Análise Global

A Tabela 3, a seguir, apresenta os resultados advindos da estimação com efeitos fixos do modelo operacional de Value Relevance, presente na equação 6, na seção 3.4.3.

Tabela 3 – Global: Value Relevance Variáveis CVi CVc CVm CVt CVd c 56.4171 56.5866 56.1828 56.7047 56.5560 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 PL 1.4493 1.2187 1.1774 1.1707 1.2068 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 LL -0.4183 -0.4824 -0.5990 -0.5188 -0.3201 0.004 0.000 0.000 0.000 0.002 CR -0.3377 -0.3851 -0.4833 -0.4460 -0.4704 0.252 0.120 0.146 0.147 0.119 PL*CR -0.5182 -0.4558 -0.4687 -0.3164 -0.2975 0.032 0.017 0.011 0.101 0.165 LL*CR -0.1083 -0.5103 -0.4672 -0.3961 -0.6527 0.636 0.000 0.001 0.004 0.000 CV 0.6317 0.0531 -0.2469 -0.5992 -0.4550 0.000 0.650 0.004 0.000 0.015 CV*CR -0.5972 -0.2138 0.1738 0.5470 0.6661 0.096 0.447 0.4324 0.033 0.075 PL*CV -0.5208 0.2120 -0.0302 0.4777 0.1507 0.000 0.123 0.771 0.001 0.420 LL*CV -0.1939 0.5192 2.1013 1.2693 -0.5846 0.186 0.227 0.000 0.001 0.012 PL*CR*CV 0.3460 0.2262 0.1774 -0.7795 -0.7671 0.154 0.404 0.439 0.012 0.008 LL*CR*CV -0.4350 1.1494 -0.8839 -2.6114 0.7594 0.132 0.033 0.184 0.009 0.009 LOSS -1.2373 -1.1507 -1.0846 -1.1418 -1.1504 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 LOSS*CR 0.2657 0.1344 0.1642 0.0472 0.0784 0.458 0.722 0.201 0.904 0.839 TAM -2.8815 -2.8854 -2.8566 -2.8858 -2.8795 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 END 2.1724 2.2995 2.1452 2.2802 2.3272 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Δ%GDP -5.2419 -5.5882 -5.1472 -5.2863 -5.4418 0.312 0.284 0.325 0.310 0.298 IFRS 0.8051 0.8505 0.8474 0.8188 0.8291 0.001 0.001 0.001 0.001 0.001 n 201870 201870 201870 201870 201870 R² 0.6909 0.6906 0.6915 0.6908 0.6910 Prob > F 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Wooldridge 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 White 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Hausman 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Nota: Nível de significância de 5%.

As variáveis patrimônio líquido e lucro líquido são estatisticamente significativas, representando a relevância dos números contábeis. Porém, o lucro líquido apresentou sinal negativo, não esperado, relação também encontrada por Barth, Beaver e Landsman, (1998) e Barth, Li e Mcclure (2019), o que pode ser justificado pela média do lucro apresentar sinal negativo (-0.58) no período estudado, conforme o apêndice B, reflexo dos efeitos da crise financeira global que reduziram o PIB mundial em 2008 e 2009 (conforme a Tabela 2) e os investidores perceberem os lucros como menos informativos.

Quanto ao efeito da crise financeira global, a variável CR apresentou o sinal negativo esperado, mas não é estatisticamente significativa, o que pode ser explicado pela heterogeneidade da amostra, com a presença de empresas de países que foram afetadas em extensões diferentes pela crise financeira global. Por outro lado, quando a variável CR assume valor 1 apenas para os anos de 2008 e 2009, conforme (Apêndice G) ela apresenta tanto sinal negativo esperado quanto significância estatística, congruente com a expectativa esperada de que a crise reduza os valores de mercado em geral (DAVIS-FRIDAY; ENG; LIU, 2006).

Quando interagidas as dummies de crise financeira global com as variáveis básicas do modelo de value relevance, patrimônio líquido e lucro líquido, continuam significativas durante esses períodos de choques, mas os investidores percebem os lucros como menos informativos quando a probabilidade das empresas falharem aumenta enquanto buscam estratégias para evitar violações de cláusulas contratuais (HODGSON; STEVENSON-CLARKE, 2000).

