FINANCIAMENTO POR ETAPAS

Uma das descrições mais comuns do investimento de venture capital é a de que é um investimento que ocorre por meio de estágios (CUMMING; JOHAN, 2009; METRICK; YASUDA, 2011; GERKEN; WHITTAKER, 2014; BAIRD, 2017). O financiamento por etapas não se confunde com os estágios de financiamento. Estágios são os momentos de crescimento da startup que podem ser financiados por diferentes perfis de investidores (e.g. anjo, semente, venture capital, etc.). Financiamento por etapas é a realização de aportes de recursos diferidos no tempo e condicionados ao cumprimento de objetivos pré-estabelecidos.

Em vez de oferecer à vista a totalidade dos recursos prometidos para o financiamento do empreendimento, o venture capitalist organiza o seu investimento em parcelas, divididas conforme as etapas de crescimento da empresa de alto potencial de crescimento e suas necessidades específicas durante a condução do negócio.

Em um investimento de 1 milhão de dólares, por exemplo, a primeira parcela de 200 mil dólares estará associada ao desenvolvimento da versão beta do software da empresa investida, ou até a criação de um protótipo de demonstração do produto em funcionamento. A liberação de novas parcelas do financiamento de 1 milhão de dólares ficará condicionada à entrega do que foi acertado entre as partes, bem como de uma avaliação da qualidade do que foi entregue.

Os resultados apresentados nessa etapa condicionam as ações subsequentes do investidor. Se a empresa de alto potencial de crescimento não apresentar o que foi pactuado

(por exemplo, uma versão beta de seu software), é provável que o investidor não prossiga com o investimento ou reavalie o potencial da empresa, reduzindo a sua oferta de investimento.

Na hipótese da entrega se dar de acordo com os parâmetros estipulados, o investimento segue o seu curso programado contratualmente, sendo realizado o pagamento da segunda parcela do financiamento para, por exemplo, o início de testes de usabilidade de um

software. Porém, se os resultados apresentados forem superiores aos projetados, é possível

que o investidor aumente a sua proposta de investimento na empresa, ampliando a sua participação no empreendimento.

Nessa perspectiva, o financiamento por etapas oferece a oportunidade para que o investidor possa diluir os riscos de perda de seus investimentos, uma vez que o valor prometido para o investimento não necessariamente será disponibilizado à empresa integralmente, ao mesmo tempo que a divisão de pagamentos permite que o investidor possa monitorar a evolução tecnológica e organizacional da startup. Como a estratégia, a divisão do financiamento por estapas desempenha um papel importante no controle de potenciais conflitos entre empreendedores e investidores (GOMPERS; LERNER, 2001, p. 48).

Dada à impossibilidade financeira do estabelecimento de um controle diário ou semanal das empresas investidas, o investidor organiza a sua relação com a empresa a partir de etapas de seu desenvolvimento, tendo períodos em que todas as suas atenções estarão voltadas para a empresa investida e períodos em que o investidor poderá se dedicar ao monitoramento das atividades de outras empresas investidas em seu portfólio.

A divisão do financiamento por etapas não implica uma padronização dos períodos de investimento, ao contrário, cada um deles será avaliado de acordo com o segmento, tecnologia e mercado em que a startup está inserida. O intervalo de tempo para o desenvolvimento de um software será significativamente menor do que o tempo necessário para realização do mapeamento genético de uma planta, reforçando a lógica de especialização por parte de gestoras de venture capital (GERKEN; WHITTAKER, 2014, Kindle Edition).

Isso não significa que gestoras não realizem visitas esporádicas ou encontros com as equipes de suas empresas investidas. Ao contrário, quanto melhores forem os resultados apresentados em cada uma das etapas de desenvolvimento da empresa, mais frequente serão as visitas de membros da equipe de investidores. Outro momento em que as visitas passam a ser frequentes são os momentos de crise da empresa investida. Investidores, buscando reduzir as suas perdas, ampliam a sua presença na empresa com dificuldades, desenhando cenários para a recuperação do seu investimento (e.g. alienação de patentes) ou até a liquidação de seu

investimento por um preço irrisório – write-off (GERKEN; WHITTAKER, 2014, Kindle Edition).

Empresas de alto potencial de crescimento que apresentem os resultados esperados, mas falhem ao oferecer as informações solicitadas pelo investidor passam a ser monitoradas com maior frequência. Os períodos de avaliação são reduzidos, as etapas passam a ser condicionadas não apenas por entregas de protótipos, mas também de documentos de ordem financeira e contábil. O principal receio por parte dos investidores é que, mesmo que a empresa esteja evoluindo no âmbito tecnológico, a falta de uma organização financeira pode prejudicar o seu crescimento no futuro (GERKEN; WHITTAKER, 2014, Kindle Edition).

É muito comum também que empreendedores na condução de seu negócio optem por investir os recursos disponibilizados pelo investidor de forma diferente do que ele recomendaria. Aquisição de máquinas e ferramentas de última geração, gastos com viagens para prospecção de novas tecnologias, expansão da estrutura física da empresa, são decisões que podem não estar alinhadas com as expectativas do investidor. A divisão por etapas serve como forma de incentivar a convergência de comportamentos.

Isso ocorre porque, mesmo que o investidor não tente interferir na discricionariedade das decisões tecnológicas da empesa investida, a organização de sua estratégia de monitoramento por meio de etapas de avaliação de desempenho da empresa, bem como a consulta a sua rede de especialistas serão utilizadas como forma de controle sobre o seu investimento, tendo em vista o cumprimento de seus deveres fiduciários frente aos seus limited partners – investidores de origem (GOMPERS; LERNER, 2001, p. 50).