADO – SERPRO (PSI) e
SERPRO (PSII BD/PSII CD)
1 MOVIMENTOSFICADVANTAGEIII –PSI E PSII-BD
1) O primeiro movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2014. O papel atualmente na curva deverá ser alongado (troca através de leilão primário) para o papel NTN-B com vencimento em 15/08/2018. O ganho gerado a partir das taxas ANDIMA de 29/11/2011 (taxas utilizadas no Estudo) é de R$ 775.251,74.
2) O segundo movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2015, parcela marcada a mercado atualmente (R$ 14.364.017,40. O total alocado atualmente neste vencimento (marcado a mercado) deverá ser negociado. O recurso gerado a partir deste movimento deverá ser direcionado no Plano PSI para o segmento de Renda Variável e o volume do Plano PSII – BD para o segmento Investimento Estruturado.
3) O terceiro movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2017. A parcela marcada atualmente na curva será reduzida (o valor atual é de R$ 90.610.386,23) e alongada (troca através de leilão primário) para os papéis com vencimento em 15/08/2018 e 15/08/2020. O ganho gerado a partir das taxas ANDIMA de 29/11/2011 (taxas utilizadas no Estudo) é de R$ 2.410.421,25.
Título Vencimento Alocação Atual - MTM Alocação Atual - Curva Alocação Sugerida - MTM Alocação Sugerida - Curva Compra / Vender - MTMCompra / Vender - Curva
DPGE_ipca 2012 R$ 0.00 R$ 12,482,366.78 R$ 0.00 R$ 12,482,366.78 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_ipca 2013 R$ 0.00 R$ 32,173,909.84 R$ 0.00 R$ 32,173,909.84 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_ipca 2014 R$ 0.00 R$ 17,200,147.26 R$ 0.00 R$ 17,200,147.26 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_inpc 2014 R$ 0.00 R$ 9,663,031.71 R$ 0.00 R$ 9,663,031.71 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_ipca 2015 R$ 0.00 R$ 117,230,426.99 R$ 0.00 R$ 117,230,426.99 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_inpc 2015 R$ 0.00 R$ 24,263,316.78 R$ 0.00 R$ 24,263,316.78 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_ipca 2016 R$ 0.00 R$ 13,765,352.34 R$ 0.00 R$ 13,765,352.34 R$ 0.00 R$ 0.00 DPGE_CDI 2016 R$ 0.00 R$ 31,090,179.57 R$ 0.00 R$ 31,090,179.57 R$ 0.00 R$ 0.00 CDB_SUBORDINADO 2017 R$ 0.00 R$ 17,309,022.82 R$ 0.00 R$ 17,309,022.82 R$ 0.00 R$ 0.00 DEBÊNTURE CURVA 2013 R$ 0.00 R$ 21,244,962.68 R$ 0.00 R$ 21,244,962.68 R$ 0.00 R$ 0.00 DEBÊNTURE M ERCADO 2013 R$ 23,529,922.53 R$ 0.00 R$ 23,529,922.53 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 0.00 NTNB 15/08/2014 R$ 0.00 R$ 13,342,096.75 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 0.00 (R$ 14,117,348.49) NTNB 15/05/2015 R$ 14,364,017.40 R$ 32,559,009.24 R$ 0.00 R$ 32,559,009.24 (R$ 14,364,017.40) R$ 0.00 NTNB 15/05/2017 R$ 41,529,151.70 R$ 90,610,386.23 R$ 41,529,151.70 R$ 49,835,712.43 R$ 0.00 (R$ 43,185,095.06) NTNB 15/08/2018 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 40,111,710.48 R$ 0.00 R$ 40,111,710.48 NTNB 15/08/2020 R$ 9,175,212.34 R$ 40,547,040.88 R$ 9,175,212.34 R$ 57,737,773.94 R$ 0.00 R$ 17,190,733.06 NTNB 15/08/2022 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 7,432,610.98 R$ 0.00 R$ 7,432,610.98 NTNB 15/08/2040 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 4,955,073.99 R$ 0.00 R$ 4,955,073.99 NTNB 15/08/2024 R$ 0.00 R$ 7,156,493.21 R$ 0.00 R$ 7,156,493.21 R$ 0.00 R$ 0.00 NTNC 01/04/2021 R$ 0.00 R$ 233,059,768.12 R$ 0.00 R$ 233,059,768.12 R$ 0.00 R$ 0.00 NTNC 01/07/2031 R$ 180,260,249.27 R$ 189,480,409.83 R$ 180,260,249.27 R$ 189,480,409.83 R$ 0.00 R$ 0.00 R$ 268,858,553.24 R$ 903,177,921.02 R$ 254,494,535.84 R$ 918,751,278.98 Carteira Total
prejudicará a liquidez (quando analisamos os movimentos de maneira consolidada).