Os investidores podem ter percebido o patrimônio líquido das empresas como menos informativo, visto que este dado se torna mais relevante à medida que o valor contábil do patrimônio de uma empresa reflete o seu valor de liquidação (BARTH; BEAVER; LANDSMAN, 1998).

Quanto aos estágios do ciclo de vida (variável CV), apenas o estágio de crescimento não apresentou significância estatística. A partir do sinal das variáveis é possível perceber uma redução na relevância do ciclo de vida à medida que a empresa sai de estágios de maior para menor saúde financeira. Enquanto no período de crise, apenas o ECV de turbulência apresentou o sinal previsto e significância estatística, o que pode indicar que a relevância das informações de empresas no ECV de turbulência aumenta à medida que a probabilidade das empresas falharem aumenta. Conquanto, a variável de ciclo de vida isoladamente não indica qual informação seria importante.

Quanto à interação entre o ciclo de vida e as variáveis básicas do modelo de value relevance (PL*CV, LL*CV, PL*CR*CV e LL*CR*CV), a relevância do patrimônio líquido e do lucro líquido apresenta-se estatisticamente significativo para os estágios de menor saúde financeira, ECVs de turbulência e declínio, o que pode indicar que outras variáveis possam ter assumido maior relevância para empresas classificadas nos ECV de introdução, crescimento e maturidade; enquanto para os estágios de turbulência e declínio, caracterizados pela queda nas vendas, queda nos lucros e aumento da capacidade de produção não utilizada (AHARONY; FALK; YEHUDA, 2006) e maus resultados das empresas vistos como perdas não transitórias do mercado (HAYN, 1995), os investidores se atentem mais aos valores contábeis do patrimônio líquido e do lucro líquido, do que outras informações.

Com mais valores contábeis se tornando relevantes, como talvez os relacionados a ativos intangíveis, oportunidades de crescimento e medidas alternativas de desempenho, a relação entre preço e valores contábeis se torna mais sutil (BARTH; LI; MCCLURE, 2019).

Quanto às variáveis de controle, perda (lucro negativo), tamanho, endividamento, e aplicação substancial dos padrões internacionais de Contabilidade foram estatisticamente significativas. Enquanto que a variável multiplicativa de perda durante a crise e a variação percentual do PIB não foram significativas.

A variável lucro negativo apresentou-se significativa e com o sinal esperado, o que aponta o peso do relato de lucros negativos, e que pode ter se refletido no declínio do value relevance dos lucros ao longo do tempo (HAYN, 1995; ELLIOTT; HANNA; 1996).

A variável tamanho e endividamento não apresentaram o sinal esperado, o que pode ser justificado pelo forte efeito negativo da crise sobre as grandes empresas, enquanto que Hodgson e Stevenson‐Clarke (2000) vêem, à partir da teoria da alavancagem ótima, que o preço das ações está condicionada à alavancagem financeira da empresa em relação ao seu ideal. Se a empresa estiver acima do nível ideal de dívida, o aumento da alavancagem financeira diminuirá o preço das ações da empresa. Se estiver abaixo, ela procurará aumentar a alavancagem financeira para aumentar o valor da empresa. Assim, dado a turbulência do período de crise financeira global espera-se que as empresas possam não estar próximas da sua alavancagem ótima.

A taxa de crescimento anual do PIB real, utilizada com objetivo de captar as características do ambiente macroeconômico e afeta as inferências ao influenciar a variabilidade dos lucros contábeis (LEUZ; NANDA; WYSOCKI, 2003), não apresentou

significância estatística, o que pode ser explicado por esse indicador ser disponibilizado mais tardiamente e outros indicadores considerados como "prévia" do resultado do Produto Interno Bruto (PIB) serem divulgados com maior periodicidade.

A variável da adoção substancial das normas internacionais de Contabilidade apresentou significância estatística, e sinal positivo, o que tem apoio no argumento de que a adoção do IFRS está associada a maior qualidade dos lucros reportados (ISMAEL, 2013) e representam um veículo a partir do qual os países podem melhorar a proteção aos investidores e tornar seus mercados de capitais mais acessíveis aos investidores estrangeiros (HOPE; JIN; KANG, 2006). O R² médio dos modelos é de 0.69 e os resultados não permitem rejeitar a hipótese H1a, de que as variáveis contábeis do patrimônio líquido e do lucro líquido nos estágios do ciclo de vida no período da crise financeira global foram relevantes para o valor.