Nos seguintes quadros provenientes da pivot table no anexo 1a, usa-se a diferença entre a valorização real do título e a valorização calculada pelo modelo CAPM, pois quer-se verificar efectivamente, em que medida o modelo se aproxima ,ou afasta, da realidade e se existirá algum padrão para os resultados anteriormente obtidos.
Quadro 3: Média da diferença entre valorização do modelo CAPM e o valor real para cada empresa
Fonte: Elaboração Própria
Para essa diferença tem-se a média de cada ano para as empresa em estudo e a partir daí perceber-se em termos concretos o afastamento das valorizações. Assim sendo, averigua-se que no geral essa diferença é um pouco elevada e que no ano de 2008 e de 2011 a diferença foi sempre positiva.
A Sonae e a Altri foram as duas empresas que, em nenhum destes anos, tiveram uma diferença perto da média, ou seja, que variasse entre os -10% e os 10% que de certa forma já se pode considerar válido para o resultado desta aplicação.
Values
Row Labels Average of diferença CAPM/real_07 Average of dif CAPM/real_08 Average of dif CAPM/real_09 Average of dif CAPM/real_10 Average of dif CAPM/real_11
Altri -27% 65% -66% 38% 107% BES -6% 60% 52% 55% 86% BPI 13% 72% 2% 56% 113% Brisa -2% 51% -19% 41% 76% Cimpor 9% 46% -67% 37% 24% EDP -13% 44% -2% 32% 31% Portucel 11% 35% -12% -1% 49% Semapa 5% 31% -7% 5% 57% SONAE -27% 82% -75% 33% 91% Jerónimo Martins 72% 31% -65% -55% 6% Galp Energia -161% 65% -46% 1% 58% Mota-Engil 5% 58% -45% 67% 63% ZON Multimédia 6% 66% 1% 38% 61% Grand Total -9% 54% -27% 27% 63%
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Destacam-se as restantes empresas: BES, BPI, Brisa, Cimpor, EDP, Portucel, Semapa, Jerónimo Martins, Galp Energia, Mota-Engil e Zon Multimédia pois conseguiram num ano obter um afastamento mínimo em relação à média. A Semapa em três dos cinco anos obteve esse afastamento mínimo, no entanto foi a Zon- Multimédia que obteve um distanciamento menor em relação à média, 1% em 2009, ou seja, para esta empresa neste ano o modelo aplicou-se na integra, assim como para a Portucel mas neste caso a valorização foi negativa.
Analisando o total de cada ano, constata-se que o ano de 2007, as diferenças foram menores em relação à média. Os resultados desta análise ficaram limitados também pela situação economica e financeira mundial, sendo que para o ano de 2008 em condições atípicas o modelo não se adequou.
Quadro 4: Média da diferença entre valorização do modelo CAPM e valor real para intervalos do Beta
Fonte: Elaboração Própria
Neste quadro definiram-se intervalos de beta entre 0 e 2, nos quais se conseguem distinguir os vários tipos de oscilações e proporções entre valorizações. Verifica-se que o intervalo de beta entre 0,5 e 1 é o intervalo que engloba a maioria das empresas e onde se verificam seis resultados válidos, e o mesmo se se verifica no intervalo de beta entre 0 e 0,5. Observa-se também que, para betas superiores a 1,5 apenas existe uma
Values
Row Labels Average of diferença CAPM/real_07 Average of dif CAPM/real_08 Average of dif CAPM/real_09 Average of dif CAPM/real_10 Average of dif CAPM/real_11 Count of Beta
0-0,5 20% 39% -8% 1% 50% 4 BES -6% 60% 52% 55% 86% 1 Portucel 11% 35% -12% -1% 49% 1 Semapa 5% 31% -7% 5% 57% 1 Jerónimo Martins 72% 31% -65% -55% 6% 1 0,5-1 2% 56% -17% 41% 61% 5 BPI 13% 72% 2% 56% 113% 1 Brisa -2% 51% -19% 41% 76% 1 Cimpor 9% 46% -67% 37% 24% 1 EDP -13% 44% -2% 32% 31% 1 ZON Multimédia 6% 66% 1% 38% 61% 1 1-1,5 5% 58% -45% 67% 63% 1 1,5-2 -72% 71% -62% 24% 85% 3 Altri -27% 65% -66% 38% 107% 1 SONAE -27% 82% -75% 33% 91% 1 Galp Energia -161% 65% -46% 1% 58% 1 Grand Total -9% 54% -27% 27% 63% 13
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empresa, a Galp Energia, beta igual a 1,72, com uma valorização válida, ou seja, com valorizações que pouco diferem da média.