Abaixo apresentamos o risco de liquidez do Plano PSI considerando o Passivo Atuarial com as premissas atuais.
Gráfico: Liquidez – Plano PSI
O risco de ocorrência de caixa negativo em 2020 é alto. As movimentações dos títulos são justificáveis, uma vez que o objetivo de ajuste do fluxo de caixa é necessário e a tentativa de ajustes da solvência do Plano (melhorar a condição de solvência do Plano) é obrigatória por parte da gestão de investimentos do SERPROS. O fluxo de caixa com as sugestões de alongamento, mudança de precificação e Passivo Atuarial considerando saldamento é representado pelo gráfico abaixo:
Toda movimentação favorecerá tanto a liquidez quanto a evolução da razão de solvência. Abaixo o gráfico considerando a razão de solvência projetada a partir do Passivo Atuarial atual (premissas atuarias utilizadas atualmente) e carteira de investimentos partindo da composição atual dos títulos (inclusive alocação atual dos demais segmentos).
Gráfico: Saldo Acumulado (superávit/déficit) – Plano PSI
A projeção do saldo (superávit/déficit) do Plano PSI apresenta uma pequena probabilidade de reversão da condição deficitária nos próximos anos. Esta mesma projeção é bastante modificada (positivamente) quando utilizamos a sugestão do sistema GAP para o alongamento de papéis, venda de papéis (e posterior realocação em outros segmentos), alteração de precificação e utilização do Passivo Atuarial com as premissas do saldamento.
No gráfico acima é possível visualizar a condição de melhora da solvência do Plano. A projeção do saldo (superávit/déficit) do Plano PSI apresenta um aumento gradativo da reversão do déficit do Plano (com aproximadamente 50% de probabilidade a partir de 2022).
As movimentações apresentadas acima foram direcionadas para a parcela do Plano PSI no fundo FIC ADVANTAGE III. Os mesmos movimentos deverão ser feitos para a parcela do Plano PSII – BD.
Alocação Plano PSI:
Alocação Plano PSII - BD:
Como forma de ratificar as mudanças sugeridas no FIC ADVANTAGE III, apresentamos os gráficos de caixa (liquidez) e saldo (superávit/déficit) para o Plano PSII – BD. Ressaltamos que os gráficos correspondem a alocação objetivo definida (incluindo as movimentações sugeridas no FIC DE FI MULT SECURITY CRED PRIV.
Inferior Superior Renda Fixa 90,30% 89,26% 65,00% 97,52% Renda Variável 5,60% 6,64% 2,48% 17,01% Investimentos Estruturados 0,58% 0,58% 0,00% 5,00% Investimentos no Exterior 0,00% 0,00% 0,00% 2,00% Imóveis 1,98% 1,98% 0,00% 4,00%
Operações com Participantes 1,54% 1,54% 0,00% 10,00%
Alocação objetivo Limites
Alocação atual Inferior Superior Renda Fixa 96,45% 91,49% 82,00% 100,00% Renda Variável 1,48% 0,87% 0,00% 3,00% Investimentos Estruturados 1,43% 7,00% 0,00% 9,00% Investimentos no Exterior 0,00% 0,00% 0,00% 1,00% Imóveis 0,57% 0,57% 0,00% 3,00%
Operações com Participantes 0,07% 0,07% 0,00% 7,00%
Alocação objetivo Limites
Gráfico: Liquidez – Plano PSII - BD
2 MOVIMENTOSFICDEFIMULTSECURITYCREDPRIV
1) O primeiro movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2014. O papel atualmente marcado a mercado deverá ser alongado para o papel NTN-B com vencimento em 15/08/2022 (observação: o papel deverá continuar marcado a mercado no vencimento 15/08/2022).
2) O segundo movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2014. Parte do valor atualmente alocado no papel (marcado na curva) será alongada (através de leilão primário) para o papel NTN-B com vencimento em 15/08/2022. O ganho gerado a partir das taxas ANDIMA de 29/11/2011 (taxas utilizadas no Estudo) é de R$ 1.215.976,09.
3) O terceiro movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2015, parcela marcada a mercado atualmente (R$ 311.850.140,12). Parte do total alocado atualmente neste vencimento (marcado a mercado) deverá ser negociada (R$ 68.607.030,83). O recurso gerado a partir deste movimento deverá ser direcionado para os segmentos de Renda Variável (para o Plano PSII – CD) e segmento de Investimento Estruturado (para os Planos PSII – BD e PSII – CD). 4) O quarto movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento
em 2015. O valor atualmente alocado no papel (marcado na curva) será alongado (através de leilão primário) para o papel NTN-B com vencimento em 15/08/2022. O ganho gerado a partir das taxas ANDIMA de 29/11/2011 (taxas utilizadas no Estudo) é de R$ 2.027.585,49.
5) O quinto movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2017, parcela marcada a mercado atualmente (R$ 97.956.657,49). Parte do total alocado atualmente neste vencimento (marcado a mercado) deverá ser alongada (R$ 21.550.464,65) para o papel NTN-B com vencimento em 15/08/2022.
6) O sexto movimento deverá ser feito no papel NTN-B com vencimento em 2017. A parcela marcada atualmente na curva será reduzida (o valor atual da parcela marcada na curva atualmente é de R$ 253.761.829,67) e alongada (troca através de leilão primário) para os
Título Vencimento Alocação Atual - MTM Alocação Atual - Curva Alocação Sugerida - MTM Alocação Sugerida - Curva Trocar através de Leilão / Vender - MTM
Trocar através de Leilão / Vender - CURVA
NTNB 15/08/2014 R$ 20.626.044,72 R$ 56.559.380,68 R$ 0,00 R$ 35.632.409,83 (R$ 20.626.044,72) (R$ 22.142.946,94) NTNB 15/05/2015 R$ 311.850.140,12 R$ 21.814.533,03 R$ 243.243.109,29 R$ 0,00 (R$ 68.607.030,83) (R$ 23.842.118,52) NTNB 15/05/2017 R$ 97.956.657,49 R$ 253.761.829,67 R$ 76.406.192,84 R$ 114.192.823,35 (R$ 21.550.464,65) (R$ 152.662.875,15) NTNB 15/08/2020 R$ 105.046.892,07 R$ 23.122.760,42 R$ 105.046.892,07 R$ 23.122.760,42 R$ 0,00 R$ 0,00 NTNB 15/08/2024 R$ 0,00 R$ 25.510.497,20 R$ 0,00 R$ 25.510.497,20 R$ 0,00 R$ 0,00 NTNB 15/08/2022 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 42.370.028,02 R$ 79.847.638,89 R$ 42.176.509,37 R$ 79.847.638,89 NTNB 15/08/2040 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 47.000.125,72 R$ 0,00 R$ 47.000.125,72 NTNB 15/08/2050 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 71.800.176,00 R$ 0,00 R$ 71.800.176,00 NTNC 01/04/2021 R$ 42.660.346,84 R$ 0,00 R$ 42.660.346,84 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 578.140.081,26 R$ 380.769.001,01 R$ 509.726.569,08 R$ 397.106.431,42 Carteira Total
papéis com vencimentos em 15/08/2022, 15/08/2040 e 15/08/2050. O ganho gerado a partir das taxas ANDIMA de 29/11/2011 (taxas utilizadas no Estudo) é de R$ 13.093.868,83.
Alocação Plano PSII - CD:
Gráfico: Liquidez – Plano PSII - CD
Para esta parcela do Plano PSII o objetivo foi definir fronteira eficiente com a meta de rentabilidade de no mínimo 6% real para que na evolução do saldo + contribuição até a data de aposentadoria, o valor de benefício fique o mais próximo do salário. A projeção do retorno anual da carteira é verificada através do gráfico abaixo (resultado da carteira objetivo e ajustes dos papéis). Inferior Superior Renda Fixa 82,32% 73,09% 50,00% 87,65% Renda Variável 14,38% 19,22% 12,35% 35,00% Investimentos Estruturados 0,69% 4,48% 0,00% 10,00% Investimentos no Exterior 0,00% 0,00% 0,00% 2,00% Imóveis 1,10% 1,10% 0,00% 4,00%
Operações com Participantes 1,51% 2,11% 0,00% 10,00%
Limites
Gráfico: Retorno Nominal anual – Plano PSII - CD
As simulações realizadas para o Plano PSII (parcelas BD e CD) contemplam as mudanças que poderão ocorrer no regulamento atual. Os fluxos simulados estão detalhados no item 4.