Conclui-se então que o modelo poderá ter maior aderência para empresas que possuam betas anuais inferiores a 1, isto indica que estas empresas acompanham o mercado geral mas com uma variação inferior à sua, e que tenham capitalizações bolsistas inferiores a 5 mil milhões de euros. Excepção para a Jerónimo Martins que possui uma capitalização boblsista de 5 301 638 415 de euros e o BPI com 5 146 333 333 de euros.
No quadro seguinte pode-se analisar essa mesma situação, até 5 mil mihões de euros temos a maioria dos resultados validados com o modelo, que juntando ao resultado do quadro anterior que para betas inferiores a 1, tem-se que a aplicação do modelo CAPM se justifica para empresas com estas duas característas conhecidas à priori.
Quadro 5: Relação entre capitalização bolsista e beta para as empresas
Fonte: Elaboração Própria
Values
Row Labels Average of diferença CAPM/real_07 Average of dif CAPM/real_08 Average of dif CAPM/real_09 Average of dif CAPM/real_10 Average of dif CAPM/real_11
0-5000000000 0% 54% -21% 34% 63% BES -6% 60% 52% 55% 86% 0-0,5 -6% 60% 52% 55% 86% Brisa -2% 51% -19% 41% 76% 0,5-1 -2% 51% -19% 41% 76% Cimpor 9% 46% -67% 37% 24% 0,5-1 9% 46% -67% 37% 24% Mota-Engil 5% 58% -45% 67% 63% 1-1,5 5% 58% -45% 67% 63% Portucel 11% 35% -12% -1% 49% 0-0,5 11% 35% -12% -1% 49% Semapa 5% 31% -7% 5% 57% 0-0,5 5% 31% -7% 5% 57% SONAE -27% 82% -75% 33% 91% 1,5-2 -27% 82% -75% 33% 91% ZON Multimédia 6% 66% 1% 38% 61% 0,5-1 6% 66% 1% 38% 61% 5000000000-10000000000 0% 58% 0% 44% 72% BPI 13% 72% 2% 56% 113% 0,5-1 13% 72% 2% 56% 113% EDP -13% 44% -2% 32% 31% 0,5-1 -13% 44% -2% 32% 31% 1,5-2 -161% 65% -46% 1% 58% 60000000000-65000000000 -27% 65% -66% 38% 107% Grand Total -16% 56% -24% 33% 68%
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Quadro 6: Média da diferença entre valorização do modelo CAPM e valor real para intervalos da capitalização bolsista
Fonte: Elaboração Própria
Analisando a capitalização bolsista separadamente, esta foi dividida de forma a compreender se as maiores empresas, que geralmente disponibilizam mais informação e possuem um elevado número de accionistas, se aproximam mais da realidade a nível das valorizações. Entre 0 e 5 mil milhões encontra-se a grande parte desta amostra, são oito empresas e no qual em 2007 a média da diferença é zero, o que significa que foi neste ano que se validou o modelo quase na totalidade, perante essas características.
V.1.1 Análise de dados face a cada empresa objecto de estudo
Tendo em conta os dados primários chegou-se às seguintes conclusões:
Values
Row Labels Average of diferença CAPM/real_07 Average of dif CAPM/real_08 Average of dif CAPM/real_09 Average of dif CAPM/real_10 Average of dif CAPM/real_11 Count of Capitaliz bolsista
0-5000000000 0% 54% -21% 34% 63% 8 BES -6% 60% 52% 55% 86% 1 Brisa -2% 51% -19% 41% 76% 1 Cimpor 9% 46% -67% 37% 24% 1 Mota-Engil 5% 58% -45% 67% 63% 1 Portucel 11% 35% -12% -1% 49% 1 Semapa 5% 31% -7% 5% 57% 1 SONAE -27% 82% -75% 33% 91% 1 ZON Multimédia 6% 66% 1% 38% 61% 1 5000000000-10000000000 24% 49% -22% 11% 50% 3 BPI 13% 72% 2% 56% 113% 1 EDP -13% 44% -2% 32% 31% 1 Jerónimo Martins 72% 31% -65% -55% 6% 1 10000000000-15000000000 -161% 65% -46% 1% 58% 1 Galp Energia -161% 65% -46% 1% 58% 1 60000000000-65000000000 -27% 65% -66% 38% 107% 1 Altri -27% 65% -66% 38% 107% 1 Grand Total -9% 54% -27% 27% 63% 13
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Quadro 7: Altri - Cálculo para o Modelo CAPM e comparação com a valorização real