3 JUSTIFICATIVAS PARA OS MOVIMENTOS SUGERIDOS NOS PAPÉIS DA CARTEIRA ATUAL DOS PLANOS DO SERPROS
O Conselho de Gestão da Previdência Complementar – CGPC – através de sua Resolução no 4, de 30 de janeiro de 2002, estabeleceu critérios para registro e avaliação contábil de títulos e valores mobiliários das Entidades Fechadas de Previdência Complementar.
Assim, identificamos alguns fatos que permitem caracterizar os requisitos necessários à execução dos procedimentos de alongamento de parte dos atuais títulos (“mantidos até o vencimento”):
1) Há oportunidades importantes para redução do risco de reinvestimento dos planos. Um fato isolado que ocorreu após a data de classificação dos títulos atualmente na categoria de “mantidos até o vencimento” na carteira do SERPROS foi a emissão, por parte do Tesouro Nacional de alguns títulos (NTN-B) com novos vencimentos, que permitirão à entidade o melhor casamento do fluxo de caixa de sua carteira de investimentos com o fluxo de caixa de suas obrigações.
Dentre os riscos aos quais está exposto o Plano, há o risco atuarial, o risco de inflação (os títulos são indexados em IPCA) e o risco de reinvestimento.
Este último é um dos principais riscos na gestão dos recursos do Plano e pode ser melhor mitigado por meio do rebalanceamento da carteira.
O rebalanceamento da carteira de títulos representa oportunidade de obter maior eficiência dos recursos de investimento, uma vez que permitirá a redução do risco de reinvestimento futuro de seus recursos.
Exemplo: a falta de títulos com vencimento entre os anos de 2018 e 2022 direcionou para um volume de títulos acima do “ótimo” para o vértice 2017. Atualmente o Tesouro disponibiliza títulos com vencimento em 2018 e 2022 e esses títulos poderão ser utilizados para melhorar o fluxo de caixa do Plano (relação Ativo x Passivo) e reduzir o risco de reinvestimento (considerando cenário de queda na taxa de juros e curva abaixo do 6% atuarial).
2) Certificamos a necessidade de adaptação da carteira atual à mudança de cenário, especialmente da redução da taxa de juros (considerando a continuidade desse processo). Será necessário o SERPROS mudar a forma de gestão dos recursos de modo a buscar retorno compatível com as necessidades do Plano nesse novo ambiente de taxas de juros.
Deverá adotar postura mais pró-ativa na gestão de seus investimentos, o que irá exigir a maior flexibilidade e agilidade para realocação de ativos e de rebalanceamento de carteira.
O seu objetivo é permitir que o SERPROS mantenha o objetivo definido na data de aquisição dos títulos (o equilíbrio financeiro do Plano).
4 PASSIVO ATUARIAL
A partir de premissas atuariais, regras definidas pelo regulamento e base de participantes, as curvas dos passivos previdenciários da fundação foram estimadas.
O passivo atuarial abaixo apresentado representa o pagamento dos benefícios descontando o valor das contribuições em cada ano.
A reserva é o resultado do valor presente de todas as obrigações futuras para cada ano.
Gráfico: Reserva – Plano PSI
Gráfico: Reserva – Plano PSI SALDADO
Gráfico: Fluxo de Caixa do Passivo – Plano PSII - CD
Gráfico: Reserva – Plano PSII – CD / Novo regulamento
5 CENÁRIOS
5.1 GERAÇÃO DE CENÁRIOS
O Risk Office dispõe de metodologia e software para a geração de cenários de taxas e preços de mercado. A metodologia adotada utiliza as distribuições de retornos de ativos e de taxas observadas no passado, relacionando-as com suas projeções futuras (cenários econômicos). Dessa forma, incorpora-se às simulações, informações adicionais àquelas contidas nas séries históricas. O modelo prioriza a preservação da estrutura intertemporal de volatilidade e correlações, ou seja, os cenários de preços apresentam comportamentos, em termos de variabilidade e correlação, com grande verossimilhança em relação aos dados da série histórica, enquanto sua média é aquela informada pelos cenários com os quais o cliente trabalha.
A tabela abaixo apresenta os valores esperados definidos para os principais índices macroeconômicos.
Cenário Econômico Base – Valor Esperado.
Cenário Econômico Alternativo I – Valor Esperado.
Cenário Econômico Alternativo II – Valor Esperado.
As simulações realizadas, onde a volatilidade histórica foi acrescentada à média, estão representadas pelos gráficos que seguem (valores nominais).
2011 2012 2013 2014 2015 IGPM 5,89% 5,40% 4,81% 4,72% 4,62% IPCA 6,52% 5,58% 5,01% 4,86% 4,74% SELIC 10,96% 10,60% 10,76% 10,07% 9,63% IMÓVEIS 12,24% 11,98% 11,41% 11,05% 10,95% EMPRÉSTIMOS 25,52% 24,42% 23,74% 23,57% 23,43% IBOVESPA -18,62% 29,79% 21,84% 21,08% 20,59% Cenário Base 2011 2012 2013 2014 2015 IGPM 5,82% 8,40% 6,81% 5,72% 5,12% IPCA 6,51% 8,58% 7,01% 5,86% 5,60% SELIC 10,96% 13,60% 12,76% 11,07% 10,63% IMÓVEIS 12,24% 13,53% 14,06% 12,64% 11,74% EMPRÉSTIMOS 25,52% 24,42% 23,74% 23,57% 23,43% IBOVESPA -18,62% 19,28% 18,40% 16,62% 16,16% Cenário Alternativo I Cenário Alternativo II 2011 2012 2013 2014 2015 IGPM 5,89% 4,40% 3,81% 3,72% 3,62% IPCA 6,52% 4,58% 4,01% 3,86% 3,74% SELIC 10,96% 8,60% 8,76% 8,07% 7,63% IMÓVEIS 12,24% 11,45% 10,35% 9,99% 9,89% EMPRÉSTIMOS 25,52% 23,24% 22,57% 22,39% 22,25% IBOVESPA -18,62% 11,86% 10,94% 9,15% 8,71%
Gráfico: SELIC.
O Gráfico acima, bem como os próximos gráficos, apresenta o intervalo de valores empregados para os índices macroeconômicos utilizados no estudo. Por exemplo, para o final de 2012, o valor esperado da SELIC é da ordem de 11% a.a. (taxa nominal) – valor representado pela bola preta no meio da barra. Esse valor é proveniente da Tabela 1, apresentada acima. O ponto extremo da barra indica que, dentre as simulações realizadas para a estimativa do valor da SELIC para o final de 2012, o valor máximo encontrado para a rentabilidade nominal é de, aproximadamente, 12,50% a.a.. A simulação foi realizada obedecendo-se à estrutura da volatilidade histórica.
Gráfico: SELIC (primeiro ano de simulação).
Gráfico: IGPM.
5.2 OTIMIZAÇÃO DA CARTEIRA
Os valores obtidos para os passivos foram utilizados no processo de otimização da carteira. A otimização foi realizada de forma a contemplar todas as possíveis realizações do fluxo de caixa atuarial do plano analisado.
Os ativos selecionados são aqueles que apresentam melhor relação retorno versus risco, dado o fluxo de passivo simulado.
Simulação: Premissas e Restrições Adotadas
Bolsa: limitamos entre mínimo de 0% (zero) e máximo de 67,50%, rebalanceamento em +/- 2,5%
FIP: limitamos entre mínimo de 0% (zero) e máximo de 17,0%, rebalanceamento em +/- 3,0%
NTN-B: limitamos entre mínimo de 0% (zero) e máximo de 100% para cada vencimento
Premissa de Reinvestimento: 100% da CDI
Taxas Andima 29/11/2011
Para a simulação de compra/troca e alteração da característica do papel foram utilizadas as taxas publicadas pela ANDIMA em 29/11/2011.
760199 15/07/2000 15/08/2012 3,77 3,57 3,69 2.157,32 760199 15/07/2000 15/05/2013 3,96 3,83 3,89 2.155,50 760199 15/07/2000 15/08/2014 4,80 4,58 4,67 2.193,41 760199 15/07/2000 15/05/2015 4,98 4,86 4,92 2.163,86 760199 15/07/2000 15/08/2016 5,26 5,14 5,20 2.192,34 760199 15/07/2000 15/05/2017 -- 5,13 5,17 2.174,89 PU Títulos Públicos Federais
Papel IPCA NTN-B - Taxa (% a.a.)/252
O presente Relatório foi elaborado com base em premissas, cenários e informações fornecidas pelo Cliente. A Consultoria, de nenhum modo, expressa a sua concordância ou discordância com relação a tais informações.
Os resultados aqui expostos são decorrentes das premissas utilizadas. Quaisquer mudanças com relação a essas premissas, bem como a existência de riscos legais, riscos operacionais, risco de crédito e outros riscos podem afetar significativamente os resultados e conclusões aqui apresentados.
A Consultoria não realizou qualquer ação de auditoria sobre os dados entregues, seja de natureza contábil, legal, ou qualquer outra.
